1. Понятие валютного
рынка и его инфраструктура
Успешное развитие
валютных отношений может быть
при условии существования особого
рынка, на котором можно свободно
продать и купить валюту. Без
такой возможности экономические
контрагенты просто не смогли
бы реализовать свои финансовые отношения
- не имели бы зарубежной валюты для осуществления
своих внешних обязательств, не могли
бы превратить полученную инвалютную
выручку в национальные финансы для выполнения
своих внутренних обязательств. Такой
рынок заведено называть валютным.
Тем не менее
на денежном рынке покупают
и продают валюту не только
для осуществления платежей, а
и для других целей: для спекулятивных
операций, операций хеджирования
валютных рисков и т.п.. Причем
эти действия приобретают все
более просторный размах, который выводит
валютный рынок за границы простого придатка
к международным расчетно-платежным отношениям
и предоставляет ему статус относительно
самостоятельной экономической структуры.
По своему экономическому
содержанию валютный рынок - это сектор денежного рынка, на котором
уравновешиваются спрос и предложение
на такой специфический товар, как финансы.
По своему назначению
и организационной формой валютный
рынок - это совокупность специальных
институтов и механизмов, которые
во взаимодействии обеспечивают вероятность
свободно продать-купить национальную
и иностранную валюту на основе спроса
и предложения.
Валютный рынок
имеет все атрибуты обычного
рынка: объекты и субъекты, спрос
и предложение, цену, особую инфраструктуру
и коммуникации и т.п..
Объектом купли-продажи
на этом рынке являются финансовые
ценности, иностранные - для резидентов,
если они покупают или продают
их за национальную валюту, и
национальные - для нерезидентов, если
они покупают или продают эти
ценности за иностранную валюту. Поскольку на рынке одновременно
осуществляют действия обоих этих видов,
то объектом купли-продажи сообща с тем
выступают национальные и иностранные
финансовые ценности.
Субъектами валютного
рынка могут быть любые экономические
агенты (юридические и физические лица, резиденты и
нерезиденты) и посредники, прежде всего
банки, брокерские фирмы, финансовые биржи,
которые "сводят" продавцов и покупателей
валюты и организационно обеспечивают
действия купли-продажи.
Общим для всех
субъектов валютного рынка есть стремление получить прибыль
от своих операций. Одни из них получают
прибыль (или убыток) непосредственно
после завершения соответствующей действия,
например спекулянты; другие прибыль получают
со временем, после завершения дальнейших
хозяйственных операций, оплаченных купленной
на рынке валютой, например предприниматели.
За характером
выполняемых операций и степенью
их опасности субъектами валютного
рынка являются:
· предприниматели,
которые покупают и продают
валюту для обеспечения своей
коммерческой деятельности (импортеры, экспортеры);
· инвесторы, которые
вкладывают свой или одолженный
капитал в финансовые ценности
с поставленной задачей получения
процентного дохода;
· спекулянты, которые
постоянно покупают-продают валюту
ради получения дохода от разницы в ее курсе; профессиональными
спекулянтами являются финансовые дилеры.
Ими могут быть юридические и физические
лица;
· хеджеры, которые
осуществляют действия на денежном
рынке для защиты от неблагоприятного
изменения валютного курса;
· посредники: банки, брокерские конторы,
биржи и т.п..
Ведущее место среди
посредников валютного опасности
занимают банки. Поскольку они
ведут счета (национальные и
инвалютные) и имеют развитые
системы телекоммуникаций, им очень
удобно осуществлять поручения клиентов по купле-продаже валюты. Поэтому
банки постоянно торгуют валютой внутри
страны и за ее пределами как непосредственно
один с одним, так и через финансовые биржи.
Торговлю они, ведут за свои средства и
за средства клиентов. Для этого банки
должны получить лицензию от своего центрального
банка.
Спрос и предложение
на денежном рынке имеют ту
особенность, которая содержится
в том, что объектом и инструментом
купли-продажи тут являются финансы
разной национальной принадлежности.
Поэтому спрос на иностранную валюту одновременно является
предложением национальной валюты, а предложение
зарубежной валюты является одновременно
спросом на национальную валюту. Тем не
менее если речь идет про национальные
финансовые рынки, то под спросом имеется
в виду спрос на иностранную валюту как
желания купить определенную ее сумму,
а под предложением - предложение зарубежной
валюты как желания продать определенную
ее сумму.
