Дивидендная политика организации. 8

     СОДЕРЖАНИЕ

     Введение. С.  3-4.                                      

     Глава 1. Понятие дивидендов. С. 5-11

     Глава 2. Дивидендная политика организации. С. 12-23

     Глава 3. Выплата дивидендов. С. 24-32

     Заключение. С. 33-34

     Список  использованной литературы. С. 35 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     ВВЕДЕНИЕ.

     В условиях современной развивающейся  российской рыночной экономики для  достижения успеха на рынке компаниям  необходим постоянный приток инвестиций, направляемый на дальнейшее развитие, расширение и модернизацию производства, а также на освоение новых технологий и продукции. Привлечение инвестиций в необходимом объеме есть результат постоянной работы компании над повышением своей инвестиционной привлекательности. Оптимизация дивидендной политики играет одну из главных ролей в достижении этой цели: без рациональной дивидендной политики не может существовать разумная инвестиционная политика, т.к. при прочих равных условиях инвестор выбирает компанию, где помимо дохода от прироста капитала за счет курсовых разниц акций он получит стабильный дополнительный доход в виде дивидендов.

     Инвестиционная  политика направлена на повышение инвестиционной привлекательности компании и оптимизацию  привлекаемых инвестиционных ресурсов. Не менее важна оптимизация распределения  прибыли между собственниками и инвестициями. Соответственно, эффективная дивидендная политика является гарантом финансовой устойчивости предприятия и служит ориентиром для привлечения инвесторов.

     Последовательная  и понятная инвесторам дивидендная  политика является необходимым элементом стратегии компании, ориентированной на долгосрочный рост капитализации. Четко обозначенная и выполняемая дивидендная политика подчеркивает репутацию компании в глазах инвестиционного сообщества, улучшает ее корпоративный имидж.

     Цель  дивидендной политики заключается в определении оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли. В дальнейшем это позволит обеспечить стратегическое развитие организации, максимизировать ее рыночную стоимость и определить конкретные меры, направленные на увеличение рыночной стоимости акций. 

     Таким образом, большое значение дивидендной  политики в системе финансового  менеджмента компании подтверждает актуальность рассматриваемой темы.

     В рамках настоящей работы приведено определение понятия дивидендов, рассмотрены различные варианты дивидендных выплат, основные факторы дивидендной политики организации, вопросы формирования оптимальной дивидендной политики, дана сравнительная оценка опыта построения дивидендной политики компаний в Европе и России, а также сформулированы основные положения выплаты дивидендов акционерам.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Глава 1. ПОНЯТИЕ ДИВИДЕНДОВ.

     Дивиденд (dividend, англ., dividendus, лат. - подлежащий разделу) - часть общей суммы чистой прибыли  организации, распределяемая между акционерами в соответствии с количеством, стоимостью и видом принадлежащих им акций.

     Налоговый кодекс РФ признает дивидендом любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации. К дивидендам относятся также любые доходы, получаемые из источников за пределами Российской Федерации, относящиеся к дивидендам в соответствии с законодательствами иностранных государств (п. 1 ст. 43 Налогового Кодекса РФ).

     Не  признаются дивидендами:

     1) выплаты при ликвидации организации  акционеру (участнику) этой организации  в денежной или натуральной  форме, не превышающие взноса  этого акционера (участника) в  уставный (складочный) капитал организации;

     2) выплаты акционерам (участникам) организации в виде передачи акций этой же организации в собственность;

     3) выплаты некоммерческой организации  на осуществление основной уставной  деятельности (не связанной с  предпринимательской деятельностью), произведенные хозяйственными обществами, уставный капитал которых состоит полностью из вкладов этой некоммерческой организации (п. 2 ст. 43 Налоговый Кодекс РФ).

     Дивиденды можно классифицировать по следующим признакам.

     1. По размеру:

• промежуточные - выплачиваются до принятия решения об их размере по итогам года;
• итоговые - выплачиваются по итогам работы акционерного общества за год с учетом ранее выплаченных промежуточных дивидендов.

     2. По порядку выплаты:

• регулярные - выплачиваются ежеквартально в установленных акционерным обществом размерах;
• дополнительные - выплачиваются дополнительно к регулярным дивидендам в связи с более высокими показателями прибыли, чем те, которые ранее планировались;
• особые - выплачиваются в связи с какими-либо обстоятельствами, произошедшими в отчетном финансовом году.

     3. По отношению к факту существования акционерного общества:

• обычные - выплачиваются на протяжении времени существования акционерного общества;
• ликвидационные - представляют собой остаточную стоимость капитала акционерного общества, выплачиваемую акционерам при его ликвидации.

