Валютный риск

Коммерческий  риск - это риск, возникающий в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или купленных предпринимателем.

Коммерческие  риски возникают из-за следующих основных причин:

• снижение объемов реализации в результате падения спроса или потребности на товар, реализуемый предпринимательской фирмой, вытеснение его конкурирующими товарами, введение ограничений на продажу;
• повышение закупочной цены товара в процессе осуществления предпринимательского проекта;
• непредвиденное снижение объемов закупок в сравнении с намеченными, что уменьшает масштаб всей операции и увеличивает расходы на единицу объема реализуемого товара (за счет условно постоянных расходов);
• потери товара;
• потери качества товара в процессе обращения (транспортировки, хранения), что приводит к снижению его цены;
• повышение издержек обращения в сравнении с намеченными в результате выплаты штрафов, непредвиденных пошлин и отчислений, что приводит к снижению прибыли предпринимательской фирмы.

Коммерческий  риск включает в себя:

• риск, связанный с реализацией товара (услуг) на рынке;
• риск, связанный с транспортировкой товара (транспортный);
• риск, связанный с приемкой товара (услуг) покупателем;
• риск, связанный с платежеспособностью покупателя;
• риск форс-мажорных обстоятельств.

Поскольку в последнее время для отечественных  предпринимателей все большую актуальность приобретает учет валютного риска, рассмотрим данный вид экономического риска более подробно.

Валютный  риск - это вероятность финансовых потерь в результате изменения курса валют, которое может произойти в период между заключением контракта и фактическим производством расчетов по нему. Валютный курс, устанавливаемый с учетом покупательной способности валют, весьма подвижен.

Среди основных факторов, влияющих на курс валют, нужно выделить состояние платежного баланса, уровень инфляции, межотраслевую  миграцию краткосрочных капиталов. В целом на движение валютных курсов оказывает воздействие соотношение  спроса и предложения каждой валюты. Помимо экономических, на валютный курс влияют политические факторы.

В свою очередь валютный курс оказывает  серьезное воздействие на внешнеэкономическую  деятельность страны, являясь одной  из предпосылок эквивалентности  международного обмена. Тот или иной его уровень в значительной мере влияет на экспортную конкурентоспособность  страны на мировых рынках. Заниженный валютный курс позволяет получить дополнительные выгоды при экспорте и способствует притоку иностранного капитала, одновременно дестимулируя импорт. Противоположная экономическая ситуация возникает при завышенном курсе валюты (снижается эффективность экспорта и растет эффективность импорта).

Значительные  непредвиденные колебания, отрыв валютного  курса от соотношений покупательной  способности усиливают напряженность  в валютно-финансовой сфере, нарушают нормальный международный обмен.

Валютный  риск включает в себя три разновидности:

• экономический риск;
• риск перевода;
• риск сделок.

Экономический риск для предпринимательской фирмы  состоит в том, что стоимость  ее активов и пассивов может меняться в большую или меньшую сторону (в национальной валюте) из-за будущих  изменений валютного курса. Это  также относится к инвесторам, зарубежные инвестиции которых - акции  или долговые обязательства - приносят доход в иностранной валюте.

Риск  перевода имеет бухгалтерскую природу  и связан с различиями в учете  активов и пассивов фирмы в  иностранной валюте. В том случае, если происходит падение курса иностранной  валюты, в которой выражены активы фирмы, стоимость этих активов уменьшается.

Следует иметь в виду, что риск перевода представляет собой бухгалтерский  эффект, но мало или совсем не отражает экономический риск сделки. Более  важным с экономической точки  зрения является риск сделки, который  рассматривает влияние изменения  валютного курса на будущий поток  платежей, а следовательно, на будущую прибыльность предпринимательской фирмы в целом.

Риск  сделок - это вероятность наличных валютных убытков по конкретным операциям  в иностранной валюте. Риск сделок возникает из-за неопределенности стоимости  в национальной валюте инвалютной сделки в будущем. Данный вид риска существует как при заключении торговых контрактов, так и при получении или  предоставлении кредитов и состоит  в возможности изменения величины поступления или платежей при  пересчете в национальной валюте.

Кроме этого, следует различать валютные риски для импортера и валютные риски для экспортера. Риск для  экспортера - это падение курса  иностранной валюты с момента  получения или подтверждения  заказа до получения платежа и  во время переговоров. Риск для импортера - это повышение курса валюты в  отрезок времени между датой  подтверждения заказа и днем платежа.

Таким образом, при заключении контрактов необходимо учитывать возможные  изменения валютных курсов.