Ценой на денежном
рынке является валютный курс.
Он представляет собой цену
денежной единицы данной валюты в финансовых единицах иной валюты.
Валютный рынок имеет собственную инфраструктуру
и просторно развитую систему современных
коммуникаций, которые обеспечивают оперативную
связь между всеми субъектами рынка не
только в границах отдельных стран, а и
в мировом масштабе. В зависимости от организации
торговли валютный рынок делится на биржевой
и внебиржевой. На биржевом рынке торговля
валютой осуществляется организованно
на специальной "площадке", которая
называется валютной биржей. Хотя биржи
обычно не являются коммерческими предприятиями,
тем не менее за свои услуги они взимают
весомые комиссионные. Поэтому субъекты
валютного рынка все меньшее обращаются
к услугам традиционных бирж, и они постепенно
свертывают свою дело.
Ускоренно развивается
внебиржевая валютная торговля, если продавцы
и покупатели валюты вступают в прямые
связи между собою. Современные средства
связи и электронные информационные технологии
дают вероятность сделать это существенно
более быстро и более дешевле, чем через
биржу.
Как свидетельствует мировая практика, на секторе
биржевого рынка постепенно сосредоточиваются
преимущественно отдельные финансовые
действия, технология осуществления которых
предусматривает централизованное выполнение
через биржу (фьючерсные, опционные и др.).
Валютный рынок имеет свою структуру,
которая включает национальные (местные)
рынки, международные рынки и мировой
рынок. Они различаются по масштабам и
характером валютных операций, количеством
валют, которые продают-покупаются, уровнем
правового регулирования и т.п..
Национальные финансовые
рынки существуют в большинства
стран мира, они ограничиваются
экономическим пространством конкретной
страны и регулируются ее национальным
валютным законодательством.
Международные финансовые
рынки сформировались в странах, в которых к минимуму сведенны
ограничения на финансовые действия (валютные
ограничения). Такие рынки регулируются
скорее всего межгосударственными соглашениями,
договоренностями самых участников этих
рынков, традициями. Размещаются они преимущественно
в городах с удачным географическим положением
и с большой концентрацией транснациональных
банков, небанковских финансовых структур,
коммерческих компаний, которым нужно
осуществлять платежи на широких пространствах
мирового рынка. Это, в частности, Лондон,
Нью-Йорк, Париж, Цюрих, Франкфурт-на-Майне,
Сан-Франциско, Торонто, Токио, Сингапур,
Гонконг и др.
Развитие новейших
средств телекоммуникаций и информационных
технологий дает вероятность
соединить отдельные международные
рынки в цельный мировой валютный рынок, который способный функционировать
практически круглые сутки. Это обеспечивается
географическим размещением отдельных
рынков: с начала открываются азиатские
рынки Токио, Гонконга, Сингапура, после
их закрытия начинают работать рынки европейские
- Франкфурта, Парижа, Лондона, и в конце
открываются рынки американского континента
- Нью-Йорка, Лос-Анджелеса и т.п.. Благодаря
этому любой субъект валютного рынка может
в любое час суток купить-продать валюту,
оперативно связавшись с соответствующим
международным центром валютной торговли.
Ежедневные обороты мирового валютного
рынка превышают несколько триллионов
долларов Соедененные(ых) Штаты(ах) Америки
и быстро увеличиваются, что свидетельствует
про огромные размахи валютных потоков
на мировом рынке.
Валютный рынок можно классифицировать
и за другими критериями:
· по характеру
операций: рынок конверсионных операций;
рынок депозитно-кредитных операций;
· за территориальным
размещением: европейский, североамериканский,
азиатский и др.;
· по видам конверсионных операций: рынок фьючерсов, рынок
опционов и т.п.;
· по форме валюты,
которой торгуют: рынок безналичных
операций, рынок денежной наличности.
Рынок конверсионных
операций является наиболее типичным
для валютного рынка, это его
ключевой ингредиент. На этом рынке купля-продажа осуществляется
в традиционной форме, преимущественно
на эквивалентных основах путем обмена
равных ценностей, представленных разными
валютами. На этом рынке складываются
условия для формирования внешней стоимость
финансов - их валютного курса.
Рынок депозитно-кредитных
операций - это довольно специфический
сектор валютного рынка, на
котором купля-продажа валюты
носит условный характер, который
проявляется в привлечении банками
инвалюты на депозитные вклады
на согласованные период и в предоставлении банками инвалютных
ссуд на разные период. В отличие от рынка
конверсионных операций на этом рынке
цена(у) валюты формируется в виде процента.
Для современных
валютных рынков свойственны
следующие особенности:
1. Преобладание трансграничных операций в общей массе заключаемых
сделок, на которые приходится от половины
до трех четвертей ежедневного объема
валютных сделок крупнейших центров.
2. Масштабные объемы
операций. По этому параметру
валютный рынок резко выделяется
среди других мировых рынков. Так, общий ежесуточный объем
международных валютных oпeраций в середине
90-х годов добился 1 трлн. 230 млрд. долларов.
По объему операций финансовые рынки превосходят
среднегодовые обороты как финансовых,
так и нефинансовых рынков, составляя,
по некоторым оценкам, от 200 до 250 трлн.
долл. Соедененные(ых) Штаты(ах) Америки.
3. Глобальный охват
участников. Валютный рынок является
единственным по настоящему глобальным
рынком. Сделки на нем совершаются
по большинству торгуемых валют,
в любое час и в течение 24 часов в сутки. Волна валютных
сделок поднимается на Дальнем Востоке
и странах Юго-Восточной Азии (Токио, Сингапур,
Сянгаи), далее перемещается в Европу (Лондон)
и завершается в Соедененные(ых) Штаты(ах)
Америки (Нью-Йорк).
4. Высокая концентрация валютных сделок. Около 2/3 сделок
приходится на банки, 20% - на иные финансовые
институты (компании дилеры по ценным
бумагам, инвестиционные, паевые фонды
и др.) и 16% - на нефинансовые учреждения
(включая отдельных крупных спекулянтов).
При этом для банковского сектора характерен
рослый уровень концентрации. В середине
90-х годов, например, в Нью-Йорке через
20 банков проходило 70% оборота валютных
сделок рынка, а в Лондоне - 68%.
Валютные рынки
обеспечивают оперативное осуществление
международных расчетов, взаимосвязь мировых валютных
рынков с кредитными и финансовыми рынками.
С помощью валютных рынков пополняются
финансовые резервы банков, предприятий,
государства. Механизм валютных рынков
используется для государственного регулирования
экономики, в том числе на макроуровне
в рамках группы стран (например, ЕС).
С институциональной
точки зрения финансовые рынки
- это совокупность бирж, брокерских
фирм, банков, разного рода фондов,
корпораций.
2. Функции и действия
валютного рынка
Валютный рынок
выполняет определенные функции, по которым
определяется его назначение и экономическая
роль. Основными его функциями являются:
· обеспечение условий
и механизмов для реализации
валютной политики государства;
· создание субъектам
валютных отношений предпосылок для своевременного осуществления
международных платежей по текущим и капитальным
расчетам и содействие благодаря этому
развития внешней торговли;
· обеспечение прибыли
участникам валютных отношений;
· формирование
и уравновешение спроса и предложения валюты и регулирование валютного курса;
· страхование валютных
рисков;
· диверсификация
валютных резервов.
Названные функции
реализуются через выполнение
субъектами рынка широкого круга
валютных операций. Под валютными
операциями обычно понимают любые
платежи, связанные с перемещением валютных
ценностей между субъектами валютного
рынка.
Эти действия классифицируются
по нескольким критериям.
1. За периоду осуществления
платежа по купле-продаже валюты:
· кассовые, или
действия с немедленной поставкой;
· срочные.
2. За механизмом осуществления
операций:
· действия спот;
· форвардные операции;
· фьючерсные операции;
· опционные действия.
3. По целевому назначению:
· действия с поставленной
задачей получения валюты для
осуществления платежей по международным
расчетам;
· действия с поставленной
задачей страхования от валютных
рисков (операции хеджирования);
· действия с поставленной
задачей получения прибыли или
спекулятивные действия.
4. По форме осуществления:
· безналичные;
· наличные.
5. За масштабами операций:
· оптовые (осуществляются
между банками);
· розничные (осуществляются
между банками и их клиентами).
Кассовые сделки состоят
в купле-продаже валюты на условиях
поставки ее не позднее второго
рабочего дня со дня заключения
соглашения по курсу, согласованном
в момент его подписания. Такие соглашения
могут предусматривать поставку валюты
в тот же день, на следующий рабочий день,
тем не менее наиболее частое - на второй
рабочий день. Это последнее соглашение
называется "спот", а кассовые сделки
на этом условии - "операции спот".
Операции спот дают вероятность их участникам
оперативно удовлетворить свои потребности
в валюте на выгодных условиях.
Участники кассовых сделок
имеют возможность:
· срочно получить валюту
для погашения своих внешнеэкономических
обязательств;
· избегнуть потерь от
изменения валютных курсов: импортер
немедленной куплей инвалюты
страхует себя от возможных
потерь вследствие повышения
его курса, а экспортер немедленной
продажей инвалюты страхуется
от потерь, связанных с падением
его курса;
· оперативно диверсифицировать
свои финансовые запасы, а банкам
- ещё и оперативно отрегулировать
свою валютную позицию.
Срочные финансовые действия
состоят в купле-продаже валютных
ценностей с отсрочкой поставки
их на срок, который превышает
два рабочих дня. Эти действия, в свою очередь,
подразделяются на несколько видов в зависимости
от механизма их осуществления: форвардные,
фьючерсные, опционные и их производные.
Характерной особенностью срочных
операций есть то, что они оформляются
стандартизированными документами (контрактами),
которые имеют юридическую силу на протяжении
определенного времени (от подписания
к оплате) и которые сам выступают объектом
купли-продажи на валютных рынках. Эти
документы называются валютными деривативами.
К ним относят прежде всего форвардные
и фьючерсные договора, опционы.
Срочные действия на валютных
рынках появились относительно
недавно (в 70-80-тые годы XX ст.) и
развиваются очень быстро. Это
обусловлено прежде всего частыми
и значительными колебаниями валютных
курсов и связанными с ними существенными
валютными рисками. Срочные действия дают
вероятность, с одной стороны, застраховаться
от валютных рисков, а с другого - получить
прибавочный барыш спекулятивными действиями.
Форвардные операции- это разновидность
срочных операций, которая состоит в купле-продаже
валюты между двумя субъектами с последующей
передачей валюты в обусловленный срок
и по курсу, определенному в момент заключения
контракта. В форвардных контрактах период
передачи валюты обычно определяются
в 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев. При их подписании
никакие авансы, задатки и т.п. не допускаются.
Наиболее сложным
моментом такого контракта является
определение курса будущего платежа,
то есть форвардного курса.
Этот курс состоит из курса
спот, то есть фактически действующего на момент
заключения контракта, и надбавок или
скидок, связанных с разницей в банковских
процентах в странах, валюты которых обмениваются.
Эта разность называется форвардной маржой,
и связанная она с тем, что если бы участники
контракта положили соответствующие суммы
валюты в свои банки, то к моменту использования
их для платежа по контракту они получили
бы разные суммы доходов. Чтобы выровнять
условия для каждого участника форвардного
контракта, финансы страны с высшим уровнем
процента будет продаваться по форвардному
курсу, низшим от курса спот (продажа с
дисконтом), а финансы с низшим уровнем
процента - за высшим от курса спот (продажа
с премией).
Отказ от выполнения
форвардных контрактов не допускается.
Эти действия просторно используются
прежде всего для страхования
валютных рисков. Характерными особенностями
этих операций есть то, что они осуществляются на межбанковском
(внебиржевом) рынке, условия форвардного
контракта не являются строго формализованными
и определяются сторонами довольно произвольно.
Поэтому эти условия и в особенности стоимость
таких контрактов не является "прозрачными"
для других участников рынка.
Фьючерсные действия
- эта тоже разновидность срочных
операций, в которых два контрагента
обязуются купить или продать
определенную сумму валюты в
определенное час по курсу,
установленном в момент заключения
соглашения (купли-продажи фьючерсного контракта).
Отличия их от форвардных операций сводятся
к следующему: они осуществляются только
на биржах, под их контролем, а форма и
условия контрактов четко унифицированы
(биржа строго определяет вид валюты, которая
продается, объем действия, срок оплаты,
курс). Расчеты относительно купли-продажи
фьючерсных контрактов осуществляются
через расчетную палату биржи, которая
гарантирует своевременность и полноту
платежей. К окончательной оплате фьючерсного
контракта он может перепродаваться на
бирже, то есть сам является объектом валютных
операций. С каждой следующей продажей
цена(у) его будет уточняться и приближаться
к реальной цене, за которой будет продаваться
данная финансы в момент погашения фьючерса.
Благодаря этим особенностям цена(у) и
прочие условия фьючерсных контрактов
являются прозрачными для всех участников
рынка. Каждая биржа устанавливает свой
перечень валют, которые продают-покупаются,
и стандартные суммы контрактов, которые
определяются десятками и сотнями тысяч,
а то и миллионами единиц соответствующей
валюты. Поэтому в торговле валютными
фьючерсами обычно принимают участие
большие банки, другие мощные финансовые
структуры.
Цена валютного
фьючерса определяется по той
же схеме, что и цена(у) форвардного
контракта, то есть с учетом разности в процентных
ставках двух валют, которые обмениваются.
Фьючерсные действия просторно применяются
с поставленной задачей страхования от
валютных рисков, то есть для хеджирования,
а также с поставленной задачей получения
дополнительной прибыли, то есть для спекуляции.
Покупая валютный фьючерс, участники предварительно
платят комиссионные брокеру и делают
в расчетной палате биржи фиксированный
взнос на депозит за каждый контракт.
Опционные действия
- это разновидность срочных операций, по которым между участниками укладывается
особое соглашение, которое предоставляет
одному из них право (но не обязанность)
купить или продать второму определенную
сумму валюты в установленный срок (или
на протяжении определенного срока) и
за согласованными сторонами курсом. Такое
соглашение называется опцион.
В этой действия
важно различать продавца опциона
и покупателя (собственника), поскольку
последнему принадлежит право
реализации опциона. Если при
наступлении срока опциона собственнику
будет выгодно его реализовать, то он будет требовать
от продавца опциона купить или продать
соответствующую сумму валюты, и последний
обязан это сделать. Если собственнику
опциона не выгодно его реализовать (например
текущий курс спот на рынке выше от предусмотренного
в опционе "пут"), то он откажется
от реализации опциона, о чем должен сообщить
продавца, и последний обязанный согласиться
с этим решением.
При покупке опциона
покупатель (собственник) платит
продавцу премию (стоимость опциона),
которая определяется по договоренности сторон в процентах
к сумме соглашения или в абсолютной сумме.
Эта премия есть гарантированным доходом
для продавца опциона, который он получает
независимо от того, будет реализованн
опцион или нет. Для покупателя премия
является чистой затратой, которую он
может возместить, если реализует со временем
опцион с выгодой. Если же он отказывается
от реализации опциона, то уплаченная
премия становится для него чистой потерей.
Опционные действия просторно применяются
для хеджирования рисков и получения спекулятивного
дохода.
Кроме этих операций,
на практике применяется целый
ряд производных от них валютных
операций. К таким действиям можно
отнести финансовые свопы, арбитражные
действия и др.
Валютный своп - это
комбинация двух конверсионных
операций с валютами на условиях спот и форвард,
которые осуществляются одновременно
и рассчитаны на одну и ту же валюту. Например,
на условиях спот доллары Соедененные(ых)
Штаты(ах) Америки немедленно продаются,
а на условиях форварду у того же контрагента
доллары покупаются с поставкой через
определенный срок и по договоренному
курсу. Валютный своп обеспечивает обратное
движение валютного потока, который дает
вероятность действенно использовать
его в спекулятивных целях, для хеджирования
валютных рисков и менеджмент валютной
позицией банка.
Валютный арбитраж
- это комбинация из нескольких
операций по купле и продажи
двух или нескольких валют
за разными курсами с поставленной
задачей получения дополнительного
дохода. Это типичная спекулятивная
действо, которая рассчитана на барыш благодаря разности
в курсах на одном и потому же рынка, но
в разные период (временной арбитраж),
или в одно и то же час, но на разных рынках
(пространственный арбитраж). В меру развития
современных систем телекоммуникаций
создаются предпосылки для выравнивания
курсов валют на разных международных
рынках, благодаря чему уменьшаются возможности
для пространственного арбитража. Зато
переход большинства стран к плавающим
валютным курсам, которые часто изменяются
во времени, создает благоприятные условия
для развития временного арбитража.
