Стоимость. Ее виды и подходы

Введение

 

Что такое стоимость компании и  почему ей нужно управлять.

 

         Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ-менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое “стоимость компании”, как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией. Однако процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему протекает не только в сфере чисто материальной, но и оказывает влияние на систему нашего корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний управляются с использованием стоимостных оценок предлагаемых стратегий развития.

        Действительно, именно создаваемая для акционеров стоимость в долгосрочной перспективе является наилучшим критерием оптимальности принимаемых управленческих решений. Именно держатели акций, являясь остаточными претендентами на денежные потоки компании, для принятия решений нуждаются в отличие от любого другого круга заинтересованных лиц (менеджеров, наемных рабочих, общества в целом) в максимально полной информации, мыслят долгосрочными категориями и должны эффективно управлять всеми денежными потоками компании.

Таким образом, управление стоимостью компании с целью ее увеличения в  долгосрочной перспективе позволяет  компании в максимальной степени  удовлетворить интересы собственников  компании, определить оптимальные стратегические направления своего развития и выработать систему управленческих мер, способствующих достижению поставленных целей.

       Процесс управления рыночной стоимостью компании использует в качестве базы доходный подход к оценке компании (бизнеса). В рамках данного подхода стоимость компании представляет собой сумму денежных потоков, которые будут созданы компанией, скорректированных с учетом факторов времени и соответствующих рисков, за вычетом всех требований к компании.

Построение операционной модели деятельности компании позволяет  проанализировать факторы, оказывающие  воздействие на величину стоимости  компании (различные компоненты модели денежного потока), определить чувствительность количественной величины стоимости  к изменению того или иного  фактора и выработать оптимальный  вариант реструктуризации компании. При этом используются три основные стратегии внутренней реструктуризации: операционная, инвестиционная и финансовая.

В рамках операционной стратегии рассматриваются  управленческие решения, оказывающие  влияние на эффективность текущей  деятельности компании, в том числе:

• управление оборотными средствами с конечной целью оптимизации их структуры и сроков оборачиваемости;
• управление денежными средствами с целью поддержания устойчивой платежеспособности компании в долгосрочной перспективе;
• управление издержками предприятия с целью обеспечения максимального уровня отдачи от используемых ресурсов и т.д..

При анализе возможностей использования  той или иной инвестиционной стратегии  рассматривается как расширение деятельности (в первую очередь увеличение выпуска наиболее рентабельных видов  продукции), так и ее сокращение с  продажей избыточных активов.

Рассмотрение финансовых стратегий  внутренней реструктуризации позволяет  моделировать влияние различных  способов финансирования деятельности компании на конечную величину ее стоимости.

Помимо внутренних стратегий  реструктуризации, необходимо также  оценить влияние возможных различных  вариантов внешней реструктуризации (слияния, поглощения, выделение “центов  роста”, ликвидация убыточных подразделений  и т.д.) с точки зрения приращения стоимости компании.

Многие крупные российские компании переходят на концепцию  управления бизнесом, основанную на стоимостном  подходе (Value Based Management). Для того чтобы управление, ориентированное на стоимость стало возможным, необходимо иметь в своем распоряжении эффективные методы оценки бизнеса. Стоит ли говорить о том, что способы оценки бизнеса, для принятия управленческих решений, предлагаемые западными экономистами Модильяни, Дамодараном, Коуплендом, не находят своего применения у нас в стране, где не существует развитого рынка акций, а, следовательно, не существует и рыночной оценки самих предприятий? Поэтому в арсенале отечественных компаний нет адаптированных способов оценки бизнеса. Все что они имеют это стандартные три подхода к оценке: дисконтирование денежных потоков, сравнение с аналогами и определение стоимости чистых активов. Некоторые идут дальше, разрабатывают оригинальные методы, имеющие большую наглядность, вроде суммирования предстоящей прибыли за прогнозный период или определения добавленной стоимости на основе показателя экономической прибыли (EVA). Проблема таких оценок заключается в том, что они стремятся к получению одного цифрового значения стоимости бизнеса, который бы характеризовал и эффективность управления, и ценность данного предприятия на рынке, и будущую привлекательность в глазах инвесторов. Другими словами, присутствует желание соединить в одном интегрированном показателе несколько равноценных задач. Возникает вопрос: "А нужно ли это?". Что бы там не говорили, но стоимость бизнеса была и остается показателем, имеющим несколько значений, в зависимости от целей и заинтересованных сторон. Существует лишь некий ориентир стоимости, к которому стремятся сделанные оценки. При проведении оценки стоимости одного и того же предприятия для одних и тех же целей можно получить несколько оценок, которые в равной степени будут заслуживать право на жизнь. Можно сказать, что методики, предлагающие одну взвешенную оценку стоимости бизнеса можно использовать исключительно для целей продажи бизнеса в том или ином его виде. Но что делать, если стоимость бизнеса нужна менеджерам не для продажи, а для формирования стратегии и принятия управленческих решений, нацеленных на реализацию стоимостного подхода к управлению?

