Оптимизация структуры капитала предприятия. 6

Московский  государственный университет Экономики, Статистики и Информатики 
 
 
 

Курсовая  работа

 на  тему: 

«Оптимизация  структуры капитала предприятия» 
 
 
 
 
 
 
 
 

Москва, 2010 г.

Содержание.

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………………………3

ГЛАВА 1. КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК ОБЪЕКТ УПРАВЛЕНИЯ……………5

1.1.     Понятие капитала предприятия и его структуры………………………………5

1.2.      Классификация капитала предприятия ………………………………………...8

1.3.     Принципы формирования капитала предприятия…………………………….10

ГЛАВА 2.  ПОДХОДЫ  К ФОРМИРОВАНИЮ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ  СРЕДСТВ  ПРЕДПРИЯТИЯ……………………..…………………………………….16

2.1. Критерии выбора оптимальной структуры ……………………………………16

2.2. Экспертные оценки и факторы, влияющие на выбор источников капитала ...19

2.3. Финансовый леверидж как метод оптимизации структуры капитала………..22

ГЛАВА 3.   КРИТЕРИИ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА …………..26

3.1. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности…………………………………………………………...26

3.2. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации                              его стоимости.....................................................................................................................27

3.3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков……………………………………………………………………..29

ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………………………32

Список  используемой литературы……………………………………………………..33 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ.

     Одна  из актуальных проблем финансового  менеджмента – формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. Оптимальная структура капитала подразумевает сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения – проблема, решаемая теорией структуры капитала.

     Теория  структуры капитала базируется на сравнении  затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе  влияния различных комбинированных  вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами.

     Основной  проблемой, возникающей при определении  оптимальной структуры капитала, является необходимость учета большого числа факторов, которые могут  воздействовать на оптимальность (эффективность) такой структуры.

     Методы  анализа структуры капитала на сегодняшний  день малоизвестны отечественным специалистам. За последнее время появилось  весьма немного работ, в которых  бы излагались положения современной  теории анализа структуры капитала. В то же время недостатком всех таких изданий и публикаций является отсутствие примеров, которые показали бы практическую значимость теории. В  данной работе мы будем пользоваться структурой капитала не как важнейшим  понятием, которое используется в  методиках определения оптимального способа финансирования инвестиционных программ, расчета экономической  эффективности инвестиционных проектов, прогнозирования цен акций, оценки цены капитала фирмы и т.д. Практически  решение любой задачи управления капиталом фирмы связано с  методологией анализа структуры  капитала.

     В современных условиях структура  капитала является тем фактором, который  оказывает непосредственное влияние  на финансовое состояние предприятия  – его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска и возможные направления использования.

     В формировании рациональной структуры  источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между  заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции  предприятия будет наивысшей. Уровень  задолженности служит для инвестора  чутким рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

     Актуальность  проблемы поиска оптимального соотношения  собственного и заемного капитала во многом и определила выбор этой темы для исследования.

Задачами курсовой работы являются: изучение состава, структуры  капитала предприятия, рассмотрение различных  подходов к определению оптимальной  структуры капитала, изучение порядка  учета и анализа всех составляющих капитала, а также выработка путей  управления структурой капитала на предприятии. 
 
 
 
 
 
 

ГЛАВА 1. КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ  КАК ОБЪЕКТ УПРАВЛЕНИЯ

1.   Понятие капитала предприятия и его структуры.

     Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

     В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т.е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

     Инвестированный капитал в акционерных обществах  включает номинальную стоимость  простых и привилегированных  акций, а также дополнительно  оплаченный (сверх номинальной стоимости  акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе  акционерных предприятий уставным капиталом, вторая – добавочным капиталом (в части эмиссионного дохода).

     Накопленный капитал находит свое отражение  в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный  фонд, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи)

     Величина  собственного капитала (чистых активов) рассматривается в достаточно широком  смысле как некий запас прочности  в случае неэффективной деятельности предприятия в будущем и определенная гарантия защиты интересов кредиторов.

