Валютная политика и валютное регулирование в России

Оглавление.

1. Характеристика валютного рынка и валютной политики

   1.1 Динамика обменного курса

    1.2 Динамика золотовалютных резервов

    1.3 Свободная рублевая ликвидность и альтернативные инструменты

    1.4 Сегментация рынка

2. Валютное регулирование в России

3 Национальная Валютная Политика

   3.1 Ликвидация системы государственной валютной монополии в России

   3.2 Валютный рынок в России

1.Характеристика валютного рынка и валютной политики

Текущая ситуация на валютном рынке характеризуется свойствами кратко- и долгосрочного характера, определяющими динамику номинального и реального валютного курса, а также валютных резервов:

        Стабильность реального обменного курса на основе стабильно высокого профицита торгового баланса

        Плавный рост среднемесячного номинального обменного курса во втором полугодии после ускоренного роста в первом квартале и стабильности во втором квартале, что полностью определялось политикой ЦБР

        Внутримесячные колебания обменного курса, связанные с “сезонными” потребностями банков и налогоплательщиков в рублевых ресурсах

        Относительно стабильные валютные резервы при колебаниях, связанных с платежами по государственному внешнему долгу

        Наличие административных ограничений для операций на валютном рынке, часто менявшихся и постепенно смягчавшихся в течение года

        Наличие значительной рублевой ликвидности у коммерческих банков и экспортеров при отсутствии возможностей вложения ресурсов в альтернативные ликвидные инструменты

        Высокие оценки неопределенности будущей динамики обменного курса среди участников рынка, несмотря на оптимистичные заявления руководства ЦБР и связанный с этим рост объемов торгов на валютном рынке в третьем квартале

        Четкая сегментация рынка в зависимости от характера спроса на доллары

В целом, ситуация на валютном рынке отличается относительной стабильностью, поддерживаемой как балансом положительных и отрицательных фундаментальных факторов), так и сбалансированной политикой ЦБР .Соответственно, стабильность может быть нарушена как резким изменением фундаментальных факторов (например, падением цен на нефть), так и тактическими или стратегическими ошибками ЦБР (например, допущением чрезмерного удорожания рубля).

Основным фактором динамики курса доллара США к рублю в феврале, по-прежнему, оставались действия Банка России, направленные на сглаживание колебаний курса российской национальной валюты в условиях высокой волатильности мировых валютных рынков (в отчетном периоде индекс номинального эффективного курса доллара США изменялся в диапазоне 85,20 – 87,68 пунктов (рис. 1).

    В периоды роста курса евро к доллару США на мировом валютном рынке, Банку России пришлось проводить интервенции в целях сдерживания резкого укрепления рубля.

    В начале февраля обменный курс рубля снизился под влиянием заявления агентства Standard&Poor’s об отсутствии планов по повышению суверенного рейтинга Российской Федерации после президентских выборов в марте 2004 г., однако это не привело к формированию соответствующей тенденции курсовой динамики. В целом в феврале курс доллара США к рублю был достаточно стабильным (рис. 2), что связано с закрытием коммерческими банками коротких позиций в течение большей части месяца. В периоды ослабления евро на мировом валютном рынке повышательное давление на курс рубля практически полностью отсутствовало.

    С начала 2003 г. реальный курс рубля к доллару США возрос на 5,1%, а рост реального эффективного курса рубля России составил 2,9%.

1.1 Динамика обменного курса

За период с начала 2004 г. по апрель номинальный эффективный обменный курс рубля, согласно нашим расчетам, увеличился на 2,8%. Одновременно, по отношению к декабрю 2002 г. увеличение составило 1,1%. Такая ситуация объясняется, с одной стороны, незначительным снижением номинального эффективного курса по итогам 2003 г., а с другой - укреплением в начале 2004 г. Номинальный эффективный обменный курс рубля представляет собой среднее соотношение, по которому российская валюта обменивается на валюты стран-основных внешнеторговых партнеров. В расчет, проводимый РЭО, принимаются валюты 12 стран, доля которых во внешнеторговом обороте России составляет 56,4%.

Динамика реального эффективного обменного курса рубля с начала 2004 г. отличается более существенным укреплением российской валюты относительно валют стран-основных внешнеторговых партнеров - 5,6%. Изменение за период с начала 2003 г. составило 8,8%.

Под реальным эффективным обменным курсом понимается средний реальный (номинальный с поправкой на инфляцию в России и в странах-внешнеторговых партнерах) обменный курс рубля по отношению к валютам стран-основных внешнеторговых партнеров России.