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Недостатки существующих методик оценки бизнеса.

 

Чтобы предложить, что-то новое, следует разобраться с тем, какие  недостатки в той или иной степени  существуют при использовании указанных  выше способов оценки:

1. Трудность поиска информации и громоздкость расчета. Использование оценки бизнеса на регулярной основе должно быть максимально простым, а результат наглядным.
2. Наличие большого количества корректировок, связанных с непрозрачностью бухгалтерской отчетности. Для оценки менеджменту следует использовать данные управленческого учета, который должен быть приспособлен для целей оценки.
3. Сложность долгосрочного планирования затрудняет использование доходных способов оценки. В основном используется ретроспектива фактических данных за прошлые периоды. В этой связи следует разрабатывать методику определения темпов роста денежных потоков или составлять прогнозы на сроки до 5 лет.
4. Бухгалтерская оценка активов. Приводит к заниженной стоимости чистых активов. Необходима рыночная переоценка всех основных фондов и, если потребуется, нематериальных активов.
5. Отсутствие адекватной базы для сравнения с аналогами.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задачи и требования к оценке бизнеса.

 

В рамках концепции управления стоимостью (VBM) оценка бизнеса должна стать основанием для решения  следующих задач:

1. Разработка планов и стратегий развития предприятия;
2. Оценка эффективности менеджмента;
3. Оценка эффективности деятельности компании;
4. Определение реальной стоимости одной акции.

При этом оценка бизнеса  должна отвечать следующим требованиям:

• Простота;
• Наглядность;
• Обоснованность;
• Периодичность;
• Информативность.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Виды стоимости.

 

В целях управления стоимостью наиболее информативными видами стоимости  являются:

1. Рыночная стоимость чистых активов.
2. Капитализация бизнеса.
3. Стоимость бизнеса, как непрерывно функционирующего предприятия, приносящего доход (DCF).

Сопоставление указанных  показателей стоимости обусловит  принятие стратегических решений, таких  как определение направлений  инвестирования, выбор вариантов  распоряжения собственностью (продажа, ликвидация, реорганизация), смена продуктового ряда, обоснование места предприятия  на рынке, а также оперативных  решений, связанных с мотивацией персонала и мероприятиями по увеличению прибыли.

Структурно можно представить  систему VBM на верхнем уровне факторов стоимости следующим образом:

В схеме показаны методы оценки бизнеса и управленческие потребности, которые могут быть удовлетворены на их основе. Величина стоимости дисконтированных денежных потоков (DCF) сама по себе не показательна, поэтому имеет смысл разложить  его на факторы, которые в наибольшей степени влияют на стоимость бизнеса. В данном случае - это экономическая  прибыль (Economical Value Added), которая показывает добавленную за период стоимость с учетом альтернативных издержек, и объем инвестиций направленных в расширение, которые добавят стоимость в будущем.

Комплексное использование  предложенных методов оценки стоимости  бизнеса позволит оцифровать результаты деятельности за прошедшие периоды, и создать базу для принятия управленческих решений, направленных на увеличение стоимости  бизнеса для его акционеров.

Бизнес - решения, основанные на предложенной системе оценки, будут  укладываться в рамки классической теории стоимостного управления, с  учетом российской специфики.

По результатам проведенной  оценки целесообразно заполнять  следующую аналитическую таблицу, из которой можно проследить альтернативные варианты стоимости и оценить  факторы ее сформировавшие.

Стоимость бизнеса (DCF)	Факторы стоимости (DCF)		Альтернативная  стоимость
	EVA (прошлое)	Инвестиции в расширение (будущее)	Капитализация прибыли (минимальная  стоимость)	Рыночная стоимость чистых активов (стоимость имущества)

 

 

1. Теоретические  вопросы оценки стоимости предприятия  (бизнеса).

 

1. Основные понятия и цели оценки бизнеса

 

Примерная классификация целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое  лицо	Обеспечение экономической  безопасности Разработка планов развития предприятия Выпуск акций Оценка эффективности менеджмента
Собственник	Выбор варианта распоряжения собственностью Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации Обоснование цены купли-продажи  предприятия или его доли Установление размера  выручки при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заемщика Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховые предприятия	Установление размера  страхового взноса Определение суммы страховых  выплат
Фондовые биржи	Расчет конъюнктурных  характеристик Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвесторы	Проверка целесообразности инвестиционных вложений Определение допустимой цены покупки предприятия с целью  включения его в инвестиционный проект
Государственные органы	Подготовка предприятия  к приватизации Определение облагаемой базы для различных видов налогов Установление выручки  от принудительной ликвидации через  процедуру банкротства Оценка для судебных целей

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Основные виды стоимости и принципы оценки стоимости предприятия

 

Основные виды стоимости. Методы оценки стоимости.

