Контрольная работа по "Инвестиционное проектирование". 2

      ЗАДАНИЕ  1   

      Охарактеризуйте преимущества и недостатки различных форм финансирования инвестиционных проектов. 

В отличие  от традиционных форм кредитования, проектное  финансирование позволяет:

• более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;
• рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости,  обеспеченности, рисков;
• прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

   В качестве трудностей применения проектного финансирования следует отметить то, что в промышленно развитых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5—10%, в наших же условиях необходимы «допуски» не менее 20—30%. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернативы проектному финансированию нет.

   Проектное финансирование открыло новые направления  на рынке банковских услуг. Банки выступают при нем в разных качествах:

• банки-кредиторы;
• гаранты;
• инвестиционные брокеры (инвестиционные банки);
• финансовые консультанты;
• инициаторы создания и/или менеджеры банковских консорциумов;
• институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний;
• лизинговые организации и т. д.

   Новый и важный вид деятельности на рынке  проектного  финансирования  —  консалтинг, осуществляемый специализированными  банками-консультантами по следующему набору  услуг:

• поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;
• подготовка всех технико-экономических обоснований по проекту;
• разработка схем финансирования проектов, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финансировании проекта;
• подготовка всего пакета документов по проекту;
• оказание содействия в ведении переговоров и подписания кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т. д.

   Банки-консультанты подготавливают комплект документов по проекту чаще всего по специальному заказу коммерческих банков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-консультант имеет право и сам участвовать в финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность рекомендаций. Но в Великобритании, например, существует разделение консалтинговых и финансирующих функций, и банк-консультант не участвует в финансировании [5].

   Помимо  преимуществ этой схемы (выражающихся в ограниченной ответственности перед кредитором), проектное финансирование имеет, с точки зрения заемщика средств, и определенные недостатки:

• предварительные высокие затраты потенциального заемщика для разработки детальной заявки банку на финансирование проекта на прединвестиционной фазе по подготовке технико-экономического обоснования, на уточнение запасов полезных ископаемых, экологическую оценку воздействия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);
• сравнительно долгий период до принятия решения о финансировании, что связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т. д.);
• сравнительное повышение процента по кредиту в связи с высокими рисками, а также рост расходов на оценку проекта, на организацию финансирования, на надзор и т. д.;
• гораздо более жесткий контроль за деятельностью заемщика, чем при традиционном банковском кредитовании по всем аспектам деятельности со стороны банка (банковского консорциума);

определенную потерю заемщиком независимости, если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта.

     Проектное финансирование не всегда целесообразно. Иногда для заемщика предпочтительнее традиционные схемы финансирования инвестиционных проектов: кредиты под залоговое обеспечение, гарантии и поручительства; эмиссия акций и облигаций; лизинг и т. д. 
 
 
 

     Можно выделить как преимущества, так и  недостатки различных способов финансирования. Основные из них, наряду с облигациями, - кредиты банков, выпуск собственных векселей, эмиссия акций.  

     Банковский  кредит  

     Преимущества:

- простота  оформления (отсутствие государственной  регистрации).  

     Недостатки:

- сложность  получения крупных сумм на  длительные сроки; 

- необходимость предоставления залога, гарантии или другого обеспечения;

- необходимость  прозрачности направлений использования  привлеченных денежных средств.  

     Выпуск  векселей  

     Преимущества:

- относительная  простота и оперативность выпуска; 

- отсутствие  необходимости регистрации выпуска;

- отсутствие  ограничений по объему выпуска; 

- повышенная  ликвидность по сравнению с  банковским кредитом;

- регулируется  вексельным законодательством, то  есть предоставляет инвестору  более широкие возможности возврата  денег в случае отказа должника платить по векселю.  

     Недостатки:

- необходимость  проведения экспертизы подлинности,  правильности и достоверности  индоссаментов; 

- трудности  с поисками инвесторов;

- затруднения  с выходом мелких и средних  компаний на рынок; 

- как  правило, отсутствие обращаемости на рынке ценных бумаг.  

