Долговое финансирование предприятия

Министерство образования  и науки РФ

Федеральное государственное  бюджетное образовательное учреждение

Высшего профессионального  образования 

«ПЕНЗЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ  УНИВЕРСИТЕТ»

ФАКУЛЬТЕТ ЭКОНОМИКИ И  УПРАВЛЕНИЯ

КАФЕДРА МЕНЕДЖМЕНТ

Реферат

По дисциплине «Финансовый менеджмент»

на тему «Долговое финансирование предприятия»

Выполнил:

Студент

Группы 10ЭД2

Киселев А.А.

___________ 
подпись, дата

Проверил:

Шачнев А.А.

___________ 
подпись, дата

Пенза, 2013

СОДЕРЖАНИЕ 

ВВЕДЕНИЕ …………………………………………………………….............3

1. ДОЛГОВОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ………………..5
1. Понятие и сущность долгового финансирования предприятия……..5
2. Структура долгового финансирования предприятий и степень их финансовой независимости …………………………………………..11
3. Практика долгового финансирования в сфере теории финансового менеджмента…………………………………………………………...12
2. МЕТОДЫ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ…18

2.1 Методы финансирования инвестиций ………………………………18

2.2 Акционерное финансирование  предприятий………………………...23

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ……………………………………………………………27

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ……………………….28

ВВЕДЕНИЕ 

Долговое финансирование имеет  множество форм и методов. В России наиболее часто используются долгосрочные кредиты и облигационные займы.

 Неразвитая инфраструктура рынка ценных бумаг не позволяет средним компаниям работать с облигационными займами, да и экономические условия таких займов недостаточно выгодны. Для того чтобы компания могла эффективно привлекать средства на внешнем рынке, она должна проделать значительную работу по внутренней реорганизации и раскрытию информации.

Долгосрочное кредитование - менее  затратный способ финансирования. Однако российские банки не готовы к нему, как и к кредитованию нового бизнеса. Им проще профинансировать краткосрочные  торговые операции и обеспечить себе необходимую норму прибыли.

Кроме того, банки, как правило, выдвигают  ряд дополнительных условий, например перевод оборотов в банк-кредитор или предоставление владельцами компании личных гарантий.

Еще один фактор, который должен учитывать  менеджер, принимая решение о способе  привлечения инвестиций, - это риск невыполнения своих обязательств перед  инвесторами. В случае с долговым финансированием неуплата процентов  повлечет за собой реализацию залога, а возможно, и возбуждение процедуры  банкротства.

Инвестор, вложивший средства в  уставный капитал компании, безусловно, более лояльно относится к  ней, что, правда, не отражается на его  мнении о результатах деятельности менеджера фирмы.

Таким образом, несмотря на кажущееся  многообразие, у среднего и малого бизнеса есть не так много способов привлечения финансирования инвестиционных проектов.

Целью работы будет изучение теоретических и практических аспектов форм долгового финансирования на современном этапе.

Актуальность данной работы в том, что одной из важнейших составляющих стратегии любого активного предприятия является определение эффективной формы финансирования его инновационной деятельности. И от того, насколько корректно будет выбрана схема финансирования, зависит не только финансовая устойчивость конкретного проекта, уровень его кредитного риска, но и успех или неуспех инновационной идеи в целом.

Некоторые моменты по проблеме долгового  финансирования инвестиций предприятий  довольно широко рассматриваются в  работах зарубежных экономистов: Р.А. Брейли, Ю. Бригхема, Дж.К. Ван Хорна, Л.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка, А. Демиргук-Кунта.

Следует отметить, что по-прежнему остается актуальным вопрос о выявлении  и анализе комплекса аспектов, определяющих выбор компаниями инструмента  финансирования инвестиций, об оценке места и роли корпоративных облигаций  в стратегиях финансирования хозяйственной  деятельности. Отсутствуют общепризнанные доминирующие методики разработки параметров корпоративных облигационных займов с учетом целей, условий и интересов  всех участников данного процесса. В существенной мере остается незаполненной  ниша для исследования факторов развития отечественного рынка корпоративных  облигаций, его роли в инвестиционных процессах российского экономического процесса.

