Дивидендная политика организаций

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы настоящей дипломной работы обусловлена вопросом какая часть прибыли должна быть выплачена акционерам в форме дивидендов.

Цель данной контрольной  работы раскрыть содержание дивидендной политики организации.

Предметом исследования является дивидендная политика организации.

Поставленная цель реализуется  решением следующих задач:

изучение различных теорий дивидендной  политики организации; изучение типов  дивидендной политики организаций.

Методы и методология работа основана на исследованиях Проф.Е.И. Шохина,  И. Долгова, С.А. Бартенева, акад. Г.Б. Поляка и др.

Структура работы включает в себя введение, две логически взаимосвязанные главы, выводы и список литературы. Во введении обосновывается актуальность темы работы, ставятся цели и задачи, рассматривается объект и предмет исследования, методы и методология.

В первой главе рассматриваются  вопросы, связанные с дивидендами в экономике.

Во второй главе рассказывается о дивидендной политике и форме выплаты дивидендов.

I.Дивиденд и его значение в экономике организации

1.1Что представляют  из себя дивиденды

Дивиденды представляют собой  денежный доход акционеров и в  определенной степени показывают, насколько  успешно работает коммерческая организация, в акции которой они вложили  свои средства. Большая часть предприятий  основным источником финансирования своей  деятельности считает реинвестируемую  прибыль. Поскольку выплата дивидендов уменьшает объем реинвестируемой  прибыли, решение о размере и  порядке их выплаты является решением о финансировании деятельности предприятия  и влияет на размер привлекаемых источников капитала. Реинвестирование прибыли  – одна из самых распространенных и наиболее дешевых форм финансирования инвестиционных программ, поскольку  позволяет избежать дополнительных расходов по привлечению новых источников финансирования и оставляет контроль за деятельностью предприятия в  руках нынешних собственников.

Важнейшей задачей дивидендной  политики является оптимальное сочетание  интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть  чистой прибыли направляется на выплату  дивидендов, тем меньшая часть  остается на самофинансирование, что  ведет к сокращению темпов роста  собственного капитала, выручки, платежеспособности.

Для выработки собственной  дивидендной политики предприятию  необходимо решить два принципиальных вопроса:

1. влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров;
2. какова должна быть оптимальная величина дивидендов.

Совокупный доход акционеров за определенный период складывается из суммы полученного дивиденда  и прироста курсовой стоимости акций, поэтому, определяя оптимальный размер дивидендных выплат, руководство может повлиять на стоимость предприятия в целом.[3, СТР 56]

1.2 Теории дивидендной  политики разных авторов

На основании формулы  Гордона можно сделать вывод, что чем больше ожидаемый дивиденд и темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акций  и благосостояние акционеров.

Однако выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что с позиций долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на доходы и благосостояние собственников. Отсюда следует, что  большие дивиденды акционерам невыгодны.

Существует три основные теории дивидендной политики:

1. ирревалентности дивидендов;
2. существенности дивидендной политики;
3. налоговой дифференциации.

Ф. Модильяни и М.Миллер аргументировано обосновали теорию ирревалентности дивидендов, утверждая, что стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов  и инвестиционной политикой и  пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной  прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости  фирмы не существует.

Ф. Модильяни и М. Миллер основывались на следующих предпосылках:

1) существуют только совершенные  рынки капитала;

2) новая эмиссия акций  полностью размещается на рынке;

3) отсутствуют налоги;

4) для инвесторов равноценны  дивиденды и доходы от прироста  капитала.

Авторы теории разработали  три варианта выплаты дивидендов:

1. если доходность инвестиционного проекта превышает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут реинвестировать прибыль;
2. если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне необходимой, для инвестора ни один вариантов не является предпочтительным;
3. если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечивает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов.

Последовательность определения  размеров дивидендов, по мнению авторов, должна быть такова:

1. составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;
2. формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;
3. оставшаяся прибыль выплачивается собственникам в виде дивидендов.

Оптимальность дивидендной  политики понимается таким образом, что выплата дивидендов производится лишь после того, как проанализированы все возможные эффективные направления  реинвестирования прибыли и профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Исходя из этого возможны ситуации, когда чистая прибыль полностью  направляется на накопления и дивиденды  не начисляются и, наоборот, когда  вся прибыль направляется на выплату  дивидендов.

