Акционерные общества. 20

Введение

Если мы рассмотрим вопрос создания акционерных обществ через призму истории нашей страны, то в постреволюционной России акционерные общества создавались еще в 20-е годы в период НЭПа. В Гражданском кодексе РСФСР 1922 г. были определены нормы об акционерных обществах. В 1927 г. было утверждено Положение об акционерных обществах. Однако, уже в 30-е годы с ужесточением административных рычагов в экономике практически все акционерные общества были ликвидированы и заменены государственными предприятиями. Сохранились лишь некоторые из них, связанные главным образом с внешнеэкономической деятельностью: Интурист, Внешторгбанк СССР (ныне Внешторгбанк России) и др.

Переход к рыночной экономике в 90-е годы положил начало новому этапу развития коммерческий организаций. В 1990 году был принят Закон РСФСР «О предприятиях и предпринимательской деятельности». Постановлением Совета Министров от 19 июня 1990 г. №590 было принято новое «Положение об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью». Постановлением Правительства Российской Федерации от 25 декабря 1990 г. №601 было утверждено «Положение об акционерных обществах», в 1995 году - первая часть Гражданского кодекса Российской Федерации, затем были приняты Федеральные законы о правовом положении коммерческих организаций: "Об акционерных обществах", "О производственных кооперативах", "Об обществах с ограниченной ответственностью", "О государственных и муниципальных унитарных предприятиях".

Рассмотрим  главу 4 Первой части ГК РФ «Юридические лица» и ту цепочку определений, которая ведет нас к понятию «Акционерное общество».

В соответствии со ст. 48, юридическое лицо - это организация, которая имеет в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество и отвечает по своим обязательствам этим имуществом, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде, имеет самостоятельный баланс и /или смету.

Юридические лица в зависимости от прав учредителей в отношении имущества юридического лица можно разделить на:

• хозяйственные товарищества и общества, производственные и потребительские кооперативы, в отношении которых учредители имеют обязательственные права;
• государственные и муниципальные унитарные предприятия и учреждения, на имущество которых их учредители имеют право собственности или иное вещное право;
• общественные и религиозные организации (объединения), благотворительные и иные фонды, объединения юридических лиц (ассоциации и союзы), по отношению к которым учредители (участники) не имеют имущественных прав.

Статья 50 той  же главы ГК РФ дает определение коммерческой организации. Это организация, имеющая в качестве основной цели своей деятельности извлечение прибыли. Организации, не имеющие извлечение прибыли в качестве такой цели и не распределяющие полученную прибыль между участниками – это некоммерческие организации.

Коммерческие  организации могут создаваться  в форме хозяйственных товариществ  и обществ, производственных кооперативов, государственных и муниципальных унитарных предприятий. Как коммерческие, так и некоммерческие организации могут объединяться в ассоциации и союзы.

Хозяйственные товарищества / общества –это коммерческие организации, уставный капитал которых разделен на доли/вклады учредителей/участников. Имущество хозяйственного товарищества/общества создается за счет вкладов учредителей, а также производится или приобретается в процессе деятельности и принадлежит ему на праве собственности. Хозяйственное общество может быть создано одним лицом, которое становится его единственным участником.

Согласно российскому  законодательству, к хозяйственным  товариществам относятся полное товарищество и товарищество на вере (коммандитное товарищество).

П. 3, ст. 66, гл. 4 ГК РФ определяет формы создания хозяйственных обществ. Это акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью или общество с дополнительной ответственностью.

Что касается хозяйственных обществ, то их участниками могут быть граждане и юридические лица. Участниками хозяйственных обществ не могут становиться государственные органы и органы местного самоуправления (если иное не установлено законом). Учреждения могут быть участниками хозяйственных обществ с разрешения собственника (если иное не установлено законом). Законом может быть запрещено или ограничено участие отдельных категорий граждан в хозяйственных товариществах и обществах, за исключением открытых акционерных обществ.

Хозяйственные товарищества и общества могут быть учредителями других хозяйственных товариществ и обществ (есть исключения, предусмотренные ГК и др. Законами).

Вкладом в имущество хозяйственного товарищества или общества могут быть деньги, ценные бумаги, другие вещи или имущественные  права или иные права, имеющие денежную оценку.

Денежная оценка вклада участника хозяйственного должна быть проверена независимым экспертом.

Права и обязанности участников Хозяйственного товарищества и общества описаны в ст. 67, главы 4 ГК РФ.

