Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Доходность государственных облигаций

Введение

На основании ст. 143 Гражданского кодекса РФ облигации являются ценными бумагами. В соответствии с Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" облигация признается эмиссионной ценной бумагой, фиксирующей право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней (облигации) срок ее номинальной стоимости либо иного имущественного эквивалента. Помимо этого, облигация может предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иных имущественных прав.

Облигация — ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между кредитором — владельцем облигации и должником — эмитентом облигации.

Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом. Они могут выпускаться государством, региональными властями, финансовыми институтами, а также различными корпорациями.

Характеризующая данный сектор отечественного финансового рынка статистика указывает на то, что только немногие промышленные корпорации занимались распространением своих облигаций, предлагая в их обеспечение автомобили или какое-либо иное материальное покрытие.

В банковском секторе фондового рынка до недавнего времени российские эмитенты не использовали такой общепринятый в мировой банковской практике инструмент привлечения средне- и долгосрочных ресурсов, как облигации. В структуре пассивов западных коммерческих банков выпущенные облигации играют заметную роль, а на международном рынке капиталов облигационные займы опережают по объему кредиты. В нашей стране ситуация несколько иная. Большинство российских коммерческих банков практически не проводили еще операций с собственными облигациями.

Доходность государственных облигаций.

Государственные облигации.

Государственные облигации – выписываются правительством страны и обладают минимальным риском при более низкой процентной ставке.

Государственная облигация- это ценная бумага, выпускаемая государством и подтверждающая договор государственного займа. По сути это форма существования государственного долга. Физические и юридические лица выступают в этих отношениях кредиторами государства, которое обязуется через определенный срок вернуть стоимость, обозначенную на ценной бумаге, и обеспечить кредитору доход в виде процента или дисконта.

Первой ценной бумагой на российском рынке государственных ценных бумаг стали государственные краткосрочные облигации (ГКО). Их эмитентом стало Министерством Финансов РФ. Основной целью их выпуска было финансирование дефицита государственного бюджета.

С июля 1995 г. Министерство Финансов РФ выпускает среднесрочные облигации, которые называются облигации федерального займа(ОФЗ). Эти займы служат переходным этапом на пути к долгосрочному заимствованию средств внутри страны. Срок их действия должен быть больше года, поэтому первые облигации были выпущены со сроком один год и две недели.

В настоящее время в зависимости от особенностей выплаты купонного дохода выделяют 4 группы облигаций федерального займа:

с фиксированным купонным доходом (ОФЗ – ФД)- по ним различный процентный доход заранее фиксируется на каждый конкретный год всего срока существования облигации;
с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД)- на эти облигации устанавливается единая процентная ставка на весь срок действия ценной бумаги;
с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК)- в данной группе купонный доход не фиксируется, он определяется для каждой выплаты на основе средней доходности ГКО или исхода из других рыночных показателей;
с амортизацией долга (ОФЗ-АМ)- в этой облигации купонная ставка является единой на весь период действия. Но начинается только на непогашенную часть. Погашение осуществляется заранее установленными частями одновременно с выплатой купонов.

Государственные сберегательные облигации, выпущенные в 1995г. ставили цели создания рынка долгосрочных ценных бумаг, привлечения средств на длительные сроки на взаимовыгодных условиях.

Доходность облигаций.

Любая облигация, кем бы она не выпускалась, должна приносить доход. Различают разные формы доходности, которые отражают движение облигации и которые можно рассчитать.

Доходность облигации характеризуется рядом параметров, которые зависят от условий, предложенных эмитентом. Доходность измеряется:

текущей доходностью;
купонная доходность;
полной доходностью.

Текущая доходность.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

*100%

где, Дто- текущая доходность; К- купон в денежном выражении. Он рассчитывается как произведение купонного процента (Ск) на номинал (N)- номинал облигации (цена погашения); Цо- курсовая цена облигации.

Приведенная формула используется для расчета, в случае если выплаты доходов происходят один раз в год. Если полученный доход превращается в капитал(реинвестируется), то расчет выполняется по другой формуле:

*100%

Где n- срок окупаемости.

Текущая доходность продаваемых облигаций меняется в соответствии с изменениями их цен на рынке. Однако с момента покупки она становится постоянной (зафиксированной) величиной, так как ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая доходность облигации, приобретенной с дисконтом, будет выше купонной, а приобретенной с премией — ниже.

Показатель текущей доходности не учитывает курсовую разницу между ценой покупки и погашения. Поэтому он не пригоден для сравнения эффективности операций с различными исходными условиями. В качестве меры общей эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению.

