Оценка стоимости предприятия сравнительным методом

Содержание

 

Введение

1. Данные для решения поставленной задачи……………………..4

  1.1 Статистическая информация………………………………...4

2. Краткое описание компании………………………………….6
3. Сводная бухгалтерская отчетность………………………….7

      2. Подбор компаний-аналогов……………………………………….9

      3. Определение стоимости…………………………………………….12

  3.1 Расчет мультипликаторов……………………………………12

      Заключение……………………………………………………………..15

      Список используемой литературы………………………………….16

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

Целью данной работы является определение рыночной стоимости выбранной компании по состоянию на 01.06.2011г.

В своей работе я буду использовать сравнительный  подход и метод компании-аналога.

Для этого я  выбрал химическую отрасль, в частности, фармацевтическую промышленность России. Из всех имеющихся отечественных компаний по производству лекарств я отобрал те, которые котируются на бирже.

Согласно данным, опубликованным газетой "Лица бизнеса¹", тенденции российского фармацевтического рынка таковы:

В 2010 году объем всего фармрынка РФ в розничных ценах  составил $ 6,3 - 6,5 млрд. (с НДС, в розничных ценах) или $ 5,1 мрд. в оптовых ценах, что, по разным оценкам, на 13-15,5% больше, чем в 2009 г.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Данные для решения поставленной задачи

1.1 Статистическая  информация

Объем фармацевтического рынка России на 2010 г.

Показатели	В оптовых  ценах, $млн.	Прирост к 2009 г. В оптовых ценах, %	В розничных  ценах, $ млн.	Прирост к 2009 г. В розничных ценах, %
Объем аптечного рынка ГЛС	3 579	13	4 581	12
Объем рынка парафармацевтики (все, что  не является ГЛС)	780	21	1 170	21
Объем рынка ЛПУ	710	9	-	-
Объем фармрынка в целом	5 069	14	6 461	13

 

Рост  российского рынка в 2010 был обусловлен несколькими факторами:

- снижением  курса доллара; 

- ростом  потребительских доходов;

- повышенным  спросом на лекарства в IV квартале 2009г.;

- интенсивным  развитием розничного сектора  рынка, активным развитием аптечных  сетей и глубоким проникновением  их в регионы.

Потребление лекарств на душу населения росло  высокими темпами, достигнув в 2010г. $ 31-39 в ценах конечного потребления, что означает 28% прироста к 2009 году.

Фармацевтический  рынок вырос в ценах, но одновременно сократился в упаковках (в штуках) на 8%.

Важной  характеристикой отечественного фармацевтического  рынка является высокая контролирующая роль государства, осуществляемая через жесткое лицензирование и сертифицирование, законодательные ограничения рекламы лекарственных средств, организации продаж препаратов и т.д. Более значима и доля госзакупок фармпрепаратов.

Ключевыми факторами, влияющими на развитие рынка, является переход с 1 января 2005 года предприятий фармпромышленности на работу по международным стандартам GMP и развитие программы Дополнительного лекарственного обеспечения (ДЛО).

Принимая  во внимание цели Федеральной программы "Льгота-2010", на которую выделено 50,8 млрд. руб, рост рынка в 2011 г. может достигнуть 40% в сравнении с 2010 г.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.2 Краткое описание компании

 

В данной лабораторной работе я бы хотел оценить компанию ООО «Ай Ти Баланс».. Оно расположено в городе Москва и является одним из наиболее успешных предприятий по выпуску лекарственных препаратов в Москве. Предприятие входит в десятку ведущих Московских фармпроизводителей и специализируется на выпуске готовых лекарственных средств, имеет три основных производства: ампульное, галеновое и таблетное.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.3 Сводная бухгалтерская отчетность за последний завершенный финансовый год.

