Импорт товаров в Россию

Государственная облигация

Государственные облигации выпускаются с целью финансирования дефицита бюджета, а также разлчных государственных проектов. Объем и структура средств, привлекаемых при размещении государственная облигаций, а также порядок их расходования устанавливаются в бюджете в соответствии с бюджетным законодательством страны.

Государственые облигации размещаются на первичном рынке путем организации подписки или аукционной продажи, а также посредством заключения договора купли-продажи без проведения продажи с молотка и вторичных торгов. Т.о., как правило, разделяют по: эмитенту - государственные облигации региональных органов исполнительной власти; государственные облигации федеральных органов исполнительной власти; государственные облигации специализированных правительственных учреждений: валюте ссуды (рынку обращения) – внешние государственные облигации (еврооблигации); внутренние государственные облигации. Государственные облигации являются, как правило, основной составляющей рынка облигаций. Так, напр., в Страны восходящего солнца около 60% всего рынка облигаций занимают государственные облигации, в германии - около 70%, во Франции - 35%.

Определение понятия “гос. облигация”

Как известно, ценные бумаги - необходимый атрибут развития рыночного оборота. С их помощью могут оформляться как кредитные, так и расчетные отношения, передача прав на товра и обеспечение долга недвижимого имущества и мнигие другие необходимые в рыночной экономике операции. Этот правовой инструмент позволяет ускорять расчеты между участниками имущественных отношений, вовлекать в кредитно-денежные и товарные долга широкий круг лиц, содействую эффективному удовлетворению их имущественных интересов и, вместе с тем, охраняя их от возможных злоупотреблений недобросовествных партнеров. Однако, для нормального функционирования этот институт рынка - как никакой другой - нуждается в тщательно продуманной и оформленной правовой регламентации.

Практика и экономическое развитие большинства стран показывает, что государство не может быть профессиональным предпринимателем. При этотм оно всегда сохраняет прямую зависимость от тех, кто профессионально занимается бизнесом. Поэтому государство никогда не выпускает акций (гарантирующих участие в выгодах казны) или товарораспорядительных документов (предоставляющих конкретные товарные массы на хранение или в оборот). На его долю остаются лишь долговые денежные бумаги - то есть ценные бумаги, оформляющие отношения кредита, (а одним словом - облигации).

Представляется, что определение государственные облигации с юридической точки зрения ничем не отличается от определения обыкновенной облигации, выпущенной коммерческой организацией. Основным из сугубо экономических различий является следующее: срок выпуска облигации. Ведь юридические лица обычно ориентируются на долгосрочные облигационные кредиты с периодической выплатой процентного прибыли. А государство, исходя из практики экономической жизни стран с рыночной экономикой, те более находящихся на переходном этапе к ней, прибегает к выпуску краткосрочных долгов, реализуемых со снижением цены (уступкой в цене) и погашаемых по номиналу. Хотя, конечно же, встречаются и исключения из этого общего правила.

В юридической литературе встречается такое определение: государственные облигации - всякая именная или на предъявителя ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (бенефициара), принадлежащего к кругу установленных эмитентом субъектов, на получение от государства-эмитента в предусмотренный ею срок номинальной стоимости либо иные имущественные права; должником по ГО является государственная казна вне зависимости от органа, формально осуществившего дополнительным выпуском.

В новом Гражданском Кодексе России (часть 2) мы найдем более четкое определение:

“Статья 816.

В случаях, предусмотренных законом или иными правовыми актами, контракт ссуды может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций.

Облиацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иные имущественные права”.

Казалось бы, стоит приставить к существительному в этой статье прилагательное “государственная” и мы получим искомое определение ГО. Но законодатель придерживался другого мнения. ГО посвящена следующая статья ГК РФ, в которой мы остановим вниание на двух частях:

“Статья 817. Контракт кредита.

Контракт государственного ссуды заключается путем приобретения заимодавцем (гражданином либр юридическим лицом) выпущенных облигаций Федерального Займа или иных государственных ценных бумаг, удостоверяющих право заимодавца на получение от заемщика (государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий кредита, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска ссуды в обращение.

Изменение условий выпущенного в обращение кредита не допускается.”