Купонная доходность

Купонная доходность как отношение всех полученных в течение года купонных платежей к номиналу облигации. Фактически это процент, под который была выпущена облигация.

Курсовая цена облигации определяется по формуле:

где То – срок на который выпущена облигация; Сk- купонный процент; i- норма ссудного процента, альтернативная норме доходности.

Доходность к погашению

Доходность к погашению показывает какую сумму доходов можно получить за время держания облигации в форме купонных платежей и от их использования для увеличения капитала с той же нормой прибыли. Она рассчитывается по формуле:

где Дпо – доходность к погашению; n- срок погашения.

Полная (эффективная) доходность

Полная доходность (Р) облигации складывается из всех сумм, полученных за время владения:

P= …+

Доход по бескупонным дисконтным облигациям обеспечивается за счет первичного их размещения по цене ниже номинала, а погашением по номиналу. В этом случае рыночная цена (Цбо) рассчитывается по формуле:

Данные методики расчета применимы ко всем облигациям: государственным, муниципальным и корпоративным

Муниципальные облигации

Рынок муниципальных облигаций, точнее, – это рынок субфедеральных и муниципальных облигаций. Эти облигации выпускаются отдельными субъектами Федерации или даже отдельными муниципалитетами. Появление этого рынка связано с тем, что администрация субъектов Федерации фактически лишалась поддержки государственного бюджета и вынуждена была в поиске средств обратиться к иным источникам дохода.

В зависимости от эмитентов муниципальные облигации подразделяют на:

– ценные бумаги субъектов Федерации (выпущенные от имени субъектов Российской Федерации);

– муниципальные ценные бумаги (выпущенные от имени муниципальных образований).

Направления использования денежных средств, привлекаемых в результате размещения муниципальных ценных бумаг, и порядок их расходования устанавливаются законами субъектов Федерации и решениями представительных органов местного самоуправления. Исполнение обязательств по указанным ценным бумагам осуществляется соответственно за счет средств казны субъектов Федерации и муниципальной казны в соответствии с законом или решением о бюджете соответствующего уровня на соответствующий финансовый год.

Муниципальные облигации служат инструментами муниципальных займов. Цель их выпуска – привлечение временно свободных денежных средств юридических и физических лиц в соответствующие бюджеты. Они выпускаются как в документарной, так и в бездокументарной форме. Разрешено номинирование муниципальных облигаций в валюте РФ, в иностранной валюте, в условных денежных единицах и драгоценных металлах. Срок обращения облигаций определяется условиями займа и не может превышать 30 лет. (ст. 98 Бюджетного кодекса РФ).

Муниципальные облигации (munis) выпускаются штатами и местными органами власти. Одно из их основных отличительных преимуществ - налоговые льготы: процентные выплаты по муниципальным облигациям не облагаются федеральным подоходным налогом. Кроме того, если держатель облигаций является резидентом того же штата, где зарегистрирован эмитент облигаций, его процентный доход освобождается также и от местных налогов.

Обычно к покупке муниципальных облигаций с целью минимизации налогов прибегают инвесторы, которые платят подоходный налог по самой высокой ставке. Для других инвесторов муниципальные облигации с их невысокой доходностью не имеют особых преимуществ в качестве объекта вложения.

Номинал муниципальных облигаций обычно составляет $5000, и обращаются они исключительно на внебиржевом рынке.

Существует два основных типа муниципальных облигаций:

Облигации с общей гарантией (general obligation bonds), которые обеспечены репутацией заемщика и его налоговыми полномочиями (т.е. гарантированным источником доходов).

Облигации под доход (revenue bonds), которые эмитируются для финансирования определенных проектов и обеспечены потенциальной способностью этих проектов приносить доход в будущем.

Так как процентные доходы по муниципальным облигациям освобождены от налогов, их купонные ставки на несколько пунктов ниже ставок сопоставимых по надежности корпоративных облигаций.

Корпоративные облигации (КО). Условия их выпуска. Ограничения на выпуск КО.

Корпоративные облигации – выписываются корпорацией, акционерным обществом или компанией. Они выпускаются при создании АО, при увеличении размеров уставного капитала существующего общества, а также при привлечении дополнительного функционирующего капитала для решения задач развития организации.

Возможность выпуска облигаций акционерными обществами предусмотрена в ст. 102 ГК РФ и ст. 33 Федерального закона от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах". Из п. 3 ст. 33 Закона об акционерных обществах следует, что все облигации подразделяются на:

обеспеченные третьими лицами;
обеспеченные залогом имущества эмитента;
без обеспечения.

