Тенденции развития рынка ценных бумаг Германии

Содержание: 

1.Тенденции развития  рынка ценных бумаг Германии

2. Структура  рынка ценных бумаг

3. Виды ценных  бумаг

4. Государственное  регулирование рынка ценных бумаг

Приложения 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.Тенденции развития рынка ценных бумаг Германии 

     Германия занимает третье место среди ведущих стран по значимости рынка ценных бумаг в накоплении капитала, а по многим показателям занимает первое место в Европе. В то же время доля Германии на мировом рынке ценных бумаг составляет всего 2,5%, что связано с достаточно поздним развитием самого рынка ценных бумаг. По существу движение и развитие рынка ценных бумаг началось только с конца 1954 г. благодаря вмешательству правительства и введению налоговых и других льгот. Высокие темпы роста экономики ФРГ усилили накопление капитала и способствовали увеличению фиктивного капитала. Уже в 1965 г. выпуск всех видов ценных бумаг составил 4,4% ЧНП и 23% валовых капиталовложений в стране.

     Дальнейшее  развитие рынка наблюдалось в 1970— 1980-е годы, когда средняя цена акций выросла более чем вдвое. Изменилась структура инвесторов, значительно уменьшилась доля индивидуальных инвесторов с 90 до 55%. В 1970-х годах только один из 12 жителей был владельцем акций. На долю институциональных инвесторов прихолилось 15%, на долю коммерческих банков — 30%. Наиболее ярко специфика рынка ценных бумаг проявилась в структуре находящихся в обороте титулов собственности: более 66% приходилось на различные банковские облигации, около 22 — на государственные займы, 11,8 — на акции и только 0,2% всех ценных бумаг составляли корпоративные облигации. Впоследствии рынок ценных бумаг продолжал развиваться, но основные тенденции, сформировавшиеся в эти годы, сохранились: продолжался рост количества облигаций, а число зарегистрированных выпусков акций снижалось.

     В целом же современный рынок ценных бумаг Германии характеризуется следующими особенностями:

■  рынок  облигаций развит более значительно, чем рынок акций. Соотношение  облигаций и акций в Германии составляет 10:1, в то время как в США, например, 4:3. Среди долговых инструментов почти вся задолженность приходится на банковские облигации и обязательства федерального правительства;

■ преобладающее  значение имеют государственные  ценные бумаги и бумаги коммерческих банков. Среди всех ценных бумаг 3/5 приходится на долговые обязательства банков с фиксированными доходами;

■ существующая традиция прямого кредитования на покрытие дефицита государственного бюджета уменьшает долю выпуска государством ценных бумаг;

■   низкая доля акций. Из более чем 500 000 фирм акционерными являются 15 206, при этом акции не более 800 предприятий котируются на бирже, из них только у 60 предприятий собственность действительно распылена. Предприятия предпочитают увеличивать капитал не за счет выпуска акций, а за счет привлечения заемных средств;

■ доля участия банков в уставном фонде  промышленных предприятий высокая или сравнительно высокая, что приводит к существованию различных форм ассоциаций банков с предприятиями;

■ незначительная роль корпоративных облигаций определяется высокой долей прямого банковского кредитования в финансировании народного хозяйства. На долю банковских кредитов приходится 50-60% всего привлеченного капитала предприятий;

■  на рынке ценных бумаг преобладающее  влияние имеют банки, их доля в финансовых активах стабильна, 2/5 национальных ценных бумаге твердым процентом находится в руках банков. Только Deutsche Bank управлял в 1999г. ценными бумагами общей стоимостью свыше 100 млрд. долл. 

2. Структура рынка  ценных бумаг 

     Рынок ценных бумаг Германии неоднороден и в зависимости от эмиссии ценных бумаг подразделяется на первичный, где происходит реализация новых видов ценных бумаг, и вторичный рынок, на котором осуществляется их перепродажа.

