Методы финансирования международных инвестиционных проектов

  ГЛАВА 4

  МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ МЕЖДУНАРОДНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 
 

  4.1. ЗАЕМНОЕ ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

  Финансирование любого международного инвестиционного проекта должно обеспечить, с одной стороны, динамику инвестиций, позволяющую выполнять проект в соответствии с периодом его осуществления и финансовыми ограничениями, с другой — снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот. Таким образом, можно сделать вывод, что при формировании бюджета международного инвестирования предприятие решает следующие задачи:

1. инвестиционное проектирование, т.е. технико-экономическая и финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов (расчет срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы рентабельности и т.д.);
2. проектное финансирование, т.е. выбор оптимального способа привлечения средств для финансирования инвестиционного проекта. Смысл проектного финансирования состоит в том, чтобы, оценивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ финансирования международного инвестиционного проекта, который был бы максимально эффективен для благосостояния (рыночной стоимости) фирмы в целом.

  В общем виде под проектным финансированием понимается строго целевой характер использования выделяемых средств на нужды исполнения конкретного международного инвестиционного проекта. Проектное финансирование может быть внутренним и внешним.

  Внутреннее финансирование обеспечивается из средств предприятия, планирующего осуществить тот или иной международный инвестиционный проект, — за счет поступлений от операционной Деятельности, продажи избыточных активов и пр. Как правило, для

  принятия решения о выделении средств на внутреннее проектное финанснрование требуется составление технико-экономического обоснования и так называемого внутреннего бизнес-плана соответствующего инвестиционного проекта.

  Во внешнем проектном финансировании различают заёмное и до-левое, а также смешанные формы финансирования. Особой разновидностью внешнего проектного финансирования может быть и бюджетное финансирование в виде проектных субсидий, государственных гарантий и целевых инвестиционных налоговых льгот.

  Главными формами заёмного проектного финансирования в ступают следующие:

1. инвестиционный банковский кредит;
2. специализированная инвестиционная кредитная линия;
3. целевые облигационные займы;
4. лизинг оборудования, приобретение которого предусмотрено в бизнес-плане проекта;
5. приобретение необходимых для проекта активов с оплатой в рассрочку (коммерческий проектный кредит).

  Инвестиционный кредит как форма целевого проектного финансирования характеризуется следующими особенностями.

  Кредитование — это метод возвратного финансирования предприятия и одновременно традиционная услуга банков. В настоящее время предприятие имеет право на получение кредита и в том банке, где ему открыт расчётный счет, и в любом другом банке, при этом объектом кредитования могут быть любые потребности предприятия-Кредитование предприятия осуществляется на основе кредитного договора, в котором определяются права и обязанности предприятия ссудозаемщика и банка с учетом характера предоставляемого кредита и финансового состояния предприятия, устанавливается ответственность за нарушение условий договора. Кредитование осуществляется на основе принципов возвратности, срочности, платности, обеспеченности и целевого характера кредита. Большое значение для заемщика банковского кредита имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. В зависимости от характера потребностей предприятия в инвестициях различают краткосрочный и долгосрочный кредит.

  Краткосрочный кредит является одним из источников формирования оборотных средств предприятия. Он позволяет восполнить потребность в инвестициях, возникающую в процессе текущей деятельности предприятия с иностранными инвестициями. На срок более года предприятие может получить кредит на капитальные затраты. В этом случае кредит выступает источником заёмных финансовых ресурсов, направляемых на его развитие.

  Объектами долгосрочного банковского кредитования являются затраты предприятий с иностранными инвестициями:

• по строительству, расширению и реконструкции объектов производственного и непроизводственного назначения;
• приобретению движимого и недвижимого имущества;
• образованию новых предприятий;
• созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности.

  Для получения инвестиционного кредита в банк необходимо представить бизнес-план инвестиционного проекта, который должен быть оформлен в одном из принятых для этого форматах (например, Project Explorer) и подкреплён маркетинговыми исследованиями, обоснован калькуляциями. планами по прибылям и убыткам, денежным потокам, инвестиционными расчётами.

  По испрашиваемому кредиту также необходимо предоставить адекватное имущественное обеспечение в виде залога имущества, гарантий и поручительств третьих лиц. При этом рыночная стоимость имущественного залога, оцениваемая за счет заемщика лицензированными оценщиками соответствующего имущества, должна превышать сумму кредита.

  В кредитном соглашении по инвестиционному кредиту обычно предусматривается какой-либо достаточно надежный специальный механизм контроля кредитора за целевым расходованием денег, выделяемых на конкретный инвестиционный проект.

  Для инвестиционного кредита характерно то, что льготный период по нему (т.е. период, когда ещё не надо приступать к выполнению оговоренного графика погашения основной части долга) является сравнительно длительным. Это облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как регулярные процентные платежи постоянно исчисляются с одной и той же ещё непогашенной суммы долга.

  Третья волна связана с внесением в Государственную Думу РФ в 1994—1995 гг. трёх альтернативных проектов федерального закона «О свободных экономических зонах». И хотя ни один из них не был принят, но сам факт их рассмотрения послужил толчком к переориентации федеральных и местных властей в политике и практике создания СЭЗ.

  Согласно ст. 2 Федерального закона от 22 июля 2005 г. № 116-Фз «Об особых экономических зонах в Российской Федерации» (далее -Закон № 116-ФЗ), особая экономическая зона — определяемая Правительством РФ часть территории Российской Федерации, на которой действует особый режим предпринимательской деятельности¹.

  Закон № 116-ФЗ прямо предусмотрел прекращение существования на территории России всех свободных (особых) экономических зон, созданных до введения его в действие, за исключением двух зон: в Калининградской и Магаданской областях.

  Всего в России на момент принятия Закона № 116-ФЗ, положившего начало новой волне реализации проекта особых зон. насчитывалось 24 специальные экономические зоны. Главными из них являлись «Янтарь» в Калининградской области; парк высоких технологий в Зеленограде; особые зоны в Находке и на Сахалине; свободные таможенные зоны вокруг аэропортов в Москве и Санкт-Петербурге.

  В настоящее время на федеральном уровне существует шестнадцать особых экономических зон. Часть из них уже существовала ранее, а большая часть была организована в соответствии с Федеральным законом от 22 июля 2005 г. № 116-ФЗ «Об особых экономических зонах в Российской Федерации» и Федеральным законом от 3 июня 2006 г. № 76-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон „Об особых экономических зонах в Российской Федерации"».

  Главные задачи современных российских ОЭЗ — стимулировать приток инвестиций в производственный сектор обрабатывающих отраслей экономики, сформировать уникальную деловую среду для активного развития инновационного бизнеса, производства научно-технической продукции и вывода ее на внутренний и внешний рынок, способствовать диверсификации экономики и развитию транспортной инфраструктуры, стать дополнительным фактором улучшения предпринимательского климата, компенсировать недостатки нашей правоприменительной практики.

  В таблице 5.1 перечислены существующие сейчас ОЭЗ федерального значения.

   Таблица 5.1

  На рисунке 5.3 показаны существующие сейчас в России особые экономические зоны (кроме зон туристско-рекреационного назначения и портового типа).

  Специализация сегодняшних ОЭЗ в России «мягкая», жесткой специализации на определенном виде производств сейчас не практикуется. С одной стороны, жестко специализировать российские ОЭЗ — значит отсечь возможность для более интенсивного развития целого ряда других направлений.

  Однако существуют и другие точки зрения на этот счет, основанные на мировом опыте, которые утверждают, что в России возможна, желательна и необходима более узкая специализация таких «точек роста».

  Инвестиционные кредитные линии отличаются от инвестиционного кредита тем, что заемщик получает право в пределах объема кредитной линии и определенного длительного периода времени но мере возникновения потребности в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту брать отдельные кредиты (транши) на суммы текущей потребности в упомянутых капитальных затратах. Для заемщика это означает экономию на процентном обслуживании кредитных сумм, превышающих текущие потребности финансирования проекта. Для кредитора выделение кредитной линии вместо единовременного предоставления крупного кредита облегчает рефинансирование необходимых кредитных средств, уменьшает кредитный риск, поскольку в этом случае в каждый отдельно взятый момент времени риску невозврата подвергается меньший объем средств.

  Инвестиционные кредитные линии могут выделяться на разных условиях:

• срок возврата и процентного обслуживания всех траншей, берущихся в различные моменты времени, относится на единый; момент, соответствующий, например, календарной дате завершения действия кредитной линии;
• сроки возврата и процентного обслуживания каждого отдельного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной линии (при этом кредитная линия по сути оказывается после-довательностью кратко- и среднесрочных целевых кредитов).

  Процентные платежи в любом типе кредитной линии и в обычном инвестиционном кредите могут рассчитываться по формуле

  П_p(K) = Kxi, где К — непогашенная часть ранее взятого кредита; i — кредитная ставка.

