Инвестирование и инвестиционные институты

Оглавление

Введение. 2

Глава 1. Инвестирование и инвестиционные институты 3

1.1.Холдинги, финансовые группы и финансовые  компании. 3

1.2.Инвестиционные  фонды. 5

1.3.Инвестиционные  дилеры. 18

Глава 2. Особенности  деятельности инвестиционных институтов в России 22

Заключение. 27

Список литературы. 29

Введение.

Инвестиционные институты - профессиональные участники рынка  ценных бумаг, осуществляющие свою деятельность с ценными бумагами как исключительную. Именно инвестиционные институты являются теми финансовыми посредниками, которые  запускают механизм фондового рынка, осуществляют перераспределение денежных ресурсов от тех, кто обладает денежными  средствами, к тем, кто нуждается  в дополнительных финансовых ресурсах для осуществления коммерческих проектов.

Виды инвестиционных институтов: по российскому законодательству к  ним относятся: а) финансовые брокеры, б) инвестиционные консультанты,   в) инвестиционные компании, г) инвестиционные фонды.

Инвестиционная компания - профессиональный участник рынка  ценных бумаг оказывает услуги в  рамках брокерских договоров и договоров  доверительного управления. Клиентами  организации являются юридические  и физические лица. В отличие от финансового брокера, это - дилер, т.е. юридическое лицо, действующее на рынке ценных бумаг не за счет клиента, а за свой собственный счет. Инвестиционная компания является специализированным предприятием для: а) организации и  гарантирования выпуска ценных бумаг, б) вложения средств в ценные бумаги, в) купли-продажи ценных бумаг в  качестве дилера.

В российской практике произошла  своеобразная подмена понятий. То, что  мы называем инвестиционной компанией, в американской практике является инвестиционным банком. То, что мы называем инвестиционным фондом - в практике США и других стран считается инвестиционной компанией.

С другой стороны, в российской практике часто пытаются называть инвестиционным банком - финансовую компанию, привлекающую денежные средства путем выпуска  акций или иными способами  и вкладывающую их в разнообразные  объекты - от ценных бумаг, недвижимости, земли, паев в различных обществах до договоров о совместной деятельности и предметов искусства.

Глава 1. Инвестирование и инвестиционные институты

В нашей литературе термин investment (инвестиции) обычно переводится  как капитальные вложения. Однако, на самом деле, капиталовложения есть инвестиции, понимаемые в широком  смысле слова. В узком же смысле под  инвестированием понимают долгосрочное вложение капитала. Соответственно, инвестиционные институты в широком смысле – это все организации, занимающиеся размещением капитала, в узком – те, что осуществляют долгосрочные вложения.

Среди инвестиционных институтов можно выделить три группы.

1.1.Холдинги, финансовые группы и финансовые компании.

Инвестиционные институты, осуществляющие прямые инвестиции, направленные в ограниченный круг предприятий – холдинги, финансовые группы и финансовые компании.

Холдинговая компания, как  известно, представляет собой головную компанию какой-либо финансовой империи, монополии, владеющую контрольным  пакетом акций дочерних предприятий  и специализирующуюся на управлении той империи, которую составляют эти предприятия со своими дочерними  и внучатыми фирмами. Естественно, что холдинг осуществляет инвестирование с целью упрочить в долгосрочной перспективе положение своей  финансовой империи, монополии, отказываясь  при этом, возможно, даже от значительных прибылей.

По характеру деятельности холдинговые компании могут подразделяться на так называемые “чистые холдинги”, то есть компании, занимающиеся исключительно  контрольно-управленческой деятельностью, и смешанные холдинги, в ведении  которых, помимо функции контроля и  управления, находятся также вопросы  ведения предпринимательской деятельности.

В зависимости от специфики  продукции предприятий, особенности  технологии, интенсивности связей с  поставщиками, существа решаемых конкретных задач холдинговые компании могут  строиться на различных принципах: отраслевом, межотраслевом, территориальном, программно-целевом, вневедомственном. Масштаб их деятельности также может  варьировать от регионального, республиканского и государственного до межгосударственного.

В современных условиях крупные  компании (в основном, конгломентарного типа) могут создавать и так  называемые промежуточные холдинги. Это отдельные общества или подразделения  в структуре компании, выполняющие  определенные задачи, например, патентный  и лицензионный холдинг, холдинг  по оказанию услуг, холдинг, занимающийся инвестиционной деятельностью, и т.д. Подобные промежуточные холдинги или  субхолдинги призваны сосредоточить  усилия, интеллектуальный потенциал  на строго ограниченных, конкретных задачах  для максимально эффективного использования  этих факторов в интересах самой  компании. Особенно это характерно для современных наукоемких производств.

Функционирование холдинговых  систем на рынке имеет ряд преимуществ  перед единичными компаниями: возможность  создания замкнутых технологических  цепочек от добычи до выпуска готовой  продукции и доведения ее до потребителя; экономия на торговых, маркетинговых  и прочих услугах; использование  диверсификации производства; единая налоговая и финансово-кредитная  политика, возможности варьировать  финансовыми и инвестиционными  ресурсами в рамках холдинговой  системы. Кроме того, каждое предприятие, войдя в холдинговую систему  и получив акции холдинга в  обмен на переданную ему долю своих  акций, экономически заинтересовано в  эффективной деятельности не только своего предприятия, но и других субъектов  системы и всего холдинга в  целом.

Преимущество холдинговых  компаний порождается самой их сущностью, в соответствии с которой размещение инвестиций по ряду производств снижает  степень риска, обеспечивает стабильность доходов при колебаниях курса  акций и размера дивидендов. Западные экономисты давно выявили и математически  обосновали важную особенность холдинговых  компаний; ожидаемая чистая прибыль  головной компании есть сумма ожидаемых  прибылей по отдельным предприятиям, тогда как риск всей холдинговой  компании меньше суммы рисков отдельных  предприятий. Именно в этом “соль” создания холдинговых компаний.

Эффектность холдинговых  компаний можно обобщенно выразить следующим образом: они позволяют  реализовать задачи, нерешаемые на уровне отдельного предприятия, оптимизировать связи между предприятиями, страхуют от финансовых потерь.

Финансовая группа – это, как правило, несколько объединений предприятий, связанных в единое целое. В отличие от холдинга финансовая группа, как правило, не имеет головной фирмы, специализирующейся на управлении.

Финансовая компания – это корпорация, финансирующая выбранный по некоторому критерию определенный, достаточно узкий, круг других корпораций и не являющаяся диверсификации вложений, свойственных инвестиционной компании и иным инвестиционным структурам. Как правило, финансовая компания в отличие от холдинговой не имеет контрольных пакетов акций финансируемых ею корпораций.

Все названные инвестиционные институты при инвестировании очень  редко используют фондовую биржу, "уличный" (внебиржевой) рынок и фондовых посредников.

1.2.Инвестиционные фонды.

Инвестиционные институты, осуществляющие повсеместные инвестиции, то есть не придерживающиеся какого-либо определенного, заранее выбранного набора объектов инвестирования. В то же время они достаточно продолжительное время (несколько недель или даже месяцев) сохраняют структуру своих вложений относительно постоянной. Другими словами, их портфель инвестиций достаточно широк и относительно стабилен.

В эту группу входят пенсионные, страховые и инвестиционные фонды  и т.д. Они формируют свой капитал  за счет вкладов конечных инвесторов, в первую очередь, мелких, то есть частных  лиц, и средних, и вкладывают его  в различные ценные бумаги с целью  обеспечить определенный уровень дохода на капитал.

Пенсионные фонды.  

В странах с глубокими  рыночными тенденциями пенсионные фонды становились в течение  короткого промежутка времени крупнейшими  собственниками и инвесторами. Например, сегодня пенсионные фонды в США  контролируют активы, приблизительно в 1,5 раза превышающие доходную часть  бюджета страны.

При анализе деятельности негосударственных пенсионных фондов (НПФ) необходимо отметить существование  двух принципиально различных экономических  ситуаций.

Одна характерна для стран  с развитой и устойчивой экономикой. В этом случае ее сбалансированность позволяет прогнозировать долгосрочные обязательства с достаточной  степенью точности, а государство, как  правило, берет на себя ответственность  по этим обязательствам в случаях, когда  пенсионный фонд оказывается не в  состоянии их выполнить по независящим  от него причинам.

Другое дело – страны с неустойчивой, но динамично развивающейся экономикой, где государство само инициирует создание “квазинегосударственных” пенсионных фондов, принимая на себя ответственность по их обязательствам в полной мере.

В ситуации, характерной  для сегодняшней России, ни тот, ни другой походы не могут быть реализованы. Во-первых, нет устойчивой экономики, а во-вторых у государства нет  ресурсов для покрытия обязательств НПФ. Отсюда и возникает необходимость  в новых, принципиально отличных от используемых в настоящий момент подходов, так как сегодня представляется невозможным  всерьез говорить об устойчивой доходности отдельных групп предприятий, в том числе и НПФ. В то же время основой подхода к обязательствам НПФ должен стать единственный принцип: отсутствие у него единственного права – права исчезнуть, не выполнив обязательства.

Если подойти к рассмотрению проблем негосударственного пенсионного  обеспечения с этой точки зрения, то станет очевидным, что НПФ находится  в особом положении, и связано  это с тем, что они принимают  на себя обязательства на срок от 5 до 40 лет.

Основная проблема здесь  заключается в том, что, учитывая все трудности общеэкономического характера, невозможно достоверно точно  рассчитать обязательства фондов в  будущем и тем более адекватно  учесть влияние на объемы этих обязательств сложных (то есть являющихся производными от других) факторов. Как следствие  упомянутых трудностей на нашем рынке  до сих пор отсутствовали инвесторы, которые могли давать обязательства  не только на вышеуказанный срок, но и на менее продолжительный.

Фонды действуют сегодня  в соответствии с тремя подходами. Первый – рассчитывать обязательства так, как рассчитываются краткосрочные обязательства другими инвестиционными институтами (банками, страховыми компаниями), вводя массу дополнительных параметров расчета, через которые описываются изменения среды и т.д. Но слабость такого подхода в том, что в рамках сложных формул расчетов их авторы оперируют множеством неизвестных, а обязательства необходимо давать точные и однозначные.

Схема другого подхода  выглядит следующим образом. Вкладчиком фонда вносится определенная сумма  в определенные договорные сроки, обязательства по выплатам назначаются по уровню средней ставки Сбербанка по депозитам. Здесь, очевидно, гораздо больше известных факторов. Да и Сбербанк славится консервативностью политики и низкими ставками – вроде бы есть достаточно большой запас прочности. Но тем не менее будущая ставка Сбербанка и его доходность остаются величинами неопределенными, и поэтому ситуация по внесению вкладов и осуществлению выплат пенсий коренным образом не меняется.

Еще один способ определения  долгосрочных обязательств заключается  в применении западных методик расчетов. Нужно сказать, что такие расчеты  зависят от реальности прогноза в  долгосрочной экономической ситуации и применимы в стабильных по тенденциям развития условиях. На практике большинство  расчетов, которые осуществляют НПФ, опирающихся на этот способ определения  обязательств, содержат в себе в  качестве основы прогноз стабильности темпов инфляции или минимальную  скорость ее снижения в течение длительного  периода времени, а как следствие  аналогичные тенденции иных прогнозных величин (например, динамики рублевой доходности инвестиций).

Проблемы НПФ, работающих по описанным выше схемам, усугубляются тем, что им приходится конкурировать  между собой в борьбе за тех, кто  принесет свои деньги в фонд. Что  является главным в этой борьбе? Величина обязательств. И если многие из фондов первоначально закладывают  сильно понижающие коэффициенты, в  связи с нарастанием конкуренции  им приходится либо обещать все больше и больше, либо изначально сознательно  отказываться от формирования достаточных  стабилизационных резервов.

Есть еще один путь, который  практически не применяется НПФ  ввиду своей чрезвычайной невыигрышности в конкурентной борьбе за клиента. Однако этот способ в мировой практике весьма широко распространен. Этот путь основан  на том, что фонды не дают обязательств по будущим выплатам в виде фиксированных  сумм выплат либо фиксированных ставок какого-то третьего лица (например, Сбербанка). Они принимают лишь одно безусловное обязательство, заключающееся в том, что весь полученный инвестиционный доход, независимо от его величины, будет распределен между участниками фонда и выплачен им в виде пенсий в соответствии с установленными при заключении договора правилами, распространяющимися в равной степени на всех участников фонда. Естественно, что в таком случае фонд не должен гарантировать высокий доход, потому что в наших условиях величина дохода будет изменяться в соответствии с изменениями экономической конъюнктуры. Однако такие обязательства, безусловно, исполнимы и в достаточной степени определенны, а значит поддаются контролю для всех заинтересованных сторон.

При реализации такого подхода  конкуренция между фондами перемещается из плоскости дачи обещаний в плоскость  эффективности текущей инвестиционной политики (а значит, в область  реальных показателей). Фонды начинают бороться за качество и доходность текущих инвестиций, так как именно они будут служить главным  индикатором привлекательности  для потенциальных и реальных клиентов. Роль этого фактора проявится  во всей полноте только в будущем.

Активно работающие НПФ в  настоящее время предпринимают  попытки к объединению усилий участников дополнительного пенсионного  обеспечения прежде всего в целях  утверждения приемлемых правовых и  этических норм деятельности НПФ.

На сегодняшний день рынок  дополнительного пенсионного страхования  состоялся и интерес к этому  новому институту со стороны коммерческих структур, местных администраций, органов  социальной защиты населения, профсоюзов, трудовых коллективов и просто граждан  не только не уменьшается с течением времени, но и бурно возрастает.

О финансовой устойчивости и надежности страховых компаний, в частности, можно судить по тому, каким образом они инвестируют  свои средства. В нашей стране страховые  организации до сих пор не проявляют  особого интереса к акциям производственных предприятий. В значительной степени это объясняется экономической нестабильностью.

Инвестиционные фонды.

В широком смысле все инвестиционные институты второй группы можно назвать  инвестиционными компаниями. Однако в узком смысле слова инвестиционной компанией называется лишь та, которая  формирует свой капитал за счет взносов  мелких инвесторов на общих основаниях и не занимается страховой или  еще какой-либо деятельностью. Вложения в ценные бумаги для такой компании – основной и единственный вид деятельности.

Инвестиционные компании могут быть классифицированы по следующим  признакам: 1) по юридической форме – традиционной компанией понимается инвестиционное акционерное общество (формирующее свой капитал посредством выпуска и продажи акций), инвестиционная же форма в другой форме собственности обычно называется трастом (она управляет капиталом вкладчиков по их доверенности); 2) по специализации вложений – инвестиционная компания может вкладывать капитал в различные виды ценных бумаг (универсальная инвестиционная компания) или предпочитать вложения в определенный их вид; специализация инвестиционной компании зависит от целей ее акционеров; 3) по степени свободы менеджеров в принятии решений выделяют generai managment investment company как инвестиционную компанию, в которой менеджеры имеют широкую свободу действий и management company, в которой менеджеры имеют свободу действий в направлении инвестиций.

К ряду важнейших характеристик  инвестиционной компании относятся  такие взаимосвязанные понятия, как структура ее капитала и портфель инвестиций.

Структура капитала – это  количество и инвестиционные характеристики различных ценных бумаг, выпущенных инвестиционной компанией. Портфель инвестиций – количество и инвестиционные характеристики ценных бумаг, купленных инвестиционной компанией и составляющих ее портфель, то есть те ценные бумаги, в которые инвестиционная компания вложила свой капитал, сформированный из взносов своих интересов. Структура капитала и портфель инвестиций зависят от целей инвестирования, которые в самом первом приближении характеризуются соотношением риска (а следовательно, и большей прибыльности) вложений и обеспечение их надежности. Различные инвестиционные компании придерживаются того или иного соотношения указанных факторов. С их учетом мелкие инвесторы выбирают, куда им помещать капитал соответственно своему видению оптимального соотношения риска и надежности.

Выбранное соотношение риска  и надежности проявляется в характеристике портфеля инвестиционной компании. Портфель, оцененный как агрессивный, означает, что инвесторы, купившие акции данной инвестиционной компании, предпочитают рисковать; консервативный портфель указывает  на стремление акционеров к устойчивому, гарантированному доходу. Целью создания инвестиционной компании (как и любой  предпринимательской структуры) является получение дохода на основе преимущественно  инвестиционной деятельности.

“Инвестиционный фонд”  является во многом синонимом термина  “инвестиционная компания”. Однако некоторые современные инвестиционные компании имеют несколько инвестиционных фондов, применяемых как наборы ценных бумаг (портфели инвестиций), которыми управляют отдельные команды  менеджеров. В этом случае формируется  структура, аналогичная холдингу. Инвестиционный фонд выпускает акции и полученный за счет их продажи капитал инвестирует  в ценные бумаги. При этом все  акции данного инвестиционного  фонда или их контрольный пакет  находятся во владении головной инвестиционной компании, которая называется “управляющей компанией”. Если инвестиционная компания имеет лишь один пакет акций, то в  этом случае она и представляет собой  инвестиционный фонд. На современном этапе развития рынка капитала в странах Запада почти все инвестиционные компании имеют по одному портфелю инвестиций.

Инвестиционные фонды  бывают двух видов: открытые (взаимные) и закрытые. Открытый инвестиционный фонд постоянно выпускает и продает  новые акции, скупая при этом свои акции у всех желающих их продать  по рыночной стоимости. Согласно условиям организации такого фонда, инвесторы  могут продавать его акции  исключительно самому фонду. Рыночная стоимость акции открытого фонда  примерно равна рыночной части его  активов, приходящихся на одну акцию. Поскольку  активы инвестиционного фонда состоят  из ценных бумаг, то рыночная стоимость  акции примерно равна средней  курсовой стоимости пакета ценных бумаг, составляющего портфель фонда, деленной на количество его акций, выпущенных в обращение.

Закрытый инвестиционный фонд не требует продажи своих  акций исключительно самому себе; новые акции выпускаются им относительно редко, а курс акций под воздействием спроса и предложения на фондовых рынках может отклоняться от стоимости  активов фонда, приходящихся на данные акции.

Действующие нормативные  акты предусматривают многоступенчатую систему лицензирования фондов. Она  включает этапы государственной  регистрации фонда как акционерного общества, лицензирования управляющего, лицензирования фонда и только потом  регистрацию эмиссии акций фонда  для привлечения в него денежных средств и ваучеров населения. Такая  система во многом оправдала себя, но тем не менее не смогла оградить россиян от всякого рода афер, когда  сбором приватизационных чеков занимались структуры, выдававшие себя за отлицензированные  инвестиционные фонды.

Доходы инвестиционных фондов формируются из нескольких источников:

первый из них – продажа приватизационных чеков;

второй – продажа ранее купленных на чековых аукционах пакетов акций приватизированных предприятий. Диапазон таких операций велик: в одних случаях это способ продажи чеков в условиях запрета на продажу (пакет акций покупается на чековом аукционе, а продается за деньги), и прибыль равна разнице между балансовой и рыночной стоимостью чеков; в других случаях, если за контроль над приватизационным предприятием ведется борьба, прибыль от продажи пакета акций может достигать несколько тысяч процентов.

В деятельности ИФ были возможны две инвестиционные стратегии: первая – приобретать выставляемые на национальные и межрегиональные аукционы акции только высокодоходных крупных предприятий; вторая, – напротив, скупать акции местных, не самых больших доходных предприятий. Третий источник – доходы по акциям и другим ценным бумагам.

В деятельности фондов есть и совсем экзотические, чисто российские источники доходов. Так, во всем мире обладатель собственности платит тому, кто управляет ею от имени собственника. У нас же распространена практика, при которой фонду платят за получение  доверенности за право управления пакетом  акций из его портфеля. Другой “экзотический  ” вид доходов – “отступное ” фондам за неучастие по продаже акций других потенциальных участников.

Несмотря на прямой запрет на приобретение объектов недвижимости, захватывая крупные (до 25  % уставного капитала) пакеты акций НИИ, КБ, других объектов, пригодных для использования в качестве офисных помещений, ИФ получает возможность участвовать в будущих доходах от аренды этих помещений.

Главной проблемой дальнейшего  развития инвестиционных фондов является проблема налогового регулирования. Основная проблема в налоговом регулировании  инвестиционных фондов состоит в  их особом статусе, который, к сожалению, не признается законодателями. С точки  зрения здравого смысла отношение к инвестиционным фондам должно было бы строиться на следующем базисе.

1. Инвестиционные фонды  являются посредниками между  мелкими инвесторами и крупными  корпоративными заемщиками капитала. Инвестиционные фонды выступают  лишь проводными путями капитала, которые поступают сверху вниз, и прибыли, которая идет снизу  вверх. Таким образом, инвестиционные  фонды выпадают из схемы налогообложения.  Если весь капитал полностью  инвестируется и вся прибыль  полностью распределяется среди  инвесторов, налоги с инвестиционных  фондов взимать абсурдно. Этот  принцип называется принципом  “налоговой прозрачности” инвестиционных  фондов.         