     4. По отношению к виду акций:

• нефиксированные - выплачиваются по обыкновенным акциям в размере, окончательно не известном до решения общего собрания акционеров;
• фиксированные - выплачиваются по привилегированным акциям в размере, установленном при их выпуске.

     5. По признаку кумулятивности:

• кумулятивные - начисляются ежегодно, но не выплачиваются в том же году, а накапливаются и выплачиваются по истечении определенного числа лет;
• некумулятивные - начисленные дивиденды, которые при их невыплате в установленный срок не могут накапливаться в качестве обязательства акционерного общества перед акционерами.

     Дивиденд  устанавливается в денежном выражении  или в процентах к номиналу.

     Суммарная чистая прибыль, подлежащая распределению  между акционерами за определенный период деятельности акционерного общества, называется массой дивиденда.

     Ставка  дивиденда - это доход акционера, выраженный в процентах к номинальной стоимости акций. Ставка дивиденда определяется как отношение выплачиваемого дивиденда на одну акцию к номинальной стоимости и выражается в процентах:

     Ставка  дивиденда =   Масса дивиденда / Количество акций, находящихся в обращении * 100%, или

     Ставка  дивиденда = Дивиденд на одну акцию / Номинальная стоимость акции * 100%.

     Источником  выплаты дивидендов является чистая прибыль организации за прошедший  год. Однако дивиденды по привилегированным  акциям могут выплачиваться и  за счет специально созданных фондов, которые используются, если прибыли у организации недостаточно или она вообще убыточна. Поэтому теоретически коммерческая организация может выплатить текущие дивиденды в сумме, превышающей размер прибыли отчетного периода, но все-таки основным является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

     Дивиденды подлежат отражению в соответствующей  строке Отчета об изменениях капитала. 

     Величина  чистой прибыли любой организации  подвержена колебаниям. Решение о  правильном ее использовании бывает непростым. В мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат, базирующиеся на формализованных алгоритмах распределения прибыли.

     1. Методика постоянного процентного  распределения прибыли. Чистая  прибыль распределяется на выплаты  дивидендов по привилегированным акциям (Dps) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (Pcs), которую собрание акционеров, в свою очередь, распределяет на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (Dcs) и нераспределенную прибыль (RP). Отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцу одной обыкновенной акции, представляет собой дивидендный выход.

     Данная  методика распределения прибыли  предполагает, что значение дивидендного выхода неизменно, а если коммерческая организация закончит год с убытком, то дивиденд может вообще не выплачиваться. Но поскольку стоимость акций, а значит, и стоимость организации в целом зависят от величины дивидендных выплат, большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента эту теорию применять не рекомендуют.

     2. Методика фиксированных дивидендных  выплат предусматривает регулярную  выплату неизменного дивиденда  на акцию в течение продолжительного  времени. Если организация развивается  успешно и в течение ряда  лет доход на акцию стабильно  превышает определенный уровень, размер дивиденда может быть повышен. То есть между этими двумя показателями имеется определенный временной период.

     Методика  позволяет в определенной степени  снизить влияние психологического фактора и избежать колебания  курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

     3. Методика выплаты гарантированного  минимума и экстра-дивидендов  является развитием предыдущей  методики. Организация выплачивает  акционерам не только регулярные  фиксированные дивиденды, но и в случае успешной деятельности - экстра-дивиденды, т.е. премию, которая прибавляется к регулярным дивидендам и имеет разовый характер. При выплате премии рекомендуется использовать ее психологическое воздействие: не стоит выплачивать ее слишком часто, поскольку в этом случае она станет ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов не принесет результата. Данные о премии публикуют в финансовой прессе, т.е. если организация объявила о выплате дивиденда в размере 0,4 руб. и премии в 40 коп., информация может иметь вид: «0,4 + 0,4».

     4. Методика выплаты дивидендов  по остаточному принципу достаточно  распространена на Западе. Ее  суть состоит в том, что дивиденды  должны выплачиваться в последнюю  очередь - после того как удовлетворены  все обоснованные инвестиционные потребности компании. Последовательность действий такова:

     а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений;

     б) определяется оптимальная структура  источников финансирования, в рамках которой выявляется величина собственного капитала, необходимого для исполнения бюджета;

     в) дивиденды выплачиваются только в том случае, если осталась прибыль, не востребованная для финансирования инвестиций.

     5. Методика выплаты дивидендов  акциями предполагает, что вместо  денег акционеры получают дополнительный пакет акций. Причины применения такого подхода могут быть разными:

• финансовое положение организации не очень устойчиво, существуют проблемы с наличностью;
• организация развивается быстрыми темпами, ей нужны средства на развитие, в том числе в виде нераспределенной прибыли;
• изменилась структура источников средств;
• успешно работающий высший управленческий персонал наделен акциями в качестве поощрения, чтобы закрепить его в организации и стимулировать еще более активную работу.

     В этом случае акционеры практически ничего не получают, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Количество акций увеличивается, валюта баланса не изменяется, т.е. уменьшается стоимостная оценка активов на одну акцию. При таком варианте акционеры все-таки получают ценные бумаги, которые при необходимости могут быть ими проданы.

     Рыночная  цена акций зависит от размера  выплачиваемого акциями дивиденда. Небольшие дивиденды практически  не оказывают влияния на цену. Существенный же дивиденд может значительно снизить рыночную цену акций.

     Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением  уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств - без увеличения валюты баланса.

     В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае увеличивается уставный капитал  за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых  лет.

     В популярных экономических изданиях иногда описываются весьма курьезные случаи, связанные с выплатой дивидендов. Для того чтобы претендовать на дивиденды организации, теоретически достаточно владеть ее акциями всего несколько часов. Разумеется, таких владельцев акций нельзя назвать акционерами. Это - игроки, которые, рискуя, могут за несколько дней заработать 1 - 5% вложенной суммы, или обеспечить себе двузначную годовую доходность. В данном случае речь идет о публичных компаниях, акции которых котируются на биржевых торгах.

     Для того чтобы претендовать на дивиденды, нужно владеть акциями в тот  день, когда фиксируется состояние  реестра акционеров, которые могут  участвовать в годовом собрании и получить дивиденды по итогам работы организации за год. Этот день называют отсечкой реестра. Обычно он приходится на период с марта по май.

     Такие операции являются весьма рискованными, так как стоимость акций на следующий день после отсечки  реестра может и упасть. Достаточно часто стоимость акций падает именно на величину дивидендов. В дальнейшем рост или падение цены зависят от множества факторов.

     По  наблюдениям экспертов, наиболее стабильно  выплачивают дивиденды российские компании, акции которых входят в  индексы Московской межбанковской  валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС). Они не только платят дивиденды, но и ежегодно увеличивают их объем.

     Организации - акционерные общества имеют право  выплачивать дивиденды, но обязанность  по этим выплатам на них не возлагается. Федеральный закон 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее – Закон об АО) обязывает организации выносить вопрос о дивидендах на общее годовое собрание акционеров, на котором решение о выплате дивидендов принимается простым большинством голосов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Глава 2. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ.

     Дивидендная политика не является однозначным явлением. Ее определяют как атрибут успешной деятельности акционерного общества, гарант устойчивости системы корпоративного управления, как важную часть финансового  менеджмента.

     Закрепление во внутренних документах акционерного общества порядка расчета, утверждения и выплаты дивидендов служит целям информирования акционеров и заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям.

     Дивидендная политика, которой придерживается организация, оказывает существенное влияние на ее репутацию. Особенно это касается тех организаций, акции которых котируются на рынке: динамика цены акций - прямое отражение дивидендной политики.

     Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и являются для них показателем успешной работы коммерческой организации, в акции которой они вложили свое имущество.

     Схема распределения прибыли отчетного  периода стандартна: одна часть прибыли  выплачивается в виде дивидендов, другая - реинвестируется в организации. Остающаяся часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности организации.

     Дивидендная политика существенно влияет на размер внешних источников финансирования, привлекаемых организацией, поскольку  капитализация чистой прибыли позволяет расширять деятельность за счет собственных, более дешевых источников. Расходы организации на привлечение дополнительных источников снижаются. Есть и другие преимущества, например, сохраняется сложившаяся система контроля деятельности организации, которая может существенно пострадать из-за изменения количества акционеров.

     Имеет ряд преимуществ и стабильность дивидендных выплат. Прежде всего, это  индикатор деятельности организации, свидетельство ее финансового благополучия. Кроме того, стабильность дивидендных выплат снижает неопределенность, т.е. уровень риска для инвесторов. Информация о стабильных доходах инициирует повышение спроса на акции организации, т.е. ведет к росту цены ее акций.

     Существует  несколько математических моделей оценки акций.

     Одной из наиболее авторитетных является так  называемая модель роста - модель Гордона:

     Vt = Dl : (r - g),

     где Vt  - теоретическая стоимость акции;

     Dl - ожидаемый дивиденд очередного периода;

     r - приемлемая доходность (коэффициент  дисконтирования);

     g - ожидаемый темп прироста дивидендов.

     Согласно  данной модели, чем больше ожидаемый  доход и чем выше темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость  акции, т.е. рост благосостояния акционеров. Значит, увеличивать размер дивиденда  целесообразно.

     Однако  у этой модели есть и оборотная  сторона, которая состоит в следующем.