     Определение величины чистых активов (собственного капитала) имеет не только теоретическое, но и большое практическое значение.

     На  основании показателя стоимости  чистых активов оценивается структура  капитала (соотношение собственных  и заемных средств). Снижение доли собственного капитала влечет за собой  ухудшение кредитоспособности предприятия. В составе собственного капитала необходимо выделить долю его отдельных составляющих, а также отразить динамику его состава и структуры за последние годы.

     Необходимость раздельного рассмотрения статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них является характеристикой  правовых и иных ограничений способности  предприятия распоряжаться своими активами.

     Уставный  капитал – стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании.

     Добавочный  капитал – составляющая собственного капитала в его настоящей трактовке – объединяет группу достаточно разнородных элементов: суммы от дооценки внеоборотных активов предприятия; безвозмездно полученные ценности; эмиссионный доход акционерного общества и др.

     Резервы формируются в соответствии с  законодательством, учредительными документами  и принятой на предприятии учетной  политикой. Основным источником формирования резервов (фондов) является чистая прибыль.

     Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обеспеченности защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли предприятия.

     Фонды накопления характеризуют сумму  чистой прибыли, направленную на производственное развитие и расширение предприятия. Суммы по данной статье баланса показывают приращение чистых активов предприятия  за весь период его функционирования.

     Нераспределенная  прибыль представляет собой прибыль, остающуюся после выплаты налогов и других платежей и формирования резервов (фондов). По экономическому содержанию нераспределенная прибыль настолько близка к резервам, что ее рассматривают в качестве свободного резерва.

     Теперь  обратимся к характеристике заемного капитала.

     Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства  предприятия перед третьими лицами.

     Величина  заемных средств характеризует  возможные будущие изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами.  

     К основным видам обязательств предприятия относятся:

• долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;
• долгосрочные и краткосрочные займы;
• кредиторская задолженность предприятия перед поставщиками и подрядчиками, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты;
• задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа;
• долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда;
• задолженность органам социального страхования и обеспечения;
• задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам.

     Заемные средства обычно классифицируют в зависимости  от степени срочности их погашения  и способа обеспеченности.

     Структура капитала компании отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. Являясь результатом принятых решений о финансировании, такое соотношение может иметь случайный характер или быть результатом целенаправленного выбора. Но даже сознательно установленная пропорция заемного и собственного капиталов порой далека от оптимальной.

     Оптимальная структура - это соотношение заемного и собственного капиталов, при котором достигается минимум совокупных затрат на капитал, которым компания финансирует долгосрочное развитие, или средневзвешенных затрат на капитал (WACC, weighted average cost of capital).

     Структура капитала - это важный стратегический параметр компании. С одной стороны, чрезмерно низкая доля заемного капитала фактически означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура означает, что у компании складываются более высокие затраты на капитал, и создает для нее завышенные требования к доходности будущих инвестиций. С другой стороны, структура капитала, перегруженная заемными средствами, также предъявляет слишком высокие требования к доходности капитала, поскольку повышается вероятность неплатежа и растут риски для инвестора. 

     1.2.   Классификация капитала предприятия.

Рассмотрим более  подробно отдельные виды капитала предприятия  в соответствии с приведенной  их систематизацией по основным классификационным признакам.

  1. По принадлежности  предприятию выделяют собственный и заемный виды его капитала.

Собственный капитал  характеризует общую стоимость  средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.

Заемный капитал  характеризует привлекаемые для  финансирования развития предприятия  на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого  предприятием, представляют собой его  финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные  сроки.

  2. По целям  использования в составе предприятия  могут быть выделены следующие  виды капитала: производительный, ссудный и спекулятивный.

Производительный  капитал характеризует средства предприятия, инвестированные в  его операционные активы для осуществления  производственно-сбытовой его деятельности.

Ссудный капитал  представляет собой ту его часть, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вклады в коммерческих банках), а  также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, вексели и т.п.)

Спекулятивный капитал характеризует ту его  часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных (основанных на разнице в ценах) финансовых операций (приобретение деривативов в спекулятивных целях и т.п.).

  3. По формам  инвестирования различают капитал  в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда предприятия. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.

  4. По объекту  инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала предприятия.

Основной капитал  характеризует ту часть используемого  предприятием капитала, который инвестирован во все виды его внеоборотных активов (а не только в основные средства, как это часто трактуется в литературе).

Оборотный капитал  характеризует ту его часть, которая  инвестирована во все виды его  оборотных активов.

  5. По форме нахождения в процессе кругооборота, т.е. в зависимости от стадий общего цикла этого кругооборота, различают капитал предприятия в денежной, производственной и товарной его формах. Характеристика этих форм капитала предприятия будет подробно изложена при рассмотрении цикла кругооборота капитала предприятия.

  6. По формам  собственности выявляют частный и государственный капитал, инвестированный в предприятие в процессе формирования его уставного фонда. Такое разделение капитала используется в процессе классификации предприятий по формам собственности.

  7. По организационно-правовым  формам деятельности выявляют  следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал предприятий, созданных в форме акционерных обществ); паевой капитал (капитал партнерских предприятий — обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т.п.) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий — семейных и т.п.).

  8. По характеру  использования в хозяйственном  процессе в практике финансового  менеджмента выделяют работающий и неработающий виды капитала.

Работающий капитал  характеризует ту его часть, которая  принимает непосредственное участие  в формировании доходов и обеспечении  операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Неработающий (или "мертвый ") капитал характеризует  ту его часть, которая инвестирована  в активы, не принимающие непосредственного  участия в осуществлении различных  видов хозяйственной деятельности предприятия и формировании его  доходов. Примером этого вида капитала являются средства предприятия, инвестированные в неиспользуемые помещения и оборудование; производственные запасы для продукции, снятой с производства; готовая продукция, на которую полностью отсутствует спрос покупателей в связи с утратой ею потребительских качеств и т.п.

  9. По характеру  использования собственниками выделяют  потребляемый ("проедаемый") и накапливаемый (реинвестируемый) виды капитала.

Потребляемый  капитал после его распределения  на цели потребления теряет функции  капитала. Он представляет собой дезинвестиции предприятия, осуществляемые в целях потребления (изъятие части капитала из внеоборотных и оборотных активов в целях выплаты дивидендов, процентов, удовлетворения социальных потребностей персонала и т.п.).

Накапливаемый капитал характеризует различные  формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных  выплат и т.п.

  10. По источникам  привлечения различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие. Такое разделение капитала предприятий используется в процессе соответствующей их классификации.

  11. По соответствию  правовым нормам функционирования  различают легальный и "теневой " капитал, используемый в процессе хозяйственной деятельности предприятия. Широко используемый на современном этапе экономического развития страны "теневой" капитал является своеобразной реакцией предпринимателей на установленные государством жесткие "правила игры" в экономике, в первую очередь, на неоправданно высокий уровень налогообложения предпринимательской деятельности. Рост объема использования "теневого" капитала в хозяйственной деятельности предприятий служит для государства своеобразным индикатором низкой эффективности принимаемых решений в области налогового регулирования использования капитала в предпринимательской деятельности с позиций соблюдения паритета интересов как государства, так и собственников капитала.

  Несмотря  на довольно значительный перечень рассмотренных  классификационных признаков, он тем не менее не отражает всего многообразия видов капитала предприятия, используемых в научной терминологии и практике финансового менеджмента.  

  1.3.  Принципы формирования капитала предприятия.

  Основной  целью формирования капитала предприятия  является привлечение достаточного его объема для финансирования приобретения необходимых активов, а также оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий последующего эффективного использования.

  Начальным этапом управления формированием капитала предприятия является определение  потребности в необходимом его  объеме. Недостаточный объем формирования капитала на этом этапе существенно  удлиняет период открытия и освоения производственных мощностей нового предприятия, а в ряде случаев  вообще не дает возможности начать его операционную деятельность. В  то же время избыточный объем формируемого капитала приводит к последующему неэффективному использованию активов предприятия, снижает норму доходности этого  капитала. В связи с изложенным, определение общей потребности  в капитале создаваемого предприятия  носит характер оптимизационных  ее расчетов. Оптимизация общей потребности  в капитале создаваемого предприятия  представляет собой процесс расчета  реально необходимого объема финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы на первоначальной стадии его жизненного цикла.

  Оптимизация общей потребности в капитале создаваемого предприятия достигается  различными методами, основными из которых являются следующие.

  1. Балансовый метод оптимизации общей потребности в капитале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Этот метод расчетов исходит из балансового алгоритма: общая сумма активов создаваемого предприятия равна общей сумме инвестируемого в него капитала.

  При использовании  этого метода следует учесть, что  еще до начала формирования активов  учредители предприятия несут определенные предстартовые расходы, связанные  с разработкой бизнес-плана, оформлением  учредительных документов и т.п. С учетом этих затрат расчет общей  потребности в капитале вновь  создаваемого предприятия балансовым методом производится по следующей  формуле:

  Пк = Па + Прк, где Пк — общая потребность в капитале для создания нового предприятия;

  Па —  общая потребность в активах  создаваемого предприятия,определенная на стадии разработки его бизнес-плана;

  Прк — предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия. 

  2. Метод аналогий основан на установлении объема используемого капитала на предприятиях-аналогах. Предприятие-аналог для осуществления такой оценки подбирается с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера, используемой технологии, начальной стадии жизненного цикла и ряда других факторов.

  Определение объема потребности в капитале создаваемого предприятия этим методом осуществляется по следующим основным этапам:

  На первом этапе на основе проектируемых параметров создания и предстоящего функционирования предприятия определяются его наиболее существенные признаки (показатели), оказывающие  влияние на формирование объема его  капитала.

  На втором этапе по установленным признакам (показателям) формируется предварительный  перечень предприятий, которые могут  потенциально выступать как аналоги  создаваемого предприятия.

  На третьем  этапе осуществляется количественное сравнение показателей подобранных  предприятий с ранее определенными  параметрами создаваемого предприятия, влияющими на потребность в капитале. При этом рассчитываются корректирующие коэффициенты по отдельным сравниваемым параметрам.

  На четвертом  этапе с учетом корректирующих коэффициентов  по отдельным параметрам оптимизируется общая потребность в капитале создаваемого предприятия.

  Характеризуя  этот метод оптимизации общей  потребности в капитале следует отметить определенную сложность его использования в силу недостаточных возможностей адекватного подбора предприятий-аналогов по всем значимым параметрам, формирующим объем необходимого капитала.

  3. Метод удельной капиталоемкости является наиболее простым, однако позволяет получить наименее точный результат расчетов. Этот расчет основывается на использовании показателя «капиталоемкость продукции», который дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде.

  Использование данного метода расчета общей  потребности в капитале для создания нового предприятия осуществляется лишь на предварительных этапах, до разработки бизнес-плана. Этот метод  дает лишь приблизительную оценку потребности  в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из таких факторов являются:

• размер предприятия;
• стадия жизненного цикла предприятия;
• прогрессивность используемой технологии;
• прогрессивность используемого оборудования;
• степень физического износа оборудования;
• уровень использования производственной мощности предприятия и ряд других.

  Поэтому более точную оценку потребности  в капитале для создания нового предприятия  при использовании этого метода расчета можно получить в том  случае, если для вычисления будет  применен показатель капиталоемкости  продукции на действующих предприятиях-аналогах (с учетом вышеперечисленных факторов).

  Расчет  общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия  на основе показателя капиталоемкости  продукции осуществляется по следующей  формуле:

  Пк = Кп * ОР + ПРк,     где Пк — общая потребность в капитале для создания нового предприятия;