Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Дивиденды Лукойл

Дивидендная политика как часть общей политики управления прибылью предприятия непосредственно влияет на курсовую стоимость акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени показывают, насколько успешно работает организация, в акции которой они вложили свои средства. Упрощенную схему распределения прибыли можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, другая часть реинвестируются в активы компании.

В теории финансов получили известность три подхода к формированию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

Теория иррелевантности дивидендов (dividend irrelevance theory) разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В их статье, опубликованной в 1961 году, утверждается, что стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и инвестиционной политикой и что пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

Ф. Модильяни и М. Миллер строят свои предположения на следующих предпосылках: равнодоступность информацией для всех инвесторов, отсутствие трансакционных расходов (затрат по выпуску и размещению акций), рациональность поведения акционеров, отсутствие налогов, равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала.

Рассматривая дивиденды как пассивный остаток, размер которого определяется наличием выгодных инвестиционных проектов, Ф. Модильяни и М. Миллер разработали три варианта выплаты дивидендов:

1) если ожидаемая прибыль от инвестиционного проекта не обеспечивает требуемый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов;

2) если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне требуемой, то для акционера ни один из вариантов не является предпочтительным;

3) если же инвестиционный проект обеспечивает уровень рентабельности, превышающий требуемый, акционеры предпочтут вариант реинвестирования прибыли. Размер дивидендов в этом случае определяется остаточным способом после покрытия всех инвестиционных затрат.

Последовательность определения размера дивидендов компании, по мнению Ф. Модильяни и М. Миллера, такова:

1) составляется инвестиционный бюджет и рассчитывается требуемая сумма инвестиций с необходимым уровнем доходности;

2) формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;

3) если не вся прибыль использована на цели инвестирования, оставшаяся часть выплачивается собственникам компании в виде дивидендов.

Таким образом, оптимальность дивидендной политики заключается в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.

По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. То есть сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

Теория ирревалентности дивидендной политики подверглась критике, прежде всего потому, что на практике инвесторам не безразлично, получат они свой доход в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций компании. Они предпочитают дивиденды потому, что их выплата свидетельствует об определенности в положении компании на рынке, а повышение дивидендов рассматривается как сигнал о благоприятных тенденциях роста прибыли. Кроме того, во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивидендный доход, акционерам предпочтительнее дивидендные выплаты.

Также теория Модильяни-Миллера не учитывает трансакционных издержек. Так, акционеры, лишенные дивидендов, но желающие реализовать свои акции по возросшей курсовой стоимости, должны уплатить брокерскую комиссию за продажу акций, размер которой обратно пропорционален количеству реализуемых ценных бумаг.

Представители второго подхода, М. Гордон и Дж. Линтнер, являющиеся оппонентами теории Модильяни-Миллера, считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основной их аргумент – лучше синица в руках, чем журавль в небе.

Суть теории в том, что акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала. Поскольку размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о стабильности и целесообразности инвестирования в данную компанию, акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной стоимости компании. Напротив, отказ от выплаты дивидендов увеличивает риск инвестирования и вызывает повышение требуемого уровня нормы дохода, что ведет к снижению рыночной стоимости капитала. Таким образом, путем увеличения доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, компания может повысить благосостояние акционеров.

Сторонники теории налоговой дифференциации (tax differential theory), разработанной в конце 70-х – начале 80-х гг. XX в. Р. Литценбергером и К. Рамсвами, считают, что для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости, так как доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Так, по налоговому законодательству США 1992 года доход по дивидендам облагался по ставке до 31%, а доход от прироста капитала – 28%. К тому же уплата налога на доход от капитализации осуществляется лишь при его реализации.

В соответствии с этой теорией, если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Таким образом, единственно верного подхода к формированию дивидендной политики не существует. На разных этапах своего становления и развития, в различных ситуациях, складывающихся на рынке, компании стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать дивидендный доход акционеров. Однако, большинство компаний как на Западе, так и в России предпочитают регулярно выплачивать дивиденды.

Понятие дивиденда определяется Гражданским и Налоговым кодексами РФ. С юридической точки зрения, дивиденд – это полученный акционером от акционерного общества при распределении прибыли доход по принадлежащим акционеру акциям пропорционально доле в уставном капитале этого общества. С точки зрения налогообложения, дивидендом считается любой доход, полученный акционером (участником) по принадлежащим ему акциям пропорционально доле в уставном (складочном) капитале организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), т.е. дивиденд – доход на вложенный участниками капитал при любой форме долевого финансирования.

Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством являются:

Большая часть компаний основным источником финансирования своей деятельности считает реинвестированную прибыль. И поскольку выплата дивидендов уменьшает её объем, решение о размере и порядке выплаты дивидендов является решением об объемах и источниках финансирования деятельности компании и влияет на размер привлекаемых внешних источников капитала.

Эффективное управление капиталом организации предполагает разработку дивидендной политики.

Целью дивидендной политики является оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия.

Исходя из этой цели, понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика – это составная часть общей политики управления прибылью предприятия, заключающаяся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости организации.

Для выработки дивидендной политики компании необходимо решить два ключевых вопроса:

1) влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров;

2) какова должна быть оптимальная величина дивидендов.

Совокупный доход акционеров за определенный период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендных выплат, руководство компании может повлиять на стоимость компании в целом.

Стоимость акций (модель М. Гордона) рассчитывается по формуле: , (1.1)

где PVt - текущая стоимость акции;

D1- ожидаемый дивиденд очередного периода;

r - приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования);

g - ожидаемый темп прироста дивидендов.

На основании этой модели оценки стоимости акций можно сделать вывод, что чем больше ожидаемый дивиденд и темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояние акционеров. Однако выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что с позиций долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на доходы и благосостояние собственников компании. Отсюда следует, что большие дивиденды акционерам невыгодны.

Выбор проводимой компанией дивидендной политики определяется необходимостью решения двух взаимосвязанных задач:

1) максимизации совокупного богатства акционеров в форме дивидендных выплат и прироста стоимости компании;

2) обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресурсов компании для осуществления расширенного воспроизводства.

Процесс выработки дивидендной политики состоит из следующих этапов:

1) оценку основных факторов, определяющих формирование и реализацию дивидендной политики;

2) определение типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

3) разработку механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

4) оценку эффективности проводимой дивидендной политики.

При выборе дивидендной политики компания должна учесть множество различных факторов. Основными факторами, определяющими практическое формирование и проведение дивидендной политики компании, являются:

Правовое регулирование дивидендных выплат. Формирование и проведение дивидендной политики зависит от законодательно установленных принципов и правил, которые носят не рекомендательный, а обязательный характер (например, запрет на выплату дивидендов до налогообложения прибыли). В России основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику компаний, является Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», где определены источники, возможная периодичность, порядок и процедура выплаты дивидендов. Регулярность дивидендных выплат конкретной компании устанавливается в уставе акционерного общества.

Другим примером законодательных ограничений в проведении дивидендной политики является дополнительное налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным нормативом.

Обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов. Инвестиционные возможности компании можно назвать одним из главных критериев выбора дивидендной политики. Большинство компаний часто сталкивается с проблемой поиска финансовых источников для наращивания производственных мощностей, обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

К факторам, характеризующим инвестиционные возможности компаний, относятся: стадия жизненного цикла компании, конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания, необходимость расширения компанией своих инвестиционных программ, степень готовности планируемых к финансированию инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности.

Поддержание достаточного уровня ликвидности компании. Необходимым условием принятия решения о дивидендных выплатах акционерным обществом должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности его активов. Поскольку выплата дивидендов акционерам компании вызывает сокращение ее активов, для выплаты дивидендов предприятие должно располагать достаточной суммой активов в форме денежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств. То есть к дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый остаток и высоколиквидные средства. При решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить ликвидность на момент выплаты, в ближайшие периоды и составить прогноз движения денежных средств на следующий финансовый год.

Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала. На возможность выплаты и размер дивидендов помимо фактически полученной суммы прибыли, уровня рентабельности собственного капитала влияет и уровень финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотношения собственного и заемного капитала. К тому же если у компании имеется возможность быстро получить заемные средства к моменту выплаты дивидендов, то она может определять размер дивидендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов.

К факторам, характеризующим возможность формирования финансовых ресурсов компании за счет внешних источников, относятся:

Соблюдение интересов акционеров. Совокупный доход акционеров складывается из двух источников: дивидендного дохода и прироста стоимости капитала компании. Прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций компании. Рост курса акций определяется многими факторами, в том числе общим финансовым положением компании на рынке капитала, товаров, ее финансовой независимостью, рентабельностью, а также уровнем дивидендных выплат и его динамикой. Формируя дивидендную политику, руководство компании может повлиять и на курсовую стоимость своих акций. Низкий уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки ценных бумаг конкурентами приведет к утрате акционерной компанией финансовой самостоятельности.

