Контрольная работа по «Долгосрочная финансовая политика»

АОНО ВПО  «Институт менеджмента, маркетинга и финансов»

Факультет заочного и дистанционного образования

Контрольная работа

По дисциплине «Долгосрочная  финансовая политика»

Воронеж 2012 г.

Содержание:

1. Совместное влияние финансового и операционного рычага. Прогнозирование прибыли на одну обыкновенную акцию………….. 3
2. Понятие финансового обеспечения. Принципы организации финансового обеспечения………………………………………………. 5
3. Достоинства, недостатки, проблемы и условия пополнения капитала предприятия за счет эмиссии облигаций……………………………….7
4. Ограничения на выплату дивидендов, обусловленные взаимосвязью между выплатами дивидендов по различным группам акций……… 11
5. Достоинства и недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу и ее достоинства и недостатки……………… 13
6. Что такое "дата переписи"?....................................................................
7. Методы оценки стоимости предприятия, основанные на рыночном подходе……………………………………………………………………14
8. Практическая часть..……………………………………………………..18
9. Список используемой литературы………………………………………20

1. Совместное влияние финансового и операционного рычага. Прогнозирование прибыли на одну обыкновенную акцию.

Управление  структурой капитала заключается в  создании смешенной структуры капитала, представляющей такое оптимальное  соотношение собственных и заемных  источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и  максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника  финансирования обусловливает возникновение  двух видов риска: производственного  и финансового.

Производственный  риск зависит от различного рода факторов, важнейшими из которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг).

Операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

Чем выше операционный рычаг предприятия, тем больше его  производственный риск, т.е. риск неполучения  прибыли и покрытия производственных затрат.

Финансовый  риск при использовании заемных  средств можно рассматривать  как риск, связанный с недостатком  средств для выплаты процентов  и погашения долгосрочных ссуд и  займов. На степень финансового риска  указывает сила финансового рычага.

Действие финансового  рычага характеризует целесообразность и эффективность использования  предприятием заемных средств как  источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование  заемных средств связано со значительными издержками.

Финансовый  рычаг представляет собой потенциальную  возможность влиять на прибыль предприятия  путем изменения объема и структуры  долгосрочных пассивов. Действие финансового  рычага заключается в том, что  предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Чем выше значение финансового рычага, тем более  нелинейный характер приобретает связь  между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов  и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами.

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения объема реализации и выручки приводят к все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.

Это находит  выражение в умножении двух сил  – операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов.

Совместный  эффект операционного и финансового  левериджа, т.е. определение совокупного  влияния на деятельность компании структуры  затрат и структуры капитала и  управление этими параметрами является одной из основных задач финансового менеджмента.

Совместный  эффект операционного и финансового  левериджа определяется умножением силы операционного левериджа на силу финансового левериджа. Полученная величина показывает, на сколько процентов  изменится чистая прибыль в расчете на одну акцию при изменении объема продаж на один процент.

Расчет совместного  эффекта операционного и финансового  левериджа позволяет оценить  совокупный риск, связанный с предприятием. Как можно видеть, сочетание высокой  силы операционного левериджа (низкий запас финансовой прочности, высокая доля постоянных расходов) с высокой силой финансового левериджа (высокая доля заемных средств, значительный объем процентных платежей) ведет к сильному увеличению совокупного риска, связанного с предприятием. Такой ситуации необходимо избегать всеми доступными средствами, прежде всего, разумной политикой заимствования средств и взвешенным управлением структурой затрат.

2. Понятие финансового обеспечения. Принципы организации финансового обеспечения.

Под финансовым обеспечением предпринимательской деятельности понимается совокупность форм и методов, принципов и условий финансирования предприятий. Финансовое обеспечение предпринимательства - это управление капиталом, деятельность по его привлечению, размещению и использованию. Поэтому финансовый менеджмент функционирует в тесной связи с рынком капиталов.

 Рынок капиталов  представляет собой механизм  управления потоками денежных  ресурсов, платежных средств, приносящих  доход, который зависит от спроса  и предложения капиталов, платежеспособности продавцов и покупателей.

 Рынок капиталов  состоит из нескольких частей - относительно самостоятельных  рынков платежных средств. Пожалуй,  наиболее значительными являются  рынок государственных капиталов  и рынок ссудных капиталов.

 Все более активизируется рынок ценных бумаг коммерческих организаций и институциональных инвесторов, а также рынок частного капитала. Рынок капиталов объединяет эмитентов и инвесторов, действуя в их интересах. При этом для финансового менеджера важны аспекты, как текущего финансового обеспечения предпринимательской деятельности, так и долговременного.

 Финансовое  обеспечение предпринимательства  основано на реализации двух  важнейших принципов:

- самоокупаемости;

- самофинансирования.

Самоокупаемость как метод финансирования означает возмещение текущих затрат за счет полученных доходов. Выручка от реализации продукции, товаров, работ и услуг должна обеспечивать каждому безубыточно работающему предприятию получение доходов, достаточных для покрытия текущих затрат. Централизованное плановое регулирование экономики может искусственно поддерживать самоокупаемость предприятий через выделение бюджетных ассигнований, установление цен, торговых надбавок и наценок, внутриотраслевое перераспределение денежных средств.

 Самоокупаемость в условиях рыночной экономики обеспечивается предприятиями без какой-либо поддержки со стороны государства. Возмещение расходов за счет получаемых доходов возможно лишь в том случае, когда есть спрос на продукцию, производимую конкретным предприятием, а цены устанавливаются на основе спроса и предложения. В данном случае в отношениях между производителем и потребителем отсутствует посредник в лице государственных структур управления. Интересы потребителя приобретают решающее значение для производителя, который ориентируется только на рынок. Самоокупаемость должны обеспечивать все структурные подразделения, филиалы, производственные единицы.

Самофинансирование - это финансовая стратегия управления фондами денежных средств предприятий  в целях накопления капитала, достаточного для финансирования расширенного воспроизводства.

3. Достоинства, недостатки, проблемы и условия пополнения капитала предприятия за счет эмиссии облигаций.

При необходимости  привлечения значительных денежных ресурсов (для финансирования крупных проектов, покрытия текущих расходов и т. д.) государство, муниципалитеты, банки и другие финансовые институты, а также отдельные компании или их объединения часто прибегают к выпуску и продаже облигаций. Под облигацией понимается ценная бумага, свидетельствующая о том, что ее держатель предоставил заем эмитенту этой бумаги. Облигация обеспечивает ее владельцу некоторый доход – в большинстве случаев он регулярно получает проценты (по купонам) и в конце срока выкупную цену.

Облигации являются наиболее распространенным видом ценных бумаг с фиксированным доходом .

Облигации выпускаются  именные или на предъявителя (купонные), процентные или беспроцентные (целевые  под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. Принадлежность именной облигации конкретному владельцу, а также ее передача или отчуждение другим способом подлежат регистрации. Как правило, эти функции выполняет уполномоченный агент эмитента, чаще всего – коммерческий банк. Владельцы именных облигаций получают сертификат – документ, свидетельствующий о праве лица на обладание указанными в нем долговыми обязательствами. Специальный учет облигаций на предъявителя не ведется.

Бланк облигации  содержит следующие основные реквизиты: наименование ценной бумаги – «облигация»; наименование эмитента; вид облигации; номинальную цену; дату выпуска; имя держателя (для именных облигаций); срок погашения; уровень и условия выплаты процента (для процентных облигаций); наименование товара или услуги, под которые выпущена облигация (для беспроцентных облигаций), подпись уполномоченного лица.

В отличие от акций облигации хозяйствующих  субъектов не дают их владельцам права  на участие в управлении акционерным  обществом, но, тем не менее являются привлекательным средством вложения временно свободных средств. Это обусловливается несколькими обстоятельствами.

Во-первых, в отличие от акций облигации приносят гарантированный доход.

Во-вторых, облигации принадлежат к группе легкореализуемых активов и при необходимости легко превращаются в наличные денежные средства.

В-третьих, выплата процентов по облигациям акционерного общества производится в первоочередном порядке, т. е. до начисления дивидендов по акциям; в случае ликвидации общества держатели облигаций также имеют преимущественное право перед акционерами.

В-четвертых, инвестирование средств в государственные облигации дает определенные налоговые льготы (доход по этим ценным бумагам не облагается налогом, налог на операции с государственными облигациями взимается в уменьшенном размере, облигации можно использовать в качестве залога при получении кредита и др.).

Говоря о  выпуске облигаций, необходимо повториться, что облигации могут выпускаться  далеко не всеми предприятиями. Повторим, каким критериям, должны удовлетворять  предприятия, желающие провести размещение облигационных займов на российском рынке:

1. Выпуск облигации  целесообразен при привлечении  достаточно больших объемов финансирования. Публичный выпуск облигаций сопряжен  с расходами на уровне минимум  $15 тыс. + 2–3 % от объема выпуска. Поэтому минимальная сумма, которую есть смысл привлекать посредством выпуска облигаций, составляет не менее $1–2 млн. Выпуск облигаций, таким образом, может рассматриваться только крупными предприятиями.

2. Эмитент облигаций  (при их публичном размещении), должен быть прибыльным в настоящий момент (по крайней мере, не убыточным) предприятием. Кроме того, предприятие должно иметь высокую составляющую «живых» денег в своих поступлениях. В настоящее время инвесторы как никогда заинтересованы в надежности, и предприятие действительно должно иметь показатели, однозначно указывающие на то, что при любом варианте развития событий оно сможет погасить свои облигации. В противном случае облигации просто не будут приобретаться инвесторами.

3. Эмитент облигаций  должен иметь конкретную инвестиционную программу, на реализацию которой планируется направить привлеченные средства. Инвесторы будут требовать реального проекта, под который выпускаются облигации.

4. Эмитент облигаций,  желательно, должен быть достаточно  хорошо известными широкому кругу потенциальных инвесторов.

Если предприятие  этим критериям удовлетворяет, есть смысл рассматривать облигации  как вариант привлечения средств. Однако это еще не означает, что  данный вариант является оптимальным. Напомним основные преимущества облигаций перед альтернативными вариантами:

1. Облигации  дают возможность привлечь средства  по более низкой ставке процента, чем банковский кредит.

2. Выпуск облигаций  не связан с опасностью частичной  или полной утраты контроля  над предприятием, как при выпуске обыкновенных акций.

Но  выпуск облигаций имеет и ряд  недостатков:

1. Выпуск облигаций  сопряжен с большими накладными  расходами, чем получение банковского  кредита.

2. При публичном  размещении облигаций у предприятия  появляется много кредиторов. При возникновении сложностей договориться с ними гораздо сложнее, чем с одним банком, в котором взят кредит.

3. По сравнению  с акциями заемные средства  имеют один, но существенный недостаток: их необходимо возвращать. Как  гласит народная мудрость, «В долг берут чужие и на время, а возвращают свои и навсегда…».

Дать какую-то четкую, однозначную рекомендацию, когда есть смысл проводить выпуск облигаций, практически не представляется возможным. Можно лишь указать общие соображения, которые свидетельствуют в пользу выпуска облигаций:

Выпуск облигаций  обычно применяется для финансирования достаточно крупных, долгосрочных инвестиционных программ, сопряженных с низким или  умеренным уровнем риска.

Если говорить о конкретных российских условиях, то выпуск облигаций есть смысл применять для привлечения финансирования в размере от $1–2 млн. в целях реализации инвестиционных программ на срок до 3–5 лет, сопряженных с низким или умеренным уровнем риска.

Для российских предприятий в настоящее время  выпуск облигаций может представлять интерес не столько как источник быстрого получения сравнительно дешевых заемных средств, сколько перспектива получить такой источник в будущем. Первый выпуск облигаций может и не дать предприятию ощутимой экономии по сравнению с получением банковского кредита. Однако выпуск облигаций сейчас даст возможность предприятию в будущем действительно привлекать средства дешевле и в большем объеме, чем через банки. То есть само решение осуществить выпуск облигаций может рассматриваться как своеобразная инвестиция.

4. Ограничения на выплату дивидендов, обусловленные взаимосвязью между выплатами дивидендов по различным группам акций.

Согласно ФЗ "Об акционерных обществах" , гл. V, ст. 43. Ограничения на выплату дивидендов

1. Общество не  вправе принимать решение (объявлять)  о выплате дивидендов по акциям:

до полной оплаты всего уставного капитала общества;

до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены  в соответствии со статьей 76 настоящего Федерального закона;

если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

если на день принятия такого решения стоимость  чистых активов общества меньше его  уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных  акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;

в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

2. Общество не  вправе принимать решение (объявлять)  о выплате дивидендов (в том  числе дивидендов по результатам  первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года) по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивидендов по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов (в том числе дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года) по которым определен уставом общества.

3. Общество не  вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

4. Общество не  вправе выплачивать объявленные  дивиденды по акциям:

если на день выплаты общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

если на день выплаты стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом общества ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;

в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

По прекращении  указанных в настоящем пункте обстоятельств общество обязано  выплатить акционерам объявленные  дивиденды.

5. Достоинства  и недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу и ее достоинства и недостатки.

Данная методика предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь после  финансирования всех инвестиционных проектов. Последовательность действий такова:

а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений;

б) определяется оптимальная структура источников финансирования, в рамках которой  выявляется величина собственного капитала, необходимого для исполнения бюджета; в) дивиденды выплачиваются только в том случае, если осталась выгода, невостребованная для финансирования инвестиций. Преимущество заключается в обеспечении высоких темпов роста предприятия, повышается финансовая устойчивость. Недостатками является нерегулярная и нефиксированная выплата дивидендов.

6. Что  такое "дата переписи"?

Дивиденды – часть чистой прибыли акционерного общества (АО), распределенная среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении. Дивиденды могут выплачиваться с определенной периодичностью, что регулируется национальным законодательством. Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит несколько этапов.

Одним из этих этапов является дата переписи – день регистрации акционеров, имеющих право на получение дивидендов (состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг). Дата переписи обычно назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов.

7. Методы  оценки стоимости предприятия, основанные на рыночном подходе

Оценка бизнеса (в России ее также называют оценкой  предприятия) — одна из важнейших  задач корпоративного управления. Цель оценки может быть различной, но результат  — это всегда показатель конкурентоспособности  и успешности компании на рынке.

Оценка стоимости  бизнеса всегда преследует какую-то цель — залог, купля-продажа, страхование, выплата по долям и акциям и  т.д., т.е. это то, что принято называть назначением оценки. Она обусловливает  выбор определения искомой стоимости (рыночной, ликвидационной и др.). Например, одно и то же предприятие не может иметь одинаковую стоимость, если цель ее использования различается. В частности, оценка стоимости различных рисков утраты или повреждения предприятия или его имущества для целей страхования и оценка стоимости для целей получения кредита будет различной в силу своей специфики и конечной цели. В первом случае величина стоимости определяется затратами на восстановление предприятия или имущества, подверженных соответствующим рискам, а во втором — наиболее вероятной ценой, по которой объект сможет быть продан на рынке. В каждой ситуации для нахождения искомой стоимости и исходя из назначения оценки специалист должен найти свой подход, т.е. такой механизм получения итоговой стоимости бизнеса, который покажет максимально объективную при данных условиях оценку предприятия.

Какими же критериями пользуются профессиональные оценщики? Они ставят во главу угла те механизмы  получения результата оценки, которые  продиктованы их убеждениями, ситуацией или установлены законодательно, выбирая один или несколько подходов к оценке. В практике оценки бизнеса традиционно существует классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным, при этом оценка предприятия как бизнеса и предприятия как имущественного комплекса осуществляется практически одинаковыми подходами, различие существует только в содержании методов в рамках каждого из подходов.

В международной  практике существует четыре вида подхода  к оценке бизнеса:

• рыночный или сравнительный подход;
• доходный подход;
• подход на основе активов;
• затратный подход.

Рассмотрим  их по отдельности.

Рыночный  или сравнительный подход

Рыночный или  сравнительный подход характеризуется  общим способом определения стоимости  предприятия или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении такого предприятия с предприятиями-аналогами (их имуществом, долями, акциями или их частями), уже реализованными на рынке или представленной на открытом рынке информацией о сделках других компаний по своим активам. Другими словами, стоимость бизнеса может быть определена путем обращения к разумно сравнимым предприятиям, характеристики которых можно легко найти в открытом доступе. Открытый доступ формируется за счет показа таких действий, как купля-продажа акций и долей предприятия на открытом рынке капиталов, купля-продажа имущества предприятий и их активов, а также иных сделок (дарение, мена, доверительное управление, траст, аренда предприятий и т.д.) при их обязательном обнародовании.

Источники, раскрывающие финансовую и иную информацию, могут  быть разными. Это могут быть СМИ: специализированные газеты и журналы, программы на ТВ, аналитические сборники и справочники, выпускаемые специальными организациями, а также это может быть личный архив сделок оценщика и др. Сегодня — в эпоху глобальной технологии и информатизации самым важным источником такой информации, конечно, является Интернет и всевозможные локальные сети.

Интернет сейчас как раз тот ресурс, где на соответствующих сайтах можно найти любую информацию по операциям на рынке и сделкам компаний-аналогов. Кстати, благодаря тому, что в рыночном подходе главным образом используется понятие «аналог», его еще называют аналоговый подход.

Для аналогового  подхода можно выделить ряд принципов.

Принцип сопоставимости, когда оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка сопоставимая цена сделки аналогичного предприятия в целом или одной акции максимально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости капитала оцениваемого бизнеса. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Сопоставляя аналоги, оценщик в конечном счете получает адекватную рынку стоимость.

Принцип альтернативных инвестиций. Инвестор, приобретая бизнес, делает это прежде всего для того, чтобы получить доход в будущем. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала приводит к тому, что обеспечивается выравнивание цен на рынке.

Принцип соизмеримости. Любая цена бизнеса отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, а также перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должны совпадать соотношение и соизмеримость между ценой и важнейшими финансовыми показателями: прибылью, объемом реализации товара (работ/услуг), балансовой стоимостью собственного капитала, выплатами участникам и акционерам и др. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

В зависимости  от целей, объекта и конкретных условий  оценки аналоговый подход предполагает использование трех основных методов:

• метод компании-аналога, который является основным в данном подходе;
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога  или метод рынка капитала основан  на использовании цен, сформированных открытым рынком. Таким образом, базой  для сравнения служит цена на единичную долю, акцию или пай в конкретном юридическом лице. В чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок или  метод продаж ориентирован на цены приобретения предприятия в целом  либо контрольного пакета акций. Это определяет в свою очередь наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценки предприятия или контрольного пакета акций.