МИНОБРНАУКИ  РОССИИ

Государственное образовательное учреждение высшего  профессионального образования

«РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ  ГУМАНИТАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

(РГГУ) 

ИНСТИТУТ  ЭКОНОМИКИ, УПРАВЛЕНИЯ И ПРАВА 

Экономический факультет

Кафедра мировой экономики. 
 
 
 
 
 

Выдренкова  Анастасия Владимировна

Использование финансовых инструментов при хеджировании 
 

Реферат по финансовому менеджменту

 студентки 5-го курса очно-заочно формы обучения  
 
 
 
 
 

Москва  2012

Содержание. 
 

    Введение.

    Хеджирование  рисков является одной из важных задач людей, занимающихся инвестициями. Для хеджирования используются как правило такие финансовые инструменты как фьючерсы, форварды и опционы. Целью данного реферата является рассмотрение основных понятий и терминов использующихся при изучении хеджирования рисков при помощи финансовых инструментов и описание их использования и примерных стратегий.

    1. Основные понятия  и термины.

    1.1. Понятие хеджирования.

    Хеджирование (от англ. hedge — страховка, гарантия) — установление позиции по срочным  сделкам на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной срочной позиции (позиции по срочным сделкам), на другом рынке. Хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.

    Наиболее часто встречающийся вид хеджирования — хеджирование фьючерсными контрактами. Зарождение фьючерсных контрактов было вызвано необходимостью страхования от изменения цен на товары. Первые операции с фьючерсами были совершены в Чикаго на товарных биржах именно для защиты от резких изменений конъюнктуры рынка. До второй половины XX века хеджирование (данный термин был уже тогда закреплен в некоторых нормативных документах) использовалось исключительно для снятия ценовых рисков. В настоящее время целью хеджирования выступает не снятие рисков, а их оптимизация.

    Механизм  хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке (товаров, ценных бумаг, валюты) и противоположных  по направлению на фьючерсном рынке.

    Помимо  операций с фьючерсами, операциями хеджирования могут считаться и операции с другими срочными инструментами: форвардными контрактами и опционами. Продажа опциона согласно нормам МСФО не может признаваться операцией хеджирования.

    Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.

    Различают хеджирование покупкой и продажей. Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением  фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения  цен в будущем. При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.

    Целью хеджирования (страхования рисков) является защита от неблагоприятных изменений цен на рынке акций, товарных активов, валют, процентных ставок, и прочее. Например, инвестор имеет в портфеле акции «Газпрома», но остерегается снижения цен на этот инструмент, поэтому он открывает короткую позицию по фьючерсу на «Газпром» или покупает опцион пут, и таким образом страхуется от падения цен на этот актив.

    Типы  хеджирования. Классическое (чистое) хеджирование- хеджирование путем занятия противоположных  позиций на рынке реального товара и фьючерсном. Первый вид хеджирования, который применялся торговцами сельскохозяйственной продукцией в Чикаго (США).

    Полное  и частичное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке  на полную сумму сделки. Данный вид  хеджирования полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.

    Предвосхищающее хеджирование предполагает покупку  или продажу срочного контракта  задолго до заключения сделки на рынке  реального товара. В период между заключением сделки на срочном рынке и заключением сделки на рынке реального товара фьючерсный контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Также предвосхищающее хеджирование может применяться и путем покупки или продажи срочного поставочного товара и его последующее исполнение через биржу. Данный вид хеджирования наиболее часто встречается на рынке акций.

    Селективное хеджирование характеризуется тем, что сделки на фьючерсном рынке и  на рынке реальных товаров различаются  по объему и времени заключения.

    Перекрестное  хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается  операция с контрактом не на базовый  актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на реальном рынке совершается  операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом на биржевой индекс.

    1.2. Понятия некоторых финансовых инструментов используемых при хеджировании.

    Фью́черс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) —  производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.

    Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную  разновидность форварда, который  обращается на организованном рынке  со взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.

    Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное  в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной  цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца биржа накладывает штраф. 

    Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме  разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

    Форвард (форвардный контракт) — договор  (производный финансовый инструмент), по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

    Форвард может быть расчетным или поставочным.

    Расчетный (беспоставочный) форвард (NDF) не заканчивается  поставкой базового актива.

    Поставочный форвард (DF) заканчивается поставкой  базового актива и полной оплатой  на условиях сделки (договора).

    Срочная внебиржевая сделка (сделка с отсроченными обязательствами) является поставочным  форвардом.

    Форвард с открытой датой — форвардный контракт, по которому не определена дата расчетов (дата исполнения).