Информационное значение дивидендных выплат. Большинство акционерных компаний стараются придерживаться стабильности в проводимой дивидендной политике, поскольку для многих инвесторов, менеджеров, аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности компании. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами.

Особое место среди факторов, влияющих на формирование дивидендной политики, занимает инфляционное обесценение активов. Именно в условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня обещанной сверхприбыли завтра. Акционеру сложно отказаться от дивидендных выплат с целью инвестирования полученной компанией прибыли даже в высокодоходные проекты.

Кроме того, инфляционное изменение части стоимости активов ведет к перераспределению прибыли компании.

В проведении дивидендной политики каждая акционерная компания исходит из своих собственных условий, проблем, ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и с недостаточностью информации для прогнозирования долгосрочного влияния проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость компании.

В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 1).

Таблица 1 – Основные типы дивидендной политики предприятия

Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей организации. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.

Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития организации, повышение ее финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла организации, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

Политика фиксированных дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).

Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что минимизирует риск снижения финансовой устойчивости организации из-за недостаточных темпов приросте собственного капитала.

Политика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Подразумевает регулярную выплату фиксированных в абсолютной сумме дивидендов. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстрадивиденды.

Преимуществами данной политики являются стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере и высокая связь с финансовыми результатами. Основной же недостаток в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций компании, а при регулярных выплатах экстрадивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров.

Методика постоянного процентного распределения прибыли подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Данная дивидендная политика предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям. Поэтому, если компания закончила текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций, дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются.

Методика постоянного возрастания размера дивидендов предполагает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде.

Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное нарастание финансовой напряженности. Если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, то инвестиционная активность организации сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются.

Методика выплаты дивидендов акциями. При использовании данной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах.

При данной методике динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую компании вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат в случае неустойчивого финансового положения и отсутствия высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект.

Процедура выплаты дивидендов, согласно Закону об акционерных обществах, осуществляется в четыре этапа:

1) дата объявления дивидендов;

2) экс-дивидендная дата;

3) дата переписи акционеров;

4) дата выплаты дивидендов.

Дата объявления дивидендов – это день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров величины и не может быть меньше величины промежуточных дивидендов.

Экс-дивидендная дата – это дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыдущий период. Она назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров.

Дата переписи акционеров – это день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как правило, она назначается за 2-4 недели до даты выплаты дивидендов.

Дата выплаты дивидендов – это день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам. По неполученным в срок дивидендам проценты акционерным обществом не начисляются.

Для оценки эффективности выбранного типа дивидендной политики используется множество показателей.

Коэффициент дивидендного выхода. Порядок расчета этого показателя приведен при изложении методики постоянного процентного распределения прибыли. Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Рассчитывается он по формуле:

Кдв = Д об. акц. / П об. акц., (1.2)

где Д об. акц. – дивиденд на одну обыкновенную акцию;

П об. акц. – прибыль, причитающаяся на одну обыкновенную акцию.

Показатель дивидендного дохода (ДД), рассчитываемый как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию (Да), к рыночной цене одной акции (Ца), рассчитывается по формуле:

ДД = Да/Ца, (1.3)

Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала компании. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.

Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (Кц/д). Это коэффициент, обратный показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию:

Кц/д = Ца/Да (1.4)

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции компании для получения одной денежной единицы дохода.

Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (Кц/п) рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию:

Кц/п = Ца /Па, (1.5)

где Па – прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию.

Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы платить за единицу дохода данной компании.

Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (Удв) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат (Фдв) и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям (Дп) к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом (К):

Удв = (Фдв – Дп) / К (1.6)

2. Анализ финансового состояния предприятия

2.1 Экономический анализ основных технико-экономических показателей

ОАО «ЛУКОЙЛ» — одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний, обеспечивающая 2,1% мировой добычи нефти.

Лидирующие позиции Компании являются результатом двадцатилетней работы по расширению ресурсной базы благодаря увеличению масштабов деятельности и заключению стратегических сделок.

«ЛУКОЙЛ» сегодня:

− 2,1% общемировой добычи нефти;

− Компания №1 среди крупнейших мировых частных нефтегазовых компаний по размеру доказанных запасов нефти;

− Компания №3 среди крупнейших мировых частных нефтегазовых компаний по объему добычи нефти;

− 16,3% общероссийской добычи нефти и 16,7% общероссийской переработки нефти;

− Крупнейшая российская нефтяная бизнес-группа с выручкой в 2012 году более 139 млрд долл. и чистой прибылью более 11 млрд долл.

Дивиденды Лукойл 📙 Курсовая → 🆔 72103