СОДЕРЖАНИЕ 

ВВЕДЕНИЕ 2

1. РЫНОЧНЫЕ РИСКИ И ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 3

1.1. Виды рыночных рисков и способы их оценки 3

1.2. Виды производных финансовых инструментов и их характеристики 5

2. ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ДЛЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ РИСКОВ 10

2.1. Сущность хеджирования 10

2.2. Виды хеджирования при помощи производных финансовых инструментов 13

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 23

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 25 
 

ВВЕДЕНИЕ

     За  последние  20    лет риск-менеджмент из одного из направлений финансового менеджмента превратился в самостоятельную динамично развивающуюся экономическую отрасль науки. Для того, чтобы преуспеть в

ней, требуется  на высоком уровне разбираться не только в экономике, но и обладать достаточными знаниями в области высшей математики и программировании.     Разумеется,  приобретение подобного набора знаний требует существенных затрат сил и времени. Последнее особенно актуально, когда речь заходит об управлении рисками с помощью производных финансовых инструментов (ПФИ).

     Трудно  переоценить роль риск-менеджмента  в современной рыночной экономике. Достаточно лишь вспомнить недавний кризис 2008 года, который является свежим примером того, к чему может привести неадекватная оценка рисков,   которые берёт на себя компания, принимая то или иное инвестиционное решение.

     Применение  производных финансовых инструментов открывает Огромные возможности для управления рисками. Однако стоит заметить, что в Российской Федерации до недавнего времени отсутствовало даже формальное определение подобных финансовых инструментов.               Объемы торговли ПФИ были незначительны, равно как и частота применения данных инструментов в российских компаниях.

     Благодаря приказу ФСФР РФ от 4.03.2010 г. № 10-13 "Об утверждении положения о видах производных финансовых инструментов»  в ближайшем будущем ПФИ станут использоваться для целей управления рисками в значительно большем объёме, чем прежде. 

1. РЫНОЧНЫЕ РИСКИ И ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

1. Виды  рыночных рисков и способы их оценки

     Согласно классификации  GARP (global association of risk professionals), основанной в  1996 году, риски можно условно разделить

следующим образом¹:

1. Рыночные риски

• Ценовые риски
• Валютные риски
• Процентные риски

2. Кредитные риски (контрагентов)

3. Риски ликвидности

• Риски рыночной ликвидности
• Риски балансовой ликвидности

4. Операционные риски

5. Риски события

     Кредитные риски  (риски контрагента)  –  это возможность потерь в результате невыполнения контрагентами взятых на себя обязательств. Невыплата по кредиту – типичный пример подобного  рода риска.

     Операционные  риски  –      риски непредвиденных потерь вследствие технических проблем. Хороший пример операционного риска  – отказ сервера 

и,  как  следствие,  невозможность осуществления  деятельности компании в течение  некоторого времени до устранения неисправности. 

     Риски события  –     это риски  наступления таких неблагоприятных  событий,   как политические,     социальные катаклизмы,      непредвиденное повышения налоговых  ставок, таможенных пошлин и т. п.

     Риски  ликвидности  включают  риски  рыночной  ликвидности (невозможность  осуществления  покупки/продажи  актива  вследствие ухудшения рыночной конъюнктуры либо недостаточной  ёмкости рынка, выраженной в отсутствие достаточного количества спроса или предложения на данный инструмент при заданной цене)  и риски балансовой ликвидности, т.е. риски недостаточности денежных средств для осуществления тех или иных операций.

     Согласно вышеприведённой схеме, рыночные риски, включают в себя три вида специфических рисков, а именно валютные (риски неблагоприятного для компании, осуществляющей валютные операции,  изменения валютных курсов),  ценовые  (риски неблагоприятного изменения курсов акций, облигаций, товарных контрактов, производных финансовых инструментов) и процентные (риски неблагоприятного изменения процентных ставок). Рыночные риски, как правило, являются наиболее значимыми в системе управления рисками благодаря своими существенным объёмам.

     Важно отметить,    что данная классификация  рыночных рисков не претендует на звание общепринятой.  Более того,  из-за отсутствия единой классификации зачастую возникают проблемы сопоставимости между различными компаниями, рассчитывающими  такие распространённые показатели риска,  как,  прежде всего,   Value   at   risk   (VAR). Проблема заключается в том, что зачастую под одними и теми же названиями рисков в тех или иных компаниях понимаются совершенно разные наборы инструментов,        по которым эти риски рассчитываются. Например, риски,  связанные с портфелем облигаций,  можно отнести как в группу ценовых,     так и процентных рисков. Подобного рода тонкости необходимо учитывать при сопоставлении разных финансовых или нефинансовых корпораций.