     Выпуск  акций  

     Преимущества:

- отсутствие  необходимости выплат процентов  и возврата прив 

леченных средств.  

     Недостатки:

- необходима  открытость, прозрачность деятельности  компании;

- приводит к  "размыванию" акционерного капитала.

     Выпуск  облигаций  

     Преимущества:

- может  не требоваться обеспечение; 

- возможно  привлечение значительных сумм  на длительный срок и под  более низкий по сравнению  с кредитами процент; 

- способствует  формированию публичной кредитной истории;

- дает  возможность более гибкого налогового  и финансового планирования, возможность  управлять размером долга через  операции покупки/продажи собственных  ценных бумаг; 

- при  больших размерах выпуска обходится  дешевле кредитов;

- более развит вторичный рынок, чем у векселей, так как не требует проведения экспертизы подлинности, правильности и достоверности цепочки индоссаментов.  

     Недостатки:

- необходима  открытость, прозрачность деятельности  компании;

- для  небольших сумм выпуска оказывается дорогим способом привлечения.  

Преимущества  и недостатки различных форм финансирования определяют и направления их использования. Кредиты и векселя используются в основном для пополнения оборотных  средств. Облигации же выпускаются  главным образом для финансирования долгосрочных инвестиционных проектов. Размещение акций, в отличие от облигаций, является разовым мероприятием.  

     Подведем  итог. Можно привести множество аргументов в пользу выпуска облигаций, но главными будут следующие:

     - облигации могут оказаться более дешевым источником средств, чем акции, поскольку их относительная надежность и более низкий риск не позволяют инвесторам рассчитывать на такую же доходность, что и у акций. Процентные платежи могут быть ниже дивидендов;

     - облигации не приводят к разводнению прав собственности на компанию. Долговое обязательство не связано с правом собственности: например, оно не дает права голоса и права на участие в прибылях компании;

     - выпуск облигаций производится  быстрее, чем выпуск акций; 

     - в случае выпуска облигаций организация может устанавливать срок заимствования в соответствии с существующими потребностями финансирования.  
 

Схемы проектного финансирования, принятые в развитых странах.

     Анализ  организации финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов в промышленно развитых странах Запада показывает, что существует бесконечное многообразие схем проектного финансирования. Эти схемы можно классифицировать по разным признакам (табл. 2.1).

Таблица 2.1. 

Мировой опыт схем проектного финансирования 

      ЗАДАНИЕ  2  

        Дайте характеристику финансового рынка Республики Беларусь и оцените перспективы его развития. 

     2.1. Валютный рынок

     В 2006 году развитие ситуации на внутреннем валютном рынке республики находилось под влиянием динамики показателей  платежного баланса, в первую очередь внешней торговли. Растущие объемы экспорта и импорта товаров и услуг, движение потоков капитала обусловили высокую активность участников рынка по операциям покупки и продажи валюты.

     Оборот  внутреннего валютного рынка  по сравнению с 2005 годом увеличился на 21,2 процента и достиг 45,3 млрд. долларов США, в том числе оборот внебиржевого рынка – на 14,1 процента (27,8 млрд. долларов США), биржевого – на 37,9 процента (10 млрд. долларов США). Увеличение емкости валютного рынка произошло в результате значительного роста операций юридических лиц, банков и населения при некотором сокращении участия в операциях нерезидентов (приложение 1.16). Так, предложение юридических лиц и резидентов иностранной валюты возросло на 32,5 процента и составило 12,3 млрд. долларов США, спрос – на 49,3 процента и 11,1 млрд. долларов США соответственно.

     Превышение  темпов роста спроса на иностранную  валюту по сравнению с темпами роста ее предложения было обусловлено сложившимся отрицательным сальдо торгового баланса, не будучи в достаточной степени компенсированным соответствующим ростом притока иностранного капитала. В 2006 году юридические лица сократили по сравнению с 2005 годом предложение иностранной валюты на 633,8 млн. долларов США.