В расчет, проводимый РЭО, включаются валюты 11 стран, совокупная доля которых в общем объеме товарооборота России составляет 53,3%.

Рассмотрим динамику реального и номинального эффективных курсов рубля за период с начала 2003 г., представленную на нижеследующем рисунке.

Источник: расчеты РЭО

Напомним, что снижение индексов номинального и реального эффективного обменного курса рубля говорит о повышении соответствующих курсов и наоборот. Таким образом, в рассматриваемом периоде динамика индекса номинального эффективного обменного курса рубля по-прежнему характеризуется боковым трендом с некоторым укреплением российской валюты с начала 2004 г. Общие тенденции по увеличению реального эффективного обменного курса рубля с начала т.г. были заметно усилены. Одной из основных причин является номинальное укрепление рубля по отношению к валютам стран-внешнеторговых партнеров, особенно к евро. Изменение курсов доллара США и евро представлено ниже на рисунке.

1.2                       Динамика золотовалютных резервов

Положительная динамика валютных резервов ЦБР объяснялась, главным образом, эффективным использованием внутримесячных колебаний в спросе на иностранную валюту, административным “нажимом” на коммерческие банки, сезонным повышением профицита торгового баланса, а также относительно низкими долговыми платежами. Без сомнения, ЦБР хотел бы добиться аккумуляции более значительных золотовалютных резервов. В то же время, Банк России не стремится делать это за счет ускоренной девальвации национальной валюты, справедливо считая, что такая политика может вызвать обратную реакцию рынка и привести к падению резервов. В итоге соотношение валютных резервов и импорта остается относительно стабильным после августовского кризиса 1998 года: валютные резервы покрывают около 2-х (золотовалютные – более 3-х) месяцев импорта, что является достаточным покрытием в случае стабильности остальных элементов платежного баланса. В то же время, покрытие резервами текущих долговых платежей постепенно снижается вследствие возрастания последних.

1.3                       Свободная рублевая ликвидность и альтернативные инструменты

Объем рублевой ликвидности является важным фактором, определяющим краткосрочную динамику валютного рынка. Общий объем ликвидных рублевых ресурсов коммерческих банков, включающий средства на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБР  оказывает непосредственное давление на валютный рынок. Таким образом, потенциальный объем рублевых ресурсов, который может быстро трансформироваться в спрос на валюту, составляет в долларовом эквиваленте по текущему курсу не менее 3 миллиардов долларов.

Возможности использования этих средств для покупки валюты ограничены указанными выше административными механизмами. Тем не менее, как нерезиденты, так и коммерческие банки постепенно приспосабливаются и находят способы конвертации рублевых ресурсов. Кроме того, ЦБР проводит плановые валютные торги (аукционы) для предоставления возможности частичной репатриации средств нерезидентов, замороженных на счетах типа “С”.

Возможно, для многих стало сюрпризом решение коммерческих банков сохранять большой объем рублевой ликвидности, не приносящей положительной реальной доходности. Казалось бы, банкам выгоднее вложение средств в альтернативные рублевые инструменты, включая государственные облигации и акции крупных эмитентов. Тем не менее, ОФЗ справедливо не рассматриваются участниками рынка как ликвидный инструмент. Цены на ОФЗ подвержены значительным колебаниям, а их продажа серьезно затруднена вследствие отсутствия на рынке нерезидентов. Рынок акций также относительно неликвиден. В результате, иностранная валюта остается единственным ликвидным инструментом для большинства банков и других участников рынка.

Возможно, выпуск облигаций Банка России позволит отвлечь часть ликвидных рублевых ресурсов с валютного рынка, но поскольку объемы эмиссии ОБР будут невелики, существенных изменений в рыночной ситуации не предвидится. Министерство финансов пока не пытается выпускать новые рублевые инструменты в ситуации отсутствия доверия и высоких процентных ставок. Привлечение нерыночных займов от государственных банков нисколько не смягчает давление на валютный рынок. Потенциальным инструментом снижения рублевой ликвидности может стать постепенный возврат кредитов, предоставленных ЦБР Министерству финансов, но бюджетное положение пока не позволяет надеяться на значительные объемы таких операций.