2. Виды  производных финансовых инструментов и их характеристики

     К производным финансовым инструментам относятся инструменты, предусматривающие  возможность покупки-продажи права  на приобретение-поставку базового актива или получение-выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива.²

     Производный финансовый инструмент имеет два  основных признака:

1. В основе всегда лежит базовый актив (товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и т.д.);
2. Его цена чаще всего определяется на основе цены базового актива.

     Эти инструменты могут выступать  в качестве самостоятельных объектов рыночных отношений, т.е. служить объектом купли-продажи. Иными словами, любой  дериватив всегда несет в себе несколько потенциальных возможностей, как раз и предопределяющих его  привлекательность с позиции  как эмитента, так и любого участника  рынка. В основе многих финансовых инструментов лежат ценные бумаги.

     Один  из вариантов классификации производных  финансовых инструментов приведен на рисунке 1.

     В данном разделе ограничимся рассмотрением  наиболее важных производных финансовых инструментов,  таких как форварды,             фьючерсы, опционы и свопы.

     Итак,  форвардным контрактом (forward contract) называется соглашение о покупке либо продаже некоторых активов, называемых  «базисными», в заранее установленный в контракте момент времени.

     Форвардный контракт:

     1.     Является внебиржевым;

     2.     Заключается напрямую между покупателем и продавцом;

     3.     Не стандартизован;

     4.   Условия поставки оговариваются сторона, заключающими контракт.

Рис. 1. Классификация  финансовых инструментов³ 

      Фьючерсы (futures contracts) являются одной из разновидностей форвардных контрактов. В зависимости от вида базисного актива фьючерсы подразделяются на финансовые (базовый актив – процентная ставка, валюта, облигация, акция, фондовый индекс) и товарные (базовый актив – пшеница, золото и т.д.).

     Фьючерсный  контракт отличается от форвардного  тем, что⁴:

   1. В отличие от форвардного контракта, у фьючерсного контракта есть 3-яя сторона – биржа. Биржа осуществляет посредническую функцию между продавцами и покупателями фьючерсного контракта

   2. Размер, место и сроки исполнения фьючерсных контрактов стандартизированы

   3. Требуется внесение гарантийного обеспечения по сделке покупателем и продавцом контракта

   4.  Каждый день по итогам торгов осуществляется переоценка позиции и одной из сторон перечисляется вариационная маржа, а у другой стороны вариационная маржа уменьшает его гарантийное обеспечение.  В случае,  если вследствие неблагоприятного для одной из сторон изменения рыночных котировок величина его гарантийного обеспечения после перечисления  вариационной  маржи  становится  ниже  некоторого критического уровня  (маржи поддержки),  данному участнику поступает от биржи запрос на дополнительное внесение денежных средств с целью восстановления первоначальной величины гарантийного обеспечения.

     Форвардные  контракты чаще всего заключаются с целью реальной продажи или покупки базового актива и страхует как поставщика, так и покупателя от возможного изменения цен. Форварду в большей степени свойственен характер хеджирования, фьючерсу – оттенок спекулятивности, поскольку нередко важен выигрыш от изменения цен.

     Своп  (swap) –  это соглашение об обмене потока будущих платежей от одного вида активов (один вид валюты, процентный платёж фиксированный и т. п.) на поток будущих платежей от других активов  (другой вид валюты, процентный платёж плавающий и т. п.).

     Своповый контракт целесообразен тогда, когда одной компании нужна конкретная процентная ставка/валюта,        а другой компании  –       другая ставка/актив (при этом у обеих компаний есть доступ к данного рода ставкам, активам)  и при заключении обе стороны получают некоторую выгоду от подобной операции.

     C целью упрощения механизма расчета между сторонами была изобретена операция, названная процентным свопом. Суть ее состоит в том, что стороны перечисляют друг другу лишь разницу процентных ставок от оговоренной суммы.

     Валютный  своп представляет собой договор  об обмене номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой, при этом реального обмена номиналами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда компания осваивает зарубежные рынки и не может получить кредит за рубежом. Так же существуют налоговые, облигационные и другие виды свопов.⁵

     Опцион (option) — договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option):

1. Опцион колл — опцион на покупку. Предоставляет покупателю опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.
2. Опцион пут — опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.

   Биржевые  опционы являются стандартными биржевыми  контрактами, и их обращение аналогично фьючерсам (фьючерсным контрактам). Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.

   Внебиржевые опционы не стандартизированные — в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.

Основными тенденциями рынка производных  финансовых инструментов являются:

• глобализация и связанное с ней резкое обострение конкуренции;
• существенный рост рынка и либерализация его регулирования;
• расширение спектра торгуемых инструментов и изменение их относительной роли, а также существенное расширение состава участников;
• применение новых технологий и переход к системам электронной торговли;
• преобладание в целом внебиржевого рынка над биржевым;
• доминирование процентных контрактов на биржевом рынке (основной тип контрактов - фьючерсы и опционы на государственные облигации и депозитные ставки).

     Производные инструменты в настоящее время  используются широким кругом участников рынка, а именно:

• индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка деривативов, в частности, опционы, привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;
• институциональными инвесторами для хеджирования портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;
• государственными финансовыми учреждениями и частными предприятиями с целью хеджирования вложений;
• банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического риск - менеджмента и спекуляций;
• инвестиционными фондами для увеличения эффективности вложений;
• хедж-фондами Хедж-фонды - спекулятивные фонды, управляющие инвестициями частных лиц инвесторовдля увеличения дохода;
• трейдерами

2. ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ДЛЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ РИСКОВ

1. Сущность  хеджирования

Под хеджирование понимают операцию купли-продажи специальных  финансовых инструментов, с помощью  которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости  хеджируемого объекта (актива, обязательства,  сделки) или олицетворенного сними  денежного потока.⁶

Хеджем  в начале 60-х гг. XIX в. были обозначены на американской бирже срочные хозяйственные сделки для предотвращения ценовых потерь от основной деятельности. Термин "страхование" уместен, но здесь профессионально неточен. Страхование в общем виде - специализированная деятельность юридических лиц, предполагающая распределение и возмещение состоявшегося имущественного ущерба, а также предоставление материального обеспечения при наступлении событий, и на условиях, предусмотренных соглашением участников.

Цель  операции хеджирования – перенос  риска изменения цены с одного лица на другое. Причины, объясняющие  участие каждой из сторон в подобных операциях, различны. Наиболее часто  встречающаяся такова: одна сторона  хеджируется от риска повышения (понижения) цены на базовый актив, вторая – рассчитывает получить доход от прогнозируемого им изменения цен.

Внебиржевые инструменты хеджирования - это форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются или напрямую между контрагентами, или при посредничестве дилера.

     Достоинством  данного метода хеджирования является то, что в максимальной степени  учитываются требования конкретного  клиента относительно типа товара, размера партии и условий поставки.

     Недостатками  являются:

• низкая ликвидность - расторжение ранее заключенной сделки сопряжено со значительными материальными издержками;
• относительно высокие накладные расходы;
• существенные ограничения на минимальный размер партии;
• сложность поиска контрагента;
• риск невыполнения сторонами своих обязательств (при заключении прямых сделок между продавцом и покупателем).

     Биржевые  инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на биржах.

Достоинства данного метода хеджирования:

• высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент);
• высокая надежность - контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи;
• сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки;
• доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты.

     Недостатком являются весьма жесткие ограничения  на тип товара, размеры партии, условия  и срок поставки.

     В стандарте IAS-39 (МСФО-39) отмечается: хедж - это актив, обязательство, твердое  обязательство или ожидаемая  будущая сделка, которые подвержены риску изменения стоимости или  риску изменения будущего потока денежных средств. Предметом может быть отдельный актив, обязательство, твердое обязательство или ожидаемая сделка, или группа активов с аналогичными характеристиками. При хедже составляется формальная документация для отношений участников.⁷

     Согласно  МСФО-39 хеджирование связано с взаимозачетом доходов от изменений справедливой стоимости или потоков денежных средств, относящихся к инструменту хеджирования, с одной стороны, и к хеджируемой статье - с другой.

     По  МСФО-39 финансовый актив или финансовое обязательство, справедливую стоимость которого нельзя определить с достаточной степенью достоверности, не могут выступать в качестве инструмента хеджирования.

     Определение хеджирования Американской комиссии по торговле срочными товарными контрактами (Commodity Futures Trading Commission - CFTC), часто применяемое  в литературе, сводится к следующему: настоящий хедж с использованием срочных контрактов должен включать позиции по срочным контрактам, которые  экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для  снижения рисков в ходе обычных коммерческих операций компании. В литературе также  предлагаются различные классификации  хеджирования. Например, хедж активов, хедж портфеля, хедж ожидаемых сделок, хедж экономических опасностей, хедж, не имеющий отношения к делу. Это частные, дробные решения, нуждающиеся в свою очередь в обобщении.

     Можно выделить ряд условий, при которых стало возможным осуществление современного эффективного хеджирования:

- развитие  до необходимых масштабов наряду  с реальным (кассовым, наличным) рынком  сферы срочного рынка (в совокупности  форвардного, опционного, фьючерсного,  свопового рынков);

- сохранение  и развитие тесных взаимосвязей  и взаимообусловленности между  этими сферами единого рынка;

- временная  отдаленность момента совпадения  отложенных спроса и предложения  (при некотором распределении  общего срока по периодам); всеобщее  распространение этого явления;

- появление  соответствующих способов, средств  осуществления сделок.

2. Виды  хеджирования при помощи производных финансовых инструментов

     Следует выделить начальное хеджирование. К нему относятся: срочные сделки, в которых покупка (продажа) партии товара (иных ценностей) проводится по цене, сложившейся на момент заключения (оформления) сделки, а сам товар (ценность) поставляется через некоторое время (форвардные сделки или срочные сделки, отдельные традиционные сделки); онкольные срочные сделки; защита форвардного депозита и т.д. Такого рода сделки (фьючерсные сделки) на протяжении столетий представляют основной вид сделок на товарных биржах; во второй половине 70-х гг. XX в. (при возникновении современного рынка финансовых производных инструментов) объектом этих сделок стали казначейские векселя (облигации), появились процентные фьючерсы. Можно отнести к хеджированию и действия по своевременному пересмотру сроков исполнения обязательств.

     На  финансовом и товарных рынках разработаны  иные, эшелонированные технологии, связанные с производными инструментами. Их можно обозначить как эффективные, ответственные действия, не отменяющие, а целесообразно замещающие способы начального хеджирования.

     Другими словами, происходит "перетекание" начального хеджирования в эффективное хеджирование. Совпадение с термином "эффективный процент" не означает аналогии. В этом смысле хеджирование - это расширение коммерческой финансовой деятельности предпринимателей с помощью сделок, включающих производные инструменты.

     Эффективному  хеджированию присущи различные  технологии.

Одна  из технологий классического эффективного хеджирования – технология замещения, состоит в том, что хеджер совершает действия по переносу риска, связанного с данным активом на реальном (кассовом, наличном) рынке, за счет временной компенсации данной позиции реального рынка позицией на срочном рынке, экономически соответствующей первой позиции. Другими словами, будущая сделка на реальном рынке замещается сделкой на срочном рынке с производными инструментами в настоящем. В рамках этой технологии можно выделить:

• защиту покупкой, т.е. заключение потребителем контракта для ограждения от возможного увеличения цены при покупке в будущем соответствующего актива (товара). Речь идет о хедже потребителя, в котором требование в будущем базисного актива обеспечивается длинной позицией во фьючерсе в настоящем (покупка, или длинный хедж, - Buying or long hedge);
• защиту продажей, т.е. заключение производителем контракта для ограждения от возможного снижения цены при продаже в будущем актива (товара), подлежащего поставке в определенный срок. Речь идет о хедже производителя, в котором обязательство в будущем по базисному активу обеспечивается короткой позицией во фьючерсе в настоящем (продажа, или короткий хедж, - Selling or short hedge).

   В дальнейшем при повышении цены покупатель первого контракта выигрывает (продавец проигрывает), а при понижении  цены продавец второго контракта  выигрывает (покупатель проигрывает). Это изложение обычных способов, используемых во фьючерсе.

   Хеджирование  покупкой используется  для защиты и от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, и от роста цен на сырье, используемое в производстве продукта со стабильной ценой. Этот вид хеджирования часто применяют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании - переработчики. При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная замена закупки реального товара. В итоге длинное хеджирование предохраняет от повышения цен.

     Например, потребитель знает, что ему необходимо закупить 10 тыс. баррелей нефти через два месяца, но опасается повышения цен по сравнению с текущим уровнем в 166 долл.  за баррель. Немедленная закупка для него невозможна, так как он не имеет хранилища. В этом случае он покупает 100 фьючерсных контрактов на нефть на бирже и продает их, когда будет заключать контракт на реальную поставку. Общий результат операции (таблица 1):

Таблица 1