Корпоративные (частные) облигации. 3

     ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

     ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

     ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

     ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ

     ИНСТИТУТ 
 

Кафедра «Денег, кредита и ценных бумаг»» 
 

     Контрольная работа по дисциплине

     «Рынок ценных бумаг» 

     на  тему «Корпоративные (частные) облигации» 
 
 
 
 
 
 

                                                                        Выполнила студентка:  

                                                                       Журкова Анна Юрьевна

                                                          специальность       Ф и К

                                                  группа 5 курс (день)

                                                                          № зачетной книжки  07 ффд 40948 

             Проверил:  

                                                              Жихарев Владимир Павлович 
 
 

Ярославль 2010 

     Содержание 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение

     Нормальное  развитие экономики, и  ее полноценное  функционирование зависит то различных  факторов, одним из которых является постоянное развитие и совершенствование финансового рынка. Внутри финансового рынка функционирует рынок ценных бумаг, который представляет собой особую организацию торговли ценными бумагами, ценность которых определяется исходя из активов, представленных этими бумагами.

     Рынок ценных бумаг необходим для привлечения  дополнительных финансов юридическим  и физическим лицам. Одним из инструментов такого привлечения и является корпоративная (частная) облигация.

     По  сравнению с западным, российский рынок облигаций весьма молод. По информации Национальной ассоциации участников фондового рынка, первые государственные облигации РФ были выпущены в 1991 году. Последующее активное развитие пришлось на 1993-1998 годы, однако оно было прервано дефолтом августа 1998 года, и с тех пор этот рынок так и не смог вернуться к тем объемам и роли в финансовой системе, которые были ему свойственны в период до дефолта.

     Что касается рынка государственного внешнего долга России, то, по данным Минфина, из $40,88 млрд внешнего долга более 74% приходится на облигации: $30,46 млрд (74,5%) - на еврооблигации (ценная бумага, выпущенная на внешнем (международном, офшорном) рынке облигаций со следующими характеристиками: андеррайтерами являются международные синдикаты, размещение проводится одновременно среди инвесторов нескольких стран, выпускаются вне юрисдикции какой-либо страны и могут не регистрироваться. Бумаги, выпущенные одновременно на внутреннем и внешнем рынке, называют глобальными облигациями) и $1,78 млрд (4,3%) - на облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ)¹.

     Корпоративные же облигации до 1999 года в обращении практически отсутствовали. Только с 1999 года начинается использование облигаций российскими компаниями для привлечения долгового финансирования, причем внутренний российский рынок корпоративных облигаций самого начала развивался как преимущественно биржевой (в отличие от многих других национальных облигационных рынков).

    Большинство компаний не может получать достаточно прибыльные денежные потоки от своей деятельности для того, чтобы позволить себе роскошь жить без заимствований. Существует несколько способов, используя которые компании могут привлекать финансирование. Облигации в большинстве случаев можно рассматривать как более дешевую (по ставкам заимствования) альтернативу банковским кредитам, и, в отличие от дополнительной эмиссии акций, привлечение финансирования через корпоративные облигации не является угрозой внешнего вмешательства в капитал, с точки зрения акционеров компании.

    Для подробного рассмотрения темы контрольной работы, необходимо выяснить какие бывают облигации, цели их выпуска, стоимостные характеристики облигаций. Также потребуется охарактеризовать рынок корпоративных облигаций российской Федерации, дать количественные параметры рынка облигаций, используя для этого соответствующие статистические данные. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. Понятие и виды корпоративных облигаций.

     Корпоративные облигации – это долговые ценные бумаги, по своей сути являющиеся долгосрочными и среднесрочными займами, используемыми на рынке ценных бумаг. Между собой они различаются по различным основаниям, таким как – доходность, срок действия, обеспеченность. В развитых странах выделяют так же: промышленные, коммунальные, ипотечные, сезонные, гарантийные, экологические и другие виды.

