Оценка стоимости ценных бумаг. 2

Введение. 

Накопление  денежного капитала играет важную роль в рыночной экономике. Непосредственно  самому процессу накопления денежного  капитала предшествует этап его производства. После того как денежный капитал  создан или произведен, его необходимо разделить на ту часть которая вновь направляется в производство, и ту часть, которая временно высвобождается. Последняя, как правило, и представляет собой сводные денежные средства предприятий и корпораций, аккумулируемые на рынке ссудных капиталов кредитно-финансовыми институтами и рынком ценных бумаг.

Возникновение и обращение капитала, представленного  в ценных бумагах, тесно связанно с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой его отражение в ценных бумагах.

Появление этой разновидности капитала связано  с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, т.к. покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду.

Участники российского рынка ценных бумаг  имеют общую задачу получение прибыли. Именно под воздействием источников и условий, при которых она образуется, и складывается структура отечественного фондового рынка, одной из отличительных черт которой стало существенное преобладание государственных ценных бумаг. Кроме того, весьма характерно для отечественного фондового рынка и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Классификация ценных бумаг.  

Ценной  бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной  формы и обязательных реквизиторов имущественные права, осуществление  или передача которых возможны только при его предъявлении. 

С передачей  ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. 

В случаях, предусмотренных законом или  в установленном им порядке, для  осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (обычном или компьютеризированном). [ Гражданский кодекс РФ, статья 142] 

Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредует последующее распределение материальных ценностей. 

В прошлом  ценные бумаги существовали исключительно  в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографическим  способом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изготовляются  с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различных носителях информации, то есть перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями. 

Сертификаты.   

В случае если ценные бумаги не существуют в  физически осязаемой форме или  если их бумажные бланки помещаются в  специальные хранилища, владельцу  ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность. Этот документ называется сертификатом ценной бумаги. Сертификаты ценных бумаг на предъявителя могут выпускаться для замещения собой несколько однородных ценных бумаг (подобно денежным купюрам различного достоинства). В последнем случае сертификат не обязательно содержит информацию о владельце фондовой ценности.  

Экономическую суть и рыночную форму каждой ценной бумаги можно одновременно рассматривать  с разных точек зрения, в связи с чем, каждая ценная бумага обладает целым набором характеристик. Это предопределяет и возможность классификации ценных бумаг по разным признакам, что обычно диктуется практическими потребностями. 

Возможно, прежде всего, разделить все ценные бумаги на две большие группы: денежные и капитальные или ценные фондовые бумаги, то есть те, которые обращаются на рынке капиталов, который называют также финансовым, или фондовым, рынком. 

Котировка ценных бумаг. 

Котировка ценной бумаги — это механизм выявления цены, ее фиксация в течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях. Магическое появление цены в процессе биржевого торга является результатом взаимодействия зарегистрированных торгов. Биржа лишь ее выявляет, объективно способствуя ее формированию.  

 Цена, по которой заключаются сделки  и ценные бумаги переходят  из рук в руки, называется курсом. Биржевой курс используется как  ориентир при заключении сделок, как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом «залповый аукцион» позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующего «залпа», а непрерывный — соотношение между текущим спросом и предложением на ценную бумагу.  

 Следует  отметить, что биржевое законодательство, как правило, не фиксирует порядок  определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:

1) метод  единого курса, основанный на  установлении единой (типичной) цены;

2) регистрационный  метод, базирующийся на регистрации  фактических цен сделок, спроса и предложения.

Как правило, биржевые торги начинаются с объявления цен, которые имели место в  конце предыдущей сессии. Они определяются специальной котировальной комиссией  по результатам предыдущего торга  и раздаются его участникам в  виде котировного листа. На биржах, где применяется способ формирования единой биржевой цены, она строится на основе устранения субъективной оценки положения рынка со стороны лиц, производящих котировку.  

Прежде  всего, представляет интерес метод  фондовой котировки, используемый на немецких биржах, где при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В точно определенное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установления того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения.  

 Совершенно  очевидно, что при установлении  курса необходимо следовать определенным  правилам:

1) биржевой  курс устанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее  количество сделок;

2) заявки  «продать по любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются при появлении первого предложения цены;

3) совершение  заявок, содержащих максимальные  цены при покупке и минимальные  при продаже; 

4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся  к максимальным при покупке и минимальные при продаже, могут реализовываться частично;

5) заявки, где указаны цены ниже искомого  курса при покупке или выше  при продаже, не реализуются.   

 Простому  и непрерывному аукциону соответствует  котировка по регистрационному  методу. В биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются) действительные цены сделок, заключенные в течение данного периода времени (биржевого дня). Поскольку котировка заключается в регистрации фактических цен, под ней не следует понимать механическое фиксирование выявленных в процессе биржевого торга курсов (цен), котировка воспроизводит только показательные для оборота цены.  

