Глава 3. Перспективы развития государственных ценных бумаг

Основной целью развития фондового рынка является формирование модели, которая сможет выполнять роль эффективного механизма привлечения и перераспределения капитала в российской экономике, стимулировать инвестиционную активность, усилить позиции страны на мировом рынке капитала. Для реализации данной цели требуется решение ряда принципиально важных задач:

• обеспечение индивидуальным инвесторам и юридическим лицам широкого выбора посредников на фондовом рынке. Для этого необходимы меры по развитию институциональных инвесторов, таких как негосударственные пенсионные фонды и институты коллективного инвестирования (акционерные и паевые инвестиционные фонды). Должны быть выработаны новые механизмы привлечения сбережений на рынок корпоративных бумаг, созданы адекватные условия развития брокерской деятельности и деятельности по доверительному управлению ценными бумагами, стимулирующие работу профессиональных участников рынка ценных бумаг не только с крупными, но и с мелкими инвестициями;
• законодательное и судебное обеспечение защиты прав инвесторов;
• увеличение числа финансовых инструментов на фондовом рынке в целях расширения объектов инвестирования и привлечения новых инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения, снижение рисков инвестирования;
• устранение административных и налоговых барьеров в целях стимулирования предложения корпоративных бумаг;
• развитие всех видов торговых систем с преобладающей ролью организованного рынка в целом и биржевого сектора в частности;
• развитие инфраструктуры фондового рынка, которая должна обеспечить мобильность и перелив капитала, снижение стоимости инвестиционных ресурсов;
• совершенствование механизмов регулирования фондового рынка, устранение дублирования в этой сфере.

Целесообразно на основе анализа состава и структуры участников фондового рынка, прогнозируемого расширения круга индивидуальных и институциональных инвесторов и потребностей предприятий во внешних инвестициях разработать Концепцию развития фондового рынка, предусматривающую как меры по стимулированию предложения корпоративных ценных бумаг, так и меры по расширению спроса на российские корпоративные бумаги.

Для реализации данной цели необходимы следующие практические мероприятия:

1) Защита прав акционеров

Радикальный сдвиг в отношении к акционерам возможен только после того, как на фондовом рынке развернется конкуренция эмитентов за инвестиции. Роль государства должна заключаться в правовом обеспечении цивилизованных правил борьбы за контроль в компаниях и преследовании за нарушение этих правил. Российское законодательство не отличается ясностью, что позволяет использовать его недостатки в ущерб инвесторам. В ближайшее время особое значение будут иметь правила, носящие процедурный характер.

В ФЗ «Об акционерных обществах» должны быть внесены изменения, связанные с порядком проведения общего собрания акционеров (формирования его повестки, сроков и форм сообщения о его проведении, предоставление материалов, приостановление, заочное голосование, подведение и оглашение итогов), деятельностью совета директоров (его состав, срок полномочий, переизбрание, передача права голоса) и исполнительных органов, осуществлением эмиссии дополнительных акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции (орган, полномочный принимать решение, преимущественное право акционеров), совершением крупных и заинтересованных сделок, реорганизацией акционерных обществ.

Законодательно должен быть решен вопрос об ответственности руководителей предприятий. Российское трудовое законодательство до сих пор препятствует возложению на них имущественной ответственности за злоупотребления своими полномочиями, а также досрочному прекращению полномочий руководителей. С этой целью в течение 2001-2002 гг. в КзоТ РФ должны быть внесены изменения, учитывающие особый статус руководителей предприятий.

Законодательно будут введены санкции к руководителям, нарушившим законодательство об акционерных обществах и ценных бумагах.

В целях стимулирования вложения сбережений в ценные бумаги российских эмитентов необходимо более четко отрегулировать отношения по учету прав на ценные бумаги. В данной связи важно конкретизировать определение депозитарной деятельности и требования к депозитарному договору в части повышения ответственности депозитария; установлены более жесткие условия зачисления ценных бумаг на счет депо и их списания со счета депо, а также четкий перечень лиц, которым выдается соответствующая информация. Предполагается более четко сформулировать обязанности реестродержателей, предусмотреть более действенные механизмы, обеспечивающие защиту прав инвесторов при ведении реестра.

В целях стимулирования вложения сбережений в ценные бумаги российских эмитентов необходимо обеспечить защиту прав владельцев ценных бумаг на получение информации и участие в управлении, от хищений ценных бумаг и прочих противоправных действий. С этой целью необходимо более четко урегулировать депозитарную деятельность и деятельность по ведению реестра, повысить требования и усилить ответственность указанных институтов. Кроме того. Кроме того, будет усилена административная ответственность за нарушения прав владельцев ценных бумаг, для чего планируется внести в КоАП составы правонарушений на рынке ценных бумаг и установить значительные штрафы за их совершение.

