Введение

     Фондовый  рынок - это институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг.

     Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают.

     Согласно  определению, товаром, обращающимся на данном рынке, являются ценные бумаги, которые, в свою очередь, определяют состав участников данного рынка, его  местоположение, порядок функционирования, правила регулирования и т.п. Следует  отметить, что практически все  рынки находят отражение в  инструментах рынка ценных бумаг. Так, например, рынок вновь произведенной  продукции и услуг представлен  коносаментами, товарными фьючерсами и опционами, коммерческими векселями; рынок земли и природных ресурсов - закладными листами, акциями, облигациями, обеспечением которых служат земельные  ресурсы и т.д.

     Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно  на этих рынках представлено движение денежных ресурсов. В принятой в  отечественной и международной  практике терминологии:

     ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ

     На  денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов - средне- и долгосрочных накоплений (свыше 1 года). Фондовый рынок  является сегментом как денежного  рынка, так и рынка капиталов, которые также включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение  денежных ресурсов через страховую  отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д.

     В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным механизмом перераспределения денежных накоплений. Фондовый рынок создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого, перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования.

     История создания бирж

     Точно сказать, когда родилась биржа, трудно. Ещё с давних времен купцы собирались в определенном месте, чтобы найти  покупателя, получить деловую информацию, и, прежде всего сведения о последних  ценах на те или иные виды товаров. Такие собрания проходили в Древнем  Риме с конца II в. до нашей эры.

     В 1653 г. марсельские купцы потребовали  себе "место, которое служило бы им помещением для встреч, дабы избавиться от неудобств, каковые они испытывают, пребывая на улице, кою они столь  долгое время использовали как место  для ведения своих коммерческих дел".

     Постепенно  складывался порядок проведения биржевых торгов. Их участники пришли к выводу, что им вовсе не обязательно  привозить товар с собой. Достаточно лишь договориться о его цене. Все  остальное должно быть оговорено  в заключенном договоре. На биржевых толкучках, помимо купли-продажи, решались вопросы страхования, перепродажи  векселей и так далее. Со временем средневековая биржа приобретала  современные черты.

     Истоки  происхождения слова "биржа" находились в крупнейшем торговом пункте Фландрии – Брюгге. Здесь торговые сборища  обосновывались возле гостиницы "Бурсе". Ван дер Бурсе – так звали  хозяина гостиницы. Он построил дом  для приезжих, фронтон которого украсил  своим гербом – изображением трех кошелей.

     В начале XVII столетия центр торговой и финансовой деятельности переместился в Амстердам. Именно здесь в 1608 г. была создана одна из знаменитых бирж мира. Некоторое время спустя она справила новоселье в большом здании на площади Дам (плотина) напротив банка и резиденции Ост-Индской компании.

     Благодаря успехам этой фирмы Нидерланды стали  мировой финансовой державой. В Амстердаме сходились нити всех значительных деловых  операций. Около 4,5 тыс. человек собирались ежедневно на местной бирже с  полудня до двух часов. Порядок на биржевом собрании поддерживался образцовый. Каждой коммерческой отрасли отводилось определенное место. Добрая тысяча маклеров и присяжных обслуживали посетителей  биржи. И, тем не менее, в толчее покупателю и продавцу было не так-то просто найти  друг друга.

     Почти вся Европа пребывала в должниках  Амстердама. Без денег здешних  богатеев практически не начиналась ни одна война. Так, шведский король Густав-Адольф для вмешательства в 30-летнюю войну  занял необходимые денежные средства у амстердамских банкиров.

     К началу XVIII в. центром торговли становится Лондон (не без поддержки амстердамского капитала). Дело в том, что ещё в 1625 г. драгоценности британской короны были заложены в Амстердаме с целью получения кредита в 3000 тыс. фунтов. С 1695 г. лондонская Королевская биржа начала осуществлять сделки с государственными бумагами и акциями. Биржа стала местом встречи тех, кто, уже имея деньги, желал их иметь ещё больше.

