Акционерное финансирование инвестиций

   Введение 

   Современные тенденции развития российского  фондового рынка отстают динамики роста остальных сегментов экономики, формирования внутренних инвестиционных ресурсов, потребности их перераспределения  на цели экономического роста. Инвестиционный процесс, зародившийся в нашей стране в эпоху перехода к рыночной системе  хозяйствования, в большей степени  носит хаотичный характер. С одной  стороны существует растущая экономика  страны, нуждающаяся в обновлении основных фондов с целью модернизации и развития производства, с другой, экономическая нестабильность, заставляющая население хранить денежные сбережения в объектах мало подверженных инфляционным процессам. Тем самым ограничивается поток свободных денежных ресурсов на цели долгосрочного инвестирования средств в экономику.

   Российский  инвестиционный процесс не направлен  на использование внутренних источников инвестиций, что в конечном итоге  приводит к чрезмерному накоплению денежных средств населением и отсутствию долгосрочных ресурсов в банковском секторе. Динамично развивающемуся производственному комплексу необходимы долгосрочные денежные ресурсы для  реализации комплексных инвестиционных программ, направленных на модернизацию производства. Стремительное снижение инвестиционной активности привело  к быстрому износу большей части  основных фондов предприятий.

   Переход России к рыночной системе хозяйствования должен обеспечивать тесную взаимосвязь  источников инвестиций и объектов их аккумулирования с целью развития производственных процессов, направленных на ускорение экономического развития всей страны. Взаимодействие должно быть обращено на фондовый рынок. Динамичное развитие производственного сектора может быть достигнуто посредством финансирования долгосрочных инвестиционных проектов, которое можно обеспечить путем выхода на фондовый рынок.

   Первичное размещение ценных бумаг акционерных  обществ с использованием открытого  размещение их на фондовых биржах позволит преодолеть противоречия, связанные  с накопление излишней наличности и  поисками инвестиционных ресурсов.

   Все это обуславливает актуальность исследования привлечения инвестиций российскими акционерными обществами за счет акционерного капитала.

   Цель  работы заключается в выявлении  возможностей эффективного использования  инструментов фондового рынка акционерными обществами для долгосрочного финансирования и развития.

   Реализация  поставленной цели обусловила необходимость  решения следующих задач:

   - рассмотреть внутренние и внешние  источники финансирования инвестиций;

   - выявить понятие и особенности  акционерного финансирования;

   - описать преимущества и недостатки  финансирования путем выпуска  акций; 

   - проанализировать особенности привлечения  инвестиций в корпоративные ценные  бумаги;

   - дать практические рекомендации  по улучшению взаимоотношений  российских предприятий с инвесторами. 

   Объектом  исследования является процесс привлечения  инвестиционных ресурсов российскими  акционерными обществами посредством  акционерного капитала. Предметом являются операции по эмиссии и размещению акций акционерными обществами с  целью заимствования долгосрочных финансовых ресурсов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   1. Акционерный капитал  как источник инвестиций  для российских  компаний. 

   1.1. Внутренние и внешние  источники финансирования. 

   Обоснование стратегии финансирования инвестиционного  проекта предполагает выбор методов  финансирования, определение источников финансирования инвестиций и их структуры.

   Метод финансирования инвестиционного проекта  выступает как способ привлечения  инвестиционных ресурсов в целях  обеспечения финансовой реализуемости проекта.

   В качестве методов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:

   - самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;

     - акционирование, а также иные формы долевого финансирования;

     - кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);

     - лизинг;

     - бюджетное финансирование;

     - смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов;

     - проектное финансирование.

   В экономической литературе существуют различные взгляды по вопросу  о составе методов финансирования инвестиционных проектов.

   Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).

   Внутреннее  финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного  проекта. Оно предполагает использование  собственных средств — уставного (акционерного) капитала, а также  потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных  отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения  самостоятельного бюджета инвестиционного проекта.

   Самофинансирование  может быть использовано только для  реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются  за счет не только внутренних, но и внешних источников.

   Внешнее финансирование предусматривает использование  внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов  денежных ресурсов учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации  привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.

   Каждый  из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами  и недостатками (табл. 1). Поэтому  реализация любого инвестиционного  проекта предполагает обоснование  стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

   Принятая  схема финансирования должна обеспечить:

   - достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;

   - оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;

   - снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

   Таблица 1. Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов. 

   1.2. Понятие и особенности  акционерного финансирования. 

   Акционерное финансирование применяется только акционерными обществами. Акционерное  финансирование инвестиций используется для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств.

   Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает  долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в  следующих основных формах:

   - проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;

   - привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия для реализации инвестиционного проекта;

   - создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта.

   Дополнительная  эмиссия обыкновенных акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Термин «дополнительная эмиссия» стал использоваться с принятием Федерального закона «Об акционерных обществах» от 29.12.95 № 208-ФЗ, ранее использовался термин «вторичная эмиссия». Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

   Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования может осуществляться посредством дополнительной эмиссии  обыкновенных и привилегированных  акций. В соответствии с российским законодательством номинальная  стоимость выпущенных привилегированных  акций должна быть не более 25% уставного  капитала акционерного общества. Считается, что эмиссия привилегированных  акций как форма акционерного финансирования является более дорогим  источником финансирования инвестиционных проектов, чем эмиссия обыкновенных акций, так как по привилегированным  акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. В то же время, обыкновенные акции в отличие от привилегированных  дают их владельцам больше прав на участие  в управлении, в том числе возможность  контроля за строго целевым использованием средств на нужды финансирования инвестиционного проекта.

   Создание  нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного  проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Он может применяться частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и  нуждающимися в привлечении партнерского капитала; крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое  предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции  и переоснащения производства, реинжиниринга  бизнес-процессов, освоения принципиально  новой продукции и новых технологий; предприятиями, находящимися в сложном  финансовом состоянии, которые разрабатывают  антикризисные инвестиционные проекты  в целях финансового оздоровления и т.д.

   Финансовое  обеспечение инвестиционного проекта  в этих случаях осуществляется путем  взносов сторонних соучредителей  в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или  учреждения материнской компанией  специализированных проектных компаний — дочерних фирм, создания новых  предприятий путем передачи им части  активов действующих предприятий. 

   1.3. Преимущества и  недостатки финансирования  путем выпуска  акций. 

   Акционирование  признается альтернативой кредитному финансированию. И хотя использование  дополнительно эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредиту  связано с меньшими затратами (при  большом объеме привлекаемых средств), кредит как метод финансирования инвестиций на практике используют чаще. Причина состоит в том, что  при частом применении акционирования как метода финансирования инвестиций может возникнуть ряд препятствий, которые ограничивают его применение на практике. Первое препятствие состоит  в том, что инвестиционные ресурсы  акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение, во-первых, требует  времени, а во-вторых, выпуск не всегда размещается в полном объеме. Второе препятствие использования акционирования в качестве используемого источника  финансирования инвестиций состоит  в том, что обыкновенная акция  — это не долговая, а долевая  ценная бумага. Так, принятие решения  о дополнительной эмиссии может  привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров. Это  происходит по той причине, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет  к увеличению уставного капитала, что в свою очередь может увеличивать  количество акционеров и уменьшать  размер дивиденда на акцию. Подобная перспектива вызывает опасения у  прежних акционеров, а свои опасения акционеры выражают продажей акций. Чтобы избежать подобной ситуации, в уставе акционерного общества может  предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций  «старыми» акционерами. При реализации такого права акционер может купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической  доле в капитале акционерного общества.

   К основным преимуществам акционирования как  метода финансирования инвестиционных проектов относят следующие:

    - выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества;

    - использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам;

    - эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы (при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств);

    - владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств на нужды реализации инвестиционного проекта.

   Вместе  с тем данный метод финансирования инвестиционных проектов имеет ряд  существенных ограничений. Так, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с  регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии  компании-эмитенты несут затраты  на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют  функции андеррайтера и инвестиционного  консультанта, а также на регистрацию  выпуска. В соответствии с российским законодательством с эмитента взимается  пошлина за государственную регистрацию  выпуска эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки, — 0,2% номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 тыс. руб.¹

   Следует также учитывать, что выпуск акций  не всегда может быть размещен в  полном объеме. Кроме того, после  эмиссии акций компания должна проводить  выплату дивидендов, периодически рассылать  отчеты своим акционерам и т.п.

   Дополнительная  эмиссия акций ведет к увеличению акционерного капитала компании. Принятие решения о дополнительной эмиссии  может привести к размыванию долей  участия прежних акционеров в  уставном капитале и уменьшению их доходов, хотя в соответствии с российским законодательством прежние акционеры  обладают преимущественным правом на покупку вновь размещаемых акций. Акционерное общество, которое собирается финансировать инвестиционный проект путем дополнительной эмиссии акций, должно выработать эффективную стратегию  повышения ликвидности и стоимости  акций, предполагающую повышение степени  финансовой прозрачности и информационной открытости эмитента, расширение и  развитие деятельности, рост капитализации, улучшение финансового состояния и улучшение имиджа.

   Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение  дополнительных средств, предназначенных  для реализации инвестиционного  проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних

¹ До 1 января 2004 г. в соответствии с Федеральным законом «О налоге на операции с ценными бумагами» от 12 декабря 1991 г.№2023-I в момент предоставления документов на регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитенты были обязаны уплачивать налогв размере 0,8% номинальной суммы выпуска. С 1 января 2004 г. в связи с изменениями, внесенными в данный Закон, налог стал уплачиваться в размере 0,2% номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 руб. С 1 января 2005 г. закон «О налоге на операции сценными бумагами» утратил силу в связи с принятием изменений в Налоговый кодекс РФ.

соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Заключение 

Под методом  финансирования инвестиционного проекта  понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения  финансовой реализуемости проекта. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются: самофинансирование, акционирование, а также иные формы  долевого финансирования; кредитное  финансирование (инвестиционные кредиты  банков, выпуск облигаций); лизинг; бюджетное  финансирование; смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов); проектное финансирование.

В соответствии с типовой методикой выделяют следующие виды эффективности инвестиционного  проекта: эффективность проекта  в целом; эффективность участия  в проекте. Эффективность проекта  в целом включает общественную (социально-экономическую) эффективность проекта и коммерческую эффективность проекта. Эффективность  участия в проекте включает: эффективность  участия предприятий в проекте; эффективность инвестирования в  акции предприятия; региональную и  народнохозяйственную эффективность; отраслевую эффективность; бюджетную  эффективность.

Все рассмотренные  выше особенности акционирования свидетельствуют  о том, что дополнительная эмиссия, осуществляемая в целях финансирования инвестиций, используется не так часто, как привлечение кредита. Однако данный метод находит свое применение на практике, так как обладает своими достоинствами.

Эмиссия привилегированных  акций как форма акционирования связана с выплатой держателям акций  фиксированного процента, который не зависит от результатов хозяйственной  деятельности акционерного общества. Установлено, что номинальная стоимость  выпущенных привилегированных акций  должна быть не более 25% уставного капитала общества. Этот источник финансирования инвестиций считается более дорогим  по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как по привилегированным  акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список  использованной литературы. 

1. Закон  РФ «Об акционерных обществах»  № 208-ФЗ от 26.12.95.

2. Закон РФ  «Об иностранных инвестициях  в Российской Федерации» №  160-ФЗ от 9 июля 1999 г. 

3. Закон РФ  «Об инвестиционной деятельности  в Российской Федерации, осуществляемой  в форме капитальных вложений»  № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. 

4. Алпатов А.  А. Эффективное управление долями  и акциями. - М.: ВШПП, 2009.

5. Антипин А.И.  Акционерное финансирование строительных  проектов // Финансы и кредит. –  2007. - №32 (272).

6. Бандурин А.  В., Гуржиев В. А., Нургалиев Р.  З. Финансовая стратегия корпорации. – М.: Алмаз, 2008.

7. Бандурин А.  В., Есиповский И. Э., Зубов Д.  Л. Проблемы инвестирования предприятий  финансово-промышленных групп. –  М.: Изд-во ВИА, – 2006.

8. Бердникова  Т. Е. Акционерное общество  на рынке ценных бумаг. - М.: Финстатинформ, 2007.

9. Берес В., Хавранек  П. Руководство по оценке эффективности  инвестиций. - М.: Интерэксперт, 2005.

10. Бланк И.А.  Инвестиционный менеджмент. - Киев: МП "Итем" Лтд, 2005.

11. Иванов А.  Н. Акционерное общество: управление  капиталом и дивидендная политика. - M.: Инфра-М, 20096. - 139 с. 

12. Ивасенко А.Г., Никонова А.И. Инвестиции: источники  и методы финансирования. - М.: Омега  - Л., 2006.

13. Игонина Л.Л.  Инвестиции: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2007.

14. Крылов Э.И.  и др. Анализ финансового состояния  и инвестиционной привлекательности  предприятия: Учеб. пособие. - М.: Финансы  и статистика, 2009.

15. Рекомендации  по привлечению инвестиций в  российские компании // Инвестиции  в России. – 2006. - №11.

16. Финансовый  менеджмент: Учеб. для вузов /Под  ред. Г.Б. Поляка. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2006.

17. Шамина А.  Выбор оптимальной формы финансирования  компании // Финансовый директор. –  2007. - №4.

18. Шарп У.Ф., Александр  Г.Д., Бейли Д.В. Инвестиции. - М.: Инфра  – М, 2006.