ГЛАВА 1. ДОЛГОВОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ 

1. Понятие и сущность долгового финансирования предприятия

Долговое финансирование осуществляется за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических или физических лиц.  Долговое финансирование ведет к росту расходов государства на выплату процентов по ценным бумагам. В связи с этим различают общий дефицит бюджета и первичный. Общий равен сумме первичного дефицита и процентных выплат. Первичный - разности между всеми расходами государства ( за минусом процентных выплат) и его доходами. 

Долговое финансирование бюджетного дефицита посредством государственных заимствований представляет собой в основном не инфляционный способ покрытия разрыва между расходами и доходами бюджета. С помощью заимствований государство осуществляет перераспределение спроса от одних групп потребителей к другим, а также между разными территориями, не увеличивая совокупного спроса. 

Заемное, долговое финансирование предприятия обычно выступает в виде получения краткосрочных и долгосрочных банковских ссуд, а также облигационных займов. 

Условия долгового финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе тех или иных источников внешнего финансирования. 

Выкуп долговым финансированием корпорация, акции которой свободно обращаются на рынке ценных бумаг, преобразуется в корпорацию, чьи акции не имеют свободного обращения на фондовом рынке. Инвесторы выкупают все акции корпорации, при этом 80 - 90 % выкупа финансируется за счет эмиссии долговых обязательств. 

В России внутренние источники долгового финансирования развиты не так хорошо, как в странах Запада. Внутренние рынки кредитов не имеют достаточных финансовых ресурсов или ликвидных средств, необходимых для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов, особенно крупных проектов с длительным сроком погашения кредитов. 

Действительно ли существует тенденция  наращивания долгового финансирования. На этот вопрос трудно дать однозначный ответ, поскольку финансовая политика в разных отраслях и различных фирмах сильно различается. 

Внутренний долг порождается бюджетным  дефицитом, так называемым долговым финансированием. Наиболее обременительными являются краткосрочные долги, ибо дата их погашения наступает очень быстро, а проценты по таким займам довольно высокие. Большинство экономистов утверждают, что рост внутреннего долга не может привести к банкротству нации, так как это долг самим себе. Кроме того государство всегда имеет возможность профинансировать его путем повышения налоговых ставок, выпуска денег, рефинансирования. 

Существуют два основных варианта мобилизации ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование. Во втором случае компания выпускает и продает на рынке срочные ценные бумаги (облигации), которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предоставленного капитала в соответствии с условиями, определенными при организации данного облигационного займа. Если условия вознаграждения потенциальных инвесторов привлекательны в долгосрочном плане, можно удовлетворить инвестиционные запросы в достаточно больших объемах. Однако подобное развитие событий возможно лишь теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться рынком капитала как средством мобилизации дополнительных источников финансирования. Функционирование рынков, в том числе и требования, предъявляемые к его участникам, в известной степени регулируются как государственными органами, так и собственно рыночными механизмами. В частности, роль государства проявляется в антимонопольном законодательстве, препятствующем супер концентрации финансового и производственного капиталов; что касается рыночных механизмов, ограничивающих возможность привлечения необоснованно больших объемов финансирования, то здесь следует упомянуть о зависимости структуры капитала и финансового риска и эффекте резервного заемного потенциала предприятия. 

Рассмотрим теперь три различных метода корректировки NPV, связанных с влиянием долгового финансирования. 