Таким образом, все коммерческие организации обединяет следующее:

• организация – юридическое лицо
• основная цель – извлечение прибыли
• возможность распределения прибыли между участниками.

Виды  коммерческих организаций:

• Хозяйственные товарищества

• полное товарищество,

• товарищество на вере;

• Хозяйственные общества

• с ограниченной ответственностью,

• с дополнительной ответственностью,
• акционерные закрытые и открытые;

• Производственные кооперативы
• Государственные и муниципальные унитарные предприятия

Информацию  по организациям, представленную в  главе 4 Первой части ГК РФ «Юридические лица» можно условно изобразить в форме таблицы

В настоящее  время основным нормативным актом, определяющим правовое положение акционерных обществ, является Закон об АО. Эта организационно-правовая форма широко используется на практике вследствие того, что она приспособлена к условиям рыночной экономики, а так же потому, что исторически в России приватизация государственных и муниципальных предприятий проводилась, как правило, путем преобразования их в акционерные общества.

Закон об АО носит  общий характер, для некоторых сфер деятельности, таких как, например, банковской, инвестиционной и страховой , существуют еще отдельные законы (ФЗ «О банках и банковской деятельности», ФЗ «Об организации страхового дела в Российской Федерации» и т.д.), которые регулируют особенности правового положения таких обществ.

ФЗ об АО формулирует понятие акционерного общества: Акционерным обществом является коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу. Участники акционерного общества не несут ответственности по его обязательствам. Только при неоплате полной стоимости акций акционеры несут солидарную ответственность по обязательствам общества в пределах неоплаченной части принадлежащих им акций. В статье 3 данного Закона предусмотрены случаи субсидиарной ответственности акционеров.

Акционерное общество может быть создано одним или несколькими учредителями. При создании общества несколькими учредителями проводится учредительное собрание, на котором решение об учреждении общества, утверждении его устава и о денежной оценке вкладов должно быть принято учредителями единогласно. На этом же собрании избираются органы управления общества большинством (три четверти голосов) учредителей (ст. 9 Закона об АО).

Учредительным документом акционерного общества является его устав. При создании общества несколькими учредителями они могут заключить договор, определяющий порядок осуществления деятельности по учреждению общества. Но такой договор не является учредительным документом. Он регулирует лишь взаимоотношения учредителей, а отношения общества с другими лицами определяются уставом.

Акционерные общества подразделяются на открытые и закрытые (ст. 7 Закона об АО).

Открытое акционерное  общество создается путем открытой подписки на акции; его акционеры вправе свободно распоряжаться принадлежащими им акциями. В отношении открытых акционерных обществ действует правило публичной отчетности. Это значит, что годовые бухгалтерские балансы и отчеты такого общества должны обязательно публиковаться. Число акционеров открытого общества не ограничивается.

В закрытом акционерном  обществе все акции распределяются между его учредителями или в  рамках заранее определенного в  уставе общества круга лиц. Акционеры  такого общества могут распоряжаться  своими акциями, у них имеется право преимущественной покупки акций у других акционеров. Публичная отчетность для закрытых обществ необязательна.

Число акционеров закрытого общества не должно превышать 50, в противном случае оно должно быть преобразовано в открытое общество (ст. 7 Закона об АО). До принятия Закона об АО закрытые общества могли иметь больше акционеров. Названным законом предусмотрено, что ограничение численности акционеров не применяется к закрытым обществам, созданным до вступления этого закона в силу.

1. Основы организации финансирования акционерных обществ 
1. Сущность и источники финансирования

Экономический интернет-лексикон дает несложное определение  финансированию. Финансирование в узком  смысле– привлечение собственного и заемного капитала для поддержания текущей предпринимательской деятельности и осуществления инвестиций. Финансирование в более широком смысле – управление всей сферой платежных средств, чтобы обеспечить ликвидность (платежеспособность) и избежать неликвидности (неплатежеспособности).

Финансирование  – привлечение финансовых средств.

Другое определение: Финансирование - меры по обеспечению  средствами и по их возврату и тем  самым по формированию отношений  по организации платежей, информирования, контроля, безопасности между предприятием и инвестором.

При финансировании речь идет об обеспечении капиталом, который должен быть в распоряжении предприятия определенное время.

Инвестиции  – это использование данного  капитала для приобретения основных и оборотных средств.

Понятие «финансирование» тесно связано с понятием «инвестирование»,если финансирование- это образование денежных средств, то инвестирование— это их использование. Оба понятия взаимосвязаны, однако первое предшествует второму. Фирма не может планировать какие-либо инвестиции, не имея источников финансирования. Вместе с тем образование финансовых средств фирмы происходит, как правило, с учетом плана их использования.

Любая предпринимательская  деятельность начинается с денег. Инвесторы, вкладывая средства в компанию, планируют в перспективе получить доход. Инвестируя, они получают права требования, позволяющие им участвовать в распределении доходов.

Финансирование -  это сфера взаимодействия компаний с рынком капитала. Принимая решение  о финансировании, происходит выбор  различных доступных источников привлечения финансовых ресурсов в бизнес в обмен на права требования.

В книге «Финансы организации (предприятия)» ее автор, Задорожная А.Н., дает определение «финансовых  ресурсов организации (предприятия):  это совокупность источников денежных средств, аккумулируемых организацией в целях осуществления всех видов деятельности.

По  источникам формирования Задорожная А.Н.делит  финансовые ресурсы на 3 группы:

• внутренние (собственные и приравненные к ним средства);
• привлеченные;
• заемные (поступления денежных средств от финансово-банковской системы).

К внутренним финансовым ресурсам в данном случае относятся собственные и приравненные к ним средства:

1) поступления от учредителей при  формировании уставного капитала;

2) прибыль;

3) амортизационные отчисления — представляют собой денежное выражение стоимости износа основных производственных фондов и нематериальных активов. Они имеют двойственный характер, так как включаются в себестоимость продукции и в составе выручки от реализации продукции возвращаются на расчетный счет предприятия, становясь внутренним источником финансирования как простого, так и расширенного воспроизводства;

4) устойчивые пассивы (устойчивая  кредиторская задолженность) —  переходящая минимальная задолженность  по заработной плате и отчислениям в бюджет и во внебюджетные фонды.

Это может быть и сдача в аренду неиспользуемых активов.

К привлеченным финансовым ресурсам относятся:

1) дополнительные паевые и иные  взносы учредителей в уставный  капитал;

2) дополнительная эмиссия и размещение акций (IPO);

3) финансовые ресурсы, поступившие  в порядке перераспределения:  страховое возмещение; дивиденды  и проценты по ценным бумагам  сторонних эмитентов; бюджетные  ассигнования и т.п.

К заемным финансовым ресурсам относятся:

1) кредиты банков;

2) займы, предоставленные другими  организациями;

3) коммерческий кредит;

4) средства от выпуска и размещения  облигаций;

5) лизинг;

6) бюджетные ассигнования, предоставляемые  на возвратной основе, и др.

Финансовые  ресурсы используются предприятием в процессе производственной и инвестиционной деятельности. Они находятся в постоянном движении и пребывают в денежной форме лишь в виде остатков денежных средств на расчетном счете в банке и в кассе предприятия.

Так или иначе, при принятии решения о финансировании принимается определенная стратегия финансирования.

В области финансирования можно выделить два основных момента  при принятии решений:

• распределение прибыли (дивидендная политика);
• формирование структуры капитала.

От этих решений, принимаемых на уровне высшего руководства, зависит долгосрочная жизнеспособность компании.

Финансовая  стратегия предприятия – это выбор и применение в определенной последовательности схем финансирования исходя из индивидуальных особенностей деятельности и факторов, влияющих на нее.

Можно выделить следующие основные виды стратегии финансирования в зависимости от источников финансирования (авторы Волков А.С. Марченко А.А.):

• финансирование из внутренних источников;
• финансирование из привлеченных средств;
• финансирование из заемных средств;
• смешанное (комплексное, комбинированное) финансирование.

Реинвестирование  прибыли — более приемлемая и  относительно недорогая форма финансирования предприятия, расширяющего свою деятельность.

В современных  условиях предприятия самостоятельно распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении. Рациональное использование прибыли предполагает учет таких факторов, как реализация планов дальнейшего развития предприятия, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников.

Чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании. Величина нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных операций, а также от принятой на предприятии дивидендной политики.

К достоинствам внутреннего финансирования предприятия  следует отнести отсутствие дополнительных расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников, и  сохранение контроля за деятельностью  предприятия со стороны собственника.

Но внутренних источников финансирования чаще всего не хватает для обновления основных фондов, расширение деятельности предприятия.

Привлекая внешние источники финансирования следует учесть некоторые моменты:

Особенности внешних  источников:

1. Привлеченные  инвестиции:

• инвестору интересны высокая прибыль и сама компания (или доля в ней);
• инвестор может иметь (или не иметь) намерения когда-либо избавиться от инвестиции;
• доля собственности инвестора определяется из соотношения его инвестиций ко всему капиталу компании.

2. Заемные средства:

• компания получает обязательство по контракту вернуть сумму займа;
• заем должен быть погашен в соответствии с условиями, на которых был получен;
• компания платит за полученный заем проценты;
• компания предоставляет необходимые и приемлемые для кредитора гарантии (возможно личное имущество собственников);
• если кредит не возвращается по согласованному графику, то кредитор может изъять гарантии;
• после возвращения суммы займа обязательства перед кредитором прекращаются.

Выбирая финансирование из заемных средств обычно приходится делать выбор между лизингом и кредитом.

Решения по финансированию могут оказывать влияние и  на стратегию компании, и на стоимость  финансовых ресурсов, и на благосостояние акционеров.

Прочная конкурентная позиция компании прямо зависит от структуры ее капитала. Предприятия стремятся к созданию конкурентных преимуществ с целью получения экономической прибыли. Высокая норма доходности привлекает конкурентов.

Гибкость  в принятии ключевых управленческих решений достигается путем формирования структуры капитала, которая позволяет сокращать или увеличивать доли различных финансовых инструментов в зависимости от тенденций на рынке капитала. Долгосрочный заем с ограничительными оговорками и без права досрочного погашения - классический пример финансирования, исключающего гибкость. Аналогично, если компания использует максимальный объем заемных средств, который она в состоянии сегодня получить, это значит, что она может лишиться доступа к финансовым ресурсам, если котировки ее акции опустятся ниже их реальной стоимости.

Доступность и  достоверность информации - важнейшая причина зависимости стратегии компании и стоимости ее акций от решений по финансированию. Эта асимметрия в большинстве случаев работает против компании, потому что инвесторы (чаще всего обоснованно) убеждены, что если есть информация, которую они не получили, это информация негативного характера. Поэтому программа формирования прочных и доверительных отношений с инвесторами может сыграть неоценимую роль в успешной реализации корпоративной стратегии, если ее результатом станут доступность и выгодные условия финансирования для осуществления привлекательных инвестиционных проектов компании.

Проблема выбора структуры финансирования в значительной степени является проблемой маркетинга: компания стремится привлечь инвесторов с разными вкусами и благосостоянием, используя арсенал разнообразных финансовых инструментов.

Универсальной формулы, с помощью которой можно  было бы определить оптимальную структуру  капитала, не существует, но следующие моменты необходимо учесть:

Объем налоговых  платежей. Компания должна быть уверена в стабильном потоке прибылей на период обращения долговых обязательств, чтобы рассчитывать на достижение чистой экономии на налогах за счет займов. Если компания имеет мало шансов получать прибыли достаточные, чтобы воспользоваться преимуществами налоговой защиты процентных платежей, то результатом заимствований может стать отрицательная чистая экономия на налогах.

Деловой риск. При прочих равных условиях вероятность возникновения финансовых трудностей и масштаб связанных с ними издержек выше для компаний с высоким деловым риском. Сочетание высокого делового и значительного финансового рисков является крайне неразумным, и на практике большинство рисковых проектов финансируется за счет собственного капитала.

Качество  активов. Издержки конфликта интересов и вероятность финансовых трудностей выше у тех компаний, стоимость которых в значительной мере зависит от перспектив роста или стоимости нематериальных активов. Любой кредитор прекрасно понимает, что земля и недвижимость - несравнимо более надежное обеспечение долга, чем зарегистрированный товарный знак или уникальные знания. Поэтому объем займов фирм с повышенной долей рисковых нематериальных активов значительно меньше объемов займов фирм с большой долей надежных фиксированных активов.

Доступность финансирования. В долгосрочной перспективе стоимость компании больше зависит от ее инвестиционных и производственных решений, нежели от ее решений по выбору источников финансирования. И если компания имеет обширные перспективы инвестиций с положительными чистыми приведенными стоимостями, для нее важнейшее значение приобретает свободный доступ к источникам финансовых ресурсов.

Помимо сказанного, следует принять во внимание еще ряд моментов.

