Методы оценки эффективности управления акционерным капиталом

Содержание

Введение

Актуальность темы исследования определяется тем обстоятельством, что собственный капитал составляет основу деятельности акционерной организации, обеспечивает ее стабильность. Для того чтобы капитал акционерной организации соответствовал своей экономической сущности акционерная организация должна выбирать правильную позицию в области управления капиталом.

Однако, до сих пор, не совсем изученной, остается проблема взаимосвязи капитала хозяйствующего субъекта с источниками его формирования, а также анализа структуры капитала, ее оптимальной величины и процесса изменения в динамике. Сложившаяся ситуация объясняется тем, что как правило, основной целью собственников является удовлетворение текущих потребностей, скорое получение прибыли на инвестированный капитал. Кроме того, собственники и менеджеры в большей мере ориентированы на изучение отдельных видов источников формирования капитала хозяйствующего субъекта, нежели всей совокупности источников его деятельности и необходимости целенаправленного формирования структуры капитала.

В рыночной экономике акционерная форма хозяйствования является конкурентоспособной с точки зрения финансовой эффективности и социальной значимости. Благодаря выпуску долевых финансовых инструментов, акционерные организации, в сравнении с некооперированным бизнесом, имеют больше возможностей в получении дополнительных средств.

Задачей успешного развития акционерных обществ выступает качественное управление их собственным капиталом. При этом обоснование его оптимальной величины в соответствии с объемом, структурой и содержанием производственной деятельности, выбор рационального способа его наращивания, учет стоимости и рисков обеспечивает устойчивое развитие организации. Однако неразвитость региональных фондовых рынков, несовершенство законодательной базы, отсутствие действенных механизмов корпоративного управления препятствуют достижению высокой эффективности финансового менеджмента.

В современных условиях значительная часть акционерных организаций не применяет перспективных методов управления финансовыми ресурсами и собственным капиталом, в частности, не уделяет должного внимания развитию риск-менеджмента, внутреннего контроля и аудита, не учитывает базовых положений международных стандартов финансовой отчетности.

Теоретические аспекты сущности капитала рассматривались в трудах таких известных экономистов, как: Исаева Т.,  Боков В.А.,  Бланк  И.  А.,  Аверина О.И., Ивановская Е.А. Методологические аспекты оценки стоимости капитала с разной степенью полноты нашли отражение в трудах Напольнова А.В., Мерзликиной Г.С., Тимофеева А.А., Рыбаковой О.В., Рыжковой К.А., Красновой М.В., Ибрагимовой Р.С., Косоруковой И.В., Секачева С.А., Шуклиной М.А., Иванова А.П., Быковой Ю.Н.

Цель исследования заключается в  теоретическом обосновании методических подходов к системе рационального управления акционерным капиталом компании.

В соответствии с поставленной целью, в работе определяют следующие задачи:

- исследовать историю развития  акционерного капитала;

- раскрыть понятие акционерного  капитала и его роль в экономике;

- определить состав акционерного  капитала и его экономические  функции;

-  изучить механизмы корпоративного управления как неотъемлемой составляющей  жизнедеятельности акционерного общества;

- рассмотреть характеристику моделей управления акционерным капиталом;

- обосновать принципы управления акционерным капиталом в России;

-  исследовать методы оценки эффективности управления акционерным  капиталом.

Объектом исследования выступает совокупность финансовых отношений акционерных компаний, возникающих в процессе формирования капитала и построения механизма управления им.

Предметом исследования является система управления акционерным капиталом компаний.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных ученых, а также специалистов в области управления капиталом, оценки его стоимости, законодательные акты Российской Федерации по вопросам формирования собственных средств хозяйствующих субъектов.

Решение поставленных задач определило необходимость применения в работе комплекса методов экономических исследований: аналитического, монографического, графического, абстрактно-логического, сравнительного.

Информационной базой курсовой работы явились материалы периодической экономической печати, монографические исследования отечественных ученых, учебная литература   по дисциплине «Финансовый менеджмент».

Курсовая работа состоит из введения, трех разделов, заключения и списка литературы, включающего 29 наименований.

1 Сущность управления  капиталом акционерных компаний

Акционерное общество (англ. Joint-Stock Company; нем. Aktiengesellschaft; фр. Societe Anonyme)1 - одна из разновидностей хозяйственных обществ. Акционерным обществом признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу.

Исторической предпосылкой появления акционерных компаний, начинавших активно развиваться в эпоху Великих географических открытий, стало возникновение необходимости концентрации значительного капитала для установления и развития торговых отношений с отдаленными колониями и странами.

В качестве первого акционерного общества, как правило, называют Генуэзский банк, учрежденный в 1345 г.  Капитал банка был разделен на 20 400 равных отчуждаемых долей; управление его было выборным, его руководящими органами являлись общее собрание и правление. По образцу Генуэзского банка был учрежден Английский банк Патерсона в 1694 г.

Акционерное дело активно развивалось по всей Европе, и ситуация, когда акционерные компании росли как на дрожжах, порождала бурное развитие биржевых площадок. Среди лидеров того времени были, бесспорно, голландские компании, такие как Вест-Индская (именно она считается рядом ученых первой настоящей акционерной компанией), Суринамская, Северная и Леванская компании. Не менее интенсивно данный процесс протекал и в Великобритании.

Развитие права не поспевало за бурными темпами экономического развития. Так, в Англии акционерные компании учреждались специальным законом. Законодательное же признание акционерные компании впервые получили во Франции. Code de commerce (Торговый кодекс 1810 г.)2 представляет собой первую попытку сформулировать правила, регулирующие деятельность акционерных компаний.

Начальный период развития акционерного дела в Европе связан с массовыми банкротствами. Причина тому - многие профинансированные компании не оправдывали надежд, а принесенная ими прибыль оказывалась недостаточной, чтобы покрыть издержки. Иллюзия высоких прибылей и легкой наживы, возникшая у свидетелей успеха первых подобных акционерных компаний наподобие Компании Южных морей в Великобритании, приводила к ажиотажу вокруг акций данных обществ и к раздуванию мыльных пузырей, а также подталкивала изобретательные умы того времени к искушению заработать "легкие деньги" на доверчивости европейцев, готовых инвестировать в любое из самых рисковых мероприятий - от строительства вечного двигателя до разведения тропических обезьян в Англии.

Именно данные спекуляции вызвали разочарование многих европейцев в акционерном деле, безусловно, со стороны тех, кто участвовал в качестве вкладчиков. Это замедлило развитие фондовых рынков в ряде европейских стран, например во Франции, жители которой на несколько поколений отвернулись от разного рода имущественных ценностей: банкнот, долговых расписок, ценных бумаг. Считается, что это стало одной из важнейших причин, определивших некоторое отставание в становлении французского фондового рынка. В результате чего, английский парламент был вынужден принять ряд законодательных актов, регулирующих деятельность акционерных компаний3:

- 1720 г. - Закон о мыльных  пузырях (Bubble-Act), который запретил  основание компаний с ограниченной ответственностью;

- 1734 г. - Акт Джона Бернордса, запретивший спекуляцию акциями  и ценными бумагами;

- ряд актов, которые должны  были внести порядок в процесс  образования акционерных компаний, в частности Акт Роберта Пилля 1841 г. (запрет на учреждение акционерных банков, состоявших более чем из 6 членов, вводит концессионную систему, солидарную ответственность).

В Северной Америке первые акционерные компании занимались деятельностью по колонизации земель - "Вирджиния компани" (возникла в 1629 г.) и "Гудзон компани" (1670).

В Российской империи развитие акционерного дела шло с существенным отставанием от передовых европейских стран. Первая попытка внедрить на российской земле акционерные компании была предпринята Петром. Но от слов к делу перешли лишь в 1757 г., когда была создана Российская Константинопольская компания. В 1758 г. создали компанию Персидского торга.

С 1822 по 1855 г. в России возникло не более 81 акционерной компании. По официальным сведениям, в 1876 г. в России было 550 акционерных компаний. В 1901 насчитывалось 1,5 тыс. акционерных обществ с суммарным акционерным капиталом 2,5 млрд руб. (не считая железнодорожных обществ).

Спекуляции акциями и массовые банкротства в России не имели таких масштабов, как в Европе. Во многом это определялось жестким контролем государства за процессом создания акционерных компаний и высокой стоимостью акций (цена акции составляла от 50 до 1000 руб., наибольшее распространение получили акции номинальной стоимостью 250 руб. - эта сумма была сопоставима с годовым заработком высококвалифицированного рабочего).

Российское законодательство, призванное регулировать акционерные отношения, вплоть до 1917 г. не было настолько развито, как того требовало время. Отсутствовали необходимые нормы права, а имевшиеся в наличии незначительные нормативные акты (например, второе отделение главы "О товариществах" ч. 1 т. 10 Свода законов Российской империи, называвшееся "О товариществах по участкам или компаниях на акциях" (по сути, измененная редакция закона 1836 г.)) не отвечали требованиям эпохи и фактически не раскрывали базовых концептуальных положений их функционирования. Это затрудняло процедуру создания акционерных обществ. Попытки разработать более передовые документы в 1860-е годы не увенчались успехом: один законопроект был отклонен Государственным советом, а второй не дошел до его рассмотрения. В отсутствие необходимых норм права регистрация обществ осуществлялась в административном порядке4.

В первые годы советской власти существование негосударственных коммерческих компаний было исключено (Декретом СНК от 1 марта 1919 г. все акции были аннулированы), и только необходимость заставила новую власть пойти на правовое признание акционерных обществ. 1 января 1923 г. вступил в силу ГК РСФСР, 45 статей которого (ст. ст. 322 - 366) были посвящены акционерным обществам. ГК установил разрешительную систему учреждения акционерных обществ, общество могло выпускать именные акции и на предъявителя.

С 1929 г. в СССР акционерные общества прекратили свое существование, и на долгие 70 лет эта форма юридического лица не существовала в нашей стране, в экономике безраздельно господствовали государственные предприятия.

Главное назначение акционерной формы организации - сосредоточение разрозненных капиталов под единым управлением. Поэтому очевидно, что экономическая функция акций - техническое обеспечение возможности такого объединения. Среди целей аккумуляции капитала в качестве основополагающей можно обозначить реализацию крупномасштабных проектов в рамках производительного использования привлеченного капитала. Необходимо подчеркнуть, что акция, имея экономическую и правовую природу, обеспечивает акционеру право участия в управлении обществом, но не право владения его имуществом. Отношения "общество - акционер" коренным образом отличаются от отношений "общество - кредитор". Оба экономических субъекта предоставляют бизнесу необходимое финансирование, но первый становится участником организации, тогда как второй остается посторонним по отношению к ней.

Развитый рынок ценных бумаг, развитый рынок корпоративного контроля, говорит о том, что аккумулирующая функция не единственная и не главная. Не менее важна функция распределения контроля. Между тем в условиях российской реальности перераспределение собственности не равносильно понятию распределения контроля. Третьей экономической функцией акции можно по праву считать инвестиционную функцию со всеми ее разновидностями: сберегательную, дивидендную, спекулятивную. На рисунке 1.15  представлены основные экономические функции акций.

Рисунок 1.1 – Экономические функции акций

Прочие не менее важные черты акции таковы: данная ценная бумага является титулом собственности, она бессрочна, предполагает ограниченную ответственность и в определенном смысле неделима.

Акции можно классифицировать по разным признакам, среди которых:

- особенности оборота: именные  и на предъявителя. Широкое распространение  акции на предъявителя получили в Швейцарии;

- наличие номинала: номинальные  и безноминальные (в США);

- целевая группа инвесторов: акции предприятия и трудового  коллектива;

- специфика прав акционеров: обыкновенные и привилегированные.

Как правило, привилегированные акции выпускаются, когда:

- обществу необходим капитал: для корректировки финансовых  показателей или для инвестиционных  проектов;

- владельцы не хотят  размывать свое влияние и менять  сложившуюся в АО расстановку сил;

- акционерное финансирование  предпочтительней долгового: общество  не желает увеличивать долговую  нагрузку, стоимость акционерного  капитала оказывается ниже, чем  долгового.

Из всего вышесказанного очевидно, что общество несет дополнительную нагрузку, связанную с выплатой дивидендов по привилегированным акциям;

- инвестиционное качество: грошовые акции, акции предприятий  возникающего роста, акции предприятий установившегося роста, акции крупных предприятий, находящихся в зрелой стадии развития, акции предприятий угасающего роста, акции монополий6.

В России самое большое пространство для конструирования акционерного капитала представляют привилегированные акции. В ходе приватизации существовали привилегированные акции класса А и класса Б, а также такая разновидность акций, как "золотая акция", представляющая собой инструмент государственного контроля и участия в акционерном капитале.

Акционерный капитал - основной капитал акционерного общества, образуемый за счет эмиссии акций.

Различают:

- основной капитал, размер  которого записан в уставе;

- подписной - мобилизованный  путем подписки;

- оплаченный - внесенный в  момент подписки.

Возможен выпуск учредительных акций на сумму, значительно превышающую реальную стоимость активов компании. Превышение составляет учредительскую прибыль, образующую дополнительный капитал фирмы.

Акционерный капитал = уставный капитал + любой капитал, полученный от нераспределенной прибыли прошлых периодов, продажи акций выше номинальной стоимости и т.д.