2) Развитие системы институциональных инвесторов, деятельность брокеров и доверительных управляющих ценными бумагами, создание новых механизмов привлечения сбережений населения

Учитывая необходимость привлечения сбережений мелких отечественных инвесторов, задача создания условий для развития институциональных инвесторов должна иметь приоритетное значение. В ближайшие два-три года институциональные инвесторы могут сыграть ключевую роль в мобилизации сбережений населения.

Развитие негосударственных пенсионных фондов также должно стать объектом пристального внимания. По сравнению с социальной функцией, роль НПФ как инвесторов недооценивалась. Кроме того, на практике с НПФ связаны многочисленные злоупотребления, что стало следствием неэффективного регулирования и контроля за их деятельностью. Для укрепления роли НПФ в качестве инвесторов необходимо:

• внести в Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах» изменения, предусматривающие запрет на самостоятельное размещение пенсионных резервов, ограничения на инвестирование в ценные бумаги лиц, являющихся их учредителями и вкладчиками НФП, а также усиление контроля за инвестиционной деятельностью, в том числе со стороны специализированных депозитариев;
• создание для НПФ налогового режима, который поощрял бы инвестирование средств предприятиями и гражданами; налоговое законодательство должно предусматривать освобождение от обложения подоходным налогом и налогом на прибыль определенной, не превышающей законодательно установленной суммы взноса в негосударственные пенсионные фонды.

Развитие институтов коллективного инвестирования. В России уже функционируют корпоративные (акционерные инвестиционные фонды) и договорные (паевые инвестиционные фонды) институты коллективного инвестирования. Они предлагают для мелких инвесторов наилучший с точки зрения профессионализма, снижения издержек и рисков, способ инвестирования в ценные бумаги и иные активы. Важнейшим препятствием для их дальнейшего развития является отсутствие адекватной законодательной базы. В этой связи в 2001 г. необходимо принять ФЗ "Об инвестиционных фондах".

Эффективность деятельности паевых инвестиционных фондов во многом объясняется отсутствием «двойного налогообложения» их участников. В случае оптимизации налогообложения прибыли акционерных инвестиционных фондов можно ожидать значительного расширения их деятельности.

В налоговом законодательстве должно быть предусмотрено освобождение от налогообложения той части прибыли акционерных инвестиционных фондов, которая направляется на выплату дивидендов акционерам при условии, что эта доля составляет не менее 90 % прибыли фондов. Подобная мера, традиционная для всех стран, где существуют институты коллективного инвестирования, аналогичные российским акционерным инвестиционным фондам, направлена на устранение двойного налогообложения доходов акционеров. Подобное преимущество делает инвестиционные фонды привлекательным способом аккумулирования средств инвесторов. В отсутствие такого режима налогообложения статус инвестиционного фонда характеризуется одними ограничениями (лицензирование, контроль со стороны специализированного депозитария, ограничения на инвестиции), которые дестимулируют их развитие.

Должен быть сохранен безналоговый статус паевых инвестиционных фондов.

Стимулирование инвестиционной активности населения предполагает создание такого механизма, как индивидуальные инвестиционные схемы, которые позволят гражданам на условиях доверительного управления осуществлять инвестиции в российские ценные бумаги в условиях особого налогового режима. В 2001 должен быть подготовлен и внесен в Правительство РФ проект федерального закона «О стимулировании инвестиций граждан на российском рынке ценных бумаг (об индивидуальных инвестиционных схемах)». Указанные меры сделают привлекательной работу со средствами населения и будут способствовать увеличению числа участников рынка ценных бумаг.

Необходимо обеспечить условия для расширения деятельности таких посредников на рынке ценных бумаг, как брокеры и доверительные управляющие. В краткосрочной перспективе соответствующие меры могут привести к увеличению привлекаемых при их посредничестве средств средних инвесторов, а в долгосрочной – средств мелких инвесторов.

В целях развития брокерской деятельности законодательно должны быть решены вопросы о клиентских счетах. Эта мера даст возможность предотвратить целый ряд злоупотреблений, и тем самым снизит риск несанкционированного клиентами использования их средств и ценных бумаг брокерами, защитит эти средства и ценные бумаги от обращения на них взыскания по долгам брокеров.

Необходимо усилить финансовые требования и требования к рискам брокеров и доверительных управляющих, принять меры по развитию конкуренции на рынке посреднических услуг. Сочетание таких мер приведет к снижению в долгосрочной перспективе трансакционных издержек на рынке ценных бумаг, удешевит доступ инвесторов на рынок для совершения самостоятельных сделок. Соответствующие поправки в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» должны быть сделаны до конца 2001 г. В тот же срок должны быть уточнены подзаконные акты, регулирующие деятельность брокеров и доверительных управляющих.

Для развития деятельности профессиональных посредников на рынке ценных бумаг должен быть решен ряд вопросов, направленных на оптимизацию их налогообложения.

3) Использование инструментов на рынке ценных бумаг

Российский фондовый рынок предлагает ограниченный выбор корпоративных ценных бумаг. В первую очередь, это акции. Рынок корпоративных облигаций весьма мал, хотя объемы вексельного рынка свидетельствуют о потребностях предприятий в долговом финансировании. Серьезным препятствием для привлечения капитала на рынке ценных бумаг являются сложные правовые процедуры, с которыми сопряжена эмиссия ценных бумаг. Особенно это касается выпуска облигаций. Правила регистрации заметно усложняют эмиссию ценных бумаг, значительно повышают связанные с ней издержки. Это препятствует не только прямым инвестициям в небольшие закрытые акционерные общества, но и в ряде случаев в открытые акционерные общества. Процедура регистрации выпусков ценных бумаг должна быть упрощена, в особенности процедура регистрации ценных бумаг, не предназначенных для свободного обращения на рынке. В связи с этим в ФЗ «О рынке ценных бумаг» до конца 2001 должны быть внесены изменения, упрощающие эмиссию ценных бумаг.

Российское законодательство устанавливает целый ряд необоснованных ограничений на выпуск ценных бумаг. Это касается запрета на выпуск акций в погашение долга акционерного общества, запрета на увеличение уставного капитала за счет собственного имущества компании, а также ограничение срока и объема выпуска облигаций. Подобные ограничения, содержащиеся как в Гражданском кодексе, так и в специальных законах должны быть отменены в течение 2001 – 2002 г.г.

Требует своего решения и задача законодательного регулирования новых видов ценных бумаг. Расширение перечня обращаемых ценных бумаг должно повысить интерес инвесторов к российскому фондовому рынку. С этой целью в течение 2001 г. необходимо принять ФЗ "О двойных и простых складских свидетельствах", и "Об эмиссионных ипотечных ценных бумагах".

Необходимо принять меры по совершенствованию регулирования срочного рынка, что позволит снизить риски на фондовом рынке. Путем внесения изменений в ГК необходимо отказаться от правовых норм, позволяющих признавать срочные сделки сделками «пари» и на этом основании отказывать им в судебной защите.

Должен быть отменен налог на операции с ценными бумагами и предусмотрен общий для эмиссии любых ценных бумаг сбор за регистрацию. Это позволит устранить одно из основных препятствий для эмиссии краткосрочных корпоративных облигаций. Соответствующее изменение должно быть внесено в закон РФ «О налоге на операции с ценными бумагами» и "О государственной пошлине".

В течение 2001 г. необходимо разработать правовую базу мониторинга и контроля со стороны государственных регулирующих органов за расчетами по сделкам с ценными бумагами.

4) Развитие инфраструктуры фондового рынка

Эта задача предполагает реализацию целого комплекса мер, направленных на то, чтобы сделать рынок ценных бумаг доступным для инвесторов. Существующая инфраструктура фондового рынка вполне удовлетворительна с качественной точки зрения и выполнит свои задачи и при росте объема рынка. Однако Россия может реально столкнуться, а в ряде случаев уже сталкивается, с конкуренцией иностранных организованных рынков за российские финансовые инструменты. Развитие инфраструктуры российского фондового рынка должно обеспечить ее конкурентоспособность, создать условия для возможности организации обращения иностранных финансовых инструментов, по крайней мере, участников СНГ. Необходимо законодательно закрепить возможность обращения в России иностранных ценных бумаг или депозитарных расписок на них. На первом этапе целесообразно ограничить участие иностранных эмитентов на российском рынке условием допуска российских эмитентов на соответствующие национальные рынки.

Существенные усилия должны быть направлены на развитие организованных рынков ценных бумаг, учитывая тенденцию формирования так называемых альтернативных торговых систем. В течение 2001 –2002 г.г. в России должен быть сформирован административно-правовой режим, предполагающий создание различных торговых систем, создана правовая база для развития интернет-торговли и предоставления финансовых услуг через интернет.

Одновременно должно развиваться законодательство, защищающее от недобросовестных операций на рынке ценных бумаг, для чего необходимо принять Федеральный закон «О сделках со служебной информацией», поправки в административное и уголовное законодательство, делающие возможным преследование за совершение сделок на основе использования служебной информации и манипулирования ценами.

В России до сих пор нет ряда институтов, которые способствовали бы развитию рынка ценных бумаг. Так, законодательство не упоминает в числе профессиональных участников рынка инвестиционных консультантов, которые могли бы выполнять роль консультантов и розничных продавцов ценных бумаг для населения, консультировать эмитентов по вопросам размещения и обращения их ценных бумаг, а также консультировать предприятия, не являющиеся профессиональными инвесторами. Для устранения этого пробела в течение 2001 г. необходимо внести поправки к Федеральному закону "О рынке ценных бумаг", определяющие, что функции финансовых консультантов могут выполнять брокеры и дилеры.

Российский рынок ценных бумаг несет в себе высокий риск злоупотреблений, которые могут задеть интересы сразу многих участников рынка ценных бумаг. С учетом этого должна быть создана система постоянного мониторинга организованных рынков ценных бумаг, а также финансового состояния профессиональных участников рынка. Эта система призвана обеспечить выявление фактов манипулирования ценами на рынке и оперативное предотвращение или ослабление негативных последствий таких нарушений. Система позволит на ранней стадии обнаруживать опасность возникновения кризиса и даст сигнал о необходимости принятия соответствующих мер. Система мониторинга должна быть создана в течение 2001 –2002 гг.

Следующей важной задачей в данном направлении представляется обеспечение брокеров и инвесторов оперативной и достоверной информацией о торгах, которая крайне необходима при принятии управленческих и инвестиционных решений в бизнесе. Первым шагом в данном направлении может стать создание ФКЦБ России в интернете базы, содержащей информацию о финансовом состоянии эмитентов и корпоративные новости, способные повлиять на динамику курсов акций.

Другим приоритетным направлением развития фондового рынка России должно стать создание рынка высоких технологий. Этот сегмент в России фактически не работает, хотя мировой опыт подтвердил эффективность использования именно рынка ценных бумаг для развития компаний, работающих в сфере высоких технологий. Банковский сектор является слишком консервативным и крайне неохотно вкладывает средства в малоизвестный бизнес, где высоки риски невозврата вложений.

Литература

1. Гражданский кодекс РФ
2. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг"
3. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (с изм. и доп. от 26 ноября 1998 г.)
4. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год // ВЕСТНИК БАНКА РОССИИ 3 января 2002 года № 1 (579)
5. Адекенов Т.Банки и фондовый рынок. М.: ФИД Деловой экспресс, 1997г.
6. Алексеев М. Депозитарная деятельность // Рынок ценных бумаг, 1997, №22, с.118-120
7. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг - М.:Финансы и статистика, 1992
8. Базовый курс по рынку ценных бумаг / Под ред. А.Д, Радыгин, Л.П. Хабарова, Москва,1997
9. Биржевая деятельность / Под ред. А.Г. Грязновой, Р.В.Корнеевой - М.:Финансы и статистика, 1995
10. Голубев С.В. Ценные бумаги как инвестиционный товар // Финансы, 1995, №2, с.34
11. В.А.Галанова, А.И. Басова «Рынок ценных бумаг»,. Москва, изд-во «Финансы и статистика», 1996
12. Е.Ф. Жуков «Ценные бумаги и фондовые рынки»,. Москва, , изд-во «Финансы и статистика», 2001
13. Ю.И. Львов «Банки и финансовый рынок»,. Санкт-Петербург, изд-во«КультИнформПресс», 2000
14. Савенков В. Н. «Ценные бумаги в России»,.изд-во «Ифра-М», Москва, 2000
15. Светин Е.К «Биржевой прецедент».//Газета «Финансовая Россия», №9 9-15 марта 2000г
16. Тьюлз Р. Фондовый рынок. – М.: ИНФРА, 1997
17. Евгений Светин «Биржевой прецедент».//Газета «Финансовая Россия», №9 9-15 марта 2001г
18. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.М.: Перспектива, 1995
19. Российский фондовый рынок: Законы, комментарии, рекоммендации / Под ред. А.А.Козлова.,М.:Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994.
20. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова, 1996.
21. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: уч.пособие / Под. ред. Торкаловского В.С., С.-Петербург,,1994
22. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Учебник – М.: Перспектива, 1997
23. Фондовый портфель.Книга эмитента, инвестора, акционера. / Под ред. А.В.Петракова., М:Соминтэк, 1999.
24. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А.И. Басова М.: Финансы и статистика, 1998
25. Ханштейн О.С. «Российский рынок ценных бумаг ставит рекорды» //Газета «Финансовая Россия», №2 20-26 марта 2000г