Оценка эффективности инвестиционного проекта

Оглавление

Введение

Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта является одним из наиболее ответственных этапов прединвестиционных исследований. Она включает детальный анализ и интегральную оценку всей технико-экономической и финансовой информации, собранной и подготовленной для анализа в результате работ на предыдущих этапах прединвестиционных исследований.

Независимо от характера инвестиций, необходимым условием долгосрочного развития компании является отдача, превышающая стоимость затраченных ресурсов с учетом их наилучшего альтернативного использования. Эффективное, своевременное вложение капитала в проект ведет к достижению нового уровня прибыльности, повышению стоимости и конкурентоспособности компании. И наоборот, инвестиции в проект, риски которого оказались недооценены, могут в будущем негативно сказаться на финансовых результатах и устойчивости компании

Это в полной мере можно отнести к современному рынку в России, который характеризуется как высокими темпами роста развития, так и одновременно высоким риском и доходностью.

нестабильность на рынке и вероятность очередной рецессии определяют волатильность цен, что в свою очередь, увеличивает размах возможной отдачи от проекта и риски инвесторов. С учетом данных тенденций, можно выделить ряд причин, в силу которых проблема сценарной оценки рисков стала особо актуальной при планировании инвестиций в объекты.

Во-первых, процесс принятия решений по проекту и оценка его эффективности всегда происходят в условиях неопределенности: потоки денежных средств (входящие и исходящие) относятся к будущим периодам и имеют прогнозный, недетерминированный характер. Это связано с неполным знанием всех параметров среды в будущем - неполнотой или неточностью информации, невозможностью ее обработки в полном объеме. Во-вторых, трудно переоценить и последствия кризиса на рынке: среди основных можно выделить рост потребительских требований, переход к «конкуренции проектов», а также стремительную сегментацию предложения. В силу этих обстоятельств, возрастает значимость отраслевых и маркетинговых рисков, связанных с колебанием спроса и выбором стратегии, рынков сбыта. Данный факт обуславливает необходимость использования системного подхода к оценке рисков проекта

1. Методические подходы к оценке эффективности инвестиционного проекта

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций, в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложения средств, в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств, в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги. С позиции финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или накопление капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие результатов и затрат проекта целям и интересам его участников, включая в необходимых случаях государство и население .

Рекомендуется оценивать следующие виды экономической эффективности:

– эффективность проекта в целом;

– эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для всевозможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

– общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

– коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

– эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий-участников);

– эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников инвестиционного проекта)

– эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам инвестиционного проекта, в том числе:

– региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

– отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

– бюджетную эффективность (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

К наиболее значимым видам эффективности проектов следует отнести коммерческую эффективность, которая непосредственно связана с проблемой комплексной оценки эффективности капитальных вложений, поскольку проект в данном случае рассматривается как объект инвестирования. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных его участников. При этом в качестве эффекта на каждом шаге расчета выступает денежный поток, состоящий из притоков и оттоков денежных средств.

При осуществлении инвестиционного проекта необходимо учитывать следующие виды деятельности:

1) инвестиционную;

2) операционную;

3) финансовую.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта оценивается исходя из таких показателей, как поток реальных денег, сальдо реальных денег и сальдо накопленных реальных денег.

Поток реальных денег представляет собой разность между притоком (+) и оттоком денежных средств (–) от операционной и инвестиционной деятельности за каждый период осуществления данного проекта.

Сальдо реальных денег – это разность между притоками и оттоками денежных средств от всех трех видов деятельности.

Сальдо накопленных реальных денег – это сальдо реальных денег, нарастающим итогом.

Поток реальных денег – этот показатель используют в дальнейшем для расчета таких критериев эффективности инвестиционного проекта, как: чистая текущая стоимость, срок окупаемости проекта, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя норма доходности и других.

