Формирование рынка производных ценных бумаг в РФ. 2

 

Перечень сокращений

ММВБ – Московская межбанковская  валютная биржа

ПФИ – производные финансовые инструменты

СПВБ – Санкт-Петербургская  валютная биржа

РТС – Российская торговая система

РЦБ – рынок ценных бумаг

ЦБ РФ - центральный банк Российской Федерации

 

Оглавление

 

Перечень сокращений……………………...……………………………...2

Введение……..…….……………………..……………………………….…5

 

1. Ключевые концепции  российского рынка производных  ценных  
бумаг…………………………………………..…………………….…..........8

1.1. Инфраструктура,  инструменты  и механизм функционирования  рынка производных ценных бумаг в России.……….……………..………..….8

1.2. Количественные параметры  рынка производных ценных бумаг  
в России..…………………………………………………..…………......…15

1.3. Система экономических  отношений и фундаментальные  факторы, определяющие развитие рынка производных ценных бумаг как части финансового рынка России..…………………………….………..…….....19

 

2. Интегрированный  рынок срочных контрактов на  фондовые активы и индексы FORTS………………..………………...…………....…25

2.1. FORTS как проект консолидации и развития рынка срочных контрактов на фондовые активы и индексы в России..………...……........…25

2.2. Линейка инструментов  FORTS….……………………………………32

2.3. Проблемы функционирования  и важнейшие диспропорции рынка  FORTS………………………….………….……………………………...…41

 

3. Предложения  и рекомендации по формированию  экономически целесообразного поведения  инвестора на рынке производных  ценных бумаг с учетом перспектив будущего развития рынка ценных бумаг Российской Федерации...………………………………………....47

3.1. Прогноз развития рынка  производных ценных бумаг в  Российской  
Федерации ...…………………………………………………….……….…47

3.2. Перспективы расширения  спектра финансовых инструментов  на рынке FORTS…………….…………… ………………………………..….51

3.3. Перспективные стратегии  инвестирования на рынке производных  ценных бумаг в Российской  Федерации ..…………….………..………...56

 

Заключение………….…………………………………………………..…62

 

Список литературы………… ……………………………………………...67

 

Приложения………….…………………………….………………………..73

 

 

Введение

 

Актуальность  данной дипломной работы обусловлена:

- существующими проблемами в процессе становления и функционирования рынка производных финансовых инструментов,

- значимостью рынка срочных финансовых инструментов в обеспечении устойчивого функционирования отечественной экономики на основе снижения рисков производственной и финансовой деятельности предприятий и финансовых организаций и развития их инвестиционной деятельности,

- необходимостью разработки практических рекомендаций по качественному преобразованию и развитию рынка срочных финансовых инструментов в России,

- активизацией роли рынка финансовых инструментов.

Рынок производных финансовых инструментов в России пока находится  на стадии формирования, но при этом, имеет большой потенциал развития. Главные биржевые площадки страны работают над внедрением новых финансовых инструментов. Растет активность инвесторов на рынке срочных контрактов, что может обеспечить российской экономике существенную позитивную динамику развития. Использование срочных финансовых инструментов позволяет инвесторам менять структуру своих рисков и принимать на себя только те риски, которые соответствуют специфике их текущей деятельности. Срочные финансовые инструменты помогают эффективно решать проблему зависимости от ценовых колебаний, помогают гибко управлять капиталом, достигая требуемого соотношения собственных и заемных средств, одновременно снижая их стоимость; принимать инвестиционные решения, наиболее соответствующие потребностям и политике компаний.

Однако на сегодняшний день российский рынок производных финансовых инструментов в своем развитии отстает от ведущих мировых площадок. При этом, функционирование российского рынка срочных финансовых инструментов испытывает влияние процессов, происходящих в мировой финансовой структуре.

Цель дипломной  работы: разработать на основе анализа состояния, проблем и перспектив развития рынка производных ценных бумаг РФ и изучения последствий влияния на российский рынок производных ценных бумаг мирового финансового кризиса, предложения и рекомендации по формированию перспективной стратегии инвестирования на рынке производных ценных бумаг в РФ.

Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи:

- проанализировать состояние рынка производных ценных бумаг РФ, его инфраструктуру, инструменты и механизм функционирования;

-определить количественные параметры рынка производных ценных бумаг в РФ, систему экономических отношений и фундаментальные факторы, определяющие развитие рынка производных ценных бумаг как части финансового рынка РФ;

-исследовать рынок FORTS как проект консолидации и развития рынка срочных контрактов на фондовые активы и индексы в РФ, проанализировать линейку инструментов FORTS, проблемы функционирования и важнейшие диспропорции рынка FORTS;

-на основе проведенного анализа разработать предложения и рекомендации по формированию экономически целесообразного поведения инвестора на рынке производных ценных бумаг с учетом перспектив будущего развития рынка ценных бумаг РФ.