     Объемы  операций населения на валютном рынке  в 2006 году также возросли: покупка валюты – на 33,4 процента, продажа – на 28,6 процента. При этом покупка населением иностранной валюты наличными денежными средствами и путем безналичных перечислений превысила ее продажу на 758,2 млн. долларов США против 470,4 млн. долларов США за 2005 год. Ситуация на данном сегменте валютного рынка складывалась аналогично ситуации предыдущих лет. В то же время в конце 2006 года в связи с неурегулированностью условий поставок энергоносителей в Беларусь ситуация на рынке наличной иностранной валюты ухудшилась. Это выразилось в увеличении спроса населения на иностранную валюту [3].

     Существенным  фактором превышения спроса населения  на иностранную валюту над ее предложением являлось сохранение опережающих темпов роста денежных доходов населения и его расходов на потребление относительно темпов роста производства и реализации отечественных потребительских товаров и услуг на внутреннем рынке.

     Банки и резиденты в отчетном году реализовали  на 402,6 млн. долларов США больше, чем  купили (в 2005 году покупка превысила продажу на 9,3 млн. долларов США).

     В 2006 году нерезиденты снизили объемы покупки и продажи иностранной валюты (на 19,7 и 20,7 процента соответственно). В результате сальдо покупки и продажи нерезидентами иностранной валюты по сравнению с 2005 годом сократилось на 139,4 млн. долларов США.

     Валютная  структура рынка сформирована преимущественно  тремя иностранными валютами: долларом США, российским рублем и евро. Приоритетную роль сохранили операции в долларах США, которых совершено на 32,5 млрд. долларов США (почти 72 процента от общего оборота валютного рынка). На рынке наличной иностранной валюты удельный вес доллара США сложился на более значительном уровне – 81,3 процента. В 2006 году Российская Федерация оставалась для Республики Беларусь основным торговым партнером, что в значительной мере определяло роль российского рубля на валютном рынке. Сделок в российских рублях на всех сегментах рынка совершено на 6,9 млрд. долларов США в эквиваленте, их доля превысила 15 процентов. В биржевом обороте

доля  российского рубля достигла 24,5 процента.

     На  протяжении практически всего 2006 года на мировых рынках преобладала тенденция укрепления евро по отношению к доллару США, что отразилось как на котировках этих валют, так и на объемах сделок, совершаемых с ними на внутреннем валютном рынке страны. Объем операций в евро составил 4,3 млрд. долларов США в эквиваленте (9,7 процента от объема операций с иностранной валютой). Объемы операций с другими иностранными валютами оставались незначительными (доля всех составляющих валют в валютной корзине не превысила 9,2 процента). 

     2.2. Рынок межбанковских кредитов

     В 2006 году ситуация на рублевом межбанковском  рынке складывалась под влиянием снижения ликвидности банков, обусловленной  в основном отсутствием покупки Национальным банком иностранной валюты при интенсивном кредитовании банками экономики. Это привело к росту процентных ставок по однодневному рублевому межбанковскому кредиту с 6,6 процента годовых в январе до 11,7 процента годовых в декабре 2006 г.

     Процентная  ставка по названному кредиту, являющаяся операционной целью процентной политики Национального банка, находилась в  рамках задаваемого коридора процентных ставок по постоянно доступным инструментам (кредит овернайт и депозиты). При необходимости уровень процентных ставок сглаживался проводимыми Национальным банком аукционными операциями регулирования ликвидности, что позволило уменьшить диапазон колебаний краткосрочной процентной ставки.

     Конъюнктура мирового денежного рынка в 2006 году по-прежнему оказывала значительное влияние на операции банков и резидентов с межбанковскими кредитами в иностранной валюте. На протяжении большей части 2006 года ставки по размещенным банками и резидентами межбанковским кредитам в долларах США и евро были близки к ставкам мирового денежного рынка по инструментам в соответствующей иностранной

валюте.