                                      БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС

			Коды
Форма № 1 по ОКУД			0710001
на 1 января 2011г.	Дата (год, месяц, число)
Организация: ОБЩЕСТВО С ОГРАНИЧЕННОЙ ОТВЕТСТВЕННОСТЬЮ «АЙ ТИ БАЛАНС»		по ОКПО	00480052
Идентификационный номер налогоплательщика		ИНН	2702010564
Вид деятельности: Производство, хранение и реализация готовых лекарственных средств		по ОКДП	19310
Организационно-правовая форма / форма собственности: Общество с ограниченной ответственностью		по ОКОПФ/ОКФС	47/41
Единица измерения: тыс. руб. Место нахождение (адрес) 117321, г. Москва, улица Профсоюзная, дом 124а		по ОКЕИ	384/385

 

АКТИВ	Код стр.	На  начало отчетного периода	На  конец отчетного периода
1	2	3	4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ
Нематериальные  активы (04, 05)	110	294	243
Основные средства (01, 02, 03)	120	57514	68581
Незавершенное строительство (07, 08, 16, 61)	130	19829	11916
Доходные вложения в материальные ценности (03)	135	0	0
Долгосрочные  финансовые вложения (06,82)	140	98	98
Отложенные  налоговые активы	145	854	969
Прочие внеоборотные активы	150	0	0
ИТОГО по разделу I	190	78589	81807
II. ОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ
Запасы	210	297624	311664
сырье, материалы  и другие аналогичные ценности (10, 12, 13, 16)	211	141557	171475
животные на выращивании и откорме (11)	212	1049	693
затраты в незавершенном  производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44)	213	35332	49650
готовая продукция  и товары для перепродажи (16, 40, 41)	214	118051	87658
товары отгруженные (45)	215	285	535
расходы будущих  периодов (31)	216	1350	1653
прочие запасы и затраты	217	0	0
Налог на добавленную  стоимость по приобретенным ценностям (19)	220	5453	12762
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются  более чем через 12 месяцев после  отчетной даты)	230	0	0
покупатели  и заказчики (62, 76, 82)	231	0	0
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются  в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	127942	158777
покупатели  и заказчики (62, 76, 82)	241	117583	131090
Краткосрочные финансовые вложения (56,58,82)	250	0	1200
Денежные средства	260	8193	7120
Прочие оборотные  активы	270	0	0
ИТОГО по разделу II	290	439212	491523
БАЛАНС (сумма  строк 190 + 290)	300	517801	573330

 

ПАССИВ	Код стр.	На  начало отчетного периода	На  конец отчетного периода
1	2	3	4
III. КАПИТАЛ И  РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (85)	410	173	173
Добавочный капитал (87)	420	93398	91532
Резервный капитал (86)	430	13204	43
резервы, образованные в соответствии с законодательством	431	0
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432	13204	43
Нераспределенная  прибыль отчетного года (88)	470	306791	340596
ИТОГО по разделу III	490	413566	432344
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ  ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты (92, 95)	510	0	0
Отложенные налоговые  обязательства	515	1805	7263
Прочие долгосрочные обязательства	520	0	0
ИТОГО по разделу IV	590	1805	7263
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ  ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты (90, 94)	610	4512	10101
Кредиторская  задолженность	620	97195	123119
поставщики и  подрядчики (60, 76)	621	67636	74820
задолженность перед персоналом организации (70)	622	14280	16963
задолженность перед государственными внебюджетными  фондами (69)	623	2966	4173
задолженность по налогам и сборам	624	2202	10023
прочие кредиторы	625	10111	17140
Задолженность участникам (учредителям) по выплате  доходов (75)	630	345	125
Доходы будущих  периодов (83)	640	378	378
Резервы предстоящих  расходов (89)	650	0	0
Прочие краткосрочные обязательства	660	0	0
ИТОГО по разделу V	690	102430	133723
БАЛАНС (сумма  строк 490 + 590 + 690)	700	517801	573330

 

СПРАВКА О НАЛИЧИИ ЦЕННОСТЕЙ, УЧИТЫВАЕМЫХ НА ЗАБАЛАНСОВЫХ СЧЕТАХ

Наименование  показателя	Код стр.	На  начало отчетного периода	На  конец отчетного периода
1	2	3	4
Арендованные  основные средства (001)	910	425	425
в том числе  по лизингу	911	0	0
Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное  хранение (002)	920	0	0
Товары, принятые на комиссию (004)	930	9313	0
Списанная в убыток задолженность неплатежеспособных дебиторов (007)	940	5013	5158
Обеспечения обязательств и платежей полученные (008)	950	0	0
Обеспечения обязательств и платежей выданные (009)	960	0	0
Износ жилищного  фонда (014)	970	318	345
Износ объектов внешнего благоустройства и других аналогичных объектов (015)	980	0	0

 

 

 

 

 

 

2. Подбор компаний-аналогов

 

В качестве претендентов на компании-аналоги мною были отобраны фирмы с акционерной формой собственности, сходные по отраслевому признаку:

• Валента-фармацевтика,
• Айболит,
• Московская фармацевтическая фабрика,
• Новосибхимфарм,
• Нейролайн,
• Фармацевтическая ф-ка СПб,
• Арт Ст-Октябрь, 
• Арт Ст,
• Арт Ст-Томскхимфарм.

Учитывая, что  «Арт Ст» является группой компаний, то последние 3 фирм не подходят для анализа.

Из оставшихся компаний бухгалтерские балансы  имеются только у компаний Айболит и Нейролайн.

Рынками сбыта  всех трех компаний являются территория РФ и стран СНГ.

 

ООО «Нейролайн»²

 

По состоянию на конец отчетного периода срок существования эмитента составляет 13 лет. Эмитент создан на неопределенный срок.

29 апреля 1999 года в Петербурге образовалось российско-германское акционерное фармацевтическое общество “ Нейролайн ”. На начальном этапе предприятие специализировалось на выпуске эндокринных препаратов из животного сырья и галеновых препаратов в виде экстрактов из растительного сырья, растворов йодистых и бромистых солей, а также фасовки, таблетировании готовых лекарственных средств и производстве некоторых химических продуктов. В 2003 году началась переориентация предприятия на выпуск синтетических препаратов несложной технологии. В 2006году “Нейролайн” стал предприятием тонкой органической химии.

ООО «Айболит»

Компания была основана 21 января 1997 г. Официальным "днем рождения" Белгородского филиала компании " Айболит " считается 1 октября 1997г.

Мощность цеха составляет 1 млрд. таблеток и 75 млн. капсул в год. Ассортимент продукции, выпускаемой в цехе дженериков составляет более 150 наименований.

Далее рассчитываю  финансовые показатели, чтобы окончательно выбрать подходящие компании-аналоги.

1. Доля чистой прибыли в выручке от реализации,
2. Коэффициенты ликвидности,
3. Коэффициенты оборачиваемости активов.

 

 

Сводная таблица  коэффициентов*

Эмитент	Финансовые  показатели
	Доля  чистой прибыли в выручке от реализации	Коэффициент текущей ликвидности	Коэффициент быстрой ликвидности	Коэффициент автономии собственных средств	Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз	Оборачиваемость капитала, раз
Айболит	0,022	3,70	1,40	0,72	2,10	0,70
Ай Ти Баланс	0,024	3,60	1,10	0,75	1,60	0,50
Нейролайн	0,015	1,30	0,84	0,36	1,01	1,01
Среднеарифметическое  значание	0,020	2,87	1,11	0,61	1,57	0,74
Медиана	0,022	3,60	1,10	0,72	1,60	0,70
Место Ай Ти Баланс	1	2	2	1	2	3

 

Эмитент	Рентабельность  собственного капитала, %	Рентабельность  активов, %	Рентабельность  продукции ( продаж), %
Айболит	3,60	2,30	9,70
Ай Ти Баланс	3,5	2,6	10,3
Нейролайн	1,71	1,48	6,67
Среднеарифметическое  значание	2,94	2,13	8,89
Медиана	3,50	2,30	9,70
Место Ай Ти Баланс	2	1	1

*(расчет данных показателей произведен в таблицах Excel)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Определение  стоимости

3.1 Расчет мультипликаторов

В данной работе будет рассчитано 4 мультипликатора:

1. Цена/ Выручка,
2. Цена/ Чистая прибыль (Р/Е),
3. Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ),
4. Цена/ EBITDA.

