Дивидендная политика организации

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ……………………...………………………………………..…...3

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ОРГАНИЗАЦИИ

1.1 Понятие дивидендной политики и ее значение в управлении финансами предприятия…………….…………………………………….…5

1.2 Факторы, определяющие дивидендную политику…………… ….…..8

1.3 Формы и процедуры выплаты дивидендов……..……………………12

2. АНАЛИЗ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ОАО «АРГО»

2.1 Анализ формирования прибыли ОАО «Арго»………..………….....20

2.2 Анализ использования прибыли и выплаты дивидендов……………26

3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ОАО «АРГО»

Заключение………………………..……………………………….…...34

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ…….…………………………………………...36

ВВЕДЕНИЕ

Прибыль характеризует финансовый результат  хозяйственной деятельности акционерного общества, поэтому любое коммерческое акционерное общество стремится  к получению прибыли и ее увеличению за планируемый период. Однако перспективы  дальнейшего функционирования и  развития акционерного общества зависят  не только от размера прибыли в  текущем году, но и от ее эффективного распределения прибыли по направлениям его деятельности. Одним из таких  направлений является распределение  чистой прибыли в виде выплаты  дивидендов акционерам предприятия.

Следствием  этого является необходимость формирования и оптимизации дивидендной политики, которая в результате выступает  как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества.

Решения акционерного общества в области  дивидендов переплетаются с другими  решениями по финансированию и инвестиционными  решениями. Некоторые акционерные  общества выплачивают низкие дивиденды, поскольку менеджмент оптимистично настроен относительно перспектив общества и намерен использовать чистую прибыль  на цели развития. В этом случае дивиденды  выплачиваются, если после удовлетворения инвестиционных нужд акционерного общества остается не капитализированная прибыль. Другие акционерные общества финансируют  капиталовложения за счет долгосрочных кредитов и займов, что позволяет  направлять значительную часть чистой прибыли на выплату дивидендов.

Становление и развитие рыночных отношений, приватизация создали условия для формирования эффективной дивидендной политики акционерных обществ. Многие акционерные  компании начали платить дивиденды  в середине 90-х гг., но на этой стадии общая сумма дивидендных выплат была незначительна по сравнению  с чистой прибылью. В последние  годы ряд российских компаний, заинтересованных в повышении своей репутации, а также в привлечении инвестиций на рынке ценных бумаг, стал уделять особое внимание процессу формирования дивидендной политики.

Разнообразные теоретические подходы к формированию дивидендной политики рассматривают  этот процесс с позиций воздействия  на рыночную стоимость предприятия  и благосостояние акционеров, что  свидетельствует об актуальности выбранной  темы курсовой работы.

Объектом  исследования является ОАО «Арго», а предметом – прибыль и дивидендная политика.

Целью работы является разработка оптимальной дивидендной политики ОАО «Арго».

Для достижения цели необходимо выделить основные задачи:

- рассмотрение  теоретических основ дивидендной политики;

- анализ  дивидендной политики исследуемой  организации;

-разработка мероприятий по совершенствованию дивидендной политики исследуемой организации.

Для написания курсовой работы использованы Гражданский и Налоговый кодекс РФ, нормативные акты Российской Федерации, специальная литература, публикации по исследуемой теме, внутренние данные по исследуемой организации.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ  К ФОРМИРОВАНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ОРГАНИЗАЦИИ

1.  Понятие дивидендной политики и ее значение в управлении финансами предприятия

Понятие дивиденда определяется Гражданским  и Налоговым кодексами РФ, причем в налогообложении его значение гораздо шире. С юридической точки зрения дивидендом признается полученный акционером от акционерного общества при распределении прибыли доход по принадлежащему акционеру акциям пропорционально долям акционеров в уставном капитале этого общества (т.е. дивиденды выплачивают только акционерные общества).

Таким образом, распределение прибыли в акционерном  обществе представляет собой наиболее сложный вариант, хотя в более  широкой трактовке под термином «дивидендная политика» можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия.

