Hidden value let loose

Hidden value let loose

Chipmaker Freescale, spun from Motorola, is a prime example of the power of spin-offs

When Motorola Inc. moved to spin off its $5.7 billion semiconductor business the newly launched company, Freescale Semiconductor Inc.,got no respect. Freescale shares made their debut at a limp $13, trading at less than 50% of the valuation accorded larger rival Texas Instruments Inc.

Investors had lots of reasons to be skeptical. Freescale's business under Motorola had piled up hundreds of millions in losses in the early 2000s. Despite a massive restructuring, the unit was operating on razor-thin margins in hyper-competitive chip markets where it seemed to have lost its innovation edge.

But those who didn't pay up for the stock were dead wrong. Just 15 months later, Freescale, which supplies embedded chips and software for wireless handsets and automobiles, is one hot tech company. Earnings jumped threefold in the latest quarter to $164 million on sales of $1.4 billion. Its stock, at $23, is up more than 70% from its starting point.

How did the smart-money folks so badly underestimate Freescale? Given Motorola's troubled history, investors expected little from the spin-off. They also failed to appreciate the talents of Freescale's new CEO, Michel Mayer. And perhaps most important, they discounted the value that a properly executed spin-off can create. Of the 17 deals last year, 13 have beaten the Standard & Poor's 500-stock index by a wide margin.

While disastrous spin-offs such as Delphi Corp. and Visteon Corp. (VC ) may grab big headlines, many of the deals often result in far stronger businesses. That fact, in tandem with Wall Street's distaste for conglomerates, has a lot of CEOs becoming believers in the magic of spin-offs. American Express Co.'s Kenneth I. Chenault just set loose Ameriprise Financial Inc., its financial advisory business. Henry R. Silverman plans to divide Cendant Corp. into four companies next summer. And Sumner M. Redstone is working on a scheme to split CBS and Viacom Inc. by the end of this year. "Spin-offs usually create huge value because a business goes from being the redheaded stepchild in a large company to a business being run for its own interests," says Cornell.

The decision to send a division off on its own isn't an easy one for most companies, and it wasn't for Motorola. The unit had been part of the company for 50 years, and its 22,000 employees were "family," recalls one insider. Then there was the matter of a customer-supplier relationship -- Motorola accounts for about 25% of Freescale's revenues. Some execs worried that it would be a mistake to give up an integral part of the parent's innovation pipeline. Yet pressure grew from Wall Street and the board to delink so that Motorola could focus on its core markets.

A team of top managers and directors considered the options, including the outright sale of its subsidiary or a carve-out that would sell just part of Freescale to the public. The final decision -- probably the most critical to Freescale's ability to prosper -- was to make a clean ownership break by distributing all Freescale shares to Motorola stockholders.

That was key, because it meant Motorola was strongly motivated to craft a deal that would make Freescale totally independent and give it the resources to be a muscular player in its markets. Motorola needed Freescale to be strong so it could continue as a strategic supplier of parts for handsets and networking products. "This was about creating value by making Freescale a sustainable, independent company," says Donald F. McLellan, Motorola's vice-president of mergers and acquisitions. As a freestanding company, Freescale should be able to win new customers -- especially in the wireless arena, where giants like Nokia Corp. and Samsung Electronics could be reluctant to do business with a supplier owned by a rival. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Скрытому  активу предоставлена свобода

Производитель микросхем Freescale, который сформированный (вышедший из) от Motorola, является ярким примером компании отделившейся от материнской (получения дополнительных доходов).

Когда Motorola Inc. перемещалась, чтобы создать продать (ликвидировать) ее полупроводниковый бизнес за $5,7 миллиардов, недавно запущенная компания, Freescale Semiconductor Inc., не получила должного внимания. Акции Freescale дебютировали (впервые появились) с трудом достигнув13$, торгующий на уровне меньше 50 % стоимостной оценки предоставлял более крупный конкурирующий Texas Instruments Inc.

У инвесторов было много причин быть скептичными. Бизнес Фрискэйла под управлением Motorola (накопил) потерял сотни миллионов в начале 2000-ых. Несмотря на массивную реструктуризацию, компания работала на убийственном низком уровне рентабельности/прибыли на рынках с высокой конкуренцией среди производителей микросхем, где она, казалось, потеряла серьезное конкурентное преимущество в инновациях.