Определившись с понятием мы можем приступать к их классификации, исходя из реалий сегодняшнего дня на российском фондовом рынке.

Классификация государственных облигаций

В настоящее время в России очень многие ценные бумаги, выпущенные государством, имеют характерные для облигаций реквизиты (к ним в литературе относят следующие:

наименование “облигация” или сходное с ним;

наименование эмитента (государственного органа) с указанием его местонахождения;

код и дату государственной регистрации выпуска;

серию и номер;

номинальную цена;

наименование держателя (по именной облигации) или указание на то, что облигация является бумагой на предъявителя;

% ставку;

указание на общую сумму ссуды;

условия, срок и порядок возврата номинальной стоимости облигации;

условия, сроки и порядок выплаты процентов;

дату выпуска в обращение;

подпись руководителя эмитента и печать.

В самом общем плане ГО подразделяются на две большие группы: предусматривающие выплату выгоды (процентов либо снижения цены, то есть маржи между стоимостью продажи и стоимостью выкупа) и предусматривающие предоставление держателю права в определенный срок получить оговоренное имущество. Однако нас больше интересует фактическое разнообразие, наблюдаемое в данный момент в обеих названных группах.

На внутреннем фондовом рынке нашей страны к сегодняшнему дню обращаются следующие ГО:

Облигации государственного внутреннего кредита 1991 года (фактически на рынке с 1992 года);

Облигации государственного внутренного валютного ссуды (на рынке с 1993 года);

государственные краткосрочные бескупонные задолженности (ГКО, на рынке с 1993 года);

Облигации Российского внутреннего выигрышного кредита 1992 года (год выхода на рынок совпадает с указанным в названии);

золотые сертификаты мин фина России 1993 года (год совпадает);

казначейские векселя минфина РФ 1994 года (год совпадает);

казначейские займа мин фина РФ (на рынке с 1994 года);

Гос. облигации 1995 года (год совпадает);

Облигации государственного сберегательного ссуды (на рынке с 1995 года);

жилищные сертификаты (на рынке с 1995 года).

Кроме того, в соответствии с Федеральным законом России от 01 июня 1995 года № 86-ФЗ “О государственных долговых товарных долгах”3, констатировавшим факт правоприемственности Российской Федерации, на фондовом рынке РФ обращаются и облигации бывших СССР и РСФСР. Среди них назовем такие:

государственные казначейские долга СССР (эти были признаны Российской Федерацией еще в 1992 году);

Облигации беспроцентного кредита на приобретение товоров народного потребления, включая легковые автомобили;

целевые чеки на приобретение легковых автомобилей;

товарные чеки “Урожай-90”;

целевые вклады на приобретение легковых автомобилей;

Задолженности государства перед сдатчиками сельско-хозяйственной продукции.

Общий массив ГО столь велик, что возникают вполне резонные сомнения в способности и возможности нашего государства выполнить принятые на себя задолженности. Однако принятие названного Федерального закона показывает, что эта проблема не волнует законотворцев (видимо, они знают, как ее решить), а также преопределяет появление в недалеком будущем новых государственных ценных бумаг. Позволим себе в подтверждение этих слов привести изложение условий погашения Российским государством долговых задолженностей уже не существующих в природе стран:

предоставление обусловленных в задолженностях товаров (самый неправдоподобный вариант в условиях продолжающегося обвала производства в стране);

выкуп долговых займов по сложившимся на момент исполнения потребительским ценам на товары (чтобы еще больше увеличить задолженность по зарплате и пенсиям?);

перевод займа во вклады граждан в государственные пенсионные, страховые медицинские фонды;

перевод обязательства в государственные ценные бумаги, в том числе обеспеченные желтым металлом и валютой, а также и другие способы (на наш взгляд, именно на последний из них будет сделан основной упор при воплощении положений закона в жизнь).

Как нам кажется, подробное освящение внешнего вида, формы и прочих атрибутов каждого из названных выше видов государственных облигаций сведется к простому изложению содержания нормативных актов Президента, Федерального Собрания, Правительства, отдельных министерств и ведомств. Что вряд ли обогатило бы научные знания о ценных бумагах. Поэтому мы предлагаем познакомиться с попыткой анализа опыта обращения на отечественном фондовом рынке некоторых из них.