После определения объемов вложений собственного капитала инвестиционный банк приступает к организации долгового финансирования. При выкупе акций за счет кредита обычно имеет место долг двух видов: долг с более высоким приоритетом при погашении по сравнению с другими обязательствами, и субординированный долг. Что касается первого, то крупный нью-йоркский банк согласился предоставить через свое отделение по кредитованию, базирующемуся на активах, 85 млн. дол. Ставка по обоим кредитам равна привилегированной ставке 2 %; кредиты обеспечены всеми активами компании - недвижимостью, строениями, оборудованием, подвижным составом, запасами и дебиторской задолженностью. 

Мультипликатор х EBITDA является важным показателем, служащим основой для расчета максимального размера долгового финансирования, которое может привлечь компания. Это связано с тем, что данная маржа теоретически может полностью пойти на обслуживание кредитов в кратко - и среднесрочной перспективе. 

APV проекта Равна PV без долгового проекта плюс приведенная стоимость процентного налогового Щита, возникающего из-за дополнительного долгового финансирования в ходе реализации нового проекта. В соответствии с финансовой политикой, проводимой фирмой Global Connections Corporation, величина вновь привлекаемого заемного капитала, Необходимого для выполнения проекта, составляет 20 % от возросшей рыночной стоимости фирмы, или 0 20 xAPV данного проекта. 

Значительное место в этих главах отводится классическим финансовым проблемам, связанным с дивидендной  политикой и использованием долгового финансирования вместо финансирования за счет собственного капитала. Однако чрезмерная сосредоточенность исключительно на этих проблемах чревата опасностью выпустить из сферы нашего внимания огромное разнообразие финансовых инструментов, которые используются компаниями в настоящее время. 

Различают четыре способа финансирования проекта: акционерные инвестиции, финансирование из государственных источников, лизинговое финансирование, долговое финансирование. 

Для оценки чистой приведенной стоимости  инвестиционного проекта с использованием финансового рычага существует три  возможных метода учета влияния долгового финансирования: метод скорректированной приведенной стоимости, метод прироста акционерного капитала и метод средневзвешенной стоимости капитала. 

При использовании метода APV необходимо добавить к NPV без долгового проекта величину стоимости, создаваемую за счет использования долгового финансирования. 

В заключение необходимо упомянуть  и о существующих ограничениях в  применении мультипликатора х EBITDA для расчетов максимального объема долгового финансирования. Как было сказано в начале данной главы в оправдание х EBITDA, амортизация не является оттоком денежных средств и не влияет на свободный денежный поток, получаемый компанией, а поэтому весь денежный поток до амортизации может быть использован для расчетов по кредитам. Однако это верно только в кратко - и среднесрочной перспективе. 

Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для  предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту; Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов - вот в чем вопрос. 

Скорректированная приведенная стоимость - метод расчета чистой приведенная стоимости проекта, учитывающий стоимость, создаваемую за счет долгового финансирования проекта. 

При этом необходимо учитывать, что  на внутреннем рынке разместить крупный долгосрочный заем в настоящее время невозможно не только из-за неприемлемых процентных ставок, но и потому, что долговое финансирование по нашему законодательству лимитируется размером оплаченного капитала, а он для такой компании, как Газпром, крайне невелик. 

На основе отмеченных трех документов проводится анализ финансовых ресурсов фирмы и выбирается схема финансирования инвестиционных проектов, среди которых  могут быть использованы: получение  финансовых ресурсов путем акционирования, долговое финансирование ( долгосрочные кредиты в коммерческих банках, частное размещение долговых обязательств и др.), лизинговое финансирование. 

Финансовое руководство фирмы  должны сопоставлять расходы, которые  могут возникнуть, если фирма попадет  в бедственное финансовое положение, с экономией на налогах, связанной  с более высоким уровнем долгового финансирования. 