Оценочная деятельность состоит  в получении представления о  стоимости объекта оценки или  о величине доли собственника на конкретный момент времени.

Бизнес в зависимости  от целей оценки и обстоятельств  может оцениваться по-разному. Поэтому  для проведения оценки требуется  точное определение стоимости.

В соответствии со Стандартами  оценочной деятельности, утвержденными  постановлением Правительства Российской Федерации № 519 от 6 июля 2001 г., в настоящее  время утверждены следующие виды стоимости.

 

1.Рыночная стоимость.

 «Рыночная стоимость  — наиболее вероятная цена, по  которой данный объект может  быть отчужден на открытом  рынке в условиях конкуренции,  когда стороны действуют разумно,  располагая всей необходимой  информацией, а на величине  сделки не отражаются какие-либо  чрезвычайные обстоятельства, т.  е. когда:

• одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать  исполнение;

• стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и  действуют в своих интересах;

• объект оценки представлен  на открытый рынок в форме публичной  оферты;

• цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

• платеж за объект оценки выражен  в денежной форме.

Этот вид стоимости  применяется при решении всех вопросов, связанных с федеральными и местными налогами. Именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей купли-продажи предприятия  или части его активов.

Рыночная стоимость является объективной, независимой от желания  отдельных участников рынка недвижимости и отражает реальные экономические  условия, складывающиеся на этом рынке.

Показатель необходим  для определения цены, по которой  может быть продан бизнес как имущественный  комплекс. В случае если, оценка, полученная другими методами, окажется ниже стоимости чистых активов, существует смысл подумать о продаже бизнеса или его реорганизации.

Чтобы определить рыночную стоимость чистых активов необходимо не реже 1 раза в год производить  оценку основных средств предприятия собственными силами или силами независимых оценщиков. В результате величина чистых активов может быть рассчитана по формуле:

ЧА рын. = ОС рын. + Прочие активы - Кредиторская Задолженность

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Виды стоимости объекта оценки, отличные от рыночной стоимости:

 

• стоимость объекта оценки с ограниченным рынком — стоимость  объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или  требует дополнительных затрат по сравнению  с затратами, необходимыми для продажи  свободно обращающихся на рынке товаров;

• стоимость замещения  объекта оценки — сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту  оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки. Этот вид  стоимости широко используется в  сфере страхования;

• стоимость воспроизводства  объекта оценки — сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с  применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта  оценки. В данном случае воспроизводится  тот же моральный износ объекта  и те же недостатки в архитектурных решениях, которые имелись у оцениваемого объекта. Не учитывается при этом только физический износ;

• стоимость объекта оценки при существующем использовании  — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и  целей его использования;

• инвестиционная стоимость  объекта оценки — стоимость объекта  оценки, определяемая исходя из его  доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. Инвестиционная стоимость определяется на основе индивидуальных требований к инвестициям. Типичный инвестор, вкладывая  в бизнес, стремится получить наряду с возвратом вложенного капитала еще и прибыль на вложенный  капитал. Поэтому расчет инвестиционной стоимости производится исходя из ожидаемых  данным инвестором доходов и конкретной ставки их капитализации. Инвестиционная стоимость является исходным пунктом  переговоров по сделкам купли-продажи, при поглощениях, слияниях и т,д;

• стоимость объекта оценки для целей налогообложения —  стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и  рассчитываемая в соответствии с  положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость);

• ликвидационная стоимость  оценки — стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Различают упорядоченную и принудительную ликвидацию. Упорядоченная ликвидация проводится в течение времени, достаточного для получения максимальной цены. Принудительная ликвидация означает возможно более срочную распродажу активов. Естественно, что она дает меньшую стоимость. При любой ликвидации учитываются затраты на ликвидацию (комиссионные агентам по распродаже, затраты на содержание администрации ликвидируемого предприятия и др.). Западная практика показывает, что ликвидационная стоимость фирмы как единого целого меньше суммы выручки от продажи ее активов;

• утилизационная стоимость  объекта оценки — стоимость объекта  оценки, равная рыночной стоимости  материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта  оценки;

• специальная стоимость  объекта оценки — стоимость, для  определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки.

Принципы оценки стоимости  предприятия:

Теоретической основой процесса оценки является система оценочных  принципов. При оценке бизнеса можно  выделить три группы взаимосвязанных  принципов оценки:

 

Первая группа принципов включает в себя:

Принцип полезности, который  заключается в том, что чем  больше предприятие способно удовлетворять  потребность собственника, тем выше его стоимость. Чем больше полезность, тем выше его стоимость.

