Корпоративные ценные бумаги. 3

    НАЦИОНАЛЬНЫЙ  БАНК РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

    УО  «ПОЛЕССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» 
 
 

    Кафедра финансов 
 
 

    РЕФЕРАТ 
 

    на  тему: Корпоративные облигации 
 
 
 

    слушатель

    ФПК, ПБ-1101   О.В. Шешолко

    Проверила Н.Л. Давыдова 
 
 
 

    ПИНСК 2011

    Содержание 

1. Корпоративные облигации. Рынок корпоративных  ценных бумаг как один из сегментов  финансовой системы.
2. Виды корпоративных облигаций
3. Рынок корпоративных облигаций в Республике Беларусь. Пути и перспективы его развития

1. Корпоративные облигации. Рынок  корпоративных ценных бумаг как один из сегментов финансовой системы.

      Корпоративная облига́ция — облигация, выпускаемая  корпорациями (юридическими лицами) для  финансирования своей деятельности. Как правило, корпоративная облигация  является долгосрочным долговым инструментом со сроком погашения более года. 

      Рынок корпоративных ценных бумаг как  один из сегментов финансовой системы  является неотъемлемым элементом жизнеспособной рыночной экономики.

      Для финансирования текущих затрат и  будущих проектов корпорации необходимы средства. В этом случае корпорация прибегает к их заимствованию  через выпуск облигационных займов. Размещение облигационных займов осуществляют инвестиционные дилеры (посредники). Они  могут выкупить у эмитента весь заем с целью перепродажи своим  клиентам. Выпуск облигаций - это более дешевый способ финансирования, чем выпуск акций , так как по закону процент по облигациям выплачивается из прибыли до налогообложения.

      Облигации являются способом привлечения крупных  объемов долгосрочного заемного финансирования. Поэтому закономерно, что эмитентами корпоративных облигаций  являются как раз те, кто в таком  финансировании нуждается - крупные  предприятия, имеющие стабильный бизнес. Это, прежде всего крупные предприятия  добывающей и обрабатывающей промышленности, компании по оказанию коммунальных услуг, а также финансовые институты - в  первую очередь банки. Облигации  редко применяются предприятиями  из быстрорастущих, высокотехнологичных  отраслей, поскольку, эти предприятия  обычно не имеют высокой кредитной  репутации, а вероятность их банкротства  существенно выше.

      Облигации никогда не служат инструментом финансирования малого бизнеса. Это финансовый инструмент для крупных и, возможно, средних  предприятий. В каждой стране есть некая  минимальная величина, делающая выпуск облигаций рентабельным. Для американского  рынка эта величина составляет порядка 50 млн. долл., во Франции - порядка 10 млн., в Бразилии и Перу она составляет порядка $5 млн.

      Для того чтобы облигации применялись  как финансовый инструмент, на них  должен быть спрос. Спрос на облигации  предъявляют инвесторы - то есть субъекты экономики, имеющие временно свободные  денежные средства. При этом в большинстве  случаев у инвесторов существует достаточно большой выбор альтернатив  вложений своих средств - банковские депозиты, покупка акций, покупка  иностранной валюты и золота, недвижимости и т. д. Ниже мы рассмотрим факторы, определяющие покупку инвестором именно облигаций, а не других инструментов.

      Можно выделить следующие основные группы инвесторов, приобретающих корпоративные  облигации:

       - Банки 

       - Небанковские финансовые институты  (страховые компании, пенсионные  фонды, паевые инвестиционные  фонды) 

       - Частные инвесторы 

       - Корпоративные инвесторы 

      По  сравнению с инвестициями в акции  инвестиции в облигации ориентированы  на более консервативный круг, соответственно и структура держателей облигаций  несколько иная, нежели держателей акций. Облигации в долгосрочном периоде времени являются далеко не самым доходным инструментом. За период 1970- 1990 годов (20 лет) средняя доходность облигаций в США составила 9,53% годовых, что заметно ниже доходности вложений в акции (12,32%), золото и антиквариат за аналогичный период.

      Почему  же тем не менее облигации пользуются спросом у инвесторов? Тому есть ряд причин:

      1. Низкий риск. Держатели надежных  облигаций могут с большой  долей вероятности быть уверенными  в получении определенных сумм  в будущем. Чего не скажешь  о владельцах акций.

      2. Удобство вложений. Золото и антиквариат  также представляют собой низкорисковую  форму вложений, но работа с  ними сопряжена с гораздо большими  проблемами - его необходимо хранить,  оберегать от кражи, кроме того, реализация золота и антиквариата  может потребовать длительного  времени и высоких затрат.

      Покупка корпоративной облигации во многом эквивалентна выдаче кредита. При этом, однако, выдача кредита обычно предпочтительна  для банков, поскольку кредит в  большинстве случаев выдается банками  своим клиентам, с которыми у банков имеются длительные связи, и имеется  возможность осуществлять мониторинг их деятельности. В отличие от банков другие группы финансовых институтов, такие как страховые компании и инвестиционные фонды, не имеют  возможности заниматься прямым кредитованием. Более того, они не осуществляют расчетно-кассового обслуживания заемщиков  и не имеют возможности осуществлять таким образом мониторинг их деятельности. Поэтому эти группы финансовых институтов в большей степени заинтересованы в приобретении облигаций, в том  числе корпоративных, и именно страховые компании и инвестиционные фонды являются основными инвесторами на рынке облигаций.

2. Виды корпоративных облигаций

1. В зависимости от способа обеспечения:

• Обеспеченные КО — обеспечены залогом какого-либо движимого или недвижимого имущества предприятия. В случае неуплаты долга или % по нему происходит реализация залога, выручка от которой идет на удовлетворение претензий держателя облигации;
• Необеспеченные КО — представляют собой общее право требования и не имеют специального обеспечения. При отказе производить выплаты по облигациям никакое конкретное имущество не может быть арестовано, то есть кредиторы не имеют какой-либо дополнительной защиты. Выпуск необеспеченных облигаций могут позволить себе крупнейшие корпорации, платежеспособность которых не вызывает сомнений.

      Действующее белорусское законодательство предусматривает  выпуск как обеспеченных так и  необеспеченных корпоративных облигаций. При этом, выпуск необеспеченных - достаточно ограничен для применения. Требование обеспеченности выпускаемых облигаций  является значительным недостатком  существующей системы правового  регулирования и во многом нивелирует преимущества использования долговых ценных бумаг по сравнению с банковским кредитом.

2. С точки зрения сохранения срока действия облигации:

• С неизменным сроком;

• С изменяющимся сроком — с сокращенным сроком займа, м.б. отозваны досрочно.

3. По условиям погашения займа:

• Все облигации одного займа погашаются в одно время;
• Эмитент выпускает облигации в несколько серий и каждая серия имеет свою дату погашения.

4. С точки зрения стабильности приносимого дохода:

• С твердым % доходом — доход остается неизменным в течение всего срока облигации;
• С плавающим доходом — % ставка прикрепляется к % ставке по ГКО

5. С точки зрения полноты прав, предоставляемых их владельцам:

• Конвертируемые облигации — облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или по достижении оговоренного срока конвертировать ее в определенное число (обыкновенных) акций;
• Облигации с ордером — дают право на покупку новых облигаций или акций по фиксированной цене.

3. Рынок корпоративных облигаций  в Республике Беларусь. Пути и перспективы  его развития.

      Первый  выпуск корпоративных облигаций  в Республике Беларусь был осуществлен в конце 1997 г. белорусско-британским совместным предприятием "Белпаркет",| которое остро нуждалось в оборотных средствах в первый год своего существования. При этом необходимо заметить, что 5000 облигаций на сумму, эквивалентную 178,2 тыс. дол. США, на дату начала открытой продажи 10.10.1997 г. были размещены в основном среди

работников  предприятия, поэтому нередко в  печати этот выпуск называют закрытым.

      Среди особенностей выпуска — относительно длительный срок обращения (более одного года), а также льготы, предложенные держателям облигаций: возможность  приобретать продукцию предприятия  на сумму не более 50 млн. рублей (1782 дол. США) скидкой 5%.

      В 2002 г. и 2003 г. строительная компания "Трест Промстрой" разместила первые в истории белорусского фондового рынка жилищные облигации. Срок обращения ценных бумаг обоих выпусков не превышал одного года, а объем выпусков составил 520 и 887,7 тыс. дол. США\( в валютном эквиваленте по официальному курсу Национального банка на день размещения). Доход по жилищным облигациям не выплачивался, а погашение осуществлялось, как правило, через передачу инвестору построенного жилого объекта, определенного в проспекте эмиссии, или по номинальной стоимости, проиндексированной с учетом инфляции за период обращения.

      Таким образом, до начала 2004 г. в Республике Беларусь было произведено только три  выпуска корпоративных облигаций.

      В феврале 2004 г. ОАО "Джем-банк" были выпущены облигации со сроком обращения 366 дней на сумму, эквивалентную 556 586 дол. США. Доходность по ним определялась как ставка рефинансирования Национального банка Республики Беларусь на 01.02.2004 г. минус 2 процентных пункта.

      Только  фиксация дохода, выплачиваемого по облигациям, на весьма высоком уровне — 26% годовых  на протяжении всего срока обращения  облигаций, а также прогнозы Национального  банка по снижению ставки рефинансирования до 14-18% к концу года позволили  сделать корпоративные облигации  ОАО "Джем- банк" более привлекательными, чем банковские депозиты, депозитные сертификаты и банковские векселя. Тем не менее уже при размещении они заметно уступали в доходности государственным ценным бумагам.

      Освобождение  Указом Президента Республики Беларусь "Об освобождении доходов, полученных физическими лицами в виде процентов  по облигациям открытого акционерного общества "Сберегательный банк "Беларусбанк", от обложения подоходным налогом" от 29.12.2004 г. позволило этому банку  осуществить несколько выпусков облигаций для физических лиц на предъявителя/и привлечь на срок более одного года определенный объем денежных ресурсов. Однако необходимо отметить, что выпуск таких облигаций нельзя признать значительным шагом в развитии рынка корпоративных ценных бумаг.

      ОАО "Белгазпромбанк" 06.10.2005 г. разместил  через ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" облигации своего первого выпуска для юридических лиц. Номинальная стоимость этих ценных бумаг составляет 100 тыс. белорусских рублей, вид облигаций — именные неконвертируемые дисконтные бездокументарные в виде записей на счетах, срок обращения — 180 дней с даты начала размещения, способ размещения — открытая продажа на аукционе в системе ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа". Общая сумма эмиссии облигаций составила 10 млрд белорусских рублей. На аукционе спрос превысил предложение и составил 11 млрд белорусских рублей. Доходность по цене отсечения составила 13,33% годовых. Исходя из данной ставки отсечения, банк привлек денежных средств на сумму 8,419 млрд белорусских рублей и ставка доходности по средневзвешенной цене составила 13,19% годовых. В январе 2006 г. облигации ОАО "Белгазпромбанк" включены в Ломбардный список ценных бумаг, принимаемых в залог по кредитам, выдаваемым банкам Национальным банком в порядке их рефинансирования.

      Состояние фондового рынка Республики Беларусь, к сожалению, пока не вселяет оптимизма. Многие аналитики характеризуют  Белорусский фондовый рынок как "одно название, а не рынок" - вместо реального рынка мы имеем своеобразный механизм, регулирующий процессы обращения  ценных бумаг.

      Такое суждение вызвано целым рядом  причин.

        Ни для кого не секрет, что  интересы нашего государства  сегодня направлены на обеспечение  тотального контроля над всеми  отраслями и сферами его деятельности. Не обошли эти интересы и  фондовый рынок. Сегодня Правительство  наложило целый ряд ограничений  на деятельность субъектов фондового  рынка. 

      Это, прежде всего, ограничения по суммам финансового обеспечения обязательств участников фондового рынка, исчисляемые "астрономическими" цифрами, что  тут же практически исключает  возможность участия в биржевых торгах небанковских кредитно-финансовых организаций. Так, согласно нормам Указа  Президента РБ № 194 от 3 апреля 2008 г. для того, чтобы юридическое лицо могло выпустить в обращение свои облигации необходимо соблюдение следующих, не всегда достижимых условий:

        во-первых, стоимость чистых активов  юридического лица должна составлять  не менее 1 млн. ЕВРО;

        во-вторых, нельзя иметь отрицательный  финансовый результат от основной  деятельности.

        С такой "планкой" требований  далеко не всякая организация  может справиться. Кроме того, многие  предприятия как раз и выпускают  облигации для того, чтобы мобилизировать  ресурсы для решения своих,  как правило, финансовых проблем.  При этом предприятия далеко  не всегда рентабельны. В общем,  такие требования изолируют от  фондового рынка малые предприятия  и небанковские кредитно-финансовые  организации, которые потенциально  могут составлять достаточно  большую долю в структуре эмитентов  фондового рынка. 

        Однако, высокая планка к наличию  средств обеспечения облигаций,  трудоемкая процедура подготовки  документов и эмиссии облигаций  могут свести на нет все  преимущества данных ценных бумаг.  Так, например, срок размещения  облигаций может составить не  менее 2-3 месяцев, в то время  как кредит в банке можно  получить и за месяц. 

   Главным фактором, сдерживающим развитие рынка корпоративных ценных бумаг, является высокий уровень налогообложения.

   До 2008 (на протяжении более 5 лет) налог  на доходы от операций с корпоративными облигациями в соответствии с  Декретом Президента РБ от 23.12.1999 № 43 «О налогообложении доходов, полученных в отдельных сферах деятельности» 40 %. Очевидно, что подобный уровень  налоговой ставки в инвестиционной сфере не выполнял ни регулирующей, ни стимулирующей функции, но посылал  достаточно четкий сигнал внешним и  внутренним инвесторам об отсутствии интереса у государства к притоку  инвестиций в реальный сектор экономики. В 2008 году ставка налога снижена до 24 %, а корпоративные облигации  приравнены к статусу госбумаг со льготным режимом налогообложения.

     Подытоживая сказанное, можно отметить, что в Беларуси созданы первичные правовые условия и стимулы для самостоятельного выхода предприятий на открытый финансовый рынок. Существующие специфические особенности нормативно-правового регулирования выпуска и обращения облигаций сужают круг участников рынка , ограничивают емкость вовлеченных в него средств и потенциальную динамику развития, но не отрицают реальных возможностей рождения национального рынка корпоративных облигаций. 

     Данные  на 01.06.2010  

     Локомотивом роста белорусского рынка являются корпоративные облигации.

     За  последние 5 лет объем рынка корпоративных  облигаций вырос в 245 (!) раз, с начала 2008 года – в 15,5 раза 

     На 01.06.2010 года в обращении находилось облигаций на общую сумму около 15,1 трлн. рублей (около 5 млрд. долларов), из них 63% - корпоративные облигации (9438 млрд. бел. руб.). 

     Структура рынка КО в РБ

• 91% рынка корпоративных облигаций – облигации банков
• за исключением жилищных облигаций на рынке по состоянию на

обращались  облигации всего 48 корпоративных  эмитентов

• основные инвесторы - банки

      Литература

1. Маманович П.А. Рынок ценных бумаг: учебное пособие /

П.А. Маманович. – Минск: Соврем. шк., 2006. – 320 с.

2. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие/ Под общ. ред. Е.М. Шелег. Мн.: БГЭУ, 2000. – 188 с.
3. Д. Гончар Корпоративные облигации: открытый рынок как альтернатива банковскому кредитованию. / «Финансовый директор», октябрь 2008, с. 44-48.
4. Банковский кодекс Республики Беларусь: в редакции Закона Республики Беларусь от 17 июля 2006 г. №145 – З. – Минск: Амалфея, 2011.- 216 с.

5. www//: rcb-fin.ru