Дивиденды представляют собой денежный доход  акционеров и в определенной степени  показывают, насколько успешно работает та коммерческая организация, в акции которой они вложили свои средства. Большая часть компаний основным источником финансирования своей деятельности считает реинвестированную прибыль. И поскольку выплата дивидендов уменьшает объем реинвестируемой прибыли, решение о размере и порядке выплаты дивидендов является решением об объемах и источниках финансирования деятельности компании и влияет на размер привлекаемых внешних источников капитала. Реинвестирование прибыли — одна из самых распространенных и наиболее дешевых форм финансирования инвестиционных программ предприятий, поскольку позволяет избежать дополнительных расходов по привлечению новых источников финансирования (например, при дополнительной эмиссии акций, получении банковского кредита) и оставляет контроль за деятельностью компании в руках нынешних собственников.

Важнейшей задачей дивидендной политики является оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки, снижает платежеспособность компании. С другой стороны, если акционеры не получают достаточной прибыли на инвестированный капитал и предпочитают избавляться от ценных бумаг данного предприятия, падает рыночная стоимость предприятия и нынешними собственниками может быть утрачен контроль над акционерным капиталом.

Для выработки  дивидендной политики компании необходимо решить два ключевых вопроса:

1) влияет  ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров;

2) какова  должна быть оптимальная величина  дивидендов.

Совокупный  доход акционеров за определенный период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендных выплат, руководство компании может повлиять на стоимость компании в целом.

Стоимость акций (модель М. Гордона) рассчитывается по формуле:

Vt = Dt:(r-g), (1.1)

где Vt – теоретическая стоимость акций;

Dt – ожидаемый дивиденд очередного периода;

r – коэффициент дисконтирования;

g – ожидаемый темп прироста дивиденда.

На основании  одной из основных моделей оценки акций можно сделать вывод, что чем больше ожидаемый дивиденд и темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояние акционеров.

Практика  разработки дивидендной политики предприятий базируется на следующих основных теориях дивидендной политики:

• ирревалентности дивидендов;
• существенности дивидендной политики;
• налоговой дифференциации;
• сигнализирования дивидендов;
• клиентуры.

Вышедшая  в 1961 г. статья Ф. Модильяни и М. Миллера  является самым аргументированным  обоснованием теории ирревалентности дивидендов. В этой статье утверждается, что стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и ее инвестиционной политикой и что пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

Следовательно, выбор проводимой компанией дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необходимостью решения двух взаимосвязанных задач:

1) максимизации  совокупного богатства акционеров  в форме ди- видендных выплат и прироста стоимости компании;

2) обеспечения  достаточного объема собственных  финансовых ресурсов компании  для осуществления расширенного  воспроизводства. 

В Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия, утвержденных Министерством экономики РФ, особо отмечается, что при формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула М. Гордона — курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям — на практике применима не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия, не выплачивающего дивиденды, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.

Формирование  дивидендной политики акционерных  обществ включают четыре основные этапа:

1) оценку  основных факторов, определяющих  формирование и реализацию дивидендной политики;

2) определение  типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

3) разработку  механизма распределения прибыли  в соответствии с избранным  типом дивидендной политики;

4) оценку  эффективности проводимой дивидендной  политики.

 1.2 Факторы, определяющие дивидендную политику

Первый  этап дивидендной политики — оценка основных факторов, определяющих формирование и реализацию дивидендной политики.

При разработке и проведении дивидендной политики компания должна учесть множество различных факторов. Основными факторами, определяющими практическое формирование и проведение дивидендной политики компании, являются:

• правовое регулирование дивидендных выплат;
• обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов;
• поддержание достаточного уровня ликвидности компании;
• сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала;
• соблюдение интересов акционеров;
• информационное значение дивидендных выплат.

    Рассмотрим воздействие перечисленных факторов на проводимую компанией дивидендную политику более подробно.

Правовое регулирование дивидендных  выплат. Формирование и проведение дивидендной политики в значительной мере зависит от законодательно установленных принципов и правил. Законодательно устанавливаемые ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли). В России основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику компаний, является Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» с последующими изменениями и дополнениями. Законом определены источники, возможная периодичность, порядок и процедура выплаты дивидендов. Регулярность дивидендных выплат конкретной компании устанавливается в уставе акционерного общества.

