Оценка стоимости предприятия. 2

ПРИМЕРЫ ОЦЕНОК 

8.1. Оценка стоимости  предприятия как действующего  

8.2. Оценка ликвидационной  стоимости предприятия  

8.2.1. Оценка ликвидационной  стоимости предприятия в предположении  раздельной распродажи активов  предприятия с торгов (классическая  аукционная цена)  

8.2.2. Оценка стоимости  предприятия в целях инвестирования   

ПРИМЕРЫ ОЦЕНОК 

Оценка имущества  предприятий базируется как говорилось ранее на использовании трех основных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Каждый из подходов предполагает применение своих специфических методов и приемов, а также требует соблюдения своих условий, наличие достаточных факторов. Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы, либо её прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы. В связи с этим результат, полученный на основе всех трех подходов, является наиболее обоснованным и объективным.

8.1.Оценка стоимости  предприятия как действующего. 

Дальше приведены  примеры особенности оценки предприятия  для конкретных целей на примере  ОАО «ВВС».  

В соответствии со ст. 132 Гражданского кодекса РФ, «предприятием  как объектом прав признается имущественный  комплекс, используемый для осуществления  предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный  комплекс признается недвижимостью, т. е. оно или его часть могут  быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением вещных прав. В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором».  

Для правильного  понимания рассматриваемой концепции  необходимо отметить, что она основана на виде стоимости, не являющемся рыночным.  

Согласно международным  стандартам оценки: «Рыночная стоимость  есть расчетная величина — денежная сумма, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем  и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного  маркетинга; при этом полагается, что  каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения». Определение  рыночной стоимости предприятия (равно  как и любого иного вида имущества) основано на принципе наиболее эффективного использования, которое, согласно международным  стандартам, определяется как наиболее вероятное использование имущества, являющееся физически возможным, разумно  оправданным, юридически законным и  финансово осуществимым, и в результате которого стоимость оцениваемого имущества  будет максимальной. Если целью оценки является определение такого вида стоимости, как стоимость предприятия как  действующего объекта, то принцип наиболее эффективного использования невозможно применять, так как при этом определяется не стоимость в обмене (меновая  стоимость), а стоимость в использовании (потребительная стоимость) для конкретного  пользователя.  

Понятие стоимости  предприятия как действующего (бизнеса  в целом) включает в себя оценку функционирующего предприятия и получение из общей  стоимости действующего предприятия  величин для составных его  частей, выражающих их вклад в общую  стоимость. Сравним определение, данное в международных стандартах, с  определениями российских стандартов.  

По международным  стандартам стоимость действующего предприятия — это стоимость  единого имущественного комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося  производства. Оценка стоимости отдельных  объектов предприятия заключается  в определении вклада, который  вносят эти объекты в качестве составных компонентов действующего предприятия.  

По Российским стандартам стоимость действующего предприятия  — это стоимость всего имущественного комплекса функционирующего предприятия (включая нематериальные активы) как  единого целого.  

Формулировки, содержащиеся в российских оценочных стандартах, учитывают специфику терминологии, сложившейся в гражданском законодательстве РФ, которое определяет предприятие  как имущественный комплекс, используемый для ведения предпринимательской  деятельности. Однако не совсем точный перевод самого термина — стоимость предприятия как действующего (on-going-concern) — приводит к неоднозначному его пониманию российскими авторами. Например, в одном из российских учебных пособий по оценке бизнеса совершенно правильно приводятся два определения стоимости для целей оценки в зависимости от «сценария» развития предприятия:  

1) оценка стоимости  действующего предприятия;  

2) оценка ликвидационной  стоимости предприятия.  

Стоимость предприятия  как действующего является нерыночным видом стоимости, о чем, кстати, сказано  в названии международного стандарта  оценки МСО-2 «Базы, отличные от рыночной стоимости», где описан данный вид  стоимости. В соответствии с принципами международных оценочных стандартов понятие «действующее предприятие» отражает одну из концепций, на которых  строится учетная политика, и не должно отождествляться с видом  стоимости, используемым для целей  оценки. Стоимость предприятия как  действующего является стоимостью, создаваемой  деятельностью бизнеса, для которого учреждено данное предприятие. Она  выражает стоимость некоторого сложившегося бизнеса и выводится путем  капитализации его прибыли. Полученная таким образом стоимость включает вклад земли, зданий, машин и оборудования, а также гудвилла и других неосязаемых активов. Общая сумма стоимостей в использовании по всем активам составляет стоимость предприятия как действующего.  

В концепции определения  стоимости предприятия как действующего наиболее ярко получил свое выражение  один из принципов оценки, связанных  с эксплуатацией предприятия, —  принцип вклада, который отражает определение стоимостей в использовании (потребительных стоимостей) различных, видов собственности предприятия. Иными словами, посредством определения  стоимости предприятия как действующего собственник может оценить вклад  различных активов (групп активов) в общий показатель стоимости. Принцип  вклада в теории оценки означает то, что включение любого дополнительного  актива в систему предприятия  экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия  больше затрат на приобретение данного  актива. Для оценки предприятия необходимо знать вклад каждого фактора  производства в формирование дохода предприятия. Каждый из них должен быть оплачен (компенсирован) из доходов, создаваемых  деятельностью предприятия. Определения  этих видов стоимости, которые на практике обычно не рассматриваются  в отрыве от оценки предприятия как  действующего, сформулированы в международном  стандарте МСО-2 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости».  

Таблица 8 Стоимость  актива для бизнеса 

 № п/п   Стоимость актива для бизнеса равна   Необходимые условия

1   Стоимости актива в использовании   1) стоимость в использовании > чистой стоимости реализации; 2) стоимость в использовании < чистых активов

2   Чистой стоимости реализации актива   1) чистая стоимость реализации > стоимости в использовании; 2) чистая стоимость реализации уменьшается

3   Чистым текущим затратам на замещение актива   1) чистые текущие затраты на замещение < стоимости в использовании; 2) чистые текущие затраты на замещение < чистой стоимости реализации  
 

При таком подходе  каждый актив рассматривается с  точки зрения альтернативных возможностей его использования на дату оценки:  

1) если стоимость  актива для бизнеса равна стоимости  актива в использовании, то  принимается решение о сохранении  данного актива на балансе;  

2) если стоимость  актива для бизнеса равна чистой  стоимости реализации актива, собственник  принимает решение о продаже  актива;  

3) если стоимость  актива для бизнеса равна чистым  текущим затратам на замещение  данного актива, собственник заменяет  этот актив на другой.  

Таким образом, в  ходе оценки каждого актива с точки  зрения его вклада в стоимость  предприятия как действующего происходит анализ каждого актива на предмет  дальнейшего использования. Результатом  анализа является либо сохранение актива на балансе, либо (в случае, если актив, рассматриваемый в качестве отельной составляющей предприятия как действующего, не вносит вклад общую прибыльность предприятия и потому считается  избыточным относительно потребностей, связанных с функционированием  предприятия) рассматривается альтернативный вариант его использования продажа, обмен, утилизация и т. п.  

Итак, при определении  стоимости предприятия как действующего (как суммы стоимостей в использовании  активов предприятия) необходимо к  полученной итоговой стоимости прибавить  рыночную или иную стоимость избыточных активов с альтернативным текущему вариантом использования.  

Пример «Оценка  стоимости предприятия как действующего»  

1. Характеристика  отрасли предприятия и его  положения на рынке  

Рассматриваемое предприятие  является одним из типичных представителей российских предприятий энергетического  комплекса, прошедшее в середине 90-х гг. процедуру акционирования. В результате бывшее государственное  предприятие имеет на сегодняшний  день статус открытого акционерного общества, 25% акций которого принадлежат  государству, остальные же распределены среди трудового коллектива и  администрации предприятия.  

Предприятие обеспечивает полный цикл производства и обслуживания произведенных систем и комплексов, включая разработку, производство, поставку. Несмотря на то, что предприятие  прошло процедуру акционирования, основным заказчиком его продукции (на 85-95%) до сих пор является государство  в лице соответствующих министерств  и ведомств.  

Особенностью взаимоотношений  с поставщиками предприятия —  рядом предприятий является присутствие  долгосрочных договоров, по которым  осуществляются плановые поставки. Конкурентами предприятия на внутреннем рынке  можно считать одновременно его  же контрагентов по различным заказам, с рядом из которых предприятие связано общими технологическими циклами и общими инженерными сетями. Это аналогичные пост государственные и государственные предприятия энергетической промышленности, входившие до начала рыночных преобразований в одно комплексное объединение, частью которого являлось рассматриваемое предприятие.  

Предприятие не занимается экспортом своей продукции, что  обусловлено отсутствием подготовленных кадров в области сбыта. Помимо собственной  материально-технической базы, высококвалифицированных  инженерных и научных кадров предприятие  обладает большим потенциалом в  виде нематериальных активов, к сожалению, отсутствующих на балансе. Проблема постановки их на баланс, вовлечения в  хозяйственный оборот (коммерциализации) интеллектуальной собственности особенно остро стоит перед руководством предприятия.  

Что ожидает предприятия  энергетического комплекса в  будущем? Приведем некоторые данные, отражающие ожидания директоров предприятий, по которым, на наш взгляд, можно  судить о состоянии и перспективах предприятий и отрасли в целом. В 2001 г. 87% директоров ожидали роста  объемов производства своих предприятий, 73% — роста спроса на продукцию. В  то же время 65% директоров ожидали в 2001 г. роста численности кадров против 30%, не ожидавших каких-либо изменений  в этом показателе. В том же году ожидали роста реальной заработной платы своих сотрудников 91% директоров. При оценке перспектив своих предприятий следует отметить, что 62% директоров прогнозировали рост прибыли в 2001 г. против 35%, не ожидавших каких-либо изменений в данном показателе; в том же году прогнозировали улучшение экономического положения своих предприятий в целом 65%, не ожидали перемен — 27%; предсказывали существование реальной опасности банкротства всего 40% против 60%, отрицавших вероятность банкротства в 2001 г.  

Ожидания директоров предприятий составляют важный прогнозный фактор, отражающий не только их субъективные настроения, но и текущую информированность  о состоянии и перспективах отрасли  в целом.  

1. Анализ финансовых  показателей предприятия ОАО  «ВВС» был дан в предыдущей  работе по финансовому анализу.  Здесь добавлен только анализ  изменений финансовых коэффициентов  после нормализации баланса, и  приведен алгоритм действий при  нормализации (анализ для ОАО  «ВВС» приведен в главе 5).  

2. Нормализации бухгалтерской  отчетности и влияние сделанных  корректировок на финансовые  показатели.  

Остаточная стоимость  основных средств была скорректирована (уменьшена) на сумму недействующих  активов, а также на сумму списания морально устаревших основных средств  после проведения переоценки.  

Сумма запасов была скорректирована (уменьшена) в соответствии с данными инвентаризации запасов  на складе предприятия.  

Остальные статьи актива не корректировались.  

3. Корректировки  отчета о прибылях и убытках.  

Сумма операционных доходов была скорректирована (увеличена) на сумму реализации списанных основных средств, сумма операционных расходов была скорректирована (увеличена) на сумму  затрат на выбытие основных средств.  

Суммы внереализационных доходов и расходов были скорректированы (увеличены) на суммы доходов от коммерческого использования (сдачи в аренду) неиспользуемых площадей, а также расходов по этим операциям и по результатам инвентаризации запасов.  

Таблица 9 иллюстрирует изменение основных финансовых коэффициентов, рассчитанных до и после корректировок  для 4 квартала 2001 г.  

Таблица 9 Изменение  финансовых коэффициентов 

 № п/п   Наименование коэффициента   Значение до нормализации   Значение после нормализации

1   Коэффициент текущей ликвидности   1,15   0,86

2   Коэффициент оборачиваемости деб. задолженности   0,30   0,34

3   Коэффициент оборачиваемости запасов   1,77   1,83

4   Чистый оборотный капитал, тыс. руб.   880635   – 793702

5   Рентабельность собственных средств   3,8   1,1

6   Рентабельность продаж   24,8   24,8  
 

4. Выбор величины  прибыли, которая будет капитализирована:  

Представим прогноз  основных экономических результатов  предприятия на 2001-2005 гг. (Таблица 10).  

Таблица 10 Прогноз  основных экономических результатов, руб.