Облигации чаще всего выпускаются организацией для ее развития. Корпоративная облигация выступает как источник финансирования необходимых инвестиций и как форма сбережения доходов населения и организаций и получение ими дополнительного дохода.

Владелец облигации имеет преимущественное право перед акционерами: и доходы из прибыли, и удовлетворение требований в случае ликвидации организации осуществляется в первоочередном порядке.

Корпоративные облигации выпускаются различных видов.

По методу обеспечение различают закладные и беззакладные облигации. Первые обеспечиваются физическими активами предприятия или его ценными бумагами. Владельцы таких облигаций имеют преимущество перед другими кредиторами: их претензии удовлетворяются в первую очередь. Беззакладные облигации не обеспечены никаким имуществом и не дают никаких преимуществ. Владельцам таких облигаций может быть дана некоторая гарантия в обеспечении, если в условиях выпуска есть положение о «негативном залоге», фактически о запрете передачи имущества фирмы в залог другим кредиторам. В этом случае средства могут быть возвращены держателям облигаций путем реализацией активов фирмы. При выпуске облигаций могут быть оговорены и другие условия: не производить новых займов до выплаты имеющихся, за счет отчислений создать специальный фонд погашения облигаций и т.д.

По способу погашения дохода различают купонные, дисконтные, смешанные и доходные облигации. Купонные облигации имеют купоны, на каждом из которых указана процентная ставка и дата получения дохода. Владелец облигации предъявляет купон, он отрезается и погашается.

Дисконтные облигации дают доход за счет разницы в цене: инвестор покупает их по цене ниже номинала, а выкупаются они за номинал. Смешанные облигации имеют купоны с фиксированным процентом, но и продаются с дисконтом. Их владелец может получать двойной доход:от купона и при погашении. По доходной облигации проценты выплачиваются только в том случае, если у фирмы есть прибыль.

По характеру обращения облигации могут быть простыми и конвертируемыми. Конвертируемые облигации дают владельцу право обменять их на обыкновенные акции этой же компании. При выпуске таких облигаций фирма устанавливает цену конвертации, т.е. число акций, которое можно получить за одну конвертируемую облигацию. Право проведения конвертации остается за инвестором. В отдельных случаях в условиях эмиссии может быть оговорена вынужденная конвертация независимо от делания держателя облигаций.

Облигации также могут выпускаться именные и на предъявителя, в документарной и бездокументарной формах и возмещаться в денежной и натуральной формах. В зависимости от целей выпуска облигации могут носить общий характер (на цели, которые определяет эмитент) или быть целевыми ( строительство дорог, телефонизация и др.)

Выпуск облигации –это процедура ее эмиссии. Она включает следующие этапы (условия выпуска):

1. Принятие решения о размещении облигаций;

2. Утверждение решения о выпуске ценных бумаг;

3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг;

4. Размещение облигаций;

5. Государственная регистрация отчета об итогах о выпуска ценных бумаг.

Подготовительный этап:

Выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения годовой бухгалтерской отчетности за два завершенных финансовых года.

Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций (объем выпуска) не должна превышать размер уставного капитала общества и (или) величину обеспечения третьих лиц.

Общество не вправе размещать облигации до полной оплаты уставного капитала. Исполнение обязательств по облигациям может быть обеспечено только залогом ценных бумаг или недвижимого имущества, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией.

Облигации, выпуск которых не прошел государственную регистрацию, не подлежат размещению. Облигации оплачиваются их приобретателями только денежными средствами.

Решение о размещении облигаций путем подписки принимается:

• в обществах с ограниченной ответственностью - общим собранием участников общества большинством голосов от общего числа голосов участников общества, если необходимость большего числа голосов для принятия таких решений не предусмотрен уставом общества.

• в акционерных обществах - советом директоров, если иное не предусмотрено уставом общества, большинством голосов членов совета директоров общества, принимающих участие в заседании. Общим собранием акционеров обществ большинством голосов, если в обществе не сформирован совет директоров или вопрос о принятии решения о размещении облигации отнесен уставом общества к компетенции общего собрания акционеров. Если облигации являются конвертируемыми в акции, то решение о размещении принимается в таком же порядке, как и решение о размещении дополнительных акций путем подписки.

Решение о выпуске ценных бумаг утверждается:

• в обществах с ограниченной ответственностью - советом директоров большинством голосов членов совета директоров общества, принимающих участие в заседании, либо общим собранием участников общества большинством голосов от общего числа голосов участников общества, если в обществе отсутствует совет директоров;

• в акционерных обществах - советом директоров, большинством голосов членов Совета директоров, присутствующих на заседании, либо общим собранием акционеров, большинством голосов акционеров – владельцев голосующих акций, принимающих участие в собрании, если в обществе отсутствует совет директоров.