Предметом исследования данной дипломной работы являются основные тенденции развития и проблемы функционирования российского рынка производных ценных бумаг в современных условиях и возможные перспективные стратегии инвестирования на рынке производных ценных бумаг в РФ.

Объектом исследования дипломной работы является российский рынок производных ценных бумаг.

Информационная  база дипломной работы сформирована на основе использования нормативно-правовых источников РФ, статистических данных Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ, открытой информации Министерства Финансов РФ, учебников, научных журналов и статей, справочных данных сети Internet-сайтов.

Объем и структура  работы: работа состоит из введения, 3 глав и заключения, в которых анализируется и описывается современный рынок производных финансовых инструментов РФ, его состояние и проблемы функционирования, излагаются рекомендации по формированию перспективной стратегии инвестирования на рынке производных ценных бумаг в РФ.

Практическое  значение данной дипломной работы заключается в систематизации проблем функционирования современного рынка производных ценных бумаг Российской Федерации, анализе линейки инструментов на рынке FORTS и разработке предложений и рекомендаций по формированию перспективной стратегии инвестирования на рынке производных ценных бумаг в России.

 

Глава 1

Ключевые концепции  российского рынка производных  ценных бумаг

 

1. Инфраструктура, инструменты и механизм функционирования рынка производных ценных бумаг в России

 

В России, как и во всём мире, рынок производных финансовых инструментов (ПФИ) является важной составной частью фондового рынка.

Производные финансовые инструменты - это так называемые ценные бумаги второго порядка. В случае с производными финансовыми инструментами участник фондового рынка имеет дело не с самим фиктивным капиталом (акции, облигации), а с документом, дающим право на совершение операций по купле-продаже фиктивного капитала. Производные финансовые инструменты, или деривативы, или финансовые инструменты срочных сделок - это своего рода контракты, которые дают право на осуществление сделок с базовыми активами¹.

Инфраструктура рынка срочных контрактов включает биржевые и внебиржевые торговые площадки, клиринговые организации, расчётные организации и депозитарии, брокерские и дилерские компании, а также организации, занимающиеся аналитической и информационной поддержкой.

1. Биржи и внебиржевые торговые площадки занимаются организацией торговли срочными контрактами, способствуют заключению срочных сделок. Современные биржи также разрабатывают или приобретают электронные информационно-торговые системы для организации электронных торгов.

2. Основная задача клирингового центра - гарантировать исполнение обязательств по сделкам, заключенным на бирже. Клиринг по срочным сделкам - деятельность по определению взаимных обязательств по срочным сделкам (сбор, сверка, корректировка информации и подготовка бухгалтерских документов), их зачету и расчетам по ним. Клиринговый центр может быть структурным подразделением биржи или отдельным юридическим лицом.

3. Уполномоченная расчётная организация - банк или небанковская кредитная организация, в которой находятся средства участников клиринга по срочным сделкам.

4. Уполномоченный депозитарий - профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. В уполномоченном депозитарии учитываются ценные бумаги, внесенные в качестве средств начальной маржи (гарантийного обеспечения) по фьючерсным и опционным позициям, страхового обеспечения, и проведения операций с ценными бумагами при исполнении срочных сделок.

5. По Закону о товарных  биржах и биржевой торговле² биржевая торговля осуществляется путем:

- совершения биржевых  сделок биржевым посредником  от имени клиента и за его  счет, от имени клиента и за  свой счет или от своего  имени и за счет клиента  (брокерской деятельности);

- совершения биржевых  сделок биржевым посредником  от своего имени и за свой  счет с целью последующей перепродажи  на бирже (дилерской деятельности).

Рынок ПФИ можно разделить  на биржевой и внебиржевой. Для каждого из них характерны свои инструменты.

К биржевым срочным контрактам относятся: опционы, фьючерсы, к внебиржевым срочным контрактам - форварды и свопы, а также производные ценные бумаги - фондовые варранты и опционные сертификаты.

Рассмотрим основные инструменты  рынка ПФИ.

Опцион - это ПФИ, который дает право его держателю купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенное количество акций по курсу, зафиксированному в контракте (цена исполнения), на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион) у лица, выписавшего опцион, но без обязательства осуществлять эту сделку. Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемых (продаваемых) акций будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации опциона и купить (продать) акции по этому, более выгодному, курсу. Продавец опциона обязан, по условию контракта, совершить сделку с владельцем опциона даже при неблагоприятном для себя положении на фондовом рынке. За это он получает от покупателя опциона соответствующую плату (премию).