Теория Модильяни –  Миллера не учитывает некоторые  интересы акционерных обществ. Для  предприятий преимущество реинвестирования прибыли перед дивидендными выплатами  заключается в том, что дополнительная эмиссия акций, восполняющая средства, выплаченные в форме дивидендов, обходится дороже по сравнению с  реинвестированием из-за эмиссионных  расходов. В результате издержек по размещению ценных бумаг приток внешнего финансирования составляет менее одного рубля на каждый рубль выплаченных дивидендов.

Кроме того, теория Модильяни  – Миллера не учитывает транзакционных издержек, т.е. расходов, связанных с  купле-продажей ценных бумаг. Акционеры, лишенные дивидендов, но желающие получить текущий доход путем реализации своих акций по возросшей курсовой стоимости, должны уплатить брокерскую комиссию за их продажу, причем размер ее, как правило, обратно пропорционален количеству реализуемых ценных бумаг.

Оппоненты теории Модильяни  – Миллера – сторонники теории существенности дивидендной политики М. Гордон и Дж. Линтнер.

Сторонники этой теории считают, что дивидендная политика существенно  влияет на величину совокупного богатства  акционеров. Исходя из стремления избежать риска акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня  потенциально возможным выплатам в  будущем, в том числе и приросту стоимости капитала. Поскольку размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует  о стабильности и целесообразности инвестирования в данную фирму, акционеров удовлетворяет меньшая норма  прибыли на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной стоимости фирмы. Отказ же фирмы  от выплаты дивидендов увеличивает  риск инвестирования и вызывает повышение  требуемого уровня норы дохода, что  ведет к снижению рыночной стоимости  капитала.

Сторонники теории налоговой  дифференциации, разработанной Р. Литценбергом и К. Рамсвами, считают, что для  акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости. Поскольку в США доход от капитализации  облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды, инвестиции в предприятие, накапливающее прибыль, но не выплачивающее дивиденды, должны быть более прибыльны. Однако из-за разницы в ставках налогообложения  этих доходов акционеры должны требовать  больший дивидендный доход, чтобы  компенсировать свои потери в связи с повышением уровня налогообложения. Следовательно, предприятию не выгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимизируется при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.

Таким образом, в настоящее  время единой дивидендной политики акционерных обществ не существует. Выбор проводимой дивидендной политики в каждый отдельный период времени  определяется необходимостью решения  взаимосвязанных задач:

1. максимизации совокупного богатства акционеров в форме дивидендных выплат и прироста стоимости предприятия;
2. обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства.[5, СТР 145]

II. Управленческий подход в управлении дивидендной политики

2.1 Формирование  дивидендной политики

Дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим  основным этапам рис. 1.

Рис. 1. Последовательность формирования дивидендной политики

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту  политику. В практике финансового  менеджмента эти факторы принято  подразделять на четыре группы:

1.факторы, характеризующие инвестиционные  возможности предприятия. К числу  основных факторов этой группы  относятся; 

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла  акционерная компания вынуждена  больше средств инвестировать в  свое развитие, ограничивая выплату  дивидендов);

б)необходимость расширения акционерной  компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации  инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство  основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации  прибыли возрастает);

в)степень готовности отдельных  инвестиционных проектов с высоким  уровнем эффективности (отдельные  подготовленные проекты требуют  ускоренной реализации в целях обеспечения  эффективной их эксплуатации при  благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость  концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

2.факторы, характеризующие возможности  формирования финансовых ресурсов  из альтернативных источников, В  этой группе факторов основными  являются:

а)достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного  акционерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного  заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке;

д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим  финансовым состоянием.

3.факторы, связанные с объективными  ограничениями. К числу основных  факторов этой группы относятся: 

а) уровень налогообложения дивидендов;

б) уровень налогообложения имущества  предприятий;

в) достигнутый эффект финансового  левериджа, обусловленный сложившимся  соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г)фактический размер получаемой прибыли  и коэффициент рентабельности собственного капитала.