     История биржи в России насчитывает более  двух столетий. Первая биржа в России возникла по инициативе Петра I в начале XVIII в. Она была общей – товарно-сырьевой с элементами торговли фондами. Она была создана по образцу Амстердамской. Видя отставание России в развитии рыночных отношений, Петр I попытался активизировать их политическим путем, внеся в существовавшие купеческие собрания элементы организации и техники западноевропейского биржевого торга: включение в оборот ценных бумаг – векселей, заключение фрахтов и сделок на крупные партии привозимых товаров, а также регулярность этих торгов в специально сооружаемых для этого помещениях. Но, как и многие новшества петровского периода, "биржа оказалась чересчур высоким по своей коммерческой структуре институтом для русской торговли". Практически целое столетие Санкт-Петербургская биржа оставалась единственной во всем государстве. Такое положение объяснялось незначительностью торгового оборота, примитивностью форм организации торговли.

     Самостоятельная фондовая биржа возникла в 1900 году. Фондовые отделы русских бирж развивались  по тем же образцам, что и западноевропейские биржи. 16 июля 1914 г. фондовые биржи были закрыты. В январе 1917 г. их вновь открыли, а в феврале того же года закрыли  вновь.

     Таким образом, получает признание важная роль биржи в установлении долговременных рыночных связей, обеспечении гласного формирования цен на массовые виды сырья, материалов и продовольствия; поставлена задача включить российские биржи в формирование мировых  цен на такого рода товары. Эти меры в целом направлены на преодоление  монополистических явлений на сырьевом рынке. Государственные органы и  биржевики проявили готовность к  сотрудничеству. Все это поможет  преодолению кризиса на товарных биржах, но, как представляется, при  одном существенном условии –  при условии преодоления одновременно кризиса также и на фондовых биржах, без чего трудно рассчитывать на оздоровление финансовой системы, правильное развитие операций с фондовыми ценными  бумагами, в числе которых первостепенное место занимают, наряду с государственными, акции приватизированных предприятий. Действительная, ничем не стесненная продажа акций является для предприятий  источником инвестиций, способом привлечения  капиталов, накопленных внутри страны, владельцы которых будут защищены правом последующей перепродажи  этих акций без ущерба для интересов  предприятия. Только биржевая игра акциями  приватизированных предприятий  способна выявить их действительную рыночную цену. Однако государству  – совместно с биржевиками-фондовиками  – ещё предстоит найти юридические  и организационные формы взаимодействия разнообразных биржевых, банковских и производственных структур.

    Некоторые принципы и особенности организации и функционирования фондовых бирж

   Биржевая  котировка акций имеет важное значение для компании, так как одна из предпосылок получения кредитов и займов ею служит благоприятная картина биржевых показателей их акций (рыночный курс, дивиденды, общая прибыль на акции и т.д.).

   Движение  курсов акций находится под влиянием многих экономических и политических факторов, к которым относятся:

   - доходность (текущий и ожидаемый процент по облигациям, ожидаемые размеры дивидендов и рост курсов по акциям);

   - величина ссудного процента, которая  в свою очередь зависит от размеров денежных накоплений и сбережений в стране, уровня деловой активности, величины государственного долга и его доли, профинансированной эмиссией ценных бумаг;

   - степень риска вложений, на которую  оказывает влияние устойчивость, сбалансированность и перспективы  роста экономики, надежность банковской системы;

   Курс  облигаций колеблется в менее значительных пределах по сравнению с курсом акций и зависит от соотношения между процентом, установленным по облигациям, и средним уровнем ссудного процента на данном денежном рынке, причем учитываются условия погашения займа и надежность заемщика.

      Спрос на ценные бумаги со стороны инвесторов (вкладчиков в ценные бумаги) формируется исходя из прибыльности, рискованность и ликвидности (возможности быстрой реализации, то есть превращения в деньги) помещения в них средств по сравнению с другими формами инвестиций.

   Формирование  курса, а также сам курс, публикуемый  в таблице биржевых курсов, называется котировкой. Для того, чтобы ценная бумага котировалась на бирже, она должна быть допущена к котировке решением соответствующего органа фондовой биржи.

   Поскольку на бирже котируется одновременно большое  количество акций и других ценных бумаг, цены на которых в целом движутся в разных направлениях, для оценки среднего изменения цен применяются обобщающие индексы курсов акций, наиболее важным из которых является индекс Доу-Джонса в США.

