Хеджирование. 3
Введение
Хеджирование - это способ снижения рисков портфеля ценных бумаг за счет включения в него рискованного актива, доходность которого обладает низким (желательно отрицательным) коэффициентом корреляции с остальным (общерыночным) портфелем.
Наиболее часто встречающийся
Помимо операций с фьючерсами операциями хеджирования могут считаться и операции с другими срочными инструментами: форвардными контрактами и опционами. Продажа опциона согласно нормам МСФО не может признаваться операцией хеджирования.
Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.
Различают хеджирование покупкой и продажей. Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем. При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.
1.Понятие и методы хеджирования на рынке ценных бумаг
1.1.Понятие «хеджирования», его сущность
Хеджированием называется практика заключения на фьючерсной или опционной бирже срочных сделок на продажу или покупку валюты или ценных бумаг для страхования от предполагаемых в будущем колебаний цен или процентных ставок.
Сущность хеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсных или опционных контрактов одновременно с продажей или покупкой базисного актива с тем же сроком поставки, а затем проведения обратной операции с наступлением дня поставки. Хеджирование способно оградить хеджера от больших потерь, но в то же время либо полностью лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием коньюктуры, либо снижает его прибыль.
Хеджирование бывает полным или частичным. Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить размер возможных расходов и необходимое число контрактов, которое требуется купить или продать. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования.
1.2.Фьючерсные и опционные контракты, как основные инструменты
хеджирования
Хеджирование фьючерсным контрактом заключается в открытии временной позиции на фьючерсном рынке, которая близка по параметрам и противоположна по сути позиции инвестора на наличном рынке и защищает его от рыночного риска. Хеджирование основывается на предположении о близком к параллельному движениям наличной цены базисного актива и фьючерсной цены. Любая попытка уменьшить риск потерь с помощью хеджирования фьючерсными контрактами должна принимать во внимание отношение наличной цены базисного актива к фьючерсной цене, определяющее прибыль или убытки от хеджа.
Финансовые фьючерсы служат удобным инструментом страхования для банков, пенсионных фондов и других финансовых институтов по сравнению с альтернативными способами хеджирования. В настоящее время существует возможность открытия и закрытия фьючерсных позиций на биржах разных стран мира. Этот "взаимный зачет" очень привлекателен для многих многонациональных организаций, которые используют фьючерсные сделки для ограничения риска на всемирной основе. Выигрыши/потери инвестора при хеджировании фьючерсным контрактом характеризуются базисным риском, то есть риском, связанным с разницей между наличной ценой базисного актива и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования.
Традиционно имеются два существенных
соображения при решении
К хеджированию продажей фьючерсного
контракта инвестор прибегает, если в будущем планирует
продать некоторый актив, которым он владеет
в настоящее время или собирается его
вскоре получить и хеджирование защищает
от возможного падения цены актива. Если
инвестор собирается в будущем приобрести
какой-либо актив, он использует хеджирование
покупкой фьючерсного контракта и хеджирование
защищает от роста цены актива.Обычно
открытые фьючерсные позиции закрываются
путем офф-сетной сделки до даты поставки,
так как большинство
На практике хеджирование посредством фьючерсного контракта из-за его сильной стандартизации не всегда может полностью исключить риск потерь, так как актив, торгуемый на спотовом рынке, может несколько отличаться от предмета фьючерсного контракта и сроки фьючерсного контракта могут не полностью соответствовать срокам купли-продажи актива на спотовом рынке.
Общее правило выбора фьючерсного контракта по времени его истечения: инвестор должен свести к минимуму время между окончанием хеджа и поставкой по фьючерсному контракту. Месяц поставки должен располагаться позже окончания хеджирования.
Распорядитель портфеля, имеющего большое количество акций в различных компаниях, подвержен риску, что рынок в целом упадет (в смысле цен). Он в состоянии снизить этот риск, продав фьючерсные контракты на индекс акций, равные по стоимости наличной стоимости его портфеля. Если рынок упадет, стоимость портфеля будет защищена, поскольку убытки будут компенсированы прибылью на фьючерсном рынке. Аналогичным образом, если рынок поднимется, то на фьючерсном рынке будут убытки, но они будут компенсированы соответствующей прибылью в стоимости акций. Для организации хеджирования с помощью индексного фьючерса необходимо предварительно определить часть стоимости портфеля, для которой желательно хеджирование, и рассчитать коэффициент портфеля, т.е. меру ожидаемого изменения в стоимости портфеля в ответ на любые изменения индекса.
