Понятие и функции фондового рынка

Содержание:

Введение…………………………………………………………………………...3

Понятие и функции фондового  рынка……………………………………….…5

Этапы развития фондового  рынка в России……………………………………6

Тенденции российского фондового рынка…………………………………….8

Современное состояние российского  рынка ценных бумаг и перспективы              его развития…………………………………………………………….……….13

Перспективы развития российского фондового рынка………………………20

Заключение……………………………………………………………….………24

Список использованной литературы……………………………………..……26

Введение

Ценные бумаги, появившиеся  на заре капитализма продолжали жить и развиваться в условиях монополистического и государственно-монополистического капитализма. В современную эпоху произошли важные изменения в организационной структуре рынка ценных бумаг, его функциональном механизме. Изменилось место этого рынка в торговле ценными бумагами, стали более изощренными методы спекулятивных обогащений. Одну из главных ролей стал играть рынок ценных бумаг в финансировании экономики, в реализации государственных ценных бумаг в результате, например, расстройства правительственных финансов. Эти новые тенденции требуют анализа, позволяющего определить собственные российские подходы в понимании работы рынка ценных бумаг при формировании акционерных обществ, организации и развития фондовых бирж, фондовых рынков для привлечения денежных накоплений предприятий и населения в экономику.

Целью данной курсовой работы является изучение рынка ценных бумаг, его роли в экономике. Вопрос о  сущности и тенденциях развития фондового  рынка актуален на сегодняшний день, потому что в развитой рыночной экономике  ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных  денежных средств для нужд предприятий и государства. В переходной экономике, в частности в России, такая функция ценных бумаг складывается не сразу. При высокой инфляции, свойственной начальным этапам перехода к рынку, доходы на ценные бумаги не компенсируют инфляционных потерь. Деньги инвесторов охотнее вкладываются в операции с иностранной валютой. Даже в условиях существования валютного коридора и падения темпов инфляции в 1996 г. в России спрос на валюту значительно превышал предложение. В том же направлении действует и риск потери денег на фондовом рынке.

Но переходный период экономики  требует не просто развития рынка  ценных бумаг. Необходимо, учитывая исторические особенности и текущую ситуацию в стране, постепенно делать его  все более полнокровным. Ведь фондовый рынок не существовал у нас  в стране много десятилетий и  начал развиваться только в 90-е  годы. В Российской империи этот рынок присутствовал: существовали акционерные общества, государственные  облигации, фондовая биржа.

Основными задачами данной работы являются:

Рассмотрение основ построения рынка ценных бумаг (основы построения, инструменты участники).

 Обозначить и рассмотреть  состояние фондового рынка, а  так же определить перспективные  тенденции его развития.

Объектом исследования работы является фондовый рынок и его  специфика.

Предметом исследования являются ценные бумаги их виды и операции с  ними.

Рынок ценных бумаг, сами ценные бумаги, их различная предназначенность  и целевые аспекты требуют  постоянного изучения и анализа.

Понятие и функции фондового рынка

Рынок ценных бумаг обслуживает  процесс воспроизводства капитала. Рынок ценных бумаг подразделяют на первичный и вторичный, в зависимости от той роли, которую он играет процессе воспроизводства.

Первичный рынок ценных бумаг  является фактическим регулятором  рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным  средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность  национальной, экономики. Первичный  рынок предполагает размещение новых  выпусков ценных бумаг эмитентами.

Бумаги, приобретенные инвесторами  при их эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки купли-продажи осуществляются на вторичных рынках. Сам факт возможности  купить или продать акции на вторичном  рынке делает их более привлекательными и способствует росту реальных инвестиций.

До недавнего времени  считалось, что вторичный рынок  состоит из фондовых бирж и внебиржевого рынка. Однако в последнее время  получила признание концепция четырех рынков.

В качестве первого рынка  выступает фондовая биржа, на которой  осуществляются сделки с зарегистрированными на ней фондовыми ценностями. Вторым рынком называют внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с не зарегистрированными на бирже ценными бумагами. Третьим считается внебиржевой рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников. Четвертый, также внебиржевой, рынок ориентирован исключительно на институциональных инвесторов. Особенность его состоит в том, что сделки совершаются, минуя посредников, через компьютерные системы. Три последних рынка составляют внебиржевой оборот.

К основным функциям фондового рынка относятся:

- мобилизация и концентрация  свободных денежных капиталов  и накоплений посредством организации продажи ценных бумаг;

- инвестирование государства  и иных хозяйственных организаций  посредством организации покупки их ценных бумаг;

- обеспечение высокого  уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

  Этапы развития фондового рынка в России

Анализ истории фондового  рынка позволяет выделить несколько  характерных этапов его развития.

1 этап : 1991-1992 г. Появление фондового рынка.

На данном этапе развития функционирование рынка носит скорее декларативный характер. Определяющее влияние имеют особенности экономического и социально-политического развития России. Вследствие этого отечественный рынок не оказывает существенного регулирующего воздействия на экономику страны, сложность его структуры объясняется копированием зарубежных аналогов.

2 этап: 1993-1994 г. Эпоха приватизации.

Фондовый рынок перестал быть "занимательной игрушкой" и стал активно участвовать в  процессе перераспределения собственности  и первичного накопления капитала. Несовершенство законодательства, неразвитая инфраструктура, большое количество мелких фирм с ярко выраженной спекулятивной  направленностью - все это обусловило развитие рынка в двух измерениях: цивилизованном - когда организовывалась торговля ваучерами и акциями  приватизированных предприятий, и  диком - когда шла бойкая торговля финансовыми суррогатами и возводились  финансовые пирамиды. Поскольку фондовый рынок стал экономически значительным явлением, он не мог не привлечь внимания иностранных инвесторов, многократно увеличивших свои вложения в покупку российских ценных бумаг.

3 этап: 1995 - 1996 г. Эпоха облигаций.

Усиление регулирующей роли государства позволило ликвидировать  на фондовом рынке наиболее одиозные формы финансового мошенничества. Потерявшие в результате кризиса  часть своего капитала иностранные  инвесторы не спешили на российский рынок. Торговля корпоративными ценными  бумагами носила более демократичный характер и наряду со сделками в Российской торговой системе активно развивался внебиржевой рынок и региональные торговые площадки. По мере снижения инфляции и уменьшения политических рисков доходность ГДО стала снижаться и возросла инвестиционная привлекательность акций.

4 этап: 1997 - 1998 г. Эпоха акций.

Один из наиболее противоречивых этапов развития фондового рынка. Головокружительная доходность вложений в корпоративные  ценные бумаги способствовала притоку  на рынок иностранных инвестиций. Важнейшей чертой третьего этапа стала роль фондового рынка как регулятора национальной экономики и его усилившаяся взаимосвязь с международными финансовыми рынками.

1999 г. Пост-кризисный период.

Фондовый рынок резко  сократил объемы торговли. Особой популярностью  пользуются ценные бумаги обслуживающие  взаиморасчеты предприятий. Рынок  стал более устойчивым к политическим рискам. Иностранные участники начинают закупки. Доходность ГДО снижается, цены на акции растут. Создаются предпосылки для новой эпохи облигации. Анализ этапов развития фондового рынка позволяет сделать вывод о формировании в России типичного развивающегося рынка, тесно интегрированного в мировую финансовую систему: рынок растет при уменьшении политических и экономических рисков и благоприятной международной конъюнктуре и начинает падать при неблагоприятном изменении перечисленных выше факторов. Сначала снижаются цены на наиболее рискованные финансовые инструменты, затем приходит черед облигаций.

Тенденции российского фондового рынка

Анализ истории российского  фондового рынка и его взаимосвязей с международными рынками позволил выявить некоторые тенденции его развития.

Цикличность. Российский фондовый рынок развивается циклически: на начальной стадии наиболее популярны  финансовые инструменты, непосредственно  обслуживающие реальный сектор экономики. Фондовый рынок представлен главным образом обращением векселей.

По мере привлечения на рынок капиталов, инвесторы начинают интересоваться ценными бумагами обращающимися преимущественно в финансовом секторе экономики, при этом капитал направляется в наименее рискованные финансовые инструменты. Наступает "эпоха облигации". По мере роста цен на облигации начинается переток средств в более рискованные сектора фондового рынка. Начинается "эпоха акции". Рост доходов привлекает новых инвесторов, и со временем чрезмерное наращивание денежных потоков приводит к переоцененности обращающихся на фондовом рынке финансовых инструментов. Рынок приходит в неустойчивое состояние, и любой сколько-нибудь значительный удар по рынку извне провоцирует обвал цен. Сначала начинают падать в цене наиболее рискованные финансовые инструменты: акции и производные ценные бумаги, затем наступает черед облигации. Цикличность развития фондового рынка тесно связана с тенденцией усиления взаимосвязей с внешней средой, системностью фондового рынка.

Одной из наиболее ярких  форм проявления системности является интернационализация фондового  рынка: предпочтения иностранных инвесторов, величина поступающего извне капитала, его отток из страны во многом определяют динамику развития отечественного рынка. При этом российский фондовый рынок начинает рассматриваться как неотъемлемый элемент системы развивающихся рынков, положительные новости с которых могут вызывать рост цен, а отрицательные - провоцировать падение котировок.

Усилилась интеграция фондового  рынка с экономикой страны и макроэкономическими  показателями ее развития: промышленный рост способствует росту котировок, ускорение падения национальной валюты вызывает отток капитала с  фондового рынка, а стабилизация валютного курса является причиной роста котировок. При этом связи  прямого воздействия экономики  на фондовый рынок дополнились и  обратными воздействиями фондового  рынка на экономическую ситуацию в стране. Так, например, падению  курса рубля 17 августа 1998 года предшествовало долгосрочное снижение цен на фондовом рынке, которое усугубило проблемы обслуживания государственного долга, что послужило одной из причин снижения валютного курса.

Усиление интеграции с  другими сегментами народного хозяйства, усложнение структуры фондового  рынка и масштабов его деятельности обусловили возрастание роли рынка  ценных бумаг при решении экономических, социальных и политических проблем. Исторически экономика и политика всегда были тесно связаны в России, и начало реального функционирования фондового рынка было обусловлено  причинами политического характера: в ходе приватизации необходимо было создать класс собственников, и  наиболее типичной формой приватизации крупных предприятий стало создание акционерных обществ. При этом фондовый рынок способствовал решению  важной социальной задачи: привлечение  к распределению собственности  населения страны. Самая популярная в 1993 году ценная бумага - ваучер - позволила  миллионам жителей нашей страны осуществить свой выбор: либо продать  данный финансовый инструмент и получить деньги, либо стать совладельцем одной из акционерных компаний. Таким образом, фондовый рынок обеспечил реализацию одной из важнейших задач приватизационных планов государства. Незрелость рыночных отношении в стране, слабость государственного регулирования ценных бумаг обусловили карикатурный характер данного процесса: ваучер меняли на бутылку водки или вкладывали в строительство мошеннических финансовых схем, впоследствии разоривших сотни тысяч граждан.

Несмотря на все издержки ваучерной приватизации, у российских граждан появился новый объект для инвестиций - ценные бумаги приватизированных предприятий. Ценные бумаги стали средством накопления, помогающим сохранить свои сбережения от инфляции и обесценивания национальной валюты. При этом, учитывая значительные риски развивающихся рынков и циклический характер их развития, ценные бумаги российского фондового рынка как средство накопления имеют достаточно определенные временные горизонты своего использования. Долговые обязательства, как правило, могут служить для краткосрочного накопления. Вложения в акции ориентированы на долгосрочный характер инвестиций.

Кризисные явления 98-99 гг. заставили  усомниться в возможностях использования  российских ценных бумаг а качестве средства накопления сбережении. Фондовый рынок стал восприниматься общественным сознанием как явление сугубо спекулятивное, провоцирующее обнищание широких масс населения. И при этом было забыто, что сам рынок стал заложником особенностей политического и экономического развития страны: однобокая сырьевая направленность экспорта, накапливаемый годами бюджетный дефицит, налоговый пресс, выдавливающий из страны капиталы - все это сделало уязвимым российский фондовый рынок, который стал одной из первых жертв экономического кризиса. Фондовый рынок является зеркалом экономического положения страны, а на зеркало, если верить народной мудрости, не пеняют.

Важнейшую роль фондовый рынок  играет в реализации права собственности. И если на начальном этапе эта  функция носила преимущественно  распределительный характер, то по мере экономического развития страны фондовый рынок становится важным источником доходов граждан и обеспечения  их участия в управлении корпорациями.

Фондовый рынок начинает становится инструментом преодоления проблемы социального неравенства. Поскольку акции предприятий стали доступны для любого потенциального инвестора, корпорации стали общественными, их совладельцем теперь может стать любой желающий. Слабая информированность населения об особенностях развития фондового рынка, низкий уровень жизни населения России пока мешают в полной мере использовать социальную функцию фондового рынка. Как показал опыт развития акционерных обществ в США, в настоящее время имеет место тенденция снижения относительной величины контрольного пакета акций. В крупных холдинговых компаниях стала типичной величина контрольного пакета в размере 10 и менее процентов. Таким образом, 90% выплаченных дивидендов достается широкому кругу акционеров. Создаются условия для участия населения в получении доходов наиболее успешных предприятии страны. Постепенно общество социальных контрастов по мере развития экономики превращается в общество благополучных инвесторов. Благополучие пенсионеров в США является предметом зависти многих стран, а ведь одним из факторов роста пенсионных доходов является тот факт, что пенсионные фонды США являются крупнейшими покупателями на рынке ценных бумаг.

В России данный процесс  имеет пока характер слабо выраженной тенденции и на это есть объективные  причины. Несмотря на усиление государственного регулирования рынка ценных бумаг, права акционеров в нашей стране реализуются не в полной мере, чрезмерное налоговое бремя провоцирует корпорации занижать прибыли, что ограничивает возможности дивидендных выплат. Тем не менее, население получило возможность воспользоваться дополнительными доходами финансовых инструментов.

Одним из наиболее успешных начинаний в данной сфере были выплаты по облигациям государственного сберегательного займа. Важную роль отечественный фондовый рынок начинает играть как источник финансирования. На начальном этапе его развития на нем происходила аккумуляция средств для развития биржевого капитала. Затем размещаемые на рынке ценные бумаги позволили сформировать стартовый капитал отечественной банковской системы. Средства, вырученные за счет продажи акций, позволили сформировать капитал крупных торговых предприятий. Возможности фондового рынка заинтересовали государство, и с 1994-1995 гг. оно приступило к широкомасштабным заимствованиям с целью покрытия бюджетного дефицита.

Несмотря на значительное количество банков, их совокупный капитал  был явно недостаточным для финансирования реального сектора экономики. Поэтому  предприятия стали искать альтернативные источники капитала. Снижение темпов инфляции позволило предприятиям привлекать на фондовом рынке денежные средства на экономически выгодных условиях. Первыми  такой возможностью воспользовались  предприятия топливно-энергетического комплекса и связи.

Кризис, сжавший рынок  ценных бумаг до карликовых размеров, временно приостановил процесс привлечения  средств на долгосрочной основе. Главным  инструментом привлечения капитала стали краткосрочные заимствования, осуществляемые при размещении векселей, но по мере стабилизации экономического положения эта важная функция  фондового рынка будет восстановлена в полном объеме.

Использование ценных бумаг  в качестве средства привлечения  в экономику денежных средств  обусловил отток денежных ресурсов из кредитно-финансовой сферы на так  называемый "неорганизованный рынок" ссудного капитала. Термин "неорганизованный рынок" носит достаточно условный характер, как уже было показано в обзоре развития, фондовый рынок в России образует достаточно организованное сообщество, регулируемое как государством, так и профессиональными объединениями участников рынка. Данный термин скорее акцентирует внимание на аккумуляции и использовании ссудного капитала за пределами сферы банковского кредитования.

Современное состояние российского  рынка ценных бумаг и перспективы  его развития

По-прежнему остается истинным тот факт, что российский фондовый рынок остается очень «узким», а его инвестиционный потенциал не отвечает потребностям страны. Капитализация фондового рынка к концу минувшего года составляла 70–75 млрд. долл. Иными словами, совокупная стоимость российских предприятий сопоставима с рыночной ценой одной крупной зарубежной компании. С макроэкономической точки зрения, капитализация российского фондового рынка составляет 23–25% к объему ВВП. В США это соотношение превышает 150% ВВП.

Подобная узость отечественного фондового рынка не позволяет  ему играть типичную для развитых экономик роль рынка капиталов. Да, работать на нем можно, скупить акции  компаний второго-третьего эшелона  тоже, а вот привлечь серьезные  инвестиции — нет. Простой пример. РАО «ЕЭС России» для реализации инвестиционной программы требуется около 50 млрд. долл. на ближайшие пять-семь лет. То есть для привлечения средств через форму IPO (первоначальное размещение акций) энергохолдингу потребовалось бы эмитировать акций на сумму, сопоставимую с капитализацией всего фондового рынка. Успех подобного предприятия более чем сомнителен.

В то же время, бурное развитие внутреннего рынка акций после  августовского кризиса 1998 г. позволяет надеяться, что преодоление его «недостатков» является лишь вопросом времени. Во всяком случае, основной из них — низкая капитализация — мало-помалу преодолевается. Рост котировок «голубых фишек» приводит к тому, что повышаются в цене акции и других предприятий. С конца 2001 г. капитализация рынка увеличивается на 3–4 млрд. долл. в месяц. Этому способствует и введение новых инструментов. Вкладываемые средства западных инвесторов по праву считаются катализаторами роста и, соответственно, привлекательности российского фондового рынка. «Есть западные заказы — мы растем, нет — мы стоим или »проседаем», — обычно объясняют движение котировок акций российские брокеры. Иностранных инвесторов привлекает недооцененность акций внутренных эмитентов. С точки зрения «нормальных» оценок, российские бумаги действительно дешевы. Так, отношение рыночной стоимости акций компании к годовой выручке в 200 крупнейших российских предприятиях было в три раза ниже среднеевропейского показателя. А вот отношение прибыли после налогообложения к объему реализации за год оказалось в среднем вдвое выше, чем в Европе. Иными словами, акции недооценены в два-три раза.

Но в минувшем году успехи России в макроэкономике стали тем  магнитом, который притягивает средства из-за рубежа. Когда ряд стран  с переходной экономикой демонстрировал негативную динамику, экономический  рост у нас продолжался. Российский рынок показал себя в прошлом  году достаточно устойчиво, в том  числе на фоне кризиса в Турции и Аргентине. В результате на него начали поступать деньги тех, кто  хотел бы рисковать в меньшей  степени.

Правда, поступление этих средств было весьма ограниченным. Достаточно сказать, что в 2001 г. объемы торгов на РТС снизились на 23–24%. Спад объема портфельных инвестиций наблюдался практически на всех рынках. Проходящая почти синхронно рецессия в трех экономических центрах планеты - США, Японии и Европе - «иссушила» потоки капитала. Но и относительно скромных средств для узкого российского рынка хватило с лихвой.

Рыночные аналитики полагают, что и в нынешнем году западные фонды продолжат инвестировать  в Россию, поскольку риски, связанные  с состоянием российской экономики, пусть медленно, но снижаются. Отражением этого процесса является и изменение  отношения к нашей стране со стороны  международных рейтинговых агентств. Так, представители Standard & Poor’s заявили на днях о готовности вновь на одну ступеньку повысить страновой рейтинг России в течение ближайших трех-шести месяцев.

Кроме того, и государство, и компании прикладывают усилия к  тому, чтобы повысить привлекательность  участников российского рынка. Принимаются  законы, которые способствуют развитию экономики. В их числе нормативные  акты, касающиеся изменений в Налоговом  кодексе, и прежде всего, снижения ставки налога на прибыль для предприятий  и организаций. «Дебюрократизация» Германа Грефа, включая упрощение правил лицензирования, защиту прав компаний при проверках, также способствует улучшению условий для ведения бизнеса в России.

Со своей стороны, компании-эмитенты проявляют заботу о рыночной капитализации, об имидже в глазах инвесторов, о  корпоративном управлении.

Дело в том, что после  кризиса 1998 г. отношение Запада к России стало более придирчивым. Те компании, которые испытывали потребность в зарубежных инвестициях, и те, что занялись экспансией на западные рынки, столкнулись с необходимостью завоевать доверие инвесторов. Бизнес в промышленно развитых странах привык действовать по строго определенным правилам, и финансовая прозрачность плюс информационная открытость - одно из главнейших его условий. Именно поэтому многим пришлось пересмотреть и дивидендную политику, и отношение к миноритарным акционерам, и принципы корпоративного управления. Естественно, это благоприятно сказалось на курсе акций.

В России рост курсовой стоимости, тем не менее, имеет к проблеме привлечения инвестиций достаточно опосредованное отношение. В развитых странах рыночная капитализация  заемщика является одним из факторов, определяющих условия банковского  кредита. У нас в стране банки  руководствуются несколько иными  критериями, главный из которых - наличие ликвидного залога. Лишь в последнее время в этой сфере наблюдаются отдельные изменения. Впрочем, о полном отсутствии инвестиционных возможностей у российского рынка речь не идет.

На Нью-Йоркской фондовой бирже прошло первичное размещение американских депозитарных расписок (АДР) третьего уровня на 25-процентный пакет  акций компании «Вимм-Билль-Данн», которая  производит соки и молочную продукцию. Объем привлеченных средств составил 207 млн. долл., «чистыми» холдинг получил 134 млн. долл.

Неамериканские компании могут вывести свои акции на биржи  США в форме либо ADR - американских депозитарных расписок, либо ADS - американских депозитарных акций.

ADR выпускаются на те акции, которые уже находятся в обращении, номинальном держании или доверительном управлении. ADR первого уровня предназначаются для внебиржевой продажи, а второго уровня — для биржевых торгов. Данные инструменты ставят целью не привлечение эмитентом нового акционерного капитала, а повышение ликвидности и рыночной стоимости акций за счет увеличения числа инвесторов на американском фондовом рынке.

ADS, которые, по сути, являются ADR третьего уровня, выпускаются  на акции дополнительной эмиссии,  проводимой для привлечения капитала. ADS более привлекательны для инвесторов, посему стоят дороже других разновидностей ценных бумаг. Если ADR первых двух уровней уже выпустили более полусотни российских компаний, то ADS смогли разместить только пять: МТС, «Вымпелком», «Ростелеком», «Татнефть» и «Вимм-Билль-Данн».

Среди российских компаний, выпустивших АДР первого и  второго уровня: «АвтоВАЗ», «Акрихин», «Аэрофлот», «Башинформсвязь», «Бурятзолото», банк «Возрождение», Волжское пароходство, «Газпром», «Дальэлектросвязь», «Инкомбанк», «Иркутскэлектросвязь», «Иркутскэнерго», «Казаньоргсинтез», «КазаньГТС», «Красный Октябрь», «Кубаньэлектросвязь», «Кузбассэнерго», «Ленэнерго», «ЛОМО», «Лукойл», «Манежная площадь», банк «Менатеп», «Мосэнерго», «Нижегородсвязьинформ», «Нижнекамскнефтехим», «Новгородтелеком», НТВ, «Петербургская телефонная сеть», Приморское пароходство, РАО «ЕЭС России», «Роснефтегазстрой», «Ростовэнерго», «Самараэнерго», «Самарасвязьинформ», «Северо-Западный Телеком», Северский трубный завод, «Сибирьтелеком», «Сибнефть», «Славнефть-Мегионнефтегаз», «Сургутнефтегаз», ТД «ГУМ», ТД «ЦУМ», «ТНТ-телесеть», «Тюменьавиатранс», «Тюменьтелеком», АО «Уралмашзаводы», «Уралмаш-Ижора», «Уралсвязьинформ», «Хантымансийскоргтелеком», «Центртелеком», «Челябинсксвязьинформ», «Черногорнефть», «Южтелеком», «SUN Interbrew».

Эксперты, комментируя удачный  выход компании на международный  рынок, отмечают, что «Вимм-Билль-Данн»  стал первым российским производителем потребительских товаров, разместившим свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже. Как видим, выросшая привлекательность  российских «голубых фишек» стала одним  из слагаемых успеха. Западный капитал  устремился на Восток, и встречное  движение отечественных эмитентов  воспринимается с энтузиазмом.

Правда, размещение АДР для  российских компаний является, скорее, исключением, а не правилом. Да, американский рынок — самый развитый и самый большой по объемам обращающихся капиталов. Но комиссионные и другие затраты в Соединенных Штатах также самые высокие. Процедура выхода на рынок депозитарных расписок довольно сложна. После кризиса 1998 г. лишь «Вымпелком» и МТС сумели разместить АДР третьего уровня.