Отчет об итогах выпуска ценных бумаг утверждается:

• единоличным исполнительным органом общества, если уставом общества принятие решения по указанному вопросу не отнесено к компетенции коллегиального исполнительного органа или совета директоров общества.

Существуют следующие ограничения при выпуске облигаций акционерным обществом:

сумма выпуска облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу в этих целях третьими лицами;
выпуск может быть осуществлен после полной оплаты уставного капитала;
выпуск необеспеченных облигаций допускается не ранее третьего года существования акционерного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

Указанные ограничения на выпуск облигаций не распространяются на облигации с ипотечным покрытием. Размещение облигаций акционерным обществом может осуществляться путем открытой или закрытой подписки. При этом существует разница между допустимыми способами размещения облигаций открытыми и закрытыми акционерными обществами. Открытое акционерное общество вправе проводить размещение облигаций посредством как открытой, так и закрытой подписки (среди заранее определенного круга инвесторов). Возможность проведения закрытой подписки открытыми акционерными обществами может быть ограничена Уставом общества и правовыми актами РФ.
В соответствии с п. 1 ст. 40 Закона об акционерных обществах акционеры открытого акционерного общества имеют преимущественное право приобретения конвертируемых облигаций.
Закрытое акционерное общество вправе проводить размещение облигаций, конвертируемых в акции, только посредством закрытой подписки (п. 2 ст. 39 Закона об акционерных обществах). В отношении неконвертируемых облигаций такое ограничение не установлено. Следовательно, общество вправе размещать их путем как открытой, так и закрытой подписки.
Возможность выпуска облигаций обществами с ограниченной ответственностью предусмотрена ст. 31 Федерального закона от 08.02.1998 N 14-ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью".
Ограничения при выпуске облигаций обществами с ограниченной ответственностью аналогичны установленным для акционерных обществ.

Факторы определяющие котировку облигаций

Котировка облигаций-это установление на фондовой бирже ее курсовой цены.

Факторы, влияющие на валютный курс: 1.темп инфляции (чем выше темп инфляции, тем ниже валютный курс) 2.состояние платежного баланса (активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты) 3.разница процентных ставок по странам (краткосрочные - повышение ставок способствует повышению курса национальной валюты) (долгосрочные - в процессе постоянных обсуждений); 4.деятельность валютных рисков и спекулятивные валютные операции (если прогнозируется понижение курса, то фирмы стараются избавиться от этой валюты, что способствует еще большему падению валюты); 5.степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах (чем выше степень использования, тем выше курс валюты); 6.степень доверия к валюте на национальном и мировом рынке (чем выше степень доверия, тем выше курс валюты); 7.валютная политика страны (выражается в осуществлении государственными органами определенной совокупности мер в сфере валютно-финансовых и кредитных отношений).

Рыночная цена – цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке. Складывается под влиянием ожиданием продавца и покупателя. Спред – разница между ценой спроса и предложения.

Курс = рын.цена/номин.цена * 100%

Рын.цена облигации определяется исходя из рыночной ситуации и 2х факторов:

1. перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации(чем ближе к погашению, тем дороже облигация);

2. право на регулярный фиксированный доход (чем больше доход, тем ниже её рын.стоимость).

Объективные

микроуровень:

параметры технического состояния основного капитала:

- коэфф. Износа

финансовое здоровье компании:

- соотношение собственного и заемного капитала

- наличие просроченной Дт и Кт задолженности

- cash flow

- динамика и объем текущих прибылей

- наличие большого портфеля заказов

перспективы отрасли в целом

макроуровень:

динамика учетной ставки (в данной стране и ряде крупных стран – США, ЕС и т.д.)
макроэкономическая динамика (=> экономические риски)
социально-политическая стабильность
состояние платежного баланса
инфляция
данные о занятости
данные о величине кассовых остатков (особенно если коммерческие банки имеют доступ на РЦБ)

Субъективные:

Заявления определенных влиятельных лиц (главы государств, правительств, ЦБ и т.д.)
Методы анализа и прогноза рынка

Спекулятивные:

Стратегии и позиции наиболее крупных игроков
Объем программной торговли:

- Сумма длинных позиций

- Сумма коротких позиций

Цена конвертации

Право проведения конвертации, как правило, принадлежит инвесторам, которые приобрели облигацию в ходе первичного размещения или на вторичном фондовом рынке. Поэтому конверсия облигаций является привилегией инвесторов, которые, принимая решение о целесообразности ее проведения, должны учесть все рыночные факторы: цену конвертации, рыночную стоимость акций и стоимость акций, получаемых в результате конверсии, доходность вложений в конвертируемые облигации и в альтернативный сектор и др.