Из практики обращения государственными облигациями

Не имея возможности обратиться к серьезному изучению функционирования всего спектра государственных ценных бумаг, остановим внимание на наиболее популярых среди российских держателей: облигациях государственного сберегательного ссуды (ОГСЗ) и государственных краткосрочных бескупонных займах (ГКО).

Предварительные итоги обращения ОГСЗ.

Прошедший (1996 год) оказался очень благополучным для этого вида гос облигаций. Они действительно стали массовыми и популярными. На развитии рынка положительно сказались особенности этих бумаг - документарная форма, низкий номинал (т.е. те, что первоначально трактовались как их недостатки). Переход облигаций в разряд массовых мелкооптовых бумаг способствовал развитию вторичного рынка. Высокая ликвидность расширила сферу применения облигаций: они стали использоваться в качестве обеспечения долга и гарантий обеспечения сделок. Обращает на себя внимание тот факт, что произошло это на фоне падения доходности всех действующих в Российской Федерации финансовых инструментов. Особо отметим, что министерство финансов соблюдало все объявленные ранее правила обращения облигаций, что увеличивало доверие населения к вложениям в ценные бумаги.

Подтверждают вышеизложенное и итоги конкурса по десятой серии: объем заявок на покупку в четыре раза превысил объем дополнительного выпуска. При таком - почти ажиотажном - спросе министерство финансов провело эмиссия облигаций в объеме одного триллиона российских рублей по цене 102,25 % от номинала. В результате объем первого выпуска ОГСЗ вырос до 11 триллионов деревянных, а чистый профит бюджета от размещения облигаций в 1996 году составил 3,155 триллиона рубальков. Вот почему правительство уже подготовило второй выпуск ОГСЗ (планируется удлиннить срок купонного периода и время обращения отдельных серий).

О негативных тенденциях на рынке государственных облигаций и путях их преодоления

Наиболее перспективнымии предсказуемыми на фондовом рынке ГО с момента своего появления стали считаться особо доходные ценные бумаги. Но к сожалению, с августа 1996 года стала набирать обороты не совсем положительная тенденция к снижению доходности государственных ценных бумаг (если вести речь о рынке Государственных Казначейских долгов - ГКО). Что не могло не встревожить и государственных чиновников, и независимых экономистов. Рецептов выправления положения предлагалось много. Сведенные к одному знаменателю, они выглядят примерно так.

Для преодоления негативных тенденций на рынке ГКО необходимо точное и неукоснительное следование трем принципам организации рынка государственных ценных бумаг, которые известны всему цивилизованному миру.

Первый из них заключается в следующем: стоимость заимствования (доходность ГКО) должна, в основном, определяться государством. Кроме того, государство должно заранее информировать операторов рынка о своих намерениях (какие объемы средств оно собирается привлекать, в какие сроки и по какой ориентировочной цене). Это может полностью исключить ситуацию, когда доходность госбумаг буквально диктуется биржевым рынком. Короче говоря, необходимо сделать рынок ГКО информационно прозрачным.

Недопустимо использование ГКО для восполнения кассовых разрывов (финансирования недельного, месячного или квартального дефицита государственного бюджета). На эти цели больше - и эффективнее с экономической точки зрения - подходят другие, вполне доступные средства. Такие как резервы золота и валюты правительства, оборотно-кассовая наличность, в конце концов краткосрочные займы народного банка в незначительных размерах в пределах одного месяца.

И, наконец, представляется необходимым защитить инвесторов от рисков инфляции и роста курса ключевых валют по отношению к валюте Российской Федерации. Для этого достаточно выпустить государственные ценные бумаги, номинированные в твердых валютах, либо в искусственной единице, учитывающей ихсовместные колебания - например, в ЭКЮ. Одновременно организовать выпуск ценных бумаг на отдельные виды биржевых товаров (или группу товаров), которые будут иметь гарантированный профит от номинала.

Введение на рынок большого количества новых государственных ценных бумаг позволит резко расширить круг потенциальных инвесторов, что закономерно приведет к снижению стоимости обслуживания государственного задолженности, снижению ставки банковского займа и - как результат - обеспечению долгосрочной финансовой стабилизации.

Государственные облегации в наше время

Активное использование Россией Г.о для финансирования бюджетного дефицита началось в 1993, после того, как были выпущены государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Однако уже с конца 1991 в Российской Федерации были эмитированы несколько видов Т.о., принципиально отличавшихся друг от друга по всем параметрам: целям, объемам, видам и методамраспространения. Первые долги России представлены след. Облигациями: Государственный Российский республиканский внутренний 5-процентный заем 1990 года, Первый государственный внутренний заем РСФСР 1991 года, Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 года («Апрель», «Октябрь»). За период бурного развития рынка облигаций Федерального Займа с мая 1993 пс июль 1998 в РФ были выпущены ГКО, а также облигации федеральных кредитов с переменным купонным выгодой(ОФЗ-ПК), облигации федеральных кредитов с постоянным купонным прибылью (ОФЗ-ПД), облигации государственного сберегательного кредита (ОГСЗ), облигации государственных нерыночных кредитов (ОГНЗ i облигации внутреннего государственного валютного облигационного ссуды (DBB3,), внешний облигационный заем России (еврооблигации). Кроме того, в период новации были выпущены гос. облигации с фиксированным купонным профитом (ОФЗ-ФК). 17 августа 1998 Правительством РФ и Центральные банком РФ было распространено Заявление, согласно к-рому предусматривалась реструктуризация части внутреннего обязательства путем переоформления государственных ценных бумаг со сроками погашения до 31 дек 1999 в новые ценные бумаги при одновременной девальвации нац. валюты. Одновременно были приостановлены вторичные торги по ГКО-ОФЗ на Московской межбанковской валютной бирже, которые были возобновлены с 15 янв. 1999, причем с 28 янв. 1999 на рынке начали обращаться ценные бумаги, выпущенные в ходе новации. Распоряжением Правительства РФ от 12 дек. 1998 № 1787-р «О новации по государственным ценным бумагам» определены Основные условия осуществления новации по ГКО-ОФЗ со сроками погашения до 31 дек. 1999 и выпущенных в обращение до Заявления от 17 авг. 1998 путем замены по согласованию с их владельцами на новые долга и частичной выплаты ден. средств. При проведении новации гос облигаций было выделено 3 группы инвесторов с разл. условиями проведения новации для каждой из них. При этом погашение ГКО-ОФЗ и выплаты очередных купонов по облигациям, принадлежащим физич. лицам, было предусмотрено производить ден. средствами в полном объеме и в установл. при выпуске данных бумаг сроки. Порядок осуществления новации ГКО-ОФЗ определен совм. Положением министерства финансов РФ и банка Российской Федерации от 21 дек. 1998 № 258/375-Т. Было решено увеличить долга по выплате денежных средств из расчета 30% годовых за период с 19 авг. до 12 дек. 1998. Всего подлежало новации 280,99 млн штук Г.о., в т. ч. без учета портфеля банка Российской Федерации и физических лиц- 188,14 млн штук. После окончат, завершения новации на 1 июля 2000 инвесторам было обменено 187,2 млн гос. облигаций (99,49% общего объема). В результате проведенной новации объем государственного внутреннего задолженности сократился на 33,81 млрд р., при этом значительно увеличилась длина займа (дюрация). Динамика выгод от размещения облигаций займа РФ 1994 1995 1996 1997 1998 1999 доходы от размещения облигаций Федерального Займа РФ, млрд р. 3,78 31,26 56,66 49,72 -37,5 -36,7 В процентах к затратам федер. бюджета РФ, % 1,94 10,98 13,00 9,39 к дефициту федер. бюджета РФ, % 5,40 51,77 63,99 52,12 - Порядок выпуска и обращения гос облигаций регулируется Федеральным законом «Об особенностях дополнительного выпуска и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (1998), а также специальными законодательными актами, относящимися к тому или иному виду гос. облигаций.

В сентябре 1995 г. на российском финансовом рынке появились облигации государственного сберегательного кредита (ОГСЗ), выпуск которых был осуществлен в соответствии с указом Президента РФ . На сегодняшний день первый выпуск десяти серий облигаций сберегательного ссуды в размере 11 трлн. Целковых закончен.

Первый выпуск облигаций ОГСЗ, или облигаций для населения, был вполнеблагополучным и успешным как для мин фина РФ, так и для населения и финансовых структур. На протяжении всего периода спрос превышал предложение. Особенно это было заметно в последние месяцы 1996 года, что вполне объяснимо, учитывая падение доходности практически всех инструментов финансового рынка. Доходность же по ОГСЗ оставалась вполне привлекательной даже на этом фоне. Пока вышли из обращения первая, вторая и третья серии первого выпуска, а остаются в обращении облигации семи серий на общую сумму по номиналу более 8 трлн. Целковых.

Выпуск этих бумаг был рассчитан на мелких частных инвесторов, так как, с одной стороны, такие инвесторы уже имели возможность разочароваться от попыток участия в операциях лжефинансовых компаний и ряда банков, с другой стороны, набор финансовых инструментов был ограничен, а доходность по привычным для населения направлениям вложений средств, например в валюту, стала резко снижаться. В этой ситуации спрос на новые финансовые инструменты, имеющие государственное обеспечение, был в значительной степени гарантирован.

Принципиальных отличий ОГСЗ от ценных бумаг типа ГКО-ОФЗ было три:

документарный (бумажный) выпуск;

относительно низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. Целковых);

предъявительский характер этих ценных бумаг.

В соответствии с условиями выпусков отдельных серий ОГСЗ процентный профит по купону приравнивается к последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных кредитов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) за аналогичный по продолжительности купонный период.

Колебательное состояние рынка и повышенный спрос на облигации со стороны населения потребовали от операторов, особенно в первое время, дополнительных усилий по работе с частными лицами, что увеличило расходы на обслуживание. В результате со временем проявилась структура рынка, произошло его деление на крупных операторов и на финансовые учреждения, для которых ОГСЗ являются частью инвестиционного портфеля.

Дополнительный выпуск облигаций повлекла за собой формирование многих специфических услуг, в частности, активно стало развиваться депозитарное обслуживание — во многих банках были открыты депозитарии, в которых предусмотрена возможность хранения облигаций, организованы услуги по выплате купонных доходов. Вместе с тем работа с ОГСЗ достаточно трудоемка для финансово-кредитных учреждений, учитывая большое количество ручных операций и сравнительно небольшие номиналы.

Отметим еще три особенности организации обращения ОГСЗ:

первая - наличие нескольких форм обращения (биржевая, внебиржевая — через финансовые структуры и “уличная”);

вторая — облигации эффективно используются и на кредитном рынке, где они постепенно становятся одним из главных средств обеспечения залогов;

третья — облигации начинают выполнять функции денег и в этом качестве, в ряде случаев заменяют не только российские рубли, но и валюту, поскольку имеют более высокую доходность. В настоящее время ряд обменных валютных пунктов начал работать с облигациями сберегательного кредита.

Особенности обслуживания клиентов на рынке ОГСЗ следующие:

Организация первичного рынка отлична от продаж с молотка по ГКО-ОФЗ и проводится в форме аукциона (открытой подписки) среди дилеров ГКО-ОФЗ и инвестиционных компаний по предварительным условиям, которые отражены в условиях выпуска ОГСЗ.

Для подписчиков важны три условия:

сумма лота (как правило 10 млрд. Целковых);

начальная (минимальная) стоимость; в) размер купона.

инансовые структуры предварительно уточняют размер возможного оптового и розничного спроса на облигации.

Согласно условиям размещения, финансовые структуры, которые приобрели на аукционе свои лоты, должны в течение двух месяцев обеспечить реализацию за наличный расчет не менее 60°о от общего размера лота. Для банковских структур, осуществляющих значительные по объему расчетно-кассовые операции, не составляет большого труда обеспечить выполнение этого условия.

По состоянию на февраль 1997 года всего в обращение выпущены одиннадцать серий облигаций государственного сберегательного ссуды номинальным объемом 13 трлн. руб.