1.4                       Сегментация рынка

Значительные выплаты в федеральный бюджет и бюджеты субъектов федерации в 1м квартале 2004г, а также отсутствие выкупа ОФЗ в этот период, вылились в краткосрочный недостаток ликвидности. За один день ставка однодневных кредитов на межбанковском рынке выросла с уровня менее одного процента до уровней превышающих десять процентов. Единичные операции прямого РЕПО, проводимые с февраля против отдельных участников, стали востребованным инструментом рефинансирования банковской системы. Средневзвешенная ставка с 6% возросла до 8%. Объем предоставляемых средств существенно увеличился от нескольких сот миллионов до 19 млрд. рублей. Значительно повысилась активность участников, как на валютном рынке, так и на рынке гособлигаций.    В результате активных операций Банка России по рефинансированию (включая сделки валютный своп и кредиты "овернайт") ставки на межбанковском рынке для банков "первого круга" не достигли ставки рефинансирования Банка России. Вместе с тем широкий круг банков, не имеющих договора с Банком России на проведение операций прямого РЕПО, оказался в более жесткой ситуации. Для банков "второго круга", в первую очередь, для банков, не имеющих доступ к операциям РЕПО, ставки в некоторые дни поднимались выше ставки рефинансирования, задействованной в ломбардных кредитах и сделках валютный своп.

    Ситуация, сложившаяся во II квартале 2004 г., отчетливо говорит о сегментации рынка. Ее признаками является проведение операций с одинаковой экономической сущностью по разным ставкам, для различных групп участников. Так, в середине июля некоторые банки заключали сделки РЕПО против Банка России по 6%, при ставках на рынке межбанковских кредитов 0,5%. Большая разница между ставками для банков первого и второго круга также служит следствием сегментации. В результате затрудняется проведение операций рефинансирования, так как предоставленные системе средства остаются в рамках круга банков, у которых открыты друг на друга кредитные

Снижению сегментации в определенной степени должны способствовать вступившие в силу с 28 июля два новых положения, регламентирующие обращение гособлигаций (№ 219-П) и порядок осуществления сделок междилерского РЕПО (№ 220-П). За счет надежности обеспечения, продуманности механизмов компенсационных взносов и дисконтирования обеспечения кредитные и процентные риски становятся более управляемыми. В результате у банков второго круга может появиться возможность доступа к более дешевым деньгам, вследствие потенциального увеличения лимитов.

2       Валютное регулирование в России.

Основными принципами валютного регулирования и валютного контроля в Российской Федерации являются:
     1) приоритет экономических мер в реализации государственной политики в области валютного регулирования;
     2) исключение неоправданного вмешательства государства и его органов в валютные операции резидентов и нерезидентов;
     3) единство внешней и внутренней валютной политики Российской Федерации;
     4) единство системы валютного регулирования и валютного контроля;
     5) обеспечение государством защиты прав и экономических интересов резидентов и нерезидентов при осуществлении валютных операций.

Органами валютного регулирования в Российской Федерации являются Центральный банк Российской Федерации и Правительство Российской Федерации.
      Для реализации функций, предусмотренных настоящим Федеральным законом, Центральный банк Российской Федерации и Правительство Российской Федерации издают в пределах своей компетенции акты органов валютного регулирования, обязательные для резидентов и нерезидентов.
     Если порядок осуществления валютных операций, порядок использования счетов (включая установление требования об использовании специального счета) не установлены органами валютного регулирования в соответствии с настоящим Федеральным законом, валютные операции осуществляются, счета открываются и операции по счетам проводятся без ограничений. При установлении требования об использовании специального счета органы валютного регулирования не вправе вводить ограничения, не предусмотренные настоящим Федеральным законом.

Валютные операции между резидентами и нерезидентами осуществляются без ограничений, за исключением валютных операций, предусмотренных статьями 7, 8 и 11 настоящего Федерального закона.

Валютные операции между резидентами запрещены, кроме ряда случаев , предуссмотренных законодательством.

Нерезиденты вправе без ограничений осуществлять между собой переводы иностранной валюты ,вправе осуществлять между собой валютные операции с внутренними ценными бумагами на территории Российской Федерации .Валютные операции между нерезидентами на территории Российской Федерации в валюте Российской Федерации осуществляются через банковские счета (банковские вклады), открытые на территории Российской Федерации в порядке, предусмотренном статьей 13 настоящего Федерального закона.

Ввоз в Российскую Федерацию иностранной валюты и внешних ценных бумаг в документарной форме осуществляется резидентами и нерезидентами без ограничений при соблюдении требований таможенного законодательства Российской Федерации.
При единовременном вывозе из Российской Федерации физическими лицами - резидентами и физическими лицами - нерезидентами наличной иностранной валюты в сумме, превышающей в эквиваленте 3 000 долларов США, вывозимая наличная иностранная валюта подлежит декларированию таможенному органу путем подачи письменной таможенной декларации на всю сумму вывозимой наличной иностранной валюты.
     Единовременный вывоз из Российской Федерации физическими лицами - резидентами и физическими лицами - нерезидентами наличной иностранной валюты в сумме, превышающей в эквиваленте 10 000 долларов США, не допускается, за исключением случаев, предусмотренных законом.

3. Национальная валютная политика

Анализ основных принципов, в соответствии с которыми обмениваются валюты, и факторов, определяющих динамику валютных курсов, показывает, что через систему валютных отношений достигается динамическое равновесие внутренней экономики в системе мирохозяйственных связей.

Формирование валютной политики государства как инструмента регулирования данного равновесия в значительной степени зависит от установленного режима валютных курсов. В зависимости от того, установлен в той или иной стране режим фиксированных или плавающих курсов, будет применяться различный набор экономических рычагов восстановления нарушенного равновесия.

При фиксированном курсе должны проводиться изменения во внутренней экономике с тем, чтобы при существующем валютном курсе устранить внешний дисбаланс. Например, при дефиците платежного баланса необходимо за счет продажи валютных резервов сокращать денежную массу, ужесточать денежно-кредитную политику со всеми вытекающими дефляционными последствиями до тех пор, пока спрос на национальную валюту не восстановится.

При плавающем курсе возможна другая крайность. Валютный курс под воздействием краткосрочных (спекулятивных) факторов может переоценить макроэкономическую несбалансированность экономики, что может повлечь за собой нежелательные структурные изменения.

Интервенции центральных банков на валютных рынках и активное применение различных денежно-кредитных рычагов в целях воздействия на макроэкономические показатели развития экономики позволяют говорить о том, что в настоящее время ни тот, ни другой режим валютных курсов в чистом виде практически не существуют, хотя эволюция международной валютной системы в целом шла в направлении от режима фиксированных валютных курсов к плавающим.

3.1 Ликвидация системы государственной валютной монополии в России

Система валютной монополии государства, существовавшая в условиях централизованной плановой экономики бывшего СССР, являлась неотъемлемым элементом монополии государства на внешнеэкономическую деятельность в целом, а система расчетов с поставщиками экспортной и потребителями импортной продукции обеспечивала поступление в союзный бюджет всех разниц между внутренними и внешнеторговыми ценами.

Расчеты с предприятиями осуществлялись на базе внутренних цен, при этом в бюджет изымались все положительные разницы этих цен с внешнеторговыми контрактными ценами, пересчитанными по официальному курсу рубля, а отрицательные разницы до-тировались из бюджета. Все доходы и расходы бюджета от внешнеэкономической деятельности планировались и отражались в сводном валютном плане, разрабатывавшемся Госпланом СССР.

Госбанк СССР устанавливал единый официальный курс рубля к иностранным валютам по всем видам операций на базе золотого содержания валют. Золотое содержание рубля было рассчитано на базе паритета покупательной способности рубля к другим валютам, так как других объективных критериев его определения в условиях валютной монополии не существовало. После окончательного краха золотого стандарта в международной валютной системе курс рубля был привязан к «корзине» из шести основных валют (именно поэтому с 1972 г. курс доллара к рублю стал «плавать» в зависимости от изменения стоимости данной корзины).

Госбанк СССР имел исключительное право на совершение сделок с валютными ценностями на территории страны, а проведение международных валютных, расчетных м кредитных операций было поручено Внешторгбанку (Внешэкономбанку) СССР.

«Эрозия» системы валютной монополии началась в конце 80-х гг. в рамках концепции совершенствования внешнеэкономической деятельности, когда сначала несколько десятков, а затем все предприятия и организации получили право самостоятельного выхода на внешние рынки.

Последовательный демонтаж системы валютной монополии начался после распада СССР. С этого момента важнейшими целями валютной политики правительства России стали:

• достижение конвертируемости национальной валюты;

• поддержание стабильности курса рубля;

• превращение рубля в единственное законное платежное средство на территории России.

С 1992 г. система валютного регулирования претерпела радикальные изменения: был установлен единый валютный курс по всем видам операций, а сам он устанавливался дважды в неделю по итогам аукционов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и носил статус официального курса Банка России.