Но те, кто не заплатил за акции, были абсолютно (в корне) не правы. Всего лишь 15 месяцев спустя, Freescale, который поставляет встроенные микросхемы и программное обеспечение для беспроводных телефонов и автомобилей, является одной из самых популярных технической компанией. Доходы подскочили трижды в последнем квартале к $164 миллионам при продажах $1,4 миллиардов. Ее акции стоят 23$, что выше больше чем на 70 % от ее первоначальной стоимости (точки).

Как люди, совершающие выгодные капиталовложения, так ужасно недооценить Freescale? С учетом непростой истории компании Motorola, инвесторы ожидали немного от отделившейся созданной компании. Они также были не в состоянии оценить таланты нового CEO Фрискэйла, Мишеля Майера. И возможно самое главное, то что они не приняли в расчет результат деятельность, который может создать должным образом созданная отделившаяся компания. Из 17 сделок в прошлом году, 13 победили с большим отрывом в рейтинге индекса акции проведенным агенством Standard and Poor's  500.

Не смотря на то, что  бедственные компании отделившиеся от материнской, такие как Delphi Corp¹. и Visteon Corp. могут занимать большие заголовки газет (создавать большую шумиху), многие из сделок часто приводят в результате к созданию намного более сильным фирм. Тот факт, что в сочетании с неприязнью Уолл-стрит к конгломератам, есть много CEO, становящихся верующими в магию Спин-офф. Кеннет I American Express Co. Chenault только отпускают (развязывают руки) Ameriprise Financial Inc., ее финансовый консультативный бизнес. Генри Р. Сильверман планирует разделить Cendant Corp. на четыре компании следующим летом. И Самнер М. Редстоун работает над схемой разделить CBS and Viacom Inc. к концу этого года. "Спин-оффы (отделившиеся компании от материнской) обычно создают огромную стоимость, потому что бизнес идет от того, чтобы быть рыжеволосым пасынком в крупной компании к бизнесу, выполняемому для его собственных интересов," говорит Корнелл.

Решение отослать подразделение сделав его самостоятельным не является легким для большинства компаний, и это не было легко для Motorola. Подразделение было частью компании в течение 50 лет, и ее 22 000 сотрудников были "семейством", вспоминает один член организации. Затем был вопрос отношения клиента-поставщика - Motorola учитывает приблизительно 25 % доходов от Фрискэйла. Некоторые руководители высшего звена волновались, что это будет ошибка отказаться от неотъемлемой части инновационного ресурса родительской компании. Все же давление выросло с о стороны Уолл-стрит и совет директоров, чтобы отделить так, чтобы Motorola могла сосредоточиться на своих базовых рынках.

Команда руководителей высшего звена  и директоров рассматривала опции, включая прямую продажу (продажа с безотлагательным расчётом наличными) ее филиала или выделения, т.е. продажа материнской компанией части акций своего подразделения,, который продаст только часть Freescale общественности. Окончательное решение - вероятно, наиболее важное по отношению к возможности Фрискэйла процветать - состояло в том, чтобы заставить чистое владение (право собственности) разрушиться, распределяя все доли Freescale между акционерами Motorola.

Это было ключевым, поскольку это означало, что Motorola был строго мотивирована, чтобы заключить сделку, которая сделает Freescale полностью независимым и даст ей ресурсы, чтобы быть сильным играком на ее рынках. Motorola нуждалася в Freescale, чтобы быть сильной, таким образом, это могло продолжаться как стратегический поставщик частей для телефонов и сетевых продуктов. "Это было приблизительно значимое создание (стоимости), делая Freescale устойчивой, независимой компаней," говорит Дональд Ф. Маклеллан, вице-президент Motorola отвечающий за слияние и поглащение. Как автономная компания, Freescale должна быть в состоянии заполучить новых клиентов - особенно на беспроводной арене, где такие гиганты как Nokia Corp. и Samsung Electronics могли отказаться иметь деловые отношения с поставщиком, принадлежавшим конкуренту.