Итак, величина EBITDA представляет собой  один из самых лучших индикаторов  способности компании платить по кредитам и облигациям, а мультипликатор EV / EBITDA широко применяется не только для классических расчетов, но и  в специфических ситуациях, связанных  с привлечением долгового финансирования. Он используется, в частности, для планирования так называемых сделок по выкупу компаний за счет заемных средств ( leveraged buyouts), когда сторонний инвестор или сами менеджеры компании выкупают ее у существующих акционеров, финансируя эту покупку на 70 - 80 % за счет кредитов, навешиваемых на саму покупаемую компанию. При этом величина EBITDA является важнейшим показателем, на основе которого оценивается способность закладываемой компании обслуживать привлеченные долги.       Если долговому финансированию присущи налоговые преимущества, как считают многие, то при предоставлении займов должны возникать соответствующие отрицательные налоговые последствия, и инвестиции в казначейские векселя должны иметь отрицательную приведенную стоимость. 

Поэтому ее затраты на капитал представляют собой норму доходности, ожидаемую  инвесторами от ее обыкновенных акций. Сложности, связанные с долговым финансированием, обсуждаются ниже в этой главе. 

По-видимому, эти международные  различия в структурах капитала стираются. В то время как использование долгового финансирования в США увеличилось, в Японии оно снижается; некоторые японские фирмы разрывают традиционные связи с банками и больше полагаются на открытый рынок долговых обязательств. 

1.2 СТРУКТУРА ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ И СТЕПЕНЬ ИХ ФИНАНСОВОЙ НЕЗАВИСИМОСТИ

В современных условиях предприятия  реального сектора экономики  в разной степени используют все  доступные долговые инструменты. Статистика свидетельствует, что на протяжении последних шести лет структура  обязательств предприятий относительно стабильна - около 40% обязательств составляет задолженность по банковским кредитам, коммерческий кредит поставщиков на втором месте - в среднем около 25% обязательств, денежные займы, в том числе вексельные и облигационные, - в среднем 12%

Степень независимости предприятия  от кредиторов характеризуется коэффициентом  автономии - это доля собственных  средств в общей величине источников средств организаций, которая в 2007 г. составила в среднем по реальному  сектору экономики России 55,9%. Самым  финансово-независимым видом экономической  деятельности в России является железнодорожный  и прочий сухопутный транспорт (коэффициенты автономии соответственно 89,4 и 84,0%). Напротив, предприятия рыболовства  и рыбоводства и предприятия, производящие кожи, изделия из кожи и обувь, только на 20% обеспечены собственными средствами. Достаточно много видов обрабатывающих производств имеют коэффициенты автономии 30-35% (4. Российский статистический ежегодник. - М.: Изд-во Росстат, 2008.).

1.3 ПРАКТИКА ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В СВЕТЕ ТЕОРИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Большая часть теории и  практики финансового менеджмента  предприятий реального сектора  экономики связана с использованием долговых инструментов. Проблем, связанных с использованием чисто собственных источников финансирования, как и самих этих источников(5. Это уставный капитал, добавочный капитал, резервы и фонды, реинвестированная прибыль и еще некоторые компоненты. См.: раздел 3 современного баланса предприятия "Капитал и резервы".), немного - это главным образом дивидендная политика и связанная с ней политика реинвестирования прибыли в бизнес, политика в области амортизации основных средств и нематериальных активов.

Большинство проблем в  теории и практике финансового менеджмента, так или иначе, связано с искусством занимать, а также использовать долговые инструменты с наибольшей пользой  и наименьшим риском для собственного бизнеса. Вот наиболее яркие примеры  положений теории финансового менеджмента, прямо связанных с использованием долгового финансирования.

1. Гипотеза Модильяни-Миллера  напрямую связана с использованием  долговых источников финансирования  фирмы. В частности, она утверждает, что наличие определенной доли  заемного капитала предпочтительно  для предприятия; чрезмерное использование  заемного капитала нежелательно  для предприятия; каждому предприятию  свойственна своя оптимальная  структура капитала.

