Ивестиционный анализ обыкновенных акций (на примере швейной корпорации «Мэркор индастриз»)

Глава II. Ивестиционный анализ обыкновенных акций (на примере швейной  корпорации «Мэркор  индастриз»)

§1. Виды инвестиционного  анализа

Традиционный  анализ обыкновенных акций, как подвида  ценных бумаг, обычно предусматривает  подход "сверху вниз", начинающийся с экономического анализа, а затем  переходящий к анализу состояния  отрасли и, наконец, к фундаментальному анализу.

Экономический анализ направлен на оценку общего состояния экономики и ее потенциального воздействия на доходы, получаемые по ценным бумагам.

Отраслевой анализ связан с отраслью экономики, в рамках которой функционирует конкретная компания, а также с перспективами  данной отрасли.

Технический анализ - основан на изучении взаимодействия различных сил на рынке акций и их влияния на их курс.

Фундаментальный анализ предусматривает глубинное  изучение финансового положения  конкретной компании и вытекающего  из него поведения ее обыкновенных акций. В данной дипломной работе будет сделан упор именно на этот вид  анализа.

Экономический анализ

Для инвестора  важно не только понять главные процессы в экономической среде, но также  оценить современное состояние  экономики и сформулировать свои ожидания в отношении ее будущего развития. Экономический анализ может  проводиться для детального исследования каждого сектора экономики либо осуществляться на весьма неформальном уровне. Независимо от метода проведения цель его всегда одна: установить надежную основу для оценки обыкновенных акций.

Как правило, при  стабильной экономике курсу акций  свойственна тенденция роста, а  при нарушении стабильности экономики  курсы акций падают. Несомненно, что эта взаимосвязь не является совершенной, но она тем не менее  сильна. Чтобы это понять, достаточно просто взглянуть на то, что происходит с курсами акций, когда правительство  объявляет об уровнях инфляции, превышающих  ожидавшиеся; то же самое относится  и к показателям внешней торговли, статистике по безработице, процентным ставкам и т.д. Причина столь  большой важности процессов экономики  для фондового рынка проста: общая  эффективность экономики оказывает  существенное воздействие на результативность деятельности и прибыли компаний, выпускающих обыкновенные акции.

Очень наглядную  ситуацию можно было наблюдать в  Российской Федерации с середины августа 1998 года, когда экономическая  ситуация в стране практически парализовала фондовый рынок страны.

Экономический анализ задает тон проведению анализа  ценных бумаг. Если будущее вырисовывается унылым, то вполне вероятно, что есть основания ожидать от большинства  акций в равной степени вялой  динамики доходности. Если же экономика  представляется стабильной, то следует  предполагать, что доход от акций  окажется значительным.

Некоторые области  экономики представляются особенно важными в силу влияния, которое  они обычно оказывают на общеэкономическую  деятельность. К ним, в частности, относятся:

- Государственная  налоговая политика:

- налоги; государственные  расходы; управление государственным  долгом.

- Денежная политика:

- предложение  денег; процентные ставки.

- Прочие факторы: 

- инфляция; потребительские  расходы; инвестиции в развитие  бизнеса; стоимость и наличие  энергетических ресурсов; внешняя  торговля и валютные курсы. 

Таким образом, при проведении экономического анализа  инвестор должен отслеживать показатели налоговой и денежной политики, потребительских  расходов и стоимости закупок  производственных товаров, стоимости  энергоресурсов и внешней торговли вследствие потенциального воздействия, которое эти факторы способны оказать на экономику.

Отраслевой  анализ

Изучение ценных бумаг с позиций отраслевой принадлежности - широко распространенный способ их анализа, который используется как отдельными лицами, так и профессиональными инвестиционными компаниями. Этот подход разумен, поскольку на курсы акций состояние отрасли всегда оказывает влияние. Уровень спроса, характерный для отрасли, и другие движущие силы отрасли задают тон отдельным компаниям. Ясно, что если прогноз развития отрасли благоприятен, то входящие в нее компании, видимо, имеют перспективы стабильного развития.

Первый этап отраслевого анализа сводится к  оценке конкурентоспособности конкретной отрасли относительно других отраслей. Не все отрасли промышленности функционируют  одинаково на протяжении определенного  периода.

Следующий этап анализа заключается в выявлении  таких компаний в рамках одной  отрасли, которые имеют особые перспективы  развития. Это позволяет подготовиться  к более глубокому анализу  отдельных компаний и выпускаемых  ими ценных бумаг. Проведение анализа  отрасли предусматривает изучение таких факторов, как структура  и основные характеристики отрасли, главные экономические и производственные переменные, знание которых важно  для определения эффективности, а также перспектив данной отрасли.

Вопросы инвестора  могут быть частично найдены с  помощью понятия отраслевого  цикла роста - отражения уровня деловой активности, который характерен для отельной отрасли промышленности на протяжении определенного периода.

Первый этап цикла, называемый первоначальной разработкой, не всегда доступен большинству инвесторов. Отрасль в этот период еще нова и не исследована, поэтому риски  велики.

Второй этап - стремительное расширение, во время которого начинается широкий сбыт продукции, а инвесторы могут предсказать будущее отрасли с большей определенностью. Именно эта фаза цикла должна особенно интересовать инвесторов, и значительная доля их аналитических усилий должна быть связана с поиском соответствующих возможностей.

Не всем отраслям дано переживать быстрый рост на протяжении длительного периода. Большинство  из них в конечном итоге сползают в категорию зрелого роста, которая  представляет собой третью стадию, наиболее чувствительную к экономическим  изменениям. На третьей стадии становится очевидным долгосрочный характер отрасли.

Четвертая фаза - или стабильность, или упадок. В это время спрос на продукцию снижается и компании начинают покидать эту отрасль. На этапе упадка возможности вложения денег практически отсутствуют, если только инвестор не стремится исключительно к дивидендному доходу. Лишь незначительное число компаний доходит до этой стадии (мировой опыт), поскольку в основном компании стремятся вносить изменения в продукцию, способствующие продлению фазы зрелого роста. По всей видимости, основная забота инвесторов должна сводиться к тому, чтобы избежать приобретения акций компаний, находящихся в последней фазе своего цикла роста.

Технический анализ

Технический анализ - это изучение рынка акций, как такового, часто без учета показателей отрасли, балансов и отчетов предприятий, данных для прогнозирования.

При техническом  анализе принимаются во внимание такие внутренние рыночные параметры, как объемы торгов и курсы, которые  часто показывают будущие направления  развития рынка еще до того, как  они проявляются через финансовые показатели.

Инструменты для  проведения технического анализа - графики. Они наглядно отражают итоговую картину движения рынка и курсов отдельных выпусков. Альтернативный способ изучения рынка построен на использовании разных видов статистических данных. Следовательно, технический анализ - это анализ данных во времени; для него необходимо иметь информацию за какой либо промежуток времени, чтобы проанализировать ее техническими методами.

Стоит обратить внимание на основные концептуальные подходы к определению рыночных индикаторов и построению графиков.

Техническому  анализу подвергаются факторы, которые  оказывают воздействие на динамику курсов. Из всех концепций технического анализа наиболее важными являются следующие:

1) теория Доу; 

2) концепция  активности торговых операций;

3) концепция  индикаторов рынка; 

4) концепция  технических условий рынка. 

Теория Доу 

Теория Доу - это концепция технического анализа, основанная на тезисе о том, что динамика рынка может быть описана долгосрочным трендом средней Доу Джонса для курсов промышленных компаний, которую подтверждает и динамика средней транспортных компаний.

Теория Доу  основана на тезисе о том, что самый  важный параметр - это тренд курсов совокупности акций. Эта теория не указывает время наступления коренного перелома. Она просто подтверждает то, что уже произошло, концентрируется на долгосрочном тренде рыночной динамики (который называют первостепенным трендом) и игнорирует ежедневные колебания и вторичные процессы на рынке акций.

Для определения  состояния рынка используются промышленная и транспортная средние Доу Джонса. После того как первостепенный тренд (на базе промышленной средней Доу  Джонса) сложился, рыночная динамика в  целом стремится в этом же направлении  до тех пор, пока сложившийся и  выявленный тренд не отменяется динамикой  промышленной и транспортной средней  Доу Джонса. Этот этап называют подтверждением, и он составляет ключевой элемент  самой концепции Доу: вторичные, или второстепенные, изменения на рынке, отраженные в изменениях промышленной средней, повторяются или подтверждаются второстепенными изменениями в  транспортной средней. Когда это  подтверждение происходит, состояние  рынка меняется на противоположное, т.е. от рынка "быков" переходит  к рынку "медведей" (либо наоборот), а также устанавливается новый  первостепенный тренд. Ключевые элементы теории Доу отражены на следующем  рисунке:

Рисунок 3. Концепция  технического анализа: теория Доу 

В данном случае рынок "быков" завершается в  точке подтверждения - когда обе средние (и промышленная, и транспортная) снижаются. Самым слабым местом концепции Доу является ее неспособность предвидеть изменения, поскольку она лишь фиксирует то, что уже фактически имело место. Наконец, эта теория не дает возможности инвестору увидеть в каждый данный момент времени, как долго еще будет продолжаться сложившийся первостепенный тренд.

Концепция активности торговых операций

Этот подход к техническому анализу сфокусирован на вспомогательных характеристиках  операций на рынке акций. Ежедневная активность операций в течение длительного  периода исследуется в деталях  для того, чтобы определить, повторяются  ли отдельные характеристики этой активности с высокой частотой. Результат  такого статистического анализа  выражается потом в серии правил некого рода ведения операций, которые  в определенном смысле приобретают  характер примет.

Очевидно, что  данная концепция базируется на предположении  о том, что рынок развивается  циклами, которые обычно повторяются. А значит, то, что происходило  в прошлом, повторится и в будущем.

Концепция индикаторов, или акций-символов

Акции-символы - это акции, которые, достаточно точно отражают состояние рынка акций в целом и поэтому являются объектом технического анализа для определения переломных точек в динамике рынка.

Как правило, курсы  выпусков акций, которые относят  к данной категории, имеют тенденцию  меняться медленно. Хотя курсы акций-символов обычно меняются почти так же, как  курсы акций, включенных в среднюю  Доу Джонса или другие известные  индексы, концепция применения акций-символов - это нечто большее, чем просто отображение текущего состояния рынка. Существует убеждение, что такие акции могут использоваться для определения сдвигов в динамике показателей рынка в целом. В частности, сторонники этого подхода считают, что если на рынке "быков" курсы акций-символов не меняют новой для данного года самой высокой отметки курса в течение трех или четырех месяцев, то это означает, что рынок достиг своего пика. Если на рынке "медведей" такие акции не могут перейти самой низкой для данного курса отметки в течение трех или четырех месяцев, то это означает, что рынок достиг самого "дна".

Концепция технических  условий рынка.

Этот подход основан на оценке некоторых ключевых элементов динамики рынка. В частности, курсы акций находятся под  влиянием таких переменных, как: объемы торгов, объемы операций "без покрытия", стратегии продажи и покупки  акций мелкими инвесторами (операции с неполными лотами), и других похожих рыночных факторов. Обычно некоторые подобные переменные используются в качестве набора инструментов для  оценки технических условий рынка  или в неформальном виде, или, наоборот, в формализованном, например в виде серии средних коэффициентов  за 200 дней или коэффициентов соотношения  покупок и продаж акций.

§2. Фундаментальный  анализ

Цель инвестиционного  анализы обыкновенных акций, как  и анализа любых иных ценных бумаг - это выявить привлекательность, возможности для получения дохода, надежность, качество. Это главные задачи инвестора, которые необходимо проделать для сохранения и приумножения собственных вкладываемых средств.

Вместе с тем  для инвестора главное значение имеет также предсказание будущей  цены акции и ее доходности, так  как акция купленная по одной  цене, может быть продана по другой, а доход за счет этого может  многократно повысить дивиденды.

Важные вопросы, возникающие у инвесторов: сколько  согласны заплатить за акции определенной компании? В какую компанию стоит  вкладывать капитал, а от участия  в собственности какой стоит  воздержаться?

В этом разделе  дипломной работы мы рассмотрим эти  вопросы на примере реальной корпорации.

Обычно техническим  анализом акций занимаются до более  глубокого фундаментального анализа. Если с точки зрения технического анализа данный выпуск акций кажется  интересным, тогда они продолжают его изучение средствами фундаментального анализа. Если же с точки зрения технического анализа выпуск не представляет интереса, их внимание переключается на другие акции.

Уместно предположить, что технический анализ корпорации дал положительный результат  и, следовательно, ответ на поставленные вопросы о привлекательности, надежности, будущей цены даст фундаментальный  анализ, базирующийся на отчетах фирмы.

Рассмотрим фундаментальный  анализ акций, оценку перспектив компании и ожидаемой доходности ее акций.

Только после  этого можно завершить инвестиционный анализ обыкновенных акций компании и сделать выводы о привлекательности  этих акций как инструментов инвестиций.

Фундаментальный анализ - это глубокое исследование финансового положения и результатов хозяйственной деятельности компании-инвестора.

Фундаментальный анализ основан на убеждении в  том, что на стоимость акции влияет эффективность функционирования компании, которая эту акцию выпустила. Если перспективы компании выглядят стабильными, то можно ожидать, что  рыночный курс ее акции отражает этот факт и он будет расти. Однако стоимость  обыкновенной акции зависит не только от дохода, который она сулит, но также и от размера риска. Фундаментальный  анализ позволяет охватить эти проблемные зоны.

Инвестору следует  изучить финансовые отчеты компании, с тем чтобы узнать ее сильные  и слабые стороны, идентифицировать любые имеющиеся тенденции изменения  и развития, провести оценку эффективности  производственной деятельности и сформировать общее понимание природы и  производственных характеристик компании.

В этой дипломной  работе на основе финансовых отчетностей  мы проанализируем с помощью фундаментального анализа мировую швейную корпорацию «Мэркор индастриз» и выявим возможную  привлекательность обыкновенных акций  компании.

Финансовая  отчетность эмитента

Финансовые отчеты являются жизненно важной частью фундаментального анализа, поскольку они позволяют  инвесторам выработать мнение о результатах  производственных операций и финансовом положении компании.

Набор важнейшей  финансовой отчетности для расчета  коэффициентов состоит из следующих  частей:

- балансовый  отчет; 

- отчет о прибылях  и убытках; 

- отчет о движении  денежных средств; 

Первые два  отчета важны для проведения фундаментального анализа (в частности, для компьютерного  расчета финансовых коэффициентов), а третий - отчет о движении денежных средств - играет решающую роль, поскольку используется при оценке платежеспособности компании.

Остановимся теперь на каждом из основных видов отчетов, данные которых будем использовать при расчете анализе финансовых коэффициентов.

Балансовый  отчет

Балансовый отчет  или баланс эмитента содержит информацию об активах компании, ее обязательствах и акционерном капитале. Активы представляют ресурсы компании (составляющие ее собственность), пассивы - это долги компании (а также другие ее обязательства), собственный капитал - это величина капитала держателей акций компании. Балансовый отчет можно рассматривать как заключение об активах компании в сопоставлении с суммой ее долгов и позициями собственников в конкретный момент времени (в последний день календарного или финансового года либо в конце квартала).

Приведем сокращенный  требуемый баланс рассматриваемой  компании «Меркор индастриз» (табл. 5. стр. 27):

Таблица 2. Баланс компании «Мэркор индастриз»

Категория

Отчетный период , тыс. долл.

Прошлый период, тыс. долл.

Статья 

Оборотные активы

7846

14459

Денежные средства и краткосрочные инвестиции

105 400

102 889

Счета дебиторов 

164 356

159 238

Товарно-материальные запасы

1778

2 III

Расходы будущих  периодов

279 380

278 697

Итого оборотные  активы

Долгосрочные  активы

1366

1317

Земля

13873

13889

Здания 

75717

73199

Мебель, арматура и оборудование

49412

50209

Технические усовершенствования арендованного имущества 

140 368

138 614

Всего долгосрочных активов 

(85 203)

(80 865)

Начисленный износ 

55165

57749

Долгосрочные  активы нетто 

4075

4108

Прочие активы

Итого активы

338 620

340 554

Текущие обязательства 

2000

11500

Векселя к оплате

4831

1090

Текущая часть  долгосрочного долга 

68849

69696

Кредиторская  задолженность и накопившиеся обязательства 

3806

3119

Начисленный налог  на прибыль 

5460

4550

Прочие начисленные  налоги

84946

89955

Итого текущие  обязательства 

Долгосрочный  долг

53723

61807

Долгосрочный  долг за вычетом текущей части  долгосрочного долга 

Акционерный капитал 

21787

21777

Обыкн. акции  номиналом 2,50 долл.

20068

20028

Дополнительно оплаченный капитал 

158 096

146 987

Нераспределенная  прибыль 

199 951

188 792

Акционерный капитал 

Итого обязательства  и акционерный капитал 

338 620

340 554

Отчет о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках - это финансовое резюме результатов хозяйственной деятельности компании, охватывающее конкретный период времени, обычно равный одному году. Этот отчет показывает, насколько успешно компания использовала свои активы, отраженные в балансе.

Отчет о прибылях и убытках является сводкой сумм доходов (выручки за реализованную  продукцию и других доходов), полученных за определенный период, затрат и расходов, понесенных за тот же период, а также  прибылей компании.

Отчет о прибылях и убытках рассматриваемого эмитента (табл. 6, стр. 28):

Таблица 3. Сравнительные  отчеты о прибылях и убытках компании " Меркор индастриз "

Отчетный период , тыс. долл.

Прошлый период, тыс. долл.

Статья 

606 610

567 986

Нетто-выручка  за реализацию

6792

6220

Другие доходы

1504

895

Полученные проценты

614 906

575101

Итого доходы

377 322

354 424

Себестоимость реализованной продукции 

205864

194419

Торговые, административные и прочие операционные затраты 

5 765

5 523

Затраты на выплату  процентов 

588 951

554366

Итого затрат

25 955

20735

Прибыль до выплаты  налогов 

7950

5 230

Налоги на прибыль 

18005

15505

Чистая прибыль (после выплаты налогов)

2,09

1,80

Прибыль на одну акцию 

8601

8601

Количество акций  в обращении (в тыс.)

Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств - это финансовое обобщение о потоках денежных средств компании и других событиях, вызвавших изменения в денежных средствах компании.

Он является одним из наиболее полезных отчетов, поскольку демонстрирует, как обстоят  дела компании в генерировании денежных средств. Объявленные в отчетах  прибыли компании могут иметь  незначительное отношение к движению ее денежных средств. В то время как  прибыли составляют лишь разницу  между доходами и учетными затратами, поток денежных средств представляет количество денег, которые компания зарабатывает в результате проведения деловых операций.

Следующая таблица (табл. 7, стр. 29) содержит отчет о движении денежных средств рассматриваемого эмитента «Меркор индастриз»:

Таблица 4. Отчет  о движении денежных средств компании "Мэркор индастриз"

Отчетный период , тыс. долл.

Прошлый период, тыс. долл.

Статья 

Поток денежных средств от основной деятельности

18005

15505

Чистая прибыль 

8792

8202

Начисленный износ 

560

54

Прочие расходы  в неденежной форме 

(7296)

(21696)

Увеличение оборотных  активов 

(1268)

3041

Увеличение (уменьшение) текущих обязательств

18793

5106

Нетто-поток  денежных средств от текущих операций