Фьючерсный контракт на рынке финансовых активов - это договор между двумя инвесторами, согласно которому один из них берет на себя обязательство по окончании срока договора продать другому инвестору (или купить у него) определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене. Фьючерс - это ценная бумага второго порядка, которая является объектом сделок на фондовом рынке. Основными товарами, по которым заключаются фьючерсные контракты, являются зерно, драгоценные и цветные металлы, нефть и нефтепродукты.

Основное отличие фьючерса от опциона состоит в том, что во фьючерсном контракте реализуется не право, а безоговорочное обязательство лица, заключившего договор, в любом случае, исполнить контракт в указанный в нем срок. Поэтому и финансовый риск, связанный с фьючерсом, гораздо выше, чем при операции с опционом.

Целью фьючерсных сделок является страхование (хеджирование) от финансовых потерь, когда продавец (покупатель) одновременно производит закупку (продажу) соответствующего количества фьючерских контрактов сторон: потери от изменения цен на товар компенсируются выигрышем по фьючерсам, а также увеличение прибыли в результате спекулятивных операций на бирже, т.е. с целью извлечения прибыли из разницы в ценах, противоположное хеджированию (воздержание от хеджирования).

Спред (стрэдл) - одновременная покупка и продажа фьючерсных контрактов одного и того же товара с разными сроками поставки или с двумя разными, но взаимосвязанными товарами.

Срочные фьючерсные контракты  могут быть поставочными (реальная поставка товара) и расчетными (основание для денежной компенсации неблагоприятного движения цены на актив).

Фактическая поставка базисного  актива у большого числа фьючерсов либо вообще не предусматривается, либо производится очень редко, а осуществляется расчет наличными.

Виды фьючерсных контрактов в зависимости от типа базисного  актива показаны на Рисунке 1.

 

 

 

 

 

 

Рисунок 1. – Виды фьючерсных контрактов

Форвардный  контракт - срочные сделки за наличный расчет, согласно которым покупатель и продавец соглашаются на поставку проданного товара на определенную дату в будущем, в то время как цена товара (курс проданной валюты) устанавливается в момент заключения сделки.

Форвардные контракты, заключают  на внебиржевом рынке, как правило, те лица, которые заинтересованы в реальной поставке базового актива. Отличия фьючерсных контрактов от форвардных наглядно представлены в таблице 1.

Таблица 1. - Сравнительная  характеристика фьючерсов и форвардов

 

Фьючерсные контракты	Форвардные контракты
Торгуются на бирже	Не торгуются на бирже, являются внебиржевыми
Предполагают участие клиринговой  палаты, обеспечивающей защиту обеих сторон	Конфиденциальны и являются предметом  переговоров между сторонами без каких-либо биржевых гарантий
Требуют внесения маржи	Не предусматривают внесения маржи
Используются для хеджирования и спекуляций	Используются для хеджирования и физической поставки
Характеристики стандартизованы  и опубликованы	Характеристики устанавливаются  в результате переговоров
Прозрачны - биржа предоставляет  отчетность о фьючерсных контрактах	Непрозрачны, требования по отчетности отсутствуют

 
           Своп - это одновременная покупка и продажа одного и того же базового актива или обязательства на эквивалентную денежную сумму, при которой обмен финансовыми условиями обеспечивает обеим сторонам сделки определенный выигрыш, недоступный им иначе.

Соглашение о  свопе - внебиржевой продукт, предполагающий обмен рисками, который отвечает потребностям многих участников рынка. Иными словами, своп – внебиржевая сделка между двумя сторонами, одна из которых обязуется произвести платеж другой. Вторая сторона обычно также обязуется произвести одновременный платеж в пользу первой стороны. Размеры платежей сторон рассчитываются по разным формулам, выплаты осуществляются в будущие даты по оговоренному графику.

В России ведущим рынком срочных контрактов является секция фьючерсов и опционов РТС (FORTS).

FORTS (Futures & Options on RTS) — интегрированный биржевой рынок по торговле срочными контрактами (фьючерсами и опционами) на фондовые активы и индексы, созданный Фондовой биржей РТС и Фондовой биржей «Санкт-Петербург» в сентябре 2001 года.