     2001   2002   2003   2004   2005

 Выручка от  продажи товаров за минусом  налога на добавленную стоимость    7052453   7500000   7900000   8300000   8400000

 Затраты на  производство   5253518   5300000   5600000   5900000   5900000

 Валовая прибыль    1798935   2200000   2300000   2400000   2500000

 текущие затраты    2409   2987   3704   4593   5695

 Прибыль от  продаж (убыток)   1796526   2198000   2297000   2396000   2495000

 Проценты к  получению   771   771   771   771   771

 Доходы от участия  в других организациях   4   4   4   4   4

 Прочие операционные  доходы   1786688   2465629   3402569   4695545   6479852

 Прочие операционные  расходы   2004180   2745727   3761645   5153454   7060232

 Внереализационные доходы   473941   587687   728732   903627   1120498

 Внереализационные расходы   282860   325289   374082   430195   494724

 Прибыль (убыток) до налогообложения   1770890   2182000   2294000   2413000   2542000

 Налог на прибыль  и иные аналогичные обязательные  платежи   229507   283660   298220   313690   330460

 Прибыль (убыток) от обычной деятельности   1541383   1898340   1995780   2099310   2211540  
 

Основываясь на данных Таблиц 10, 5 выберем величину прибыли, которая будет капитализирована.  

Согласно международной  практике существуют следующие варианты для капитализации:  

1. Ближайшие по  времени операции за последние  двенадцать месяцев или финансовый  год.  

2. Операции, прогнозируемые  на следующий год.  

3. Средняя величина  чистой прибыли по операциям  за несколько последних лет.  

4. Норма чистой  прибыли (при условии возможного  расширения деятельности в предстоящий  период).  

В силу того, что деятельность предприятия за последний год  продолжается, для ориентации в том, какова будет ожидаемая деятельность в будущем, выберем базой для  капитализации прогноз чистой прибыли  на ближайший год.  

5. Расчет адекватной  ставки капитализации.  

Ставка капитализации  прибыли обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычитания  ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Поэтому для одного и того же предприятия ставка капитализации  обычно меньше ставки приведения будущей  стоимости к настоящему расчетному периоду.  

С математической точки  зрения ставка капитализации — это  делитель, который применяется для  преобразования величины прибыли за один период времени в показатель стоимости. Таким образом для того, чтобы определить адекватную ставку капитализации прибыли, необходимо:  

1) рассчитать соответствующую  ставку дисконтирования, используя  одну из следующих методик:  

а) модель оценки капитальных  активов (модель САРМ);  

б) метод кумулятивного  построения;  

в) модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);  

2) провести соответствующие  корректировки для последовательного  вычисления ставки дисконтирования  и коэффициента капитализации.  

6. Оценка на основе  концепции действующего предприятия.  Руководство по применению и  использованию № 1. Стандарты  МКСОИ. С. 145.  

Для расчета ставки капитализации был выбран метод  кумулятивного построения вследствие того, что остальные две методики в данном случае не могут быть применены:  

модель САРМ из-за отсутствия информации по сравнимым  предприятиям-аналогам;  

модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) ввиду использования  для денежного потока всего инвестированного капитала.  

Рассматриваемое предприятие  имеет значительное превышение заемного капитала над собственным, однако в основном он сформирован за счет текущих обязательств, которые не включаются в инвестированный капитал.  

Применим тот же подход кумулятивной модели, что и (пункт 4 данного раздела) для определения  ставки дисконта вместе с корректировками  этой ставки, которые используются для получения коэффициента капитализации  рассматриваемого предприятия. Ставка нормы доходности дана для года (смотри данные из Таблицы 5).  

7.Определение предварительной  величины стоимости. Для расчета  предварительной величины стоимости  предприятия мы рассчитали необходимые  показатели «Скорректированные  активы», «скорректированные пассивы» (таблица расчета стоимости чистых  активов Программы).  

Стоимость предприятия  методом скорректированных чистых активов  

Стоимость = Скорректированные  активы – скорректированные пассивы = 7933241руб.  

Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов. При нормализации бухгалтерского баланса  и отчета о прибылях и убытках  были проведены корректировки некоторых  активов предприятия, которые определялись как активы, не дающие вклада в общую  прибыльность.  