     2.3. Рынок государственных ценных бумаг

     В 2006 году на первичном рынке размещено  государственных краткосрочных облигаций (далее – ГКО) и государственных долгосрочных облигаций (далее – ГДО) в национальной валюте по фактической стоимости на 2,25 трлн. рублей (без учета прямой продажи Министерством финансов – 1,4 трлн. рублей), что на 23 процента превышает объем 2005 года, составивший 1,83 трлн. рублей (без учета прямой продажи Министерством финансов – 1,1 трлн. рублей). Одновременно произведено погашение ГКО и ГДО по фактической стоимости на сумму 1,13 трлн. рублей. В результате на 1 января 2007 г. объем ГКО и ГДО в обращении составил 3,27 трлн. рублей по номиналу, что на 1,12 трлн. рублей (на 52 процента) больше, чем на 1 января 2006 г.

     На  начало 2007 года в обращении находились государственные облигации, номинированные в свободно конвертируемой валюте (далее – ВГДО), на сумму 15 млн. евро и 27,1 млн. долларов США, что эквивалентно 100,3 млрд. рублей. В 2006 году Министерство финансов погасило ВГДО на сумму 16,6 млн. долларов США, что эквивалентно 35,5 млрд. рублей.

     Таким образом, за 2006 год в республиканский  бюджет привлечено денежных средств через государственные ценные бумаги на 1,08 трлн. рублей. При этом требования банков к Правительству Республики Беларусь, выраженные в ценных бумагах, увеличились на 878,7 млрд. рублей по балансовой стоимости (на 51,1 процента) и достигли 2,6 трлн. рублей.

     Средняя годовая доходность первичного рынка  государственных рублевых облигаций за 2006 год сложилась на уровне 10,3 процента годовых и по сравнению с 2005 годом снизилась на 3,1 процентного пункта, их реальная доходность возросла до 3,1 процента годовых, увеличившись за этот период на 0,2 процентного пункта.

     За 2006 год средний срок обращения  размещаемых на первичном рынке государственных облигаций, номинированных в белорусских рублях, сократился до 294 дней (в 2005 году – 384 дня).

     На  вторичном рынке (в ОАО ”Белорусская валютно-фондовая биржа“) в 2006 году совершено торгов государственными ценными бумагами более чем на 5 трлн. рублей. Средняя доходность вторичного рынка государственных облигаций на условиях ”до погашения“ за 2006 год сформировалась на уровне 10,4 процента годовых, снизившись на 4 процентных пункта по сравнению с 2005 годом. Средневзвешенный уровень доходности по сделкам ”до погашения“ с ГКО составил 10,3 процента годовых, с ГДО – 10,8 процента годовых. Средневзвешенный срок до погашения ГДО и ГКО по сделкам на вторичном рынке государственных ценных бумаг на условиях ”до погашения“ за 2006 год сократился до 160 дней (за 2005 год – 195 дней).

     На 1 января 2007 г. к участию во вторичных  торгах по государственным ценным бумагам были допущены 25 банков и 14 других профессиональных участников рынка ценных бумаг. 

     2.4. Рынок ценных бумаг банков

     Расширилась практика выпуска банками ценных бумаг для физических лиц. В 2006 году выпуск облигаций осуществляли 4 государственных  банка  (АСБ ”Беларусбанк“, ОАО ”Белагропромбанк“, ”Белпромстройбанк“ и  ”Белинвестбанк“). Указанными банками эмитировано на 107 млрд. рублей, 12 млн. долларов США и 4 млн. евро облигаций для физических лиц, от их размещения привлечено 66,2 млрд. рублей, 5,5 млн. долларов США и 2,3 млн. евро, что эквивалентно 84,1 млрд. рублей. Эти денежные средства были направлены на кредитование строительства жилья и финансирование долгосрочных инвестиционных проектов.