   Фондовые  биржи могут быть организованы как  частные акционерные общества (Великобритания, Япония, Австрия) или как публично-правовые институты (Германия, Франция). Во Франции, например, фондовые биржи фактически являются правительственными учреждениями и подчиняются министерству финансов. В США биржи являются ассоциациями, и поэтому правительство не может контролировать непосредственно их деятельность. Особый вид регулирования  деятельности  организованного   фондового рынка используется в Швеции, где биржи являются акционерными предприятиями, на 50% принадлежащими правительству.

Принципы  организации фондовой биржи

   Фондовая  биржа является юридическим лицом, и в вопросах своего устройства и  работы она пользуется полной самостоятельностью. Деятельность биржи финансируется за счет взносов участников биржи, приобретших на ней "место", ежегодных взносов предприятий, котирующих на бирже свои ценные бумаги, сборов от биржевых операций и прочих выплат участниками биржи и клиентуры (например, плата за выдачу справок, регистрацию биржевых сделок, за оказание подразделениями биржи консультативных посреднических, информационных, юридический и прочих видов услуг).

   Помимо  официальной фондовой биржи, в ряде городов, являющихся центрами биржевой торговли, существуют еще полуофициальные или неофициальные биржи. В Германии имеются два вида подобных рынков - "регулируемый" и нерегулируемый", наблюдение за которыми, однако, осуществляют официальные биржи.

   Членами биржи могут быть физические и  юридические лица. К числу первых относятся индивидуальные торговцы ценными бумагами (специалисты по финансовым и инвестиционным вопросам, удовлетворяющие квалификационным требованиям биржи). Юридические лица представлены на бирже специализированными кредитно-финансовыми институтами, в состав которых входят, прежде всего, узкоспециализированные биржевые фирмы (брокерские фирмы и инвестиционные банки), а также универсальные коммерческие банки. Все операции на бирже осуществляются через ее членов.

Основные  черты функционирования фондовых бирж

   Члены фондовой биржи подразделяются на две  категории. Одну из составляют брокеры (биржевые маклеры) - посредники при заключении сделок между покупателем и продавцами ценных бумаг, валют и других финансовых активов, получающие за посредничество определенное вознаграждение(комиссионные, или куртаж, в соответствии с установленным процентом). Ставка комиссионных вознаграждений биржевиков строится в зависимости от объема сделки.

   Брокеры назначаются биржевым комитетом. Совершая посреднические сделки с ценными бумагами, брокеры действуют по поручению и за счет клиентов. В некоторых случаях они могут совершать сделки за свой счет. В настоящее время основную часть посреднических операций осуществляют крупные брокерские фирмы с широкой сетью филиалов и имеющие тесные связи с банками.

     Другую группу членов  фондовой  биржи  составляют  дилеры (джобберы, специалисты)  - отдельные лица или фирмы,  банки, занимающиеся куплей-продажей ценных бумаг.  Они действуют от своего имени и за свой счет.  Дилеры могут заключать сделки только между собой и с брокерами. Посредническими операциями дилеры не занимаются и, как правило, не имеют право заключать сделки непосредственно с клиентурой.  Прибыль дилеров формируется за  счет разницы между курсом продавца и курсом покупателя, а также за счет изменения курсов валют и ценных бумаг, то есть, в конечном счете, как разность в ценах, по которым они покупают и продают ценные бумаги. Наличие джобберов в Англии и специалистов в США, имеющих право совершать сделки только за свой счет, является характерной чертой биржевых систем этих стран.

   Среди биржевиков, участвующих в операциях  с ценными бумагами, выделяют "медведей" и "быков". Биржевые спекулянты, играющие на понижение ("медеведи"), продают на срок ценные бумаги, которых еще не имеют, по курсу, зафиксированному при заключении сделки, и надеются, что незадолго до окончания срока сделки они смогут купить ценные бумаги по более низкому курсу и продать их по более высокой цене, установленной в договоре срочной сделки. Биржевики, играющие на повышение ("быки"), напротив, покупают ценные бумаги на срок в ожидании повышения курса и надеются впоследствии их выгодно продать.

   По  сравнению с биржевыми системами  США и Англии системы других стран  имеют некоторые отличия. Так, в  Германии членами фондовых бирж являются прежде всего курсовые маклеры. По своему статусу - это государственные служащие, приведенные к присяге, в соответствии с которой они не должны осуществлять операции за свой счет. Кроме того, они не могут быть совладельцами, или участниками какой-либо коммерческой фирмы. Курсовые маклеры выступают посредниками в торговле на бирже - они осуществляют заключение торговых сделок с ценными бумагами, допущенными к официальной торговле, и фиксируют их курс. Другими участниками биржевой торговли в Германии являются специальные представители банков и так называемые свободные (частные) маклеры, действующие на бирже самостоятельно. Банковские представители выполняют операции от имени и за счет банка, который они представляют, или выступают как комиссионеры при проведении операций для клиентов банка. Лишь они передают на биржу поручения, касающиеся покупки, или продажи ценных бумаг. Биржевые агенты банков и их вспомогательный персонал составляют большинство участников бирж Германии.

   Свободные маклеры являются посредниками в  операциях со всеми видами ценных бумаг, официально котирующимися на бирже, но не устанавливают при этом их курсов. Они регулярно публикуют цены на регулируемом и нерегулируемом рынках в пределах своих полномочий. Маклеры посредничают лишь между участниками биржевой торговли и не контактируют с частными вкладчиками. Немецкие биржи подлежат надзору со стороны правительств земель, которые, однако, не имеют права вмешиваться в биржевой процесс.

     Организационная структура фондовой биржы

       Фондовая биржа относится к  числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными  бумагами могут только ее члены.  Фондовая биржа — это некоммерческая  организация, поэтому в ее деятельности  заинтересованы те, кто профессионально  занимается ценными бумагами. Именно  поэтому в российском законодательстве  определяется, что членами фондовой  биржи любые профессиональные  участники рынка ценных бумаг.  В России к профессиональным  участникам рынка ценных бумаг  относят коммерческие банки, поэтому  они также могут быть членами  биржи. Причем коммерческие банки,  как правило, самые активные  члены биржи. Хотя следует отметить, что не во всех странах коммерческим  банкам разрешено заниматься  биржевой деятельностью или, напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций Франкфуртской  фондовой биржи принадлежали  отечественным коммерческим банкам  и 10% — зарубежным банкам.

               Членами российских фондовых  бирж являются, как правило, юридические  лица. В зарубежной практике можно  выделить разное отношение к  категории членов фондовой биржи.  В одних странах предпочтение  отдается физическим лицам (США), в других — юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинство)  — не делается различия между  физическими и юридическими лицами.

               В большинстве государств в  деятельности бирж разрешается  принимать участие иностранным  физическим и юридическим лицам,  удовлетворяющим предъявляемым  требованиям. В то же время  в отдельных странах (в Канаде  и во Франции) иностранные лица  не могут быть членами биржи  или их участие в уставном  фонде бирж ограничивается. В  российском законодательстве прямо  этот вопрос пока не затрагивался.

               Требования, предъявляемые к членам  биржи, устанавливаются как законодательством,  так и самими биржами. При  этом обычно в законах устанавливаются  лишь общие требования к членству  на бирже, а внутрибиржевые  нормативные документы предъявляют  дополнительные требования. Например, биржа может определить необходимость  содержания в уставах организаций,  претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения  операций с ценными бумагами, а также обязательность наличия  квалификационных аттестатов у  физических лиц, представляющих  их на бирже. Биржа дает возможность  своим членам:

• участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;
• избирать и быть избранными в органы управления и контроля;
• пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает;
• торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функции брокера):
• участвовать в разделе и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества.

               Вместе с тем биржа определяет  и обязанности членов биржи.  Они должны:

• соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;
• вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;
• оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности.

               Чтобы фондовая биржа могла  выполнять поставленные перед  ней задачи, она должна иметь  эффективную организационную структуру,  которая могла бы обеспечить  не только более низкие издержки, связанные с торговлей ценными  бумагами, но и ликвидность рынка,  достаточное число продавцов  и покупателей, возможность получения  участниками торгов необходимой  и точной информации как о  прошлых ценах и объемах заключенных  сделок, так и текущих ценах  продавца и покупателя, представленных  объемах и видах ценных бумаг.  Организационная структура биржи  должна также обеспечить доверие  к ней со стороны ее членов, т. е. она должна иметь демократически  избранные органы управления.

               Поэтому биржа рассматривается  как саморегулируемая организация,  действующая на принципах биржевого  самоуправления. Это проявляется  в том, что в рамках действующего  законодательства биржа сама  принимает решение об организации  своего управления, что находит  отражение в ее уставе.

               В соответствии с российскими  законодательными документами фондовые  биржи создаются в форме некоммерческого  партнерства. Поэтому ее органы  управления делятся на общественную  и стационарную структуры.

     Общественная  структура может быть представлена в виде следующей схемы:

     Общее собрание членов биржи является ее высшим законодательным органом  управления. Собрания членов биржи  бывают годовыми, созываемыми в обязательном порядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными (внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов.

     Согласно  ныне действующего законодательства к  исключительной компетенции общего собрания относятся:

• осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;
• определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;
• утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые  нормативные документы;
• формирование выборных органов;
• рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса,
• счета прибылей и убытков, распределение прибыли;
• прием новых членов биржи;
• утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе определение условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и представительств;
• принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

                Так как собрание членов биржи  собирается один раз в год,  для оперативного управления  биржей выбирается биржевой совет.  Он является контрольно-распорядительным  органом текущего управления  биржей и решает все вопросы  ее деятельности, кроме тех, которые  могут решаться только на общем  собрании членов биржи. Как  правило, на биржевой совет  возлагаются:

• заслушивание и оценка отчетов правления;
• внесение изменений в правила торговли на бирже;
• подготовка решений общего собрания членов биржи;
• установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;
• подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;
• руководство биржевыми торгами;
• распоряжение имуществом биржи;
• наем и увольнение персонала биржи и т.д. Из состава совета формируется правление, которое осуществляет оперативное руководство биржей и представляет ее интересы в организациях и учреждениях.

               Порядок действия биржевого совета  и правления определяется уставом  и может иметь различия на  разных биржах.

               Контроль за финансово-хозяйственной  деятельностью биржи осуществляет  ревизионная комиссия, которая избирается  общим собранием членов биржи  одновременно с биржевым советом.

               Ревизионная комиссия вправе  оценить правомочность решений,  принимаемых органами управления  биржи. К общему собранию членов  биржи ревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных, валютных и других операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет:

• финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерской документации;
• постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетности;
• выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;
• своевременность и правильность платежей в бюджет;
• своевременность и правильность отчислений и выплат;
• соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений общих собраний членов биржи;
• состояние кассы и фондов биржи.

               Ревизионная комиссия ведет проверки  по:

• поручению общего собрания членов биржи:
• собственной инициативе;
• требованию биржевого комитета и участников биржи, обладающих в совокупности более 10% голосов.

     Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Члены ревизионной комиссии вправе требовать от должностных лиц  биржи представления всех необходимых  документов и личных объяснений.

     Результаты  проверок направляются общему собранию членов биржи. При отсутствии аудиторов  ревизионная комиссия составляет заключение по годовым отчетам и балансам, на основании которого общее собрание членов биржи может его утверждать. Члены ревизионной комиссии обязаны  потребовать созыва чрезвычайного  собрания членов биржи, если возникла серьезная угроза интересам биржи.

               Стационарная структура фондовой  биржи может быть представлена  следующей схемой:

               Стационарная структура биржи  необходима для ведения хозяйственной  биржевой деятельности. От того, как осуществляют свою работу  подразделения, составляющие стационарную  структуру, во многом зависит  эффективность работы биржи.

               Стационарная структура делится  на исполнительные (функциональные) подразделения и специализированные.

               Исполнительные (функциональные) подразделения  — это аппарат биржи, который  готовит и проводит биржевой  торг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны такие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организации торгов.

     Специализированные  подразделения делятся на коммерческие организации, такие, как расчетная  палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржевой этике.