С мая 1996 г. Банк России отменил механизм установления официального курса рубля в форме привязки к курсу ММВБ и перешел к объявлению ежедневных курсов покупки и продажи долларов США по своим операциям на межбанковском и биржевом валютных рынках.

Последовательные реформаторские усилия по достижению основных целей валютной политики в конечном счете позволили России с 1 июня 1996 г. принять на себя обязательства по ст. VIII Учредительного соглашения (Устава) МВФ, в соответствии с которыми полностью снимаются все ограничения на валютные операции по текущим счетам и переводам. Тем самым был завершен переход к конвертируемости рубля по текущим операциям, что являлось одной из важнейших целей рыночных реформ в России.

3.2 Валютный рынок в России

Основными сегментами валютного рынка в России являются биржи и межбанковский валютный рынок.

Валютные биржи играют в настоящее время ключевую роль прежде всего в силу того, что курсы валюты и объемы операций по результатам торгов на биржах служат ориентиром для сделок на  межбанковском и фьючерсном (срочном) валютных рынках.

Механизм торгов на всех биржах в целом одинаков и проводится на основе принципа «жесткого фиксинга». При этом каждая биржа имеет свои особенности в порядке проведения и организации торгов. В общих чертах торги проходят следующим образом.

Перед началом торгов дилеры, представляющие участников торгов, сообщают курсовому маклеру заявки на покупку и/или продажу иностранной валюты. Минимальная сумма покупки или продажи иностранной валюты (лот) равна 10 тыс. долл. США для биржевых торгов по долларам или 10 тыс. марок ФРГ для биржевых торгов по немецким маркам. В качестве начального курса иностранной валюты к рублю используется курс, зафиксированный на предыдущих торгах.

В начале торгов курсовой маклер сообщает о суммах заявок на покупку и продажу валюты. Если общий объем предложения валюты в начале торгов превышает общий объем спроса, то курсовой маклер понижает курс иностранной валюты к рублю, а участники торгов могут выставлять дополнительные заявки на покупку валюты и/или снимать свои заявки на продажу. В случае, если в начале биржевой сессии объем предложения меньше объема спроса, то при повышении курса иностранной валюты к рублю участники торгов могут выставлять дополнительные заявки на продажу валюты и/или снимать свои заявки на покупку иностранной валюты.

При достижении равенства спроса и предложения происходит установление фиксированного для текущих торгов курса иностранной валюты к рублю — «фиксинг». По этому курсу происходит расчет по всем заключенным сделкам. С участников торгов биржа взимает комиссию в размере, как правило, не превышающем 0,15—0,2% от объема нетто-покупки (в иностранной валюте) или нетто-продажи (в рублях).

После завершения торгов все его участники получают биржевые свидетельства и операционные листы. Сроки расчетов на различных биржах варьируют от 0 до 7 дней.

Хотя еще и сохраняется достаточно сильная разобщенность российских валютных бирж, однако встает вопрос о формировании единого биржевого рынка в связи с формированием единого рынка торговли государственными ценными бумагами, и первое, что необходимо будет обеспечить, это унификацию системы расчетов на региональных валютных биржах.

В последнее время существенно возросла привлекательность межбанковского валютного рынка за счет усиления его конкурентных позиций по сравнению с биржевым рынком. Имеющиеся на межбанковском валютном рынке риски компенсируются скоростью перечисления средств. Так, здесь преобладают короткие и сверхкороткие сделки с поставкой валют в день заключения сделки или на следующий день (операции « today» и «tomorrow»).

В целом перспективы развития валютного рынка в России связаны с развитием межбанковского валютного рынка. Уже сейчас в отдельные периоды межбанковский валютный рынок опережает биржевой по объему операций в два—три раза. Однако банковский кризис в августе 1995 г., приведший к резкому свертыванию операций на межбанковском рынке, а также события после 17 августа 1998 г. показали, что этот рынок еще не обладает достаточно устойчивой институциональной структурой и без поддержки Центрального банка РФ перспективы данного рынка достаточно неопределенны.

Список использованной литературы.

      Экономическая экспертная группа  http://www.eeg.ru/

      Министерство финансов РФ http://www.minfin.ru/

      Центральный банк РФ   http://www.cbr.ru

      Вестник Русского экономического общества http://www.ress.ru

      Официальный сайт РБК   http://www.rbc.ru

      С. Фишер, Р. Дорнбуш, Р. Шмалензи "Экономика", изд. "Дело", М., 1993