Организатором торгов на рынке  FORTS является ОАО Фондовая биржа «Российская Торговая Система». РТС разработала и продолжает разрабатывать и внедрять широкий спектр финансовых инструментов. На данный момент на рынке FORTS торгуются фьючерсы, базовыми активами которых являются: индексы, акции, облигации, иностранная валюта, процентная ставка, а также товары, и опционы на фьючерсы.

На сегодняшний день на российский срочном рынке существуют три крупные площадки³, на которых организована торговля деривативами:

1) РТС, пользующаяся поддержкой ФСФР РФ и крупных инвестиционных институтов, - на сегодняшний день площадка срочного рынка РТС FORTS является лидером по оборотам производными инструментами, по количеству и разнообразию торгующихся контрактов, а также по числу клиентов;

2) ММВБ, потенциально обладающая серьезными политическими, экономическими и технологическими ресурсами и являющаяся монополистом на некоторых рынках базовых активов, - сейчас развита торговля производными на иностранную валюту, на процентные ставки, индекс ММВБ, в ближайшем будущем возможен ввод в обращение производные на индексы;

3) СПВБ, проводящая грамотную и агрессивную маркетинговую политику, - хотя и не так сильно развита по сравнению с РТС и ММВБ но является также важным игроком на срочном рынке.

Ниже приведены данные Центрального Банка России относительно объемов операций торгов РТС и ММВБ, Фондовой биржи ММВБ (ФБ ММВБ) с фьючерсными контрактами за период мая 2010 г. по январь 2011 г.⁴

   1.2. Количественные параметры рынка производных ценных бумаг в России.

Организатором торгов на рынке FORTS является ОАО «Фондовая биржа РТС». Клиринг осуществляет ЗАО «Клиринговый центр РТС», основным видом деятельности которого является клиринг на рынке фьючерсов и опционов. Наиболее важной частью сделок, заключаемых на срочном рынке, является их исполнение в определенную дату в будущем на условиях, оговоренных в момент заключения. Развивая рынок фьючерсов и опционов FORTS, фондовая биржа РТС особое внимание уделяет совершенствованию системы гарантий исполнения срочных сделок. Одновременно с усовершенствованием собственной гарантийной системы, повышаются требования и к участникам торгов. Участниками торгов на рынке FORTS являются надежные инвестиционные компании и банки.

Другой задачей, которую ставит перед собой Фондовая биржа РТС - является разработка и внедрение  широкого спектра финансовых инструментов, позволяющих управлять ценовыми рисками рынков акций, валюты, а также долгового и товарного рынков.

Рисунок 2. Отраслевая структура Индекса РТС, июль 2011 г.⁵

RTSI	Индекс РТС	RTSmm	Индекс РТС - Металлы  и добыча
RTSSTD	Индекс RTS Standard	RTSin	Индекс РТС - Промышленность
RTS2	Индекс РТС-2	RTScr	Индекс РТС - Потреб. товары и розничная торговля
RTSSIB	Индекс РТС  Сибирь	RTSeu	Индекс РТС - Электроэнергетика
RTSog	Индекс РТС - Нефть  и Газ	RTSfn	Индекс РТС - Финансы
RTStl	Индекс РТС - Телекоммуникации

Рисунок 3. Динамика индексов и инструментов РТС за период 07.08.2007-05.08.20116

 

 

 

 

 

Таблица 2. Структура торгов срочными биржевыми контрактами по базовым активам (млрд. руб.)⁷

Инструмент	2010					2011
	VIII	IX	X	XI	XII	I
Фондовые фьючерсы, в т.ч.	1 971,56	2 018,11	2 415,49	2 511,51	2 099,04	2 016,88
Валютные фьючерсы, в т.ч.	352,83	488,62	657,72	779,89	623,57	383,32
Товарные фьючерсы	37,68	61,32	73,23	79,83	85,36	72,49
Процентные фьючерсы	0,07	0,26	1,09	1,15	6,83	0,09
Опционы, в т.ч.	118,30	131,92	149,64	211,35	188,71	125,57
фондовые	116,81	125,69	144,77	205,15	183,90	122,66
валютные	1,12	5,80	4,10	4,82	3,86	2,50
товарные	0,37	0,43	0,77	1,37	0,96	0,41
ВСЕГО	2 480,44	2 700,23	3 297,16	3 583,72	3 003,51	2 598,34
В т.ч. вечерняя сессия FORTS:	300,90	302,10	397,70	453,90	371,40	322,00

На рынке фьючерсов средний  дневной объем торгов в РТС (FORTS) в рассматриваемый период по сравнению  с декабрем 2010 г. возрос на 29,8% — до 155,9 млрд. руб., объем открытых позиций (в стоимостном выражении) увеличился на 59,2 млрд. руб. и на конец января 2011 г. составил 160,1 млрд. рублей.

Цена фьючерсных контрактов на индекс РТС (с исполнением в марте  2011 г.) на закрытие торгов в последний день января 2011 г. повысилась на 4,7% по сравнению с концом декабря 2010 года. Диапазон колебаний фьючерсного спреда по контрактам на индекс РТС (с исполнением в марте 2011 г.) составил в январе 2011 г. от +7 до –14 пунктов (в декабре 2010 г. аналогичный интервал составлял от +14 до –9 пунктов). Смещение фьючерсного спреда по контрактам на индекс РТС с ближайшим сроком исполнения в отрицательную область свидетельствует об ожидании участниками срочного фондового рынка в январе 2011 г. снижения в краткосрочной перспективе цен наиболее ликвидных российских акций.

1.3. Система экономических  отношений и фундаментальные факторы, определяющие развитие рынка производных ценных бумаг как части финансового рынка России

 

Фондовый рынок занимает одну из ведущих позиций в формировании экономики страны.

В мировой практике значительную часть инвестиционных портфелей  составляют позиции по срочным контрактам, это относится и к профессиональным участникам рынка, и к частным инвесторам. Данная ситуации обусловлена большими возможностями, которые открываются перед инвестором на рынке производных инструментов. Эти возможности не ограничиваются спекулятивными составляющими, присущими срочному рынку.

Уникальность финансового  рынка деривативов состоит в  том, что наряду с очень благоприятными возможностями для спекулянтов, срочный рынок представляет интерес для категории тех инвесторов, которые не склонны к риску и которые с помощью фьючерсов и опционов страхуют свои вложения или проводят операции с небольшой прибылью, но ограничивая риски.

Таблица 3. – Объемы торгов на рынке РТС на 03.08.2011⁸

	Объемы торгов
	Объем торгов  (USD)	Объем торгов  (контр.)	Число  сделок
Фьючерсы	9 667 118 734	4 952 034	890 166
Опционы	952 955 402	271 324	23 414

 

Таблица 4. Архив внебиржевых сделок по инструментам на 02.08.2011⁹

Суммарные показатели за 02.08.2011
Количество сделок, штук	2 920
Объем за день, руб.	33 703 202 26

 

Таблица 5. РЫНОЧНЫЕ СДЕЛКИ, ОСНОВНАЯ ТОРГОВАЯ СЕССИЯ10

Тип	Дата	Рыночные сделки
		Объем	Сделок
Инвест.паи	03.08.2011	155 232 807,51	301
Облигации	03.08.2011	-	-
Акции	03.08.2011	12 043 538 099,4	49 749

 

Таблица 6. Информация о торгах за период: 2-й квартал 2011 года¹¹

Инструменты рынка	Объем торгов, RUR	Число сделок	Капитализация, RUR
RTS Standard	815 733 516 102,56	3205504	21 365 623 364 041
RTS Classica, акции	9 496 014 395,14	3887	29 703 188 540 803
T+0, акции	1 693 466 889,71	9040	21 643 307 186 185
Биржевой рынок ФБСПБ	101 228 117,31	1231	4 766 425 087 286
RTS Board	804 333 931,12	1148	3 128 438 996 871, 89

 

Рисунок 4. Объем торгов по месяцам ($)¹²

 

 

 

 

  Рисунок 5. Объем торгов по месяцам ($)¹³

На рисунках 4-5 показана динамика развития рынка РТС по годам, по настоящее время.

Видна положительная динамика, развитие рынка обусловлено неопределенностью, сохраняющейся в мировой экономике, на мировых финансовых площадках, желанием участников захеджировать риск нежелательного изменения стоимости рыночных активов.

Основополагающими факторами, обуславливающими возможность функционирования рынка срочных финансовых инструментов являются:

- достаточность субъектов  рынка: покупателей и продавцов  срочных финансовых инструментов;

- достаточность объектов  сделок на рынке, удовлетворяющих  потребностям субъектов рынка;

- наличие развитой посреднической  инфраструктуры;

- наличие саморегулируемых  организаций.

Развитие срочного рынка - один из катализаторов роста и  развития финансового рынка РФ. В стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 года подготовленной Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) обозначены необходимые условия успешного развития рынка производных финансовых инструментов.

ФСФР ужесточила требования к нормативам достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг. Для участников рынка, осуществляющих дилерскую, брокерскую деятельность или управление ценными бумагами, с 01 июля 2011 года - 50 миллионов рублей.