С этими положениями невозможно не согласиться. Они, в сущности, соответствуют  здравому смыслу и многократно проверены  на практике. Однако в каждом конкретном случае требуется заново ставить  и решать эти ключевые вопросы  финансирования - сколько, у кого и  каким образом занимать, как заимствования  повлияют на стоимость капитала фирмы, будет ли при этом его структура  оптимальной.

2. Стоимость капитала  фирмы или цена привлечения  ресурсов в бизнес (WACC) зависит  как от величины выплачиваемых  дивидендов, так и от величины  затрат на долговое финансирование. Задача оптимизации структуры  капитала с целью снижения  затрат на его привлечение  решается в значительной степени  за счет минимизации затрат  на привлечение долгового финансирования  в бизнес.

3. Величина операционного  и финансового рычага (а с ним  и запас финансовой прочности  организации) зависит от величины  затрат на привлечение заемных  средств.

Предприятия, имеющие высокую  долю постоянных затрат в себестоимости, характеризуются сильным операционным рычагом - они быстрее теряют прибыль  при непредвиденном снижении объема реализации продукции, чем предприятия, имеющие низкую долю постоянных затрат. Включение в постоянные затраты  процентов за кредит усугубляет последствия  непредвиденного падения объема выручки от реализации.

В то же время использование  заемных средств позволяет фирме  увеличить объем производства и  получить дополнительные доходы. Начинает действовать финансовый рычаг, который  характеризует увеличение доходности собственного капитала за счет привлечения  заемных средств, т.е. фирма заставляет работать заемные средства на свой финансовый результат.

Финансовый рычаг характеризует  соотношение между заемным и  собственным капиталом. Компания, имеющая  значительную долю заемного капитала, характеризуется высоким уровнем  финансового рычага, но если использует только собственные средства, то она  финансово независима. В сущности, контроль финансового рычага позволяет  осторожно использовать долговые обязательства  с фиксированными выплатами для  финансирования тех инвестиций (активов), которые обещают доход больше, чем процентные выплаты по этим обязательствам. Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается  рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств  в оборот фирмы.

Базовой величиной для определения  размера участия заемных средств в финансировании деятельности предприятия является экономическая рентабельность (отношение прибыли за вычетом процентов за кредит и налога на прибыль к средней величине источников собственных средств), которая зависит от эффективности производственной деятельности предприятия, а от прибыльности бизнеса - возможность выплаты процентов по кредитам. Величина эффекта финансового рычага, т.е. процента дополнительной прибыли, приносимой использованием в обороте заемных средств, может возрастать или за счет увеличения суммы привлеченных ресурсов, или за счет снижения платы за кредит.

При разработке финансовой стратегии  использования заемных средств  необходимо учитывать оба рычага. Например, предприятие со слабым финансовым рычагом может взять больший  финансовый риск и иметь большее  отношение обязательств к собственному капиталу. Фирма же с сильным операционным рычагом, наоборот, должна ограничить привлечение заемных средств для ограничения риска.

При использовании заемных средств  на условиях выплаты постоянного  дохода кредиторам (банковские кредиты, займы, облигации и др.) возрастают риски акционеров, так как в  таком случае им могут сократиться  выплаты дивидендов. Кроме того, предприятие, связанное множеством долговых обязательств, лишается свободы  маневра. Заметим, что привилегированные  акции, по которым выплачиваются  гарантированные дивиденды, в этом отношении близки к облигациям. Возможность  выплаты дивидендов по обыкновенным акциям зависит от показателя соотношения  обязательств с выплатой гарантированного дохода и выпуском обыкновенных акций, т.е. показателя рычага. Если данный показатель слишком высок, при небольшой  прибыли выплачивать дивиденды  по обыкновенным акциям будет нечем.

4. Модели управления оборотным  капиталом (идеальная, агрессивная,  компромиссная, консервативная) различаются  степенью участия в них долгового  финансирования.