    Форвардная  цена актива — текущая цена форвардных контрактов на соответствующий актив. Устанавливается в момент заключения форвардного контракта. Расчёты между сторонами по форвардному контракту происходят по этой цене. 

    Опцион (лат. optio - выбор, желание, усмотрение) —  договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. Опцион — это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option.

    Биржевые  опционы являются стандартными биржевыми  контрактами, и их обращение аналогично фьючерсам (фьючерсным контрактам). Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.

    С точки зрения биржевой торговли опционы  с разными ценами исполнения или  датами исполнения считаются разными  контрактами. По биржевым опционам клиринговой  палатой ведётся учёт позиций участников по каждому опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт, и если он продаёт аналогичный контракт, то его позиция закрывается. Расчётная палата биржи является противоположной стороной сделки для каждой стороны опционного контракта. По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона)

    Внебиржевые опционы не стандартизированные  — в отличие от биржевых, они  заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.

    Биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. Появились FLEX-опционы, условия по которым позволяют варьировать даты истечения и страйк-цены.

    Одной из разновидностей опционов являются FX опционы (опционы на рынке форекс), где покупатель опциона имеет  право на определённую дату обменять одну валюту на другую по заранее оговоренному обменному курсу. FX опционы в основном используют импортёры/экспортёры для хеджирования рисков изменения курса между валютой внешнеэкономического контракта и валютой реализации/закупки товара на внутреннем рынке..

    Опцион  может быть на покупку или продажу базового актива.

    Опцион  колл — опцион на покупку. Предоставляет  покупателю опциона право купить базовый актив по фиксированной  цене. Опцион пут — опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.

    Соответственно  возможны четыре вида сделок с опционами: купить Опцион колл, выписать (продать) Опцион колл, купить Опцион пут, выписать (продать) Опцион пут.

    Наиболее  распространены опционы двух стилей — американский и европейский.

    Американский опцион может быть погашен в любой день срока до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задается срок, во время которого покупатель может исполнить данный опцион.

    Европейский опцион может быть погашен только в одну указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения).

    Премия  опциона — это сумма денег, уплачиваемая покупателем опциона  продавцу при заключении опционного контракта. По экономической сути премия является платой за право заключить  сделку в будущем. 

    2. Стратегии использования финансовых инструментов при хеджировании.

2.1. Продажа фьючерсов.

Эта стратегия заключается в продаже  на срочном рынке фьючерсных контрактов в количестве, соответствующем объему хеджируемой партии реального товара (полный хедж) или в меньшем (частичный хедж).

Сделка  на срочном рынке обычно заключается  в момент времени, когда  

продавец  может с большой долей уверенности  прогнозировать себестоимость реализуемой  партии товара

на  срочном рынке сложился уровень  цен, обеспечивающий приемлемую прибыль.

Например, если производитель бензина хочет  хеджировать будущую цену его  продажи, и издержки на переработку  нефти могут быть оценены в  момент ее закупки, то в этот же момент осуществляется вход в хедж, т.е. открываются  позиции на срочном рынке. 

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов фиксирует цену будущей поставки товара; при этом в случае снижения цен на рынке "спот" недополученная прибыль будет компенсирована доходом по проданным срочным контрактам (при снижении фьючерсной цены проданный фьючерс приносит прибыль). Однако, оборотной стороной медали является невозможность воспользоваться ростом цен на реальном рынке - дополнительная прибыль на рынке "спот" в этом случае, будет "съедена" убытками по проданным фьючерсам. 

Другим  недостатком этого способа хеджирования является необходимость постоянно  поддерживать определенный размер гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. При падения цены "спот" на реальный товар, поддержание минимального размера  гарантийного обеспечения не является критическим условием, т.к. в этом случае биржевой счет продавца пополняется вариационной маржой по проданным фьючерсным контрактам; однако, при росте цены "спот" (а вместе с ней - и фьючерсной цены) вариационная маржа по открытым срочным позициям уходит с биржевого счета, и может потребоваться внесение дополнительных средств.

2.2. Опционные стратегии в хеджировании.

    К основным направленным стратегиям относят : Покупку бычьего Put-спрэда, Покупку  Бабочки, Календарный бычий Put-спрэд, Календарный медвежий Call-спрэд , Синтетический длинный Call, Синтетический длинный Put, Синтетический длинный Фьючерс , Продажа опциона Call , Покупка медвежьего Call-спрэда , Синтетический короткий Фьючерс, Продажа Бабочки.

    К нейтральным стратегиям относят : Продажа опциона Put, Продажа Стрэддла, (Straddle), Продажа Стрэнгла (Strangle), Покупка опциона Call , Покупка опциона Put ,Покупка бычьего Call-спрэда, Покупка медвежьего Put-спрэда, Покупка Стрэддла (Straddle) , Покупка Стрэнгла (Strangle), Покрытый Call, Покрытый Put, Календарный бычий Call-спрэд, Календарный медвежий Put-спрэд, Пропорциональная продажа Put, Пропорциональный Call-спрэд

    Стратегии покупки Call и покупки Put.

    Наиболее  простыми для понимания являются стратегии Покупки Call и Покупки Put. Основная привлекательность покупки опционов – по крайней мере, для начинающего инвестора – в возможном кредитном плече и ограниченном риске. Можно вложить совсем небольшие деньги, а получить большую доходность в случае правильного угадывания направления цены. Кроме того, эти стратегии удобно использовать для хеджирования имеющихся позиций по базовому активу.

    Рис. 1. Покупка опциона Call

    Покупка опциона Call. Самая простая и наиболее распространенная стратегия. Используется тогда, когда ожидается, что цена базисного актива и его волатильность повысятся. В результате: получение дополнительной премии при росте цены базисного актива за счет эффекта рычага (спекуляция) , и хеджирование риска от роста цены базисного актива. При этом прибыль неограниченна, а убыток ограничен уплаченной премией . Точка безубыточности равна страйк опциона + уплаченная премия. 

    Рис.2. Покупка опциона Put.

     Покупка опциона  Put.

    Покупка опциона Put cамая простая и наиболее распространенная стратегия. Используется тогда, когда ожидается, что цена базисного актива понизится, его волатильность повысится. В результате: получение дополнительной премии при падении цены базисного актива за счет эффекта рычага (спекуляция) и еджирование риска от падения цены базисного актива. При этом прибыль неограниченна, а убыток ограничен уплаченной премией Точка безубыточности равняется страйк опциона - уплаченная премия .

    Стратегии продажи Call и Put, Покрытый Call и покрытый Put.

    Одновременно простыми, но наиболее рискованными являются Продажа Call и Продажа Put, т.к. потенциал прибыли ограничен полученной премией, а убытки могут быть неограниченными. В данном случае для ограничения возможного риска применяются наиболее распространенные стратегии Покрытый Call и Покрытый Put. Они предполагают продажу опционов и одновременную покупку или продажу базового актива, что сохраняет потенциальную прибыль и уменьшает убытки. 

    Рис.3. Продажа опциона  Put. 
 
 

     Прибыль/Убыток 
 
 
 

              Премия 

             Стоимость базового актива

          Страйк

          опциона 
 
 
 

    Продажа опциона Put. Стратегия с очень большой степенью риска и невысоким потенциальным доходом. Используется тогда, когда ожидается, что цена базового актива не будет снижаться и рынок будет стабильным. В итоге: Активу не обязательно идти вверх, но обязательно не падать, происходит хеджирование риска от роста цены базового актива При этом прибыль ограничена премией за опцион, а убыток неограничен. Точка безубыточности равна страйку опциона - полученная премия. 

    Рис. 4. Продажа  опциона  Call. 

    Продажа опциона Call. Стратегия с очень  большой степенью риска и невысоким  потенциальным доходом. Используется тогда, когда ожидается, что цена базового актива не повысится и рынок  будет стабильным. Активу не обязательно идти вниз, но обязательно не расти. В итоге происходит хеджирование риска от роста цены базового актива. Прибыль ограничена премией за опцион, а убыток неограничен. Точка безубыточности равна страйку опциона + полученная премия.

    Покрытый  Call.

    Стратегия состоит в продаже опциона Call и покупке базового актива. Используется, когда ожидается, что цена базового актива повысится и рынок будет  стабильным или растущим. Покупка  актива позволяет снизить риск потерь на величину опционной премии. Прибыль ограничена премией за опцион, а убыток неограничен в случае существенного падения цены базового актива. Точка безубыточности равна цене покупки базового актива за вычетом полученной опционной премии.

    Покрытый  Put.

    Стратегия состоит в продаже опциона Put и продаже базового актива. Используется, когда ожидается, что цена базового актива понизится и рынок будет стабильным или падающим. Продажа актива позволяет снизить риск потерь на величину опционной премии и увеличить потенциальную премию. Прибыль ограничена премией за опцион, а убыток неограничен в случае существенного роста цены базового актива.  Точка безубыточности равна цене покупки базового актива плюс полученная опционная премия.

    Стратегии стреддл, стренгл  и спрэд.

    Рассмотрим  более сложные стратегии, состоящие из одновременной покупки или продажи разных опционов. Стрэддл (Straddle) – стратегия, состоящая из опциона Call и опциона Put с одинаковой ценой исполнения и с одинаковой датой истечения.

    Стрэнгл (Strangle) – то же самое, что и Стрэддл, только более экономная стратегия, т.к. опционы Call и Put имеют разные цены исполнения. Покупка Стрэнгла целесообразна, если ожидается значительное колебание цен, но недостаточно средств для приобретения Стрэддла.

    Следующий класс опционных стратегий – Спрэды. Спрэды создаются из одного длинного опциона и одного короткого на один базовый актив, где оба опциона либо Call, либо Put. Спрэды предназначены для ограничения риска и часто (но не всегда) ограничивают потенциал получения прибыли и убытков.

    Разновидностью спрэдов являются Вертикальные спрэды, когда оба опциона имеют одинаковую дату истечения, но разные страйки. Существует два основных типа вертикальных спрэдов: Бычий Спрэд и Медвежий Спрэд. Каждый из них может быть построен либо из опционов Put, либо Call.

    Рис 5.Покупка бычьего Call-спреда.

    Стратегия состоит в покупке 1 опциона Call и  продаже 1 опциона Call на один базисный актив с одинаковым сроком исполнения. При этом страйк купленного опциона (страйк опциона 1) должен быть меньше страйка проданного (страйк опциона 2). Используется, когда ожидается, что цена базисного актива повысится, но не сильно (стратегия на умеренное повышение), волатильность базисного актиа относительно стабильна. При этом чем больше разница страйков, тем больше потенциальная прибыль. Однако, при ожидании значительного повышения цены базисного актива лучше использовать стратегию «покупка опциона Call». При этом прибыль равна страйк проданного опциона минус страйк купленого опциона минус «чистая премия» (чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона).Убыток ограничен уплаченной «чистой» премией (чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона). Точка безубыточности равна страйк купленного опциона Call + «чистая» премия (чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона)

    Рис. 6. Покупка медвежьего Call- спреда.

    Стратегия состоит в покупке 1 опциона Call и  продаже 1 опциона Call на один базовый актив с одинаковым сроком исполнения, но страйк купленного опциона Call должен быть больше страйка проданного. Используется когда ожидается, что в краткосрочной перспективе цена базового актива снизится, но неизвестно насколько сильно. Волатильность базового актива относительно высокая. Купленный опцион предназначен для снижения риска потерь, связанных с продажей Call. Прибыль ограничена полученной «чистой» премией (чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона). Убыток ограничен. Страйк купленного опциона минус страйк проданного опциона минус «чистая премия» (чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона). Точка безубыточности равна Страйк купленного опциона Call - «чистая» премия.

    Рис. 7. Покупка бычьего Put-спреда.

    Стратегия состоит в продаже 1 опциона Put и  покупке 1 опциона Put на один базовый  актив с одинаковым сроком исполнения, но страйк проданного опциона Put должен быть больше страйка купленного. Используется когда ожидается, что цена базового актива значительно вырастет. Волатильность при этом относительно высокая. Купленный опцион предназначен для снижения риска потерь, связанных с продажей Put. Прибыль ограничена полученной «чистой» премией (чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона). Убыток ограничен. Страйк проданного опциона минус страйк купленного опциона минус «чистая премия» (чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона). Точка безубыточности равна Страйк проданного опциона Put - «чистая» премия.

    Рис. 8. Покупка медвежьего Put-спреда.

     Стратегия состоит в покупке 1 опциона Put и продаже 1 опциона Put на один базисный актив с одинаковым сроком исполнения. При этом страйк купленного опциона (страйк опциона 2) должен быть выше страйка проданного (страйк опциона 1). Используется когда ожидается, что цена базисного актива понизится, но не сильно (стратегия на умеренное понижение), волатильность базисного актива относительно стабильна. При этом чем больше разница страйков, тем больше потенциальная прибыль. Однако, при ожидании значительного понижения цены базисного актива лучше использовать стратегию «покупка опциона Put». Прибыль равна страйк купленного опциона минус страйк проданного опциона минус «чистая премия»(чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона). Убыток ограничен уплаченной «чистой» премией(чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона). Точка безубыточности Страйк купленного опциона Put - «чистая» премия (чистая премия равна разнице между премиями проданного и купленного опциона)

    Другой  разновидностью спрэдов являются Календарные (Горизонтальные, Временные) Спрэды. Такой  спрэд состоит из двух опционов, имеющих одинаковую цену исполнения, но разные даты истечения.

    Диагональные  Спрэды – это смесь Вертикальных и Календарных спрэдов. Стратегия  состоит из двух опционов с разными  сроками истечения и разными  ценами исполнения. Данный вид спрэдов может быть привлекательной альтернативой Вертикальным Спрэдам, особенно если опционы с ближним сроком дорогие относительно более удаленных от текущего момента.