Обеспечение достаточного размера  инвестиционных ресурсов. Инвестиционные возможности компании можно назвать одним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большинство компаний практически постоянно сталкивается с проблемой поиска финансовых источников для наращивания производственных мощностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. К факторам, характеризующим инвестиционные возможности компаний, относятся: стадия жизненного цикла компании, конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания, необходимость расширения компанией своих инвестиционных программ, степень готовности планируемых к финансированию инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности.

Для определения  возможностей и размеров дивидендных  выплат необходимо прогнозирование  потребности компании в средствах, при котором обязательно принимаются  во внимание ожидаемые денежные потоки фирмы, объем инвестиций, возможное  увеличение запасов и объема дебиторской  задолженности, сокращение долгов и другие факторы, влияющие на состояние активов. Итогом составления прогноза должно стать определение сроков и размеров будущих потоков денежных средств. На основе этих расчетов можно определить, останутся ли в запасе у компании средства для дивидендных выплат после финансирования всех необходимых расходов, включая эффективные инвестиционные проекты.

Поддержание достаточного уровня ликвидности  компании. Необходимым условием принятия решения о дивидендных выплатах акционерным обществом должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности его активов. Поскольку выплата дивидендов акционерам компании вызывает сокращение ее активов, для выплаты дивидендов предприятие должно располагать достаточной суммой активов в форме денежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств. То есть к дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый остаток и высоколиквидные средства. Например, растущая компания, получившая в текущем году значительную прибыль, может оказаться не готовой к выплате дивидендов вследствие отсутствия ликвидных активов в структуре своего баланса. При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить ликвидность на момент выплаты, в ближайшие периоды и составить прогноз движения денежных средств на следующий финансовый год.

Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала. На возможность выплаты и размер дивидендов помимо фактически полученной суммы прибыли, уровня рентабельности собственного капитала влияет и уровень финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотношения собственного и заемного капитала. К тому же если у компании имеется возможность быстро получить заемные средства к моменту выплаты дивидендов, то она может определять размер дивидендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов.

К факторам, характеризующим возможность формирования финансовых ресурсов компании за счет внешних источников, относятся:

■ достаточность  резервного капитала, сформированного  в пред шествующие периоды;

■ стоимость  привлечения дополнительного акционерного капитала;

■ уровень кредитоспособности компании, определяемый ее финансовым состоянием.

Соблюдение интересов акционеров. Как уже отмечено, совокупный доход акционеров складывается из двух источников: дивидендного дохода и прироста стоимости капитала компании. Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций компании. Рост курса акций определяется многими факторами, в том числе общим финансовым положением компании на рынке капитала, товаров, ее финансовой независимостью, рентабельностью, а также уровнем дивидендных выплат и его динамикой. Формируя дивидендную политику, руководство компании может повлиять и на курсовую стоимость своих акций.

Если  на рынке имеются альтернативные варианты инвестирования средств с аналогичной степенью риска, но приносящие большую норму прибыли на вкладываемый капитал, акционеры компании могут требовать большие дивидендные выплаты.

Важным  фактором, влияющим на проводимую компанией дивидендную политику, является угроза возможной утраты контроля над управлением компанией. Для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат часто прибегают к дополнительной эмиссии акций. Использование дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала фирмы. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки ценных бумаг конкурентами приведет к утрате акционерной компанией финансовой самостоятельности.

Информационное значение дивидендных  выплат. Большинство акционерных компаний стараются придерживаться стабильности в проводимой дивидендной политике, поскольку для многих инвесторов, менеджеров, аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности компании. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами. Поэтому большинство компаний стремятся поддерживать стабильную дивидендную политику и в условиях ухудшения рыночной конъюнктуры, и при отсутствии текущей прибыли. Кроме того, при проведении дивидендной политики руководство акционерного общества ориентируется также на уровень дивидендных выплат у других компаний, равных им по величине и сфере деятельности.

Особое  место среди факторов, влияющих на формирование дивидендной политики, занимает инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня обещанной сверхприбыли завтра. Акционеру сложно отказаться от дивидендных выплат с целью инвестирования полученной компанией прибыли даже в высокодоходные проекты.

Необходимо  еще раз подчеркнуть, что в  проведении дивидендной политики каждая акционерная компания исходит из своих собственных условий, проблем, ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и с недостаточностью информации для прогнозирования долгосрочного влияния проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость компании.

1.3 Формы и процедуры выплаты дивидендов

Основными формами дивидендных выплат в  мировой практике являются:

• методика выплаты дивидендов по остаточному принципу;
• методика фиксированных дивидендных выплат;
• методика постоянного процентного распределения прибыли;
• методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов;
• методика постоянного возрастания размера дивидендов;
• методика выплаты дивидендов акциями.

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В соответствии с данной методикой выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Преимущества  методики выплаты дивидендов по остаточному  принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития. Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу очевидны:

• выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;
• размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели.
• дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения.

Как правило, рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, невысока.

Методика фиксированных дивидендных  выплат (или методика стабильного  размера дивидендных выплат). В соответствии с этой методикой компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если фирма развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики компаниями также используется коэффициент дивидендного выхода, служащий для них ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

Методика постоянного процентного  распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов). Эта методика подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Дивидендная политика постоянного процентного  распределения прибыли предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение  длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся  на обыкновенную акцию, определяется после  выплаты дохода владельцам облигаций  и дивидендов по привилегированным  акциям (доходность этих ценных бумаг  оговаривается заранее вне зависимости  от размера прибыли и корректировке  не подлежит).

Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Проводя дивидендную политику в соответствии с этой методикой, компания регулярно выплачивает фиксированные в абсолютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстрадивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых и зависящих от финансовых результатов отчетного года экстрадивидендов.

Преимуществами  данной методики дивидендных выплат являются стабильная гарантированная  выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности компании, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные для фирмы годы без снижения ее инвестиционной активности.

Методика постоянного возрастания  размера дивидендов. В соответствии с этой методикой происходит стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрастания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций компании, ее привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатками  данной методики являются ее негибкость (поскольку фирма принимает на себя обязательство повышать размер дивидендных выплат регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастания финансовой напряженности.

Методика выплаты дивидендов акциями. При использовании данной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах. Данных подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.

В целом  в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики:

• консервативный;
• умеренный (компромиссный);
• агрессивный.

Проведение  политики дивидендных выплат с помощью  методики выплаты дивидендов акциями  определяется столь большим количеством  факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных подходов.

Процедура выплаты дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом об акционерных обществах дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества.

Решение о выплате дивидендов принимается  общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.

Общество  вправе принимать решение о невыплате  дивидендов по акциям определенных категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в уставе. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25%.

Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом об акционерных обществах, практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.

Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа:

1) дата  объявления дивидендов;

2) эксдивидендная дата;

3) дата  переписи акционеров;

4) дата  выплаты дивидендов.

Дата  объявления дивидендов — это день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров.

Эксдивидендная дата — это дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыдущий период. Эксдивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров.

Дата  переписи акционеров — это день регистрации акционеров, которые  имеют право на получение объявленных дивидендов. Как правило, она назначается за 2—4 недели до даты выплаты дивидендов.

Дата  выплаты дивидендов — это день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам. По неполученным в срок дивидендам проценты акционерным обществом не начисляются.

Доход от прироста капитала (при продаже акций) облагается по ставке 24% (общая ставка налога па прибыль) — для юридических  лиц и 13% — для физических лиц. Несмотря на то что теперь акционеры  платят 9%-ный налог при получении  дивидендов, все равно с точки  зрения налогообложения для них  остается более выгодным получать доход  в виде дивидендов, чем от продажи  акций.

Коэффициент дивидендного выхода. Порядок расчета этого показателя приведен при изложении методики постоянного процентного распределения прибыли. Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Показатель дивидендного дохода (ДД), рассчитываемый как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию, к рыночной цене одной акции, рассчитывается по формуле

ДД = Да : Ца,

где Да —  сумма дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию;

Ца —  цена одной акции.

Показатель  дивидендного дохода является мерой  текущего дохода, т.е. дохода акционера  без учета прироста стоимости капитала компании. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.