Дивидендная политика компании. 2

Основные направления  разработки дивидендной политики компании

В рамках финансового менеджмента  организации, наряду с инвестиционными  решениями, определяющими степень  увеличения активов и дополнительную потребность организации в денежных средствах, большое значение отводится  дивидендной политике. Без учета  особенностей дивидендной политики финансовые менеджеры не могут принять  решения по структуре источников финансирования и направлениям инвестиционной политики организации. 

Дивидендная политика — политика акционерного общества в области распределения  прибыли компании, то есть распределения  дивидендов между держателями акций. Термин «дивидендная политика» в  принципе связан с распределением прибыли  в акционерных обществах. Однако может применяться также к  предприятиям любой организационно-правовой формы. В связи с этим в финансовом менеджменте используется более  широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой  собственнику в соответствии с долей  его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Также дивидендная  политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации  пропорции между потребляемой и  капитализируемой прибылью с целью  максимизации рыночной стоимости предприятия.

Дивиденд  — это часть прибыли, которую  получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением акционерам за капитал, вложенный ими в организацию. Они начисляются и выплачиваются только по тем акциям, которые находятся в обращении, и не начисляются по акциям, выкупленным организацией и находящимся на ее балансе.

 

Основные направления распределения прибыли

Дивидендная политика — часть финансовой политики организации. В ее основе лежит концепция распределения чистой прибыли, определяющая соотношение между потребляемой и капитализируемой частями. При определении данного соотношения учитываются следующие факторы:

• нормативные документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов;
• наличие свободных денежных средств;
• доступность привлечения средств из других источников и их стоимость;
• интересы акционеров.

В процессе формирования политики распределения  прибыли предприятия обеспечивается ее использование по следующим основным направлениям (рис 1).

Основной  целью политики распределения прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, является оптимизация пропорций  между капитализируемой и потребляемой частями  с  учетом  обеспечения  реализации стратегии развития  и  ростаего рыночной стоимости.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис.1. Основные направления распределения прибыли

Балансовая прибыль

Платежи в бюджет:

• рентные;
• за землю;
• на транспортные средства;
• на нефть;
• на прибыль.

 

 

 

 

Оставляемая в рас-поряжение пред-приятия прибыль

 

Прибыль, направленная на осуществление различных платежей, которые связанны с изменением экономических  санкций к предприятию

 

 

Чистая прибыль

Фонд  вы-платы ди-видендов

Резервный фонд

Материального по-

ощрения

Фонд на соц.

нужды

Фонд раз-вития про-изводства

 

Фонд накопления (капитализируемая часть прибыли)

«нераспределенная прибыль»

Фонд потребления

(потребляемая часть  прибыли)

«распределенная прибыль»

 

 

 

 

Исходя из этой основной цели, в  процессе формирования политики распределения  прибыли предприятия решаются следующие  задачи:

• обеспечение получения собственниками необходимой нормы прибыли на инвестированный капитал;
• обеспечение приоритетных целей стратегического развития предприятия за счет капитализируемой части прибыли;
• обеспечение стимулирования трудовой активности и дополнительной социальной защиты персонала;
• обеспечение формирования в необходимых размерах резервного и других фондов предприятия.

С учетом реализации этих основных задач  осуществляется непосредственное распределение  прибыли предприятия. Процесс этого  распределения базируется на следующих  принципах:

Связь политики распределения  прибыли с общей политикой  управления прибылью предприятия. Цель и задачи политики распределения прибыли должны полностью соответствовать целям и задачам общей политики управления ею, т.к. распределение прибыли отчетного периода представляет собой одновременно процесс обеспечения условий формирования прибыли предстоящего периода.

Приоритетность  учета интересов и менталитета  собственников предприятия. Прибыль, формируемая предприятием и остающаяся в его распоряжении после уплаты налогов, принадлежит его собственникам, поэтому в процессе ее распределения приоритетность направлений ее использования определяется ими. Менталитет собственников может быть направлен на получение высокого текущего дохода или на обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала, определяя главную пропорцию распределения прибыли – между потребляемой и капитализируемой ее частями. Эти пропорции могут меняться во времени в связи с изменением внешних и внутренних условий деятельности предприятия.

Стабильность  политики распределения прибыли. Базовые принципы распределения прибыли, положенные в основу разработки ее политики, должны носить долговременный характер. Соблюдение этого принципа особенно важно в процессе действия крупных акционерных компаний с большим количеством акционеров (это позволяет таким акционерам принимать обоснованные инвестиционные решения).

Предсказуемость политики распределения прибыли. При необходимости изменения основных пропорций распределения прибыли в связи с корректировкой стратегии развития предприятия или по другим причинам, все инвесторы должны быть заранее извещены об этом. Информированность инвесторов (в первую очередь акционеров) является одним из важных условий обеспечения «прозрачности» фондового рынка, формирующей реальную стоимость обращающихся акций.

Оценка  эффективности разработанной политики распределения прибыли. Такая оценка проводится с использованием следующих основных показателей: коэффициента капитализации прибыли; коэффициента дивидендных выплат; коэффициента участия персонала в прибыли и др.

Гарантией, обеспечивающей права акционеров в Российской Федерации, является формирование обязательных резервов. Не менее важно наличие свободных  денежных средств, поскольку использование  в случае их недостатка краткосрочных  кредитов для выплаты дивидендов приводит к дополнительным расходам. 

Дивидендная политика разрабатывается и реализуется  в следующей последовательности:

1) анализ дивидендной политики  в предшествующем периоде;

2) анализ исходных факторов  формирования дивидендной политики;

3) учет всех факторов  формирования дивидендной политики;

4) выбор типа дивидендной  политики исходя из внутренних  и внешних условий функционирования  организации на данном этапе  ее жизненного цикла;

5) взаимоувязка дивидендной политики с прочими приоритетами экономической стратегии;

6) утверждение дивидендной  политики собственниками организации;

7) распределение прибыли  в соответствии с выбранной  дивидендной политикой;

8) определение общего уровня  дивидендных выплат;

9) принятие решения о  размере выплат на одну обыкновенную  акцию;

10) анализ эффективности  дивидендной политики;

11) совершенствование и  последующие корректировки дивидендной  политики организации.

Решение о  расширении деятельности организации  всегда связано с выбором источников финансирования. И в этом случае предпочтение может быть отдано использованию  в качестве источника нераспределенной прибыли.

И, наконец, с  одной стороны, нельзя забывать об интересах  акционеров, поскольку дивиденды  являются текущим доходом акционеров. Выплата дивидендов и тенденция  к их росту приводят к увеличению курсовой стоимости акций организации  и, следовательно, к росту благосостояния ее владельцев. Однако чем больше чистой прибыли приходится на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на дальнейшее развитие организации, что  приводит к сокращению темпов роста  собственного капитала, выручки от реализации продукции и соответственно платежеспособности.

С другой стороны, если акционеры не получат ожидаемых  дивидендов, то привлекательность акций  станет снижаться, и, как следствие, снизится рыночная стоимость данной организации, сегодняшние собственники могут утратить контроль над акционерным  капиталом.

Основные теории и  типы дивидендной политики

В современной  теории дивидендной политики и ее влияния на рыночную стоимость организации  существуют три основные точки зрения:

1) теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер);

2) теория «синицы  в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер);

3) теория налоговой  дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами).

Согласно  теории Модильяни – Миллера стоимость компании определяется только ее способностью получать прибыль. Для акционеров нет разницы между получением дивидендов и ростом стоимости акций, который произойдет в результатте реинвестирования прибыли.  В рамках теории отсутствия значимости выделяют теорию Миллера и Модильяни, сторонники которой считают, что оптимальная стратегия в дивидендной политике, когда дивиденды начисляются после того как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Если целесообразно реинвестировать всю прибыль, дивиденды выплачивать не следует, если нет инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Врочем, определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала все-таки признается, хотя это влияние оказывает не величина дивидендов, а информация об их росте, которая провоцирует рынок на повышение цены акций.

Согласно теории Гордона и Линтнера дивидендная политика влияет на стоимость компании. Каждая единица дохода, выплаченная в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше чем доход, который будет получен в будущем. Следовательно, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации дохода. Кроме того, текущие дивидендные выплаты снижают уровень неопределенности для инвесторов. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность нарастает. Теория значимости является наиболее распространенной.

Согласно  теории налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К.  Рамасвами) на выбор дивидендной политики влияет действующая практика налогообложения доходов акционеров. При наличии налоговых преференций в области инвестирования капитала акционеры могут предпочитать выплате дивидендов капитализацию прибыли.

Существуют  три принципиальных подхода к  формированию дивидендной политики – «консервативный» (подразделяется на: остаточная политика дивидендных  выплат; политика стабильного размера  дивидендных выплат), «умеренный» («компромиссный») (выделяют: политика минимального стабильного  размера дивидендов с надбавкой  в отдельные периоды) и «агрессивный» (выделяют: политика стабильного уровня дивидендов; политика постоянного возрастания  размера дивидендов). Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики:

    1. Остаточная политика  дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов  образуется после того, как за  счет прибыли удовлетворена потребность  в формировании собственных финансовых  ресурсов, обеспечивающих в полной  мере реализацию инвестиционных  возможностей предприятия. Преимуществом  политики этого типа является  обеспечение высоких темпов развития  предприятия, повышение его финансовой  устойчивости. Недостаток же этой  политики заключается в нестабильности  размеров дивидендных выплат, полной  непредсказуемости формируемых  их размеров в предстоящем  периоде и даже отказ от  их выплат в период высоких  инвестиционных возможностей, что  отрицательно сказывается на  формировании уровня рыночной  цены акций. Такая дивидендная  политика используется обычно  лишь на ранних стадиях жизненного  цикла предприятия, связанных  с высоким уровнем его инвестиционной  активности.

    2. Политика стабильного  размера дивидендных выплат предполагает  выплату неизменной их суммы  на протяжении продолжительного  периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю.

    3. Политика минимального  стабильного размера дивидендов  с надбавкой в отдельные периоды  (или политика «экстра-дивиденда»)

по весьма распространенному  мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом  является стабильная гарантированная  выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в  предыдущем случае) при высокой связи  с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать  размер дивидендов в периоды благоприятной  хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Основной недостаток этой политики заключается в том, что  при продолжительной выплате  минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

    4. Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает  установление долгосрочного нормативного  коэффициента дивидендных выплат  по отношению к сумме прибыли  (или норматива распределения  прибыли на потребляемую и  капитализируемую ее части). Преимуществом  этой политики является простота  ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа.

    5. Политика постоянного  возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом —  «никогда не снижай годовой  дивиденд») предусматривает стабильное  возрастание уровня дивидендных  выплат в расчете на одну  акцию. Преимуществом такой политики  является обеспечение высокой  рыночной стоимости акций компании  и формирование положительного  ее имиджа у потенциальных  инвесторов при дополнительных  эмиссиях. Недостатком же этой  политики является отсутствие  гибкости в ее проведении и  постоянное возрастание финансовой  напряженности. Осуществление такой  дивидендной политики могут позволить  себе лишь реально процветающие  акционерные компании.

Факторы, определяющие дивидендную политику

Ограничения правового характера. Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

В национальных законодательствах имеются  и другие ограничения по выплате  дивидендов. В частности, если предприятие  неплатежеспособно или объявлено  банкротом, выплата дивидендов в  денежной форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом  не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых  органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он равен 250 тыс. дол.) облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного ‘проедания’ собственного капитала предприятия.

Согласно  российскому Положению об акционерных  обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа:

• промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер;
• окончательно - дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов.

Размер  дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием.

Что касается фиксированного дивиденда  по привилегированным акциям, равно  как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.

Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается: предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределённой прибыли; минимальный процент реинвестируемой прибыли; максимальный процент прибыли, направляемый на выплату дивидендов. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.

Ограничения в связи  с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна. В такой ситуации альтернативой может выступать:

• дивиденд, уплачиваемый в форме векселя или расписки, т.е. свидетельство на дивиденды (‘scrip’ dividend);

• покупка на вторичном рынке предприятием собственных акций (repurchasing shares).

Если в первом случае ситуация достаточно ясно, то относительно второго необходимы следующие пояснения:

Данный способ применяется, если компании на покупку собственных акций  требуется меньше денежных средств, чем в случае выплаты дивидендов акционерам.

В некоторых странах, рассмотрим на примере Великобритании, данные действия разрешены с 1981г., но предварительно согласие на их совершение компании должны дать акционеры, так же устанавливаются количественные ограничения на покупку ценных бумаг и их обязательное аннулирование после приобретения. Такие жесткие меры связаны с тем, что компаниям очень выгодно покупать собственные акции так как:

• увеличивается рыночная цена акций из-за снижения их общего количества;

• увеличивается EPS;

• увеличить соотношение ЗК/СК уменьшением собственного капитала, если рост рыночных цен не будет опережающим;

• наличие возможности снизить относительное количество акций крупных акционеров;

Следует отметить, что во многих странах  этот способ запрещен вообще.

Ограничения в связи с расширением  производства. Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с  проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

Ограничения в связи с интересами акционеров. Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит  общеизвестный ключевой принцип  финансового управления - принцип  максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда  и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный  размер дивидендов, директорат предприятия  и акционеры должны оценивать, как  величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя  выражается в рыночной цене акций (см. формула М. Гордона), которая зависит  от многих факторов: общего финансового  положения компании на рынке товаров  и услуг, размера выплачиваемых  дивидендов, темпа их роста и др.

Определенные противоречия могут  возникать среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры  могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; относительно небогатые акционеров могут придерживаться другой точки  зрения.

Наконец, дивидендная политика тесно  связана с проблемой ‘разжижения’ (dilution) права собственности. Под ним понимается появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а поскольку развивающемуся предприятию необходимо увеличение финансовых ресурсов, то оно как правило прибегает к дополнительной эмиссии акций. Что, несомненно, приводит к уменьшению доли участия каждого из прежних акционеров. Не желая этого, они могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

Ограничения рекламно-финансового  характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные  отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к  понижению рыночной цены акций. Поэтому  нередко предприятие вынуждено  поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной  политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.