В инвестиционной деятельности к оттокам денежных средств относятся инвестиционные затраты по проекту, к притокам – чистая ликвидационная стоимость (ЧЛС), возникающая в случае возможности реализации объекта инвестирования после реализации инвестиционного проекта.

В операционной деятельности к притокам денежных средств относятся чистая прибыль и амортизационные отчисления, к оттокам – налоговые отчисления, постоянные и переменные затраты, проценты по кредитам.

В финансовой деятельности при формировании денежного потока к притокам денежных средств относятся собственный капитал, краткосрочные и долгосрочные кредиты. К оттокам денежных средств – погашение задолженностей по кредитам, выплата дивидендов.

Денежный поток от каждого вида деятельности формируется как разница между притоками и оттоками денежных средств на каждом шаге расчета. Формирование денежных потоков при разработке инвестиционного проекта можно представить в виде таблицы.

При формировании денежного от инвестиционной деятельности, необходимо учитывать чистую ликвидационную стоимость объекта инвестирования. Чистая ликвидационная стоимость (ЧЛС) учитывается как приток денежных средств на последнем шаге расчета. Формирование денежного потока от ликвидационной деятельности осуществляется согласно следующему алгоритму:

1) рыночная стоимость объекта;

2) затраты на приобретение;

3) амортизация;

4) балансовая стоимость (п.2 – п.3);

5) затраты на ликвидацию;

6) прирост стоимости капитала (относится только к земле);

7) операционный доход  или убыток (п.1 – п.5);

8) налог;

9) чистая ликвидационная стоимость (п.1 – п.8).

Проект считается коммерчески эффективным и финансово реализуемым, если сальдо реальных денег на каждом шаге расчета больше нуля. В случае не соблюдения указанного условия, необходимо перепроектировать денежные потоки от реализации инвестиционного проекта.

1.2.  Понятие и сущность рисков инвестиционного проекта

Анализ литературы по данной проблеме показал, что можно выделить два основных подхода к определению понятия «риск». Согласно первому, риск есть вероятность отклонения фактического результата от ожидаемого или уровень неопределенности, который можно измерить. С другой стороны, также распространена точка зрения, что риск непосредственно связан с возможностью ущерба. При этом под риском понимается измеримая часть неопределенности, которая влечет за собой возможность неблагоприятных исходов - возникновения убытков, недополучения доходов или появления дополнительных расходов по проекту. В то время как понятие «неопределенность» имеет более широкий смысл и может порождать не только отрицательные, но и положительные или нулевые последствия

Обобщая различные интерпретации данного  понятия, можно выделить основные элементы, составляющие его содержание:

• есть неопределенность развития событий;

• существует возможность любых (как негативных, так и позитивных) отклонений результата от предполагаемой цели;

• известны или можно определить вероятности возможных исходов и ожидаемые результаты.

Таким образом, проектные риски можно определить как численно измеримую вероятность незапланированного получения экономических выгод или возникновения дополнительных убытков в рамках реализуемого проекта или связанной с ним деятельности. В этом и состоит разница между понятиями «неопределенность» и «риск»: риск наступления того или иного события можно объективно или субъективно оценить на основе распределения результатов предыдущего опыта.

В то же время, из самого определения понятия возникает вероятность недооценки рисков, что при неблагоприятном исходе и наступлении рискового события приводит к недостатку денежных средств для дальнейшего финансирования строительства. Так, например, если при планировании денежных потоков по строительному проекту не в полной мере был учтен рыночный риск снижения цены за кв. м., то с наступлением спада на рынке недвижимости компания, реализующая проект, будет испытывать недостаток денежных средств. Впоследствии это может привести не только к «замораживанию» строительства объекта на неопределенный срок, но и финансовой несостоятельности всей компании и даже банкротству. Именно поэтому важно установить источник возникновения потенциального фактора риска, что невозможно без проведения анализа основных классификаций проектных рисков в сфере строительства.

1.3. Классификация рисков на основе   жизненного цикла проекта

Классификация рисков инвестиционного проекта, как и любая классификация, довольно условна, поэтому существует множество подходов к делению видов риска на группы. Это может быть оправдано тем, что для проектов из разных сфер экономики можно выделить специфические, индивидуальные риски. Одной из классификаций риска для любой отрасли является их деление на основе влияния факторов социальной, технологической, экономической, политической и факторов окружающей среды – STEEP-факторы. Данная классификация актуальна и для строительной деятельности, которая может быть сильно подвержена их влиянию, но она не отражает всей специфики отрасли.

Так, например, Ф. Хафман делает акцент на специфических внешних рисках и отмечает, что для реализации проектов по строительству объектов недвижимости особенно важен учет финансовых, физических и регулятивных рисков. Физические риски он связывает как непосредственно со строительной площадкой, так и с возможными ошибками при проектировании, которые могут быть вызваны плохой коммуникацией между участниками проекта (подрядчиками, инвесторами, инженерами-разработчиками). Регуляторные риски строительная компания несет в связи с контролем со стороны местных властей, а также вследствие изменения законодательства, регламентов или инструкций .

Оценивая риски инвестирования в недвижимость, Стивен Харгитей пришел к выводу, что риск несет в себе две составляющие – систематическую и несистематическую. Вероятность или последствия систематического – внешнего – риска оценить практически невозможно, тогда как несистематический риск можно анализировать, как и контролировать его причины и последствия .

Таблица 1. Классификация рисков компаний

Изучив общепринятые признаки классификации проектных рисков, представляется разумным их разделение в соответствии с этапом проектной деятельности: риски прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фазы. При этом риски каждого из периодов подразделяются на внешние – зависящие от внешней среды, и внутренние – определяемые деятельностью компании-инициатора.

Риск является неотъемлемой составляющей всех этапов реализации проекта строительства недвижимости. Ввиду того, что на практике избежать его невозможно, чтобы его предвидеть и выработать систему мер по уменьшению последствий – необходимо оценить вероятные потери качественно или количественно.

1.4. Количественные методы анализа рисков

Как было указано выше, наиболее полно и объективно оценить величину и вероятность возможных убытков можно с использованием методов количественного анализа, который предполагает присвоение количественного параметра качественному. В ходе количественной оценки рисков численно определяются отдельные виды риска, вероятность наступления тех или иных событий, а также рассчитываются показатели, количественно характеризующие степень риска. Количественная оценка отражает величину предполагаемого риска по проекту, его реальная величина становится известной в результате факта наступления рискового события. В качестве наиболее распространенных инструментов количественной оценки проектных рисков выделяют:

• метод корректировки нормы дисконта (ставки процента с поправкой на риск);

• анализ чувствительности критериев эффективности;

• метод проверки устойчивости (расчета критических точек);

• сценарный метод;

• деревья решений;

• имитационное моделирование (метод Монте-Карло).

Далее рассмотрим подробней основные принципы реализации и недостатки некоторых, наиболее распространенных количественных методов.

Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска

Суть метода корректировки нормы дисконта с учетом риска заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой (например, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы).

Такая корректировка проводится путем прибавления величины премии за риск, которая рассчитывается экспертным путем либо по внутрифирменным методикам. После этого осуществляется расчет критериев эффективности проекта по вновь полученной норме. Чем больше риск, тем выше величина премии.

Например, фирма может установить премию за риск 10% при реализации нового проекта. Если предельная норма капитала равна 9%, то норма дисконта будет равна 19%.

Решение принимается согласно правилу выбранного критерия.

NPV > 0, PI > 1, IRR > r, проект  принимается.

NPVx < NPVy, проект У обеспечивает большую NPV.

PIx > PIy, проект X обеспечивает  большую рентабельность.

IRRx > IRRy, проект X обеспечивает  большую эффективность инвестиций.

Достоинства метода:

- Простота расчетов.

- Понятность и доступность.

- Нет необходимости в  программных средствах (достаточно обычного калькулятора).

В то же время метод имеет ряд недостатков:

- Не дает информации  о степени риска. Полученные результаты  зависят только от величины  премии за риск.

- Предполагает увеличение  риска в деятельности организации  во времени с постоянным коэффициентом. Это нельзя считать корректным, поскольку для многих проектов характерно наличие рисков на начальном этапе и постепенное их снижение к концу реализации проекта. Следовательно, прибыльные проекты, которые не предполагают увеличение риска со временем, будут отклонены.

- Этот метод не несет  информации о вероятностных распределениях  будущих потоков платежей и  не позволяет получить их оценку, а лишь осуществляет их приведение  к настоящему моменту времени.

- Ограниченные возможности  построения различных вариантов моделей. Данный метод сводится к анализу зависимости критериев платежеспособности от изменений только одного показателя - нормы дисконта.

Данный метод широко применяется на практике.

Метод анализа чувствительности и критических значений

Данный метод анализа рисков заключается в исследовании зависимости результирующего показателя проекта от изменения какого-либо одного параметра (при сохранении остальных на неизменном уровне). В качестве результирующих показателей обычно рассматривают показатели эффективности (NPV, IRR, PI, PP) или ежегодные показатели проекта (размер чистой, накопленной прибыли). Проведение анализа предполагает следующие этапы:

1. Математически определяется взаимосвязь между исходными и

результирующим показателем;

2. Определяются наиболее вероятные значения для исходных

показателей и диапазоны их изменений (обычно в пределах 5-10%);

3. Рассчитывается наиболее вероятное значение

результирующего показателя;

4. Исследуемые исходные параметры по очереди изменяются

в допустимом диапазоне, определяются новые значения результирующего критерия; Исходные параметры ранжируются по степени влияния на

5. изменение результирующего показателя, таким образом происходит

их группировка в зависимости от степени риска

Подверженность проекта соответствующему виду риска можно оценить на основе ранжирования показателей эластичности - чувствительности по каждому из параметров или отношения процентного изменения результирующего показателя к изменению значения исследуемого параметра на один процент .

где:

E – показатель эластичности;

NPV1 и NPV0 - конечное и базовое  значение результирующего показателя;

X1 и X0 - конечное и базовое  значение варьируемого параметра.

Анализ также можно провести графически, построив зависимости результирующего показателя от изменения каждого из факторов.  Чем больше угол наклона зависимости,  тем больше риск и чувствительнее значение результата по проекту к изменению параметра. На основании этих расчетов далее проводится ранжирование факторов по степени важности (высокая, средняя, невысокая) и построение матрицы чувствительности.

Продолжением данного метода является метод критических точек (проверки устойчивости проекта), который основывается на определении значений переменных риск-факторов, которые приводят результирующий показатель по проекту к критическому пределу. Разрабатываются наиболее вероятные и критические сценарии поведения исходных показателей и величины возможных потерь. При этом проект можно считать устойчивым и эффективным, если в моделируемых ситуациях NPV проекта положителен и обеспечивается необходимый резерв его финансовой реализуемости .

Несмотря на очевидные достоинства данных методов – объективность, наглядность результатов, многие авторы выделяют и главный недостаток - предпосылка, что изменение факторов проводится изолированно, в то время как на практике они могут быть коррелированны

Метод сценариев — эффективное средство для организации про­гнозирования, объединяющего качественный и количественный подходы.

 Сценарий — это  модель будущего, в которой описывается воз­можный ход событий с указанием вероятностей их реализации. В сценарии определяются основные факторы, которые должны быть приняты во внимание, и указывается, каким образом эти факторы могут повлиять на предполагаемые события.

Как правило, составляется несколько альтернативных вариан­тов сценариев. Сценарий, таким образом, — это характеристика будущего в изыскательском прогнозе, а не определение одного воз­можного или желательного состояния будущего.

 Обычно наиболее вероятный  вариант сценария рассматривается в качестве базового, на основе которого принимаются решения. Другие варианты сценария, рассматриваемые в качестве альтерна­тивных, планируются в том случае, если реальность в большей мере начинает приближаться к их содержанию, а не к базовому вариан­ту сценария.

 Сценарии обычно представляют  собой описание событий и оцен­ки  показателей и характеристик  во времени. Метод подготовки  сце­нариев вначале использовался  для выявления возможных результа­тов  военных действий.

Позже сценарное прогнозирование стали применять в экономи­ческой политике, а затем и в стратегическом корпоративном плани­ровании. Теперь это наиболее известный интеграционный механизм прогнозирования экономических процессов в условиях рынка.

 Сценарии являются  эффективным средством преодоления тра­диционного мышления. Сценарий — это анализ быстро меняюще­гося настоящего и будущего, его подготовка заставляет заниматься деталями и процессами, которые могут быть упущены при изоли­рованном использовании частных методов прогнозирования. По­этому сценарий отличается от простого прогноза. Он является ин­струментом, который используется для определения видов прогно­зов, которые должны быть разработаны, чтобы описать будущее с достаточной полнотой, с учетом всех главных факторов.

 Использование сценарного прогнозирования в условиях рынка обеспечивает:

• лучшее понимание ситуации, ее эволюции;
• оценку потенциальных угроз;
• выявление благоприятных возможностей;
• выявление возможных и целесообразных направлений деятельности;
• повышение уровня адаптации к изменениям внешней среды.

 Сценарное прогнозирование  является эффективным средством  подготовки плановых решений  как на предприятии, так и в государстве.

 Планирование тесно  связано с прогнозированием, разделение  этих процессов в известной  мере условно, поэтому в планировании и прогнозировании могут использоваться одни и те же методы или тесно взаимосвязанные методы.

С применением метода сценариев связаны и иные трудности. Рассмотренные выше ситуации, когда распределение будущих доходов проекта известно, встречаются довольно редко.

Чаще всего, задавая вероятности тех или иных событий, оценщики ссылаются на статистику. Такая статистика, пригодная для обоснованного установления вероятностей, действительно есть, но относится она только к массовым событиям типа стихийных бедствий или отказов оборудования. Применительно же к уникальным, неповторяющимся событиям затруднительно даже ввести само понятие вероятности, а тем более оценить эти вероятности

Заключение

В работе были освещены теоретические аспекты понятия «риск», его основные элементы и классификации. Обобщая литературу по данной проблеме, проектные риски в строительной сфере были определены как численно измеримая вероятность незапланированного возникновения дополнительных убытков (получения экономических выгод) в рамках реализуемого проекта или связанной с ним деятельности. Также была предложена классификация  рисков проекта строительства в соответствии с фазой жизненного цикла (прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной). При этом риски каждого из периодов подразделяются на внешние – недиверсифицируемые, зависящие от внешней среды, и внутренние – определяемые деятельностью компании-инициатора.

Алгоритмы методов количественного подхода также имеют свои недостатки и достоинства, их задачей можно назвать определение численной величины вероятных потерь – степени риска. Так, было установлено, что наиболее полно оценить величину и вероятность возможных убытков, а также принимать эффективные решения по управлению риском можно только при условии использовании комплексного подхода. Это можно реализовать с помощью интегрирования описанных техник количественного подхода – анализа чувствительности, дерева решений и имитационного моделирования Монте-Карло – в алгоритм сценарного анализа рисков.

Анализ и обобщение подходов к определению, классификации и разработке сценариев позволил выделить три группы методов по построению вероятных сценариев  - методы интуитивной логики (intuitive logics), анализа влияния на тренд (trend-impact analysis) и анализа перекрестного влияния (cross-impact analysis). Первый подход полностью основан на мнении и интуиции экспертов, тогда как два других предусматривают как использование экспертных мнений, так и математического анализа и моделирования. Суть данных методик заключается в экстраполяции трендов ключевых переменных проекта и их последующей модификации с учетом возможных будущих событий.