     Являясь эмиссионными ценными бумагами и, соответственно, обладая всеми их признаками, акции и облигации существенно отличаются друг от друга по своей юридической природе. Четкое разграничение этих ценных бумаг провел еще Г.Ф. Шершеневич, указавший, что:

     "Облигация  является долговым обязательством, а обладатель ее - кредитором общества, тогда как акция предоставляет право на участие в предприятии, а обладатель ее - хозяин последнего»².

     Облигация - срочная ценная бумага, по истечении установленного срока, подлежащая погашению. Акция является бессрочной ценной бумагой, погашение или аннулирование акций осуществляется в случаях, предусмотренных законом.

     Акция и облигация имеют номинальную  стоимость. Но если для акции номинальная  стоимость фактически не имеет особого  правового значения, то для облигации номинальная стоимость имеет важное значение, так как по отношению к номиналу облигации выплачиваются проценты.

     Облигация дает право на определенный процент, акция - на дивиденд, величина которого зависит от размера чистой прибыли.

     При ликвидации или несостоятельности  товарищества облигация дает ее обладателю право удовлетворения из имущества  предприятия, тогда как акционеры  могут рассчитывать лишь на остатки  по оплате всех долгов предприятия"

     Кроме вышеуказанных отличий, акции и облигации различаются и по иным основаниям. Так, акция может выпускаться только акционерными обществами, облигации могут выпускать не только акционерные общества, но и другие коммерческие организации, а также публично-правовые образования.

     Перед кредитами облигации так же имеют ряд преимуществ таких как:

     Срок  кредита ограничен требованиями кредитной политики банка, сроки обращения облигаций в рамках проспекта эмиссии (программы эмиссий) могут составлять любое количество дней (в соответствии с решением о выпуске облигаций) так, как проспект эмиссии может содержать несколько выпусков облигаций, которые, в свою очередь, могут делиться на транши.

     Возможность получения кредита неденежными  средствами отсутствует, в то время  как оплата облигаций неденежными средствами возможна, при условии, что решение о размещении облигации будет предусматривать перечень имущества, которым они будут оплачиваться.

          Банк, как посредник, аккумулирует денежные средства на финансовом рынке и затем размещает их с большей доходностью получает прибыль. Следовательно, за редким исключением, в стоимости кредитных средств заложен и доход кредитора. Облигационный займ ориентирован на потенциальных покупателей в лице организаций и физических лиц, временно располагающих свободными денежными средствами. Отсутствие посредника между заемщиками кредиторами обеспечит меньшую стоимость заемных средств для эмитента облигаций. При организации ликвидного вторичного рынка действие указанного фактора усилится так, как с ростом ликвидности облигаций возрастет и спрос на них. Это позволит, при соблюдении определенных дополнительных условий, еще больше снизить стоимость заимствования. ³

     Одним из главнейших свойств облигаций  является степень ее надежности, в  соответствии с которой рейтинговые  агентства делят облигации на несколько групп.

     Самыми  известными рейтинговыми агентствами  являются «Moody¢s Investors Servise» и «Standart and Poor¢s», которые в своих рейтингах используют буквенную градацию, от A до D с внутренним делением на количество букв, где А означает лучшие качества, а D, соответственно худшие.

     Таблица 1.                                                                           Рейтинговые обозначения.

     Источник: «Рынок ценных бумаг «Комплексный учебник» М.: Вузовский учебник, 2009-254 с. 

     Рейтинги  группы А свидетельствуют о хороших  показателях и высокой степени  надежности, облигации группы B более рискованны для инвестиций, но доход по ним можно получить значительно выше, рейтинг класса С означает, что велика возможность потерь, как правило, он присваивается облигациям новых компаний, с сомнительными перспективами.

     Каждой  позиции в рейтинге соответствуют  достаточно жесткие характеристики, в общих чертах, для наиболее высокого качества характерен менее высокий процент дохода по облигации.

     На  российском рынке наиболее известными рейтинговыми агентствами являются  ИЦ «Рейтинг», «Интерфакс, «Коммерсант  Дейли», Журнал «Деньги» и др. Национальные агентства не пользуются достаточным авторитетом.⁴

       Таким образом  мы видим,  что облигация это долговая  ценная бумага, имеющая ряд преимуществ  перед кредитом и акциями, как  способ самофинансирования организаций,  степень надежности которой определяется  системой  рейтингов, включающих в себя четкие характеристики. 
 