Широкий ассортимент
валютных операций, высокое технологическое
и организационное обеспечения
их выполнения создают всем
субъектам валютного рынка благоприятные
условия для достижения таких
целей - обеспечение ликвидности, прибыльности и управляемости
валютными рисками.
3. Биржи как ингредиент
валютного рынка
Наличие иностранных
валют и отсутствие единого
платежного средства, которое можно
было бы использовать в качестве
международного средства обращения
при расчетах во внешней торговле, по кредитам,
инвестициям, межгосударственным платежам
и т.д., предопределяют необходимость обмена
одной валюты на другую. Такой обмен происходит
на денежном рынке.
Валютный рынок
-- один из крупнейших секторов
мирового финансового рынка. По оценкам специалистов,
его ежедневный оборот составляет более
1,5 трлн. долларов Соедененные(ых) Штаты(ах)
Америки, поэтому полностью закономерно,
что самой торгуемой в мире валютой является
американский бакс. За ним, согласно сведениям
Банка международных расчетов (Bank for International
Settlements) -- за 2000 г., следовали немецкая марка,
японская иена, британский фунт стерлингов,
французский франк, швейцарский франк,
канадский и австралийский доллары и,
наконец, евро.
Инфраструктура любого финансового рынка в значительной
степени обусловлена теми целями и задачами,
на решение которых ориентирован тот или
иной рынок. Применительно к финансовому
рынку термин "инфраструктура" используется
в разных значениях. Чаще всего под инфраструктурой
рынка понимают учреждения, фирмы, фирмы
всех видов собственности, обеспечивающие
взаимодействие между субъектами рыночных
отношений. Между тем инфраструктура финансового
рынка включает всю банковскую систему,
фондовые биржи, финансовые биржи, брокерские
и страховые фирмы, аудиторские фирмы.
Инфраструктуру рынка
определяют и через те вспомогательные
его элементы (виды деятельности),
которые непосредственно обеспечивают
проведение финансовых операций.
Причем применительно к финансовому
рынку слово "обеспечивают" означает "обеспечивают с заданным
уровнем надежности (риска)".
Такое уточнение
в полной мере обосновывает
необходимость наличия развитой
в той или иной степени инфраструктуры
в любом сегменте современного
финансового рынка, которая в
свою очередь требует нести необходимые издержки по ее
содержанию.
Если рынок с
помощью соответствующей инфраструктуры
не предоставляет участнику приемлемого
механизма защиты от рисков, одним
из которых на денежном рынке,
как правило, является опасность
невыполнения контрагентом своих обязательств, то цена(у)
на таком рынке будет в значительной степени
зависеть от того, с каким контрагентом
содержится сделка. Едва ли можно назвать
финансовым рынком среду, где нет единой
стоимость и отсутствует ликвидность.
Такого рода стихийность неорганизованного валютного
рынка чревата резкими колебаниями курса
национальной валюты. Необходимость устранить
подобные недостатки вызвала потребность
в развитии организованных рынков в виде
бирж и иных торговых систем в противовес
рынкам неорганизованным -- межбанковским.
На "молодых", развивающихся
рынках, где в силу тех или
иных причин не установился
необходимый уровень доверия
между банками, существует развитая
специфическая инфраструктура валютного
рынка (в частности, в виде
валютных бирж), в то час как на относительно "старых"
рынках подобная инфраструктура в явном
виде отсутствует. Валютные биржи материализуют
(организуют) работу базовых элементов
инфраструктуры валютного рынка: торговой
системы (механизм поиска контрагента),
клиринговой и расчетной систем (механизм
исполнения сделки).
Валютная биржа -- это ингредиент инфраструктуры валютного
рынка, чья дело состоит в предоставлении
услуг по организации и проведению торгов,
в ходе которых их участники заключают
сделки с зарубежной валютой.
На валютной бирже
осуществляется свободная купля-продажа
национальных валют исходя из
курсового соотношения между
ними (котировки), складывающегося на
рынке под воздействием спроса
и предложения. Этому типу биржи
присущи все элементы классической
биржевой торговли.
Котировка на валютных
биржах зависит от покупательной
способности обмениваемых валют,
которая в свою очередь определяется
экономической ситуацией в странах-эмитентах.
