Облигации. 3

Реферат на тему:

Облигации  
 
 

Выполнил: Иманкулов  С. ФР 312

02.032011 

Облигация — Разновидность ценных бумаг, выпускаемых государством, акционерными компаниями, муниципальными органами и т.д., как долговое обязательство. Ценная бумага с фиксированным доходом, по которой эмитент обязуется выплатить держателю фиксированную сумму капитала в определенный момент в будущем и выплачивать проценты. Облигации со сроком погашения 5 лет и менее рассматриваются как краткосрочные; со сроком погашения 6 - 15 лет - как среднесрочные; более 15 лет - как долгосрочные. Облигации могут обеспечиваться активами или, как в случае с облигациями государства, просто общей платежеспособностью эмитента. Облигации отличаются от акций тем, что их владелец не является членом акционерного общества и не имеет права голоса. Облигации продаются и покупаются на фондовой бирже по курсу, зависящему от спроса и предложения на них, от приносимого ими дохода и уровня ссудного процента. Представляют собой долговое обязательство, по которому кредиторы (держатели облигаций) получают годовой доход по ставкам фиксированного или "плавающего" процента. Доход поступает в форме выигрышей или путем оплаты купонов. Облигации подлежат погашению (выкупу) в течение определенного, заранее обусловленного при выпуске займа срока. Облигации могут выпускаться не только центральными и местными органами власти, но и акционерными обществами, ТОО, которые таким путем мобилизуют добавочный капитал; при этом разница между прибылью от него и суммой процентов, уплачиваемых по облигациям, идет на увеличение дивидендов акционеров или акционерного капитала.

Обеспеченная  облигация - облигация, по которой исполнение обязательств эмитента обеспечено залогом имущества эмитента, гарантией и иными способами в соответствии с гражданским законодательством Республики Казахстан.

Облигация агентская - облигация, выпускаемая финансовым агентством.

Облигация возвратная - облигация, которая может быть востребована выпустившей ее компанией досрочно.

Облигация ипотечная - облигация, обеспеченная закладной под недвижимость. Денежная оценка недвижимости может или не может быть равна стоимости облигаций, выпущенных под нее.

Облигация на предъявителя - облигация, фамилия владельца, которая не зарегистрирована в книгах эмитента. В отличие от именной обычно имеет купон, который является свидетельством права держателя облигации на получение процентов при наступлении соответствующих сроков.

Облигация промышленная доходная - облигации, выпускаемые муниципальными органами США для финансирования проектов промышленного развития. Некоторые виды из них не облагаются налогами.

Облигация с накопленным  процентом - облигация, продающаяся по цене, включающей в себя все неуплаченные приращения процентов. Торговля облигациями, по которым не уплачены проценты или не погашена сумма долга, как правило, происходит по базовой рыночной цене. Все другие облигации продаются "с процентом". Это означает, что покупатель платит продавцу рыночную цену плюс проценты, накопленные с даты последнего платежа.

Облигация с нулевым купоном - облигация, по которой не выплачивается процент и которая оценивается на момент выпуска со скидкой от ее цены погашения.

Дюрация (облигации) - это показатель чувствительности. Показывает насколько изменится цена облигации при изменении процентной ставки (учетной ставки). Например, если дюрация равна 7, то это значит, что при изменении рыночной процентной ставки на 1 процент цена облигации изменится на 7 процентов. Соответственно, чем больше дюрация, тем больше может изменится цена облигации, тем выше риск потери (в случае падения цены). 

По времени  обращения облигации подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (2-7 лет) и долгосрочные.

В зависимости  от групп существующих эмитентов  различают государственные (правительственные), глобальные (выпущенные международными организациями) и корпоративные облигации.

Корпоративные облигации

Корпоративные облигации – это инструменты, выпускаемые компаниями для привлечения  денежных средств.

Корпорация, выпустившая ее, берет ресурсы  взаймы у инвесторов на условиях платности, срочности и возвратности, что  ставит ее в один ряд с банковским кредитом. И в балансе корпорации обязательства по выпущенным облигационным  займам размещаются рядом с банковским кредитом.

Отличие в том, что кредитором выступает  не конкретный банк, а целый «реестр» инвесторов, купивших корпоративные  облигации в процессе первичного размещения. И этот «реестр» может  меняться в течение всего срока  обращения облигации, так как  инвестор имеет право продать  принадлежащие ему корпоративные  облигации любому участнику рынка.

Ценная  бумага, прежде всего, является своеобразным договором между эмитентом и  инвестором, предоставляющем последнему определенные права в будущем. Эти права различаются в зависимости от вида бумаг, поэтому рассмотрим корпоративную облигацию, исходя из прав, которые получает, приобретая ее, ее держатель. Главным свойством корпоративных облигаций является фиксированный доход – fixed income, то есть корпоративная облигация, как и всякая облигация, является обязательством о выплате инвестору в установленные сроки определенных платежей. Выплата может быть одноразовой, тогда облигации носят название бескупонных или дисконтных ценных бумаг (pure-discount security). В случае, когда выплаты одинаковой величины (кроме последней) производятся регулярно в течение некоторого периода, ценные бумаги называются купонными ценными бумагами (coupon payments security) Дата, после наступления которой инвестор более уже не получает выплат по ценной бумаге, называется датой погашения (maturity date). В этот день инвестор получает основную сумму долга, также известную как номинальная стоимость (principal, или par value, или face value) облигации, вместе с выплатой по последнему купону. Наличие даты погашения говорит о том, что у облигации есть срок обращения, что отличает ее от еще одной ценной бумаги с фиксированным доходом – привилегированной акции корпорации. Держатели облигаций обладают средствами правовой защиты в случае неплатежа.

Для того чтобы выпустить облигации, предприятие  должно найти себе помощника —  банк-андерратйтер, который установит надежность облигаций, оценит финансовую ситуацию предприятия и только потом приступит к размещению ценных бумаг компании. Тот, кто смутно представляет, на что собирается истратить полученные от выпуска облигаций деньги, или тот, кто имеет сомнительную репутацию, должен хорошо подумать, прежде чем обращаться к андеррайтерам. Ведь банк, разместив ценные бумаги предприятия, в случае невыплаты им задолженности, рискует подорвать свой престиж. Вряд ли тогда какое-либо иностранное или отечественное финансовое учреждение захочет давать кредит банку, который просчитался с андеррайтингом корпоративных ценных бумаг.

Если  же эмитент вполне надежен, банк начинает первичную скупку облигаций для  того, чтобы потом их продать инвесторам с некоторой комиссией. Спустя год-два  эмитент постепенно погашает задолженность  по облигациям, выкупая их.

Для инвестора  облигации — это прежде всего средство диверсификации вложений. Стоимость акций может резко упасть, банк, где размещен депозит, может прогореть или снизить депозитную ставку. Доходность по облигациям несколько ниже, чем депозитные ставки, однако такого рода вложения позволят инвестору не держать яйца в одной корзине. Ценность «корпоративки» заключается не в процентах по ней, а в самой ее стоимости. Если срочно нужны деньги, облигацию можно подороже перепродать (при условии, что она котируется на фондовом рынке). Следует отметить, что наши эмитенты выпускают облигации с фиксированной доходностью, то есть ставка не изменяется в зависимости от конъюнктуры рынка, инфляции и т. д. Это дает «корпоративкам» дополнительное преимущество с точки зрения инвесторов.

Конечно, есть и недостатки. Облигации, как  и кредиты, имеют некоторые риски, причем как для покупателя, так  и для эмитента. В частности, покупатель, поверивший в то, что предприятие  будет иметь 100%-ю прибыль, может  и просчитаться. Существует вероятность  того, что эмитент окажется не в  состоянии выплатить свой долг, а  это равнозначно его дефолту. К счастью, таких случаев пока не было, но кто знает, что произойдет в дальнейшем. Рискует при выпуске  облигаций и эмитент. Руководство, решаясь взять кредит, обеспокоено: «А вдруг что-то случится на предприятии, и мы не сможем погасить долг? Тогда  не ровен час, жди беды».

В случае дальнейшего роста выпусков облигаций  эксперты прогнозируют изменения ситуации на кредитном рынке. У банков появится реальный соперник, и привлекать депозиты им станет несколько сложнее, поскольку  значительная часть вкладчиков —  юридических лиц — начнет инвестировать  в ценные бумаги предприятий. Кроме  того, часть банковских клиентов —  предприятия среднего и малого бизнеса  — смогут отказаться от дорогих  банковских кредитов и выпустить  собственные облигации. Естественно, это не означает, что они перестанут брать кредиты в банке. Однако появится реальная альтернатива банкам в поисках ресурсов финансирования. Как это в дальнейшем повлияет на ставки банковских кредитов, пока неизвестно. Многое зависит от того, заработает ли рынок ценных бумаг на полную мощность.

Глобальные  облигации

Ключевое  отличие от еврооблигаций - обращение  на нескольких рынках и сложности  с расчетами.

Клиринговые расчеты по глобальным облигациям представляют собой отдельный большой блок вопросов. В отличие от традиционных инструментов международного рынка, котрые имеют свою рыночную инфраструктуру для торгов и расчетов, GB такой инфраструктурой не обладают. В этом, собственно, и состоит характерное отличие глобальных облигаций. Трейдеры по GB используют уже имеющиеся клиринговые системы. Одновременно отличительные особенности торговли GB порождают целый ряд проблем, которые можно выделить в несколько пунктов:

- Технические  сложности проведения расчетов  между пользователями различных  торговых и депозитарных систем.

- Интервалы  во времени разных часовых  поясов, в которых находятся клиринговые  системы. 

- Отличия  в процедурах урегулирования  расчетов.

- Ведение  торговли GB в нескольких валютах. 

В каждой расчетно-клиринговой системе эти  проблемы решаются по-своему. 

GB, деноминированные  в долларах США.

Операции, проводимые в секторе долларовых GB , затрагивают три клиринговые  системы: система ФРС Fedwire и европейские системы Euroclear и Cedel. Сделки между пользователями системы Fedwire могут регулироваться с использованием тех же процедур, что и по операциям с ценными бумагами Минфина и федеральных агенств США. Сделки, в которых участвуют пользователи Euroclear и Cedel, могут регулироваться с помощью стандартных процедур, что действуют при расчетах по долларовым еврооблигациям. Сделки же между пользователями американской Fedwire и европейскими Euroclear или Cedel регулируются через депозитарии Morgan Guaranty Trust Co. of New York и Chase Manhattan Bank, N.A.

Когда GB передаются от продавца-пользователя Fedwire покупателю-клиенту Euroclear или Cedel, европейские клиринговые системы указывают свой депозитарий, чтобы получить обязательства через американскую систему с поставкой против платежа. Кредит по ценным бумагам появляется на следующий день по европейскому времени. Денежный дебет и проценты по облигациям накапливаются, начиная на дату в Нью-Йорке.

В варианте, если GB перемещаются в обратном порядке, от Euroclear или Cedel к Fedwire , европейские клиринговые системы инструктируют свои депозитарии о поставке облигаций покупателю-пользователю Fedwire в счет против оплаты. Изменения на счетах Euroclear и Cedel фиксируются на следующий день. 

GB, деноминированные в немецких марках.

В случае с номиналом GB в немецких марках задействованы все четыре основные расчетно-клиринговые системы международного рынка: Euroclear, Cedel, американская Depository Trust Company (DTC) и центральный национальный депозитарий Германии Deutscher Kassenverein (DKV). GB, деноминированные в немецких марках, представлены двумя постоянными глобальными сертификатами. Один из них, находящийся в DKV, выпускается в предъявительской форме, другой глобальный сертификат зарегистрирован в форме записи на счетах и хранится в DTC. Вместе глобальные сертификаты, представленные DKV и DTC, удостоверяют 100% всей эмиссии.

Принятые  процедуры урегулирования сделок при  первичном размещении GB одинаковы  для пользователей каждой клиринговой  системы. На вторичном рынке сделки с GB регламентируются уже правилами, установленными данной расчетно-клиринговой  системой. Расчетные периоды в  различных системах также не совпадают. Расчеты на Франкфуртской Фондовой Бирже через DKV проходят в течение 2 дней; сделки в пределах Euroclear и Cedel или между Euroclear, Cedel и DKV проходят в течение трех рабочих дней, если участники торгов не определили для себя иные сроки.

В DTC бумаги котируются, главным образом, в долларовром эквивалете, но расчеты по сделкам могут проходить и в других валютах. Продажи GB, осуществленные только в пределах DTC и деноминированные в американских долларах регистрируются сразу в тот же день. Если задействован вариант, когда торговля ведется через другие валюты, расчеты проходят также день в день, но реальная оплата будет производиться уже вне DTC.

Для реализации на вторичном рынке GB пользователями DTC клиентам DKV, Euroclear или Cedel трансферт-агент удаляет ценные бумаги, с записей на счетах DTC на дату урегулирования расчетов; в DKV или Cedel счета ценных бумаг кредитуют в тот же день, а в Euroclear - только на следующий день. В аналогичной ситуации складывается с передачей прав на GB клиентами DKV, Euroclear или Cedel пользователям DTC.  

GB, деноминированные в японских иенах

В отличие  от других секторов рынка, сектор иеновых глобальных облигаций не располагает собственной инфраструктурой для проведения клиринговых операций. Рыночные участники обслуживаются уже существующими расчетно-клиринговыми системами: Euroclear, Cedel и DTC. Общий депозитарий Euroclear и Cedel в Токио использует возможности Euroclear, Cedel и DTC для передачи прав на ценные бумаги.

При размещении GB глобальный сертификат регистрируется в Euroclear или Cedel. Инвесторы, пользующиеся услугами DTC , предпочитают проводить операции в рамках DTC на условиях расчетов день в день (Same - Day Funds Settlement, SDFS ). Те же, кто работают через Euroclear или Cedel, придерживаются правил урегулирования расчетов, которые действуют по еврооблигациям.

Аналогичная ситуация складывается на вторичном  рынке. Сделки через Euroclear или Cedel проводятся в соответствии с процедурами расчетов по еврооблигациям и традиционным условиям еврорынка. Транзакции между клиентами DTC проводятся с учетом правил и процедур системы SDFS.

В расчетах, где задействованы все три  расчетно-клиринговые системы, действует  две стадии обработки операций:

1) Для  торговли в евроиенах изменение  на счетах депозитариев производится  после факта оплаты. Если торговля  ведется в других валютах, поставка  ценных бумаг может происходить  при "свободных" условиях  платежа. Вариант торгов в иных  валютах одновременно сопровождается  второй стадией обработки операции.

2) Происходит  перерегистрация GB на счетах DTC после  получения подтверждения оплаты  из Токио. 

Государственные облигации

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — долговые ценные бумаги, выпущенные государством. Эмитентами являются МФ РК или НБ РК. Формы выпуска  ГЦБ – в бездокументарной форме.

ГЦБ могут  размещаться различными методами (аукционы, торги, открытая продажа и закрытое распространение и т.д.) Покупателями ГЦБ могут быть любые юридические  и физиче¬ские лица, в том числе нерезиденты.

Цели  выпуска ГЦБ:

- финансирование  дефицита республиканского бюджета  на неинфляционной основе (т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение);

- финансирование  целевых государственных программ (жилищное строительство, социальное  обеспечение и др.);

- регулирование  экономической активности (денежной  массы в обращении, воздействие  на цены и инфляцию, экономический  рост, направления инвестирования  и т. д.);

- предоставление  для всех участников рынка  ценных бумаг надежных и высоко  ликвидных средств сбережения своих финансов.  

ГЦБ могут  приобретаться на первичном или  вторичном рынках. На первичном рынке  инвесторы (юридические и физические лица) приобретают ГЦБ непосредственно  у эмитента (МФ РК, НБ РК) путем покупки  на аукционе, первичных торгах или  подписки при размещении.

Примером  подписки может быть размещение на первичном рынке МФ РК среднесрочных  казначейских обязательств для физических лиц (МАОКАМ) с 21 октября по 17 ноября 2009 г. через отделения АО «Казпочта».

Дальнейшее  обращение данных ценных бумаг осуществляется на вторичном рынке. Вторичный рынок  ценных бумаг — это сфера обращения  ценных бумаг, куда они попадают после  того, как их начинает продавать  первый владелец, купивший их у эмитента.

На биржевом рынке торги идут в режиме реального  времени, что позволяет производить  денежные расчеты между покупателями и продавцами ценных бумаг в течение  одного рабочего дня. Все операции на рынке ценных бумаг для физических лиц осуществляются через брокерские компании. 

К числу государственных  ценных бумаг относятся  следующие.

1. Казначейские  векселя - краткосрочные государственные  обязательства, погашаемые обычно  в пределах одного года со  времени их выпуска и реализуемые  с дисконтом, т.е. по цене  ниже номинала, по которому они  погашаются.

2. Среднесрочные  казначейские векселя, казначейские  боны - казначейские обязательства,  имеющие сроки погашения от 1 до 5 лет, выпускаемые обычно с  условием выплат фиксированного  процента.

3. Долгосрочные  казначейские обязательсва - со сроком погашения до 10 лет и более, по ним оплачиваются купонные проценты. По истечении срока обладатели таких государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочные обязательства обязательства могут быть погащены при наступлении предварительной даты, т.е. за несколько лет до официального срока погашения.

4. Государственные  (казначейские) облигации - по своей  природе и назначению близки  к среднесрочным и долгосрочным  казначейским обязательствам. Отдельные  виды государственных облигаций,  в частности, сберегательные облигации, могут распространяться на нерыночной основе.

5. Особые  виды нерыночных государственных  ценных бумаг в виде иностранных  правительственных серий, серий  правительственных счетов, серий  местных органов власти.

Виды  облигаций

Исчерпывающий список всех названий различных облигаций  был бы слишком длинным. Часто  различные названия используются для  обозначения одного и того же вида облигаций, а иногда бывает, что одно и то же название применяется к  совершенно разным видам. Мы назовем  некоторые, наиболее распространенные среди них, и акцентируем внимание на тех, которые встречаются в  казахстанской практике и определены действующим казахстанским законодательством.

Ипотечные облигации (mortgage bonds) представляют собой долговые обязательства, обеспеченные залогом прав требования по договорам ипотечного займа или иным ликвидным имуществом корпорации. В случае ее банкротства или неплатежеспособности держатели облигаций имеют право на получение этого имущества, которое они смогут продать для удовлетворения своих претензий. Имущество, приобретенное корпорацией после выпуска облигаций. Также может использоваться в качестве их обеспечения.

Необеспеченные  облигации (debentures) являются облигациями под общее обязательство выпускающей их корпорации и представляют собой необеспеченный кредит.

Субординированные необеспеченные облигации (subordinated debentures). Когда в обращении находится более одного выпуска необеспеченных облигаций, то обязательно определяются их приоритеты. Так у субординированных необеспеченных облигаций приоритет ниже, чем у несубординированных. В случае банкротства корпорации обязательства по облигациям с более низким приоритетом будут погашаться после того, как полностью выполнены обязательства по облигациям с более высоким приоритетом.

Другие  виды облигаций. Гарантированные облигации (guaranteed bonds) выпускаются одной корпорацией, а гарантируются другой (например, выпускаются дочерней компанией, а гарантируются головной). В мировой практике существуют (но не получили пока развития в Казахстане) такие виды облигаций как:

• облигации с залогом ценных бумаг (обеспечены другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста),
• облигации с залогом оборудования (обеспечены движимым имуществом, например, транспортными средствами и иным оборудованием),
• облигации участия (помимо гарантированного процента может выплачиваться надбавка, если доходы корпорации превышают определенный уровень),
• голосующие облигации (в отличие от обычных предоставляют их держателям право голоса в управлении корпорацией-эмитентом).

Эмитент также может предусмотреть условиями  выпуска облигаций возможность  для держателя облигаций обменять их на другие ценные бумаги, как правило обыкновенные акции. Такие облигации называются конвертируемыми (convertible bonds).

Инфраструктурные  облигации – облигация, по которой  исполнение обязательств эмитента обеспечено поручительством государства в  рамках концессионного соглашения по реализации инфраструктурного проекта, заключенного между государством и  эмитентом, в сумме, соответствующей  стоимости передаваемого государству  объекта.

В феврале 2006 года был принят Закон о секьюритизации, который регулирует сделки по секьюритизации — финансировании под уступку денежного требования путем выпуска облигаций, обеспеченных выделенными активами.

Налоговый режим

В Казахстане налогооблагаемым ежегодным доходом  являются купонные выплаты по купонным корпоративным облигациям. Доход  от прироста курсовой стоимости по корпоративным облигациям, включенным в листинг Казахстанской фондовой биржи, освобождается от уплаты подоходного  налога, если ценные бумаги реализованы  открытыми торгами.

С точки  зрения корпорации-эмитента ее заемный  и собственный капитал различаются  в двух ключевых аспектах. Во-первых, выплаты основного долга и  процентов являются обязательными. Невыполнение обязательств по облигациям полностью и в срок может вовлечь  эмитента в длительные, подрывающие  авторитет и требующие больших  затрат судебные разбирательства. Во-вторых, в отличие от дивидендов, выплаты  процентов рассматриваются как  расходы корпорации и поэтому  уменьшают налогооблагаемую базу. В  результате каждая тысяча тенге, уплаченная в качестве процентов по облигациям, сокращает налогооблагаемый доход  корпорации и тем самым уменьшает  величину налогов корпорации с 30%-ной  ставкой подоходного налога на 300 тенге. В итоге доход эмитента после уплаты налогов сокращается  менее, чем на тысячу, выплачиваемую в качестве процента по облигациям (для компании, имеющей 30%-ную ставку подоходного налога, доход после налогообложения сократится на 700 тенге).

Стоимость облигации

Для оценки текущей стоимости облигаций  применяется метод дисконтирования  денежных потоков.

Текущая стоимость дисконтной облигации (zero coupon bond) может быть рассчитана как:

 
 
,  
 
Здесь  
PV — текущая стоимость облигации,  
C_T — номинал облигации,  
y — фактор дисконтирования (ставка альтернативных вложений),  
T — время (количество временны́х периодов), оставшихся до даты погашения облигации. Соответственно ставка y должна указываться на один период.  
Будущая стоимость дисконтной облигации рассчитывается как:  
 
,

где T — время (количество периодов) до даты, на которую  рассчитывается будущая стоимость.

Для процентных облигаций доход получается в  виде купонов, т. е. имеет место поток  платежей Ct, распределённый во времени. В этом случае текущая стоимость рассчитывается следующим образом:

N— номинал  облигации. Т. е. для процентных  облигаций суммируется дисконтированная  сумма основного долга (номинала) и каждого из непогашенных  купонов.

Текущая доходность

Текущая доходность процентной облигации - это  сумма купонных платежей за год, делённая на текущую рыночную стоимость облигации. В прошлом показатель текущей  доходности использовался вместо доходности к погашению. 

Current yield = C / P₀. 

Текущая доходность представляет собой упрощенный показатель, позволяющий производить  сравнение нескольких облигаций.

Она не отражает общую доходность облигации  в течение всего ее срока. В  расчет не принимаются: риск реинвестирования (неопределенность ставки, по которой  будущие денежные потоки облигации  могут быть реинвестированы) или  факт того, что облигация погашается по номиналу, а это является значительной частью дохода по облигации.

Пример  расчета

Расчет  текущей доходности облигации номиналом $100, ставкой купона 5.00% и рыночной стоимостью $95.00 (чистая цена, не включающая НКД):

Соотношение с другими видами доходности

• Облигация с премией (цена выше номинала): Ставка по купону >= Текущей доходности >= Доходности к погашению
• Облигация по номиналу: Ставка по купону = Текущей доходности = Доходности к погашению
• Облигация с дисконтом: Ставка по купону =< Текущей доходности =< Доходности к погашению