Выпуская конвертируемые облигации, компания в проспекте эмиссии определяет все параметры и условия облигационного займа, важнейшими из которых при принятии решения о целесообразности проведения конвертации являются следующие:

1. Коэффициент конвертации, т.е. число акций, которые получает инвестор при обмене одной облигации на акции.

2. Цена конвертации, т.е. цена приобретения одной акции в результате конверсии. Цена конвертации (Рк) определяется по формуле:

Пример. Если компания продает инвесторам облигации по номиналу 1 тыс. руб., каждую из которых можно обменять на 10 обыкновенных акций, то цена конвертации составляет 100 руб. Таким образом, инвестор при покупке облигации заранее знает цену, по которой ему будут переданы акции в случае конверсии. В нашем примере инвестору обмен облигации на акции выгоден в том случае, если рыночная цена обыкновенной акции превышает 100 руб. Если же рыночная цена обыкновенной акции ниже цены конверсии, то облигационеру не имеет смысла конвертировать облигацию в акции. В этом случае он безусловно предпочтет держать облигацию, получая фиксированный доход.

Условия конвертации могут меняться с течением времени. Обычно конвертационная цена остается неизменной в течение определенного периода, после чего она может повышаться. Например, облигация номиналом 1 тыс. руб. может иметь конвертационную цену в течение первых двух лет 100 руб., в течение следующих двух лет — 125 руб., в течение последующих лет — 200 руб. и т.д. Соответственно при конвертации одной облигации в первые два года инвестор получит 10 акций, в следующие два года — 8 акций, в последующие годы — 5 акций. С течением времени облигация конвертируется во все меньшее число акций, поэтому инвестору выгодна более ранняя конвертация, чтобы избежать обесценения капитала.

Динамика изменения рыночной цены акций и конвертационной цены, по которой инвестор производит обмен облигаций на обыкновенные акции, показана на рисунке 3.3.

Предположим, компания периодически повышает конвертационную цену. На первом этапе до точки А инвестору не имеет смысла конвертировать облигации, так как цена конвертации выше рыночной цены акций. В случае конвертации он на вложенный капитал получит меньшее количество акций, чем при их приобретении на рынке. Точка Л представляет собой точку равновесия, в которой конвертационная цена сравнялась с текущей ценой акций, и инвестору при прочих равных условиях безразлично — конвертировать облигации в акции или продать облигации, а на вырученные деньги купить на рынке дополнительные акции. При дальнейшем росте курсовой стоимости акций инвестору становится выгодным осуществить конвертацию облигаций. В течение периода Т, пока конвертационная цена ниже рыночной, обмен облигаций на акции предпочтителен по сравнению с покупкой акций на рынке. Точка В на графике показывает момент введения новой конвертационной цены на более высоком уровне, что существенным образом меняет ориентиры поведения инвестора. Ему опять приходится ожидать роста курсовой стоимости акций и достижения ею следующей точки равновесия.

Если условиями выпуска предусмотрено периодическое повышение конвертационной цены, то при росте курсовой стоимости акций точек равновесия может быть несколько. Заштрихованные участки на рисунке показывают дополнительный доход, который получает инвестор при конвертации облигаций в акции.

3. Ставка купонного дохода, выплачиваемого компанией по конвертируемой облигации. В связи с тем что конвертируемые облигации одновременно обладают и свойствами акций, и свойствами облигаций, этот вид облигаций может уменьшить стоимость обслуживания облигационного займа путем установления более низкого купонного процента, чем по обычным облигациям. Если по обычным облигациям выплачивается 15% годовых, то по конвертируемым может быть установлен доход в размере 12-13%. Разница в 2-3% — это цена, которую платит инвестор за возможность воспользоваться при благоприятных условиях правом конвертации облигаций в обыкновенные акции. Чем выше потенциал роста компании, тем на более низком уровне можно устанавливать купонную ставку по облигациям. Если потенциал роста отсутствует, то цена привилегии конвертации облигаций в акции ничего не стоит.

Кроме перечисленных параметров в проспекте эмиссии указываются и все другие условия, необходимые для выпуска облигаций (срок погашения облигаций, возможность досрочного выкупа облигаций и цена выкупа, цель выпуска облигаций, вид и стоимость обеспечения в случае выпуска закладных облигаций и т.д.).