Издержки, связанные с получением кредита, значительно ниже издержек, связанных с эмиссией и публичным размещением акций. Многие компании не могут позволить себе размещение акций, и заимствования становятся для них единственной альтернативой, позволяющей рассчитывать на рост бизнеса.

Кроме того, долг может оформляться на международном  рынке капитала с целью хеджирования против изменения валютообменных курсов или как способ защиты от политического  риска. Нельзя сбрасывать со счетов и макроэкономические тенденции. Как правило, в период снижения деловой активности высоколевериджированные фирмы уступают свою долю рынка конкурентам с консервативной структурой капитала. Высокий левиридж означает тенденцию предприятия увеличивать отношение заемных средств к собственным, стремление использовать больше чужих средств для наращивания своей мощи.

Оптимизация структуры  капитала - это непрерывный процесс  адаптации к изменениям экономической  ситуации, налогового законодательства, сил конкуренции.

Решение о выборе структуры капитала нельзя принимать изолированно. Оно должно быть частью обоснованной стратегии финансирования, в которой учитываются рыночная позиция компании, будущие инвестиционные возможности, ожидаемые денежные потоки, дивидендная политика и потребность в финансировании.

Перспективные планы привлечения займов должны сопровождаться прогнозными оценками рисков, вероятных прибылей и качества баланса. Следует проанализировать возможность возникновения и  пути выхода из ситуации, когда денежных средств, генерируемых действующими активами, не хватит для обслуживания и погашения долга.

Стратегия финансирования начинается с выбора компанией деловой  стратегии, нацеленной на максимизацию ее рыночной стоимости. Стратегия реализуется через инвестиции, обеспечивающие движение в заданном направлении. Инвестиции требуют денег, а значит, решения по финансированию должны обеспечить привлечение необходимых ресурсов.

«Хорошая стратегия  финансирования» должна решать важнейшую  задачу финансового менеджмента - обеспечение долгосрочного роста стоимости компании. Необходимый результат могут дать действия, которые по канонам классических корпоративных финансов могут вызвать негативную реакцию инвесторов.Это, например, сокращение и даже полный отказ от выплаты дивидендов или выкуп акций со значительной премией к рыночной цене.

Стратегия финансирования должна обеспечивать рост благосостояния акционеров. Оптимальная структура  финансирования и обоснованное соотношение  долга и собственного капитала минимизируют совокупную стоимость капитала компании, позволяя ей одновременно привлекать необходимые финансовые ресурсы и сохранять гибкость принятия финансовых решений.

Обязательной  частью хорошо продуманной стратегии  финансирования является политика дивидендных  выплат и выкупа акций, в максимальной степени соответствующая интересам акционеров.

Необходимо  еще отметить, что при уменьшении затрат на привлечение капитала стоимость  компании возрастает только тогда, когда  изменение финансового рычага не оказывает негативного влияния  на операционный денежный поток. Если следствием (или условием) предоставления нового долга является снижение допустимого уровня риска и это приводит к последующему сокращению операционных денежных потоков, стоимость компании может снизиться даже при снижении стоимости капитала.

В такой ситуации следует вспомнить, что целью финансового управления является максимизация стоимости компании, а не минимизация затрат на капитал, и именно с этой позиции подойти к формированию структуры капитала.

Важной составляющей стратегии финансирования является проблема подготовки и адекватного доведения до инвесторов информации о текущем состоянии, тактических и стратегических планах организации, которая способна повлиять на кредитный рейтинг компании и ее рыночную стоимость.

Часто сознательный отказ от внешних источников финансирования становится причиной неоправданного ограничения темпов роста бизнеса.

А это значит, что корпоративная стратегия  финансирования должна соответствовать  сложившемуся уровню риска деловых  операций и обеспечить фонды, необходимые для реализации корпоративных планов развития. Она должна учитывать финансовые цели компании, ее потребности в финансовых ресурсах, дивидендную политику и конкурентную позицию.

Финансовый  механизм предприятия — это система  управления финансами предприятия в целях достижения максимальной прибыли.

Стратегические  цели управления финансами организации:

1. максимизация прибыли;
2. достижение финансовой устойчивости и финансовой независимости организации;
3. обеспечение необходимого уровня ликвидности;
4. сбалансированность движения материальных и денежных потоков;
5. формирование необходимого объема финансовых ресурсов и их эффективное использование.