  Одним из альтернативных методов финансирования иностранных инвестиций но отношению к традиционному банковскому кредито-ванию является выпуск облигационных займов. Во второй половине XX в. возникла тенденция увеличения доли долгового финансирования в форме облигационных займов по сравнению с традиционным банковским кредитованием. Данная тенденция сохраняется и в настоящее время.

  Облигация — это долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истечении обусловленного срока и выплату ежегодного дохода в виде фиксированного процента. Доход по облигациям может выплачиваться также в форме премий, разыгрываемых в специальных тиражах, или путем оплаты купонов.

  К преимуществам облигации можно отнести следующие:

1. возможность доступа напрямую (без посредника) к денежным ресурсам инвестора. При этом эмитент получает доступ к ресурсам мелких инвесторов, так как величина денежной суммы долга, удостоверяемой одной облигацией, как правило, незначительна;
2. ввиду раздробленности большого количества держателей облигаций мала вероятность вмешательства кредиторов в дела заемщика;
3. облигационные займы предоставляют больше возможностей для финансирования на долгосрочной основе;
4. имеется возможность оперативного управления структурой и объемом задолженности, их оптимизации в соответствии с изменяющимися условиями хозяйствования, как внутренними, так и внешними;
5. функционирование вторичного рынка выявляет ориентиры, на которые опирается эмитент при выработке параметров новых облигационных выпусков.

  В отличие от традиционного банковского кредита погашение основного долга по облигационному займу происходит, как правило, в день окончания срока обращения займа. Данное обстоятельство делает возможным полное обслуживание дол га за счет прибыли от реализации самого инвестиционного проекта.

  В большинстве стран процедура эмиссии корпоративных облигаций регулируется нормативными актами, описывающими действия эмитента, которые необходимы для успешного размещения облигаций. В Российской Федерации процедура эмиссии облигаций, как и других эмиссионных ценных бумаг, регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», а также постановлениями государственного регулирующего органа — Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). С марта 2004 г. в связи с реформированием структуры органов государственной власти Указом Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 полномочия ФКЦБ были переданы Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР).

  Облигационные займы могут носить внутренний и внешний по отношению к национальному рынку характер заимствования. В случае с иностранными инвестициями нас интересуют внешние облигации, которые в свою очередь подразделяются на иностранные и еврооблигации. Иностранные облигации размещаются за рубежом, как правило в валюте страны размещения. Еврооблигации выпускаются в валюте, отличной от валюты страны, резидентом которой является эмитент, и размещаются среди международных инвесторов из разных стран. Более того, группа но размещению состоит из представителей между-народных инвестиционных банков.

  Рынок еврооблигаций является составной частью международного рынка капиталов. Их основные покупатели — международные инвесторы. При выпуске облигаций, номинал которых установлен в валюте, отличной от валюты финансирования инвестиционного проекта и соответственно валюты получения доходов, эмитент принимает на себя дополнительный по отношению к обычным рискам выпуска и обращения облигационного займа риск — валютный.

  В 2003—2007 гг. рынок еврооблигационных займов российских компаний развивался более интенсивно, чем рынок внутренних заимствований, и по объему почти в 3 раза превышал последний.

  Наиболее активными на этом рынке были крупнейшие российские компании, среди которых можно выделить ОАО «Газпром», которые впервые вышло на этот рынок в апреле 2002 г., разместив заем на 500 млн дол. Вслед за первым последовали еще несколько займов, среди которых стоит упомянуть заимствование 1,75 млрд дол. на десять лет в феврале 2003 г. и 30-летний заем 1,2 млрд дол. в мае 2004 г., который стал самым «длинным» за всю историю российского рынка корпоративных облигаций. Столь же активными были и другие российские компании как сырьевых, так и не связанных с добычей и обработкой полезных ископаемых отраслей. В частности, следует отметить значительные объемы размещений компаниями телекоммуникационной отрасли. В 2004 г. на этот рынок стали выходить и компании «второго» эшелона, пользуясь механизмом выпуска так называемых кредитных нот (Credit Linked Notes), который позволяет осуществить выпуск по сути еврооблигаций, но небольшим для этого рынка объемом (50—100 млн дол.), непродолжительными сроками обращения (один-два года) и с более низкими требованиями к кредитному рейтингу и к стандартам раскрытия информации. В результате к 2005 г. объем рынка российских корпоративных еврооблигаций составил 23 млрд дол., в то время как объем внутреннего рынка составлял всего 9 млрд дол. Данная ситуация определяется объективно складывающимися условиями и рядом преимуществ заимствования на внешних рынках. Об этом свидетельствует присвоение России рейтингов инвестиционного уровня всеми ведущими мировыми рейтинговыми агентствами — Moody's (октябрь 2003), Fitch (ноябрь 2004) и Standard & Poor's, которое в 2005 г. подняло суверенный кредитный рейтинг России в иностранной валюте с ВВ+ до ВВВ-. К преимуществам еврооблигационного заимствования по отношению к внутреннему рынку можно отнести возможность привлечения больших сумм на большие сроки под более низкую процентную ставку.

  Лизинг появился в начале 1950-х гг. в США, а с 1960-х гг. — в странах Западной Европы. В настоящее время лизинг получил достаточно широкое распространение в США и некоторых других странах. Так, в Японии на условиях лизинга в настоящее время финансируется до 25% общего объема инвестиций. На европейском рынке доля лизинговых операций составляет 15% общего объема инвестиций. Понятие лизинга вошло в российскую официальную финансовую лексику на рубеже 1989—1990 гг., когда в лицензиях коммерческих банков на право осуществления банковских операций он был введен как вид банковской деятельности по предоставлению банковских услуг. Лизинг стал находить отражение и в некоторых нормативных документах, регулирующих банковскую деятельность.

  Под лизингом обычно понимают инвестирование временно свободных или привлечённых финансовых средств, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определённого продавца и предоставить это имущество лизингополучателю за плату во временное пользование с правом последующего выкупа².

  Лизинговая сделка в свою очередь представляет собой совокупность договоров, необходимых для реализации договора лизинга между лизингодателем, лизингополучателем и продавцом (поставщиком) предмета лизинга.

  Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности. Предметом лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

  Типичная лизинговая сделка выглядит следующим образом.

1. Пользователь (после вступления в лизинговые отношения — лизингополучатель) сообщает лизинговой компании, какое оборудование ему необходимо.
2. Лизинговая компания, убедившись в ликвидности проекта, покупает это оборудование у фирмы-изготовителя или другого юридического или физического лица, продающего имущество, являющееся объектом лизинга.
3. Лизинговая компания (лизингодатель), став собственником оборудования, передает его во временное пользование с правом дальнейшего выкупа (определяется договором) лизингополучателю, получая взамен лизинговые платежи.

  В лизинговой сделке обычно участвуют несколько субъектов.

  Лизингодатель — физическое или юридическое лицо, которое за счет привлеченных или собственных денежных средств приобретает в ходе реализации лизинговой сделки в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга.

  Лизингополучатель — физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование в соответствии с договором лизинга.

  Продавец имущества (поставщик) — физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает лизингодателю в обусловленный срок производимое (закупаемое) им имущество, являющееся предметом лизинга.

  Банк (или другое кредитное учреждение), предоставляющий средства на приобретение предмета договора.

  На рынке лизинговых услуг можно выделить и специальные субъекты, такие как:

  — страховые компании, осуществляющие страхование всевозможных рисков, возникающих при лизинговой сделке: страхование имущества лизингодателя, кредитов, предоставляемых лизингодателю кредитным учреждением, от возможных рисков неплатежей, и др.;

• Российская ассоциация лизинговых компаний («Рослизинг»), некоммерческое объединение лизинговых компаний, банков и иных предприятий, занимающихся лизингом.

  Любой из субъектов лизинга может быть резидентом Российской федерации, нерезидентом Российской Федерации, а также субъектом предпринимательской деятельности с участием иностранного инвестора, осуществляющим свою деятельность в соответствии с законодательством Российской Федерации.

  Изучение лизинга в развитых странах позволяет выделить основные группы оборудования, сдаваемого в лизинг:

• транспортное (транспортные самолёты, автомобили, морские суда, железнодорожные вагоны и т.п.);
• оборудование связи (радиостанции, спутники, почтовое оборудование и т.п.);
• сельскохозяйственное оборудование;
• строительное оборудование (краны, бетономешалки и т.п.) и др.

  Согласно российскому законодательству, существуют две основные формы лизинга: внутренний и международный. При осуществлении внутреннего лизинга лизингодатель, лизингополучатель и продавец (поставщик) являются резидентами Российской Федерации. Внутренний лизинг регулируется законодательством Российской Федерации. При осуществлении международного лизинга лизингодатель или лизингополучатель является нерезидентом Российской Федерации. Если лизингодателем является резидент Российской Федерации, т.е. предмет лизинга находится в собственности резидента Российской Федерации, договор международного лизинга регулируется законодательством Российской Федерации. Если лизингодателем является нерезидент Российской Федерации, т.е. предмет лизинга находится в собственности нерезидента Российской Федерации, то договор международного лизинга регулируется федеральными законами в области внешнеэкономической деятельности.

  В настоящее время в хозяйственной практике развитых стран применяются различные виды лизинга, каждый из которых характеризуется своими специфическими особенностями.

  Классификация лизинга затруднена рядом обстоятельств. В правовых системах различных стран существуют разнообразные определения не только собственно лизинга, но и отдельных его видов. Различные виды лизинга могут сочетаться в одном договоре в зависимости от конкретных, оговариваемых участниками условий. В основу настоящей классификации положено описание лизинга, сделанное в работах последних лет. Как и в ранее имеющихся классификациях, основанием будут «аренда» и «лизинг».

  Арендные отношения классифицируются по содержанию.

  Оперативная аренда подразумевает передачу в пользование имущества многократного использования на срок по времени значительно более короткий, чем срок его службы. Она характеризуется небольшой продолжительностью контракта и неполной амортизацией оборудования.

  Контрактный наем — смешанный вид аренды, сочетающий элементы долгосрочной и оперативной аренды. При контрактном найме арендуемое имущество возвращается владельцу в конце согласованного срока найма, который, как правило, короче службы актива.

  Аренда с последующим выкупом предполагает выкуп арендатором имущества в конце срока аренды. Аренда с последующим выкупом может быть долгосрочной и краткосрочной.

  Финансовая аренда (лизинг) характеризуется длительным сроком контракта и амортизацией всей или большей части стоимости арендуемого имущества. Фактически финансовая аренда представляет собой форму долгосрочного кредитования покупки. По истечении срока действия финансовой аренды арендатор может вернуть объект аренды, продлить соглашение или заключить новое, а также купить объект аренды по остаточной стоимости. На практике, ввиду применения ускоренной амортизации и вытекающего из нее большого различия остаточной стоимости арендуемого имущества но балансу и его реальной (рыночной) цены, сумма, выплачиваемая арендатором в конце срока финансовой аренды, может быть весьма значительной.

  В классификации лизинга как одного из видов арендных отношений приведено 14 основных признаков классификации, причем некоторые имеют подклассы (рис. 4.1).

  По способу финансирования различают следующие виды лизинга:

• за счет собственных средств лизингодателя;
• за счет привлеченных средств (средств инвесторов);
• раздельный, частично финансирующийся лизингодателем.

  Лизинг различают по объёму обслуживания передаваемого в лизинг имущества:

• чистый лизинг, если все обслуживание передаваемого в лизинг имущества берет на себя лизингополучатель;
• лизинг с полным набором услуг, когда на лизингодателя возлагается полное обслуживание арендуемого имущества;
• лизинг с частичным набором услуг, когда на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию имущества.

  Лизинг различают по продолжительности:

• краткосрочный, сроком до одного года;
• среднесрочный, сроком от одного до трех лет;
• долгосрочный, сроком более трех лет.

  Лизинг классифицируют по целевому назначению:

• действительный;
• фиктивный, когда преследуется цель получения большей прибыли за счет налоговых и амортизационных льгот.

  Лизинговые операции различают в зависимости от условий амортизации:

• с полной амортизацией и соответственно с выплатой полной стоимости объекта лизинга;
• с неполной амортизацией и, следовательно, с неполной выплатой стоимости арендуемого имущества арендатором.

  Лизинг различают по степени окупаемости:

  — с полной окупаемостью, при котором в ходе срока действия одного договора происходит полная выплата лизингодателю стоимости арендуемого имущества;

• с неполной окупаемостью, когда в течение срока лизинга окупается только часть арендуемого имущества.

  Лизинг классифицируют по характеру взаимодействия участников:

• классический лизинг — трёхсторонняя лизинговая операция (поставщик — лизингодатель — арендатор);
• возвратный лизинг — сталкиваясь с проблемой недостатка финансовых активов, арендатор может передать основные средства в собственность лизингодателю с последующей их арендой. В этом случае арендатор возвращает часть денежных средстве затраченных ранее на приобретение капитальных товаров, и в то же время продолжает ими пользоваться, выплачивая при этом надлежащую арендную плату, включающую стоимости проведения лизинговой операции и часть получаемых в её ходе налоговых льгот;
• сублизинг, при котором большая доля (по стоимости) сдаваемого в лизинг актива берётся в аренду у третьей стороны (инвестора).