В зависимости  от места проведения сделок с ценными бумагами есть биржевой и внебиржевой рынок, на который приходится 90% продаж ценных бумаг. В зависимости от степени регулирования, «свободы» рынка немецкое биржевое право подразделяет рынок ценных бумаг на три сегмента:

■  официальный (amtlicher Handel), 95% всего биржевого оборота, где на основе официальной котировки реализуются допущенные, в биржевой зал специальным органом фондовой биржи ценные бумаги, курсы которых устанавливаются биржевым маклером;

■ регулируемый (geregelter Markt), 5% биржевого оборота, для которого характерны обглегченные условия допуска ценных бумаг, менее строгие обязанности по публикации отчетов, чем на официальном рынке, и установление биржевых курсов специально назначенными свободными маклерами;

■ свободный (frei Verkehr) (внебиржевой оборот), на котором осуществляется торговля ценными бумагами, не допущенными на официальный и регулируемый рынки.

     В 1997 г. возник Новый рынок, действующий  параллельно с биржевым и объединяющий рынки Парижа, Франкфурта, Брюсселя и Амстердама, на котором торгуются акции перспективных малых компаний.

     Исходным  звеном функционирования рынка ценных бумаг в определенной степени служит первичный рынок. На нем основные эмитенты - государство, муниципалитеты, промышленные компании и кредитные институты - осуществляют эмиссию и первоначальное размещение ценных бумаг, которые впоследствии либо осядут у инвесторов, либо перейдут на вторичный рынок. Для эффективной реализации ценных бумаг и снижения риска потерь создаются специальные эмиссионные консорциумы, объединяющие разные институты фондового рынка и различных инвесторов. Эмиссия и размещение федеральных займов на первичном рынке государственных ценных бумаг осуществляется посредством Федерального консорциума, образованного в 1952 г. при содействии центрального банка - Немецкою федерального банка (Deutsche Bundesbank).

     Процедура реализации ценных бумаг на первичном  рынке включает в себя несколько  этапов. На первом ведутся переговоры консорциума с эмитентом относительно вила, объема и условий эмиссии, заключается эмиссионный договор, разрабатывается реклама. Особое значение на этом этапе имеет разработка проспекта эмиссии, учет в нем всех необходимых данных, отражение правильной и полной информации о ценных бумагах и эмитенте, так как если в проспекте эмиссии указаны неправильные данные об эмитируемых бумагах, ответственность за это несут издатели проспекта и лицо, давшее поручение на его издание. На втором этапе конкретный институт рынка, чаше всего консорциум, перенимает на себя ответственность по сбыту ценных бумаг и соответствующие риски, которые определяются эмиссионным договором.

     Размещение  эмиссии осуществляется двумя методами (способами): публично и частно.

     Публичное размещение ценных бумаг - это размещение ценных бумаг на рынке с целью привлечь внешний капитал для реализации намеченных компанией планов собственного развития. Оно бывает первичным, когда размещается первый выпуск ценных бумаг, когда происходит либо появление новой компании, либо превращение закрытого акционерного общества в открытое, вторичным, когда происходят последующие эмиссии ценных бумаг, и второстепенным вторичным, в процессе которого происходит продажа собственных ценных бумаг при закрытии компании. Публичное размещение осуществляется в форме подписки, свободной продажи и тендера. Размещение в форме подписки осуществляется путем твердого установления цен и методом «Bookbinding». Преимущественные права на покупку ценных бумаг обычно отдаются предложениям долгосрочно ориентированных инвесторов. Свободная продажа происходит путем обязательного опубликования эмиссионного проспекта, но курс ценной бумаги остается свободным и устанавливается соотношением спроса и предложения. Тендерный метод предполагает публичное размещение путем проведения аукционов.

     Частное размещение - это размещение ценных бумаг среди ограниченного круга инвесторов, которые заранее известны. Такое размещение осуществляется в форме свободных продаж.

     Первичный рынок в Германии является биржевым рынком. Все виды ценных бумаг, за исключением  еврооблигаций, размещаются на официальном биржевом рынке, а обыкновенные акции реализуются на регулируемом рынке.

     Вторичный рынок представлен биржевым и  свободным рынками.

     Биржевой  рынок Германии носит пол и  центрический характер, обусловленный большой степенью автономии земель, каждая из которых имеет свою фондовую биржу, и представлен восемью фондовыми биржами, находящимися в Берлине, Бремене, Франкфурте-на-Майне, Дюссельдорфе, Гамбурге, Ганновере, Мюнхене, Штутгарте. Основной оборот ценных бумаг приходится на Франкфуртскую биржу: До 2000 г. она официально называлась АО «Немецкая биржа» (Deutsche Börse AG). Вплоть до последнего времени она находилась примерно на одном уровне с Лондонской биржей после Нью-йоркской и Токийской. В мае 2000 г. произошло объединение Немецкой биржи с Лондонской, и образовалась новая межнациональная биржа IX с обшей торговой платформой XETRA.

     Второе  место занимает Штутгартская биржа, на которой осуществляются сделки с  ценными бумагами как крупных, так  и мелких эмитентов. На долю Дюссельдорфской биржи приходится 20% всего биржевого оборота. В 1990 г., значительно позже, чем в других развитых странах, начала свою деятельность Немецкая фьючерсная биржа (Deutsche Terminbörse, DTB), носящая с 1998 г. название Eurex (Ойрскс). Это полностью компьютеризированная торговая система, на которой осуществляются срочные сделки на долгосрочный период от 8 до 10 лет. DTB имеет пункты доступа, находящиеся в Париже, Лондоне, Амстердаме, Цюрихе и Чикаго. Создаются дополнительные пункты доступа в Европе. Число «отдаленных участников» постоянно повышается, что приводит к повышению ликвидности отдельных ценных бумаг. Благодаря избранной стратегии и ориентации на новейшие электронные торговые технологии в 1998 г. она вышла на первое место в Европе среди других деривативных бирж, опередив английскую LIFFE, а в 1999 г. заняла первое место в мире по количеству проданных контрактов.

     Все фондовые биржи, кроме Франкфуртской, в Германии государственные. Они созданы местными органами власти и управляются торговыми палатами или торговыми ассоциациями. Наблюдение за деятельностью фондовой биржи осуществляет правительство земли, на территории которой она расположена. От имени правительства, как правило, действует Управление наблюдения за Фондовой биржей, которое является составной частью Министерства экономики соответствующей земли.

     Главными (а до 1996 г. фактически единственными) участниками рынка ценных бумаг в целом и фондовых бирж в частности являются коммерческие банки, которые исполняют роль отсутствующих в Германии инвестиционных банков. В соответствии с законодательством только банковские организации имеют право работать с финансовыми средствами клиентов в области инвестиционной деятельности. На основании специальной лицензии они оказывают весь спектр услуг по хранению, распоряжению и залогу ценных бумаг и обслуживанию инвестиционной деятельности (например, выступают в качестве депозитариев). На бирже помимо этого они выступают в качестве брокеров и дилеров, имеют право передавать заявки инвесторов на биржу. Коммерческие банки могут совершать сделки и для частных инвесторов. Особая роль на рынке ценных бумаг принадлежит трем банкам: Deutsche Bank, Drezdener Bank и Commerz Bank. В последнее время к ним присоединился объединенный банк, образовавшийся путем слияния двух баварских банков: Hypobank и Vereinsbank.

