Облигации корпораций

СОДЕРЖАНИЕ 

     ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………....3

     РАЗДЕЛ  1. ОБЛИГАЦИИ КОРПОРАЦИЙ

     1.1. Понятие облигаций……………………………………………………….5

     1.2. Инвестиционные качества облигаций…………………………………..7

     РАЗДЕЛ  2. ВИДЫ ОБЛИГАЦИЙ КОРПОРАЦИЙ

     2.1. Закладные облигации……………………………………....…………...11

     2.2. Необеспеченные облигации……………………………………………13

     2.3. Купонные и дисконтные облигации…………………………………...15

     2.4. Доходные облигации……………………………………………………16

РАЗДЕЛ  3. СТОИМОСТЬ, ТОРГОВЛЯ И ОТЗЫВ ОБЛИГАЦИЙ КОРПОРАЦИЙ

     3.1. Стоимость облигаций…………………………………………………...18

     3.2. Торговля облигациями………………………………………………….23

     3.3. Отзыв облигаций………………………………………………………..23

     РАЗДЕЛ  4. КОНВЕРТАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ КОРПОРАЦИЙ

     4.1. Модель конвертации облигаций……………………………………….26

     4.2. Цена конвертации……………………………………………………….27

     4.3. Конвертационная стоимость и  цена облигации………………………29

     4.4. Последствия конвертации………………………………………………31

     ВЫВОДЫ…………………………………………………………………….34

     РАЗДЕЛ 5. ПРАКТИЧЕСОЕ ЗАДАНИЕ…………………………………..35

     ВЫВОДЫ  К ПРАКТИЧЕСКОМУ ЗАДАНИЮ…………………………...37

     СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ……………………...….38 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ 

     Облигация – это долговая ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательства эмитента возместить инвестору стоимость этой ценной бумаги в определенный срок с уплатой зафиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или получить иные имущественные права.

     Фундаментальными  свойствами облигации являются:

     - отношения займа между инвестором  и эмитентом. Лицо, приобретающее  облигацию, не становится совладельцем  предприятия, а является его  кредитором;

     - наличие конечного срока обращения  облигации, по истечении которого  она гасится, т.е. выкупается  эмитентом по номинальной стоимости.  Однако мировая практика знает  так называемые «вечные» облигации,  у которых отсутствует конечный  срок погашения. По данным облигациям  ставка доходности пересматривается, как правило, каждые I0 лет, с  тем, чтобы снизить процентный  риск эмитента. Кроме того, при  выпуске облигаций оговаривается  возможность их полного или  частичного погашения по истечении  10 лет. Иногда в проспекте эмиссии  по вечным облигациям указывают  конечный срок действия облигаций  путем записи: «до ликвидации  компании». Выпуск бессрочных  облигаций является крайне редким  случаем;

     - приоритет облигаций по сравнению  с акциями в получении дохода. Выплата процентов по облигациям  производится в первоочередном  порядке по сравнению с выплатой  дивидендов по акциям;

     - наличие у владельца облигации  права на первоочередное удовлетворение  его требований по сравнению  с акционером при ликвидации  предприятия.

     В связи с тем, что облигация  является долговым обязательством эмитента, она считается более старшей  ценной бумагой, чем акция. Поэтому  инвесторы, ориентированные на приобретение надежных ценных бумаг, предпочитают облигации акциям. Однако облигация, как менее рискованная ценная бумага, обычно имеет и меньшую доходность по сравнению с акциями. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

РАЗДЕЛ  1. ОБЛИГАЦИИ КОРПОРАЦИЙ 

1.1. Понятие облигаций  

     Как и другие виды ценных бумаг с фиксированным  доходом, облигации корпораций представляют собой обязательства о выплате в установленные сроки суммы долга и процентов. Держатели облигаций обладают средствами правовой зашиты в случае неплатежа. В целях обеспечения дополнительной зашиты инвесторов на эмиссионную деятельность корпораций часто накладываются определенные ограничения (например, на количество дополнительных облигаций, которые корпорация может выпустить в будущем).

     Дисконтный  доход облигаций корпораций, являющихся изначально дисконтными облигациями, облагается федеральным налогом как обычный доход. Для определения части дисконта, которая должна объявляться в качестве налогооблагаемого ежегодного дохода в виде процента, применяется метод постоянного процента

     Для купонных облигаций корпораций налогооблагаемым ежегодным доходом являются купонные выплаты. Более того, если при выпуске облигация была продана по номинальной цене, а затем приобретена инвестором на вторичном рынке со скидкой к номиналу (такие бумаги называются рыночными дисконтными облигациями), то инвестору обычно приходится платить подоходный налог как на купонные выплаты, так и на дисконт. Используя либо метод постоянного процента, либо метод равномерного распределения дисконта на период до погашения облигации, инвестор может определить часть дисконта как ежегодный процентный доход от облигации и вычислить величину налога на него. Или он может ждать до погашения облигации и затем объявить дисконт как налогооблагаемый доход в виде процента.

