Индексные опционы, их значение и механизм формирования прибыли

Министерство образования Республики Беларусь

Учреждение образования                  

«Брестский государственный технический университет»

                                                 Экономический факультет

Кафедра бухгалтерского учета, анализа и аудита

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Реферат

на тему:

«Индексные опционы, их значение и  механизм формирования прибыли»

 

 

 

 

 

 

 

 

выполнила                                        студентка группы Ф-23

                                  Кузь И.А 

проверила                                          Кот Н.Г. 

                   

 

 

 

 

                                            

                                                                                                                       

Брест, 2010

Содержание

 

 

Введение…………………………………………………………............1

Понятие опциона.Стили  опционов………………………………….....3

Спецификация  опциона………………………………………………...5

Премия опциона…………………………………………………………6

 Виды  опционов…………………………………………………………7  

Операции  с опционами………………………......................................11

Опционные стратегии…………………………………………………12

Введение  индексных опционов……………………............................15

Заключение……………………………………………………………18

Список используемых источников……………………………..........19

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

  Опционы являются универсальными инструментами, которые могут использоваться в широком разнообразии инвестиционных cтратегий. Они дают инвестору возможность создавать позиции, которые отражают мнение инвестора относительно базисного актива и выбирать инвестиционные cтратегии, которые отражают допустимый для инвестора риск.

Первые упоминания об опционах датируются вторым тысячелетием до нашей эры. Первая достоверно известная инвестиция хеджингового типа была сделкой с опционом «колл» и, по всей видимости, имела место  примерно 2500 лет тому назад. Аристотель передал историю бедного философа Фалеса, который продемонстрировал  скептикам, что он изобрел «универсальный финансовый механизм» и получил  прибыль, заключив договор с владельцами  оливковых давилен на исключительное право пользования их оборудованием  для переработки предстоящего урожая. Владельцы давилен были рады переложить на него риск, связанный с будущими ценами на маслины, и получить авансом  платеж в качестве хеджа против плохого  урожая. Оказалось, что Фалес правильно  предсказал богатый урожай, и спрос  на услуги оливковых давилен возрос. Он продал свои права на пользование  давильнями и получил прибыль. В  опционе «колл» Фалес рисковал только своим авансовым платежом. Хотя он не вкладывал деньги ни в поля, ни в работников, ни в оливковые давильни, он активно участвовал в производстве маслин, приняв на себя риск, который  не могли или не хотели взять на себя крестьяне, выращивавшие маслины, и владельцы давилен, — и позволил им сосредоточить внимание на производстве и переработке маслин. Они получили доход от своей работы, а он — от своей.

Другое достаточно известное упоминание об опционах — тюльпановый бум в Голландии. Торговцы тюльпанами, желавшие подстраховать свои возможности наращивания запасов при росте цен, покупали колл-опционы, дающие им право, но не налагавшие обязанность, купить товар в течение определенного срока по оговоренной цене. Цветоводы в поисках защиты от падения цен

1

покупали пут-опционы, дающие им право поставить или продать тюльпаны другой стороне по заранее оговоренной цене. Другая сторона в этих опционах — продавцы — брала на себя риски в обмен на премии, уплачиваемые покупателями опционов. Продавцам колл-опционов премии компенсировали риск роста цен, а продавцам пут-опционов — риск падения цен. После этого случая, а также после серии обвалов финансовых пирамид в Британии, случившихся в начала XVIII века в 1720 году был принят «Bubble Act» — закон о «Мыльных пузырях», согласно которому статус «ограниченной ответственности» (limited liability) можно было получить лишь на основании специального акта парламента. Примерно в то же самое время признанный срочный рынок существовал в Японии, где землевладельцы, получавшие натуральную ренту (доля урожая риса) при помощи опционов страховали себя от неурожая.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2

  Опцион представляет собой контракт, заключаемый между двумя инвесторами, один из которых продает (выписывает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить, либо продать по фиксированной цене определенное количество или значение конкретного базисного актива.

Опционы бывают двух типов:

Опцион колл — опцион на покупку. Предоставляет покупателю опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.

Опцион пут — опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.

Соответственно возможны четыре вида сделок с опционами:

• купить Опцион колл
• выписать (продать) Опцион колл
• купить Опцион пут
• выписать (продать) Опцион пут

 Наиболее распространены опционы двух стилей — американский и европейский.

Американский опцион может быть погашен в любой день срока до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задается срок, во время которого покупатель может исполнить данный опцион.

Европейский опцион может быть погашен только в одну указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения).

  Классом называется совокупность всех опционов одного типа с одинаковым базисным активом. Серию составляют опционы из одного класса с одинаковой ценой исполнения и сроком до истечения контрактов. Цены исполнения для каждой опционной серии определяются администрацией биржи и изменяются с определенными интервалами относительно цены базисного актива. Обычно в году назначается 4 месяца истечения контрактов, следующих друг за другом с промежутком в три месяца. Днем истечения контрактов обычно является суббота, следующая за

 

3

третьей пятницей месяца истечения контрактов.

Различные сделки с опционами могут быть инициированы как в интересах базисных активов, так и в интересах самих  опционов как самостоятельных объектов торговой деятельности, а клиенты, осуществляющие сделки с опционами, подразделяются на хеджеров и спекулянтов.

  В обязанности покупателя опциона входит своевременная уплата премии, а в обязанности подписчика опциона -  предоставление в клиринговую палату (расчетную фирму) строго определенных гарантий выполнения своих обязательств (маржу) в виде залога денег или ценных бумаг, обычно около 20% от валовой рыночной стоимости базисных активов. Маржа для подписчика опциона купли равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива минус разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Маржа для подписчика опциона продажи равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива плюс разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Величина маржи не должна быть меньше 3% от рыночной стоимости базисного актива. Размеры комиссионных клиентов брокерским фирмам за покупку или продажу опционных контрактов не фиксируются в спецификациях опционных контрактов, а определяются на основе договоренности.  
   
  В сделках с опционами основной риск несут подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива неограничены. Держатель опциона при неблагоприятном для него движении цены просто отказывается от своего права и теряет премию. Такое асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем заключения оффсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.

  В качестве базисного актива опциона могут фигурировать занесенные в биржевой список обыкновенные акции, иностранная валюта, фондовые индексы, казначейские векселя, государственные

4

облигации, фьючерсные контракты.

  Опционы бывают европейского стиля с фиксированной датой исполнения и американского стиля, которые могут быть предъявлены держателем опциона к исполнению в любой момент времени до фиксированной крайней даты истечения контракта. Хотя держатель опциона американского стиля имеет право исполнить его в любое время до даты истечения контракта, он часто предпочитает реализовать свою прибыль или убытки, совершая оффсетную сделку в этой же опционной серии, так как операционные издержки сделок закрытия могут быть ниже, чем операционные издержки сделок, связанных с исполнением опционов.  
  При исполнении опционных контрактов предусматривается либо физическая поставка базисного актива, либо расчет за наличные. Единицей торговли опциона с физической поставкой считается то количество базисного актива, которое является объектом приобретения или продажи после исполнения одного опционного контракта.

Опцион с расчетом за наличные дает его держателю право получить платеж наличными, основанный на разнице  между определенным значением базисного  актива в момент исполнения опциона - расчетной ценой исполнения - и  зафиксированной в контракте  ценой исполнения опциона. Цена исполнения опциона с расчетом за наличные является основой для определения суммы  наличных, которую держатель опциона  имеет право получить при исполнении опциона, если это событие произойдет.

Размер контракта с расчетом за наличные определяется посредством  множителя, который устанавливается  администрацией опционной биржи, на которой торгуется данная опционная  серия. Множитель определяет стоимость  каждого пункта разности между расчетной  и фиксированной ценой исполнения опциона.

Спецификация  опциона

 

В спецификациях  опционных контрактов может указываться  следующая информация:

• стиль опциона;
• единица торговли;
• месяц истечения контракта;

5

• день истечения контракта;
• день поставки или расчета;
• день исполнения;
• последний день торговли;
• множитель;
• способ котировки цены опциона;
• минимальная флуктуация цены;
• расчетная цена при исполнении;
• интервалы цены исполнения;
• способ введения новых цен исполнения;
• способ выплаты премии подписчику;
• часы торговли;
• способ исполнения опциона;
• расчет маржи подписчика;
• ограничения.

 

Премия или стоимость опциона

 

Рыночная  стоимость опциона определяется в результате аукционных торгов на опционной бирже. Цена, на которую  согласны покупатель и продавец опциона, называется премией. Премия содержит в себе два основных элемента: внутреннюю стоимость и временную стоимость. Внутренняя стоимость отражает количество, если таковое имеется, на которое опцион находится "в деньгах".

Опцион к дате истечения контракта  не имеет временной стоимости, а  премия включает только внутреннюю стоимость. Самая большая величина временной  стоимости обычно наблюдается у  опционов "при деньгах". По мере того, как опцион перемещается дальше "в деньги" или "без денег", прогрессивно убывает составляющая временной стоимости в премии. Временная стоимость убывает  по мере приближения даты истечения  контракта, причем скорость убывания нарастает.

Основной проблемой подписчика опциона является определение минимального уровня премии, ниже которого он может  оказаться в проигрыше при  исполнении опциона держателем, даже если он наилучшим образом распорядится полученной премией и имеющимся  в его распоряжении базисным активом.

Существует так называемая справедливая стоимость опциона –

6

теоретически обоснованная минимальная  цена, при получении 

которой подписчик опциона может  обеспечить гарантированным образом  опционные платежи.  
   
Размер рыночной стоимости опциона зависит от следующих факторов:

• текущего значения базисного актива;
• отношения между текущим значением базисного актива и ценой исполнения;
• времени, оставшегося до даты истечения контракта;
• волатильности цены базисного актива;
• индивидуальной оценки участников рынка будущей волатильности цены базисного актива;
• текущих безрисковых процентных ставок (обычно дисконтных ставок краткосрочных казначейских векселей);
• стиля опциона;
• текущих значений связанных активов, таких как фьючерсы на базисный актив;
• специфических особенностей опциона;
• глубины рынка опциона;
• влияния спроса и предложения на рынке опционов и на рынке базисного актива;
• доступной информации о текущих ценах и операциях с рынков базисных активов и рынков связанных активов;
• индивидуальной оценки участников рынка будущего развития событий в финансовом мире.

Виды опционов

Опционы на акции

 

Опционы на акции предусматривают покупку или продажу определенного количества списочных акций (обычно 100 или 1000 штук) по зафиксированной в контракте цене. Совокупная цена исполнения и совокупная премия одного опционного контракта получается умножением цены исполнения и премии на число акций в контракте. Опционы на акции в большинстве своем являются опционами американского стиля с физической поставкой.  
 Покрытые подписчики опционов купли имеют право на получение

 

7

дивидендов  на базисные акции до момента исполнения опциона.  

  Однако, держатель опциона имеет право на получение дивидендов, если он исполнил опцион до даты регистрации владельцев акций, даже если назначенный подписчик опциона был уведомлен об исполнении опциона после даты регистрации.

 Исполнение опциона продажи американского стиля перед датой регистрации владельцев акций, после которой наблюдается падение цены базисных акций, является выгодной стратегией держателя опциона.  
   
  Опционы на индексы акций

 

Индексные опционы обычно используются в качестве инструмента страхования широко диверсифицированного портфеля акций от риска падения их рыночной стоимости. Все индексные опционы являются опционами с расчетом за наличные и бывают как американского стиля, так и европейского.

При исполнении индексного опциона  купли положительная разница  между значением индекса и  ценой исполнения, а для опциона  продажи - между ценой исполнения и значением индекса - умножается на множитель, указанный в спецификации контракта.

Вычисленная таким образом сумма  выплачивается наличными держателю  опциона. Совокупная цена исполнения и  совокупная премия индексного опциона  получаются умножением цены исполнения и премии на множитель опциона. Расчетная  цена исполнения индексного опциона  основывается на среднем уровне индекса  в течение некоторого непродолжительного периода времени начала последнего торгового дня опциона.

При расчете справедливой стоимости  индексного опциона предполагается, что его можно представить  как акцию с известной ставкой  дивиденда. Для расчетных целей  учитываются только дивиденды, выплачиваемые  в период действия опциона.  
 

Валютные опционы

 

Валютный  опцион обеспечивает покупателя опциона  правом покупать или продавать иностранную  валюту в определенный день

 

8

или в течение  определенного времени по фиксированному курсу.

Валюта, в  которой реализуется премия и  цена исполнения опциона называется валютой торговли, а валюта, которая покупается или продается, называется базисной валютой.

Между валютными опционами и  опционами на акции существуют некоторые  различия, особенно в части, касающейся установления справедливой стоимости  опциона. Большинство валютных опционов в настоящее время предполагает физическую поставку базисной валюты, но уже существуют валютные опционы с расчетом за наличные в единицах валюты торговли, например, на Фондовой бирже Филадельфии (PHLX - Philadelphia Stock Exchange).

Валютные опционы бывают как американского стиля, так и европейского. Отношение между стоимостью базисной валюты и размером премии опциона выражается следующим образом: если стоимость базисной валюты относительно валюты торговли возрастает, то премия опциона купли обычно возрастает, а опциона продажи - уменьшается.

Для определения совокупной цены исполнения и совокупной премии одного опционного контракта необходимо цену исполнения и премию умножить на единицу торговли.  
   
  Опционы на краткосрочные векселя и на долгосрочные облигации

 Цена любой облигации непосредственно зависит от уровня существующей на рынке банковской процентной ставки. Поэтому опционные контракты на облигации заключаются в предположении уловить благоприятное изменение банковской процентной ставки, или наоборот, застраховаться от ее неблагоприятного изменения. При котировке цены исполнения опциона на долгосрочные облигации может быть использована как полная цена облигации с учетом купонного платежа, так и чистая цена облигации без учета купонного платежа. Все опционы на краткосрочные векселя и на долгосрочные облигации являются опционами европейского стиля с расчетом за наличные и основаны на доходности. Это значит, что при истечении контракта с держателем опциона производится расчет наличными, основанный на разности между величиной индекса базисной доходности и ценой исполнения опциона. Индекс

 

9

базисной  доходности равен годовой доходности к погашению 

облигации с  ближайшим по времени выпуском и  с указанным сроком  до погашения, умноженной на 10. Для казначейского векселя при расчете индекса базисной доходности используется годовая дисконтная процентная ставка векселя ближайшего по времени выпуска. При исполнении на CBOE опциона, основанного на доходности, его расчетная цена исполнения вычисляется, исходя из доходности к погашению базисной облигации, назначенной Федеральным резервным банком Нью-Йорка в 2.30 в последний торговый день контракта.

Совокупная  премия одного опционного контракта  равна котировочной премии, умноженной на множитель опциона. Полная расчетная  сумма при исполнении опциона  равна разности расчетной цены при  исполнении и зафиксированной в  контракте цены исполнения, умноженной на множитель опциона.  
   
  Опционы на фьючерсные контракты

Единицей  торговли опциона на фьючерсный контракт является один фьючерсный контракт с  заданным месяцем поставки и с  определенным базисным активом. Все опционы на фьючерсные контракты являются опционами американского стиля. Опционы, которые истекают "в деньгах", автоматически исполняются согласно инструкции клиринговой палаты.

В опционах на фьючерсные контракты  цены исполнения котируются в пунктах  фьючерсной цены. Срок базисных фьючерсных контрактов обычно заканчивается вскоре после даты истечения опционного контракта. Держатель опциона купли  на фьючерсный контракт при исполнении опциона открывает длинную позицию  по фьючерсному контракту, а также  получает сумму денег, равную превышению фьючерсной цены над ценой исполнения, а держатель опциона продажи - короткую и сумму денег, равную превышению цены исполнения над фьючерсной ценой.

Заметим, что, в отличие от других, в опционах на фьючерсные контракты  во время покупки опциона премия подписчику может не выплачиваться  и расчет, как с держателем опциона, так и с подписчиком может  производиться после исполнения опциона держателем. При определении  справедливой стоимости опциона 

10

фьючерсный контракт рассматривают  как акцию, выплачивающую дивиденд, ставка которого равна безрисковой  процентной ставке.

Размер премии опционов на фьючерсные контракты зависит 

• от отношения между ценой базисного фьючерса и ценой исполнения. Чем больше опцион "в деньгах", тем больше он стоит;
• от волатильности цены базисного фьючерса. Рост волатильности может стимулировать повышение спроса на опцион, что вызовет рост его стоимости;
• от времени до истечения опционного контракта. Так как стоимость базисного фьючерсного контракта изменяется сильнее на более длинных интервалах времени, то и опционная премия флуктуирует сильнее при больших сроках до истечения.

Операции с опционами

К простейшим операциям с опционами можно  отнести следующие:

• покупку опционов купли для получения прибыли при росте цены базисного актива, а опционов продажи - при убывании цены;
• покупку опционов купли, как части инвестиционного плана (например, 10% капитала в опционах и 90% в акциях);
• покупку опционов купли для фиксирования цены покупаемого базисного актива;
• покупку опционов купли для хеджирования короткой продажи акций (так называемый "synthetic put");
• покупку опционов продажи для защиты стоимости наличных или покупаемых активов от падения цены (так называемый "married put");
• покупку опционов продажи для защиты нереализованной прибыли длинных позиций от кратковременного падения цены актива;
• подписку опционов купли против длинной позиции в базисном активе для получения премии или для защиты активов от падения их цены на размер премии;
• подписку непокрытых опционов купли для реализации прибыли, не владея капиталом из базисного актива;

11

• подписку опционов купли для получения премии либо для продажи базисного актива по фиксированной цене.

 Как известно, основной риск в опционных сделках несет подписчик опциона, тогда как его прибыль ограничена размером полученной премии. Риск подписчика зависит от стиля опциона (европейский или американский), от наличия у него базисного актива (покрытый или непокрытый подписчик), от типа опциона (купли или продажи) и от типа базисного актива.

 Возможны два исхода любой сделки с опционами: исполнение опциона держателем или закрытие открытых опционных позиций оффсетной сделкой в той же опционной серии. При моделировании всегда будет полагаться, что закрытие позиций оффсетной сделкой как подписчиком, так и держателем опциона происходит по альтернативному приказу брокеру, который действует в течение всего срока контракта. Это значит, что брокер закрывает позицию в случайный момент времени t*, если текущая премия опциона выходит из интервала (Pr_min,Pr_max). Если же за весь срок финансовой операции премия опциона не выходит из этого интервала, то операция завершается исполнением опциона в последний день торговли. Держатель опциона американского стиля может также исполнить его в любой случайный момент времени.Закрытие позиции оффсетной сделкой в некоторых ситуациях оказывается выгоднее исполнения опциона за счет реализации временной стоимости опциона.

 
  Опционные стратегии

 

Одно из наиболее привлекательных свойств опционов то, что они могут комбинироваться  многими различными способами. Существуют разнообразные двойные и тройные опционы.

Опционные стратегии, как правило, выполняют хеджирующие функции, но также позволяют инвестору  получить прибыль при благоприятном  для него поведении цены базисного  актива. При формировании опционных  стратегий большое значение придается  расчету максимальных возможных  расходов и потенциальной прибыли  инвестора.

12

Комбинацией называется опционная стратегия, состоящая из опционов различного типа на одни и те же базисные активы с одной и той же датой истечения контрактов, которые одновременно являются длинными или короткими, цена исполнения может быть как одинаковой, так и разной.

Стрэдлом или стеллажом называется комбинация из одного опциона купли и одного опциона продажи с одинаковой ценой исполнения.

При покупке стеллажа инвестор ставит целью извлечь выгоду из предполагаемых значительных колебаний цены базисного  актива, не отслеживая время и направление  этих колебаний. Стрэнглом называется комбинация из одного опциона купли  и одного опциона продажи с  разными ценами исполнения.

Стратегия близка предыдущей и расчитана  на значительные изменения цены базисного  актива, но более привлекательна для  продавца стрэнгла, так как предоставляет  ему возможность получать прибыль  при большей, чем в стеллаже, амплитуде  колебаний цены базисного актива.

Стрэпом называется комбинация из одного опциона продажи и двух опционов купли с одинаковыми или с разными ценами исполнения.

Стратегия используется, когда цена базисного актива должна с большей  вероятностью пойти вверх, чем вниз

Стрипом называется комбинация из одного опциона купли и двух опционов продажи с одинаковыми или с разными ценами исполнения.

Стратегия расчитана на большую  вероятность понижения цены базисного  актива, чем повышенияСпрэд -  это портфель, состоящий из опционов одного типа на одни и те же базисные активы, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения контрактов, причем одни из них являются длинными, а другие короткими.

Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но с различными ценами исполнения.

Горизонтальный спрэд  состоит из опционов с одинаковыми ценами

13

исполнения, но с различными датами истечения контрактов.

Диагональный спрэд строится с  помощью опционов с различными ценами исполнения и с различными датами истечения контрактов.

Вертикальный спрэд быка заключается  в приобретении опциона купли  с более низкой ценой исполнения и в продаже опциона купли  с более высокой ценой исполнения.

Стратегия расчитана на получение  прибыли от повышения цены базисного  актива и страхует инвестора от понижения  цены. Вертикальный спрэд медведя  заключается в приобретении опциона  купли с более высокой ценой  исполнения и в продаже опциона  купли с более низкой ценой  исполнения.

Стратегия противоположна предыдущей и расчитана на получение прибыли  при понижении цены базисного  актива с одновременным страхованием от роста цены. 

Вертикальным бэкспрэдом называется покупка и продажа опционов купли  или продажи, причем число длинных  опционов превышает число коротких.

При создании бэкспрэда сумма премий проданных опционов больше суммы  премий, уплаченных за купленные опционы. Инвестор получает прибыль от существенного повышения или понижения цены базисного актива. Вертикальный рейтио спрэд заключается в покупке и продаже опционов купли или продажи, причем число длинных опционов меньше, чем число коротких.