Стратегия финансирования инвестиционного проекта

Введение       

Инвестиционная  стратегия – это база и фундамент  общей стратегии субъекта и всех его частных стратегий, концепций  и программ развития. Каждая частная  стратегия и ее проект должны пройти процедуру инвестиционного анализа  и сопоставления с альтернативными  проектами, должны инвестироваться.Понятие  стратегия глубоко и многозначно. В широком смысле стратегия –  это процесс, отражающий управленческую философию развития субъекта. Более  конкретно стратегия это долгосрочный план развития субъекта: страны, региона, муниципального образования, предприятия  или организации, основанный на выбранной  концепции развития и долгосрочных прогнозах, инвестиционном анализе, детализированных программах и планах развития. Инвестиционная стратегия долгосрочный план вложения финансовых и экономических ресурсов в развитие субъекта, реализующий поставленные цели, проекты и задачи страны, общества, собственников средств и ресурсов, предприятий, организаций и физических лиц. Инвестиционная стратегия разрабатывается и осуществляется на макро- и микроуровнях (на уровне государства, региона, отрасли, муниципального образования, на уровне предприятий и организаций).  
  
  
  
  
  
  
  
  
        

  Выбор стратегии  финансирования инвестиционного  проекта. 

Обоснование стратегии  финансирования инвестиционного проекта  предполагает выбор методов финансирования, определение источников финансирования инвестиций и их структуры. Метод финансирования инвестиционного проекта выступает как способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта. В качестве методов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;

• акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
• кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
• лизинг;
• бюджетное финансирование;
• смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов;
• проектное финансирование.

В экономической  литературе существуют различные взгляды  по вопросу о составе методов  финансирования инвестиционных проектов. Одно из основных разногласий связано  с пониманием термина «проектное финансирование». При всем многообразии толкований данного термина можно  выделить его широкую и узкую  трактовки: в широком определении под проектным финансированием понимается совокупность форм и методов финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта. Проектное финансирование рассматривается как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов; как финансирование, имеющее строго целевой характер использования средств для нужд реализации инвестиционного проекта; в узком определении проектное финансирование выступает как метод финансирования инвестиционных проектов, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации. В дальнейшем изложении мы будем исходить из узкой трактовки проектного финансирования как одного из методов финансирования инвестиционных проектов. Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал). Общая характеристика источников финансирования инвестиций была приведена в гл. 3. Здесь мы рассмотрим основные виды этих источников применительно к задачам финансирования реальных инвестиционных проектов. Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств — уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта. Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.

Внешнее финансирование предусматривает использование  внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов  денежных ресурсов учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации  привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств. Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными  достоинствами и недостатками (табл. 1). Поэтому реализация любого инвестиционного  проекта предполагает обоснование  стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Принятая схема  финансирования должна обеспечить:

• достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;
• оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;
• снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

• проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;
• привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия для реализации инвестиционного проекта;
• создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта.

Дополнительная  эмиссия акций используется для  реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется  тем, что расходы, связанные с  проведением эмиссии, перекрываются  лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования может осуществляться посредством  дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. В  соответствии с российским законодательством  номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала акционерного общества. Считается, что  эмиссия привилегированных акций  как форма акционерного финансирования является более дорогим источником финансирования инвестиционных проектов, чем эмиссия обыкновенных акций, так как по привилегированным  акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. В то же время, обыкновенные акции в отличие от привилегированных  дают их владельцам больше прав на участие  в управлении, в том числе возможность  контроля за строго целевым использованием средств на нужды финансирования инвестиционного проекта.

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного  проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture — риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.

Инвестиционная  стратегия — долгосрочный план вложения финансовых и экономических ресурсов в развитие субъекта, реализующий поставленные цели, проекты и задачи страны, общества, собственников средств и ресурсов, предприятий, организаций и физических лиц.       

Инвестиционная  стратегия разрабатывается и  осуществляется на макро- и микроуровнях (на уровне государства, региона, отрасли, муниципального образования, на уровне предприятий и организаций).  
  
  
  
 

Под стратегией финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются:

самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств; 

акционирование, а  также иные формы долевого финансирования; 

кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций); 

лизинг; 

бюджетное финансирование; 

смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов); 

проектное финансирование (метод финансирования, характеризующийся  особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат  исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным  распределением всех связанных с  проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации) 

Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).

Самофинансирование

Внутреннее  финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств инвестора: 

уставного (акционерного) капитала, 

потока средств, формируемого в ходе операционной деятельности других бизнесов инвестора, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений.

При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения  самостоятельного бюджета инвестиционного  проекта.

Самофинансирование  может быть использовано только для  реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются  за счет не только внутренних, но и внешних  источников.

Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств. 

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными  достоинствами и недостатками (табл. 1). Поэтому реализация любого инвестиционного  проекта предполагает обоснование  стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Акционирование

Акционирование (а  также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое  финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в  следующих основных формах: 

проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании (может осуществляться посредством  дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме акционерным  обществом, в целях финансового  обеспечения реализации инвестиционного  проекта; 

Дополнительная эмиссия  акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных  инвестиционных проектов объясняется  тем, что расходы, связанные с  проведением эмиссии, перекрываются  лишь значительными объемами привлеченных ресурсов. 