4. Прочие факторы. В составе  этих факторов могут быть выделены:

а)конъюнктурный цикл товарного  рынка, участником которого является акционерная  компания (в период подъема конъюнктуры  эффективность капитализации прибыли  значительно возрастает);

б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в)неотложность платежей по ранее  полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей  в сравнении с ростом дивидендных  выплат);

г)возможность утраты контроля над  управлением компанией (низкий уровень  дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций  компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной  компании конкурентами). [1, СТР 177]

Оценка этих факторов позволяет  определить выбор того или иного  типа дивидендной политики на ближайший  перспективный период.

Механизм распределения прибыли  акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной  политики предусматривает такую  последовательность действий:

• На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

• На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

•На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Важным этапом формирования дивидендной  политики является выбор форм выплаты  дивидендов. Основными из таких форм являются:

1.Выплаты дивидендов наличными  деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2.Выплата дивидендов акциями.  Такая форма предусматривает  предоставление акционерам вновь  эмитированные акции на сумму  дивидендных выплат. Она представляет  интерес для акционеров, менталитет  которых ориентирован на рост  капитала в предстоящем периоде.  Акционеры, предпочитающие текущий  доход, могут продать в этих  целях дополнительные акции на  рынке. 

3.Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты пре- доставляет  акционерам право индивидуального  выбора — получить дивиденды  наличными, или реинвестировать  их в дополнительные акции  (в этом случае акционер заключает  с компанией или обслуживающей  ее брокерской конторой соответствующее  соглашение).

4.Выкуп акций компанией. Он  рассматривается как одна из  форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на  сумму дивидендного фонда компания  скупает на фондовом рынке  часть свободно обращающихся  акций. Это позволяет автоматически  увеличивать размер прибыли на  одну оставшуюся акцию и повышать  коэффициент дивидендных выплат  в предстоящем периоде. Такая  форма использования дивидендов  требует согласия акционеров. [5, СТР 35]

2.2Формы и процедуры  выплаты дивидендов

Основные методики дивидендных  выплат в мировой практике предусматривают:

1. постоянное процентное распределение прибыли – дивидендная политика этого типа предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие закончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов , определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций;
2. фиксированные дивидендные выплаты – регулярная выплата дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке. Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной. Финансовой и даже основной деятельности;
3. выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов – регулярная выплата фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются эктра-дивиденды. Основной ее недостаток – при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат;
4. постоянное возрастание размера дивидендов – прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущество этой методики – обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатками методики являются ее негибкость ( поскольку размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастание финансовой напряженности;
5. выплаты дивидендов по остаточному принципу – выплата дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Преимущества этой методики – в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранения финансовой устойчивости. Недостатки методики:
1. выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;
2. размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;
3. дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается прибыль, не востребованная на капитальные вложения;
6. выплаты дивидендов акциями – выдача акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капитализированных в уставном капитале и резервах.[4, СТР 121]

Механизм распределения  прибыли акционерного общества предусматривает  определенную последовательность действий.

Из суммы чистой прибыли  вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервный и другие обязательные фонды, предусмотренные  уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли  представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип  дивидендной политики. Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую  и потребляемую части. Фонд потребления  распределяется на фонд дивидендных  выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором  фонд потребления работников акционерного общества.

Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы  выплаты дивидендов предприятия  являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных  выплат регламентируются действующим  законодательством. В соответствии с Законом РФ « Об акционерных  обществах»дивиденд представляет собой  часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его  акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал. Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль  акционерного общества за истекший год. Для выплаты дивидендов по привилегированным  акциям при отсутствии прибыли в  текущем году может использоваться резервный фонд, специально созданный  для этого за счет прибыли прошлых  лет.

В соответствии с российским законодательством акционерное  общество не вправе выплачивать дивиденды  в случаях, если:

1. не полностью оплачен уставный капитал;
2. предприятие не расплатилось за собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа.
3. к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние предприятия отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности, либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;
4. стоимость чистых активов предприятия меньше величины уставного капитала, резервного фонда и разницы между номинальной и ликвидационной стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.[3, СТР 78]

Периодичность выплаты дивидендов определяется национальным законодательством. Для российских компаний предусмотрена  выплата дивидендов с периодичностью один раз в квартал, полгода и  год.