Основной довод для существования и роста рынка процентных фьючерсов заключается в необходимости защиты займа от неблагоприятного движения банковских процентных ставок. Сильная изменчивость процентных ставок увеличивает финансовый риск бизнесменов. Держатель государственных облигаций, ожидающий рост банковских процентных ставок или будущую распродажу облигаций по сниженным ценам может продать фьючерсы на государственные облигации, чтобы защитить себя от падения стоимости облигаций. Торговый агент по денежному рынку, который намерен внести через некоторое время определенное количество облигаций в качестве уплаты долга, может купить облигационные фьючерсы для того, чтобы защитить себя от риска снижения процентных ставок на оставшееся время до покупки облигаций.
Хеджирование с помощью валютных фьючерсов предназначено для уменьшения риска потерь от неблагоприятного движения курсов валют. Необходимость хеджирования от валютного риска в последнее время связана с включением в многие портфели иностранных ценных бумаг. Хеджирование валютными фьючерсами часто используется для страхования процентного арбитража от валютного риска.
Покрытие валютного риска для процентных арбитражных операций считается делом сложным и дорогостоящим и заключается в обратном обмене валюты по фиксированному форвардному курсу, например, посредством валютного фьючерса. Расчеты в покрытом процентном арбитраже заключаются в определении по двум переменным третьей, где переменными являются две безрисковые процентные ставки на каждую валюту, а также соотношение между двумя валютными курсами, по одному на каждый срок поставки. Процентный арбитраж с фьючерсным покрытием в рамках двух валют включает в себя следующие операции:
-перевод первой валюты во вторую по спот-курсу 1/S0: продажа Kf валютных фьючерсных контрактов размера Mf по цене STf;
-хранение второй валюты на депозите:получение арбитражером второй валюты по окончании срока депозита;
- закрытие фьючерсных позиций при расчетной цене ST;
-продажа второй валюты за первую по курсу ST:
Здесь предполагается, что срок депозита и срок до поставки фьючерсного контракта совпадают. На практике очень сложно полностью закрыть арбитраж с использованием фьючерсных контрактов из-за их высокой стандартизации. По большому счету арбитражисты не заинтерисованы в физической поставке и будут стремиться закрыть позиции оффсетными сделками по мере того, как рыночная ситуация позволит им реализовать свою прибыль подобным путем. Закрытие фьючерсной позиции должно сопровождаться новыми компенсирующими сделками на рынке наличности, чтобы сохранить прибыль от арбитража до наступления срока расчетов по первоначальным сделкам, что опять потребует расходов.Допустим, инвестор планирует в будущий момент времени продать некоторый актив и хочет застраховаться от падения его цены, продав соответствующее число фьючерсных контрактов на этот базисный актив по текущей фьючерсной цене. Начальные убытки инвестора составляют только комиссионные брокеру за продажу фьючерсных контрактов, а наличный базисный актив может использоваться в качестве маржи.
Если инвестор желает хеджировать с помощью опционного контракта актив от падения цены, ему следует купить опцион продажи или продать опцион купли.
Если наличная позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион продажи или покупается опцион купли. Принимая решение о хеджировании наличной позиции с помощью той или иной опционной стратегии, в случае альтернативных вариантов инвестор должен подсчитать затраты, связанные с каждой стратегией и выбрать наиболее дешевую из них. При определении стоимости хеджирования следует учитывать комиссионные за покупку-продажу опциона и актива, а также возможность разместить полученные средства при подписке опциона под безрисковый процент на требуемый срок, неполученный безрисковый процент на сумму премии при покупке опциона и неполученные дивиденды при продаже акций.
Если управляющий портфелем акций хочет хеджировать стоимость портфеля от риска падения рынка, но надеется оставить возможность участия в прибыли при движении рынка вверх, он может открыть длинную позицию в опционе продажи "при деньгах" на индексный фьючерсный контракт. Если по окончании хеджа фьючерсная цена не изменится или возрастет, то опцион истекает ничего не стоящим и полная премия является расходом на страхование. Если же фьючерсная цена упадет на несколько пунктов, то опцион истекает "в деньгах" и рост опционной премии покрывает часть убытков в стоимости портфеля.
Если инвестор ожидает повышения долгосрочных банковских процентных ставок, то для возмещения возможного снижения стоимости своего портфеля долгосрочных государственных облигаций он может купить опционы купли на 30-летние облигации. Напомним, что премии опционов, основанных на процентной ставке, двигаются в одном направлении с процентными ставками, в то время как цены базисных векселей и облигаций - в противоположном.
