Маркетмейкерство

Содержание

     Введение

     Рынок ценных бумаг в современной России - очень перспективная площадка для успешного долгосрочного и краткосрочного инвестирования. На протяжении нескольких лет он служит источником стабильных доходов для множества отечественных и зарубежных игроков. Ценные бумаги российских компаний набирают силу и дают своим владельцам неограниченные возможности для операций с целью получения весомой прибыли.

     В истории российского фондового рынка есть масса примеров, когда имел место обвал котировок акций крупных эмитентов под действием на первый взгляд незначительных факторов. В данном контексте особое значение приобретает ликвидность ценных бумаг.

     Ликвидность - показатель, определяющий возможность быстро и без существенного колебания цен совершать биржевые сделки с ценной бумагой. Чем больше сделок заключается с ценной бумагой и выше объем ежедневных торгов, тем выше ее ликвидность. Ликвидность определяется объемом торгов и количеством заключаемых сделок с ценной бумагой в течение сессии. Один из показателей ликвидности ценной бумаги - спрэд, то есть разница между котировками на покупку и продажу.

     Ликвидность ценных бумаг крайне важна для российского фондового рынка, на котором активные торги проходят только с узким кругом ценных бумаг. Небольшие и редкие сделки со многими низколиквидными бумагами могут сильно двигать их цену.

     Особую роль в подержании ликвидности ценных бумаг играют маркет-мейкеры. Маркет-мейкеры относительно новый для российского фондового рынка термин, наличие этих профессиональных участников на рынке говорит о степени зрелости российского фондового рынка. Маркет-мейкеры - это крупные дилеры, которые по соглашению с биржей берут на себя обязательство всегда выставлять двойные котировки, то есть поддерживать разницу цен покупки-продажи в определенных пределах. В результате двойных котировок на рынке всегда есть и покупатель и продавец.

     1 Ликвидность как неотъемлемая составляющая эффективной работы фондового рынка

     В условиях рыночной экономики перераспределение финансовых ресурсов между субъектами, имеющими временно свободные средства, и пользователями, испытывающими недостаток в финансовых средствах, осуществляется через механизм функционирования финансовых рынков.

     Финансовый рынок представляет собой систему экономических отношений, возникающих между участниками рынка по поводу перераспределения временно свободных денежных средств [1;255].

     Финансовый рынок состоит из денежного рынка и рынка капиталов. Разделение финансового рынка на две части определяется особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих оборотный и основной капиталы. На денежном рынке обращаются средства, которые обеспечивают движение краткосрочных ссуд (до одного года). На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений со сроком более одного года [2;245].

     Фондовый рынок обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов. На рис. 1 представлено место фондового рынка на финансовом рынке.На приведенной схеме финансовый рынок представлен площадью большого круга, который разделен на 2 части: рынок капиталов и денежный рынок. Внутри финансового рынка функционирует фондовый рынок (малый круг), который является частью денежного рынка и рынка капиталов. Фондовый рынок - это рынок, на котором торгуют специфическим товаром - ценными бумагами. Как и любой товар, в процессе смены владельца ценные бумаги оцениваются в определенную сумму денежных средств, то есть имеют свою цену. Однако в отличие от товара ценные бумаги обладают одним замечательным свойством: они могут увеличивать богатство их владельца и приносить дополнительный доход. Связано это с их имманентной сущностью: способностью наделять своего владельца правами, которые он получает, вступая во владение ценной бумагой. Таким образом, ценные бумаги по сути - это вид капитала [3;159].

     Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.

     Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяются следующими факторами:

1. привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;
2. обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли;
3. привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;
4. возможность   оценить   состояние   экономики   по индикаторам фондового рынка;
5. влияние на изменение темпов инфляции.

     Фондовый рынок можно классифицировать по различным признакам, в зависимости от чего структура рынка может быть представлена с различных точек зрения.

     По стадиям выпуска и обращения ценных бумаг различают первичный и вторичный рынки.

     Первичный рынок - это рынок первоначального размещения ценных бумаг. Он охватывает самые первые выпуски ценных бумаг и частично последующие выпуски. Именно на первичном рынке предприятия получают средства от размещения акций и облигаций и осуществляют финансирование своего производственного процесса.

     Вторичный рынок предназначен для перераспределения прав на долю собственности или долгов эмитента. Сами эмитенты на вторичном рынке не получают никакого финансирования. Механизмы организованной торговли вторичного рынка служат для перераспределения ценных бумаг между крупными первичными инвесторами и более мелкими инвестиционными компаниями и частными инвесторами. Основной оборот ценных бумаг происходит именно на вторичном рынке. Без существования вторичного рынка невозможно нормальное функционирование рынка первичного. В конечном  счете,   собственниками  бумаг  прямо  или  опосредованно, с помощью инвестиционных банков и фондов становятся частные лица. Наличие развитого класса частных инвесторов свидетельствует о степени развития экономики страны. Наличие достаточного количества частных инвесторов позволяет экономике эффективно функционировать, привлекая громадные денежные средства для решения насущных хозяйственных задач.

     Вторичный рынок делится на биржевой и внебиржевой. Центральное место на фондовом рынке занимает именно биржевой рынок. На биржевых площадках проходят самые значительные обороты торгов. Именно здесь в силу развитости технологий и совершенства регламента осуществление сделки по приобретению или продаже ценных бумаг сопряжено с минимумом временных и денежных затрат. При работе на бирже инвестор «не видит» своего контрагента по сделке. Биржа гарантирует ему исполнение его заявки по наилучшей существующей в данный момент цене. В этом основная суть биржевой торговли.

     Внебиржевой рынок играет на фондовом рынке вспомогательную роль. Обычно на внебиржевом рынке торгуются бумаги, не прошедшие листинг на бирже. Это низколиквидные бумаги новых или региональных компаний, спрос на которые не так велик, чтобы эмитент был заинтересован в организации биржевого обращения. Сделки на внебиржевом рынке осуществляются напрямую между двумя контрагентами: покупателем и продавцом. Соответственно возникает отсутствующий на рынке риск неоплаты и непоставки, что увеличивает издержки по проведению сделки и снижает ликвидность.

     Обеспечение ликвидности является важной функцией биржи. Ликвидность это возможность быстро и без существенных потерь продать или купить ценную бумагу. При выборе финансового инструмента для покупки инвестор, прежде всего, обращает  внимание на то, насколько он активно обращается на вторичном рынке. Иными словами, существует ли на ценную бумагу, которую он желает приобрести, плавающее предложение, соответствующее размеру предполагаемых инвестиций. Плавающее предложение - это способность профессиональных участников рынка ценных бумаг удовлетворить потребности покупателей в случае повышенного спроса или потребности продавцов в случае возникновения избыточного предложения. Иными словами, плавающее предложение выражает возможность и способность компенсировать возникающий баланс спроса и предложения. Величина плавающего предложения определяется, во-первых, дневным торговым оборотом и, во-вторых, объемом вторичного рынка по бумагам данного эмитента. Заметим, что объем вторичного рынка не всегда совпадает с количеством акций, находящихся в свободном обращении. Часто крупные пакеты бумаг могут принадлежать инсайдерам корпорации, аффилированным структурам и не обращаться на рынке.

     Наличие большого количества участников рынка, играющих то на понижение, то на повышение, представляет как пользу, так и опасность для консервативных инвесторов. Пользу - поскольку инвестор может без значительных временных издержек и по справедливым ценам либо купить нужное количество акций, либо, наоборот, продать их. Опасность — потому что спекулянты создают избыточную подвижность цен на рынке и могут привести к значительным ценовым подвижкам.

     Показателями ликвидности ценной бумаги являются высокие торговые обороты и большое количество индивидуальных заявок на покупку и продажу, которые приводят к тому, что бумага торгуется с небольшим спрэдом. Спрэд, или абсолютная разница между лучшей котировкой на покупку и лучшей котировкой на продажу, является одним из основных показателей, характеризующих уровень ликвидности ценной бумаги. Чем уже спрэд, тем выше ликвидность, чем шире спрэд, тем ликвидность ниже.

     Ликвидность в значительной степени определяет инвестиционную привлекательность данной бумаги. Инвесторов интересуют именно ликвидные акции, которые имеют достаточно широкий рынок. Несмотря на то, что котировкам ликвидных бумаг присущ значительный диапазон колебаний, их всегда можно продать или купить по рыночному курсу. Если спрэд большой, значит, к данным акциям проявляется недостаточный интерес. Во время покупки придется заплатить выше рыночной стоимости, а на пассивном рынке такие бумаги продать будет сложно. Таким образом, слаболиквидные бумаги снижают потенциал прибыли инвестиционных операций.

     Итак, фондовый рынок является частью финансового рынка и обслуживает как денежный рынок, так и рынок капитала. Фондовый рынок осуществляет перераспределение инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в прибыльных отраслях. Для эффективного функционирования фондового рынка необходимо, чтобы он был ликвидным. Обеспечение ликвидности является важной функцией биржи. Биржа обеспечивает условия ликвидности каждой конкретной бумаги через институт маркет-мейкеров. 

     2 Маркет-мейкеры и специалисты как профессиональные участники рынка ценных бумаг

     В широком понимании к участникам рынка ценных бумаг относятся его непосредственные участники, а также государственные и общественные органы его регулирования и контроля.

     В контексте данной работы нас интересуют непосредственные участники рынка ценных бумаг, которые подразделяются на профессиональных и непрофессиональных участников.

     Непрофессиональные участники рынка - это эмитенты и любые инвесторы, работающие на рынке ценных бумаг. К ним относятся, как те, которые разместили большую часть своих капиталов среди ценных бумаг, так и те, которые вложили лишь небольшую долю своих средств в ценные бумаги. Эмитентами называются участники фондового рынка (государство, местная администрация или акционерное общество), выпускающие ценные бумаги для привлечения необходимых для денежных средств [4;394].

     Инвесторы (или их представители, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг) - это лица, вкладывающие собственные или заёмные денежные средства в проекты, активы, и в том числе в ценные бумаги. Инвесторами могут быть частные лица, организации, компании и различные фонды.

     Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это лица, которые осуществляют профессиональные виды деятельности на данном рынке. Профессиональные участники имеют право работать на данном рынке только при наличии специальной лицензии на осуществление определенного вида профессиональных услуг на данном рынке.

     Принимать участие в торгах на бирже простые частные инвесторы могут только через брокера. Брокер — профессиональный участник рынка ценных бумаг, который совершает операции исключительно для клиентов и за счет клиентов. Основная обязанность брокера — обслуживать своих клиентов на рынке ценных бумаг, выводить их сделки на рынок посредством своих технических средств, консультировать клиента по вопросам покупки-продажи ценных бумаг, всячески помогать ему при работе на фондовом рынке.

     Брокер выполняет поручения клиентов. Только через него клиент может выйти на биржу. Поручения могут быть разного рода и оговариваются в договоре. Самый простой вид поручения состоит в том, что клиент четко формулирует параметры заявки, которую и выполняет брокер. Выделяют договор комиссии и поручения. По договору комиссии брокер обязуется по поручению клиента за комиссионное вознаграждение совершить одну или несколько сделок от своего имени и за счет клиента. Стороной по сделке выступает брокер, и он несет ответственность за ее исполнение. По договору поручения брокер обязуется совершить от имени клиента и за счет клиента определенные юридические действия. Стороной по сделкам выступает клиент, и он несет ответственность за исполнение сделки. В большинстве случаев между клиентом и брокером заключается договор комиссии. С юридической точки зрения он является более простой формой договора.

     Особое значение на рынке ценных бумаг имеют дилеры, маркет-мейкеры и специалисты, так как именно они оказывают наибольшее влияние на изменение ликвидности ценных бумаг. Дилерская деятельность — это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам [5;379].

     Простую куплю-продажу ценных бумаг за свой счет, то есть в собственных интересах, а не только в интересах клиентов, могут осуществлять и другие профессиональные участники рынка ценных бумаг, которым такое право предоставлено, например брокеры. Но чтобы выставлять публичные котировки на покупку и продажу какого-то круга ценных бумаг, необходимо получить статус дилера на рынке ценных бумаг.

     Следовательно, необходимо различать, во-первых, дилерскую деятельность как профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг; во-вторых, дилерскую деятельность как торговую деятельность, осуществляемую за счет своих средств.

     Дилерами на рынке обычно выступают крупные компании, располагающие солидным собственным капиталом, без которого просто невозможно поддержание рынка ценной бумаги в «рабочем» состоянии. У дилера в обычном случае должно всегда иметься необходимое количество бумаг (собственный «портфель»), чтобы удовлетворять все изменения (скачки) спроса на данную ценную бумагу и одновременно выкупать с рынка «избыточное» количество этой бумаги, когда конъюнктурный спрос на нее падает.

     Дилеры работают на рынке с любыми его участниками, но все, же чаще они контактируют с брокерами, а не непосредственно с самими клиентами (инвесторами). Прямой контакт у клиентов с дилерами имеется обычно в случае осуществления крупных (больших по объему) сделок с курируемой дилером ценной бумагой.

     В отличие от дохода брокера доход дилера складывается из разницы между продаваемыми им бумагами и ценой их покупки у других участников рынка.

     В России дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Как правило, это банки и инвестиционные компании. Дилер ведет торговлю от своего имени и за свой счет. Сделки от имени и по поручению дилера совершает его доверенное лицо – трейдер [6;93]. Дилер - это фирма, а трейдер - живой человек. Трейдером называют также любое частное лицо, торгующее на бирже через брокера. Таким образом, трейдер - это живой человек, непосредственно осуществляющий сделки на бирже или принимающий решения о проведении биржевых сделок через брокера.

     Если трейдер представляет интересы дилера, то его называют корпоративным трейдером. Например, в банках обычно имеется подразделение, сотрудники которого - трейдеры - от имени банка торгуют ценными бумагами. Одна из целей корпоративных трейдеров - поддержание ликвидности рынка, они проводят большое число операций, в результате этого на рынке всегда есть покупатели и продавцы. На Западе институт корпоративных трейдеров получил широкую практику, в России он только зарождается.

     Если физическое лицо на свои средства торгует ценными бумагами через брокера, то его называют частным трейдером. У частного трейдера нет менеджера, его действиями никто не управляет, все решения он принимает на свой риск. Отсутствие менеджера - одна из причин, по которой большинство частных трейдеров торгуют хуже корпоративных.

     Крупного дилера, сделки которого оказывают заметное влияние на рынок, называют оператором рынка. Например, «Сбербанк» является оператором фондового рынка России. Но сделки заключают не только дилеры. Брокеры тоже заключают сделки, но по поручению клиентов. Если объем сделок, проводимых брокером, велик, то его тоже можно назвать оператором. С целью поддержания ликвидности рынка крупные дилеры берут на себя обязательство всегда выставлять двойные котировки. Такого дилера принято называть «маркет-мейкером» (от market-maker - «делатель рынка»). Маркет-мейкер - выступает оптовым продавцом ценных бумаг.

     По терминологии, принятой на фондовых рынках развитых стран, профессиональная дилерская деятельность на российском рынке еще может называться маркетмейкерством.

     Маркет-мейкер - это дилер, который «отвечает» за рынок определенной ценной бумаги, поддерживает его ликвидность, определяет текущие цены на конкретную ценную бумагу в зависимости от складывающегося спроса и предложения на нее. Маркет-мейкер по соглашению с биржей обязан поддерживать разницу цен покупки-продажи в определенных пределах. За это маркет-мейкер получает от биржи возможность по льготным условиям совершать операции с ценными бумагами, которые он поддерживает (уменьшенные комиссии либо полное их отсутствие). Ликвидность ценных бумаг, обращающихся на бирже, — это существенная «приманка» для частных инвесторов, обеспечивающая им возможность продать или купить необходимое количество ценных бумаг за минимальное время по наиболее выгодной и справедливой цене, существующей на рынке в момент совершения операции.

     Маркетмейкерство составляет основное содержание дилерской деятельности и в свою очередь включает целый ряд действий на рынке. В частности:

     1) объявление   цен   покупки   и   продажи   ценной   бумаги в соответствующей торговой системе;

     2) обязательства по покупке и продаже ценной бумаги по цене, объявленной на момент поступления приказа;

     3) установление минимального и максимального количества ценных бумаг, которые могут быть куплены (проданы) по объявленным ценам;

     4) установление в необходимых случаях сроков, в течение которых действуют объявленные цены. Так как маркет-мейкер непосредственно находится на рынке, точнее, представляет  сам  рынок,  то  он  обладает  совершенно неоспоримыми преимуществами перед любыми другими участниками рынка, перед всеми его клиентами.

     На некоторых биржах функции маркет-мейкеров выполняет специалист.

     Специалист - это участник торгов, который наблюдает за ходом торговли по конкретной бумаге, за которую отвечает. За каждой ценной бумагой закреплен только один специалист. Но сам специалист может работать с несколькими бумагами и отвечать за них. Основная обязанность специалиста - обеспечение ликвидности данной бумаги. Различия между маркет-мейкером и специалистом состоят в том, что специалисты берут на себя более жесткие обязательства по сравнению с маркет-мейкерами.

     Инфраструктура фондового рынка обеспечивает его эффективное функционирование. Непосредственные участники рынка ценных бумаг брокеры,  дилеры,  маркет-мейкеры и  специалисты компании являются движущими силами рынка и определяют его движение и развитие. Особое место в инфраструктуре фондового рынка занимают маркет-мейкеры и специалисты, обеспечивающие ликвидность ценных бумаг, которая является основой эффективного функционирования данного рынка. 

     3 Роль и функции маркет-мейкеров и специалистов в биржевых торгах

     Как уже было сказано в предыдущих пунктах, маркет-мейкером называют профессионального участника рынка, в обязанность которого входит непрерывно поддерживать двусторонние котировки по ряду ценных бумаг, обращающихся на вторичном рынке. Он выставляет оферты на продажу (ask) и покупку (bid) бумаг эмитентов, за которые отвечает. Разница между ценами ask и bid, называемая bid-ask спрэд, составляет премию, которую маркет-мейкер хочет получить за то, что вынужден постоянно рисковать, выступая нередко единственным продавцом или покупателем в отсутствие встречного предложения или спроса со стороны других участников рынка. Эта премия является также платой за риск открытых позиций по бумагам, которые помимо наличности, маркет-мейкер должен иметь в своем распоряжении, чтобы исполнять роль своего рода «обменного пункта» для всех желающих купить или продать бумаги по текущим ценам.

     Маркет-мейкер - это официальный статус, который получает участник торгов за обязательство непрерывно поддерживать двусторонние котировки и выполнять сделки по выставленным предложениям на покупку и продажу.

     При этом все прочие участники лишаются возможности торговать между собой и могут заключать сделки только с маркет-мейкером и только по выставленным им ценам и объемам. Это очень жесткое ограничение, которое до сих пор действует на дилерском рынке. К примеру, простой участник торгов не может на дилерском рынке выставить свою заявку внутри бид-аск спрэда. Это та плата, которую платят прочие участники (как правило, частные инвесторы) за возможность быстро открыть или закрыть позицию по бумагам. В обмен на обязательство быстро купить или продать клиенту указанное в оферте маркет-мейкера количество ценных бумаг по определенной цене маркет-мейкер требует, чтобы прочие участники рынка осуществляли сделки на дилерском рынке только с маркет-мейкерами. В этом существенное отличие дилерского рынка (NASDAQ) как от рынка специалистов (NYSE), так и от систем автоматического сведения котировок (ММВБ). Процесс маркетмейкерства на российских площадках существенно отличается от того же самого процесса, например, на американских площадках.

     Значение маркет-мейкеров на рынке ценных бумаг трудно переоценить. Своими операциями они сглаживают колебания цены, ликвидируя регулярно возникающий дисбаланс между спросом и предложением. Наиболее развит институт маркет-мейкеров в США. В России маркет-мейкеры работают в Российской торговой системе (РТС), представлены они также и на ММВБ.

     Не на всех рынках работают маркет-мейкеры. Роль маркет-мейкера состоит в готовности назвать двустороннюю котировку рыночным посредникам с тем, чтобы обеспечить ликвидность продуктов, обращающихся на рынке. Как было сказано выше, маркет-мейкеры, обеспечивающие ликвидность рынка, получают определенные привилегии в качестве вознаграждения за тот риск, который они берут на себя, заключая сделки независимо от того, хотят они этого или нет. По крайней мере, теоретически потенциальная прибыль для маркет-мейкера как для оптовика заключается в разнице между двумя ценами.

     На самом деле торговля не так уж проста, как может показаться, так как в одно и то же время может существовать очень много покупателей и лишь несколько продавцов, и наоборот. В связи с этим необходимо, чтобы маркет-мейкер мог открыть короткую позицию (то есть - продать те ценные бумаги, которых у него нет) и иметь возможность взять ценные бумаги в кредит для того, чтобы осуществить поставку этих ценных бумаг. Более того, маркет-мейкерам обычно предоставляется приоритетное право заключать сделки по своим котировкам до того, как это сделают другие пользователи рынка.

     При стремительном движении рынка маркет-мейкер не успевает заработать на разнице цен покупки и продажи. В этом случае он несет потери, к которым готов и на которые согласился добровольно. При обвале цен на рынке все хотят только продавать. Но кому? Кто согласится покупать акции, если их цена падает? Соглашается маркет-мейкер: если он не будет покупать, то на рынке начнется паника, и цены упадут еще больше. Маркет-мейкер поддерживает стабильность рынка, он в этом, как основной участник рынка, сильно заинтересован. Когда рынок успокоится, маркет-мейкер снова станет зарабатывать на разнице цен покупки и продажи.

     Специалисты - отдельная категория участников торгов, принимающая на себя дополнительные обязательства с целью повышения ликвидности ценных бумаг, включенных в утверждаемый дирекцией биржи перечень ценных бумаг при условии предоставления бирже рекомендации от эмитента ценных бумаг или управляющей компании.

     Специалистами не могут быть участники торгов, являющиеся одновременно эмитентом данной ценной бумаги, а также участники торгов, совмещающие свою деятельность с деятельностью управляющей компании в отношении выпущенных ценных бумаг.