Выбор модели денежного потока

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение

высшего профессионального образования

«ФинансовЫЙ УНИВЕРСИТЕТ при правительстве РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»

____________________________________________________

Кафедра «Оценка и управление собственностью»

Курсовая работа

по дисциплине «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»

на тему

«Выбор модели денежного потока»

Выполнила

студентка группы ОС 4-1

Симунова К.И.

Научный руководитель

ст.п., к.э.н. Багинова О.М.

Москва - 2010

Содержание:

Введение                                                                                                                                                                         3

1.       Теоретические основы формирование модели денежного потока                                                        5

1.1               Сравнительный анализ стандартов отчетности и их влияние на формирование денежного потока.                                                                                                                                                          5

1.2               Понятие денежного потока в оценке.                                                                                                  12

2.       Специфика выбора модели денежного потока на примере субъекта пищевой отрасли.20

2.1               Описание характерных особенностей ОАО «Хладокомбинат».                                          20

2.2               Построение модели денежного потока                                                                                                  23

Заключение                                                                                                                                                                         33

Список литературы                                                                                                                                                          36

Приложения                                                                                                                                                                        38

Введение.

В настоящее время актуальность темы оценки бизнеса постоянно возрастает. Постепенное обретение предприятиями своей рыночной стоимости, увеличение количества сделок с акциями и повышение их открытости ведет к необходимости более эффективного управления активами. Оценка бизнеса призвана помочь предпринимателям и физическим лицам правильно понять реальную стоимость предприятия (акций) прежде чем совершать сделки с ними. Это также имеет значение в определении текущей стоимости бизнеса.

В данной работе будет рассмотрен анализ выбора модели денежных потоков при применении метода дисконтирования денежных потоков доходного подхода в оценке. Актуальность данного исследования состоит в том, что,  несмотря на то, что это всего лишь один из подходов к оценке, данный подход служит основой для построения всех остальных. Доходный подход - модели, основанные на предсказании будущего. Они соотносят ценность актива с текущей ценностью ожидаемых в будущем (предсказываемых) денежных потоков, приходящихся на данный актив, основной моделью этого типа является - оценка дисконтированных денежных потоков в различных модификациях (метод DCF )[1].

Дисконтирование денежных  потоков основывается на применении теории денег во времени[2]: рубль сейчас стоит больше, чем рубль, который будет получен в будущем, например через год, так как он может быть инвестирован и это принесет дополнительную прибыль. Это справедливо хотя бы потому, что существуют альтернативные способы инвестирования средств, которые дают возможность превратить рубль, вложенный сегодня, в несколько большую сумму через некоторый промежуток времени. Кроме того, прогнозирование денежных потоков проекта не может быть абсолютно точным. Существует риск, связанный с ошибками при планировании, возможными колебаниями рынка, форс-мажорными обстоятельствами и т. п. Естественно, что ценность рубля, имеющегося в наличии, выше ценности рубля, который может быть получен с некоторой вероятностью. Отсюда возникает необходимость привести денежные потоки, которые будет приносить проект в течение срока действия, к деньгам, которые будут инвестированы при начале проекта. Для этого рассчитывается дисконтированный денежный поток, DCF (Discounted Cash Flow).

В теории существует множество моделей дисконтирования денежных потоков, в российской практике наиболее применимыми являются две модели: денежные потоки для собственного капитала и денежные потоки для инвестирования капитала.

              Влияние на содержание работы оказали труды Грязновой А.Г., Федотовой М.А, Дамодарана А., Рутгайзера В.М., Коупленда Т и др. Изучение денежных потоков не могло бы состояться без исследований международных и российских стандартов финансовой отчетности, законов и других нормативно-правовых актов. Значительный интерес представляют работы ученых-практиков, чьи научные публикации расширили представления о различных денежных потоках: Устименко В.А., Смоляк С.А. Изучен значительный объем общетеоретической литературы, связанной с объектом и предметом исследования.

Целью данного исследования является анализ методики формирования моделей денежного потока на основе изучения существующих теорий в оценке и корпоративных финансах.

Основными задачами работы являются:

- проанализировать влияние различных стандартов финансовой отчетности на формирование денежного потока;

- рассмотрение видов денежных потоков, факторов их определяющих;

- анализ выбора модели денежного потока на практике на примере оценки российской компании;

- рассмотрение характерных особенностей выбранного предприятия, влияющих на формирование денежного потока.

Объектом данного исследования является российское предприятие ОАО «Хладокомбинат». Предметом исследования является методология формирования денежного потока.

При написании работы и изучении данной темы будут использованы некоторые  основные методы научного познания, а именно эмпирический метод, заключавшийся в сборе информации, описывающей определенные моменты и факты по теме выбор модели денежного потока. В данной работе я также пытаюсь провести позитивный и нормативный анализ фактов и особенностей применения моделей денежных потоков на практике. Позитивный анализ направлен на констатацию определенных фактов, а нормативный анализ предлагает оценочные суждения для этих фактов.

              Данная работа содержит графический материал: 14 таблиц, 9 приложений, состоящих из 2 схем и 9 таблиц.

Глава 1. Теоретические основы формирование модели денежного потока.              1.1Сравнительный анализ стандартов отчетности и их влияние на формирование денежного потока.

              Для того чтобы сформировать модели денежных потоков, необходимо рассмотреть финансовую отчетность оцениваемого предприятия. В международной практике финансовая отчетность содержится в международных стандартах финансовой отчетности (МСФО), в российской системе данную отчетность можно получить, используя российские стандарты бухгалтерского учета (РСБУ).

              МСФО представляют собой свод правил бухгалтерского учета, информация которого предназначается для представления различным организациям и лицам, интересующимся результатами деятельности и финансовым состоянием составителя отчетности. Целью финансовой отчетности является предоставление необходимой полезной информации всем потенциальным пользователям, заинтересованным в получении информации о финансовом положении предприятия (либо консолидированной группы предприятий) и его изменениях, о результатах хозяйственной деятельности, эффективности управления и степени ответственности руководителей за порученное дело[3].

              РСБУ - совокупность норм федерального законодательства России и Положений по бухгалтерскому учёту (ПБУ), издаваемых Министерством Финансов РФ, которые регулируют правила бухгалтерского учёта. Применяются наряду с МСФО, GAAP США и другими бухгалтерскими стандартами деловой практики[4].

              По составу МФСО и РСБУ практически не отличаются:

Таблица 1. Сравнение МСФО и РСБУ

              Источник: составлена автором

              Помимо общепринятых документов финансовой отчетности, предприятия имеют право предоставлять дополнительную информацию. Согласно РСБУ, «Организация может представлять дополнительную информацию, сопутствующую бухгалтерской отчетности, если исполнительный орган считает ее полезной для заинтересованных пользователей при принятии экономических решений[7]», а по МСФО: «Помимо финансовой отчетности, многие предприятия представляют финансовый обзор руководства, в котором описываются и объясняются основные характеристики финансовых результатов и финансового положения предприятия, а также основные ситуации неопределенности, с которыми оно сталкивается[8]»

              Тем не менее, содержание финансовой отчетности и формирование данных документов в российской и международной практике отличается. Это вызвано тем, что в России до сих пор нет полной прозрачности и доступности информации, в отличие от западных стран. Можно сравнить существующие стандарты по объему информации, предоставляемой в бухгалтерском (финансовом) учете: в соответствии с РСБУ: некоторые виды организаций имеют право предоставлять бухгалтерскую отчетность в сокращенном составе форм отчетности: «субъекты малого предпринимательства, некоммерческие организации, общественные организации (объединения)[9]»; а МСФО не устанавливает зависимость объема раскрываемой информации от особенностей деятельности отчитывающейся организации[10].

              Для более полного понимания различий РСБУ и МСФО необходимо рассмотреть содержание основных документов, подлежащих формированию. Существует три основных вида бухгалтерской отчетности, которые представляют обобщенную информацию о фирме[11].

              Первый – это бухгалтерский баланс, в котором суммируются активы, принадлежащие фирме, стоимость данных активов, а также их источники (обязательства и собственный капитал), используемые для финансирования данных активов в определенный момент времени.

              Бухгалтерский баланс[12], формируемый на российских предприятиях, имеет конкретную структуру, строго закрепленную законодательно приказом[13] Минфина России. Каждый элемент разделов баланса четко определен в соответствии с вышеуказанным приказом Минфина России.

              В МСФО нет жестко регламентированных форм баланса[14]. Но согласно МСФО (IFRS) - "Принципы подготовки и представления финансовой отчетности",
«Элементы, непосредственно связанные с оценкой финансового положения, - это активы, обязательства и (собственный) капитал». Тем не менее, непосредственно в составе бухгалтерского баланса должны быть представлены как минимум следующие статьи[15]:

Таблица №2. Бухгалтерский баланс, согласно МСФО

              Линейные статьи, приведенные в стандарте, не исчерпывают всех возможных статей, которые каждая организация, составляющая отчетный бухгалтерский баланс, может включить в него, выделяя информацию, которая требуется другими Международными стандартами или которая необходима для достоверного и полного представления о финансовом положении организации. Разделение и группировка в балансе активов и обязательств на долгосрочные и краткосрочные производятся по решению самой организации, представляющей отчетность. Форма баланса не является заданной, но в любой форме следует раскрывать суммы, погашение или возмещение которых ожидается более чем через 12 месяцев от даты составления отчетности.

              Следующий документ – отчет о прибылях и убытках[16], который дает информацию относительно доходов и затрат фирмы, а также информирует об итоговом доходе фирмы за определенный период. Элементы отчета о прибылях и убытках, связанные с измерением результатов деятельности организации, включают доходы и расходы, как в РСБУ, так и в МСФО. Каждый элемент может состоять из нескольких единиц информации, что заставляет структурировать элементы отчетности, выделять субэлементы — классифицировать показатели в подклассы, подгруппы с целью представить более детальную и правдивую информацию, удовлетворяющую потребности разных пользователей. Но затраты, согласно международным стандартам, отражаются в периоде ожидаемого получения дохода, а по российским стандартам, после выполнения определенных требований к составлению документации. Данное требование часто мешает российским предприятиям учесть все операции, относящиеся к определенному периоду.

              Различие в сроках учета операций, в отношении которых не имеется достаточной документации в соответствии с российской системой учета, приводит к многочисленным расхождениям между МСФО и российской системой учета в отчете о прибылях и убытках. Одним из существенных различий является признание выручки: согласно российским стандартам, предприятия признают выручку по дате счета-фактуры, а международные опыт предполагает признание выручки по факту отгрузки. Еще одно несоответствие – это отражение амортизации. Согласно МСФО, если компании раскрывают отчет о прибылях и убытках, используя метод «по назначению затрат», т.е. по функциональному признаку расходов (наиболее широко применяемый на практике), то они должны дополнительно раскрывать данные по расходам на амортизацию и оплату труда. В российской практике данные расходы раскрываются в Приложении к бухгалтерскому балансу (Форма 5).  

              Также следует выделить некоторые различия в составе себестоимости реализованной продукции. В соответствии с МСФО коммерческие расходы и, в общем случае, общехозяйственные расходы (амортизация зданий управления, расходы на содержание аппарата управления, вспомогательных служб) не рассматриваются как непосредственно связанные с приобретением и производством товаров, и, следовательно, не включаются в себестоимость производства. В соответствии с российской системой учета коммерческие расходы и общехозяйственные расходы могут включаться в состав себестоимости реализованной продукции, если это предусмотрено учетной политикой.

              Отдельно следует обратить внимание на отражение налогов, кроме налога на прибыль, в отчете о прибылях и убытках. В России эти налоги обычно включаются в разные строки: например, таможенные сборы отражаются по строке управленческих или коммерческих расходов, тогда как налог на имущество и налог на рекламу обычно включаются в состав прочих расходов. Также в российский отчет о прибылях и убытках не включаются экспортные таможенные пошлины (они исключаются из выручки и из себестоимости) и акцизы, так что пользователи отчетности не имеют возможности оценить сумму пошлин, которые могут быть очень существенными для некоторых компаний. Согласно МСФО акцизы показываются в составе выручки отдельно, пошлины могут также показываться в составе выручки, если это предусмотрено учетной политикой.

              Отчет о прибылях и убытках отражает выручку от продажи, себестоимость проданной продукции, товаров, работ и услуг, другие доходы и расходы, формирующие прибыль организации, а также содержит информацию об основных направлениях расходования полученной прибыли. Между балансом и отчетом о прибылях и убытках существует взаимосвязь, характеризующая прирост имущества организации за счет накопления полученной в отчетном периоде прибыли.

              Последним из основных, на мой взгляд, видов бухгалтерской отчетности, является отчет о движении денежных средств[17], определяющий источники и использование денежных средств фирмы от основной деятельности, инвестиций и финансовой активности за отчетный период. Согласно МСФО[18], отчет о движении денежных средств должен представлять потоки денежных средств и их эквивалентов за отчетный период с подразделением и группировкой потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, в РСБУ[19] денежные потоки классифицируются «в зависимости от характера операций с подразделением на текущие, инвестиционные и финансовые денежные потоки». Несмотря на различие в терминологии, денежные потоки от операционной и текущей деятельности являются идентичными понятиями и схожими по составу.

              Существуют значительные расхождения в методах подготовки информации – российские правила предусматривают только прямой метод (нарастающим итогом с начала года), а МСФО - прямой и косвенный. Косвенный метод более распространен в мировой практике как метод составления отчета о движении денежных средств. Он включает в себя элементы анализа, так как базируется на сопоставлении изменений различных статей бухгалтерского баланса за отчетный период, характеризующих имущественное и финансовое положение организации, а также включает анализ движения основных средств, их амортизацию и другие показатели, которые невозможно получить исключительно из данных бухгалтерского баланса. В результате применения косвенного метода финансовый результат (чистая прибыль) организации за период преобразуется в разность между величинами денежных средств, находящихся в распоряжении организации по состоянию на начало и конец отчетного периода. Необходимо отметить, что при подготовке консолидированной отчетности прямой метод является малоприменимым, т.к. требует больших затрат на получение необходимой информации по каждому из консолидируемых предприятий.

              Стандарты финансовой отчетности отличаются еще и по валюте предоставления отчетности: в российской системе «Бухгалтерская отчетность должна быть составлена в валюте Российской Федерации[20]», а международная отчетность не предполагает составления отчетов в строго фиксированной валюте: «Организация может представлять финансовую отчетность в любой валюте[21]»

              Правила составления финансовой отчетности содержатся в ПБУ 4/99 и в МСФО №1:

1) Достоверность бухгалтерской (финансовой) отчетности:

              По РСБУ: «Бухгалтерская отчетность должна давать достоверное и полное представление о финансовом положении организации, финансовых результатах ее деятельности и изменениях в ее финансовом положении. Достоверной и полной считается бухгалтерская отчетность, сформированная исходя из правил, установленных нормативными актами по бухгалтерскому учету[22]», а согласно МСФО: «Финансовая отчетность должна достоверно представлять финансовое положение, финансовые результаты и движение денежных средств предприятия. Достоверное представление требует правдивого отображения последствий совершенных операций, других событий и условий в соответствии с определениями и критериями признания активов, обязательств, доходов и расходов, изложенными в Концепции[23]».

              Очевидно, что особых различий в данных документах нет, соответственно, вся отчетность должна быть абсолютно достоверной и полной.

2) Существенность бухгалтерской (финансовой) отчетности:

              Согласно ПБУ 4/99, «Показатели об отдельных видах активов, обязательств, доходов, расходов и хозяйственных операций могут приводиться в бухгалтерском балансе или отчете о прибылях и убытках общей суммой с раскрытием в пояснениях к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках, если каждый из этих показателей в отдельности несущественен для оценки заинтересованными пользователями финансового положения организации или финансовых результатов ее деятельности», а по МСФО 1, «Если какая-либо статья сама по себе не является существенной, она объединяется с другими статьями либо непосредственно в формах финансовой отчетности, либо в примечаниях. Статья, которая не является достаточно существенной для отдельного представления непосредственно в формах финансовой отчетности, тем не менее, может оказаться достаточно существенной для отдельного представления в примечаниях».

              Таким образом, принцип существенности в системах бухгалтерской (финансовой) отчетности совпадает, различия могут возникнуть лишь применительно к отдельным статьям, рассматриваемым на детальном уровне.

3) Что касается допущений, то в российских и международных стандартах они совпадают, но в МСФО не предусмотрены допущения «последовательности применения учетной политики» и «имущественной обособленности организации[24]», содержащиеся в РСБУ.

              Таким образом, несмотря на заметное сближение МСФО и российских стандартов все еще остаются нерешенными некоторые проблемы, как, например, жесткое нормативное регулирование многих вопросов учета финансовых результатов предприятия. Несмотря на заявления о независимости представления финансовых результатов в отчетности от целей налогообложения, на практике сохраняется фискальная направленность учета. А также сегодня сохраняются существенные проблемы, касающиеся отражения элементов финансовой отчетности в соответствии с МСФО.

              Следовательно, из вышесказанного можно сделать вывод, что при анализе какой-либо фирмы необходимо, в первую очередь, узнать классы принадлежащих ей активов, их стоимость и степень неопределенности относительно данной стоимости. Бухгалтерские отчеты хорошо выполняют задачу классификации принадлежащих фирме активов, неплохо справляются с оценкой их стоимости.

1.2 Понятие денежного потока в оценке.

              Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяют учесть метод дисконтирования денежных потоков (ДДП).

              Дисконтированный денежный поток – признанный аналитический инструмент и метод оценки в рамках доходного подхода к оцениванию, основанному на капитализации доходов. Это достаточно тонкий инструмент, поскольку зависит от анализа неопределенных будущих событий, он чувствителен к ошибкам и погрешностям в его применении[25].

              Денежный поток шире, чем чистый операционный доход или чистая прибыль. Денежный поток – то количество денег, которое остается в распоряжении бизнеса.

              Денежные потоки различаются в зависимости от вида актива – это могут быть дивиденды (в случае акций), купоны (проценты) и номинальная стоимость (в случае облигаций), а также денежные поступления после уплаты налогов (в случае реальных проектов). Ставка дисконтирования есть функция риска ожидаемых денежных потоков. При этом более высокие ставки приписываются более рискованным активам, а пониженные – проектам с большей безопасностью. В действительности, можно расположить оценки дисконтированных денежных потоков на некоторой непрерывной шкале.