С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия  не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с  такой же полезностью, кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью  в приемлемые сроки.

Принцип замещения - он определяется следующим образом: максимальная стоимость  предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Принцип ожидания или предвидения, – который заключается в определении  текущей стоимости дохода или  других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

Вторая группа принципов включает в себя:

Принцип вклада – суть которого заключается в следующем: включение  любого дополнительного актива в  систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост  стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.

Принцип остаточной продуктивности – заключается в том, что остаточная продуктивность земельного участка  определяется как чистый доход после  того, как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала.

Принцип предельной производительности – заключается в том, что по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться  быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки  общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами. Это  замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы.

Принцип сбалансированности (пропорциональности) – согласно которому максимальный доход от предприятия  можно получить при соблюдении оптимальных  величин факторов производства. Одним  из важных моментов действия данного  принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком  большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

Третья группа принципов обусловлена действием  рыночной среды и включает в себя:

Принцип соответствия –  по которому предприятие, не соответствующее  требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., скорее всего будет оценено ниже среднего.

Принцип регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда  предприятие характеризуется излишними  применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия, вероятно, не будет отражать его реальную стоимость и будет  ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в  результате функционирования соседних объектов, например объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия скорее всего окажется выше его стоимости.

Принцип конкуренции –  если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих  прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов.

Принцип зависимости от внешней  среды – изменение политических, экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен. Стоимость предприятия изменяется. Следовательно, оценка стоимости предприятия должна проводится на определенную дату.

Принцип экономического разделения – имущественные права следует  разделить и соединить таким  образом, чтобы увеличить общую  стоимость объекта.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Данный принцип  применяется, если оценка проводится в  целях реструктурирования. Если ее целью является определение стоимости  действующего предприятия без учета  возможных изменений, то данный принцип  не применяется.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.Три основных подхода к оценке предприятия

 

Подходы к оценке.

 

Выбор метода оценки во многом зависит от того, в каком финансовом состоянии находится предприятие  в данный момент и каковы его перспективы. В зависимости от состояния и  перспектив развития бизнеса расчет стоимости компании может основываться на применении следующих подходов:

-Затратный подход

-Доходный подход

-Сравнительный подход

Затратный подход в оценке рассматривает стоимость предприятия  с точки зрения понесенных издержек. Стоимость предприятия признается равной стоимости активов предприятия, оставшихся после погашения всех обязательств.

Доходный подход считается  наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку  под стоимостью предприятия в  нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.д.), а  оценка потока будущих доходов. Доходный подход предполагает, что потенциальный  инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость  будущих доходов от этого бизнеса. Причем существует две модели построения потока будущих доходов: денежный поток  для собственного капитала, и для  всего инвестированного капитала (учитывает  и собственный и заемный капитал).

Сравнительный подход предполагает, что стоимость предприятия определяется тем, за сколько оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Другими  словами, наиболее вероятной величиной  стоимости оцениваемого предприятия  может быть реальная цена продажи  аналогичного предприятия, зафиксированная  рынком.

Оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) все три  подхода к оценке, но он вправе самостоятельно определять в рамках каждого из подходов к оценке конкретные методы оценки.

Согласование результатов  и итоговое заключение о рыночной стоимости объекта оценки.

В зависимости от конкретной ситуации, результаты каждого из трех подходов могут в большей или  меньшей степени отличаться друг от друга. Выбор итоговой оценки стоимости  зависит от назначения оценки, имеющейся  информации и степени ее достоверности.

Подходы к оценке бизнеса

ДОХОДНЫЙ	СРАВНИТЕЛЬНЫЙ	ЗАТРАТНЫЙ
Метод капитализации	Метод компании-аналога	Метод стоимости чистых активов
Метод дисконтирования будущих  доходов	Метод сделок	Метод ликвидационной стоимости
	Метод отраслевых коэффициентов

 

 

 

 

 

 

 

2.1 Затратный подход.

 

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость  предприятия с точки зрения понесенных издержек. Для осуществления этого  предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости  суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств, результат показывает оценочную  стоимость собственного капитала предприятия.

Данный подход представлен  двумя основными методами:

-методом стоимости чистых активов;

-методом ликвидационной стоимости.

Расчет методом ликвидационной стоимости применяется при вынужденной  продаже предприятия, поэтому для  настоящей работы произведен расчет только методом стоимости чистых активов, который включает в себя несколько этапов:

Оценивается имущество предприятия  по обоснованной рыночной стоимости;

Выявляются и оцениваются  нематериальные активы;

Определяется рыночная стоимость  финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных;

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

Оценивается дебиторская  задолженность;

Оцениваются расходы будущих  периодов;