Последний подход более обоснован и соответствует логике того, что акционерный капитал определяется не спецификой формы его существования, а является лишь разновидностью собственного капитала, присущего данной конкретной организационно-правовой форме. Поэтому самое точное определение акционерного капитала основывается на бухгалтерском подходе: акционерный капитал, или собственный капитал (англ. ownership equity, net worth), компании равен ее совокупным активам (англ. assets) за вычетом совокупных обязательств (англ. liabilities)7.

Схематично состав акционерного капитала приведен на рисунке 1.28.

    Схематично состав акционерного капитала приведен на рисунке 1.2 .

Как экономическая категория акционерный капитал состоит из определённого числа элементов, состав которых приведён в таблице 1.19.

Таблица 1.1

Состав элементов акционерного капитала

Данная классификация показвает, что управление акционерным капиталом можно рассматривать с финансовой точки зрения - с точки зрения денежных средств, которые привлекло общество (каково их распределение по типу акций, например), и с точки зрения собственника (кто владеет данными акциями, каково соотношение миноритариев и мажоритариев).

2 Основные подходы  к управлению акционерным капиталом

Управление акционерным капиталом - совокупность целенаправленных действий по увеличению или уменьшению собственных средств компании или их компонентов, направленная на оптимизацию структуры финансирования, стоимости капитала или создание акционерной стоимости.

Система взаимного участия обществ в капиталах друг друга порождает разделение управления капиталов на внутреннее и внешнее. Внутреннее управление акционерным капиталом по сути - управление капиталом одной компании. Внешнее управление акционерным капиталом - влияние на управленческие решения в части средств акционеров другого общества вследствие владения значительным пакетом акций такого общества.

Под корпоративным управлением (corporate governance) принято понимать совокупность взаимоотношений между стейкхолдерами (менеджментом корпорации, советом директоров, акционерами и прочими заинтересованными участниками, например профсоюзами, властями, потребителями и т.д.).

Основополагающей задачей корпоративного управления является сбалансирование интересов, тем или иным способом связанных с деятельностью акционерного общества лиц10:

- обеспечение  ответственности совета директоров  перед акционерами;

- менеджмента - перед советом директоров;

- собственников  крупных пакетов акций - перед  миноритариями;

- корпорации - перед работниками и покупателями, обществом в целом.

Между тем самой важной задачей корпоративного управления является обеспечение интересов акционеров, недопущение ущемления их прав и противодействие злоупотреблениям менеджмента.

Менеджмент занимается оперативным управлением компанией, которая принадлежит акционерам. Субординация функций управления и владения должны соблюдаться как при наличии крупных акционеров, которые, безусловно, имеют желание и ресурсы для нарушения этого правила, так и при распыленном акционерном капитале и, как следствие, более сильном менеджменте.

Отношения между стейкхолдерами формулируются в соответствующих документах, регламентирующих данные отношения. В крупных компаниях часто встречаются собственные корпоративные кодексы.

Создание эффективного механизма корпоративного управления должно предполагать11:

- формирование  такого совета директоров, в котором  были бы представлены все группы  акционеров, включая миноритарных (в  ряде случаев - и других групп  интересов, например профсоюзов);

- наличие  системы строгой подотчетности  менеджмента совету директоров (но  не непосредственно крупным акционерам), а совета директоров - собранию акционеров;

- вынесение  всех важных вопросов, не относящихся  к вопросам текущего управления, на заседания совета директоров  или собрания акционеров;

- внедрение  института независимых директоров, призванных обеспечить баланс  интересов и противодействовать возникновению отношений аффилированности. Более того, большая часть совета директоров - это именно независимые директора; этого требует зарубежное корпоративное законодательство, предъявляющее высокие требования к соблюдению интересов акционеров;

- избежание  возникновения зависимости директоров  от менеджмента. Поскольку формой проявления зависимости в первую очередь является финансовая зависимость, то вопросы зарплаты директоров решаются на специальном комитете при совете директоров, а не менеджментом;

- обеспечение  информационной прозрачности: публикация  максимального объема информации о деятельности и финансовых показателях компании; обеспечение транспарентности действий менеджмента и крупных акционеров.

Модель корпоративного управления отражает специфику организации и управления корпорациями и характеризуется целым набором элементов, в том числе: законодательная база регулирования корпоративных отношений; ключевые участники корпоративных отношений; структура владения акциями; состав и особенности функционирования совета директоров; требования к раскрытию информации; роль и значение бизнес-объединений.

В национальном разрезе, как правило, выделяют три модели корпоративного управления12:

- англо-американская;

- европейско-континентальная (или немецкая);

- азиатская.

В таблице 2.113  приведена сравнительная характеристика моделей управления акционерным капиталом.

Таблица 2.1

Сравнительная характеристика моделей корпоративного управления

Американская модель корпоративного управления формировалась в условиях развитого рынка ценных бумаг. Население и институциональные инвесторы активно участвуют в инвестировании, собственность является «аутсайдерской», для обеспечения прав и законных интересов акционеров и инвесторов предусмотрены процедуры мониторинга управления, а цена акций отражает качество корпоративного управления. Конечно, данная модель корпоративного управления имеет свои недостатки.

Прежде всего для анализа качества корпоративного управления необходимы значительные финансовые затраты, причем в пределах всей экономической системы. Для обеспечения прав и интересов акционеров законодательство предусматривает широкий перечень информации, подлежащей раскрытию в обязательном порядке. Широко применяется судебная защита прав акционеров и инвесторов. Как правило, структура собственности имеет один уровень, бизнес-группы, и финансово-промышленные сети отсутствуют14.

Индивидуальные акционеры имеют права на денежные потоки и формальные права контроля. В европейском законодательстве выделяют две основные разновидности моделей корпоративного управления - немецкую и французскую, но необходимо отметить, что различия между ними не так значительны. Для обеих моделей характерно наличие трех уровней в системе управления и четкое отделение наблюдательных функций (совет директоров) от функций управленческих или распорядительных (правление).

Высшим органом управления является общее собрание акционеров (третий уровень). Исполнительный орган (правление) руководит текущей деятельностью общества и несет за нее ответственность. Члены правления не избираются, а назначаются наблюдательным советом, срок их полномочий ограничен пятью годами, хотя законодательство допускает повторное назначение или продление полномочий на срок не более пяти лет. Члены правления имеют право руководить обществом только совместно, или коллегиально.

Существует принцип «запрета конкуренции» для членов правления, т. е. они не могут заниматься определенными видами предпринимательской деятельности без согласия наблюдательного совета. Также им предписывается действовать в интересах общества и «проявлять заботу» о нем. В случае невыполнения своих обязанностей члены правления возмещают обществу возникший ущерб как солидарные должники.

К основным чертам, характеризующим немецкую модель корпоративного управления, относят также следующие 15:

- ключевая роль банков;

- финансовый рынок не играет такой роли, как в американской модели;

- перекрестное владение акциями;

- высокий уровень концентрации владения акциями;

- система участия работников в управлении компанией (так называемая система ко- детерминации);

- относительно слабая ориентация на роль фондовых рынков и акционерную стоимость в корпоративном управлении.

В немецкой модели корпоративного управления большую роль играют так называемые институциональные инвесторы, имеет место перекрестное владение акциями. Крупными владельцами акций являются банки, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и пр. По расчетам, около 50 % акций всех компаний Германии принадлежат другим компаниям и институциональным инвесторам. Основное преимущество перекрестного владения ценными бумагами - развитие стабильных отношений и взаимозависимости между различными компаниями.

Второй особенностью немецкой модели является высокая концентрация собственности; по данным исследований, в более чем 71 % акционерных корпораций собственник контролирует свыше 50 % акций, причем в 35 % акционерных корпораций все 100 % акций принадлежат одному собственнику. Другие категории юридических лиц характеризуются столь же высоко концентрированной структурой собственности.

Третья особенность немецкой системы корпоративного управления - феномен ко- детерминации, т. е. система участия сотрудников в управлении компанией. Права работников достаточно широко представлены и защищены. Французская модель управления акционерным обществом характеризуется тем, что общество вправе выбрать систему управления из двух вариантов, установленных законом: либо двухуровневую, либо трехуровневую. Первый вариант - классическое руководство, когда управляет административный совет, который избирает президента.

Второй - руководство нового типа, заимствованное из немецкого законодательства; в этом случае обществом руководит директорат, а наблюдательный совет осуществляет контроль над его деятельностью.

К основным чертам японской модели корпоративного управления относят16:

- ключевую роль банков;

- наличие финансово-промышленных сетей - кейрецу;

- систему пожизненного найма персонала и большое значение корпоративной культуры.

В Японии действуют так называемые главные банки - те финансовые институты, с которыми предприятия стремятся установить наиболее тесное сотрудничество. Главный банк выполняет разнообразные функции: является кредитором, крупным акционером, планирует финансовую и инвестиционную политику и т. д.

Формально структура органов корпоративного управления в Японии не отличается от англо-американской модели, неформальные же (практические) стороны их деятельности существенно различаются. Большое значение в Японии имеют разного рода неформальные объединения - союзы, клубы, профессиональные ассоциации. Они играют важную роль в поддержке дружеских, доверительных отношений и способствуют обмену информацией в среде менеджмента высшего уровня различных взаимодействующих компаний.