Но, инвестиционные ресурсы  акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это  требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии  акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными  операционными издержками. При прохождении  процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг  профессиональных участников рынка  ценных бумаг, которые выполняют  функции андеррайтера и инвестиционного  консультанта, а также на регистрацию  выпуска:

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется  меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными  объемами финансирования. 

Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает  как один из способов целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может применяться: 

частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и  нуждающимися в привлечении партнерского капитала; 

крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое  предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, 

для реализации проектов расширения производства продукции, 

Финансовое обеспечение  инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов  сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской  компанией специализированных проектных  компаний -- дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий. 

Кредитное финансирование

Основными формами  кредитного финансирования выступают  инвестиционные кредиты банков и  целевые облигационные займы. 

Инвестиционные кредиты  банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных  средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы  объясняется, прежде всего: 

возможностью разработки гибкой схемы финансирования; 

отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением  ценных бумаг; 

использованием эффекта  финансового рычага, позволяющего увеличить  рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения  собственного и заемного капитала в  структуре инвестируемых средств  и стоимости заемных средств; 

финансирование инвестиционный проект лизинг

уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость 

Инвестиционные кредиты  являются, как правило, средне- и  долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного  кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать  наличие льготного периода, т.е. периода  отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются  с непогашенной суммы долга. 

Инвестиционные кредиты  в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды  со сроком погашения в интервале  от трех до пяти лет на основе составления  соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную  линию. 

Для получения инвестиционного  кредита необходимо соблюдение следующих  наиболее распространенных условий: 

подготовка для  банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного  проекта, который служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита; 

имущественное обеспечение  возврата кредита; 

предоставление банку-кредитору  исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и  инвестиционную кредитоспособность заемщика; 

выполнение гарантийных  обязательств -- ограничений, накладываемых на заемщика кредитором; 

обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием  средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного  инвестиционного проекта. 

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием -- инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта. Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях: 

не требуется необходимое  банкам залоговое обеспечение; 

предприятие-эмитент  имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости  заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов; 

погашение основного  долга по облигациям, в отличие  от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании  срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом; 

проспект эмиссии  облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает  необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного  проекта; 

предприятие-эмитент  не обязано предоставлять каждому  из потенциальных покупателей облигаций  внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте  эмиссии, а также отчет о ходе реализации инвестиционного проекта; 

в случае возможных  осложнений, связанных с реализацией  инвестиционного проекта предприятие-эмитент  может осуществить выкуп собственных  облигаций, причем цена выкупа может  быть меньше сумм, полученных при первичном  размещении облигаций; 

в силу раздробленности  держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность предприятия; 

предприятие-эмитент  получает возможность оперативного управления задолженностью. 

Вместе с тем  привлечение средств путем выпуска  целевого облигационного займа предъявляет  ряд требований к компании-эмитенту. Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и размещением облигаций. Как  правило, для прохождения сложной  процедуры эмиссии облигаций  компании прибегают к услугам  профессиональных участников рынка  ценных бумаг -- инвестиционных компаний и банков, затраты на оплату услуг которых достигают 1-4% номинала выпуска для больших объемов облигационного займа. Кроме того, при выпуске облигаций, являющихся, как и акции, эмиссионными ценными бумагами, эмитенты уплачивают пошлину за государственную регистрацию этого выпуска. 

Лизинг 

Лизинг -- это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование. 

Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем: 

объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет; 

срок лизинга, как  правило, меньше срока физического  износа оборудования; 

по окончании действия контракта лизингополучатель может  продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество  по остаточной стоимости; 

в роли лизингодателя  обычно выступает кредитно-финансовый институт -- лизинговая компания, банк. 

Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа  заключается в том, что, с одной  стороны, он является своеобразной инвестицией  капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество  в целях получения дохода, а  с другой стороны -- сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности). 

Выступая как разновидность  кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного  кредитования. Обычно лизинг рассматривают  как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого  имущества, альтернативную банковскому  кредиту. Преимущества лизинга перед  кредитованием состоят в следующем: 

компания-лизингополучатель  может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного  проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных  средств и привлечения иных внешних  источников; 

лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых  компаниями, еще не имеющими кредитной  истории и достаточных активов  для обеспечения залога, а также  компаний, находящихся в трудном  финансовом положении; 

оформление лизинга  не требует таких гарантий, как  получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в  лизинг; 

использование лизинга  повышает коммерческую эффективность  инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению  и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых  работ, связанных с приобретением  имущества (например, участие в предпродажной  подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.); 

лизинговые платежи  отличаются значительной гибкостью, они  обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя; 

если банковский кредит на приобретение оборудования выдается обычно в размере 50-80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причем не требующее  немедленного начала выплат лизинговых платежей. 

Бюджетное финансирование 

Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает  использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий. 

В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых  программ связано с осуществлением федеральных инвестиционных программ (Федеральная адресная инвестиционная программа, федеральные целевые  программы), ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ.