Инвестиционный анализ. 2

1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ И СУЩНОСТЬ ИНВЕСТЦИОННОГО АНАЛИЗА   

1.1. Сущность инвестиционного анализа  

Инвестиции - это  долгосрочное вложение экономических  ресурсов с целью получения прибыли  в будущем.

Различают следующие  типы инвестиций:

- прямые или реальные инвестиции (в физические активы);

- портфельные (финансовые) инвестиции (в ценные бумаги);

- инвестиции в  нематериальные активы (изобретения,  патенты, лицензии, ноу-хау, программные  продукты и иные интеллектуальные  ценности);

- рисковые или  венчурные инвестиции (рискованные инвестиции в расчете на быструю окупаемость).

Воплощению инвестиционного  проекта в жизнь предшествует инвестиционный анализ и оценка проекта, по результатам которых и принимается  решение о реализации проекта (финансировании) или об отказе от него. Наиболее сложным является анализ и оценка проектов с прямыми инвестициями. Комплексная оценка проекта производится в соответствии с «Руководством по оценке эффективности инвестиций», разработанным экспертами ООН. В России на базе этого документа разработаны Минфином и Минэкономики «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов».

Различают инвестиционный анализ на макроуровне и микроуровне.

Инвестиционный анализ на макроуровне - это анализ на уровне страны или региона. В результате инвестиционного анализа оценивается инвестиционная привлекательность (климат) страны или региона.

Инвестиционный анализ на микроуровне - это анализ конкретного  инвестиционного (предпринимательского) проекта.  

1.2. Общие сведения и классификация инвестиционных проектов.   

Реальные инвестиции по целям можно разделить по следующим  группам:

- Инвестиции, направленные  на повышение эффективности производства (на снижение затрат за счет  новых технологий и оборудования, на перемещения производства в новый регион с меньшими затратами на труд, налоги и т.д.)'

- Инвестиции в  расширение производства;

- Инвестиции в  создание новой продукции;

- Инвестиции в  создание новых рабочих мест;

- Инвестиции в  источники сырья;

- Инвестиции в  экологию;

- Инвестиции в человеческий капитал;

В целом реальные инвестиции преследуют следующие цели:

- сохранение занимаемой  ниши для продукции на рынке;

- расширение объемов  продаж;

- выпуск новой  продукции;

- освоение новых  рынков сбыта (создание производств  в неосвоенных регионах и странах);

- повышение уровня  человеческого капитала (вложения  в подготовку  специалистов, в т.ч. уникальных);

- решение задач  в социальной сфере.

Следует различать  также инвестиции в создание новых  производств с нуля и на базе действующих  производств.

Инвестиционным проектом называется план вложений экономических  ресурсов с целью получения прибыли. Проекты можно разделить по признакам:

- цели проекта;

- масштаб проекта  (малые, средние, крупные, мегапроекты,  глобальные проекты);

- сроки реализации  проекта;

- характер и содержание  инвестиционного цикла;

- место и условия  реализации;

- характеристика  основного инвестора;

Малый проект - малый  бизнес.

Средний проект - средний  бизнес.

Крупный проект - проект крупного предприятия.

Мегапроект - программа  из нескольких проектов, связанных конечным продуктом.

Глобальный проект - проект нескольких стран.  

1.3. Идея проекта и ее обоснование.  

В основе любого инвестиционного  проекта лежит некая идея, источником которой могут быть предприниматель, просто некий творческий человек, коллектив авторов, маркетинговые исследования, заимствование и т.д.

Плодотворность идеи проекта при ее будущем использовании  можно провести по следующим показателям:

- возможное освоение  региона с более привлекательным  инвестиционным климатом;

- повышение конкурентоспособности  продукции;

- увеличение прибыли;

- повышение стабильности  получения прибыли в долгосрочном  периоде;

- увеличение объемов  продаж;

- выход на новые  рынки сбыта;

- снижение издержек;

- эффективное использование  капитала;

- повышение платежеспособности  фирмы;

- повышение имиджа  фирмы.

Инвестиционный проект согласуется с органами власти в  соответствии с законодательством.   

1.4. Фазы инвестиционного проекта  

Любой проект осуществляется в соответствии с выбранной технологией. Под последней понимается последовательность определенных действий. Например: разработка ТЭО, рабочей проектно-сметной документации, строительство (реконструкция), монтаж оборудования, выпуск опытной партии, выпуск продукции. Для каждой стадии разрабатывается сетевой график.

В практике оптимального планирования наибольшее распространение  получили модели, позволяющие оценить  продолжительность и стоимость  работ.

Продолжительность работ может быть как определенной (детерминированной), полученной в ходе обработки информации, так и случайной величиной, задаваемой  законом распределения (или плотностью распределения.)

Стоимость работ  зависит от ее сложности, длительности, технологии выполнения и других факторов. ЕЕ определяют с помощью статистических методов обработки информации и сравнительного анализа вариантов.

График реализации проекта включает:

1. прединвестиционнау  фазу;

2. Инвестиционную  фазу;

3. эксплуатационную  фазу.

I. Прединвестиционная  фаза включает:

- анализ и проверку  основной идеи проекта;

- составление задания на разработку и обоснование проекта;

- разработку бизнес-плана;

- выбор месторасположения  объекта;

- поиск средств  на проектирование;

- проведение тендеров  на проектирование;

- выбор проектной  фирмы и заключение с ней  договора;

- разработку ТЭО;

- разработку проектно-сметной  документации;

- утверждение ТЭД;

- отвод земли под  строительство (при необходимости);

- получение разрешения  на строительство (при необходимости);

- проведение тендеров  на строительство;

- разработку рабочей  документации;

- заключение подрядного  договора.

Укрупненно принято  выделять три стадии прединвестиционных исследований (инвестиционного анализа):

1.1.         Исследование возможностей;

1.2.         Предпроектные исследования;

1.3.         Оценка осуществимости или технико-экономические исследования.

2. Инвестиционная  фаза включает:

- строительство;

- монтаж оборудования;

- пусконаладочные  работы;

- производство опытных  образцов;

- выход на проектную  мощность.

3. Эксплуатационная  фаза проекта включает:

- сертификацию продукции;

- создание центров  обслуживания (ремонта);

- создание дилерской  сети;

- текущий мониторинг  экономических показателей проекта.

4. Фаза завершения  проекта.

Реализацию проекта  в развитых странах обычно осуществляют специализированные фирмы.  

2. ПОРЯДОК ОБОСНОВАНИЯ  И ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА  

2.1. Общие сведения   

Можно выделить следующие  инвестиционные ситуации:

1. Инвестиционный  проект реализуется с нуля, на  голом месте;

2. Инвестиционная  идея используется для нормально  действующего предприятия;

3. Предлагается осуществить  инвестиционную идею на базе  предприятия-банкрота или почти  банкрота.

На предварительном  этапе любого инвестиционного проекта  осуществляется анализ инвестиционной привлекательности и инвестиционных рисков страны или региона, где предполагается осуществление проекта.

Рейтинги стран  по инвестиционному климату составляют ежегодно специализированные международные  фирмы. В России рейтинги по инвестиционной привлекательности и инвестиционному  риску регионов ежегодно составляет журнал Эксперт.

Инвестиции идут в те страны и регионы, которые  создали привлекательный инвестиционный климат и минимальные риски потерь капитала.

При реализации инвестиционного  проекта с нуля на предварительном  этапе необходимо оценить:

-инвестиционную привлекательность региона;

- конкурентные преимущества  проекта в целом;

- конкурентоспособность  предполагаемой  продукции;

- необходимые ресурсы;

- предварительную  стоимость проекта;

- эффективность производства;

- предварительные  сроки окупаемости проекта;

- наличие квалифицированной  рабочей силы;

- наличие ниши  для продукции на рынке;

- конкурентов на  данном рынке;

- возможных партнеров;

- риски потерь  капитала.

При реализации инвестиционной идеи на базе действующего предприятия  необходимы, прежде всего, анализ ликвидности, финансовой устойчивости, кредитоспособности и платежеспособности этого предприятия, его менеджмента и маркетинга (дополнительно к предыдущим пунктам).

Оценка возможности  реализации инвестиционной идеи на базе предприятия-банкрота возможна только после его санации по результатам антикризисного управления предприятием.  

3. Анализ и оценка финансовой деятельности   

3.1. Общие сведения   

Цель финансового  анализа - оценка финансового положения  фирмы - финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности.

Финансовый анализ является важнейшим элементом финансового  менеджмента.

Ликвидность предприятия - его способность превратить в  короткие сроки свои активы в денежные средства. Под ликвидность предприятия  понимают часто также способность фирмы выполнять текущие обязательства.

Платежеспособность - это способность выполнять все  свои обязательства (и текущие и  долгосрочные обязательства). Т.е. понятие  платежеспособности более широкое  и включает в себя и понятие  ликвидности.

Финансовая устойчивость предприятия - это достаточная обеспеченность его собственными средствами для выполнения эффективной производственной деятельности.

Текущие активы - это  деньги или то, что может обращаться в деньги в течение года.

Текущие пассивы - это  краткосрочные долги, которые необходимо выплатить в течение  

Рис.3.1.1.  Показатели финансовой устойчивости фирмы

Цели финансового  анализа:

- определение финансового  состояния фирмы;

- анализ динамики  финансового состояния;

- выявления основных  факторов, определяющих изменения финансового состояния;

- прогноз тенденций  изменения фин. состояния фирмы.   

Задачи финансового  анализа:

- анализ баланса  и другой бухгалтерской отчетности;

- анализ оборотных  и внеоборотных активов;

- анализ источников  и  достаточности собственных средств;

- анализ заемных  средств;

- анализ финансовой  устойчивости;

- анализ ликвидности;

- анализ платежеспособности;

- анализ кредитоспособности

- анализ прибыли  и рентабельности;

- финансовый прогноз;

- разработка предложений.   

На базе финансового  анализа принимаются решения по краткосрочному финансированию (пополнение оборотных средств), долгосрочному финансированию (финансирование инвестиционных проектов, вложения в ценные бумаги и др.), распределению прибыли, выплатах дивидендов, объемам выпуска продукции и др. 

Связь анализа разделов баланса и видов финансовых решений  представлена на рис.  

Рис. Связь анализа  разделов баланса и финансовых решений   

3.2. Финансовый и общий анализ фирмы  

Общий анализ хозяйственной  деятельности фирмы включает:

- финансовый анализ;

- анализ менеджмента;

- анализ маркетинга;

- анализ эффективности  производства;

- анализ положения  на рынке и прогноз объемов  продаж.  

Финансовый анализ является неотъемлемой  частью общего  анализа деятельности фирмы. Данные финансового анализа используются при проведении анализа других сфер деятельности фирмы на взаимной основе.

Финансовый анализ базируется на данных публичной бухгалтерской  отчетности. Поэтому он имеет черты  внешнего анализа и может использоваться внешними юридическими и физическими лицами для анализа финансового состояния фирмы.

Результаты внутреннего  финансового анализа используются для принятия оперативных и стратегических финансовых решений, формирования инвестиционной политики и принятия решений по инвестиционным проектам, принятия решений по совершенствованию менеджмента и маркетинга.  

3.3. Методы финансового анализа  

Используются следующие  методы финансового анализа:

- горизонтальный () анализ;

- вертикальный анализ;

- трендовый анализ;

- сравнительный (пространственный) анализ;

- факторный анализ;

- метод финансовых  коэффициентов.  

Горизонтальный (временной) анализ включает:

- простое сравнение  статей отчетности разных временных  периодов;

- сравнительный анализ  временных изменений разных статей  отчетности.

Вертикальный анализ - это анализ по вертикали удельного веса статей и их изменений в сравнение с предыдущим периодом.

Трендовый анализ - это расчет изменений показателей отчетности за несколько временных периодов (лет, кварталов) от уровня базисного периода. Это анализ используется для составления прогнозов.

Сравнительный (пространственный) анализ - это сравнение внутренних показателей между собой и с показателями других фирм.

Факторный анализ - это анализ влияния отдельных факторов на показатель - прямой (собственно анализ) и обратный (синтез).  

Пример: трехфакторная  модель Дюпона:    
 
 
 

где ЧП_СК = чистая рентабельность собственного капитала (процент или доли); ЧП - чистая прибыль; СК - собственный капитал на последнюю отчетную дату; ВР - выручка от реализации продукции (без косвенных налогов); А - активы на последнюю отчетную дату.

Если чистая рентабельность собственного капитала изменилась, формула  позволяет выявить какой фактор и в какой степени за это несет ответственность:

- снижение ЧП на  рубль выручки;

- снижения эффективности  управления активами;

- изменение структуры  авансированного капитала (финансового  левериджа).

Расчет финансовых коэффициентов, характеризующих ликвидность, финансовую устойчивость, рентабельность и деловую активность фирмы, позволяет углубленно оценить ее финансовое состояние и составить прогноз.    

Рис. Примерная структура  и схема принятия финансово-экономических  решений на основе финансового анализа (рекомендация Минэкономики)  

4. Оценка финансовой устойчивости фирмы  

4.1. Абсолютные показатели финансовой устойчивости  

1. Наличие собственных  оборотных средств:  

СОС = СК - ВОА,   (4.1.1)  

где СОС - собственные  оборотные средства (чистый оборотный капитал); СК - собственный капитал (раздел III баланса «капитал и резервы»); ВОА - внеоборотные активы (раздел I баланса).

2.     Достаточность собственных и долгосрочных заемных источников финансирования запасов (СДИ):  

СДИ = СК - ВОА + ДКЗ

или                                                                                    (4.1.2)

СДИ = СОС + ДКЗ,  

где ДКЗ - долгосрочные кредиты и займы (раздел IV баланса  «Долгосрочные обязательства»).

3.     Общая величина источников формирования запасов (ОИЗ):  

ОИЗ = СДИ + ККЗ,       (4.1.3)  

где ККЗ - краткосрочные  кредиты и займы (раздел V баланса  «Краткосрочные обязательства»).

Из формул (4.1.1-4.1.3) определяются три показателя:  

DСОС = СОС - З,   (4.1.5)  

где DСОС - излишек  или недостаток собственных оборотных средств; З - запасы (раздел II баланса).  

DСДИ = СДИ - З,    (4.1.6)  

где DСДИ излишек или недостаток собственных и долгосрочных источников финансирования запасов  

DОИЗ = ОИЗ - З,     (4.1.7)  

где DОИЗ - излишек или недостаток общей величины основных источников покрытия запасов.  

Обобщенный показатель обеспеченности запасов можно представить  в виде трехфакторной модели:  

М = (DСОС; DСДИ; DОИЗ)  

Табл. 4.1. Типы финансовой устойчивости предприятия

 

 

4.2. Коэффициенты финансовой устойчивости  

Финансовая устойчивость - это обеспеченность предприятия собственными средствами.

В качестве относительных  показателей финансовой устойчивости  исп0льзуют ряд финансовых коэффициентов. Наиболее часто используются для оценки финансовой устойчивости следующие коэффициенты:

.  

Рекомендуемое значение - выше 0.5.  

;

Рекомендуемое значение показателя    < 1.  

;

Рекомендуемое значение ³ 1.0.  

;

Рекомендуемое значение 0.2-0.5. Чем выше значение в пределах вилки, тем больше возможностей для  маневра.  

;  

Рекомендуется не более 0.5.

5. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ  

5.1. Абсолютные показатели платежеспособности и ликвидности  

Предприятие полностью  платежеспособно если (общее условие):   

ОА ³ КО,  

где ОА - оборотные  активы (раздел II баланса); КО - краткосрочные  обязательства (раздел V баланса).

Более частное условие  платежеспособности:  

СОС ³ СО,  

где СОС - собственные  оборотные средства, СО - наиболее срочные  обязательства (статьи из раздела V баланса).

Текущие активы - это деньги или то, что может обращаться в деньги в течение года.

Текущие пассивы - это краткосрочные долги, которые необходимо выплатить в течение года.

Платежеспособность  фирмы определяется через оценку ликвидности ее баланса. С этой целью  активы и пассивы баланса делятся  на 4 группы:

1)    активы - по степени снижения ликвидности;

2)    пассивы - по степени срочности оплаты обязательств.  

Условие абсолютной ликвидности баланса:  

А₁ ³ П₁

А₂ ³ П₂

А₃ ³ П₃

А₄ ³ П₄

Рис. 5.1.1. Схема сравнения  активов и пассивов по степени  ликвидности  

Изменение динамики ликвидности устанавливается по динамике чистого оборотного капитала (итог раздела II «Оборотные активы» минус раздел V «Краткосрочные обязательства»). Рост означает повышение уровня ликвидности.    
 

5.2. Коэффициенты ликвидности

Для оценки ликвидности  фирмы используются следующие финансовые коэффициенты:

- коэффициент абсолютной  ликвидности (коэф. мгновенной ликвидности);

- коэффициент быстрой  (иные названия - промежуточный коэффициент  покрытия, коэф. уточненной ликвидности,  коэф. текущей ликвидности);

- коэффициент текущей  ликвидности (общий коэффициент  покрытия, общий коэффициент ликвидности);

Помимо перечисленных коэффициентов используются и другие параметры:

- коэффициент собственной  платежеспособности, равный отношению  чистого оборотного капитала  к краткосрочным обязательствам (индивидуален для каждой фирмы);

- коэффициент ликвидности  при мобилизации средств - отношение запасов к краткосрочным обязательствам (рекомендуется 0.5-0.7).

Для расчетов коэффициентов  активы предприятия делятся на следующие  группы:

А₁ - наиболее ликвидные активы - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения (в т. ч. легко реализуемые ценные бумаги);

А₂  - быстро реализуемые активы (или среднереализуемые) - дебиторская задолженность;

А₃  - медленно реализуемые активы - запасы (без расходов будущих периодов), а также статьи из раздела актива баланса «Долгосрочные финансовые вложения» (уменьшенные на величину вложения в уставные фонды других предприятий);

А₄ - труднореализуемые активы - итог раздела I актива баланса, за исключением статей этого раздела, включенных в предыдущую группу.

Пассивы баланса  делятся по степени срочности их оплаты:

П₁ - наиболее срочные обязательства - кредиторская задолженность;

П₂ - краткосрочные пассивы - краткосрочные кредиты и заемные средства;

П₃  - долгосрочные пассивы - долгосрочные кредиты и заемные средства;

П₄ - постоянные  пассивы (уставный фонд, специальные фонды и др.) - итог раздела III пассива баланса.

Коэффициент абсолютной ликвидности (коэффициент срочности) равен отношению денежных средств  и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочным обязательствам.