     С точки зрения корпорации-эмитента ее заемный и собственный капитал  различаются в двух ключевых аспектах. Во-первых, выплаты основного долга  и процентов являются обязательными. Невыполнение обязательств по облигациям полностью и в срок может вовлечь эмитента в длительные, подрывающие авторитет и требующие больших затрат судебные разбирательства. Во-вторых, в отличие от дивидендов, выплаты процентов рассматриваются как расходы корпорации и поэтому уменьшают налогооблагаемую базу. В результате каждый доллар, уплаченный в качестве процентов по облигациям, сокращает налогооблагаемый доход корпорации и тем самым уменьшает величину налогов корпорации с 35%-ной ставкой подоходного налога на 35 центов. В итоге доход корпорации после уплаты налогов сокращается менее чем на доллар, выплачиваемый в качестве процента по облигациям.

     Эмиссия облигаций сопровождается оформлением облигационного соглашения, в котором корпорация-эмитент дает обязательство перед доверенным представителем о выполнении определенных условий. Главными среди них являются своевременная выплата купонных процентов и основной суммы долга. В число других входят контроль за продажей заложенного имущества, выпуск других облигаций и т.п.

     Доверенный  представитель выпуска облигаций, обычно банк или трастовая компания, действует от имени держателей облигаций. Он может поступать как в рамках соглашения, так и по собственному усмотрению, скажем, выполняя просьбы конкретных инвесторов.

     Для усиления защиты держателей облигаций  в случае угрозы банкротства или связанного с невыполнением обязательств судебного разбирательства действует следующее правило: если корпорация не выплачивает процентов, то спустя относительно короткий промежуток времени (обычно от одного до шести месяцев) вся сумма долга подлежит погашению.

     Инвесторы рынка корпоративных облигаций. Компании страхования жизни и пенсионные фонды (частные и государственные) являются основными покупателями корпоративных облигаций. Кроме того, в больших объемах их приобретают домашние хозяйства и иностранные инвесторы. Корпоративные облигации оказываются особенно привлекательными для страховых компаний и пенсионных фондов благодаря тому, что обеспечивают устойчивый поток доходов в течение длительного времени. Таким образом, инвестируя в долгосрочные корпоративные облигации, эти финансовые институты могут обеспечить высокую рыночную доходность своих вложений в течение сроков, хорошо соответствующих структуре погашения их собственных обязательств, что позволяет снизить процентный риск.

     Первичный рынок корпоративных облигаций. Новые выпуски корпоративных облигаций могут выводиться на рынок двумя способами: путем открытого или же частного размещения. Открытое размещение подразумевает, что выпущенные облигации свободно предлагаются всем заинтересованным покупателям; частное размещение означает, что облигации продаются лишь ограниченному числу инвесторов.

     Открытое  размещение обычно проводится инвестиционной банковской фирмой, которая «обеспечивает» реализацию облигаций путем их выкупа у эмитента и последующей продажи  как частным лицам, так и финансовым институтам. Инвестиционный банк может  приобретать облигации либо путем  конкурентной покупки, либо путем заключения специального соглашения с эмитентом. 

1.2. Инвестиционные  качества облигаций 

     Приобретая  корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам. Оценка инвестиционных качеств облигаций производится по следующим направлениям.

     Во-первых, определяется надежность компании по осуществлению процентных выплат. С  этой целью производится сопоставление  дохода, получаемого компанией в  течение года, с суммой процентных платежей по всем видам займов. Величина дохода в 2-3 раза должна превышать размер процентных выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии корпорации. Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности для покрытия процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о нестабильности деятельности компании и с течением времени она не сможет в

полном  объеме обеспечить процентные выплаты.

     Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по отношению к величине долга составляет не менее 30%.

     В-третьих, оценивается финансовая независимость  компании. С этой целью общая сумма  долга сопоставляется с собственным  капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала.

     Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования и других качественных параметров деятельности компании. Рядовому инвестору провести качественный анализ облигаций практически невозможно. Крупные инвестиционные компании имеют в своем штате службы анализа, рекомендации которых обеспечивают принятие обоснованных решений.

     В западных странах действуют специальные  аналитические агентства, которые производят оценку долговых обязательств компаний и присваивают им определенные категории надежности. В США такими агентствами являются «Moody's Investors Service» (Moody's) и «Standard & Poor's Corporation» (S&P), в

Канаде - «Dominion Bond Rating Service» и «Canadian Bond Rating Service».  

     Ведущими агентствами являются «Moody's» и «S & P», рейтингом которых пользуются крупнейшие операторы фондового рынка во всем мире.

     Агентство «S & Р» дает следующую классификацию:

     ААА – облигации высшего качества, вероятность невыполнения обязательств по которым близка к нулю. Облигации этого класса максимально безопасны с точки зрения как получения процентных выплат, так и возврата вложенных средств.

     АА – облигации высокого качества. Они весьма близки по надежности к облигациям предыдущей группы, но по отдельным показателям компании, выпускающие эти облигации, имеют более низкие значения, чем в группе ААА.

     А – облигации хорошего качества. В эту группу попадают ценные бумаги компаний, имеющих хорошие финансовые показатели, но зависимых от конъюнктуры рынка. Если ситуация на рынке сохранится неизменной, то возврат суммы долга и процентных платежей не вызывает сомнений. Если же конъюнктура будет неблагоприятной, то есть вероятность того, что финансовое положение компании может осложниться.

     ВВВ – облигации среднего качества. Вложения в облигации данного класса достаточно защищены, процентные выплаты в определенной степени также гарантированы. Но за финансовым положением компании необходимо вести тщательное наблюдение, так как компания нестабильна.

     ВВ – облигации, имеющие качество ниже среднего. По данным ценным бумагам покрытие долга и процентных выплат весьма небольшое, компания работает нестабильно. Облигации имеют отдельные черты, присущие спекулятивным ценным бумагам.

     В – облигации низкого качества, имеют спекулятивный характер. Коэффициенты покрытия долга и процентных выплат ниже нормативных значений. Вложения в данные ценные бумаги весьма рискованны, так как нет уверенности в том, что в ближайшее время финансовое положение компании улучшится.

     С (с разновидностями ССС; СС; С) – чисто спекулятивные облигации. По данным облигациям выплачивается высокий процентный доход, но степень риска очень большая. Эти облигации принадлежат молодым компаниям, которые имеют высокий потенциал роста, но при неблагоприятной ситуации у них столь же высокий шанс разориться. Категория С присваивается облигациям, проценты по которым выплачиваются только при наличии прибыли у эмитента.

     D – облигации, не имеющие инвестиционных качеств. В данную группу попадают облигации, по которым в силу каких-либо причин прекращены купонные выплаты. Компания находится в тяжелом финансовом положении и близка к банкротству. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

РАЗДЕЛ  2. ВИДЫ ОБЛИГАЦИЙ КОРПОРАЦИЙ 

2.1. Закладные  облигации 

     Закладные облигации (secured bonds) обеспечиваются физическими активами или ценными бумагами фирмы. Исторически закладные облигации появились на базе закладных. Закладная как юридический документ, подтверждающий, что фирма заложила под свой долг землю, здания, другое имущество, и дающий кредитору право на овладение заложенным имуществом в случае невыполнения должником своих обязательств, известна достаточно давно. С расширением масштабов производства потребности крупных фирм в инвестиционном капитале стали превышать финансовые возможности отдельных лиц. Поэтому фирмы перешли к выпуску закладных облигаций, которые может приобрести как крупный, так и мелкий инвестор.

     Технология  выпуска закладных облигаций  выглядит следующим образом. Фирма  выпускает одну закладную на все  закладываемое имущество, которая  хранится обычно в траст-компании. Эта компания делит всю сумму заложенного имущества на определенное количество облигаций, которые приобретают физические и юридические лица. Траст-компания выступает от имени всех кредиторов (инвесторов) и является гарантом их интересов. В обязанности траст-компании как доверенного лица всех облигационеров входит контроль за финансовым положением фирмы, направлениями ее деятельности, состоянием капитала, оборотных средств и другими параметрами, с тем чтобы предпринять необходимые меры, защищающие инвесторов и обеспечивающие выполнение обязательств заемщика перед кредиторами. Фирма оплачивает услуги траст-компании, что увеличивает стоимость долга. Взаимоотношения между фирмой и траст-компанией регулируются договором (контрактом), в котором фиксируются условия займа, накладываемые на фирму ограничения прав и обязанности сторон и др. При нарушении фирмой условий договора траст-компания, действующая от имени всех облигационеров, обязана потребовать от фирмы соблюдения этих условий или предпринять определенные меры. Если фирма не может выполнить предъявленные к ней требования, то траст-компания вправе потребовать выкупа всех выпущенных облигаций.

     Закладные облигации подразделяются на первозакладные, общезакладные и облигации под заклад ценных бумаг.

Первозакладные  облигации выпускаются под первый залог имущества фирмы и обеспечены реальными физическими активами, В закладной подробно описывается имущество, передаваемое в залог, и производится его оценка. Как правило, для определения стоимости передаваемого в залог имущества приглашается профессиональный оценщик по недвижимости, заключение которого является основой для определения стоимости залога. Стоимость передаваемых в залог активов должна превышать стоимость облигационного выпуска, чтобы у залогодержателя был определенный резерв, обеспечивающий безопасность облигационеров. При невыполнении фирмой своих обязательств перед кредиторами залогодержатель вступает и права владения этим имуществом, продает его и на вырученные деньги погашает облигации. Если поступлений от продажи имущества недостаточно для выкупа всех облигаций, то у каждого владельца выкупается только часть облигаций, пропорционально сумме поступлений в общем объеме долга. По невыкупленным облигациям их владельцы получают те же права, что и обычные кредиторы. Первозакладные облигации называются старшими ценными бумагами. С точки зрения инвестора — это наилучшие и наиболее надежные ценные бумаги, так как претензии по ним удовлетворяются в первоочередном порядке.

     Одни  и те же активы могут служить обеспечением залога нескольких эмиссий облигаций. Если имущество уже заложено и используется вторично в качестве залога под выпуск следую щих облигаций, то данные облигации называются общезакладными. Эти облигации стоят на втором месте после первозакладных. Претензии по ним удовлетворяются после расчетов с держателями первозакладных облигаций, но до удовлетворения требований других кредиторов.

     Облигации под заклад ценных бумаг (collateral trust bonds) обеспечиваются не имуществом, а акциями и другими ценными бумагами. В случае неуплаты долга эти ценные бумаги переходят к владельцам указанных облигаций.

2.2. Необеспеченные  облигации 

     Необеспеченные (беззакладные) облигации (unsecured bonds or debentures) — это прямые долговые обязательства фирмы, не обеспеченные никаким залогом. Претензии владельцев необеспеченных облигаций удовлетворяются в общем порядке наряду с требованиями других кредиторов. Фактическим обеспечением таких облигаций служит общая платежеспособность компании. Как правило, к выпуску необеспеченных облигаций прибегают крупные и известные компании, имеющие высокий рейтинг и хорошую кредитную историю. Имя этих компаний уже служит гарантом возврата денежных средств.

     Хотя  данные облигации не обеспечены залогом  конкретных активов, инвесторы в определенной мере защищены условиями выпуска облигаций. Обычно в качестве одного из условий предусматривается положение о «негативном залоге», т. е. запрет на передачу имущества фирмы в залог другим кредиторам, В результате этого инвесторы имеют в качестве обеспечения возврата вложенных средств все активы фирмы. Кроме того, в проспекте эмиссии облигаций могут содержаться и другие защитительные статьи, гарантирующие инвесторам безопасность вложений. В качестве таких условий могут быть обязательства эмитента поддерживать соотношение заемного и собственного капитала на определенном уровне; не производить новые облигационные займы до погашения предыдущих займов; осуществлять регулярные отчисления в специальный фонд для погашения облигаций и т.д.

     Изредка к выпуску необеспеченных облигаций  прибегают молодые быстро прогрессирующие фирмы, у которых нет реальных физических активов, могущих служить залогом.

     Необеспеченные  облигации пониженного  статуса — это долговые обязательства фирмы, которые по своим правам уступают другим долговым обязательствам, т. е. требования по ним удовлетворяются в последнюю очередь по сравнению с другими кредиторами, но до удовлетворения прав владельцев привилегированных и обыкновенных акций. Вследствие этого данные облигации должны иметь более высокую доходность относительно других долговых инструментов, чтобы быть привлекательными для инвесторов и компенсировать риск вложений в данные облигации.

     Особенностью  функционирования облигаций пониженного статуса является то, что при выпуске в ряде случаев оговаривается возможность их объединения с обычными необеспеченными облигациями. Это дает существенные преимущества владельцам долговых обязательств более высокого уровня.

     Рассмотрим  на примере механизм объединения  прав владельцев обычных облигаций  и облигаций пониженного статуса. Предположим, ликвидационная стоимость  фирмы составляет 90 млн. грн. Фирма имеет простых необеспеченных обязательств на сумму 60 млн. грн., задолженность перед обычными кредиторами в размере 60 млн. грн. и необеспеченных облигаций пониженного статуса 60 млн. грн. В связи с тем что владельцы простых облигаций и обычные кредиторы имеют приоритетное право на возмещение долга, они получают по 45 млн. грн. в результате ликвидации фирмы. Владельцы необеспеченных облигаций пониженного статуса не получают ничего. Однако если в проспекте эмиссии указано, что владельцы простых необеспеченных облигаций имеют право на облигации пониженного статуса, то общая сумма долга для них составит 120 млн. грн. В этом случае общие долговые обязательства фирмы перед владельцами простых облигаций составят 120 млн. грн. и перед обычными кредиторами — 60 млн. грн. При ликвидации фирмы ее активы будут распределены следующим образом: 60 млн. грн. получат владельцы простых необеспеченных облигаций и 30 млн. грн. — обычные кредиторы. 

2.3. Купонные  и дисконтные облигации 

     В зависимости от способа получения  дохода различают купонные и дисконтные облигации. Обычно, выпуская облигации, эмитент устанавливает ставку доходности в процентах к номинальной стоимости. Исторически сложилось, что при эмиссии облигаций к ним прилагались купоны с указанием на них процента доходности и даты выплаты дохода. Владелец облигации предъявлял облигацию с купонами для получения дохода. Облигационеру выплачивался причитающийся ему доход, а купон отрезался (гасился). Отсюда и пошел термин «стрижка купонов». Примером таких долговых обязательств могут служить облигации российского 4-процентного золотого займа 1889 г., выпущенные в обращение сроком на 81 год с ежеквартальной выплатой купонного дохода.

     Дисконтные  облигации (zero-coupon bonds) иногда называют облигациями с нулевым купоном, т.е. процент по ним не выплачивается, а владелец облигации имеет доход за счет того, что облигация продается с дисконтом по цене ниже номинала. Выкуп облигаций фирма осуществляет по номинальной стоимости, в результате чего облигационер получает соответствующий доход. Например, облигация номинальной стоимостью 100 грн. продается при первичном размещении по цене 70% от номинала, т.е. по цене 70 грн. Следовательно, доход, который получит покупатель при погашении данного облигационного займа, составит 30 грн. (100-70).

     Купонные облигации могут выпускаться с фиксированной процентной ставкой, доход по которой выплачивается постоянно на протяжении всего срока обращения облигации. Установление фиксированной процентной ставки возможно при стабильной экономике, когда колебания цен и процентных ставок весьма незначительны. В условиях высоких и резко изменяющихся процентных ставок установление фиксированной номинальной доходности чревато большим риском для эмитента. При снижении процентных ставок эмитент должен будет выплачивать инвесторам доход по ставке, зафиксированной при эмиссии облигаций.

Поэтому, чтобы избежать процентного риска, эмитенты прибегают к выпуску облигаций с плавающей процентной ставкой. Такой тип облигаций получил распространение в США в начале 80-х годов, когда процентные ставки были достаточно высоки и имели тенденцию к изменению. В этих условиях компании предпочитали выпускать облигации с плавающей процентной ставкой, привязанной к какому-либо показателю, отражающему реальную ситуацию на финансовом рынке. Обычно в США обязательства с плавающим процентом привязаны к доходности по 3-месячным казначейским векселям. При выпуске таких облигаций устанавливается процентная ставка на первые 3 месяца, а затем через каждые 3 месяца ставка корректируется в зависимости от доходности по казначейским векселям. Реальная процентная ставка по облигациям конкретной компании складывается из двух составляющих: а) процентной ставки по казначейским векселям и б) дополнительной премии за риск, как правило, в размере 0,5%. 

2.4. Доходные  облигации 

     Особую  разновидность составляют доходные облигации (income bonds). Фирма обязана выплачивать владельцам процентный доход по данным облигациям только в том случае, если у нее есть прибыль. Если прибыли нет, то доход не выплачивается. Доходные облигации могут быть простыми и кумулятивными. По простым облигациям невыплаченный доход за предыдущие годы компания не обязана возмещать в последующие периоды даже при наличии достаточно большой прибыли. По кумулятивным облигациям невыплаченный в связи с отсутствием прибыли процентный доход накапливается и выплачивается в последующие годы. Как правило, период накопления невыплаченного дохода составляет не более трех лет. В условиях выпуска кумулятивных доходных облигаций должно быть предусмотрено, что до тех пор, пока не выплачен процентный доход, дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям не выплачиваются. Доходные облигации имеют более высокий статус при ликвидации компании, чем акции и облигации пониженного статуса.