Существует  следующая классификация валютных рисков:   

1.         Операционный валютный риск.      

 Операционный  риск в основном связан с  торговыми операциями, а также  с денежными сделками по финансовому инвестированию и дивидендным (процентным) платежам. Операционному риску подвержено как движение денежных средств, так и уровень прибыли.

Этот  риск можно определить как возможность недополучить прибыли или понести убытки в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.      

 Неопределенность  стоимости экспорта в национальной  валюте, если счет-фактура на него  оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, т.к.  возникают сомнения в том, что  экспортируемые товары в конечном счете можно будет реализовать с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, т.к. в пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность обменного курса может препятствовать международной торговле.          

 Импортеры,  получающие счета-фактуры в иностранной  валюте, также сталкиваются с  неопределенностью при оценке  стоимости импорта в национальной  валюте. Для них это становится  особенно проблематичным в случае  чувствительности сбыта к ценовым  изменениям, когда, к примеру,  их конкурентами являются внутренние  производители, которые не испытывают  воздействия изменений в обменных  курсах, или импортеры, получающие  счета-фактуры в иностранной валюте, курс которой изменяется в  благоприятном направлении.    

 Риски,  связанные со сделками, предполагающими  обмен валют, могут управляться  с помощью политики цен, включающей  определение как уровня назначаемых цен, так и валют, в которых выражена цена. Также существенное влияние на риск могут оказывать сроки получения или выплаты денег.    

 Операционный  риск можно уменьшить, если  валюта (или валюты) поступлений  соответствует валюте (валютам) затрат. Простейшим примером может служить  экспортер, затраты которого выражены  в национальной валюте и который  пытается избежать риска, выписывая  счета-фактуры также в этой  валюте. Трудности, возникающие при  данном подходе, связаны с возможным  желанием покупателя получать  счета- фактуры в валюте своей страны, и если экспортер отказывается выписывать счета в валюте импортера, то сделка может не состояться.       Опасно выписывать или получать счета в валютах, для которых не существует надежных способов хеджирования. В частности, если невозможно или чрезмерно дорого заключить форвардный контракт, то в таком случае (если отсутствует указанная выше возможность валютной нейтрализации) компании лучше не выписывать счета-фактуры в этой валюте.   

2.         Трансляционный валютный риск.        

 Этот  риск известен так же как  расчетный, или балансовый риск. Его источником является возможность  несоответствия между активами  и пассивами, выраженными в  валютах разных стран. Например, если британская компания имеет  дочерний филиал в США, то  у нее есть активы, стоимость  которых выражена в долларах  США. Если у британской компании  нет достаточных пассивов в  долларах США, компенсирующих  стоимость этих активов, то  компания подвержена риску. Обесценение  доллара США относительно фунта  стерлингов приведет к уменьшению  балансовой оценки стоимости  активов дочерней фирмы, так  как балансовый отчет материнской  компании будет выражаться в  фунтах стерлингов. Аналогично компания  с чистыми пассивами в иностранной  валюте будет подвержена риску  в случае повышения курса этой  валюты.         

 Если  компания считает, что трансляционный  риск не имеет особого значения, то тогда нет необходимости  хеджировать такой риск. В поддержку  этой точки зрения можно сказать,  что отражение в балансовом  отчете изменений активов и  пассивов при их оценке в  базовой валюте является всего  лишь бухгалтерской процедурой, не имеющей существенного значения. Тот факт, что стоимость активов  дочерней компании в США, выраженная  в фунтах стерлингов, колеблется  вместе с движением обменного курса доллара США к фунту стерлингов, может никак не повлиять на основную деятельность или прибыльность (в долларах США) дочерней компании. Поэтому затраты на хеджирование трансляционного риска могут считаться бессмысленными, так как фактически не существует риска потерь от колебаний курса. Эта точка зрения оправдана, если изменения курса рассматриваются как отклонения от относительно стабильного курса. Однако если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может оказаться существенной, хотя отклонения от курса в ту или иную сторону могут и не иметь значения.     

 Попытки  определить степень трансляционного  риска вызывают много разногласий,  главным образом из-за различных  методов учета, использовавшихся  в течение многих лет. По  существу, можно считать, что материнская  компания подвержена риску потерь  от изменения курса валюты, с  которой работает ее филиал, на  всю сумму чистых активов филиала.  Считается, что балансовый риск  возникает, когда существует дисбаланс  между активами и пассивами,  выраженными в иностранной валюте. Материнская компания подвержена  риску в той степени, в которой  чистые активы филиала не сбалансированы  пассивами.  

3.         Экономический валютный риск.       

