Международная практика андеррайтинга

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

    государственное образовательное  учреждение высшего  профессионального  образования 

    Российский  государственный университет туризма  и сервиса 

    ИНСТИТУТ  СЕРВИСА (ФИЛИАЛ) 
 
 
 

                     Курсовая работа

    по  дисциплине: рынок ценных бумаг

                                     на тему :

               “ Международная практика              

                андеррайтинга.” 
 
 
 
 

    Выполнил:

    студент группы ФКД-406

    4-ого  курса

    Абдулкаримов  Р.Н.

    Проверила:

      преподаватель

                                                                                                           Фаизова Г.Р. 
 
 
 
 
 

                                               Москва 2010г.     

Содержание: 

Введение…………………………………………………………………………2 

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ АНДЕРРАЙТИНГА И ЕГО ЗНАЧЕНИЯ………………………………………………………………………3 

1.1 Понятие  и значение андеррайтинга………………………...........................3

1.2  Эмиссионные  синдикаты…………………………………………………...6

1.3  Прибыль  эмиссионного синдиката……………………………………..…14

1.4  Функции андеррайтера …………………………………………………… 15

ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ МЕЖДУНАРОДНОЙ ПРАКТИКИ АНДЕРРАЙТИНГА……………………………………………………………..18 

2.1  Особенности  андеррайтинга на примере РФ……………………………..18

2.2  Сравнение  андеррайтинга в России и на Западе………………………….21

2.3  Практическая  реализация андеррайтинга на  примере ОАО «Мосэнерго»

2.3.1 Основные  условия выпуска облигаций…………………………………..28

2.3.2 Основные факты о компании……………………………………………..31 

Заключение……………………………………………………………………....33 

Список  использованной литературы…………………………………………..35 
 
 
 
 
 
 
 
 

                                     Введение 

    Актуальность  данного исследования заключается  в том, что одной из проблем  на развивающемся российском рынке  ценных бумаг обозначилась проблема рационального и эффективного распределения функций и практических аспектов между участниками андеррайтинга, места, роли и статуса андеррайтера в схеме эмитент – андеррайтер – финансовый консультант – инвестор.

    Целью данной курсовой работы является изучение андеррайтинга и его применения в международной практике .

В данной работе поставлена цель:

1. разобраться в понятиях андеррайтинга его значения и приминения

          2)    сделать анализ андеррайтинга в международной практики

        Для достижения поставленных целей будут выполнены следующие задачи:

       1.      В первой главе работы будет раскрыта все сущность андеррайтинга

                его понятие, значение и функции

     2.       Во второй главе курсовой работы будет проводиться анализ

                применения   андеррайтинга в международной практики.

    Работа  состоит из введения, заключения, двух глав. В первой главе рассматриваются  понятие,значение,функции андеррайтинга. Вторая глава показывает особенность  андеррайтинга в международной  практики, его сравнение Российской практики с Западом, а затем ведем анализ практики на примере ОАО «Мосэнерго» . В работе  использованы такие источники, как периодические издания, Интернет источники и учебная литература. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ  АНДЕРРАЙТИНГА И  ЕГО ЗНАЧЕНИЯ. 

1.1 Понятие и значение  андеррайтинга 
 

    Эмитент, который  планирует  привлечь средства на основе выпуска ценных бумаг, имеет  две принципиально отличные возможности: организовать эмиссию и размещение ценных бумаг самостоятельно или привлечь для этой цели профессионалов  рынка  ценных бумаг, то есть привлечь для этой цели андеррайтеров. Услуги,  оказываемые эмитентам андеррайтерами, называются андеррайтингом ценных бумаг.

Сам термин «андеррайтинг» (underwriting) возник во времена становления морского страхования, когда купец в качестве третьей стороны ставил свою подпись (write) под (under) суммой и слагаемыми риска, которые он согласен был покрыть.

      Андеррайтер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг (финансовый консультант)или группа профессиональных участников рынка ценных бумаг, обслуживающие и гарантирующие эмиссию ценных бумаг эмитента, осуществляющие их покупку для дальнейшей перепродажи широкой публике.

    Андеррайтинг  ценных бумаг – это организация эмиссии ценных бумаг для клиента – эмитента ценных бумаг и гарантирование в той или иной форме их размещения на первичном рынке.