 Анализируя  данные регистрации сделок и  заявки инвесторов, котировальная  комиссия определяет верхний  и нижний пределы цен по  видам ценных бумаг. При этом она исключает цены, не показательные для рыночной конъюнктуры.  

 Обычно  в биржевых бюллетенях регистрируются  не все цены сделок, а лишь  предельные, наиболее полно характеризующие  динамику цен в процессе биржевого  дня. Предельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном разрезах: высшая и низшая в продолжение биржевого дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.  

 Превышение  курса акции над ее номиналом  называется лажем или ажио; отклонение курса вниз от номинала — дизажио. 

Оценка  ценных бумаг. 

Оценка  ценных бумаг - это определение рыночной стоимости долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных  акций), долговых ценных бумаг (облигаций  и векселей), производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов), эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями. Расчет стоимости финансовых активов и обязательств, номинированных в ценных бумагах и детальный анализ финансовых вложений компании позволит не только определить их рыночную цену, или иную форму участия в бизнесе, но и прогнозировать перспективную доходность этих вложений. Данный вид оценочных услуг часто входит в комплексный пакет оценки бизнеса. 

Оценка  стоимости ценных бумаг - это определение рыночной стоимости долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций), долговых ценных бумаг (облигаций и векселей), производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов), эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями. 

Основными ситуациями оценки стоимости ценных бумаг являются: 

     1.оценка ценных бумаг при осуществлении сделок по их купле - продаже;

     2.оценка ценных бумаг при реструктуризации предприятия;

     3.при внесении ценных бумаг в уставный капитал другого юридического лица;

     4.оценка ценных бумаг при определении стоимости залога при кредитовании;

     5.при передаче ценных бумаг в доверительное управление и т.д.

     6.определения текущей рыночной стоимости компании и ее активов.  

 Различают  следующие виды ценных бумаг: 

     -денежные ценные бумаги, удостоверяющие денежные права;

     -товарные ценные бумаги, удостоверяющие вещные права;

     -акции, удостоверяющие и денежные и вещные права владельца.  

Чаще  всего оценивают стоимость следующих ценных бумаг: 

     -акции открытых или закрытых акционерных обществ;

     -доли участия в обществах с ограниченной ответственностью;

     -векселя и облигации.  

Основные  факторы, влияющие на оценочную стоимость  ценной бумаги: 

     -соотношение спроса и предложения;

     -ликвидность данной ценной бумаги;

     -котировки аналогичных ценных бумаг;

     -доходность или текущая стоимость будущего дохода;

     -характеристики эмитента (местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели);

     -надежность ценной бумаги, риски неисполнения обязательств;  

Оценка  или оценочная экспертиза может  быть проведена для определения  рыночной стоимости долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных  акций), долговых ценных бумаг (облигаций и векселей), производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов), эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями. 

ОЦЕНКА  АКЦИЙ.  

Это определение рыночной стоимости данного предприятия (бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций.

В отличие  от финансовых инструментов с фиксированной  доходностью (векселей и облигаций), которые по истечении срока действия непременно погашаются в соответствии с номиналом, обязательств по выкупу акций у своих акционеров корпорации не несут. Стоимость (котировки) акций определяется только соотношением спроса и предложения на открытом рынке ценных бумаг.

Наиболее  важными характеристиками, определяющими стоимость пакета ценных бумаг при оценке рыночной стоимости акций, являются его размер, ликвидность и степень контроля, которую он обеспечивает. Например размер пакета акций играет существенную роль, если оценивается контрольный пакет, к стоимости пакета добавляется премия за контрольный характер, т.е за возможность назначать руководство и осуществлять управление компанией. Величина премии за контроль может составлять 30-40 процентов по сравнению со средней ценой, рассчитанной исходя из стоимости бизнеса и количества эмитированных акций, а скидка за неконтрольный характер пакета может составлять 20-30 процентов. Кроме этого, важной характеристикой, существенно влияющей на рыночную стоимость пакета акций, является ликвидность оцениваемых ценных бумаг. Наивысшей ликвидностью обладают акции открытых акционерных обществ, котирующиеся на основных биржевых площадках, а наименьшей ликвидностью - акции закрытых акционерных обществ, не присутствующие в открытом обороте. 

Стоимость акций.  

Существует  несколько видов стоимости акций. Среди них выделяются: номинальная  стоимость, объявленная стоимость, бухгалтерская стоимость, рыночная стоимость. 

Номинальная стоимость представляет собой стоимость, которая печатается на бланках акций. Она используется для целей учета. В некоторых странах, например в  США, акции, могут выпускаться без  номинальной стоимости. В этом случае для того чтобы провести ценные бумаги по учету, используют так называемую объявленную стоимость акций, которая отражается (объявляется) в проспекте эмиссии. 

Бухгалтерская стоимость в отличие от номинальной  и объявленной изменяется год  от года. Она определяется путем  вычета из всех активов компании ее пассивов и деления результата (количественно равного собственности акционеров) на общее число обыкновенных акций, находящихся в обращении. Бухгалтерская стоимость отображает величину капитала, приходящегося на одну акцию.  

Рыночная  стоимость акций представляет собой ту цену, за которую они могут покупаться или продаваться на рынке. Она является определяющей для инвестора. Акция стоит столько, сколько покупатель согласен за нее заплатить. 

По решению  собрания акционеров акции могут  быть разделены или консолидированы. В случае раздела выпущенные в обращение акции заменяются несколькими другими с меньшим номиналом. При этом размер акционерного капитала не изменяется. Разделение акций практикуется для того, чтобы сделать их более доступными для мелких вкладчиков. Если же акции консолидируются, то ценные бумаги прежних выпусков обмениваются на меньшее число новых акций с повышенным номиналом. 
 

ОЦЕНКА  ВЕКСЕЛЯ. 

Это определение наиболее вероятной цены, по которой вексель может быть продан на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Оценочная экспертиза может быть проведена для простых и переводных векселей, эмитированных юридическими или физическими лицами. 

Основными ситуациями оценки стоимости векселя  являются: 

     -оценка векселя при осуществлении сделок по их купле - продаже;

     -оценка векселя при внесении его в уставный капитал другого юридического лица;

     -оценка векселя при определении стоимости залога при кредитовании;

     и  др., предусмотренные законодательством  случаи. 

Основой оценки векселя является определение  его стоимости как финансового  инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Главными способами извлечения прибыли являются получение процентов или приобретение векселя по цене, ниже его номинала. Поэтому, при проведении экспертизы, оценщик анализирует доходность векселя, конъюнктуру финансового рынка и определяет степень надежности векселедателя, плательщика и иных лиц, ответственных по векселю. 

ОЦЕНКА  ОБЛИГАЦИЙ состоит в том, что  в течение срока существования  облигации ее владелец должен получить ту же сумму, которую он вложил в  облигацию при покупке. Особенность состоит в том, что совокупность платежей, которые должен получить владелец облигации растянута во времени, и, следовательно, все будущие денежные потоки необходимо продисконтировать к моменту времени, для которого производится оценка стоимости облигации. В качестве показателя дисконта необходимо принимать доходность аналогичных финансовых инструментов. 

Стоимость облигации зависит от таких переменных показателей как процентная ставка, спрос и предложение, срок до погашения, кредитное качество и налоговый статус. 

Основными ситуациями оценки стоимости облигаций  являются: 

     -оценка облигаций при осуществлении сделок по их купле - продаже;

     -оценка облигаций при внесении их в уставный капитал;

     -оценка облигаций при определении стоимости залога при кредитовании;

     -и др. предусмотренные законодательством случаи. 

Алгоритм  оценки облигаций имеет следующий  вид: 

     -дисконтируют и суммируют денежные потоки, образованные купонным доходом оцениваемой облигации;

     -полученную величину складывают с дисконтированной нарицательной стоимостью облигации.  

ОЦЕНКА  ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ЦЕННЫХ БУМАГ.  

В процессе осуществления финансового инвестирования во всех его формах, является одной из важнейших задач, также как оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов, осуществляемую инвестором с учетом целей формирования инвестиционного портфеля.

По степени предсказуемости инвестиционного дохода разделяют долговые и долевые ценные бумаги. Предсказуемость уровня инвестиционного дохода позволяет без особых проблем сопоставлять инвестиционные качества долговых ценных бумаг как по шкале «доходность-риск», так и по шкале «доходность-ликвидность». Кроме того, долговые ценные бумаги имеют приоритетные права погашения обязательств при банкротстве эмитента, что значительно снижает уровень несистематического их риска. Долевые ценные бумаги характеризуются низким уровнем предсказуемости их инвестиционного дохода, который оценивается по двум параметрам - уровню предстоящих выплат дивидендов и приросту курсовой стоимости фондового инструмента.

 По  уровню риска, связанного с  характером эмитента, выделяют следующие  виды фондовых инструментов инвестирования. 

Государственные ценные бумаги. Они представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наименьший уровень инвестиционного риска. Отдельные виды государственных ценных бумаг рассматриваются даже в качестве эталона без рисковых инвестиций. Вместе с тем, уровень инвестиционного дохода по таким ценным бумагам, как правило, наиболее низкий. 

Ценные  бумаги муниципальных  органов. Уровень инвестиционных качеств таких ценных бумаг (как правило, долговых) в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответствующих регионов. Хотя ценные бумаги такого вида трудно отнести к безрисковым, уровень инвестиционного риска по ним обычно невысокий. Соответственно невысок и уровень инвестиционного дохода по ним. 