 Экономический  риск определяется как вероятность  неблагоприятного воздействия изменений  обменного курса на экономическое  положение компании, например, на  вероятность уменьшения объема  товарооборота или изменения  цен компании на факторы производства  и готовую продукцию по сравнению  с другими ценами на внутреннем  рынке. Риск может возникать  вследствие изменения остроты  конкурентной борьбы как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения приверженности потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и другие источники, например, реакция правительства на изменение обменного курса или сдерживание роста заработной платы в результате инфляции, вызванной обесцениванием валюты.       

 В  наименьшей степени экономическому  риску подвержены компании, которые  несут издержки только в национальной  валюте, не имеют альтернативных  источников факторов производства, на которые могли бы повлиять  изменения валютного курса. Эти  компании реализуют продукцию  только внутри страны и не  встречают конкуренции со стороны  товаров, цены на которые могут  стать более выигрышными в  результате благоприятного изменения  курса. Однако даже такие компании  не полностью защищены, так как  изменения обменного курса могут  иметь последствия, которых не  сможет избежать ни одна фирма.       

 Колебания  обменных курсов могут повлиять  на степень конкуренции со  стороны других производителей, оказав воздействие на структуру  их затрат или на их продажные  цены, выраженные в национальной  валюте. Компания, продающая исключительно  на внутреннем рынке, с затратами,  оплачиваемыми только в национальной  валюте, пострадает от повышения  курса внутренней валюты, поскольку  конкурентные импортные товары  будут более дешевыми, так же  как и товары внутренних производителей-конкурентов,  издержки которых оплачиваются  частично в иностранной валюте.      

 Изменения  стоимости валюты страны могут  иметь дополнительную значимость  для компании, разместившей свой  филиал в этой стране с целью  обеспечения дешевого источника  поставок либо на свой внутренний  рынок, либо на рынки других  стран-потребителей.  

4.         Скрытые риски.       

 Существуют  операционные, трансляционные и  экономические риски, которые  на первый взгляд не очевидны. Например, поставщик на внутреннем  рынке может использовать импортные  ресурсы, и компания, пользующаяся  услугами такого поставщика, косвенно  подвержена операционному риску,  так как повышение стоимости  затрат поставщика в результате  обесценивания национальной валюты  заставило бы этого поставщика  повысить цены. Еще одним примером  может быть ситуация с импортером, которому выписывается счет-фактура  в национальной валюте и который  обнаруживает, что цены меняются  его зарубежным поставщиком в  соответствии с изменениями обменного  курса с целью обеспечения  постоянства цен в валюте страны  поставщика      

 Скрытые  операционные и (или) трансляционные  риски могут возникнуть и в  том случае, если зарубежная дочерняя  компания подвержена своим собственным  рискам. Предположим, что американский  филиал британской компании экспортирует  продукцию в Австралию. Для  американской дочерней компании  существует риск потерь от  изменения курса австралийского  доллара, и она может понести  убытки в результате неблагоприятных  изменений курса австралийского  доллара по отношению к доллару  США. Подобные убытки подорвут  прибыльность филиала. Возникает  косвенный операционный риск, поскольку  поступления прибыли от дочерней  компании сократятся. Материнская  компания также столкнется с  трансляционным риском, если уменьшение  прибыли от филиала будет отражено  в оценке стоимости активов  филиала в балансовом отчете  материнской компании.

В течение  последних двух лет брать кредит в долларах было заметно выгоднее, чем в рублях. Однако времена меняются, и сегодня заемщикам уже пора тщательнее оценивать риски

Интерес к кредитованию в долларах два последних года поддерживается парой очевидных обстоятельств. Во-первых, по всем видам кредитов ставки в долларах как минимум на 2–3% ниже, чем в рублях. Соответственно и сумма переплаты за взятые в долг деньги будет гораздо ниже. Второй соблазняющий на долларовые заимствования фактор — непрекращающееся падение курса «американца». С начала года доллар подешевел на 2 рубля, и, судя по прогнозам, это не предел.

Поэтому все большее число людей берет  кредиты в американской валюте, притом что главный совет, который дают финансовые консультанты потенциальным заемщикам, — берите займы в той валюте, в которой получаете основной доход. Значит, мы, получающие большую часть дохода в рублях, что-то делаем не так. Что именно? Любой западный консультант ответит: вы берете на себя лишние валютные риски, и рано или поздно это ударит по вам. Но в России принято играть до последнего. Пришло ли время остановиться?