 
 
 
 
 
 

2. Стоимостные характеристики облигаций.

    К основным характеристикам облигаций  относят: стоимостную оценку, купон, период обращения.

    Корпоративные облигации имеют нарицательную  цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.

    Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена и ценой покупки облигации.

    Как правило, облигации выпускаются  с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их  широкими слоями инвесторов. Следует при этом отметить, что для акций номинальная стоимость — величина довольно условная, они и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения.

    С момента их эмиссии и до погашения  они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент размещения облигации может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. 

    Этими элементами являются:

    • перспектива получить при погашении  номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

    • право на регулярный фиксированный  доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).

    Рыночная  цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых  является надежность (степень риска) вложений.

    Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

    Курсом  облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу. Например, если облигация с номиналом 100 000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5. В зарубежной литературе помимо перечисленных (номинальной и рыночной) приводится еще одна стоимостная характеристика облигаций — их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

       Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

    K_o = ,  где

    Ko – курс облигаций, %;

    Цp – рыночная цена облигации, руб.;

    N – номинальная цена облигации, руб.

    Доходность  облигаций.

    Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);
• изменения стоимости облигации за соответствующий период;
• дохода от реинвестиций полученных процентов.

       1) Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянный аннуитет — право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Размер купонного дохода по облигациям зависит, прежде всего, от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

       2) Вторая составляющая дохода, приносимого облигацией: облигация, купленная по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. Примером таких облигаций, как уже говорилось ранее, служат облигации с нулевым купоном. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

       Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена — сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.

    K_рд = H ,    где

    K_рд – цена продажи облигации с дисконтом, руб.

    H – номинальная цена облигации,  руб.

    T – число лет, по истечении  которых облигация будет погашена

    C – норма ссудного процента (или  ставка рефинансирования), %

    1 – дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи

       3) Последний элемент совокупного дохода — доход от реинвестиций полученных процентов — присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

       В общем виде доходность представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

       1. Текущая доходность облигации. Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку.

    Д_тек =  К = % * N ,  где

    Д_тек — текущая доходность облигации, %;

    К — величина купона в денежном выражении, руб.;

    Ц_о — курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;

    % - годовой процент;

    N – номинал.

       Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это — инфляция и налоги.

       2. Купонная доходность облигации - величина, измеряемая в денежных единицах, и характеризующая ту часть купонного дохода, которая «накоплена» с начала текущего купонного периода. Купон по облигациям платится периодически, обычно 1 раз в квартал, полгода или год.

    Д =   К = % * N

          3. Доходность к погашению (англ. Yield to maturity; общепринятое сокращение — YTM) — это ставка внутренней доходности денежного потока по облигации при намерении покупателя удерживать эту облигацию до погашения. Расчет данного показателя позволяет инвестору рассчитать справедливую стоимость облигации.

• Если текущая доходность меньше, чем доходность к погашению, тогда облигация должна продаваться с дисконтом
• Если текущая доходность равна доходности к погашению, то облигация должна продаваться по номиналу
• Если текущая доходность больше, чем доходность к погашению, тогда облигация продаётся с премией (цена облигации > 100%)

      Д_пог = Д_тек + , где

      n – срок в течение которого инвестор владел облигацией, срок погашения.

      4. Курсовая цена:

    Ц_кур = , где

    Т – срок на который выпущена облигация;

    С – годовой процент;

       i -  норма ссудного процента.

       5. Полная доходность – это сумма всех доходностей полученных в течение срока владения облигацией. 
 
 
 
 

3. Рынок корпоративных облигаций в Российской Федерации.

     Естественно, в силу своей молодости и определенной зависимости от зарубежных инвестиций российский рынок не мог не отреагировать на финансовые катаклизмы, происходящие в США и Европе.