     Универсальные коммерческие банки имеют значительный опыт проведения операций с ценными  бумагами, и это считается нормальным для фондового рынка Германии. Наряду с ними в настоящее время законными правами на операции с ценными бумагами обладают и небанковские компании по ценным бумагам (при условии получения специальной лицензии). Однако специализированные фирмы-инвесторы не многочисленны. Привлечение иностранных инвесторов или коммерческих банков на внутренний рынок ограничивается тем, что они должны иметь лицензию на свою деятельность в стране, даже если они не выдают кредитов. Однако в последние годы растет значение финансовых конгломератов на рынке ценных бумаг, которые в дополнение к работе с ценными бумагами могут также заниматься ипотекой через свой закладной банк, агентство по недвижимости или страховую компанию. Круг деятельности такого универсального финансового концерна регулируется Банковским наблюдательным управлением и Службой страхового наблюдения.

К профессиональным участникам бирж также относят:

■ свободных маклеров, деятельность которых аналогична деятельности дилеров, т.е. они исполняют роль посредников между кредитными учреждениями, а также между банками, которые не располагают достаточным количеством собственных сотрудников на бирже, работают за свой счет и определяют курс в регулируемой и свободной торговле;

 ■  официальных курсовых маклеров, выступающих профессиональными посредниками - аналогами брокеров, назначающихся Наблюдательным советом фондовых бирж, принимающих заявки на совершение операций с ценными бумагами и определение их курса и получающих комиссионное вознаграждение; их деятельность осуществляется на паркете, «паркетная торговля».

     Банки торгуют либо при помощи электронной системы XETRA непосредственно из своих офисов, либо в торговом зале биржи (как говорят в Германии, «на паркете») через специальных членов биржи, так называемых курсовых маклеров.

     В отличие от других стран в Германии на бирже отсутствует как таковой институт регистраторов. Обязанности по сбору реестров и передаче их эмитентам берет на себя депозитарная система, в частности созданный в соответствии с рекомендациями «группы тридцати» центральный депозитарий - Немецкий кассовый союз (DKV). Немецкий кассовый союз осуществляет функции клирингового центра и депозитария, в то время как денежные расчеты по итогам сделок на фондовом рынке проводятся через Deutsche Bundesbank.

     Как уже отмечалось, биржевой рынок Германии представлен двумя рынками —  официальным и регулируемым. Официальный рынок представляет собой рыночный сегмент с наиболее высоким уровнем безопасности инвесторов и предъявляет в соответствии с этим к эмитентам и ценным бумагам самые высокие требования. На нем обращаются ценные бумаги, которые прошли процедуру листинга, при этом достаточно эмитенту важнейших ценных бумаг (национальных) пройти процедуру листинга хотя бы на одной из бирж, и его акции могут котироваться и на остальных семи. При допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти процедуру листинга, — найти банк, который возьмет на себя ответственность ввести его ценные бумаги на биржу.

     На  регулируемый рынок, находящийся под контролем коммерческих банков, приходится 90% обшей торговли долговыми обязательствами Федеральных долговых обязательств и 80—100% банковских облигаций, евробонов. Для него, как части биржевой торговли, характерна торговля «за стойкой» — система организованного рынка, когда торговля осуществляется в определенные часы и в определенном месте. Здесь действует порядок регулярных торгов. Основным и участниками рынка выступают как коммерческие банки, так и другие институциональные инвесторы. Это рынок акций средних и мелких предприятий, в основном такие предприятия являются собственностью семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая их часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке. Торгуются только допущенные к котировке ценные бумаги, правила допуска и обязанность публикации котировки осуществляются аналогично официальному рынку. Однако этот рынок отличает большая свобода при допуске ценных бумаг к торгам, условия допуска на регулируемый рынок несколько иные, критерии более лояльные.

     Новый рынок выполняет две основные задачи: введение более высоких стандартов, существующих в Европе, и представление  молодых инновационных предприятий инвесторам, как отечественным, так и зарубежным. Вторая задача становится все более значимой, так как даст возможность дальнейшего финансирования малых и средних предприятий технологических отраслей на рынке капиталов.