Ценные  бумаги, эмитированные  банками. Инвестиционные качества этих фондовых инструментов считаются достаточно высокими, так как уровень доходности по ним обычно выше, чем по государственным и муниципальным ценным бумагам. 

Стоимость и цена ценной бумаги. 

Понятие стоимости ценной бумаги не может  совпадать с понятием стоимости  обычного товара как материализации общественного необходимого труда  на его производство, так как ценная бумага не производится. Её объективной  экономической основой, или источником происхождения, является не труд непосредственно, а его абстрактная форма – капитал. Ценная бумага есть единство титула капитала (действительного капитала) и самого капитала (фиктивного капитала), а потому в отличии от простого товара, который имеет только одну стоимость – стоимость самого товара, ценная бумага обладает двумя стоимостями: стоимость в качестве представителя действительного капитала, или нарицательной стоимостью, и стоимостью в качестве фиктивного капитала, или рыночной стоимостью.

Нарицательная стоимость ценной бумаги находит своё выражение в той сумме денег, которую ценная бумага представляет при обменен её на действительный капитал на стадии её выпуска или гашения. Эта сумма денег называется номиналом ценной бумаги.

Рыночная  стоимость ценной бумаги возникает в результате капитализации её имущественных прав, ибо благодаря этому процессу ценная бумага и превращается в капитал, хотя и фиктивный.

Главное имущественное право в ценной бумаге – это её право на доход, поэтому стоимость ценной бумаги есть прежде всего капитализация этого дохода. Однако получение начисляемого дохода – не единственное право по ценной бумаге у её владельца, остальные права тоже имеют то или иное основание в её стоимости или являются стоимостнообразующими факторами.  

Особенности оценки стоимости ценных бумаг.  

Главной особенностью оценки стоимости ценных бумаг является определение стоимости всех  активов и обязательств, которые содержит в себе ценная бумага.

Ценные  бумаги – это особая форма капитала. Первая причина – это то ,что они являются товаром, обращаемым на фондовом рынке. Вторая причина – это её нематериальная сущность, и поэтому стоимость её оценивается не затратами, а определяется стоимостью прав, которые она передает своему владельцу. Так, к примеру, для держателя контрольного пакета акций это еще и право управлять организацией, получить дивиденды и часть имущества при ликвидации. Для владельца векселя же – это право на получение определенной суммы дохода, возможности передачи его и погашения.  

Оценка стоимости ценных бумаг заключается в анализе предоставляемых ими прав владельцу и определении рыночной стоимости данных прав. Огромное значение в оценке стоимости ценных бумаг имеет вид, эмитент, наличие или отсутствие биржевой котировки, присутствие бумаги на финансовом рынке и во внебиржевом обороте. В случае, если предоставленные на оценку ценные бумаги размещены на открытом рынке, то оценка их стоимости может быть определена сравнительным подходом и некоторыми методиками по установлению стоимости прав. Если ценная бумаги не имеет биржевых котировок, и информация о ней достаточно скудна и малоинформативна, то для оценки её стоимости используются расчетные методы на основе анализа конъюнктуры финансового рынка, доходности  компании и данных о надежности эмитента, устойчивости его финансового состояния.     
 

Факторы, которые оказывают влияние на стоимость ценной бумаги:  

1. Соотношение спроса и предложения;
2. Возможность быстро продать ценную бумагу;
3. Стоимость аналогичных ценных бумаг на открытом рынке;
4. Доходность или текущая стоимость текущих доходов;
5. Характеристики эмитента (местонахождение, финансовые показатели, отраслевая принадлежность);
6. Надежность ценной бумаги и риски неисполнения обязательств по ней.

 
Виды стоимости ценных бумаг:  

1. Номинальная стоимость. Это те финансовые средства, которые обязательно вернутся владельцу ценной бумаги, даже если предприятие будет ликвидировано;
2. Эмиссионная стоимость. Это та стоимость, которая устанавливается на момент размещения акций на открытом рынке;
3. Балансовая стоимость. Является показателем бухгалтерского учета компании эмитента, а, значит, и средством анализа финансовой деятельности компании.
4. Ликвидационная стоимость. Это стоимость, которая остается неизменной даже по окончанию деятельности организации, при реализации её активов на торгах и осуществлении процедуры ликвидации;
5. Инвестиционная стоимость. Самая интересная с точки зрения инвестора стоимость. Она определяет доходность, выгодность вложений в данные ценные бумаги;
6. Рыночная стоимость. Это стоимость, которая определяет размер платы за покупку ценной бумаги на открытом рынке;
7. Расчетная стоимость. Это стоимость, которая выводится расчетным методом, как результат оценки стоимости ценных бумаг.