Дивидендная политика предприятия. 18

     НЕГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ  УЧРЕЖДЕНИЕ

     ВПО  «МОСКОВСКИЙ ФИНАНСОВО-ПРАВОВОЙ ИНСТИТУТ» 

        Кафедра: «Финансы и кредит»

        Специальность: экономист 
 
 

     КУРСОВАЯ  РАБОТА 
 
 
 

        Наименование дисциплины: Финансовый  менеджмент

        Тема: «Дивидендная политика предприятия» 
 
 

                                 Выполнил:

                                         студент 4 курса

                                                                        Самохин Дмитрий Анатольевич

                                                Группа: 2Ф-41-З(В)

                                      Руководитель:

                                                                   к.э.н. Шадрина Нина Сергеевна

           Москва 2011 г. 

     Содержание

Введение

Глава 1.Содержание дивидендной политики, ее сущность и роль, основные концепции и

     факторы, ее определяющие……………………………………………………………...5

     1.1. Понятие и сущность дивидендов, источники дивидендных выплат…………….5

     1.2. Дивидендная политика и теории  ее формирования……………………………….7

     1.3. Факторы, определяющие дивидендную  политику………………………………..9

     1.4. Формирование дивидендной политики  предприятия……………………………11

Глава 2.Выбор  дивидендной политики, методики и  порядок выплат дивидендов………...18

     2.1. Выбор дивидендной политики…………………………………………………….18

     2.2. Методики и порядок выплат  дивидендов………………………………………...22

Глава 3. Принципы дивидендной политики…………………………………………………..27

     3.1. Дивидендная политика, как метод  повышения инвестиционной привлекательности  предприятия………………………………………………………………27

     3.2. Особенности дивидендной политики в Российской Федерации……………. …29

Заключение

Список  использованной литературы 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение. 

     Устойчивому финансовому положению предприятия  во многом способствует предварительная  работа по планированию всех его доходов и направлений расходования средств.

     Распределение прибыли непосредственно реализует  главную цель управления ею – повышение  уровня благосостояния собственников  предприятия. Оно формирует пропорции  между текущими выплатами им дохода на капитал, в форме дивидендов, процентов и ростом этих доходов в предстоящем периоде, за счет обеспечения возрастания вложенного капитала. При этом собственники предприятия самостоятельно формируют эти направления для удовлетворения своих потребностей во времени.

     Распределение прибыли осуществляется в соответствии со специально разработанной политикой, ее основу составляет дивидендная политика, формирование которой представляет собой одну из наиболее сложных задач  общей политики управления прибылью предприятия. Эта политика призвана отражать требования общей стратегии развития предприятия, обеспечивать повышение его рыночной стоимости, формировать необходимый объем инвестиционных ресурсов, обеспечивать материальные интересы собственников и персонала.

     Вложения денежного капитала в различного вида ценные бумаги (долевое участие в предприятиях, займы другим предприятиям под векселя или иные долговые обязательства) – важнейший элемент развивающейся рыночной экономики. Цель финансовых вложений – получение дохода и/или сохранение капитала от обесценения в условиях инфляции. Следовательно, необходимо уметь правильно оценивать реальный доход по разного вида ценным бумагам.

     Термин  «дивидендная политика» связан с  распределением прибыли в предприятиях любой организационно-правовой формы деятельности. В более широком смысле под термином «дивидендная политика» можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

     Данная  курсовая работа посвящена проблеме выбора дивидендной политики предприятия. Термин «дивидендная политика» обычно связан с распределением прибыли  в акционерных обществах. Дивидендная  политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на положение у компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акции.

     Дивидендная политика оказывает существенное влияние  на изменение благосостояния ее владельца. Чем выше дивиденд, тем больше повышение  стоимости акции, которое равносильно увеличению благосостояния акционера. Это, однако, не означает, что наращивание дивидендов во времени целесообразно. Ведь выплата дивидендов предполагает, что компания в тот момент времени имеет в распоряжении крупную сумму свободных денежных средств, что верно не всегда. Кроме того, выплата денежных средств уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что в долгосрочной перспективе может отрицательно повлиять на прибыль компании.

     Дивиденды представляют собой денежный доход  акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно. Дивиденды – это в конечном счёте цель, к которой стремятся акционеры, учреждая общество.

     Главный вопрос дивидендной политики: Как  примирить интерес акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития?

     Действительно, чем большая часть чистой прибыли  выплачивается дивидендами, тем  меньше остаётся нераспределённой прибыли  на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечёт за собой снижение внутренних темпов роста, что в свою очередь накладывает ограничение на темпы наращивания выручки.

     Но  ожидания инвесторов тоже надо оправдать. Не получая достаточной прибыли  от вложения инвесторы начинают скидывать  свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

     Целью данной работы является попытка ответить на вопрос, чем именно определяется выбор дивидендной политики предприятия. В ходе написания работы планируется раскрыть вышеописанную двойственность дивидендной политики и описать возможное компромиссное решение этого вопроса. А также будут рассмотрены теоретические основы дивидендов, порядок и формы выплат дивидендов.

     Основные  задачи:

     -  рассмотреть сущность и роль дивидендной политики;

     -  рассмотреть принципы дивидендной  политики.

     -  провести всестороннее исследование  комплекса вопросов:

     1. влияет ли величина дивидендов  на инвестиционную привлекательность  компании?

     2. какая должна быть оптимальная  величина дивидендов?

     3. насколько стабильными и надёжными  должны быть дивиденды?

     Можно выделить две основополагающие задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной  дивидендной политики. Они взаимосвязаны  и заключаются в обеспечении:

     а) максимизации совокупного достояния акционеров;

     б) достаточного финансирования деятельности предприятия.

     Для этого в данной работе необходимо рассмотреть: источники дивидендов и порядок их выплат, рыночную стоимость  акций и основные методы ее расчета. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 1. Содержание дивидендной политики, ее сущность и роль, основные концепции и факторы, ее определяющие. 

1. Понятие и сущность дивидендов, источники дивидендных  выплат.

     В прежние времена существовала практика выплат вознаграждения работникам предприятия  по окончании отчётного года. Даже прижилось новое название «тринадцатая зарплата». Однако это ещё не те дивиденды, с которыми приходится иметь дело сейчас.

     Известно, что выплаты распределялись только среди работников предприятия. В  результате получался некий аналог владельцев привилегированных акций. С появлением акционеров, которые могут и не быть работниками данного предприятия, размер дивидендов естественно становится меньше тех выплат, которые были ранее.

     Дивиденд  — это часть прибыли предприятия, распределяемая между собственниками в соответствии с количеством приобретенных акций, долей, паев с той или иной периодичностью., т.е. это часть имущества компании, которую её собственник может получить по окончании очередного отчётного периода, согласно решению  высшего органа управления и в соответствии со своей долей в уставном капитале.

     Дивиденды – это в конечном счёте цель, к которой стремятся акционеры, учреждая общество. Когда говорится, что какой-либо инвестор не имеет  заинтересованности в получении  дивидендов в отличие от мелких акционеров, а более заинтересован в управлении обществом, то следует иметь в виду следующие варианты:

     - инвестор предпочитает недополучить  доход на данном этапе, полагая,  что в дальнейшем он будет  значительно больше;

     - доходы от участия в управлении (получение зарплаты), превышающей дивидендные выплаты;

     - участие в управлении данным  обществом позволяет без особого  труда решать задачи, связанные  с функционированием другого  экономического субъекта, и тем  самым увеличивать доход инвестора;

     - контроль за деятельностью данного  АО позволяет решать вопросы  конкуренции на рынке.

     Выплаты дивидендов не являются обязательными, а их величина, как правило, неизвестна заранее. Для корпораций она устанавливается решением собрания акционеров на основании предложений совета директоров и на практике часто зависит от полученных результатов хозяйственной деятельности. Право на получение дивидендов дают как привилегированные, так и обыкновенные акции.

     В развитых странах по привилегированным  акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд. Согласно отечественному законодательству в уставе акционерного общества должен быть определен минимальный размер дивиденда по привилегированным акциям.

     Могут быть и другие причины, так или  иначе связанные с экономической заинтересованностью.

     Следует иметь в виду, что цели создания АО оговариваются в его уставе, где обычно указывается на необходимость  не только удовлетворения общественных потребностей в определенном виде продукции, услуг, но и на необходимость получения прибыли, распределяемой между акционерами. Огромное влияние на дивиденды общества оказывает налоговая политика государства. Так, при высоком налогообложении доходов по ценным бумагам выгоднее получать большую заработную плату. Иногда для этого используются не совсем стандартные методы.

     Можно сказать, что цели создания АО оговариваются  в его уставе, где обычно указывается  на необходимость не только удовлетворения общественных потребностей в определенном виде продукции, услуг, но и на необходимость  получения прибыли, распределяемой между акционерами. Огромное влияние на дивиденды общества оказывает налоговая политика государства. Так, при высоком налогообложении доходов по ценным бумагам выгоднее получать большую заработную плату. Иногда для этого используются не совсем стандартные методы.

     Негативную  роль в осознании сущности дивидендов сыграли определения, даваемые в  некоторых нормативных документах. Обычно дивиденд в них трактуется как часть прибыли, предназначенная  для распределения среди акционеров. Такая трактовка, приведённая в официальных документах, становится доминирующей.

     Дивиденды непосредственно связаны с управлением  обществом. В том случае, если общество направляет на выплаты большое количество прибыли, позволяющее акционерам ощутить  реальную выгоду от владения акциями, часто их интерес к управлению угасает. Создаётся картина благополучия в обществе. Существенное и неожиданное изменение размера дивидендов создаёт множество проблем, в том числе и с участием акционеров в общих собраниях.

     Кроме того, пассивность в вопросах управления возникает тогда, когда дивиденды в обществе отсутствуют или чрезвычайно малы и перспективы их появления или увеличения достаточно прозрачны.

     Мелкие  акционеры имеют психологию, существенно  отличную от психологии крупного инвестора. Они всегда сравнивают свои доходы по ценным бумагам с доходами от возможных продаж принадлежащих им акций. Вместе с тем учитывается фактор времени. Обычно для того, чтобы сохранить первоначальную структуру распределения акций, необходимо выплачивать солидные дивиденды.

     Существующие  аналитические агентства периодически публикуют информационные материалы  о том, какие общества осуществляют реальные выплаты. При этом производится анализ величины реальных доходностей  ценных бумаг. Полученные цифры на достаточно длительное время становятся некоторыми индикаторами экономического положения предприятия. Кроме того, составление различного рода рейтингов основывается, как правило, на базе каких-либо внешних критериев, которых не так уж и много. Ставка дивидендов - один из них.

     Как правило, объявление дивидендов производится или в виде абсолютной величины, или в виде процента к номиналу. Проценты в большинстве случаев  не дают реальной картины полученных доходов, так как в некоторых  обществах номинал ценных бумаг очень низкий.

     Существуют  различные подходы к определению  дивидендов. С одной стороны, их можно  воспринимать как вид дохода владельца  ценных бумаг, с другой стороны –  это серьёзный технический показатель, с помощью которого рассчитываются другие величины, в том числе и цена акций для рядовых их владельцев.

     Дивиденды как технический показатель развития общества позволяют сформировать следующие  данные, которые представляют интерес  для инвестора:

     - размер дивидендов на одну  акцию;

     - отношение дивидендов на акцию к её рыночной цене;

     - норма распределения прибыли  и внутренние темпы роста;

     - стоимость обыкновенного и привилегированного  капитала и прочее.

     Очевидно, что дивиденды как существенная статья доходов могут мыть интересы лишь для крупных инвесторов, обладающих большими пакетами ценных бумаг.

     Такая ситуация влечёт за собой и определённые последствия в области распределения  акционерного капитала. Так, мелкие акционеры  рано или поздно избавятся от своих  небольших пакетов, что приведёт к концентрации управления и доходов в руках нескольких крупных владельцев. Кроме того определённая часть бумаг будет ходить на рынке с цель. Получения спекулятивного дохода. Таким образом, дивиденды – не просто индикатор, технический параметр и инструмент, с помощью которого можно достичь определённых практических результатов.

     Дивиденд  связывает все остальные части  капитала акционерного общества в единую структуру, придаёт ей смысл, позволяет  производить оптимизацию этой структуры.

     В настоящее время АО довольно редко  используют форму выплат дивидендов в виде ценных бумаг. Однако в этом случае ценные бумаги дают акционеру возможность изменить свою долю в распределении голосующих акций. Кроме того, он может ох продать, получив определённый денежный эффект. Здесь дивиденд превращается в долю акционерного капитала, которая, в свою очередь, позволяет получать новые дивиденды, приобретать новый капитал.

     Дивиденд  прошёл достаточно сложный путь в  отечественной практике. Сначала  он представлялся лишь как вид  дохода, а затем приобрёл и другие черты, которые повысили его значимость.

     Упрощённая  схема распределения прибыли  предприятия выглядит следующим  образом: часть прибыли выплачивается  в виде дивидендов, оставшаяся часть  реинвестируется в активы предприятия. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определённой степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно. Реинвестирование прибыли в развитие производства – более приемлемая и относительно дешёвая форма финансирования предприятия.

     Согласно  российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели, последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества. Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

     Величина  чистой прибыли любого предприятия  подвержена колебаниям; не исключена  также ситуация, когда предприятие  может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции.  

2. Дивидендная политика и теории ее формирования.

     Под термином «дивидендная политика» можно  понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии  с долей его  вклада в общую сумму собственного капитала.

     Основной  целью разработки дивидендной политики является установление необходимой  пропорциональности между текущим  потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим  рыночную стоимость предприятия  и обеспечивающим стратегическое ее развитие.

     В теории финансов получили известность  три подхода в отношении оптимальной дивидендной политики:

     1) Теория Модильяни-Миллера (теория  иррелевантности дивидендов);

     2) Теория Гордона- Линтнера (теория  существенности дивидендной политики - теория  «синицы  в  руках»);

     3) Теория Литценбергера-Рамасвани  (теория налоговой дифференциации).

     Согласно  первому подходу дивидендная  политика не влияет на ценность компании. Понятие оптимальной дивидендной  политики как фактора повышения  рыночной стоимости фирмы не существует в принципе. Поэтому дивиденды целесообразно выплачивать по остаточному принципу, т.е. после того, как профинансированы все заслуживающие внимания инвестиционные проекты.

     В основе второй теории лежит принцип  «синицы в руках», согласно которому повышение доли прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов, является привлекательным для акционеров и способствует росту ценности компании. Регулярная выплата дивидендов в виду уменьшения риска неполучения доходов, приводит к снижению требуемой акционерами нормы прибыли, т.е. к уменьшению значения WACC и, следовательно, к повышению рыночной стоимости фирмы.

     В основе третьей теории заложены имеющиеся  во многих странах различия в налогообложении  дохода акционеров, получаемого в  виде дивидендов и капитализированного дохода.

     Поскольку в первом случае нередко ставка налогообложения  выше, максимизация благосостояния акционеров достигается при относительно большей  доли реинвестируемой прибыли.

     Теперь  рассмотрим более подробно данные теории.

     Теория  иррелевантности  дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

     Представители второго подхода, являющиеся оппонентами  теории Модильяни-Миллера, считают, что  дивидендная  политика  существенна,  она влияет  на величину  совокупного богатства акционеров.  Основными идеологами  этого направления в решении проблемы выбора  дивидендной  политики  считаются  М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были  опубликованы  ими во второй половине 50-х годов. Основной  их  аргумент  выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» —  не  случайно теория Гордона и Линтера носит еще название  теории  «синицы  в  руках»   и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска,  всегда предпочитают текущие дивиденды доходам,  лишь  потенциально  возможным  в будущем, в том числе и возможному  приросту  акционерного  капитала.  Кроме того,  текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень   неопределенности инвесторов относительно  целесообразности  и выгодности  инвестирования  в данную компанию; тем самым  их  удовлетворяет  меньшая  норма  прибыли  на инвестированный   капитал,    используемая    в    качестве    коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию  рыночной  оценки  акционерного капитала.  Напротив,  если  дивиденды  не  выплачиваются,  неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для  акционеров  норма  дохода,  что приводит  к  снижению  рыночной  оценки  акционерного  капитала,   т.е.   к уменьшению благосостояния акционеров.

     Таким образом, основной вывод из рассуждений  Гордона  и  Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю  прибыли,  направляемую  на  выплату  дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости  фирмы,  т.е.  увеличению благосостояния ее акционеров.

     В  конце  70-х  -  начале  80-х  годов  были  опубликованы   результаты исследований  Н. Литценбергера  и  К. Рамасвами,  получавшие,  а  дальнейшем название  теории  налоговой  дифференциации,  согласно  которой с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно - доход  от  капитализации облагался налогом по  меньшей  ставке,  чем  полученные  дивиденды. Ставки налогообложения периодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось. Так, по налоговому законодательству США  доход по дивидендам облагался по ставке до 31 %, а доход от прироста  капитала  — 28%. Кроме того, уплата налога на  доход  от  капитализации  осуществляется лишь при его реализации.

     В соответствии с этой теорией если  две  компании  различаются  лишь  в способах распределения прибыли, то акционеры  фирмы,  имеющей  относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать  повышенный  доход  на  акцию, чтобы компенсировать потери в связи с  повышенным  налогообложением.  Таким образом, компании  невыгодно  платить  высокие  дивиденды,  а  ее  рыночная стоимость  максимизируется  при  относительно  низкой  доле  дивидендов   в прибыли.

     Теоретические дискуссии по поводу того, какая из рассмотренных теорий верна, продолжаются до сих пор. Тем не менее, не оспорим тот факт, что большинство крупных компаний на Западе всё же предпочитает регулярно выплачивать дивиденды. 

3. Факторы, определяющие дивидендную  политику.

     В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той  или иной степени регулирующие различные  стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты  дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них.^*