     В настоящее время торги на Новом  рынке осуществляются по трем ранговым листам. В первый лист входят акции  немецких предприятий из всех отраслей, на основе которых рассчитывается индекс DAX. Во второй лист — акции отечественных и зарубежных компаний классических отраслей, входящих в индексы MDAX и SDAX. В третий лист включаются акции отечественных и зарубежных эмитентов технологических отраслей, отражающихся в индексах ТехDАХ и NEMAX.

     Развитие  фондового рынка и экономики  в целом отражают фондовые индексы. Основных индексов в Германии в настоящее время четыре: DAX (Deulscher Aktienindex). MDAX, DAX-100 и CDAX. С l января 2003 г. были введены дополнительно еще четыре индекса — TexDAX, SDAX, NEMAX, NEMAX-50. Старейший в истории немецких фондовых индексов — индекс DAX (Deniseiier Aktienindex), который начал рассчитываться в 1959 г. как индекс, отражающий текущие биржевые операции. Базовой датой для расчета этого индекса принято 30 декабря 1987 г.. когда его значение было приравнено к 1000 пунктов. Индекс рассчитывается в режиме реальною времени и обновляется каждые 15 секунд, в течение торгов на Франкфуртской бирже — с 8.30 до 17.00 и в течение работы электронной системы XETRA — у с 8.30 до 17.15. В основу расчета взяты акции 30 наиболее ликвидных крупных немецких компаний. Перечень ценных бумаг, входящих в индекс, пересматривается ежегодно исходя из двух критериев: объема торгов за последний год и рыночной капитализации этих ценных бумаг. В частности, в 2003 г. для расчета индекса использовались ценные бумаги таких эмитентов, включенные в листинг для DAX, как

Adidas-Salomon AG, Aliianz AG, BASF AG, Bayer AG, Bayer Vereinsbank AG, BMW AG, Commerzbank AG, Deimler-Chrysler AG, Degusa-Huels AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Telekom AG, Dresdener Bank AG, Henkel AG, Hoechst AG, Karstadt AG, Linde AG, Lufthansa AG, MAN AG, Mannesmann AG, Metro AG, Munchen Ruechy AG, RWE AG, Preussag AG, SAP AG, Schering AG, Siemens AG, Thyssen AG, VEB A AG, VIAG AG, Volkswagen AG. Совокупная стоимость акций, входящих в индекс DAX, на конец 2003 г. составила 330 млрд евро.

     Индекс  MDAX начали рассчитывать с 1987 г. на основании ценных бумаг 70 крупных компаний второго эшелона, перечень которых пересматривается каждые полгода исходя из тех же критериев, что и у индекса DAX. При расчете этого индекса учитываются отечественные и те зарубежные предприятия, акции которых котируются на Франкфуртской бирже, но их критерии внесения в индекс отличны от тех, что разработаны для отечественных предприятий, кроме того, учитываются предприятия, зарегистрированные за рубежом, но ведущие деятельность в Германии. Как и предыдущий индекс, МDAX исчисляется в режиме реального времени, но обновляется каждую минуту.

     На Новом рынке основной индекс — CDAX, кроме того, для характеристики этого рынка были введены индексы, характеризующие отдельно уровень развития классических и технологических отраслей. Для предприятий классических отраслей характерен уже рассмотренный индекс MDAX. Помимо этого рассчитывают индекс SDAX, в который входят акции 50 крупных компаний, некоторые из них входят в MDAX. Особое внимание в последние годы уделяется развитию высокотехиологических отраслей. Для привлечения капитала в эти отрасли, иначе говоря, для инвесторов этих отраслей введен индекс для технологических отраслей NEMAX, который рассчитывается на основе акций всех сфер деятельности технологических отраслей. Наряду с этим используется индекс TexDAX, Он основан на стоимости акций 30 немецких и иностранных предприятий (на 2004 г. в него входили акции 25 немецких компаний). Структура этого индекса такова: 42,9% составляют индустриальные предприятия, 25,2 — предприятия биотехнологии, 3,7 — информационные, коммуникационные предприятия и 9,2% предприятия прочих технологических отраслей.