       Как отметила, выступая на конференции,  эксперт Аналитического управления  Дирекции валютно-финансовых операций  Внешэкономбанка Ю. Ефимова, мировой  финансовый кризис, начавшийся в июле-августе 2007 года, привел к росту стоимости заимствований на всех развивающихся рынках.

     Динамика  стоимости заимствований на российском рынке внутреннего займа свидетельствует  о том, что тенденция роста  доходности по всему рынку в отдельные  периоды нарушалась в связи с преобладанием крупных выпусков эмитентов сравнительно высокого уровня надежности.

     Тем не менее, даже с учетом этого фактора, средняя доходность по рынку демонстрировала  устойчивый рост (рис. 1)⁵. 

      Задача создания самостоятельного финансового центра в России предполагает совершенствование  налогообложения на финансовом рынке. Без формирования благоприятного налогового климата невозможно качественно повысить ликвидность рынка финансовых инструментов и привлекательность долгосрочных инвестиций, расширить спектр инструментов, обращающихся на финансовом рынке, перечень операций и оказываемых услуг, а также создать условия для преимущественного развития организованного рынка финансовых инструментов»⁶.

     Весьма  эффективным инструментом зарекомендовал себя обмен облигаций. В феврале-марте 2007 года Москвой проведен обмен краткосрочных облигаций (погашаемых в 2007 и 2008 гг.) на среднесрочные облигации (погашаемые в период с 2009 до 2015 г.) в объеме 22,4 млрд. руб. по рыночной стоимости.

     Цели  обмена - сокращение краткосрочной  долговой нагрузки на бюджет; повышение  срочности долга и улучшение его структуры; повышение ликвидности рынка московских облигаций за счет ее концентрации в крупных эталонных выпусках.

     Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) разработала  изменения в положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, связанные с особенностями выпуска инфраструктурных облигаций. Как сообщил заместитель руководителя ФСФР Александр Синенко  - эти изменения назрели, они необходимы для того, чтобы заработал инструмент инфраструктурных облигаций. Есть поручение президента и правительства. Предложений по решению задачи финансирования инфраструктурных объектов много, а решения нет. А оно необходимо! Мы обсуждали этот вопрос совместно с Минтрансом и Минэкономразвития, а также с рядом депутатов Госдумы. У нас в стране очень большой износ инфраструктуры и даже ее нехватка — это прежде всего касается транспорта и энергетики, а строительство и возведение таких масштабных проектов невозможно без длительного финансирования. С другой стороны, у нас есть институциональные инвесторы: пенсионные фонды, страховые компании, которые в силу закона обязаны размещать деньги в доходные и желательно длинные ценные бумаги. Выпуск инфраструктурных облигаций позволяет объединить потребность в инвестиционных ресурсах и предложить рынку длинную и достаточно доходную бумагу. Особенно хотелось отметить, что мы также пытаемся решить проблему по инвестированию пенсионных накоплений. Основным ограничением для фондов является приобретение ценных бумаг только из котировального списка высшей категории — А1. Поскольку требования к листингу устанавливаются ФСФР, у нас и родилась идея решить вопрос введения инфраструктурных облигаций путем внесения изменений в положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг.⁷

     Не  смотря на то, что государственные органы все сходятся в едином мнении, что за корпоративными облигациями будущее, и их выпуск необходимо поддерживать, к этому процессу, предусмотрен ряд ограничений, которое являются защитным механизмом от «замусоривания» рынка. К ним относятся такие требования, как:

       Предприятие, которое собирается  разместить облигации на российском  фондовом рынке, должно иметь  хороший баланс, подтверждающий, что  компания имеет прибыль и не  находится в стадии умирания. Минимальный объем продаж такой  компании — свыше 1,8-2 млрд рублей (60-70 млн долл. США) в год. Если данный показатель ниже, то ей будет трудно организовать выпуск облигаций;

     Минимальный объем эмиссии — 500 млн. руб. Меньше занимать бессмысленно: выпуск облигаций может оказаться абсолютно неликвидным. Средний объем займа — 1-1,5 млрд рублей, то есть 30-50 млн долл. (Эти цифры достаточно условны, в конкретных случаях они могут меняться.).