Виды дивидендных выплат. Процедура выплаты дивидендов

    10. Виды дивидендных выплат. Процедура выплаты дивидендов

    Согласно  российскому законодательству источниками  дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные  фонды, созданные для этой цели (последние  используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или  убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить  общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль  отчетного периода. Однако базовым  является вариант распределения  чистой прибыли текущего периода.

    Величина  чистой прибыли любого предприятия  подвержена колебаниям; не исключена  также ситуация, когда предприятие  может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой  задачей. Во-первых, в условиях рынка  всегда имеются возможности для  расширения производственных мощностей  или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты  дивидендов или резкое изменение  их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому  в мировой практике разработаны  различные варианты дивидендных  выплат. Коротко охарактеризуем их.

    Методика  постоянного процентного  распределения прибыли (или стабильного уровня дивидендов) подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэффициент дивидендного выхода (К_дв), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Д_обакц) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (П_{об акц}): 

          К_дв =  Д_{об акц} / П_{об акц} 

    Дивидендная политика этого типа предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение  длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).

    В соответствии с данной методикой  дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие закончило текущий  год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных  акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может  значительно колебаться по годам  в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться  на курсовой стоимости акций.

    Методика  фиксированных дивидендных  выплат (или стабильного размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики предприятия также используют показатель дивидендного выхода, служащий ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

    Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости  от различных обстоятельств и  позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно, например, для первой методики). Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми  результатами деятельности, поэтому  в периоды неблагоприятной конъюнктуры  и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

    Методика  выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра–дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов.

    Преимуществами  данной методики являются стабильно  гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных  дивидендных выплат), высокая связь  с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличивать  размер дивидендов в благоприятные  годы без снижения инвестиционной активности. При нестабильной экономической  ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли  данная методика представляется наиболее эффективной. Основной ее недостаток состоит  в том, что при продолжительной  выплате минимальных фиксированных  дивидендов (без надбавки в отдельные  периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие  на акционеров и исчезает отличие  этой политики от методики фиксированных  дивидендных выплат.

    Методика  постоянного возрастания  размера дивидендов предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрастания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

    Недостатками  методики являются ее негибкость (поскольку  размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов  даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста  прибыли от темпов роста дивидендных  выплат означает сокращение размера  реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления  этой методики на практике является опережающий  рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

    Методика  выплаты дивидендов по остаточному принципу предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по предполагаемым инвестиционным проектам внутренняя норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.

    Преимущества  этой методики заключаются в обеспечении  высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности на начальных  стадиях развития предприятия. Недостатки методики очевидны:

• выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;
• размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;
• дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается прибыль, не востребованная на капитальные вложения.

    Рыночная  стоимость акций предприятий, выплачивающих  дивиденды по остаточному принципу, как правило, невысока.

    Методика  выплаты дивидендов акциями предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Этот подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообложению по ставке налога на доход с капитала.

    Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных размерах уставного  капитала и валюты баланса, т.е. простым  перераспределением источников собственных  средств, либо при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса.

    В первом случае увеличение в пассиве  уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых  лет. Если количество акций в обращении  увеличивается, а общая сумма  источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссии обыкновенных акций  с одновременным увеличением  уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию  и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

    При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг  наименее предсказуема. Небольшая сумма  дивидендов, выплачиваемая таким  образом, как правило, не оказывает  влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат, например, при неустойчивом финансовом положении и отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо при необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.

    В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к  формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный.

    Большинство методик дивидендных выплат могут  быть отнесены к одному из типов  дивидендной политики.

    Консервативному типу соответствуют методики выплаты  дивидендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных  выплат.

    Умеренному (компромиссному) типу соответствует  методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

    Агрессивному  типу соответствуют методики постоянного  процентного распределения прибыли  и постоянного возрастания размера  дивидендов.

    Проведение  политики дивидендных выплат с помощью  выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных типов.

    Механизм  распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий.

    Из  суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный  коридор, в рамках которого и реализуется  избранный тип дивидендной политики. Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части. Фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый  в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

    Если  в вопросе выбора типа дивидендной  политики и формы выплаты дивидендов предприятия являются полностью  самостоятельными, то порядок и процедура  дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством.

    В соответствии с Законом РФ «Об  акционерных обществах» дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его  акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально  числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества за истекший год. Для выплаты  дивидендов по привилегированным акциям при отсутствии прибыли в текущем  году может использоваться резервный  фонд, специально созданный для этого  за счет прибыли прошлых лет.

    В соответствии с российским законодательством  акционерное общество не вправе выплачивать  дивиденды в случаях, если:

• не полностью оплачен уставный капитал;
• предприятие не расплатилось за собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа;
• к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние предприятия отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства) либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;

    •стоимость чистых активов предприятия меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

    Периодичность выплаты дивидендов определяется национальным законодательством. Для российских компаний предусмотрена выплата  дивидендов с периодичностью один раз в квартал, полгода и год.

    На  этом основании устав каждого  акционерного общества должен содержать  положение, определяющее регулярность выплаты дивидендов по привилегированным  и обыкновенным акциям.

    В соответствии с российским законодательством  на выплату дивидендов по привилегированным  акциям должно направляться не менее 15% собственного капитала. Если акционерное  общество не в состоянии соблюдать  это условие, оно обязано либо снизить свой уставный капитал, либо продать часть пакета принадлежащих  ему акций.

    Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом  РФ «Об акционерных обществах», практически  не отличается от схемы, принятой в  практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных  обществ.

    Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа по датам: объявления дивидендов; объявления экс-дивидендов; переписи акционеров; выплаты дивидендов.

    Дата  объявления дивидендов - день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной им величины и меньше величины промежуточных дивидендов. Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи по различным типам акций. Как правило, информация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средствах массовой информации.

    Экс-дивидендная  дата - день, после которого владельцы приобретенных ценных бумаг не имеют права на получение дивидендов по ним за предыдущий период. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых (рабочих) дня до даты переписи акционеров.

    Дата  переписи акционеров - день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как правило, она назначается за 2-4 недели до даты выплаты дивидендов.

    Дата  выплаты дивидендов - день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам. По не полученным в срок дивидендам проценты акционерным обществом не начисляются.

    С 2000-х годов  многими западными  крупными компаниями внедрены программы  автоматического реинвестирования дивидендов, по которым акционеры  могут инвестировать выплаченные  им дивиденды в акции этой же компании. Некоторые компании предоставляют  при этом скидку в пределах 5% от рыночной цены акций. По подсчетам внедривших данные программы компаний, в них  участвуют около 20% акционеров. Основным недостатком данных программ для  инвесторов является налогообложение  выплаченных и вновь инвестированных  дивидендов.

    Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (У_дв) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат (Ф_дв) и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям (Д_п) к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом (К): 

    Удв = (Фдв - Д_п) : К 

    В большинстве стран размер дивидендов объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам  в соответствии с российским законодательством  происходит у источника получения  дохода, следовательно, при выплате  акционерам дивидендов часть их удерживается предприятием и перечисляется государству  в виде налога на доходы по ценным бумагам.

    Для оценки эффективности проводимой предприятием дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим их отдельно.

    Коэффициент дивидендного выхода приведен в методике постоянного процентного распределения  прибыли. Он показывает, какая часть  чистой прибыли предприятия направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

    Показатель дивидендного дохода (Д_д) рассчитывается как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию (Д_а), к рыночной цене одной акции (Ц_а): 

    ДД = Д_а : Д_а 

    Показатель  дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.

    Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (К_ц/д) является обратным показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Ц_а) к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию (Д_а): 

    К_ц/д = Ц_а : Д_а

    Этот  коэффициент показывает, сколько  денежных единиц необходимо вложить  акционеру в акции для получения  одной денежной единицы дохода.

    Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли  на одну обыкновенную акцию (К_ц/п) рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Ц_а) к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию (П_а):

    К_ц/п = Да : П_а 

    Этот  коэффициент показывает цену, которую  инвесторы готовы заплатить за единицу  дохода предприятия.

    Задача 1 (вариант 0)

    Компания  «Трансфорвард» выпустила долговые обязательства (обыкновенные акции), под 12 % годовых и намерена финансировать программу экономического роста. Рассматриваются три возможные варианта: эмиссия долговых обязательств, эмиссия привилегированных акций с выплатой 12 % дивидендов, эмиссия обыкновенных акций по цене 500 руб. за акцию. Уровень налогообложения составляет 20%. Определить прибыль на акцию по трем вариантам финансирования программы. Какой из вариантов предпочтительнее? Как должна измениться прибыль до выплаты налогов и процентов, чтобы другой вариант стал лучшим?

    Таблица 1

    Финансовые  характеристики компании «Трансфорвард»

    Решение:

    Основной  задачей хозяйствующего субъекта является максимальное увеличение благосостояния акционеров. Исходя из поставленной цели, необходимо определить оптимальное  сочетание источников финансирования. Для определения степени финансового  левериджа (использование заемных средств с фиксированным процентом для увеличения прибыли держателей акций) необходимо определить чувствительность прибыли на акцию к прибыли компании до уплаты налогов. Для выполнения этих расчетов составим таблицу 2.

    Таблица 2

    Расчет  прибыли на акцию  для трех вариантов  финансирования

    Вывод: второй вариант предпочтительнее, потому что дает  больше прибыли на акцию.

    Задача 2 (вариант 6)

    Компания  «АС» и «ЗУМ» идентичны по своим  показателям, за исключением структуры  капитала. Структура капитала компании приведена в табл.3. Процентная ставка по заемным средствам для обеих  компаний равна 15%. Определите свой доход  как акционера, которому принадлежит  определенное число акций (см. табл. 3). Каков ожидаемый доход на акционерный  капитал?

    Почему  ожидаемый доход на акционерный  капитал у компании «АС» отличается от аналогичного компании «ЗУМ»?

    Таблица 3

    Финансовые  характеристики компаний «АС» и «ЗУМ»

    Решение:

    В ходе решения данной задачи исследуется  проблема влияния структуры капитала компании на ее стоимость. Для упрощения  допускаем, что рассматриваются  компании, которые не ожидают роста  прибыли от основной деятельности и  выплачивают всю прибыль акционерам в форме дивидендов, а так же при отсутствии налогообложения.