Понятие инвестиционных рисков

Содержание

 

 

Введение 2

1 Понятие  инвестиционных рисков 3

2 Виды инвестиционных  рисков. Системные и несистемные  риски 5

3 Методы оценки  инвестиционных рисков 9

Заключение 28

Список использованных источников 30

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Опыт  развития рыночных отношений показал, что инвестирование является важнейшим  источником экономического роста, финансовой основой прогресса. Объективный  подход к инвестициям предполагает необходимость использования научно обоснованных механизмов управления, обеспечивающих максимальный учет действующих  рисков, анализ эффективности реализуемых  мероприятий и принятие оптимальных  решений при осуществлении инвестиционных проектов.

Современные тенденции развития российской экономики  показывают, что, несмотря на позитивные сдвиги последних лет, задача привлечения  инвестиций стоит перед предприятиями  пищевой промышленности по-прежнему остро. Возрастание рисков инвестирования затрудняет выбор наиболее доступных  и целесообразных способов финансирования, определяет потребность в использовании  нетривиальных схем и механизмов и требует реализации эффективных  защитных мероприятий.

Несмотря  на значительный отечественный и  особенно зарубежный опыт риск-менеджмента  инвестиционных проектов, в настоящее  время отсутствует научно обоснованная система управления проектными рисками. Кроме того, возрастающая динамичность экономических процессов определяет необходимость разработки и применения новых эффективных механизмов риск-менеджмента. Именно поэтому теоретическое обоснование  методических подходов, разработка научно-практических рекомендаций являются актуальным и  значимым.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1 Понятие инвестиционных рисков

Инвестиционный риск –  это опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений.

Для финансового менеджера  риск - это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным.

Риск - это экономическая  категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.

Функционированию и развитию многих экономических процессов присущи элементы неопределенности. Это обуславливает появление ситуаций, не имеющих однозначного исхода. Понятие «ситуация риска» можно определить как сочетание, совокупность различных обстоятельств и условий, создающих определенную обстановку для того или иного вида деятельности. Если существует вероятность количественно и качественно определять степень вероятности того или иного варианта, то это и будет ситуация риска.

Ситуации риска сопутствуют  три условия:

- наличие неопределенности;

- необходимость выбора альтернативы (в т. ч. отказ от выбора);

- возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Ситуацию риска следует  отличать от ситуации неопределенности. Последняя характеризуется тем, что вероятность наступления результатов решений или событий в принципе неустанавливаема. Ситуацию же риска можно охарактеризовать как разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и может быть определено, т. е. объективно существует возможность оценить вероятность событий, предположительно возникающих в результате осуществления хозяйственной деятельности.

Стремясь снять рискованную  ситуацию, субъект делает выбор и стремится реализовать его. Тем самым риск предстает моделью снятия субъектом неопределенности, способом практического разрешения противоречия при неясном (альтернативном) развитии противоположных тенденций в конкретных обстоятельствах.

Понимание того, что субъект столкнулся с «ситуацией риска» и ему предстоит выбор из нескольких альтернативных вариантов поведения, называется «осознанием риска».

Кроме того, при рассмотрении сущности риска надо учитывать, что это понятие включает в себя не только наличие рисковой ситуации и ее осознание, но и принятие решения, сделанного на основе количественного и качественного анализа риска.

Таким образом, риск как ситуация, связанная с наличием выбора из предполагаемых альтернатив имеет важное свойство — вероятность. Вероятность— математический признак, означающий возможность рассчитать частоту наступления события при наличии достаточного количества статистических данных. Вот почему риск нельзя определять через вероятность (вероятность — признак риска) и тем более неопределенность (отсутствующую возможность определить вероятность исхода события).

Помимо этого, необходимо отметить основную особенность риска — риск имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события.

Под рискосодержащим событием понимается то событие, от совершения или несовершения которого зависит соответственно успех или неудача предполагаемого предприятия. И так как риск в таком случае выражается процентной (или количественной) возможностью несовершения благоприятного события, то чем больше существует возможностей предвидеть, свершится или не свершится это событие, тем меньше значение риска. Таким образом, риск нельзя определить и как событие. Событие — в данном случае — условие возникновения рисковой ситуации.

Исходя из вышесказанного, дадим следующее определение.

Риск — ситуация, связанная  с наличием выбора из предполагаемых альтернатив путем оценки вероятности наступления рискосодержащего события, влекущего как положительные, так и отрицательные последствия.

 

 

 

 

 

2 Виды инвестиционных рисков. Системные  и несистемные риски

Общеизвестно, что реализация большинства инвестиционных проектов на любом фондовом рынке  сопряжена с существенным риском потери части или даже всего вложенного капитала, причем риск потерь тем выше, чем выше уровень ожидаемого от инвестиций дохода. В связи с этим крайне важно иметь четкое представление  о той системе рисков, которые  можно назвать инвестиционными  рисками, и которая вбирает в  себя все риски, присущие инвестиционной деятельности в целом.

Все инвестиционные риски  принято подразделять на системные  и несистемные в зависимости  от того, насколько широкий круг инструментов фондового рынка подвергается опасности их воздействия в каждом конкретном случае.

Несистемные риски представляют собой такие риски, воздействию  которых могут подвергнуться  лишь отдельные ценные бумаги или  небольшие их совокупности. Эти риски  называют также "риск отдельных ценных бумаг" или "уникальный риск", поскольку  такие риски, как правило, бывают, присущи ценным бумагам только конкретной компании или, более того, только конкретным финансовым инструментам. Для иллюстрации  можно назвать такие риски, относящиеся  к категории несистемных:

- риск потери ликвидности  (liquidity risk) - спрос на те или иные  ценные бумаги может подвергаться  значительным изменениям, в том  числе пропадать на продолжительные  периоды времени; 

- предпринимательский риск (business risk) - цена ценных бумаг (в  частности, акций) любой компании  зависит от того, насколько успешно  компания работает в выбранном  ею направлении; 

- финансовый риск (financial risk) - цена акций компании может  колебаться в зависимости от  проводимой ее руководством финансовой  политики. Так, например, степень  финансового риска увеличивается,  если в финансировании деятельности  компании ее руководство большое  значение придает выпуску корпоративных  долговых обязательств;

- риск невыполнения обязательств (default risk) - эмитент, в силу различных  причин (например, банкротство), может  оказаться не в состоянии выполнить  в срок или вообще выполнить  свои обязательства перед держателями  его ценных бумаг. 

Под системными рисками понимаются риски, которые присущи работе не с отдельными ценными бумагами, а  с теми или иными совокупностями ценных бумаг, в большей или меньшей  степени для каждой из входящих в  такую совокупность ценных бумаг. Системные  риски носят также название "риск инвестиционного портфеля" или  "рыночный риск". Последнее название системные риски получили потому, что их влиянию подвергается весь рынок или его значительная часть. Соответственно, наибольшее внимание на системные риски следует обращать тем инвесторам, которые капиталовложениям в отдельные инструменты предпочитают формирование инвестиционного портфеля.

- процентный риск (interest rate risk) - вызывается колебаниями процентных  ставок. Особенно актуален для  владельцев долговых обязательств, например, облигаций; 

- валютный риск (exchange rate risk) - риск, присущий инвестициям в  ценные бумаги иностранных эмитентов  и напрямую связанный с колебаниями  валютных курсов;

- инфляционный риск (inflation risk) - неожиданное повышение уровня  инфляции ведет к вынужденным  изменениям в деятельности эмитентов  и может существенно повлиять  на цену акций; 

- политический риск (political risk) - неожиданные, в особенности  драматические, изменения политической  ситуации неизбежно влияют на  фондовый рынок, зачастую весьма  неблагоприятно. Особенно актуальным  этот риск становится при работе  с финансовыми инструментами  развивающихся стран, но присутствует  он и при работе на устоявшихся  рынках.

Виды инвестиционных рисков многообразны. Риски можно классифицировать по следующим основным признакам:

1. По сферам  проявления

А) Экономический. К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску.

Б) Политический. Политический риск (political risk) - неожиданные, в особенности драматические, изменения политической ситуации неизбежно влияют на фондовый рынок, зачастую весьма неблагоприятно. Особенно актуальным этот риск становится при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует он и при работе на устоявшихся рынках. К нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.

Мировые финансовые и валютные кризисы, последний (как  хочется надеяться) российский кризис августа 1998 года вновь наглядно продемонстрировали, что риски (прежде всего финансовые) существуют объективно, независимо от организации, находящейся под их воздействием.

В) Социальный. К нему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.

Г) Экологический. К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов.

Д) Прочих видов. К ним можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров т т.п.

2. По формам  инвестирования

А) Реального инвестирования.

Этот риск связан:

- С неудачным  выбором месторасположения строящегося  объекта;

- Перебоями в  поставке строительных материалов  и оборудования;

- Существенным  ростом цен на инвестиционные  товары;

- Выбором неквалифицированного  или недобросовестного подрядчика  и другими факторами, задерживающими  ввод в эксплуатацию объекта  инвестирования или снижающими  доход (прибыль) в процессе  его эксплуатации.

Б) Финансового инвестирования.

Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми  затруднениями или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными  изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

3. По источникам возникновения

А) Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования не может.

Б) Несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компанией (фирмой) — объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

4. В отдельных источниках также выделяют такие риски, как:

• риск, связанный с отраслью производства, — вложение в производство товаров народного потребления в среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования;
• управленческий риск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии;
• временной риск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска);
• коммерческий риск (связан с показателями развития данного предприятия и сроком его существования).

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценка риска — процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.

Инвестиции —  это не столько вложения в проект, сколько в людей, способных реализовать этот проект. Инвестициям предшествуют длительные исследования, и они сопровождаются постоянным мониторингом состояния предприятия, на первоначальных этапах которого определяется вероятность всех возможных рисков.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 Методы оценки инвестиционных рисков

1. Классические модели оценки риска

Рассмотрим один из методов  определения риска портфеля на примере.

Пусть в состав портфеля входят государственные ценные бумаги, а именно облигации федерального займа. ОФЗ 27018 с погашением в сентябре 2010 года составляет в структуре портфеля 25% (Х1=0,25), ОФЗ 45001 с погашением в ноябре 2011 года – 45% (Х2=0,45), ОФЗ 46001 с погашением в сентябре 2013 года – 30% (Х3=0,3) .

Рассмотрим как вычисляется  стандартное отклонение портфеля. Для  портфеля, состоящего из трех ценных бумаг (ОФЗ 27018, ОФЗ 45001, ОФЗ 46001), формула выглядит следующим образом:

s = [ ] ,

где sij обозначает ковариацию доходностей ценных бумаг i и j.

Ковариация - это статистическая мера взаимодействия двух случайных переменных. То есть это мера того, насколько две случайные переменные, такие, например, как доходности двух ценных бумаг / и/, зависят друг от друга. Положительное значение ковариации показывает, что доходности этих ценных бумаг имеют тенденцию изменяться в одну сторону, например лучшая, чем ожидаемая, доходность одной из ценных бумаг должна, вероятно, повлечь за собой лучшую, чем ожидаемая, доходность другой ценной бумаги. Отрицательная ковариация показывает, что доходности имеют тенденцию компенсировать друг друга, например лучшая, чем ожидаемая, доходность одной ценной бумаги сопровождается, как правило, худшей, чем ожидаемая, доходностью другой ценной бумаги. Относительно небольшое или нулевое значение ковариации показывает, что связь между доходностью этих ценных бумаг слаба либо отсутствует вообще.

Очень близкой к ковариации является статистическая мера, известная как корреляция. На самом деле, ковариация двух случайных  переменных равна корреляции между  ними, умноженной на произведение их стандартных  отклонений:

s = p s s ,

где pij (греческая буква р) обозначает коэффициент корреляции между доходностью на ценную бумагу i и доходностью на ценную бумагу j. Коэффициент корреляции нормирует ковариацию для облегчения сравнения с другими парами случайных переменных.

 Пусть ОФЗ 27018 является  ценной бумагой под номером  один, ОФЗ 45001 – под номером  два и ОФЗ 46001 – под номером  три.

Коэффициент корреляции между  первой и второй ценной бумагой составил р12 = 0,994, р13 = 0,990, р23 = 0,999.

 Коэффициент корреляции всегда лежит в интервале между -1 и +1. Если он равен —1, то это означает полную отрицательную корреляцию, если +1 — полную положительную корреляцию. В большинстве случаев он находится между этими двумя экстремальными значениями. Все три бумаги имеют достаточно высокий коэффициент корреляции, близкий единице. Данный факт дает основания предположить, что все три бумаги практически одинаково реагируют на изменение рыночной ситуации.

Чтобы найти ковариации ценных бумаг, нужно рассчитать их стандартные  отклонения. При расчетах используется база данных с января по май 2003 года. Проведя расчеты получили следующие  результаты: s1 = 3,72, s2 = 4,34, s3 = 6,27. Отсюда можно сделать вывод, что дюрация облигации прямо пропорциональна стандартному отклонению, т.е. облигация, обладающая большей дюрацией, имеет больший риск.

Зная стандартные отклонения и коэффициенты корреляции ценных бумаг  i и j, можем найти их ковариацию. Так расчеты показали, что s12 = 15,88, s13 = 22,83, s23 = 25,35. Найдем дисперсию для каждой ценной бумаги, которая понадобится для составления ковариационоой матрицы.  Дисперсия для первой ценной бумаги равна s11 = 1 * s1 * s1 = s1 = 13,69. Аналогично, s22 = 17,58, s33  = 35,88. В результате получаем на выходе следующую ковариационную матрицу.

Таблица 1 - Ковариационная матрица

Наименование ценной бумаги	27018	45001	46001
27018	13,69	15,88	22,83
45001	15,88	17,58	25,35
46001	22,83	25,35	35,88

 

 Все необходимое для  расчета риска портфеля мы  получили. Находим стандартное отклонение  портфеля: sр = [Х1Х1s11 + Х1Х2s12 + Х1Х2s13 + Х2Х1s21 + Х2Х2s22 + Х2Х3s23 + Х2Х1s31 + Х3Х2s32 + Х3Х3s33] = [(0,25*0,25*13,69) + (0,25*0,45*15,88) + (0,25*0,3*22,83) + (0,45*0,25*15,88) + (0,45*0,45*17,58) + (0,45*0,3*25,35) + (0,3*0,25*22,83) + (0,3*0,45*25,35) + 0,3*0,3*35,88)] = [21,49] = 4,64%.

В портфельной теории под риском понимается возможность отклонения, как положительного, так и отрицательного, фактической доходности актива от его ожидаемой доходности. Иными словами, риск здесь рассматривается как неопределенность результата инвестирования, а не только как возможность понести убытки или недополучить прибыль. Численно риск оценивается по величине среднего квадратического (стандартного) отклонения доходности актива:

 где    - ожидаемая доходность инвестиционного актива; r_i - доходности инвестиционного актива при различных вариантах; p_i - вероятности соответствующих вариантов; n - количество вариантов.

Ожидаемая доходность инвестиционного  актива   находится по следующей формуле:

где r_i - доходности инвестиционного актива при различных вариантах; p_i - вероятности соответствующих вариантов; n - количество вариантов.

 Также измерителем  риска является фактора «бета». Коэффициент «бета» бумаги показывает ее чувствительность к колебаниям рынка в будущем. Для оценки «беты» должны быть учтены всевозможные источники подобных колебаний. Затем необходимо оценить, как отреагирует цена бумаги на каждое из этих изменений, а также вероятность такого изменения.

«Бету» бумаги можно интерпретировать как наклон графика рыночной модели. Если этот коэффициент был постоянным от периода к периоду, то «историческую  бету» (historical beta) бумаги можно оценить путем сопоставления прошлых данных о соотношении доходности рассматриваемой бумаги и доходности рынка. Статистическая процедура для получения таких апостериорных (прошлых) значений коэффициента «бета» называется простой линейной регрессией (simple linear regression), или методом наименьших квадратов. Как становится ясно, истинное значение коэффициента «бета» ценной бумаги невозможно установить, можно лишь оценить это значение.

Модели, рассматриваемые  в финансовом анализе, связывают  случайную величину r с величинами, которые объективно характеризуют финансовый рынок в целом. Такие величины называются факторами. В зависимости от постановки задачи факторы могут считаться как случайными, так и детерминированными, т.е. точно известными величинами.

В самом простом случае выделяется один фактор. Тогда статистическая модель имеет вид:

Здесь и - постоянные (неизвестные параметры), - случайная величина, удовлетворяющая условию: , где - условное математическое ожидание случайной величины относительно F. Из этого предположения следует, что и безусловное математическое ожидание величины также равно нулю. Коэффициент показывает чувствительность доходности ценной бумаги к фактору F. Коэффициент называют сдвигом.

Одна из самых распространенных моделей использует в качестве фактора F доходность рыночного индекса.

Рыночная модель (market mode) – это один из путей отражения взаимосвязи доходности акции за определенный период с доходностью за тот же период акции на рыночный индекс:

r_i  = a_iI  +  b_iI  r_I  +  e_iI,

где r_i  - доходность ценной бумаги i за данный период; r_I  - доходность на рыночный индекс I за этот же период; a_iI  - коэффициент смещения; b_iI  - коэффициент наклона; e_iI  - случайная погрешность.

Как видно из выражения, при  условии положительности коэффициента наклона, чем выше доходность на рыночный индекс, тем выше доходность ценной бумаги. “Бета” коэффициент исчисляется  следующим образом:

где s_iI, обозначает ковариацию между доходностью акции i и доходностью на рыночный индекс, а s_I² обозначает дисперсию (квадрат стандартного отклонения) доходности на индекс.

Исходя из рыночной модели, общий риск ценной бумаги i, измеряемый ее дисперсией и обозначенный как s²_i , состоит из двух частей: (1) рыночный (или систематический) риск (market risk); (2) собственный (или несистематический) риск (unique risk). Таким образом, s²_i равняется следующему выражению:

где s²_i обозначает дисперсию доходности на рыночный индекс, b²_iIs²_i - рыночный риск ценной бумаги i, а s² _ei — собственный риск ценной бумаги i, мерой которого является дисперсия случайной погрешности e_iI.

В рыночной модели общий  риск портфеля, измеряемый дисперсией его доходности выражается следующим  образом:

,

где  ,            .

В общем случае можно заметить, что чем более диверсифицирован портфель (т.е. чем большее количество ценных бумаг в него входит), тем  меньше каждая доля Хi. При этом значение не меняется существенным образом, за исключением случаев преднамеренного включения в портфель ценных бумаг с относительно низким или высоким значением «беты». Так как «бета» портфеля является средним значением «беты» ценных бумаг, входящих в портфель, то нет оснований предполагать, что увеличение диверсификации портфеля вызовет изменение «беты» портфеля и, таким образом, рыночного риска портфеля в какую-либо сторону. Таким образом, можно утверждать, что диверсификация приводит к усреднению рыночного риска.

Совершенно другая ситуация возникает при рассмотрении собственного риска портфеля. Если предположить, что во все ценные бумаги инвестировано  одинаковое количество средств, то доля Х составит 1/N. Если портфель становится более диверсифицированным, то количество бумаг в нем (равное N) становится больше. Это также означает, что величина 1/N уменьшается, что приводит к уменьшению собственного риска портфеля. Можно сделать следующее заключение: диверсификация существенно уменьшает риск.

Другим фактором, часто  используемым в линейных регрессионных  моделях, является доходность некоторого выделенного портфеля ценных бумаг, который называется касательным. Каждому  портфелю соответствует случайная  величина rp – доходность.

  - риск портфеля.

Оптимальной для любого инвестора  стратегией в этой модели оказывается  инвестирование части средств в  касательный портфель, а части  – в безрисковые облигации. Либо наоборот: получение займа для  дополнительного инвестирования в  касательный портфель. Чем меньше будет доля средств, вложенных в  рисковые активы по отношению к безрисковым, тем меньше будет величина риска.

Очевидно, что доходности ценных бумаг, обращающихся на рынке, можно  рассматривать в зависимости  от времени. При этом будут зависеть от времени числовые характеристики случайной величины rp. Так же, вообще говоря, будут зависеть от времени и значения параметров и .

Модель финансового рынка  называется равновесной, если числовые характеристики входящих в нее случайных величин постоянны во времени. Экономический смысл подобного предположения очевиден: рынок считается «устоявшимся», сбалансированным. В этом случае можно получить некоторые конкретные результаты, существенно упрощающие ситуацию.

Будем рассматривать модель зависимости доходности ценной бумаги от доходности касательного портфеля (предполагается, что безрисковая  ставка получения и предоставления займов для всех участников рынка  одна и та же и равна rf). Если модель равновесная, т.е. рынок сбалансированный, то касательный портфель удовлетворяет следующему свойству: доля каждой ценной бумаги в нем соответствует ее относительной рыночной стоимости. Такой портфель называется рыночным и определяется однозначно. Таким образом, рассматривая равновесные модели, мы будем отождествлять понятия касательного и рыночного портфеля, доходность которого обозначим rM.

Итак, регрессионная модель для i-й ценной бумаги имеет вид:

Оказывается, в равновесном  случае имеет место следующая  теорема: «для всех ценных бумаг, обращающихся на рынке, коэффициент , один и тот же и равен безрисковой ставке».