     В биржевом механизме Германии фондовые биржи имеют меньшее значение в финансировании экономики, чем в других странах, так как основную роль здесь играют коммерческие банки. Поэтому обращение корпораций и других компаний на рынок ценных бумаг в сопоставлении с другими странами довольно ограниченно. В некоторых странах биржи укрепляют свои позиции, концентрируя псе или большую часть услуг для пользователей финансовых рынков «под одной крышей». На рынках Франкфурта, например, биржа объединяет первичные и вторичные рынки, рынки производных инструментов, клиринг и расчеты, Это дает возможность обеспечить комплексное обслуживание клиентов, снизить издержки, повысить эффективность управления рисками. К 1999 г. все крупнейшие биржи Западной Европы стали полностью электронными, создав свои электронные платформы (XETRA на Франкфуртской бирже). Тем не менее считается, что Немецкая биржа лидирует в Европе по критерию ценовой эффективности электронной торговой системы.

     Значительную  роль на рынке ценных бумаг играет внебиржевой рынок, который представлен в Германии свободным рынком. Этот рынок не регулируется биржевым законодательством, но подлежит надзору со стороны Немецкого биржевого совета, который устанавливает несколько обязательных требований допуска ценных бумаг к тортам. На нем осуществляется торговля следующими видами ценных бумаг, не допущенными к торговле на биржевом рынке; ценными бумагами регионального значения; ценными бумагами, эмитенты которых не выполнили предписаний официальной к регулируемой торговли; ценными бумагами недавно основанных компаний; иностранными ценными бумагами, иначе говоря, торговля осуществляется акциями и облигациями всех компаний, как крупных, так и средних и мелких, но не проходящих листинг. Торговля осуществляется либо прямым договором между покупателем и продавцом ценной бумаги, либо через свободных маклеров. Курсы ценных бумаг устанавливаются в ходе переговоров между торговцами и свободными маклерами и публикуются в официальной прессе. 

3. Виды ценных бумаг 

     Основным объектом рынка ценных бумаг ФРГ выступают ценные бумаги. В немецком законодательстве отсутствует понятие ценных бумаг, поэтому определения, даваемые в литературе, довольно расплывчатые, в большей степени рассматривающие ценные бумаги как «документы, в которых права владельца закреплены таким образом, что для их осуществления необходимо владение данным документом». Практика же немецкого фондового рынка включает в понятие ценных бумаг самые разнообразные документы с множеством индивидуальных особенностей, в соответствии с которыми они могут классифицироваться по следующим признакам:

■  по способу передачи прав собственности. Различают предъявительские (Inhabeipapiere), ордерные (Orderpapiere) и именные (Namenspapiere) ценные бумаги;

■  по виду закрепления прав. Ценные бумаги подразделяются на долговые (Forgerungspapiere), к которым относят прежде всего облигации, и долевые (Mitgliedspapiere) ценные бумаги;

■  по виду и повторяемости получаемого дохода. Выделяют ценные бумаги денежного рынка (Geldwertpapiere), удостоверяющие право на одноразовое получение определенной суммы денег, к которым относят чеки и векселя; ценные бумаги рынка капиталов (Kapilalwertpapiere), удостоверяющие право на многократное получение дохода или на владение частью капитала предприятия, к которым относят акции и облигации; ценные бумаги товарного рынка (Warenwertpapiere), удостоверяющие право на получение определенных товаров, к которым, в частности, относят коносаменты и складские расписки.

     Наибольшее  значение на рынке ценных бумаг имеют классические ценные бумаги — акции и облигации. Выпуск и хождение акций регулируются Законом об акциях (Aktiengesetz).

     Основными владельцами акций являются индивидуальные инвесторы (прямые владельцы акций), которые владеют 13% всех акций, институциональные инвесторы (на их долю приходится 68%), государство (3%) и иностранные инвесторы (16%). Практически все сертификаты акций находятся в централизованном депозитарии. Долгое время он носил название Немецкий кассовый союз (Deutsche Kassenverein, DKV), а с начала 2000 г. — Clearstream.

     Акции группируют по трем критериям —  способу передачи прав, виду прав, закрепленных в акциях, и времени эмиссии.

     По  способу передачи прав выделяют именные, на предъявителя и ванкулированные именные акции.

     По  виду прав, закрепленных в акциях, различают обыкновенные, дающие право управления фирмой или право голоса, участия в годовом собрании акционеров, приобретения «молодых» акций при увеличении основного капитала и получения дивиденда, и привилегированные акции. предполагающие первоочередное получение дивиденда, по не дающие права голоса на собрании акционеров.

     По  объему выпускаемых привилегированных акций имеются определенные ограничения: их общая номинальная стоимость не должна превышать суммарную стоимость обыкновенных акций. В то же время на их долю приходится всего лишь 10-20% продаваемых на бирже акций.

     По  времени эмиссии различают «молодые» (новые), выпушенные в целях увеличения собственного капитала, и «старые» акции, которые уже находились в обращении до последнего увеличения собственного капитала. Различие между ними заключается в разных котировках и величине дивидендов, которые выплачиваются по ним в разных объемах.

     Как финансовый инструмент акции занимают в экономике Германии второстепенное значение, на них приходится 40% рынка ценных бумаг. Эмитенты и инвесторы не видят в акции особых преимуществ: инвесторы оценивают акции как недостаточно информативную, рискованную и спекулятивную форму вклада, не дающего достаточных гарантий, а эмитенты, в силу наличия высокоразвитой банковской системы, предпочитают привлекать капитал за счет кредитов.

     Значительное  место среди ценных бумаг занимают облигации, которые составляют 60% рынка ценных бумаг. На рынке ценных бумаг Германии обращаются банковские облигации, на которые приходится более 50% рынка долговых обязательств, государственные облигаций (37%), облигации иностранных эмитентов (около 13%) и корпоративные облигации, на которые приходится около 2% . Общий объем рынка облигаций составляет 2942 млрд. евро.

     Банковские  долговые обязательства подразделяются на ипотечные (3% рынка банковских облигаций), долговые обязательства специализированных кредитных институтов (14%), прочие банковские обязательства (28%), ипотечные листы государственных кредитных учреждений (45%).

     Ипотечные облигации включают в себя ипотечные долговые обязательства и закладные листы, в том числе специальные облигации, носящие в Германии название Pfаndbriefe. Они выпускаются несколькими типами банков, в первую очередь специализированными ипотечными банками для финансирования кредитов на жилищное и производственное строительство и ссуд государственным органам (правительствам земель) в форме именных или предъявительских ценных бумаг сроком от 2 до 10 лет, но чаще на 5-10 лет. Эти ценные бумаги досрочно не выкупаются и не имеют ограничений по применению. Операции с ними регулируются Законом «Об ипотечных банках». В соответствии с этим законом закладные листы могут быть размещены при содействии банка территориальных земель, жироцентралей и специализированных кредитных учреждений. Закладные листы обеспечены недвижимостью с записью залога в специальном земельном реестре; это ценные бумаги высшей категории качества. Однако, несмотря на это, закладные листы не пользовались особой популярностью у иностранных инвесторов, и в целях привлечения иностранных инвесторов с 1995 г. кредитные институты разработали программу «оздоровления» закладных листов (Fitnessprogramm). Совокупность этих мероприятий позволила привлечь иностранные компании на рынок закладных листов. В настоящее время закладные листы эмитируются 22 частными ипотечными банками, 17 организациями публичного права, из них тремя сберегательными кассами. Основная масса закладных листов (75%) обеспечена кредитами органов власти, а на ипотечные кредиты приходится лишь 25%.