     Конкурентоспособность данных облигаций по сравнению с  иными финансовыми инструментами обеспечило освобождение физических лиц от налогообложения доходов, полученных по облигациям этих банков. В результате объем продажи облигаций банков для физических лиц в 2006 году по сравнению с 2005 годом увеличился на 36,5 процента. Вместе с тем фактически отсутствуют облигации банков, размещаемые среди юридических лиц. Это обусловлено в основном высоким уровнем налогообложения на доходы от операций с указанными ценными бумагами. 
 

     2.5. Корпоративные ценные бумаги

     В 2006 году продолжилось развитие рынка корпоративных ценных бумаг. Объем эмиссии акций акционерных обществ составил 4,93 трлн. рублей против 2,39 трлн. рублей в 2005 году, стоимость акций, находящихся в обращении, на 1 января 2007 г. – 13,77 трлн. рублей против 11,64 трлн. рублей на 1 января 2006 г. (приложение 1.21). Резкое увеличение объема эмиссии акций в январе, июне и октябре 2006 г. связано с созданием новых акционерных обществ.

     На  начало 2007 года к обращению на торгах в ОАО ”Белорусская валютно-фондовая биржа“ допущены акции и облигации 152 эмитентов. В 2006 году проведено торгов акциями и облигациями по фактической стоимости на 3,8 млрд. рублей (253 574 штуки), в 2005 году – 12,3 млрд. рублей (545 511 штук). Через торговую систему этого общества заключено 57 сделок (в 2005 году – 90).

В 2006 году к участию во вторичных торгах акциями и облигациями были допущены 19 банков и 15 небанковских профессиональных участников рынка ценных бумаг.

     В 2006 году на внебиржевом рынке зарегистрировано 4 510 сделок покупки и продажи акций и облигаций акционерных обществ на 126,3 млрд. рублей (в 2005 году – 7 456 сделок на сумму 27,3 млрд. рублей).

     Незначительный  объем сделок отражает недостаточный  уровень развития рынка корпоративных ценных бумаг, что сдерживает привлечение инвестиций в экономику республики, в том числе в банковский сектор, а также ограничивает развитие инструментов управления ликвидностью банков.

Развитие  финансового рынка  республики Беларусь

      Для повышения эффективности проводимой денежно-кредитной политики, активизации  инвестиционных процессов в стране, в том числе путем наращивания объемов инвестиционных кредитов, привлечения иностранных инвестиций, а также в целях создания условий для эффективного перераспределения денежных средств, концентрации их на ключевых направлениях социально-экономического развития и снижения рисков в банковском секторе должны получить дальнейшее развитие все сегменты финансового рынка [2].

      Параметры развития рынка государственных  ценных бумаг будут определяться потребностями бюджета в заемных  средствах для своевременного и полного финансирования его расходов. Государственные ценные бумаги сохранят свою роль как основной и наиболее надежный инструмент финансового рынка.

      Продолжится поэтапная трансформация кредитной  задолженности правительства перед  Национальным банком в государственные ценные бумаги, что приведет к улучшению структуры государственного долга. Это позволит Национальному банку для проведения операций по регулированию ликвидности банковской системы использовать имеющиеся в его портфеле государственные ценные бумаги, наряду с ценными бумагами собственной эмиссии.

      В 2006-2010 годах важной задачей станет развитие корпоративных ценных бумаг  и в частности облигаций баков, что позволит существенно 

      Значимость  данного направления совершенствования  финансового рынка особенно возрастет в условиях реализации масштабных программ инвестиционного кредитования и кредитования жилищного строительства, для чего потребуется мобилизация больших объемов денежных средств на долгосрочной основе по приемлемым процентным ставкам. Необходимо значительно снизить уровень налогообложения доходов от операций с корпоративными ценными бумагами для создания условий, способствующих развитию рынка. Требует изменений система отнесения затрат эмитентов по выпуску и обслуживанию облигаций. Для повышения емкости и ликвидности рынка корпоративных облигаций целесообразно разрешить банкам, осуществляющим обслуживание эмитента, в том числе депозитарное, проведение операций с облигациями этого эмитента.