     1. Для выплаты дивидендов организация  должна иметь в распоряжении  крупную сумму свободных наличных  денег. Однако испытывать нужду  в наличных денежных средствах  организация может по различным причинам, и это не обязательно связано с ее неудовлетворительным финансовым состоянием.

     2. Выплата дивидендов уменьшает  возможности рефинансирования прибыли,  что может отрицательно повлиять  на прибыль организации и на  благосостояние ее владельцев в более далекой перспективе.

     Эти два аргумента - в пользу того, что  большие дивиденды не выгодны  организации. Поэтому основной целью  разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, который максимизирует рыночную стоимость организации и обеспечит ее стратегическое развитие.

     По  сути, дивидендная политика - это  составная часть общей политики управления прибылью. Ее задача состоит  в том, чтобы в целях максимизации рыночной стоимости организации оптимизировать соотношение между потребляемой и капитализируемой частями прибыли.

     Важную  роль дивидендной политики определяют следующие факторы:

• отношения организации с инвесторами. Акционеры считают, что сокращение дивидендов связано с финансовыми трудностями. При выборе дивидендной политики финансовый менеджер организации должен учитывать интересы владельцев, иначе акционеры могут продать свои акции, снизив их рыночную цену;
• финансовая программа и бюджет капиталовложений организации;
• движение денежных средств организации;
• сокращение акционерного капитала и увеличение в результате долговых обязательств.

     Процесс формирования дивидендной политики акционерного общества составляют следующие  основные этапы:

• учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики;
• выбор вида дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией организации;
• разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным видом дивидендной политики;
• определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;
• определение форм выплаты дивидендов;
• оценка эффективности дивидендной политики.

     Главное - реально оценить финансовые возможности  и потребности организации и  распределить эти потребности по степени их важности, а именно осуществлять затраты в приведенной последовательности:

     1) погашение кредиторской задолженности  банку;

     2) пополнение собственных оборотных  средств;

     3) инвестиции в развитие производства;

     4) дивиденды.

     Вопросам формирования оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования.

     1. Теория независимости дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер).

     Цена  акций организации или цена ее капитала не зависит от дивидендной  политики, т.е. инвесторам безразлично, получать доход в виде прироста стоимости акций или дивидендов. Стоимость организации определяется ее способностью приносить прибыль и степенью риска и зависит от инвестиционной политики. Выплата высоких дивидендов влечет выпуск новых акций, при этом доля стоимости организации, предлагаемая новым инвесторам, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов.

     В теории независимости много ограничений, которые невозможно обеспечить в  реальной практике управления прибылью.

     В современной практике антикризисные меры в области льготного налогообложения дивидендов (снижение ставок, отмена налога на дивиденды) стимулируют заинтересованность акционеров в больших дивидендах в ущерб инвестициям в развитие бизнеса. Дивиденды приобретают большую ценность и вес в формировании рыночной стоимости компании.

     2. Теория предпочтительности дивидендов, или «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер).

     Рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, так как эта компонента ожидаемой доходности более рисковая по сравнению с дивидендной составляющей. Максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли.

     3. Теория минимизации дивидендов  или теория налоговых предпочтений (Р. Литценбергер и К. Рамасвами).

     Эффективность определяется критерием минимизации  налоговых выплат по текущим и  предстоящим доходам собственников. Так как налогообложение текущих  доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих, дивидендная  политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и, следовательно, максимизацию капитализации прибыли, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Подобный подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных акционеров.

     4. Теория заинтересованных лиц (Титман, Джон Ф.Томер, Корнелл и Шапиро).

     Чем более крупной и диверсифицированой является компания, тем больше ее склонность платить большие дивиденды и  замещать недостающее финансирование заемными ресурсами

     В условиях финансового кризиса стоимость долгового финансирования заметно возрастает, а крупные компании возвращаются к практике компенсации дефицита финансовых ресурсов за счет внутренних источников, сокращая размер выплачиваемых дивидендов.

     5. Теория агентских издержек.

     Чем более концентрированной является структура акционерного капитала, тем меньше компания выплачивает дивиденды.

     Исследователи неоднократно пытались подтвердить  или опровергнуть названные выше теории, используя данные биржевой статистики. Результаты исследований оказывались самыми противоречивыми. Поэтому теоретические дискуссии по поводу того, какая из теорий верна, продолжаются и сегодня.

     Однако  неоспорим тот факт, что большинство  крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды.

     Пример. По данным исследований американских ученых, 76% компаний, котирующих ценные бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже и включенных в файлы системы «Standard and Poor's Compustat», выплачивают своим акционерам стабильные дивиденды.