Приведу личный пример. Весной я впрягся  в ипотечную кабалу и ежемесячно должен отдавать банку $1150. Если для  внесения в мае первого платежа  на покупку долларов я  израсходовал почти 30 тыс. руб., то октябрьский взнос мне обошелся уже в 28 500 руб.: экономия примерно $60, в год — $720. И чем ниже будет падать доллар, тем дешевле для меня будет обслуживание кредита. Это светлая сторона займов в дензнаках США. Но, к сожалению, есть и совсем не радужный для меня сценарий. Если доллар вдруг пойдет в гору и перешагнет отметку 25 руб. 80 коп. (столько он стоил, когда я брал кредит), то я начну проигрывать. Причем тенденция к росту может быть столь же устойчивой, как и тенденция к падению, и проиграю я много. Так что, беря валютные кредиты, нужно ясно понимать, что вы сильно рискуете.

Сегодня эти риски только увеличиваются. Хотя по самым расхожим прогнозам аналитиков в ближайшие год-два доллар продолжит пикировать, эти прогнозы с высокой степенью вероятности могут не сбыться. Эта высокая вероятность определяется тем, что доллар слишком укрепился к евро и сегодня торгуется вблизи отметки $1,47 за евро. Психологический рубеж $1,5 за евро уже очень близок. И каждый шаг, приближающий нас к этому уровню, делает все более вероятным, что Европа начнет «отыгрывать» назад, снижая курс своей валюты, так как дорогой евро становится для нее все более тяжелой ношей. Когда этот перелом наступит, почти наверняка доллар начнет укрепляться и к рублю, так как курс рубля повторяет динамику пары евро/доллар на международном валютном рынке.

Что это  значит в цифрах? Предположим, следующей  весной вы возьмете кредит в $100 тыс. (ежемесячный  платеж $1150, мой вариант) при курсе 24,1 руб. за доллар (уровень, эквивалентный $1,5 за евро). Вполне может оказаться, что уже через полгода американская валюта подрастет до 25,5 руб. за доллар (уровень $1,33 за евро), и вы начнете  терять деньги со скоростью как минимум 20 000 руб. в год. Вероятность этого  события определить сегодня нельзя, но она далеко не нулевая, и чем  ближе к порогу $1,5 за евро, тем выше она становится. А говорить о том, сколько американская валюта будет стоить через 5–10–20 лет, вообще бессмысленно: это будут уже не прогнозы, а предсказания. Стоит ли рисковать?

Уровень риска каждый выбирает себе сам, но вот я бы сегодня на 5–10 лет  вперед кредит в валюте не брал. Я  взял долларовую ипотеку исключительно  из-за того, что рассчитаться за нее  планирую максимум за пару предстоящих лет, причем взял кредит на уровне 25,8 руб. за доллар, который, скорее всего, превышен не будет. При этом я решил, что в крайнем случае продам квартиру. Но сказать, что я сплю спокойно, нельзя.

Многие  рассчитывают на возможность перекредитования из долларов в рубли. Это — сомнительная страховка. Во-первых, какие условия рефинансирования ипотечных займов будут действовать не то что через 10 лет, а уже через год, сейчас вряд ли кто-то возьмется сказать. Во-вторых, сам процесс перекредитования — это неизбежные дополнительные расходы (банковские комиссии, покупка новых страховых полисов), а в-третьих, вовсе не факт, что долларовый заем банк захочет перевести в рублевый.

Итак, чтобы  спать без апокалипсических снов о дефолте 1998 года, лучше кредитоваться  в рублях. При выборе любой другой валюты вы волей-неволей ввязываетесь в азартную игру, в которой можно и куш сорвать, а можно и без штанов остаться. Это тем более актуально сегодня, так как, скорее всего, процентные ставки по валютным займам в ближайшее время поднимутся и сравняются с рублевыми (из-за кризиса ликвидности подорожали заимствования для наших банков на мировом рынке). Два банка уже сделали это.

Есть  только одно обстоятельство, при котором  можно брать спокойно в долг в  иностранной валюте: если у вас  постоянный источник долларовых поступлений. Допустим, вам в них выдают зарплату или американская бабушка регулярно  делится с вами своей пенсией. В этом случае покупать доллары за рубли вам не придется, а значит, снимаются все курсовые риски: доллар может падать, подниматься, хоть кувыркаться — на вашем кармане это все равно никак не отразится.

Правда, у вас появится другая головная боль: вы должны быть на 100% уверены, что, пока вы не рассчитаетесь по кредиту, канал  поступления наличной валюты не перекроется. Но ведь вполне может статься, что  зарплату, как и положено по закону, начнут выдавать в рублях, а заокеанская старушка вас вдруг разлюбит.