Дивиденская политика

ОГЛАВЛЕНИЕ

 

1. Понятие дивидендной политики……………………………………………..3

1.1 Сущность, значение  и типы дивидендной политики……………………3

1.2 Факторы, определяющие  дивидендную политику………………………4

2. Дивидендная политика на примере сети аптек «Медика»…………………..8

2.1 Технико-экономическая характеристика сети…………………………...8

2.2 Разработка  дивидендной политики сети…………………………………9

2.3 Дивидендная политика и регулирование курса акций…………………12

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ И ВЫВОД……………………………………………………15

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1 Понятие дивидендной политики

 

1.1 Сущность, значение и типы дивидендной политики

Дивиденды - это  денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли  акционерных обществ.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности, в финансовом менеджменте и в финансовой науке.

Дивидендная политика - это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Значение проводимой руководством акционерной организации  дивидендной политики заключается  в том, что эта политика:

• оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации;
• воздействует на движение денежных средств организации;
• влияет на отношения организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и так далее;
• способствует сокращению или увеличению акционерного капитала.

Основной целью  разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим  образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

 

Основные типы дивидендной политики

Определяющий  подход к формированию дивидендной  политики	Варианты используемых типов дивидендной политики
I. Консервативный  подход	1. Остаточная  политика дивидендных выплат 2. Политика стабильного  размера дивидендных выплат
II. Умеренный (компромиссный) подход	3. Политика минимального  стабильного размера дивидендов  с надбавкой в отдельные периоды
III. Агрессивный  подход	4. Политика стабильного  уровня дивидендов 5. Политика постоянного  возрастания размера дивидендов

 

1. Остаточная  политика дивидендных выплат предполагает, что  
фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

2. Политика стабильного  размера дивидендных выплат предполагает  выплату неизменной их суммы  на протяжении продолжительного  периода (при высоких темпах  инфляции сумма дивидендных выплат  корректируется на индекс инфляции).

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда»)  
по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности.

4. Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает  установление долгосрочного нормативного  коэффициента дивидендных выплат  по отношению к сумме прибыли  (или норматива распределения  прибыли на потребляемую и  капитализируемую ее части).

5. Политика постоянного  возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

 

1.2 Факторы, определяющие дивидендную политику

В любой стране выплата дивидендов регулируется определенными  нормативными актами. Так, например, в  Российской Федерации основными  нормативами являются Гражданский  кодекс РФ и Федеральный закон  «Об Акционерных обществах». Кроме  того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов.

Можно систематизировать факторы дивидендной политики, разделив их по месту возникновения на внешние и внутренние. К внешним можно отнести следующие группы факторов: требования законодательства; требования двусторонних соглашений и односторонних обязательств акционерного общества; макроэкономические факторы. К внутренним — группы субъективных и объективных внутрифирменных факторов.

Каждая из пяти приведенных выше групп факторов может оказывать существенное влияние и накладывать ограничения на размер, форму и периодичность дивидендных выплат (Таблица 1).

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 1 –  Группы факторов

 

№ п/п	Наименование  группы факторов		Факторы
1	Требования  законодательства	Подгруппа 1 (ограничения)	1) ограничение  способности компании обновлять  дивиденды
			2) ограничение  способности компании выплачивать  дивиденды
		Подгруппа 2 (предписания)	3) требования  к источникам дивидендных выплат
			4) требования  к форме дивидендных выплат
			5) последовательность  дивидендных событий
2	Требования  двухсторонних соглашений и односторонних  обязательств акционерного общества		6) контрактные  ограничения на выплату дивидендов
			7) правила листинга  некоторых фондовых бирж, касающихся дивиденда
3	Макроэкономические  факторы		8) параметры  налогообложения дивидендов и  доходов от прироста капитала
			9) инфляция
4	Субъективные  внутрифирменные факторы		10) состав акционерного  предприятия
			11) мнение руководства  о прочности своего положения во главе акционерного общества
5	Объективные внутрифирменные  факторы		12) инвестиционные  возможности акционерного общества
			13) структура  капитала акционерного общества
			14) ликвидность

 

Внешние факторы

Факторы первой подгруппы объективны, поскольку влияют на все предприятия, либо на строго определенную их категорию. Эти факторы можно разделить на две подгруппы: к первой относятся условия, при которых дивиденды могут быть объявлены, ко второй — требования, регламентирующие источники, форму и процедуру их выплаты.

В России источником таких ограничений является Федеральный  закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ. Согласно указанному нормативному акту акционерное общество не вправе принимать решение о выплате  дивидендов, если выполняется одно из следующих условий:

- не произведена  полная оплата уставного капитала  предприятия

- не выкуплены  акции, которые акционерное общество  обязалось выкупить у акционеров  по их требованию

- если на  день принятия решения о выплате  дивидендов акционерное общество отвечает признакам банкротства или данные признаки появятся в результате выплаты дивидендов

- если на  день принятия такого решения  стоимость чистых активов меньше  уставного капитала, резервного  фонда и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера после выплаты дивидендов. Тем самым объявление дивидендов запрещено, если выполняется либо в результате выплаты будет выполняться следующее неравенство:

 

где  СЧА — стоимость чистых активов акционерного общества;

УК— уставный капитал акционерного общества;

РФ — резервный фонд акционерного общества;

Р_п — ликвидационная стоимость привилегированных акций;

Р_н— номинальная стоимость привилегированных акций.

Помимо перечисленных  выше условий запрещено объявлять  дивиденды:

- по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым оговорен в уставе общества;

- по привилегированным  акциям определенного типа, по  которым размер дивиденда определен  уставом общества, если не принято  решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов.

Требования, ограничивающие способность компании объявлять дивиденды, в основном касаются платежеспособности и финансовой устойчивости. Таким способом законодательство уравновешивает преимущества владельцев обыкновенных акций, которыми они обладают, перед кредиторами и владельцами привилегированных акций при распределении прибыли и препятствует умышленному или непреднамеренному уменьшению минимальных размеров имущества предприятия.

Рассмотрение  второй подгруппы законодательных  ограничений рассматривается на основе п. 1 ст. 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества после налогообложения, определяемой по данным бухгалтерской отчетности. Дополнительным источником дивидендных выплат для привилегированных акций являются специальные фонды, ранее сформированные для этих целей. Выплаты, как правило, осуществляются денежными средствами, однако уставом предприятия может быть предусмотрена выплата дивидендов иным имуществом — прежде всего акциями эмитента. В последние годы крупные отечественные компании стараются придерживаться высоких стандартов корпоративного поведения, которые предполагают предсказуемость дивидендных выплат, поэтому доля прибыли, направляемая ими на выплату дивидендов, фиксируется в меморандумах о дивидендной политике либо кодексах корпоративного поведения.

Вторая  группа факторов включает в себя требования двусторонних соглашений, заключенных акционерным обществом, и односторонних обязательств, которые оно на себя возложило. Они объективны, носят как ограничивающий, так и стимулирующий характер, но предприятие имеет возможность не заключать соответствующие договоры и не брать на себя указанные обязательства. Например, за рубежом распространена практика ограничения дивидендных выплат заемщика при получении им ссуды. В целях предоставления гарантий обслуживания долга, заемщик заключает соглашение, в котором оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо определенное значение финансовых коэффициентов, до достижения которого дивидендные выплаты не производятся.

К данной группе следует относить такой фактор, как  соответствие акций предприятия  критериям допуска к торговле на крупных фондовых биржах. Одним  из условий является отсутствие на протяжении длительного времени  фактов снижения акционерным обществом дивидендных выплат.

В третью группу входят макроэкономические факторы, влияющие на дивидендную политику предприятия. Среди основных — инфляция и налогообложение дивидендных выплат. Высокие темпы инфляции формируют склонность акционеров к получению дивидендов в денежной форме, чем более высокого дохода от прироста капитала. При этом руководство компании не стремится выплачивать дивиденды. Это объясняется увеличением потребности предприятия в наличности, а также вполне вероятным снижением прибыли по причине того, что рост издержек, сопутствующий инфляции, не всегда удается отразить в повышении отпускных цен на продукцию.

Довольно сильное  влияние на дивидендную политику акционерных обществ оказывают  параметры налогообложения дивидендов и доходов от прироста капитала. Кроме того, учет характера налогообложения при реализации дивидендной политики важен по причине того, что на эмитента, выплачивающего дивиденды, возлагаются обязанности по исчислению, удержанию и перечислению в бюджет подоходного налога и налога на прибыль. 

 

Внутренние  факторы 

 

Четвертая группа связана с тем, как руководство акционерного общества представляет себе потребности собственников относительно ставки дивидендов. Факторы данной группы субъективны, так как связаны, прежде всего, с мнением менеджеров. Первым фактором следует считать состав акционеров предприятия. Так, если большая часть акций сосредоточена в руках миноритарных акционеров, то наиболее вероятно, что менеджмент будет ориентироваться на выплату высоких дивидендов. Если же предприятие контролирует небольшая группа физических лиц, занимающих в нем руководящие посты, то наиболее вероятен сценарий отказа от значительных дивидендных выплат в пользу реинвестирования прибыли.

Вторым фактором этой группы можно считать мнение руководства о прочности своего положения во главе акционерного общества. В случае если менеджеры видят высокую вероятность недружественного поглощения своей компании другим акционерным обществом, то вполне возможен вариант, когда руководство поставит свои групповые интересы над интересами остальных собственников и постарается снизить инвестиционную привлекательность предприятия, воздерживаясь от распределения прибыли в виде дивидендов

В пятую  группу также входят внутрифирменные факторы, однако в отличие от предыдущей группы механизм их воздействия на дивидендную политику более прозрачен. Первым выступает наличие инвестиционных возможностей. Если руководство предприятия имеет возможность вложить средства в инвестиционный проект, ожидаемая доходность которого превышает рентабельность активов предприятия, а риск сопоставим, при этом финансирование за счет нераспределенной прибыли будет дешевле, чем за счет других источников, то совет директоров снизит дивидендные выплаты в пользу реинвестирования прибыли.

Наиболее важным фактором в данной группе является структура капитала акционерного общества. На то есть две причины: во-первых, его воздействие на показатели дивидендной политики можно оценить количественно; во-вторых, он относительно легко поддается регулированию со стороны менеджмента.

 

2 Дивидендная  политика на примере сети аптек  «Медика»

 

2.1 Технико-экономическая  характеристика сети

Компания ООО "Медика" работает на рынке фармацевтического ритейла с 1997 года.

В настоящее  время сеть аптек "Медика" присутствует в 12 регионах России и насчитывает более 172 торговых точек. Вместе с тем, динамика развития и планируемые объемы финансирования компании позволяют прогнозировать их поступательный рост.

Ориентированная на широкий круг покупателей с  разным уровнем достатка, сеть аптек "Медика" наследует лучшие традиции российского аптечного и врачебного дела, органично сочетая их с новейшими достижениями в области красоты и здоровья.

Основным видом  деятельности сети аптек «Медика» является аптечная розница, а именно: продажа медикаментов и парафармации (шампуней, специальной косметики).

В аптеках сети "Медика" представлено более 15 000 наименований лекарственных средств, предметов ухода и гигиены от ведущих российских и зарубежных производителей.

Специальные проекты  компании, направленные на различные слои населения, способствуют позиционированию сети как "аптека для всей семьи".

Сеть аптек "Медика" принимает активное участие в районных, городских и региональных социальных проектах по поддержке малозащищенных слоев населения, активно сотрудничает с органами социальной защиты по вопросам оказания помощи детям и молодым мамам, пенсионерам и ветеранам ВОВ.

Основные направления  социальной деятельности компании:

1. В рамках программы поддержки материнства и детства предоставление мамам с детьми до трех лет скидки на лекарственные препараты во всех аптеках сети "Медика".
2. Осуществление социальной поддержки пенсионеров - предоставление по социальной карте или пенсионному удостоверению специальной скидки в сети аптек "Медика".

Все аптеки "Медика" объединены современной системой управления бизнес-процессами и товарно-материальными запасами.

Наличие собственного учебного центра позволяет на постоянной основе реализовывать программы  повышения квалификации сотрудников. Сеть аптек активно сотрудничает с органами исполнительной власти различных уровней в области реализации совместных программ, направленных на обеспечение населения качественными лекарственными средствами, сопутствующими товарами и услугами.

Приоритетной  задачей компании является дальнейшее развитие в регионах, где уже представлены аптеки сети "Медика", а также выход в новые регионы, что обусловлено растущими потребностями жителей в приобретении гарантированно качественных лекарственных средств и получении дополнительных услуг в рамках аптечного предприятия.

По итогам 2011 года число регионов присутствия сети увеличилось с 9 до 12, а общее количество аптек выросло с 143 до 172.

 

2.2 Разработка  дивидендной политики сети

Часть нарабатываемой компанией «Медика» чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть «уходит» в развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (НР), которая показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается как дивиденд.

Так, к примеру, в 2011 году, если прибыль после уплаты налога равна 100 мил. руб., а сумма дивидендов -23 мил. руб., то норма распределения равна 23 % или 0,23.

Чистая рентабельность собственных средств (РСС) очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда: если РСС равна 20%, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 20%, либо, отказавшись от финансирования развития, выплатить 20%-ные дивиденды; когда же компания решается и на то, и на другое, то приходится «разъединять» рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой РПС распределения и процентом увеличения собственных средств, то есть внутренними темпами роста (ВТР).

Рассмотрим  основные этапы разработки дивидендной  политики компании на примере только г. Златоуста в сочетании с финансовым прогнозированием на основе следующей структуры аналитического баланса:

Актив за вычетом  кредиторской задолженности - 10 млн. руб.

В пассиве - 4 млн. руб. собственных и 6 млн. руб. заемных средств.

Оборот составляет 30 млн. руб. Валовая прибыль (ВП) достигает 1,8 млн. руб. Средний размер процентов за кредит (ПК), уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала - 14%. Условная ставка налогообложения прибыли составляет 1/3.

Распределяется  на дивиденды 1/3 чистой прибыли (НР = 0,33).

Экономическая рентабельность при этом равна 10,8%.

Таким образом, компания только в г. Златоусте при внутренних темпах роста 10,8% имеет возможность увеличить собственные средства с 4 млн. руб. до 4,43 млн. руб. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно довести задолженность до 6,65 млн. руб.:

Значит, не меняя  структуры пассива, можно увеличить его объем (не считая долговых обязательств поставщикам) до 11,08 млн. руб. (6,65 млн. руб. + 4,43 млн. руб.). Это плюс 10,8% по сравнению с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет на 10,8% и составит 11,08 млн. руб. То есть, сколько процентов насчитаем внутренних темпов роста - на столько процентов можем увеличить и актив.

Поэтому первый вывод: при неизменной структуре  пассива внутренние темпы роста  применимы к возрастанию актива.

Если коэффициент трансформации, равный трем, поддерживается на прежнем уровне, то актив объемом 11,08 млн. руб. принесет 33,24 млн. руб. оборота. Опять плюс 10,8%.

Второй вывод: при неизменной структуре пассива  и неизменном коэффициенте трансформации  внутренние темпы роста применимы  к возрастанию оборота.

Сделанные выводы открывают прямой и короткий путь к овладению одним из главных методов финансового прогнозирования - методом формулы. В прогностических вариантных расчетах по этому способу начинают, как правило, с постановки цели: добиться такого-то увеличения оборота.

Итак, компания ставит цель: добиться 20%-ного приращения оборота. Что для этого необходимо, и какой может оказаться норма  распределения?

Уже подсчитано, что без структурных изменений, обеспечивается рост оборота на 10,8%. А необходимо плюс 20%. Тогда оборот составит 36 млн. руб. Под него при коэффициенте трансформации, равном 3, надо 12 млн. руб. актива (у нас пока 11,08 млн. руб.) и столько же.

Попробуем компромиссный вариант: чтобы поддержать на прежнем уровне соотношение заемных и собственных средств, увеличим собственные средства на 0,46 млн. руб. и одновременно заимствуем 0,46 млн. руб.

Тогда заемные средства / собственные средства = (6,65 млн. руб. + 0,46 млн. руб.) / (4,43 млн. руб. + 0,46 млн. руб.) = 1,5. Система не разбалансируется, можно оставлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно, упрощенное решение. Зачастую не только можно, но и должно произвести структурные изменения:

• если удастся улучшить коэффициент трансформации (например, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и других расходах) до 3,2, то не придется увеличивать на 20% актив ради 20%-ного увеличения оборота;
• благодаря этому, возможно, удастся отыграть сколько-нибудь процентных пунктов коммерческой маржи;
• одновременно распределить на дивиденды не 33, а14% прибыли.

При таких условиях компания получит рентабельность собственных  средств на уровне 23,3%, а ВТР на уровне 20,038%:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР;

РСС = 2/3 (7% · 3,2) + 2/3 (22,4% - 14%) · 1,5 = 23,3%;

ВТР = РСС (1 - НР) = 23,3% · 0,86 = 20,038%.

Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличения оборота совпали, следовательно, 14%-ная норма распределения выбрана верно.

Главный вопрос дивидендной политики: Как примирить интересы акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития?

Если, чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение на темпы наращивания выручки и уменьшает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях).

Однако, ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая достаточной прибыльности на вложения, инвесторы начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

Самое главное, прежде, чем начать расчеты, необходимо:

а) определить норму  распределения прибыли на дивиденды, приняв во внимание всю совокупность конкретных обстоятельств - ограничений правового, контрактного, финансового характера (выплата дивидендов снижает ликвидные средства) и даже социально-психологические аспекты бизнеса;

б) определить приемлемую методику дивидендных выплат. Для этого можно воспользоваться нижеследующей таблицей:

 

Таблица 2 - Методики дивидендных выплат

 

Название методики	Основной принцип	Преимущества  методики	Недостатки  методики	Примечания
1. Методика постоянного  процентного распределения прибыли	Соблюдение  постоянства показателя «дивидендного  выхода»:	Простота	Снижение суммы  дивиденда на акцию (при уменьшении чистой прибыли) приводит к падению курса акций	Методика довольно часта в практике, несмотря на предостережения теоретиков
2. Методика фиксированных дивидендных выплат	Соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течении длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат.	1. Простота. 2.Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	Если прибыль  сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия
3. Методика выплаты  гарантированного минимума и «экстра»-дивидендов	1.Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда. 2.В зависимости от успешности работы предприятия - выплата чрезвычайного дивиденда («экстра») как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда	Сглаживание колебаний  курсовой стоимости акций	«Экстра»-дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций	«Экстра»-дивиденды не должны выплачиваться слишком часто
4 Методика выплаты  дивидендов акциями	Вместо денежного  дивиденда акционеры получают дополнительные акции	1.Облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении. 2.Вся нераспределенная прибыль поступает на развитие. 3. Появляется  возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями.	Ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет скидывать акции	Расчет на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если, конечно, эти акции достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратиться в наличность.