На этом основании устав  каждого акционерного общества должен содержать положение. Определяющее регулярность выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям.

В соответствии с российским законодательством на выплату дивидендов по привилегированным акциям должно направляться не менее 15% собственного капитала. Если акционерное общество не в состоянии соблюдать это  условие, оно обязано либо снизить  свой уставный капитал, либо продать  часть пакета принадлежащих ему  акций.

Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом РФ «Об акционерных  обществах», практически не отличается от схемы, принятый в практике большинства  стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа по датам:

1.Дата объявления дивиденда.  Это дата, когда совет директоров  акционерной компании официально  объявляет о выплате дивидендов, их размере, датах переписи, регистрации  акционеров, имеющих право на  получение дивидендов. Многие компании  публикуют эту информацию в  финансовой прессе.

Акционерная организация  не имеет права принимать решение  об объявлении выплаты дивидендов в  случае, если:

• не полностью оплачен уставный капитал организации;
• не выкуплены собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;
• на момент выплаты дивидендов у организации имеются признаки банкротства или эти признаки могут появиться в результате выплаты дивидендов;
• стоимость чистых активов организации меньше суммарной величины ее уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидной стоимости размещенных привилегированный акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.[1, СТР 174]

2.Дата регистрации владельцев  акций. Необходимость в такой  регистрации определяется тем,  что состав акционеров постоянно  меняется ввиду обращения акций  на рынке ценных бумаг. Дата  регистрации обычно начинается  за 2 – 4 недели до начала выплаты  дивидендов. Начиная с нее, акционер  имеет право на получение дивидендов.

3.Дата, когда акция теряет  право на дивиденд, т.е. дата, освобождающая  акцию от права на получение  дивиденда. Право акции на получение  дивидендов сохраняется за акцией  на срок не позднее, чем за  четыре дня до даты регистрации  владельцев акций.

4.Дата платежа – дата, когда организация выдает чеки, на основании которых выплачиваются  дивиденды.

Решение о выплате промежуточных  дивидендов, их размере и форме  выплаты по различным типам акций  принимается советом директоров; аналогичное решение по годовым  дивидендам принимается общим собранием  акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не может  быть больше рекомендованной советом  директоров и меньше величины промежуточных  дивидендов. Отсюда, кстати, следует, что совет директоров играет решающую роль в определении факта выплаты дивидендов: если промежуточные дивиденды не выплачивались, и совет директоров не рекомендовал объявление годовых дивидендов, то общее собрание акционеров не сможет повлиять на это решение. В случае невыплаты или неполной выплаты дивидендов владельцам привилегированных акций они получают право голоса на всех последующих собраниях акционеров до момента первой выплаты дивидендов в полном объеме. То же самое имеет место и в том случае, если на собрании обсуждаются вопросы, затрагивающие интересы владельцев привилегированных акций в части дивидендной политики.

В большинстве стран, в  том числе и в России, размер дивиденда объявляется без учета  налогов. Дивиденд устанавливается  в процентах к номинальной  стоимости акции или в рублях на одну акцию. Дивиденды могут выплачиваться  деньгами, а в случаях, предусмотренных  уставом общества, - иным имуществом (акциями, облигациями и товарами).

Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или  решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов. Если уставом  срок выплаты дивидендов не определен, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о  выплате дивидендов.

Список лиц, имеющих право получения  дивидендов, составляется на дату составления  списка лиц, имеющих право участвовать  в общем собрании акционеров, на котором принимается решение  о выплате соответствующих дивидендов. Таким образом, оба списка являются идентичными. Кто вправе получить дивиденд, если акции будут проданы после  составления этих списков. Судебная практика пошла по следующему пути, право на получение соответствующих  дивидендов принадлежит лицам, включенным в список лиц, имеющих право получения  дивидендов. Покупатель акций может  получить право на дивиденды только в том случае, если это специально указано в договоре купли-продажи  или соглашении о цессии. Следуя этой же логике, суд пришел к выводу о том, что, не смотря на то, что Общество не являлось акционером в периоде, за который принято решение выплатить дивиденды, оно являлось акционером в момент составления списка лиц, имеющих право на получение дивидендов, поэтому имело право участвовать в распределении прибыли.