 

1. Цена/ Выручка (P/S)

Данный показатель был выбран потому, что для его  расчета проще всего найти  информацию и можно рассчитать практически для всех компаний. По этому мультипликатору считается более корректным брать показатель «стоимость бизнеса/ выручка», потому что выручка фирмы служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов.

 

Эмитент	Цена, руб.	Выручка, руб.	Показатель
Айболит	10000000	239267	41,79431347
Ай Ти Баланс	173449	247262	0,701478594
Нейролайн	11048000	460 993	23,96565675

 

2. Цена/ Чистая прибыль (Р/Е)

 

Несмотря на то, что у данный показатель довольно редко применяется в практике оценки, у него есть преимущество. Оно  заключается в том, что в случае с Р/Е можно производить корректировки  оцениваемой компании и группы аналогов на разницу в риске³.

Этот показатель особенно уместен, когда прибыль  относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании.

 

Эмитент	Цена, руб.	Чистая прибыль, руб.	Показатель
Айболит	10000000	197760	50,56634304
Ай Ти Баланс	173449	15802	10,97639539
Нейролайн	11048000	2186000	5,053979872

 

3. Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)

 

Такой показатель более предпочтителен для  сравнения компаний, имеющих различные налоговые условия, так как он позволяет устранить различия в налогообложении.

 

Эмитент	Цена, руб.	ЕВТ	Показатель
Айболит	10000000	-706316	-14,15796895
Ай Ти Баланс	173449	-874943	-0,198240343
Нейролайн	11048000	848131	13,02628957

 

4. Цена/ EBITDA

 

Этот мультипликатор оценивает компанию по всему ее денежному  потоку, который остается в распоряжении фирмы до того, как она выплатит проценты, налоги и начнет осуществлять капиталовложения.

Также он позволяет  сравнивать компании с разным уровнем  задолженности, которые вызваны  процентным бременем.

 

Эмитент	Цена, руб.	ЕВIТDA	Показатель
Айболит	10000000	-704388	-14,19672113
Ай Ти Баланс	173449	-872730	-0,198743025
Нейролайн	11048000	841229	13,13316588

 

Потом на основе аналогов я рассчитываю средние  значения коэффициентов, которые затем  применяю к соответствующим показателям ООО «Ай Ти Баланс».

Коэффициенты  компаний-аналогов

 

Показатель	Айболит	Нейролайн	Среднее значение
P/E	505,6634304	5,053979872	255,3587051
P/S	41,79431347	23,96565675	32,87998511
Р/EBТ	-14,15796895	13,02628957	-0,565839692
Р/EBITDA	-14,19672113	13,13316588	-0,531777623

 

Для нахождения диапазона стоимости, вычисляю ее путем умножения среднего значения на нужный знаменатель. Получаю:

 

Диапазон	4035178,259
	8129970,877

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

Полученные  данные о стоимости компании надо скорректировать. В работе я применю  скидку на недостаточную ликвидность.

Скидка за недостаточную  ликвидность - величина, на которую  уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной  ликвидности акций (невозможности  их быстрого отчуждения на свободном  рынке).

В книге "Пособие  по оценки бизнеса" приводится значение скидки на недостаточную ликвидность пакета акций в размере от 35% до 50% от общей стоимости пакета акций⁴.

В книге Эванса Фрэнка Ч. и Бишопа Дэвида М. в качестве среднего значения скидки на недостаточную  ликвидность приводится значение 35%⁵. Поэтому возьму значение 35%.

 

Стоимость компании

Стоимость Ай Ти Баланс, руб.	4035178,259	8129970,877	495077,4775	464098,2846
Скидка за неликвидность, %	35%	35%	35%	35%
Средняя стоимость  по коэффициентам, руб.	1412312,391	2845489,807	173277,1171	162434,3996
Средняя стоимость, руб.				1148378

 

 

Список  используемой литературы

 

1. Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса», М.: Финансы и статистика, 2009 г.
2. Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г.
3. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2009.
4. Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, 2010 г.
5. "Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2011 г.

Интернет  ресурсы:

1. www.rts.ru
2. www.quote.ru

¹ "Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2011 г.

² Данные взяты из отчета эмитента за 1 квартал 2011г.

³ Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г., с.87

⁴ Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, с.264

⁵ Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2009. - 332 с.