В результате мы получили нормализованный баланс и отчет  о прибылях и убытках соотнесение, которого с перспективными планами  предприятия привело к обоснованному  расчету его стоимости как  действующего. Для активов, которые  не используются в основной производственной деятельности, рассчитываются иные виды стоимости (рыночная, ликвидационная, утилизационная). Затем их стоимость  необходимо прибавить к стоимости  предприятия как действующего, определенной на предыдущем этапе. Определение стоимостей избыточных активов приводиться  не будет.  

Для того чтобы попытаться определить величину стоимостей в использовании  каждого актива в общей величине стоимости предприятия как действующего, можно предложить по данным скорректированного баланса определить вклад каждого  вида актива в скорректированную  балансовую стоимость на дату оценки — 01.01.2002 г., а затем распределить определенную нами стоимость предприятия  как действующего на отдельные активы.

8.2. Оценка ликвидационной  стоимости предприятия. 

Ситуация банкротства  и ликвидации предприятия является чрезвычайной. Вероятность позитивного  решения проблемы неплатежей, которая  обычно сопровождает данную ситуацию, зависит от ценности имущества, которым  обладает данное предприятие. И не только проблемы неплатежей, но и решение  вопросов, связанных с материальным благополучием работников предприятия, в определенной степени зависят  от ценности имущества ликвидируемого предприятия.  

Однако оценка стоимости  предприятия необходима не только в  случае ликвидации предприятия. Она важна во многих других случаях, например при финансировании предприятия должника; при финансировании реорганизации предприятия; при изменении предприятия, осуществляемой без судебного разбирательства; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при анализе и выявлении возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации; при оценке заявок на покупку предприятия; при экспертизе мошеннических сделок по передаче прав собственности третьим лицам; при экспертизе программ реорганизации предприятия.  

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банкротства обладает рядом особенностей, обусловленных в основном характером самой чрезвычайной ситуации. Эти  особенности должны учитываться  при оценке.  

Этот вид оценки относится к так называемым активным видам, когда на основе полученных результатов  многими заинтересованными сторонами  принимаются соответствующие управленческие решения.  

Другая особенность  оценки ликвидационной стоимости предприятия  это высокая степень зависимости  третьих сторон от результатов оценки.  

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:  

предприятие находится  в состоянии банкротства или  есть серьезные сомнения относительно его способности оставаться действующим  предприятием;  

стоимость предприятия  при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.  

В настоящее время  существует множество определений  ликвидационной стоимости, различия между  которыми достаточно существенны с  точки зрения практической работы. Мы остановимся на определениях государственного стандарта России ГОСТ Р 51195.0.02-98 (»ликвидационная стоимость — стоимость имущества при его вынужденной распродаже») и стандарта Российского общества оценщиков СТО РОО 20-03-96 (»ликвидационная стоимость, или стоимость при вынужденной продаже, — это денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости»).  

Ликвидационная стоимость  подразделяется на три вида.  

1. Упорядоченная  ликвидационная стоимость. Распродажа  активов предприятия осуществляется  в течение разумного периода  времени, чтобы можно было получить  высокие цены за продаваемые  активы. Для наименее ликвидной  недвижимости предприятия этот  период составляет около 2 лет.  

2. Принудительная  ликвидационная стоимость. Активы  распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто  одновременно и на одном аукционе.  

3. Ликвидационная  стоимость прекращения существования  активов предприятия. В этом  случае активы предприятия не  распродаются, а списываются и  уничтожаются, а на данном месте  строится новое предприятие, дающее  значительный экономический либо  социальный эффект. В этом случае  стоимость предприятия является  отрицательной величиной, так  как требуются определенные затраты  на ликвидацию активов предприятия.  

На основании общих  правил о ликвидации юридических  лиц, установленных в ст. 61-65 ГК РФ, главное отличие ликвидации юридического лица (предприятия) от его реорганизации  в любой форме заключается  в том, что ликвидация не предполагает правопреемства, т. е. перехода прав и  обязанностей ликвидируемого предприятия  к другим субъектам.  

Добровольная ликвидация юридического лица (предприятия) возможна по решению его участников. ГК РФ (п. 1 ст. 61) прямо предусматривает  следующие основания ликвидации юридического лица по решению его  участников:  

а) истечение срока, на который создано юридическое  лицо;