Кредиту принадлежит важная роль в  управлении оборотным капиталом  предприятия, что обусловлено выбранной  моделью управления оборотными средствами. Место кредита для финансирования текущей деятельности предприятия  объективно определено делением всего  оборотного капитала предприятия на две части:

- постоянный оборотный капитал  (системная часть текущих активов), потребность в котором относительно  постоянна в течение всего  операционного цикла;

- переменный оборотный капитал  (варьирующая часть текущих активов), потребность в котором изменяется  вплоть до полного его исчезновения  в отдельные периоды.

Понятие постоянного оборотного капитала может трактоваться по-разному - как  средняя величина текущих активов, используемых предприятием в течение определенного периода времени или как минимум оборотных средств, необходимых для нормальной текущей деятельности. В любом случае кредиторская задолженность и краткосрочный кредит являются основными источниками финансирования потребности предприятия в переменном оборотном капитале.

В теории финансового менеджмента  известны четыре модели финансирования текущих активов, которые различаются  между собой с точки зрения роли краткосрочных обязательств в  текущем финансировании фирмы

Идеальная модель - слишком теоретическая. Действительно трудно представить  ситуацию, когда все оборотные  средства сформированы за счет краткосрочных  долгов. В реальной жизни она практически  не встречается. В последних трех моделях (агрессивной, консервативной и компромиссной) главная идея состоит  в том, что для обеспечения  ликвидности предприятия необходимо, чтобы внеоборотные активы в совокупности с системной частью оборотных активов покрывались долгосрочными пассивами.

Заметим, что роль краткосрочных  обязательств и их доля в составе  источников финансирования текущей  деятельности фирмы возрастают в  направлении "консервативная - компромиссная - агрессивная - идеальная модель". Риск нарушения ликвидности фирмы  при этом изменяется в том же направлении. При этом даже консервативная модель управления оборотным капиталом  предполагает обязательное использование  кредита для покрытия части варьирующих  активов. Таким образом, кредит органично  встроен в процесс управления оборотным капиталом фирмы, именно он обеспечивает маневренность поведения  и адекватность реакции ее финансового  обеспечения на изменение конъюнктуры  рынка или рыночной стратегии  компании.

5. Эффект "налогового щита" - снижение  налогообложения прибыли за счет  отнесения затрат на привлечение  заемных средств на расходы  организации. Как мы отмечали  выше, в настоящее время все  формы заимствований дают возможность  реализовать этот полезный эффект.

6. Долговое финансирование является  важным компонентом теории инвестирования  как источник реальных инвестиций  в форме капитальных вложений. Займы и кредиты, а также  затраты на их обслуживание  учитываются при обосновании  затрат на осуществление инвестиционного  проекта, в расчете окупаемости  и эффективности на каждом  шаге его осуществления в качестве  важных компонентов денежных  потоков, генерируемых инвестиционным  проектом (как в составе "притока", так и "оттока" средств).

ГЛАВА 2 МЕТОДЫ ДОЛГОВОГО  ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

2.1 Методы финансирования  инвестиций 

Следует различать понятия  «источники финансирования инвестиций» и «методы финансирования инвестиций». Источники финансирования инвестиций — денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных  ресурсов. 
            Метод финансирования инвестиций — механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. 
           В научной и учебной литературе встречается такое понятие, как формы финансирования. Некоторые авторы данное понятие отождествляют с понятием «методы финансирования». В данной работе под формой финансирования понимаются внешние проявления сущности метода финансирования. 
           В научной литературе выделяются следующие основные методы финансирования  инвестиций:

• самофинансирование;
• эмиссия акций;
• кредитное финансирование;
• лизинг;
• смешанное финансирование;
• проектное финансирование.

          В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное финансирование, государственное  финансирование  и  смешанное. 
Рассмотрим сущность некоторых методов и форм финансирования инвестиций  более  подробно. 
Самофинансирование как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе данного метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутрихозяйственных  резервов). 
Величина чистой прибыли, в части направляемой на производственное развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от: