Биржи стран мира

Биржи стран мира

Лучшими представителями мировых являются биржи в Нью-Йорке (здесь продается 85-90% всех ценных бумаг США), в Лондоне, Токио и Париже.

Биржевая система  США

Под кратким названием «Уолл-стрит» подразумеваются все биржи США, на которых продаются и покупаются ценные бумаги: Нью-йоркская фондовая биржа(New York Stock Exchange – NYSE), Американская фондовая биржа (American Stock Exchange- AMEX) и региональные фондовые биржи. Основой биржевой системы США является Нью-йоркская фондовая  биржа.

Нью-йоркская фондовая биржа  появилась в начале 18 века, однако до 1792 года, когда в Нью-йоркских газетах впервые появилось упоминание о каком-либо конкретном рынке ценных бумаг, она выполняла главным  образом функции товарной биржи. В 1792 году было подписано первоначальное соглашение брокеров, а в 1817 году были приняты Устав и наименование «Нью-йоркский фондовый и биржевой совет».

На протяжении многих лет  NYSE была организована как «добровольная ассоциация», и лишь в 1972 году она была реорганизована в некоммерческую корпорацию штата Нью-Йорк.

Работой биржи руководит  Совет директоров, состоящий из 27 членов. Число членов NYSE составляет примерно 1400 человек. Ежегодно несколько десятков мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членов NYSE характеризуется постоянством и высокой стабильностью, что делает эту биржу одним из наиболее элитных институтов американского фондового рынка.

Однако для компаний, удовлетворяющих требованиям биржи, всегда существует возможность покупки  «места» на бирже. Цена «места» зависит  от ситуации на рынке, и может колебаться в очень большом интервале. Самая  высокая цена за «место» на NYSE была заплачена 23 августа 1999г. и составляла  $2,650,000.

Член биржи – это  компания или частное лицо, владеющее  «местом» в торговом зале. Только членам биржи разрешено покупать и продавать  ценные бумаги в торговом зале. Чтобы  стать членом, компания должна соответствовать  строгим стандартам, установленным  биржей. Количество «мест» оставалось неизменным (1,366) с 1953 года. Организации-инвесторы  – это корпорации, вкладывающие от лица частных лиц и компаний. Они включают в себя пенсионные и  взаимные фонды, страховые компании и банки.

Институциональные инвесторы, в особенности пенсионные и взаимные фонды, обладают все большей долей  акций без фиксированного дивиденда. В конце 3-го квартала 2002г. частные  и общественные пенсионные фонды  обладали, согласно данным квартального отчета Федерального резервного управления, $2.4 триллионами, или 21.5% от общего количества непогашенных ценных бумаг. Институциональные инвесторы США, обладавшие еще в 1950г 7.2% всех ценных бумаг, обладают на сегодняшний день $5.5 триллионами, или 49.8% всех непогашенных ценных бумаг.

 С 1978 г. у членов  биржи появилась возможность  сдавать в аренду свои места  тем, кто соответствует требованиям  действительного членства на  бирже. В результате многие  места на бирже стали покупаться  главным образом в качестве  инвестиций или спекуляции на  более высоких ценах в будущем.

Вторая по значимости биржа  США - Американская фондовая биржа (American Stock Exchange). Она существовала как неофициальный рынок ценных бумаг еще с середины 19в, однако лишь в 1921-м году она приобрела свой постоянный торговый зал.

Несмотря на то, что Американская фондовая биржа является второй по значению биржей США, как по показателям  деловой активности, так и по объему продаж в денежном выражении, она  значительно уступает по этим показателям  Нью-йоркской фондовой бирже и внебиржевой  системе автоматизированной котировки  Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ).

Требования, предъявляемые  при регистрации ценных бумаг  на Amex менее строги по сравнению со стандартами NYSE, поэтому перспективные и растущие компании сначала размещают свои акции на Американской фондовой бирже, а затем, если в течение длительного промежутка времени эти корпорации оправдывают связанные с ними ожидания, их ценные бумаги перемещаются на NYSE. Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких корпораций, как General Motors, Radio Corporation of America и др.

Биржевые  системы стран Западной Европы.

Великобритания

Фондовый рынок Великобритании традиционно является важной частью кредитно-финансовой системы страны. Лидирующие позиции на британском рынке  ценных бумаг прочно занимает Лондонская фондовая биржа. Так же в Великобритании функционирует еще ряд региональных  бирж в Манчестере, Бирмингеме, Глазго и Белфасте, но они играют второстепенные роли в экономике страны.

Лондонская биржа, с конца 80-х годов ставшая называться Международной фондовой биржей, по праву может считаться одной  из наиболее интернациональных бирж мира. Объем торговли некоторыми акциями  других европейских стран в Лондоне  больше, чем в родной стране. По количеству котируемых на бирже иностранных  эмиссий она уступает лишь Женевской  фондовой бирже, а также всем биржам Германии, вместе взятым.

Фирмы — члены Международной  Лондонской фондовой биржи разбиваются  на три категории. Первая наиболее важная. К ней относятся члены биржи, которые могут являться либо дилерами, либо брокерами, либо дилерами и брокерами одновременно. Если член биржи занимается дилерской деятельностью, он может зарегистрироваться на бирже в качестве формирователя рынка — «маркетмейкера». Как правило, такие функции берут на себя только крупные фирмы. Основная их функция — активная покупка (продажа) ценных бумаг в установленный период времени, который называют обязательным периодом котировок. Формирователи рынка предлагают цены, по которым они хотели бы совершать сделки. Так как число формирователей достаточно велико, то между ними возникает конкуренция, что приводит к более обоснованным ценам на ценные бумаги. Формирователи рынка обязаны при котировке указывать два курса: цену спроса (покупателя) и цену предложения (продавца). Например, котировка в виде 143—6.10 х 10 означает, что формирователь рынка готов купить до 10000 акций по цене 143 пенса и продать до 10000 акций по цене 146 пенсов. Разница между курсами (3 пенса) составляет спрэд (курсовую разницу). Вторую категорию членов Лондонской фондовой биржи составляют междилерские брокеры. Это фирмы, которые оказывают посреднические услуги тем формирователям рынка, которые хотели бы взаимодействовать друг с другом анонимно. Использование междилерских брокеров позволяет формирователям рынка скрывать от конкурентов свои текущие позиции по ценным бумагам. Третью категорию членов представляют денежные брокеры. Основная их функция — заимствование ценных бумаг для формирователей рынка.

В 80-х годах Лондонская биржа явилась местом значительных перемен в рамках проведенной  с 1983 по 1986 г. реформы, направленной главным  образом на повышение международной  конкурентоспособности биржи, и, следовательно, на укрепление позиций британского  капитала. Иностранным компаниям  было разрешено становиться полноценными членами биржи. В настоящее время  на к торговле допущены компании из более чем 60-ти стран.

Настоящей революцией на этой бирже стало введение системы  автоматизированных биржевых котировок, подобной американской системе NASDAQ. В результате этого нововведения у членов биржи появилась возможность осуществлять сделки непосредственно через компьютерные терминалы. Вскоре система электронных торгов практически полностью вытеснила торговлю в операционном зале и Лондонская фондовая биржа стала первой крупной биржей, отказавшейся от традиционного операционного зала и заменившая его системой электронных торгов.

Франция

Среди семи французских  фондовых бирж Парижская является бесспорным лидером. Фондовые биржи местного значения находятся также в Бордо, Лиле, Лионе, Марселе, в Нанси и в  Нанте. Одной из отличительных черт Французской биржевой системы всегда являлся жесткий государственных  контроль над биржами. В настоящее  время фондовая биржа подчиняется  министерству экономики и финансов, однако в последние годы правительством были сделаны определенные шаги в сторону определенного «дерегулирования» фондового рынка.

Швейцария

Всего в Швейцарии функционирует 7 фондовых бирж, среди которых выделятся  Цюрихская, Женевская и Базельская, причем на Цюрихскую биржу приходится около 70% годового объема торговли. Характерной  особенностью биржевой системы можно  назвать монопольное господство на фондовом рынке Швейцарии крупнейших банков страны. Государственное регулирование  биржевой деятельности малозаметно, гораздо  большее значение имеет довольно строгое банковское «саморегулирование».

Еще одной характерной  чертой фондового рынка Швейцарии  является его международная направленность. Огромное значение Швейцарии как  международного финансового центра не может не отражаться и на фондовом рынке страны, где около половины акций и 1/3 облигаций – иностранные. Такая приспособленность рынка  ценных бумаг к потребностям мирового капитала благоприятно отражается на экономике страны в целом, и на деятельности крупных Швейцарских  корпораций, в частности. Акции таких  компаний, как «Nestle», «UBS» пользуются огромным спросом на крупнейших фондовых биржах мира.

Германия

Как и для Швейцарии, для  Германии характерно особенно сильное влияние монопольных  банков на фондовый рынок страны. Крупнейшие банки практически полностью  монополизируют фондовый рынок, они  занимаются эмиссией и размещением  ценных бумаг, активно участвуют  на вторичном рынке и сами владеют  крупными пакетами ценных бумаг.

Всего в Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных в  Ганновере, Мюнхене, Штутгарте, Берлине, Дюссельдорфе, Бремене и  во Франкфурте-на-Майне. Франкфуртская биржа, занимающая лидирующую позицию среди них, является также  одной из крупнейших бирж Европы.

Япония

В 1870-ых Япония была ознакомлена с системой ценных бумаг и начались обсуждения условий  введения государственных облигаций. В результате появилось необходимость  публичного торгового места, поэтому  в 1878г была основана Токийская фондовая биржа. 1 апреля 1949, три фондовых биржи  появились в Токио, Осаке и  Нагое. В июле этого тот же самый  год, дополнительные фондовые биржи  были установлены в Киото (присоединена к фондовой бирже в Осаке в  марте 2001), Хиросима (присоединена к  фондовой бирже в Токио в марте 2000), Фукуоку и Ниигату (присоединены к фондовой бирже в Токио в  марте 2000). Кроме того, фондовая биржа  Саппоро был установлен в апреле 1950. Следовательно, Япония теперь имеет  пять фондовых бирж.

Токийская фондовая биржа — это  особый вид юридического лица. Все 114 ее членов — организации. В отличие, например, от американских фондовых бирж, членство частных лиц на ТФБ не допускается. Высшим органом биржи является общее собрание членов, которое решает только наиболее существенные вопросы, связанные с изменением в уставе.

Токийская фондовая биржа делится  на две секции: первая — для крупных  корпораций, а на второй обращаются акции компаний средней величины. Новички попадают сначала во вторую секцию и лишь год спустя могут  держать экзамен на право войти  в элиту.

Все больший интерес к использованию  Токийской биржи проявляют иностранные  компании. Со второй половины 80-х гг. число зарегистрированных на ТФБ  зарубежных фирм все увеличивалось  и достигло 120 против 20 в 1985 г. Среди  них такие всемирно известные  американские фирмы, как «Тексас  инструментс», «Хьюлетт-Паккард», «Моторола», Дойче Банк из ФРГ.

Основными действующими лицами на бирже  являются брокерске дома. Всего их более 100. На сегодняшний день крупнейшие из них — «Номура», «Дайва», «Никко». Прямо или косвенно (через филиалы) они держат в своих руках примерно 50% всех сделок с акциями на Токийской  бирже.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется долей акционерной собственности  в производстве ВНП. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом. России пока еще есть чему поучиться у  вышеперечисленных стран.

Россия

С активным переходом российской экономики  к рыночной структуре, к формированию новых видов собственности в  последние годы все большее внимание уделяется ценным бумагам, рынку  ценных бумаг, фондовым операциям. Активно  идет изучение опыта Западных стран, анализируются начальные этапы  формирования подобных структур в нашей  стране. Большое внимание уделяется  фондовой бирже как вторичного рынка  ценных бумаг. Важный аспект исследования - анализ спекулятивного механизма  фондовой биржи. Сама же фондовая биржа  служит объективным показателем  экономической и политической жизни, поэтому ее создание в России впоследствии должно привести к подробному отражению  ситуации в стране.

Новый этап в развитии биржевого дела в нашей  стране начался в 1990 году, когда в июле была зарегистрирована Московская товарная биржа. Через год число бирж достигло почти двухсот. В дальнейшем стала происходить специализация бирж. Вслед за товарными появились товарно-сырьевые, а затем фондовые и товарно-фондовые биржи. Приватизация промышленности и других объектов государственной собственности заложили основы к формированию российского фондового рынка.

Фондовые биржи действуют на основании «Положения о выпуске  и обращении ценных бумаг и  фондовых биржах РФ», а также на основании  Устава и внутреннего распорядка по совершении сделок с ценными бумагами. В соответствии с федеральным законом о рынке ценных бумаг, в России  фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. Для ведения биржевой деятельности, в соответствии с «Законом о предприятиях и предпринимательской деятельности», бирже необходимо зарегистрироваться и получить лицензию в Министерстве экономики и финансов. Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства и организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи. Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями и участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг — юридических лиц, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи. Фондовыми биржами также признаются фондовые отделы товарных и валютных бирж.

Реальное содержание понятия  «фондовая биржа» в российской и  международной практике существенно  различается. Несопоставимы объемы операций (в России  - это до 10 или  чуть выше этого количества видов  ценных бумаг, обращающихся на бирже, и  до нескольких десятков операций с  ними в месяц, неразвитость материальной, информационной, кадровой, регулятивной и т.п. сторон деятельности бирж).

К концу 1999 г. в России официально были признаны более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж, через год их было 63. Размеры капиталов  данных бирж колебались от 3 до 250 млн. рублей. В Москве существуют 5-7 наиболее крупных  фондовых бирж (в т.ч. Московская межбанковская  валютная биржа, Фондовый отдел Российской товарно-сырьевой биржи). В уставных капиталах бирж значительна доля банковских инвестиций. При товарных и валютных биржах быстро развиваются  фьючерсные и опционные секции. Биржевые структуры в России составляют более 40% мирового количества. По 7 фондовых бирж имеют США и Франция, в Германии и Японии их по 8, в Великобритании - 6, в Италии - 10. Выделяется в этом плане лишь Индия - единственная страна в мире, где функционирует 19 фондовых бирж. Ее рынок считается рыхлым и разрозненным.

Среди российских фондовых бирж позицию монопольного лидера занимает Московская фондовая биржа (МФБ). Объемы торгов ценными бумагами на МФБ в 4 раза больше, чем в среднем  по стране. Здесь обращаются наиболее ликвидные акции. МФБ обладает эксклюзивными  правами на торговлю ценными бумагами некоторых компаний, имеющих высокий  рейтинг не только у нас, но и за рубежом (ценные бумаги ОАО «Газпром»  занимают большую долю в операциях  МФБ). Она стала первой фондовой биржей в России, окупающей свои расходы.

Еще одной  крупной биржевой структурой России является Санкт-Петербургская биржа. Спектр фондовых услуг, представляемый на ней, во многом повторяет московский набор, но масштабы самих операций, находящихся в обороте, на порядок меньше столичных.

Немаловажную  роль в формировании биржевого оборота  России играет Екатеринбургская фондовая биржа (ЕФБ). Ее основу составляют областные  краткосрочные облигации правительства  Свердловской области. Ситуация на местном  рынке ценных бумаг постепенно меняется в сторону корпоративного сектора. Основной объем операций приходится на акции РАО «Газпром», но уже  есть возможность открыть регулярные торги акциями «Свердловзнерго», «Уралтелеком».

В сентябре 1997 года получила лицензию на право деятельности Российская биржа  ценных бумаг (РБЦБ). РБЦБ своей главной  целью считает инвестирование всех заработанных ею денег в создание превосходно работающей инфраструктуры, через которую можно торговать  любыми финансовыми инструментами. Среди участников РБЦБ находятся  крупные инвестиционные компании («РИНАКО  Плюс», «Аналайз») и банки («Инкомбанк», «Российский кредит»).

Российский биржевой рынок  ценных бумаг не составляет единого  целого. Он разделен на региональные замкнутые  анклавы, не имеющие достаточных  связей для безопасного перемещения  ценных бумаг и денежных средств, связанных с ними. Более 90% видов  ценных бумаг, по которым совершались  биржевые сделки в июне 1999г., котировались только на одной бирже. Все эти  бумаги обращаются в пределах собственного региона, и средства инвесторов оказываются  заперты или выкачиваются на финансовые рынки Москвы по банковской сети, минуя  РЦБ.

И это лишь одна из проблем. Финансовый кризис 1997-1998 гг. выявил основные недостатки российского фондового рынка: спекулятивный характер подавляющего числа операций, незаинтересованность российских эмитентов в выходе на рынок, неоправданно высокую долю крупных пакетов акций в капиталах эмитентов, неиспользование возможностей рынка по привлечению капиталов под инвестиции, слабую вовлеченность в работу на рынке ценных бумаг отечественных частных инвесторов, чрезвычайно большую долю иностранных инвестиций на российском рынке акций.

Попытка сделать  фондовый рынок сразу высокопрофессиональным, использующим только высокие технологии (бездокументарную форму акций), практически  вычеркнула из оборота документарную (бумажную) форму акций. Но из-за этого  от деятельности на ФБ отстранили физическое лици, массового инвестора, который  без реальной, ликвидной ценной бумаги, которую «можно подержать в руках», свои кровные на фондовый рынок не принесет. Таким образом, в общей  структуре рынка ценных бумаг  России практически отсутствует  необходимая составная часть  рынка - оборот документарной формы  корпоративных 

акций среди  физических лиц. Выпуск акций в документарной  форме может оказаться действенным  инструментом привлечения средств  населения для инвестирования производства, которое так в нем нуждается. Выпущенные в документарной форме  акции, выступая в определенных случаях  средством платежа, могут, к тому же, ослабить давление на финансовую систему страны.

В результате вхождения России в мировую экономическую  и финансовую систему уязвимость ее рынка ценных бумаг от внешних  воздействий значительно возрастет. Необходимо исследование проблем безопасности рынка, выработка концептуальных подходов и практических мер по ее обеспечению  на основе анализа зарубежного и  отечественного опыта. Причем акцент стоит  делать не на принципе саморегулирования, а на государственном регулировании  функционирования рынка. Ведь в развитых странах он формировался десятки  лет и постепенно сложилась стройная и надежная система его безопасности. Так, система регулирования и  обеспечения безопасности рынка  ценных бумаг США начала активно  создаваться после финансового  кризиса в 1933-1934 гг., когда был  принят ряд законов. В течение  длительного времени она совершенствовалась и в последнее время приобрела  в большей степени саморегулируемый характер. Так что не стоит пренебрегать всем долгим путем развития, пытаясь  сразу добиться формирования саморегулирования, для которого почва, в частности  законодательно-правовая еще не подготовлена.

Рынок ценных бумаг является одним из наиболее регламентированных в рыночной экономике. Сложность отношений на рынке, его  масштабность, присущие ему повышенные риски, интересы безопасности его участников (субъектов) обусловливают необходимость  принятия детальных стандартов и  правил работы на рынке. Поэтому В  период становления нашего рынка  необходимо повышать роль государства  и его органов в области  регулирования и обеспечения  безопасности. Государство должно формировать  законодательную и нормативную  базу функционирования рынка, организовывать систему правоприменения и выполнять  регулирующую функцию. Объединение  усилий в деятельности государственных  органов и разграничение полномочий крайне важны для национальной и  экономической безопасности рынка  ценных бумаг.

Повышенное внимание должны привлечь такие правонарушения, как мошенничество, манипуляции с ценными бумагами, которые в настоящее время  составляют львиную долю. Отечественная  и зарубежная практика накопила значительный опыт выявления, предотвращения и пресечения различных мошеннических схем и  операций со всеми инструментами  рынка ценных бумаг. Это требует  заключения соглашений с регулирующими  и правоохранительными органами различных стран и организации  взаимодействия в этой сфере.

Однако значительную роль в обеспечении  экономической безопасности рынка  ценных бумаг играют и конкретные участники: банки, акционерные общества, инвестиционные фонды и компании, индивидуальные инвесторы. Цели и выполняемые  функции каждого субъекта рынка  по обеспечению в первую очередь  собственной безопасности при работе с ценными бумагами различаются  по объемам и содержанию. Созданные  ими службы безопасности разрабатывают меры для защиты своих интересов на этом рынке в зависимости от степени участия и спецификации субъекта.

Государство же должно сделать все, что способствует легализации доходов  и прибылей компаний, снижению доли «теневой экономики», существующей на любом предприятии. В противном  случае «теневое» перераспределение  денежных средств в экономике  приведет к такому перераспределению  собственности, которому фондовый рынок  не нужен в принципе.

Необходима система взаимодействия органов государственного регулирования  фондового и срочного рынков, программа  антикризисного регулирования рынка. Стоит уделить больше внимания рынку  производных финансовых инструментов (фьючерсы, опционы и пр.), позволяющему эффективно управлять ценовыми рисками  в экономике. Развитие данного рынка  является важным фактором стабильности и повышения инвестиционной привлекательности  российской экономики в целом  и фондового рынка в частности.    

 За прошедшее время на российском рынке ценных бумаг и срочном  рынке произошли очевидные позитивные изменения: появление основ законодательной  и нормативно-правовой базы, а также  инфраструктуры рынка ценных бумаг  и срочного рынка, создание развитого  инструментария, расширение участия  в операциях на российском рынке  отечественных и иностранных  инвесторов, появление различных  категорий участников рынка, объединений  профессиональных участников и т.д.

Еще одна проблема – необходимость того, чтобы на рынке обращались акции средних  и мелких предприятий, что будет  способствовать стабилизации фондового  рынка и экономики в целом. Проблема может быть решена с созданием  региональной торговой системы: биржа, депозитарий, система раскрытия  информации и т.д.

Эта ситуация выявляет, видимо, основную, глубинную  проблему развития фондового рынка  и экономики России в целом - отсутствие у политиков и управленцев  всех уровней представления об экономике  как о системе, в которой должен быть полный набор правильно организованных составляющих, и отсутствие хотя бы одного элемента останавливает работу всей системы. Развитие рыночных отношений  в товарной сфере - только один, и  далеко не самый главный элемент  рыночной экономической системы. Рынок  ценных бумаг сам по себе - не самый  главный элемент, но без него не будет  работать вся система.

Отсутствие  системы раскрытия информации о  российском эмитенте ценных бумаг, которая  могла бы быть рекомендована частным  эмитентам, привлекающим инвестиционный капитал на международных рынках, является одной из проблем, существенно  ограничивающих возможности российских предприятий по привлечению зарубежного инвестиционного капитала. Вместе с тем, компании, привлекающие инвестиционный капитал и затрачивающие большие средства на преодоление «языкового барьера», приобретают положительный имидж в глазах инвесторов и, последовательно проходя этапы все более полного раскрытия информации о себе, могут привлекать значительные ресурсы для развития своего бизнеса. Однако такой механизм доступен лишь немногим, как правило, крупным компаниям. К сожалению, и они не используют этот механизм в полной мере из-за отсутствия государственных гарантий достоверности информации о финансовой и хозяйственной деятельности.

Первой задачей (наименее сложной), которую необходимо решить, должна стать выработка рекомендаций и методик раскрытия информации и размещения ценных бумаг как  для размещения их российскими эмитентами на различных зарубежных рынках, так  и для иностранных эмитентов  ценных бумаг при их размещении в  системе национального рынка.

Законодательство РФ не содержит специальных нормативных актов, регулирующих порядок регистрации  выпусков ценных бумаг иностранных  эмитентов для размещения и обращения  на территории РФ. Экономическая причина  состоит в том, что законодательной  и исполнительной властью в качестве первоочередной задачи в области  регулирования фондового рынка  рассматривается задача по привлечению  и правовой защите иностранных инвестиций и инвесторов. Вопрос же о развитии правовой базы для иностранных эмитентов  ценных бумаг, т.е. лиц, привлекающих инвестиционный капитал в Российской Федерации, в лучшем случае не воспринимается как первоочередной. Между тем, успех  программы восстановления российской экономики напрямую связан с процессом  инвестиций в промышленные комплексы  стран СНГ, крайне желательным механизмом реализации которого было бы построение рынка «международных» инвестиционных инструментов в рамках фондового  рынка РФ.

Российское законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, требует  существенной доработки, как минимум, в части определений ценных бумаг  и адаптации модели акционерного общества, без чего правоотношения по ценным бумагам иностранных юридических  лиц, учрежденных в странах, придерживающихся или содержащих элементы англо-американской системы права, не могут быть в  полной мере описаны и адаптированы в рамках действующей модели.

Очевидно, что при регистрации  и обращении ценных бумаг иностранного эмитента в Российской Федерации  и для обеспечения надлежащей правовой защиты российских инвесторов необходимо предусмотреть возможность  применения права того государства, которое обеспечило бы владельцу  ценных бумаг наиболее благоприятный  для него правовой режим.

Для российского  фондового рынка 1998 год стал годом  тяжелых испытаний. Мировой финансовый кризис, начавшийся еще в 1997 году, наиболее сильно ударил по развивающимся рынкам, к которым относится и Россия. Падение российского рынка ценных бумаг было вызвано не столько  «азиатским кризисом» и снижением  мировых цен на нефть, сколько  внутренними причинами - валютным кризисом, кризисом банковской системы и, прежде всего, кризисом государственного долга (особенно внутреннего).

Финансовый  кризис негативно повлиял на инвестиционную привлекательность России. Российские и иностранные инвесторы понесли  огромные убытки из-за неисполнения обязательств по государственным долговым бумагам, остановки рынка ГКО-ОФЗ и незаконного  введения моратория по обязательствам российских банков; «обвала» цен на российские корпоративные ценные бумаги и потери ими ликвидности, обусловленных  финансовым кризисом; полного паралича банковской системы; резкого падения  объема производства, осложнения условий  экспортно-импортных операций, ухудшения  финансового положения эмитентов.