2. Представляя инвестиционным  фондам полное освобождение от  налогов, государство должно следить  за тем, чтобы это не стало  “налоговым убеждением” для  структур, являющихся “псевдоинвестиционными  ” фондами.

Таким образом, роль государства  должна состоять в том, чтобы:

предоставлять освобождение от налогов только “идеальным”  инвестиционным фондам;

вводить специальные схемы  налогообложения при появлении  у фонда элементов инвестиционной компании;

лишать фонд статуса инвестиционного  при превращении его в холдинг.

Немаловажной проблемой  для ИФ остается и реализация собственных  инвестиционных программ. Конкретные формы деятельности – самые разные. Это и прямые вложения через дополнительный выпуск акций предприятия – объекта инвестирования, и кредитование предприятия на льготных условиях через механизм “ дешевый депозит фонда в банке – дешевый кредит предприятию в том же банке”, и кредитования под залог акций предприятия.

Представляется целесообразным привлечение специалистов ИФ к трастовому управлению акциями предприятий, оставшихся пока в государственной собственности, а также к работе региональных комиссий по государственной поддержке и санкции предприятий. Наиболее крупные собственники России – инвестиционные фонды – не должны игнорироваться федеральным агентством по банкротствам предприятий и его отделениями на местах.

Наметились пути сотрудничества ИФ и в рамках технической поддержки  российских приватизационных предприятий  со стороны стран “большой семерки  “ (Российский фонд приватизации), и  в инвестиционных программах (Российско-Американский Фонд предпринимательства).

Конечно же, большинство  инвестиционных фондов не сохранится в нынешнем виде. Часть из них  станет инвестиционными компаниями, часть – инвестиционными банками, а некоторые преобразуются в крупные финансово-промышленные группы, своего рода многопрофильные концерны с перекрестным взаимным владением акций. Ясно одно: инвестиционные фонды уже играют значительную роль в экономической жизни России, однако они не без оснований претендуют на большее, становясь крупнейшими институциональными инвесторами в экономике страны.

Деятельность инвестиционной компании по законодательству заключается: в организации выпуска ценных бумаг; во вложениях средств в  последние, в осуществлении купли-продажи  ценных бумаг от своего имени и  за свой счет. Сфера деятельности инвестиционного  фонда – выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвестора и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады. Можно считать, что с точки зрения видов деятельности инвестиционные компании и инвестиционные фонды в положении мало чем различаются. В то же время наблюдаются большие различия в плане ограничений, которые налагаются законодательством на эти организации.

Инвестиционная компания (наряду с другими инвестиционными  институтами) является основным субъектом, осуществляющим перелив капитала из одного сектора экономики в другой, то есть основным институтом рыночной экономики, управляющим структурой инвестиций, а следовательно, и структурой будущего производства. Отдельному инвестору не всегда выгодно заниматься самому проблемой помещения капиталов. При наличии инвестиционной компании он (при определенных гарантиях) предпочитает предоставить ей решение этих проблем. Инвестиционная компания, в свою очередь, вкладывает капиталы, сформированные из средств своих акционеров, в различные инвестиционные проекты. Собственно, преимущество инвестиционных компаний перед другими управляющими инвестициями институтами (в том числе перед банками) проявляется именно в сфере долгосрочных вложений. Отсутствие последних в настоящее время – это та мина замедленного действия, которая может через 5-6 лет привести рыночный сектор российской экономики к сильнейшему кризису. спасти нас от этого кризиса могли бы как раз инвестиционные компании и фонды, призванные аккумулировать свободные капиталы и использовать их с наибольшей для вкладчиков (и экономики в целом) эффективностью, они хотя и не могут до конца решить проблему инвестирования, однако в состоянии подготовить для этого почву, причем именно в условиях рыночной переориентации экономики.

Во-первых инвестиционные институты, аккумулируя достаточно большие  капиталы, преследуют цель максимально  выгодного помещения в различные  проекты. Для реализации этой цели инвестиционные компании (фонды) должны как можно  более точно оценить эффективность  предлагаемых проектов. Это весьма существенный и вполне обыденный  для рыночной экономики момент –  оценка эффективности вложения – в условиях административной экономической системы практически отсутствовал.