Выбор андеррайтера является важной частью  подготовки эмиссии  ценных бумаг.  Компания, планирующая выпуск ценных бумаг, должна выбрать такого  андеррайтера, квалификация и опыт которого  в наибольшей степени  отвечали бы его запросам. Привлечение андеррайтера   для осуществления эмиссии не  является обязательным. Однако для эмитента,  не обладающего  достаточным опытом  работы на фондовом рынке   и не владеющего  техникой эмиссии   ценных бумаг, использование андеррайтинга для размещения ценных бумаг является гарантией успешной эмиссии.

Было  бы неправильно рассматривать андеррайтинг ценных бумаг только как размещение или гарантирование размещения ценных бумаг. Андеррайтер выполняет ряд функций, которые условно можно разделить на 4 группы:

Подготовка  эмиссии ценных бумаг

Распределение эмиссии ценных бумаг

Послерыночная поддержка ценных бумаг

Аналитическая и исследовательская поддержка  ценных бумаг.

При подготовке эмиссии андеррайтер оказывает всесторонние консультации компании, начиная от консультаций по поводу реорганизации (часто эмиссия связана с реорганизацией компании) и изменения структуры капитала компании, до решения организационных вопросов. Сюда входит и конструирование выпуска ценных бумаг, и оценка эмитента и ценных бумаг эмитента, и подготовка проспекта эмиссии.

После государственной регистрации выпуска  начинается размещение ценных бумаг, которое  андеррайтинг осуществляет или как  прямой выкуп всего или части выпуска эмитента, или размещает ценные бумаги через эмиссионный синдикат, или размещает путем поиска инвесторов и предложения широкой публике.

Послерыночная поддержка ценных бумаг означает. Что андеррайтер берет на себя обязательство по поддержке курса  этих ценных бумаг на вторичном рынке как во время первичного размещения, так и после его завершения. Андеррайтер «держит» цены, чтобы не допустить ситуации, когда бумаги на вторичном рынке можно купить дешевле, чем при их первичном размещении. Андеррайтер принимает в этом случае на себя значительный риск, так как в случае снижения рыночной цены он несет большие потери.

 Аналитическая  и информационная поддержка эмитента  андеррайтером означает, что консультант  (андеррайтер) постоянно отслеживает  конъюнктуру рынка, состояние факторов, влияющих на рынок в целом и на курс данных ценных бумаг.

    Таким образом можно сделать вывод, что андеррайтинг – это комплекс услуг, предоставляемых профессиональным участником рынка ценных бумаг эмитенту  в связи с эмиссией ценных бумаг. Не случайно на развитых рынках этот вид деятельности считается престижным и высокодоходным, его осуществляют только самые крупные, надежные компании, способные качественно выполнить все перечисленные функции.

В мировой  практике используются разные виды андеррайтинга. Все они могут применяться и на российском рынке. Различают два принципиально отличающихся вида андеррайтинга:

Андеррайтинг  на базе твердых обязательств. Андеррайтер  берет на себя  обязательство  выкупить  у эмитента  всю или  часть  эмиссии. В случае неразмещения эмиссии именно андеррайтер принимает на себя финансовые риски, поскольку обязуется выкупить ценные бумаги. Если на вторичном рынке цена на ценные бумаги понижается, андеррайтер несет значительные потери. В силу высоких рисков для эмитента андеррайтинг на базе твердых обязательств при прочих равных условиях стоит дороже, чем андеррайтинг на основе лучших усилий.

Андеррайтинг  на базе лучших усилий. Андерратер берет  на себя обязательство приложить  все возможные усилия  для размещения ценных бумаг, на не берет обязательства выкупать ценные бумаги. Все риски, связанные с неразмещением ценных бумаг, ложатся на эмитента. Непроданные ценные бумаги возвращаются эмитенту.

Обычно  андеррайтинг осуществляет не один профессиональный участник рынка ценных бумаг, а их группа, то есть  создается  эмиссионный (андеррайтинговый) синдикат.

Первый  андеррайтинг корпоративных ценных бумаг был применен при эмиссии  акций приватизированного предприятия  «Красный октябрь» (эмиссия была зарегистрирована в декабре 1994 года). Андеррайтеры (ими были английские компании) в качестве платы за андеррайтинг получили 10 % от суммы реально привлеченных средств. Затраты на подготовку проспекта эмиссии, рекламную компанию и так далее составили 700 тысяч долларов, однако эмиссия не была размещена полностью, 1,6 млн. штук акций были аннулированы.¹

В настоящее  время андеррайтинг как деятельность используется на российском рынке ценных бумаг редко. Причиной этого, в первую очередь, является низкий спрос на такого рода услуги, поскольку нет новых эмиссий ценных бумаг. Однако увеличение числа эмиссий, выход российских предприятий на рынок ценных бумаг неизбежно вызовет спрос на такого рода услуги. 
 
 
 

1.2  Эмиссионные синдикаты. 
 

    Чтобы выпуск акций при больших объемах  эмиссии оказался успешным, а заявленный объем был полностью покрыт спросом, финансового и операционного потенциала одного инвестиционного банка недостаточно. Поэтому андеррайтеры объединяются в синдикат для совместного, на договорных началах и принципах разделения прибылей осуществления андеррайтинга (организации, размещения и гарантирования выпуска ценных бумаг).

    Эмиссионный синдикат – временное объединение  профессиональных участников (андеррайтеров, брокеров) для определения размеров (процентных долей и / или абсолютных сумм) и условий участия каждого из участников синдиката в размещении выпуска ценных бумаг; для согласованного, в интересах эмитента осуществления прав и обязанностей, вытекающих из участия в синдикате. Создается на время подготовки и размещения выпуска акций.

Эмиссионный синдикат не является юридическим лицом. Это временное объединение инвестиционных банков (брокерско-дилерских компаний, коммерческих банков) для выполнения одной задачи, принятия совместных обязательств в отношении конкретного  выпуска. Обычно он создается на срок от одного-трех до шести-восьми месяцев, при этом его члены, сотрудничая в отношении одной ценной бумаги, могут конкурировать на других участках рынка. 

Члены эмиссионного синдиката,  их статус и функции: 

    Член  синдиката, созданного для размещения акций, – андеррайтер или иной профучастник (брокер), обладающий правами и обязанностями в отношении эмитента и / или других членов эмиссионного синдиката по размещению выпуска ценных бумаг.

В состав членов синдиката входят:

ведущий андеррайтер (менеджер эмиссионного синдиката);

со-ведущие  андеррайтеры (со-менеджеры синдиката);

со-андеррайтеры;

брокеры.

Ведущий андеррайтер (менеджер эмиссионного синдиката) организует взаимодействие эмитента, потенциальных инвесторов, членов синдиката, организатора торговли, депозитария, регистратора и других профучастников в отношении размещения выпуска ценных бумаг. В его обязанности (относительно других членов синдиката) входит деятельность по совершению гражданско–правовых сделок по размещению ценных бумаг профучастником от имени и за счет эмитента либо от своего имени и за счет эмитента. 

Ведущий андеррайтер принимает на себя более  объемные, в сравнении с другими  членами синдиката, обязательства  по размещению (в порядке андеррайтинга) ценных бумаг или иных финансовых инструментов эмитента.

Соответствует известному в международной практике статусу ведущего книги заявок (бук-раннера), управляющего андеррайтера синдиката.

Со-ведущий  андеррайтер (со-менеджер эмиссионного синдиката) выполняет переданную ему  ведущим андеррайтером значимую часть функций по взаимодействию эмитента, потенциальных инвесторов, членов синдиката, организатора торговли, депозитария, регистратора и других профучастников в отношении размещения выпуска ценных бумаг. Принимает на себя значимую, но меньшую в сравнении с ведущим андеррайтером (однако большую в сравнении с рядовыми андеррайтерами) часть обязательств по размещению (в порядке андеррайтинга) ценных бумаг или иных финансовых инструментов эмитента.Со-андеррайтер – член синдиката, не являющийся ведущим андеррайтером (менеджером синдиката) и со-ведущим андеррайтером (со-менеджером синдиката).

Брокер  принимает на себя обязанности по размещению ценных бумаг на базе лучших усилий от имени и за счет инвестора  или от своего имени и за счет инвестора. 

Структура эмиссионных синдикатов и ценообразование  

    На  западных рынках в отношении крупных  выпусков ценных бумаг формируются  эмиссионные синдикаты, включающие до 200 - 250 членов - инвестиционных банков.

Структура эмиссионного синдиката (основа – международная практика фондового рынка) приведена на схеме 1. 
 
 

Схема 1

Структура эмиссионного синдиката 
 

Эмиссионный синдикат, группа покупки, андеррайтинговая группа - равнозначные понятия. Группа покупки названа так потому, что  компании - ее члены (т.е. члены синдиката) принимают на себя обязательства/гарантии по выкупу всего выпуска ценных бумаг или его части (т.е. осуществляют андеррайтинг на базе жестких фиксированных обязательств).

Члены группы продажи работают как брокеры, принимающие поручения у членов синдиката на первичное размещение (продажу первичным инвесторам) данного выпуска ценных бумаг. В отличие от группы покупки, члены группы продажи не принимают на себя обязательства по выкупу эмитируемых ценных бумаг (т.е. осуществляют андеррайтинг на базе лучших усилий).

В составе  группы покупки (эмиссионного синдиката) андеррайтер-менеджер обычно выполняет  следующие основные функции:

формирование  состава и координация работы синдиката;

подготовка  андеррайтингового договора (между  эмитентом и членами синдиката на обслуживание первичного размещения ценных бумаг) и синдикационного договора (между членами синдиката по распределению обязанностей, обязательств и финансовых результатов при выполнении андеррайтингового договора);

приобретение  относительно большей части эмиссии, распределение оставшейся части эмиссии между членами синдиката;

представительство синдиката в отношениях с эмитентом  и другими внешними сторонами;

стабилизация  цен в период первичного размещения (покупка у первичных инвесторов ценных бумаг по курсам, соответствующим ценам первичного размещения или выше, чтобы в указанный период нельзя было эти же бумаги  купить дешевле на вторичном рынке);

Часть указанных функций инвестиционная компания-менеджер делегирует шести - семи компаниям - со-менеджерам (в крупном синдикате), каждая из которых, соответственно, координирует работу 20-30 членов синдиката, а также принимает к выкупу значительные доли эмиссии.Менеджерами и со-менеджерами обычно выступают крупные инвестиционные банки, действующие в национальном масштабе, а рядовыми членами синдиката  - средние и мелкие инвестиционные компании, действующие в межрегиональном и региональном масштабе. Привилегированные члены отличаются от непривилегированных масштабом обязательств и, следовательно, ценовой скидки, которую они получают при выкупе ценных бумаг у эмитента. 
 

                  Варианты организации эмиссионных  синдикатов. Российская практика: 

В зависимости  от целей эмитента, выбранной модели и объема первичного размещения, операционной и финансовой способности инвестиционного банка, являющегося основным партнером эмитента по облигационному займу, эмиссионный синдикат может быть:

двухуровневым (схема 2),

трехуровневым (схема 3),

четырехуровневым (схема 4). 

Чем больше уровней в синдикате, тем более значительный объем выпуска акций он способен принять на себя, тем, соответственно, выше число финансовых институтов, участвующих в организации и размещении эмиссии. 

Распределение функций при размещении акций  на первичном рынке. 

 При размещении акций через эмиссионный синдикат ведущий андеррайтер выступает в интересах и по поручению эмитента в качестве продавца ценных бумаг, а также может покупать размещаемые акции за собственный счет или в интересах и за счет инвесторов. 

Другие  андеррайтеры – члены синдиката выступают исключительно покупателями акций за собственный счет либо в интересах и за счет инвесторов. 
 
 

Схема 2

Двухуровневый эмиссионный синдикат* 

Схема 3

Трехуровневый эмиссионный синдикат 

Схема 4

Четырехуровневый эмиссионный синдикат 

Модификации схем организации эмиссионных синдикатов.  

В зависимости  от факторов, влияющих на выбор варианта организации синдиката (цели эмитента, выбранная модель IPO, его объем, операционная и финансовая способность инвестиционного банка, являющегося основным партнером эмитента по облигационному займу), могут существовать следующие варианты:

эмиссионный синдикат может вообще не создаваться. Все обязательства, связанные с  организацией выпуска акций и  андеррайтингом, осуществляются единственным инвестиционным банком, либо этим банком вместе с другой компанией – организатором выпуска, не принимающей на себя обязательства по андеррайтингу;

отсутствуют организатор и со-организаторы (либо только со-организаторы). Все соответствующие функции выполняются непосредственно андеррайтерами, находящимися в структуре синдиката. 
 

3. Прибыль эмиссионного синдиката.

    Прибыль эмиссионного синдиката складывается за счет ценового спрэда – разницей между ценой продажи ценных бумаг публике и ценой выкупа ценных бумаг андеррайтером у эмитента. Размер спрэда может колебаться весьма значительно в зависимости от разных факторов, основными из которых являются:

Размеры, финансовое положение, репутация компании-эмитента. Крупные, имеющие хорошую деловую  репутацию и устойчивое финансовое положение компании имеют меньший спрэд

Размер  эмиссии. Чем больше эмиссии, тем  спрэд меньше

Инвестиционное  качество ценных бумаг. Облигации, например, как имеющие более высокое  инвестиционное качество (менее рискованны) чем акции, при прочих равных условиях будут иметь меньший риск. В свою очередь, облигации, обеспеченные залогом, будут иметь меньший спрэд, чем облигации, не обеспеченные залогом имущества.

    В соответствии с российской нормативной  базой андеррайтер – это лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Такое определение гораздо «беднее» принятого в международной практике, поскольку не включает в андеррайтинг все виды услуг по организации самой эмиссии и  ее послерыночной поддержки. 
 
 

4. Функции андеррайтера.

    Андеррайтером называется инвестиционный банк берущий  на себя организацию первичного размещения акций.

Основные  функции андеррайтера заключаются  в : 1) установлении предварительной цены или ценового диапозона размещемых акций;

2) продаже  акций собственным клиентам; 3) подготовке  регулярной аналитики по размещенным  акциям силам собственного брокерского  отдела.

По договору о первичном размещении ценных бумаг  инвестиционный банк может либо явиться андеррайтером всего выпуска,выкупая его у компании, либо взять на себя лишь брокерские функции.

Чтобы распределить риск при размещении крупных  выпусков ценных бумаг инвестиционные банки формируют синдикаты. Синдицированным  размещение руководит ведущий андеррайтер.     

Андеррайтер выполняет ряд функций, которые  условно можно разделить на 4 группы:

Подготовка  эмиссии ценных бумаг

Распределение эмиссии ценных бумаг

Послерыночная поддержка ценных бумаг

    В Международной практике андеррайтер  выполняет следующие функции:

1. Анализ  эмитента - оценка предложения эмитента, подтверждение возможностей эмитента  выполнить те имущественные права,  которые могут быть закреплены  в выпускаемых ценных бумагах,  оценка рейтинга эмитента и  его бумаг. Анализируя эмитента, андеррайтер может определить его положение на рынке, в отрасли, к которой относится эмитент, в экономике страны в целом.

2. Подготовка  эмиссии - оказание помощи эмитенту  при установлении цели эмиссии,  выборе типа ценных бумаг, подготовке  проспекта эмиссии, установлении связи эмитента с ключевыми инвесторами, регистрации выпуска.

3. Размещение  ценных бумаг - отчуждение ценных  бумаг их первым владельцам  на основе заключения гражданско-правовых  сделок на согласованных с  эмитентом условиях.

4. Послерыночная поддержка - поддержка курса размещенных ценных бумаг в течение года.

5. Аналитическая  и исследовательская поддержка  - контроль динамики курса ценных  бумаг, выявление факторов, оказывающих  влияние на курс.

6. Организация  субандеррайтинга, или институционального размещения.   Если андеррайтер, выполняя свои рыночные функции, будет уверен в том, что для компании и для рынка будет выгодно, чтобы компания имела много акционеров, он может быть готов к тому, чтобы предложить часть своих комиссионных другим, разделив с ними груз гарантийной ответственности или, наоборот, заранее разместить (возможно, на условиях "клобэк") часть акций в крупных инвестиционных организациях. ("Клобэк" - это процесс, при котором финансовому институту предлагается какое-либо число акций, но в случае, если публичный спрос на них окажется выше предполагавшегося, часть акций забирается у этого института обратно и направляется на удовлетворение публичного спроса.)

В условиях российского рынка роль андеррайтера выполняют преимущественно коммерческие банки, обладающие значительными свободными финансовыми ресурсами. В работе сформулированы и определены стандартные условия выбора эмитентом андеррайтера: