Влияние перехода на евро на экономику Эстонии

 

ЭСТОНО - АМЕРИКАНСКАЯ БИЗНЕС – АКАДЕМИЯ

Управление бизнесом

SB – 305

 

 

 

 

 

 

 

 

Антон Завьялов

 

ВЛИЯНИЕ ПЕРЕХОДА НА ЕВРО НА ЭКОНОМИКУ ЭСТОНИИ

 

Курсовая работа

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Руководитель:

 

Владимир Немчинов

 

Доктор экономических наук, профессор

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таллинн

2012

 

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 2

1. СТАТУС ЕВРО КАК ВАЛЮТЫ ЕВРОСОЮЗА 4

1.1. Договор об учреждении евро 4

1.2. Маастрихтские соглашения и место евро в качестве мировой валюты 7

1.2.1. Маастрихтский договор 7

1.2.2. Место евро в качестве мировой валюты 7

1.3. Маастрихтские критерии и вступление Эстонии в еврозону 8

1.3.1. Маастрихтские критерии 8

1.3.2. Пять основных критериев Маастрихтского соглашения 9

1.3.3. Вступление Эстонии в еврозону 10

2. ФИНАНСОВЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ КРИЗИСЫ 12

2.1. Суть мирового финансового кризиса 12

2.2. Европейский долговой кризис 13

3. ВЛИЯНИЕ ЕВРО НА ЭКОНОМИКУ ЭСТОНИИ 18

3.1. Меры по приведению бюджета Эстонии в соответствие с Маастрихтскими соглашениями. 18

3.2. Состояние экономики Эстонии в условиях кризиса 21

3.2.1. Уровень инфляции 21

3.2.2. Рост ВВП 22

3.3. Меры Евросоюза по преодолению кризиса и Соглашение от 8 декабря 2011 г 24

3.3.1. Первый комплексный пакет мер 24

3.3.2. Итоги соглашения от 8 декабря 24

3.3.3. Создание нового альянса в Европе 25

3.3.4. Предложения крупнейших экономик 26

3.3.5. Мнения авторитетных международных рейтинговых агентств 27

3.4. Предпосылки и прогнозы по выходу ЕС и Эстонии из кризиса 27

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 29

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 31

СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ 33

ПРИЛОЖЕНИЯ 35

Приложение I. Совокупный внешний долг Эстонии за 1997-2010 год в % к ВВП Эстонии. 35

Приложение II. Рейтинги инфляции в Эстонии с 1997 по ноябрь 2011 год. 36

Приложение III. Темпы роста ВВП Эстонии 2000-2011 год. 37

Приложение IV. Изменение индекса потребительских цен по группам товаров, февраль 2012. 37

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Эстония с 1 января 2011 года перешла на единую европейскую валюту евро, и стала 17-м государством – членом Европейского Союза, вступившим в еврозону, а также первой из бывших республик СССР, которая выполнила все критерии по интеграции.

 

Замена национальной валюты на евро всегда сопровождалась определёнными трудностями. Также  и Эстония, отказавшись от кроны в 2011 году, рассчитывала на серьёзные преимущества, но и не избежала не менее сложных экономических проблем.

Тема перехода на евро на сегодняшний  день очень актуальна, так как  у Эстонии появились реальные экономические привилегии в Европейском Союзе. Введя в оборот евро, стало легче расплачиваться за товары и услуги, так как все перечисления происходят в одной валюте.

Правильно ли в условиях глобального экономического кризиса и массовой безработицы вводить в обращение единую европейскую валюту? Население страны и эстонские политики разошлись во мнении: жители станы опасались повышения цен на товары и услуги, а политики надеялись на приобретение экономической стабильности, ведь евро является значительным этапом развития Европы и Эстонии в частности.

Объектом  исследования: курсовой  работы  является переход на евро. 

 

Предметом  исследования: являются факторы, влияющие на экономику Эстонии, в результате перехода на евро.

 

Цель  работы: определить влияние перехода на евро на экономику Эстонии, а также анализировать экономические показатели за год.

Гипотеза: Переход на евро наряду с положительными результатами, имеет очень большие недостатки, которые могут затормозить развитие экономики Эстонии.

 

На момент перехода  Эстонской Республики, на евро в условиях финансового кризиса можно отметить, что еврозона уже испытывает серьезные экономические проблемы с 2008 года.

 

Для достижения цели будут использованы статистические данные, средства массовой информации, литературные источники, а также будет учитываться мнение жителей страны.

 

Данная  курсовая  работа  имеет практический  характер: ответы  на  исследуемые  вопросы  будут получены в результате сбора информации и обработки данных.

 

 

 

 

 

 

 

1. СТАТУС ЕВРО КАК ВАЛЮТЫ ЕВРОСОЮЗА

1.1. Договор об учреждении евро

 

В декабре 1995 года в Мадриде Европейским Советом  было принято официальное название единой валюты - "евро". Код валюты (по стандартам ISO) - EUR, 1 EURO = 100 EURO cent.

 

1 июня 1998 года  была создана Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) и национальных центральных банков (НЦБ) государств Европейского Союза (ЕС), которые находятся в составе Европейского Центрального Банка (ЕЦБ). В задачи банка входят проведение единой валютной политики во всей зоне евро.

 
1 января 1999 года, были установлены  неизменные обменные курсы за 1 евро для валют 12 первых стран-участниц  зоны евро.

 

С 1 января 2002 года 12 стран членов Европейского союза ввели в оборот единую валюту евро и уже спустя 6 месяцев, 1 июля 2002 года полностью и окончательно заменили свои национальные валюты¹.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  Таблица 1

Обменный  курс за 1 евро 12 стран Европейского союза².

Страна	Национальная валюта	Код валюты	Обменный курс
Австрия	Австрийские шиллинги	ATS	13,7603
Германия	Немецкие марки	DEM	1,95583
Ирландия	Ирландские фунты	IEP	0,787564
Люксембург	Бельгийские франки	BEF	40,3399
Финляндия	Финские марки	FIM	5,94573
Бельгия	Бельгийские франки	BEF	40,3399
Греция	Греческие драхмы	GRD	340,750
Испания	Испанские песеты	ESP	166,386
Нидерланды	Голландские гульдены	NLG	2,20371
Франция	Французские франки	FRF	6,55957
Италия	Итальянские лиры	ITL	1936,27
Португалия	Португальские эскудо	PTE	200,482

 

В следующей таблице рассмотрим страны, которые присоединились к еврозоне с 2007 – 2011 год и их обменный курс.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  Таблица 2

Присоединившиеся  страны к еврозоне в период с 2007 - 2011 год,  и их обменный курс за 1 евро³:

Страна	Национальная валюта	Код валюты	Обменный курс	Год вступления
Словения	Словенский толар	SIT	239,67	2007
Кипр	Кипрский фунт	CYP	0,585274	2008
Мальта	Мальтийская лира	MTL	0,4286	2008
Словакия	Словацкая крона	SKK	30,126	2009
Эстония	Эстонская крона	EEK	15,6466	2011

 

Статус евро как валюты Европейского Союза позволяет проводить экономическую политику, которая в свою очередь является основной предпосылкой для перехода на новый уровень политической интеграции.

 

Без укрепления экономического и финансового базиса Евро Союз вряд ли может рассчитывать на превращение в реальность единой внешней политики и политики в области безопасности и усиления своего веса в европейских и мировых делах.

1.2. Маастрихтские соглашения и место евро в качестве мировой валюты

 

Подписанное соглашение 7 февраля 1992 года в городе Маастрихт (Нидерланды), между двенадцатью странами, положило начало Европейскому союзу. Он вступил в силу 1 ноября 1993 года.

1.2.1. Маастрихтский договор

 

Согласно  договору сторонами учреждался Европейский союз. Союз создавался на базе Европейского экономического сообщества, которое по условиям договора переименовывалось в Европейское сообщество, дополненного сферами политики и формами сотрудничества.

 

Договор завершил дело предыдущих лет по урегулированию денежной и политической систем европейских  стран. Зафиксировал правила создания единой валюты и установление трёх основ союза — экономики и социальной политики, международных отношений и безопасности, правосудия и внутренних дел.

1.2.2. Место евро в качестве мировой валюты

 

Единая европейская валюта подталкивает к усилению конкурентной борьбы с другими региональными интеграционными группировками – в Северной Америке – НАФТА, АТЭС, в Азиатско-Тихоокеанском регионе - АСЕАН, в Евразии-СНГ.

 

Преимущество  евро перед внутренней национальной валютой или другими ведущими валютами, например доллара США в том, что риски резкого роста процентных ставок меньше. Расходы на сделки гораздо меньше, так как оплачиваются единой валютой, без учета разниц валютных курсов. В целом, если сравнивать с Соединёнными Штатами Америки, то на данный момент с учетом кризиса в Европе позиции евро гораздо предпочтительнее.

 

Стабильная  денежно-кредитная система евро делает его привлекательной валютой. Евро широко используется в странах  и регионах, прилегающих к еврозоне, например, в Восточной Европе, в  то время как некоторые другие страны - Монако, Сан-Марино и Ватикан - используют евро в качестве официальной валюты в рамках конкретных соглашений обмена с ЕС.

 

Евро — единая валюта более чем для 320 миллионов европейцев, а вместе с территориями неофициального обращения для 500 миллионов человек. В наличном обращении было 610 миллиардов евро, что делает эту валюту обладателем самой высокой суммарной стоимости наличных, циркулирующих во всем мире, опережая по этому показателю американский доллар⁴.

1.3. Маастрихтские критерии и вступление Эстонии в еврозону

1.3.1. Маастрихтские критерии

 

Государства-члены ЕС, которые хотят вступить в евро зону, должны предварительно принять участие в механизме обменного курса ERM II и привести свои экономические показатели в соответствие с Маастрихтскими критериями номинальной конвергенции, оценивающими последовательную состоятельность государственных финансов, унификацию ценовых уровней и процентных ставок, а также стабильность обменного курса.

 

 

 

 

1.3.2. Пять основных критериев Маастрихтского соглашения

 

1. Дефицит государственного бюджета не должен превышать около 3 % ВВП.

Пояснение: рассматривается стабильная финансовая сфера государства. Дефицит правительственного бюджета не может превышать трех процентов от ВВП.

 

2. Государственный долг должен быть менее 60 % ВВП.

Пояснение: долг правительственного сектора должен составлять не более шестидесяти процентов от ВВП или, по крайней мере, оптимистично приближаться к этому показателю.

 

3. Государство должно в течение двух лет участвовать в механизме валютных курсов и поддерживать курс национальной валюты в заданном диапазоне.

Пояснение: от государства претендента требуют устойчивого обменного курса национальной валюты по отношению к евро. Оно должно не мене двух лет участвовать в европейском финансовом механизме обменного курса (EMR 2) – межгосударственного соглашения, направленного на поддержание стабильности политики обменного курса и координации в Европе.

 

4. Уровень инфляции не должен превышать более чем на 1.5 % среднего значения трёх стран с наименьшим уровнем инфляции участниц Евросоюза с наиболее стабильными ценами.

Пояснение: за точку отсчета берется средний уровень инфляции в трех странах участницах ЕС, достигших оптимальных результатов в сфере ценовой политики. Государство, заявляющее о своем намерении вступить в Евросоюз, должно доказать, что у него допустимый уровень инфляции не превышает этого показателя более чем на полтора процента.

5. Долгосрочные процентные ставки по государственным облигациям не должны превышать более чем на 2 % среднее значение соответствующих ставок в странах с самой низкой инфляцией.

Пояснение: претензии выдвигаются к уровню долгосрочной процентной ставки с той лишь разницей, что ей дозволяется превышать средний оптимальный показатель не более чем на два процента.

 

В дополнение к обязательным условиям Европейская комиссия и Европейский Центробанк оставляют за собой право оценить состояние и развитие платежного баланса государства - претендента, итоги интеграции рынков, спец расходы на рабочую силу и прочие ценовые индексы.

1.3.3. Вступление Эстонии в еврозону

 

Сначала Эстония присоединилась к механизму обменного курса ERM II. Это случилось более пяти лет назад, в течение этого времени обменный курс эстонской кроны оставался  стабильным. Таким образом, Эстония выполнила критерий стабильности обменного курса, решением Совета Европейского Союза был установлен обменный курс при переходе с кроны на евро в размере 15,6466 крон за один евро.

 

Экономический спад начался в Эстонии с 2008 года, так же экономика дошла до своего дна уже в 2009 году, однако согласно данным, опубликованным Департаментом статистики 26-го марта, дефицит бюджета правительственного сектора в 2009 году составил 1,7 % от ВВП⁵.

 

Европейская комиссия и Европейский центральный  банк (European Central Bank, ECB) четыре раза производили оценку степени готовности Эстонии к вступлению в еврозону, в 2004, 2006, 2008 и 2010 году.

 

В условиях быстрого экономического роста, продолжения  унификации уровня цен и быстрого роста факторов, вызванных условиями окружающей среды (например, цены на сырье), самым проблематичным для Эстонии оказалось выполнение критерия стабильности цен, но и с этим критерием страна успешно справилась.

Последние отчеты о конвергенции, опубликованные в  мае 2008 года, содержали оценку экономической и правовой интеграции Эстонии в еврозону.

 

Согласно  данным приведённым в отчетах, Эстония  выполнила критерии по обменному  курсу, бюджетной позиции правительственного сектора, долгосрочным процентным ставкам, стабильности цен и правовой конвергенции.

 

В мае 2010 года председатель Еврокомиссии Жозе Мануэль  Баррозу сделал заявление о том, что Эстония смогла выполнить  все необходимые условия и  присоединение данной страны к Еврозоне можно считать делом решённым.

 

13 июля 2010 года  официально завершился процесс принятия решения о вступлении страны в еврозону. ECOFIN принял решение о переходе Эстонии на евро с 1 января 2011 года.

 

2. ФИНАНСОВЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ КРИЗИСЫ

2.1. Суть мирового финансового кризиса

 

Экономические кризисы могут возникать только в рыночном обществе. Но только в  таком рыночном обществе, в котором  хозяйственная деятельность основательно стеснена усилиями государства. Суть экономического кризиса заключается в финансовых злоупотреблениях, чрезмерном кредитовании населения и бизнеса, и перегреве экономики.

 

Финансовые  и валютные кризисы являются очень распространенным явлением в современной экономике и приносят немало неприятностей, как представителям бизнеса, так и правительствам стран. Механизмы и последствия финансовых и валютных кризисов довольно разнообразны.

 

Финансовым  кризисом называют ситуацию резкого и существенного снижения стоимости финансовых активов или целых организаций. Сложность финансовой системы обуславливает наличие разных типов финансовых кризисов, среди которых выделяют банковские кризисы, крахи рыночных пузырей, валютные кризисы и суверенные дефолты, а также кризисы ликвидности. Из-за тесной связи финансовой системы с реальным сектором экономики финансовые кризисы быстро распространяются на сферу производства товаров и услуг и часто вызывают спад производства, рост безработицы и общее уменьшение благосостояния.

 

Валютный кризис или как его еще называют, кризис внешнеторгового баланса, возникает, когда стоимость внутренней валюты резко меняется. Такие ситуации могут быть как результатом волюнтаристских действий правительств, так и последствиями, так называемых спекулятивных атак.

2.2. Европейский долговой кризис

 

Европейский долговой кризис разразился примерно три года назад. Или даже почти четыре года назад, если считать субстандартный ипотечный кризис 2008 года, также известный как «ограничение кредита», который, как полагают, внес вклад или даже спровоцировал долговой кризис зоны евро.

 

Европейский долговой кризис начал проявляться  в ноябре 2009 года, когда возникло беспокойство относительно уровня государственного долга некоторых стран Еврозоны.

 

Греция стала  первой страной, где уровень государственного долга оказался слишком высоким. В декабре три агентства понизили кредитный рейтинг Греции: Standards & Poor (S&P) с А- до ВВВ+, Fitch Ratings – до ВВВ+, а Moody’s – с А1 до А2.

К январю 2010 года другие европейские страны, такие  как Испания, Португалия и Ирландия, начали фигурировать в заголовках, что также навело на тревожные мысли об их долгах. Тем временем, Испания объявила о сокращении государственных доходов и расходов на 4%⁶.

 

В феврале 2010 года Европейская комиссия поддержала программу греческой стабильности и роста, которая затем привела к забастовкам в государственном секторе, затрагивая общественный и транспортный сектор. В довершение всего специалисты МВФ составили мрачный прогноз по Греции и ее финансам.

 

В марте 2010 года проблемы Греции усугубились. Страна сообщила о сокращении государственных рабочих мест, увеличении налогов, а также заморозила государственные пенсии, что повлекло за собой возмущение общественности и еще большее количество забастовок.

 

К этому моменту  европейские лидеры и МВФ согласовали  начало создания плана по оказанию финансовой поддержки Греции, одобренного  в апреле 2010 года. При этом Греция просит выплаты, которая 23 апреля 2010 приводит план в действие.

 

К концу апреля 2010 года агентство S&P снизило рейтинг Греции до «бросового», а затем переключила свое внимание на Португалию и Испанию.

Агентство снизило  рейтинги Португалии до А- с негативным прогнозом, а Испании присвоила рейтинг АА - с ААА⁷.

 

Апрель стал не лучшим месяцем для зоны евро, что сразу отразилось на мировых  рынках, которым предстояло понести  еще большие потери в последующие  месяцы.

В мае 2010 года в Греции снова начались беспорядки, связанные со строгими мерами, что  способствовало дальнейшему падению  мировых рынков. Кроме того, появились  волнения относительно того, что зона евро, возможно, теряет контроль над  долговым кризисом.

 

Еще больше стран зоны евро (Италия, Испания, Португалия) объявили о строгих мерах по сокращению дефицита. Дискуссия прошла в британской Палате общин на фоне волнений о том, что Великобритания также может столкнуться с финансовым кризисом.

 

Политики  приняли решение создать систему обеспечения финансовой безопасности стоимостью примерно 750 миллиардов евро, чтобы выиграть заведомо обреченное на провал сражение с европейским долговым кризисом и паникующим рынком.

 

К концу мая 2010 года, агентство Fitch также снизило рейтинг испанских облигаций с ААА до АА+.

 

В июне 2010 жители проблемных стран зоны евро активно стали протестовать. В Испании огромное количество государственных служащих остались дома в знак протеста.

 

Германия  анонсировала бюджет и сокращение налогов, которые позволят ей вернуть внутренний дефицит в пределы норм ЕС в  течение трех лет. Однако не все страны видят свет в конце тоннеля, в  случае с Грецией источником света  является поезд, несущийся навстречу.

 

Также в июне 2010 года рейтинг Греции был понижен агентством Moody’s до BA1.

 

В июле 2010 протесты в Греции продолжились, Moody’s снизил рейтинг Португалии на две ступени до А1.

 

К концу июля 2010 года парламент Италии объявляет  о строгих мерах.

 

В августе 2010 года еще больше стран попадает под  прицел рейтинговых агентств. S&P снижает  долгосрочный кредитный рейтинг  Ирландии до АА-, а затем Moody’s доводит его до ступени АА2.

 

Сентябрь 2010 года: Греция подает признаки приближающегося  дефолта, а Минфины стран ЕС утверждают второй пакет помощи стране. Ирландия также переживает не лучшее время - ее государственный дефицит достигает на тот момент рекордного максимума в ЕС с 1999 года.

 

К ноябрю 2010 года ЕС и МВФ утверждают финансовую поддержку Ирландии на сумму 85 миллиардов евро⁸.

 

В январе 2011 агентство Fitch снизило кредитный рейтинг Греции до «бросового», а ее долгосрочные перспективы выглядят не слишком оптимистично.

 

К маю и  июню 2011 рейтинг Греции падает еще  ниже.

 

По всему  миру происходит обвал рынков, а  беспорядки в Греции продолжаются в  июне 2011.

 

В июле 2011 европейские лидеры согласовали новый пакет финансовой поддержки в 159 миллиардов евро для Греции.

 

В августе 2011 падение рынка продолжилось, а стоимость кредитования Испании и Италии достигло рекордных значений⁹.

 

В сентябре 2011 S&P снижает рейтинг Италии с А+ до А. Рынки остаются волатильными и падают из-за волнений относительно европейского долгового кризиса, а также касательно американской экономики.

По всему  миру растут страхи перед надвигающейся  мировой рецессией, несмотря на недавние разговоры о том, что европейские  лидеры обговорили детали нового плана  спасения.