При покупке опционов купли, основанных
на доходности, инвестиции будут защищены
от больших потерь, не исключая роста стоимости
портфеля при снижении процентных ставок.
Валютный опцион является формой страхования
валютных рисков, защищающей покупателя
от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх
Одним из способов страхования при короткой продаже акций служит покупка опциона купли. При этом хеджируется только рост курса акций, но нет защиты от дополнительных требований маржи. Соответственно, прибыль от короткой продажи уменьшается на премию опциона.
Хеджирование - это способ снижения рисков портфеля ценных бумаг за счет включения в него рискованного актива, доходность которого обладает низким (желательно отрицательным) коэффициентом корреляции с остальным (общерыночным) портфелем. Например, в США в качестве такого портфеля во многих расчетах используют индекс S&P500, но в России общерыночный портфель большинства инвесторов совершенно иной, поэтому и хеджирование должно осуществляться относительно этого портфеля. В России вместо общерыночного портфеля можно применять индекс РТС. Соответственно, актив для хеджирования тоже надо искать относительно индекса РТС, т. е. основным требованием к хеджевому активу будет наличие у него низкого (лучше отрицательного) коэффициента корреляции с индексом РТС. Таким образом, не каждый фонд, называющий себя "хеджевым", является таковым для российского рынка. В том числе это относится и к западным хеджевым фондам: не каждый из них будет хеджировать (страховать) риск падения стоимости рыночного портфеля российских акций (или индекса РТС). Наоборот, одна из популярных стратегий западных хеджевых фондов - покупка акций развивающихся стран. Поэтому если российский инвестор хочет хеджировать риски падения рыночной стоимости своего портфеля акций, то для приобретения хеджевого актива вовсе не требуется покупать доли в западных хеджевых фондах, следуя их имиджу и названию "хеджевый". Достаточно удостовериться в том, что история доходности этого актива имеет низкий, желательно отрицательный коэффициент корреляции с доходностью его портфеля (или индекса РТС). Итак, какой же инвестиционный актив на российском финансовом рынке обладает такой закономерностью и может быть включен в портфель в качестве хеджевого актива?
Традиционный инструмент для хеджирования рисков - фьючерсы и опционы. Именно они, точнее, простейшие стратегии с их использованием (например, продажа фьючерсов, покупка опциона пут, покупка/продажа "бабочки" и др.) позволят хеджировать риски падения индекса РТС. Но проблема заключается в том, что простейшие стратегии, являясь рискованными, не обязательно будут доходными. Рынок не так прост - в рыночную цену данного актива уже включены все преимущества, которыми он обладает для хеджирования рисков, поэтому сами по себе фьючерс и опцион ничего не дадут. Возможно, в случае падения индекса РТС простейшие стратегии хеджирования с помощью фьючерсов и опционов позволят заработать и тем самым сократить совокупные убытки по портфелю, зато с ростом индекса они принесут убытки и сократят общую доходность портфеля. Поэтому просто включение в портфель фьючерсов и опционов (или простейших стратегий по ним) не обеспечит повышения доходности портфеля: в этом случае происходит снижение рисков и пропорциональное этому сокращение доходности портфеля. На самом деле ресурс хеджевого актива состоит в том, что за счет низкого коэффициента корреляции происходит снижение общих рисков портфеля при сохранении его доходности как минимум на прежнем уровне.
Другая возможность - более сложные стратегии
с использованием фьючерсов и опционов,
которые применяют
Бесспорно, у рынка хеджевых активов и фондов в России - в ближайшие 5 лет интересное будущее. Этот рынок совершенно новый как для частных инвесторов, так и для управляющих компаний, он требует широкой развитости производных инструментов и профессионального умения управлять рисками. Но на сегодняшний день на российском рынке к хеджевому активу справедливо предъявить следующие требования:
-низкую корреляцию его доходности с доходностью индекса РТС;
-доходность актива как таковую, т. е. в среднем этот актив приносит не убытки, а доходность;
-возможность работать с средне- и
долгосрочными понижательными тенденциями
на рынках акций и применение адекватного
макроэкономического анализа при принятии
инвестиционных решений.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В данной работе мы изучили основные теоретические аспекты хеджирования на рынке ценных бумаг, ознакомились с основными инструментами хеджирования и рассмотрели возможности формирования хеджевого актива на российском рынке ценных бумаг.
Исходя из вышеизложенного, хеджирование - это способ снижения рисков портфеля ценных бумаг за счет включения в него рискованного актива, доходность которого обладает низким (желательно отрицательным) коэффициентом корреляции с остальным (общерыночным) портфелем.
Наиболее часто встречающийся вид
Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке и противоположных по направлению на фьючерсном рынке. Помимо операций с фьючерсами операциями хеджирования могут считаться и операции с другими срочными инструментами: форвардными контрактами и опционами.
Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.
Различают хеджирование покупкой и продажей.
В настоящее время на российском финансовом
рынке хеджевый актив может быть представлен либо
в форме общих фондов банковского управления,
либо в форме индивидуального
Хороший хеджевый фонд может ставить условие своего вознаграждения - 40% от прибыли на активы, превышающей величину 30% годовых.
Список литературы:
1.Ичкитидзе Ю. Хеджирование рисков РТС и ПИФов // Рынок ценных бумаг, №11 2009г.
2. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 2010
Введение
Хеджирование - это способ снижения рисков портфеля ценных бумаг за счет включения в него рискованного актива, доходность которого обладает низким (желательно отрицательным) коэффициентом корреляции с остальным (общерыночным) портфелем.
Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли. Хеджированием называется практика заключения на фьючерсной или опционной бирже срочных сделок на продажу или покупку валюты или ценных бумаг для страхования от предполагаемых в будущем колебаний цен или процентных ставок.
Сущность хеджирования заключается
в покупке или продаже
Хеджирование бывает полным или частичным. Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить размер возможных расходов и необходимое число контрактов, которое требуется купить или продать. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования.
Начинающие инвесторы и трейдеры фондового рынка довольно часто интересуются вопросом, зачем необходимо хеджирование и и кто и как его использует.. Это правильные вопросы и от ответа на них может зависить благосостояние всех этих людей.Ведь хеджирование на рынке ценных бумаг - это способ страхования рисков.Суть хеджирования состоит в заключении основной и дополнительной сделки. Например, сделка на покупку акции (основная сделка) сопровождается покупкой пут (put) опциона. То есть приобретение актива сопровождается приобретением права на его продажу по фиксированной цене. В случае падения цены актива (акции), трейдер (инвестор) имеет возможность воспользоваться этим правом (опционом) и продать акции по цене, указанной в опционе.В случае повышения стоимости актива (акции), как и в случае стабильной цены актива - действие опциона истекает без последствий.Продавец опциона играет роль страховой компании на рынке ценных бумаг. В благоприятном случае он имеет доход, в неблагоприятном - ему переходят акции от покупателя опциона. Отказаться от их приобретения ему невозможно. Необходимость использования хеджирования на рынке ценных бумаг в начале 2008 года прочувствовали многие инвесторы и трейдеры. Волатильность на фондовом рынке была невероятной, падение акций многих очень крупных компаний превзошло самые пессимистические прогнозы. И те, кто не успел вовремя избавиться от акций или захеджировать свои позиции покупкой пут опционов потеряли значительные суммы.
Действительно, при стабильной ситуации на рынке, кажется нелепым тратить дополнительные средства на покупку опционов. Но данные расходы могут быть покрыты продажей колл опционов на имеющиеся акции. А в случае обвала на рынке, предусмотрительный инвестор избежит потерь. А при умении прогнозировать ситуацию и владении опционными стратегиями еще и сможет получить прибыль там, где все остальные потеряют деньги.Может возникнуть вопрос, а какую же выгоду извлекает продавец опционов пут? Ведь он аккумулирует весь риск в случае падения цен на соответствующие акции.У продавца пут опционов своя стратегия и своя выгода. Естественно он надеется и прогнозирует рост цен на соответствующие акции. Но вместо того, чтобы приобрести эти самые акции по рыночной цене или разместить приказ на их покупку по более низкой цене и ждать - продавец пут опциона немедленно получает доход от продажи опциона пут. Но вместе с тем, он приобретает и обязанность их купить в случае падения цены на акции. Но мы помним, что он и так их планировал приобрести. в случае с продажей пут опционов и падении цен именно это и происходит. Только приобретает он их по цене более дешевой (первоначальная стоимость акций минус деньги, вырученные от продажи опциона).
В случае же роста цен на акции или их стабильности - продавец опциона довольствуется доходом. вырученным от его продажи.