 

Немецкий  парламент голосует за увеличение фонда  спасения зоны евро. Однако рынки продолжают падать, чему способствует беспокойство о том, что из-за долга, Греции может грозить дефолт.

 

В октябре 2011 - кредитный рейтинг Италии снова был снижен агентством Moody's с Aa2 до A2. Кроме того, МВФ предупреждает о возможности мировой рецессии в 2012 году.

 

На период 2012-2013 год еврозона предусматривает "беспрецедентную" помощь Греции в 130 млрд. евро. При этом вопрос о возможном выходе страны из еврозоны даже не ставится вопрос.

 

Евро Союз ожидает денежного вклада в помощь Греции от МВФ. Скорей всего будет решено выделить Греции 28 млрд. евро. Этот вопрос должен решиться на совете фонда 15 марта 2012 года.

 

Европейская комиссия (ЕК) будет помогать стране в реализации программы и в  осуществлении социальных реформ, так  как страна нуждается не только в  финансовом оздоровлении, но также  и в экономическом росте.

 

Выплаты по обслуживанию долга будут поступать  на специальный заблокированный  счет.

 

Эта программа  помощи нужна Еврозоне только потому, что в случае дефолта Греции Европа потеряет 1 триллион евро. Таким образом, лучше помочь Греции.

3. ВЛИЯНИЕ ЕВРО НА ЭКОНОМИКУ ЭСТОНИИ

3.1. Меры по приведению бюджета Эстонии в соответствие с Маастрихтскими соглашениями.

 

Для того чтобы привести бюджет Эстонии в соответствии с Маастрихтскими критериями следует сократить расходы.

 

В приложении I¹⁰ приведены данные совокупного внешнего долга Эстонии за 1997-2010 год в % к ВВП Эстонии.

 

С 2009 года Эстония  пошла на определённые меры в экономической  политике и смогла добиться того, чтобы  дефицит бюджета в 2009 году достиг 3,7 миллиарда эстонских крон (237 миллионов  евро), что составляет 1,7% ВВП. Тем  самым Эстония точно выполнила  Маастрихтские критерии, которые  являются необходимыми для вступления в Еврозону. Согласно данным Eurostat в 2009 году у Эстонии был самый низкий в Евросоюзе государственный долг 7,2 % от ВВП¹¹.

 

Эстония входит в тройку стран с минимальным  дефицитом бюджета. Конечно, экономический  кризис сильно отразился на Эстонии,  как и на большинстве, европейских  странах. Эстония смогла добиться доверия  для перехода страны в еврозону, а переход на евро благоприятно отразится  на жизни населения Эстонии. Несомненно, евро не сможет преодолеть последствия  кризиса, однако, сможет способствовать более быстрому преодолению кризиса. Несмотря на непростую ситуацию, Эстония  переживает экономический и финансовый кризис на много легче, чем Прибалтийские страны.

Эстония вступила в еврозону в момент, когда по Европе распространяется долговой кризис, поэтому часть инвесторов озабочены будущим экономическим развитием Эстонии. В связи с этим главными торговыми партнерами Эстонии являются страны северной Европы, а не подвергшиеся кризису государства южной Европы, поэтому нынешние проблемы в еврозоне не окажут негативного влияния на Эстонию.

 

  Таблица 3.

Кредитные рейтинги Эстонии по долгосрочным обязательствам, присвоенные международными рейтинговыми агентствами¹².     

Рейтинговое агентство	Дата присвоения рейтинга	По обязательствам в иностранной валюте	По внутренним обязательства в кронах	Прогноз
Fitch Ratings	июль 2011	А+	А+	стабильный
Standard & Poor's	август 2011	АА-	А	стабильный
Moody’s	август 2011	А1	А1	стабильный

 

Эстония условно находится в валютном союзе с основными государствами ЕС уже более 18 лет. В рамках системы валютного комитета, как и в валютном союзе, государство не осуществляет самостоятельную денежную политику. Через жестко зафиксированный обменный курс экономика Эстонии уже сейчас находится в сфере влияния денежной политики ЕЦБ. Тем самым, введение евро не изменит для Эстонии ничего существенного в смысле денежной политики.